公司发布2016年三季报:前三季度公司实现营业收入28.3亿元,同比增加21.7%;归属于母公司股东净利润16.7亿元,同比减少7.63%;归属于母公司股东净资产214.5亿元,较年初增长2.5%,公司前三季度营收状况基本符合预期。就三季度而言,公司实现归属母公司股东净利润5.4亿,同比增加48%。 中航证券业绩下滑和投资收益减少是公司前三季度净利润微调的两大核心因素:受市场交投活动下滑的影响,前三季度券商行业总体经营业绩同比下滑,中航证券经营业绩预计受市场大环境影响有所下滑;另外,本年度公司处置浮盈股票的节奏放缓,导致投资收益下滑,前三季度公司实现投资收益4.6亿元,同比下滑52%。倘若扣除两个特殊因素的影响,公司总体经营业绩趋势向上。 公司隐含资产价值丰富,或将长期提供净利润支撑:公司隐含资产价值包括两个方面,一是公司持有股票的浮盈,这主要包括公司参与中航系航天军工股票定增带来的浮盈收益;二是公司持有的自有物业的价值增值,主要是公司自建的办公大楼的价值增值;我们预计这两部分的隐含价值预计在100亿规模左右。隐含价值为公司估值提供了较好的安全边际,同时为净利润增长提供长期支撑。 依托集团资源优势,旗下信托、租赁、证券、财务四大业务板块有望实现快速增长:公司拟发行48亿公司可转债,目前此次发行已获得国务院国资委批准,预计此次募集资金将有一部分用于中航信托的增资。在集团层面“做大做强”的政策引导下,未来租赁、证券等核心金融业务也将获得增资扩股、引进战略投资者的可能。依托集团强大背景和丰富资源,公司的外延和内生增长均值得期待。 投资建议。 公司系中航集团旗下重要的金控平台,依托中航集团强大的股东背景以及丰富的航天军工资源,公司的外延和内生增长方面均有望获得快速发展;公司隐含资产价值丰富,一方面为公司提供了较好的安全边际,同时也为公司长期的业绩增长提供了重要保障。预计公司16-18年EPS为0.66、0.78、0.86元,维持买入评级。 风险提示:二级市场行情波动对中航证券业绩带来压力

公司发布2016年三季报:三季度公司实现营业收入7.9亿元,同比减少4%;归属母公司股东净利润3.4亿元,同比增加33%;前三季度公司实现营业收入24.4亿,同比减少41%,归属母公司净利润11亿,同比减少38%,总体而言公司单季度同比业绩处于趋势性改善当中。 自营业务同比改善明显,推动公司三季度归母净利润同比增33%:三季度公司自营业务实现收入3.1亿,同比增72%,主要系去年同期股灾导致自营低基数的原因;另外公司的主动负债规模逐步缩减,利息支出得到迅速缓解,截止三季度末,公司的负债规模371亿,较年初减少26%,三季度利息净收入由去年同期的-4283万提升至3912万。自营的基数效应及负债缩减带来利息支出的减少是三季度净利润同比大幅改善的两个核心因素。 定增落地,夯实公司长期发展基础:公司定增于9月底尘埃落定,此次定增发行价格18.81元,募集资金47.8亿元。此次定增为进一步提升了公司的净资本实力,夯实了公司长期发展的基础,为公司未来资本中介业务的扩张以及外延发展的战略提供有力保障。 背靠东方资产,受益AMC行业的大发展:银行不良资产规模持续扩张,债转股、不良资产证券化等扶持政策陆续落地,AMC行业迎来了黄金发展的十年,公司作为四大资产管理公司旗下唯一的上市券商,将受益于AMC行业的快速发展。同时东方资产旗下金融资源丰富,公司也将长期受益于东方资产旗下资源协同。 公司系AMC旗下唯一上市券商,将受益于AMC行业的快速扩张和发展;公司作为东方资管旗下唯一的上市平台,战略地位显著,未来将受益于集团层面丰富的金融资源协同;公司近定增落地,增量资金有望大幅提升公司的净资本实力,夯实公司长期发展的基石。看好公司的长期发展及短期催化,预计公司16-18年EPS为0.62、0.71、0.82元,维持买入评级。

事件: 公司发布2016年三季报:前三季度实现营业收入17.48亿元,同比下降23.84%;归属于母公司股东净利润5.75亿元,同比下降61.03%,EPS为0.17元。 投资要点 市场低迷业绩下滑,三季度单季环比改善:受市场整体低迷及费率下调影响,公司前三季度业绩下滑61%。三季度随着市场企稳,单季同比下滑幅度减少至45%,环比小幅回升8.5%,预计四季度市场回暖+同比低基数,业绩有望继续逐步复苏。2016年前三季度,公司基金销售额为2348.86亿元,同比下滑62%;其中货币基金“活期宝”销售额为1437.54亿元,货币基金占比61.2%,占比继续下降。三季度单季基金销售额706亿元,同比下滑38%。同时公司基于市场竞争环境和长期战略,主动降低基金销售申购费率,目前最低折扣降至1折,对短期业绩也有一定影响。 证券业务快速起步,带来新增业绩:截至2016年9月,东方财富证券经纪业务市场份额为1.03%,行业排名第25位,排名同比大幅提升了34位,手续费及佣金净收入6.58亿元。融资融资业务通过5.99%的低融资利息导流实现规模快速增加,前三季度累计余额55.2亿元,其中三季度实现快速增长,单季两融余额29.2亿元,行业排名环比提升17位至58名。公司增发完成后,对东方财富证券予以40亿元的增资,大幅提升了东方财富证券的资本金规模。 一站式互联网金融服务继续推进,战略方向清晰:公司一站式互联网金融服务的整体战略目标非常明确,基于流量、数据、场景、牌照四大要素的互联网金融服务生态圈的构建和完善。在现有财经门户、基金销售、证券业务的基础上,1)拟开展征信相关业务,为公司互联网金融服务奠定信用数据基础;2)拟出资5000万元设立保险代理公司,正式进军互联网保险;3)投资设立了浪客网络科技有限公司,负责公司视频直播平台运营工作等。 投资建议 受市场低迷影响,公司出现短期业绩下滑,但随着券商业务逐步发展壮大,以及征信、互联网保险、基金管理等布局相继落地,公司构建一站式互联网金融平台前景依然光明。目前客户粘性+流量优势为公司核心竞争力,未来将基于流量、数据、场景、牌照四大要素,以人为中心,构建人与财富的生态圈。预计公司16、17、18年归母净利润分别为9.4、11.9、14.2亿元,给予目标价22.5元/股,看好公司长期发展前景,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)证券市场景气度波动对业绩造成影响;2)互联网金融行业竞争加剧;3)监管趋紧抑制互联网金融创新。

公司发布2016年三季报:前三季度实现营业收入41.6亿元,同比下降40.4%;归属于母公司股东净利润17.4亿元,同比下降45.2%,EPS为0.35元;期末归属于母公司股东净资产251.8亿元。 投行爆发、资管强势,信用业务稳健,结构相对均衡:1)前三季度投行业务净收入5.04亿元,爆发式增长117%,增速较上半年进一步提升,仅三季度股债承销额207.5亿元,超过上半年,市场份额大幅提升至0.48%。2)资产管理业务净收入3.36亿元,同比增长34%,9月末管理资产规模850亿,较年初增长34%。3)利息净收入8.72亿元,同比仅下滑5%,优于行业平均彰显稳健,主要系股权质押规模高增长(买入返售金融资产增长70.4%)。4)经纪、利息、投行、资管、自营收入比重分别为39%、21%、12%、8%、16%,投行、资管、利息收入比重均显著提升,业务结构相对均衡。 83亿定增+民营机制改革落地,强化各线业务开启新纪元:公司上半年完成管理体制全面市场化改革,7月定增募资83.1亿元后,各线业务实力显著增强:1)拟10亿元增资长江资本用于发起设立长江奇湾股权投资中心(目标规模30亿元),扩大股权投资规模;2)拟以8亿元增资长江资管(注册资本增至10亿元),建立大资管综合业务平台;3)拟出资10亿元设立另类投资子公司,拓宽自营投资范围;4)全资子公司长江期货申请挂牌新三板,并计划通过员工持股计划定向增发,增强资本实力、融资能力及经营效率。 携手360,共同拓展互联网证券推动经纪业务转型:7月初,公司与奇虎360签订战略合作协议,双方将在投顾、非金融产品销售、平台运营等方面全面深入合作。凭借360的技术优势,公司将进一步打开在互联网引流、智能投顾等方面的发展空间,业务前景广阔。 9月公司经纪业务市场份额提升至1.97%,未来预计将进一步提升。 香港控股公司分拆上市,助力公司国际化战略发展:公司拟分拆香港控股公司长证国际在港交所上市,打造香港及海外业务平台,并拟在上市前实现员工持股(比例不超过上市前总股本的10%)。长证国际境外上市成功后,成为独立融资平台,将大幅提升长江证券的海外市场影响力和人才吸引力,推动公司国际化战略发展。 公司近期通过市场化改革+83亿定增,全面强化各线业务综合实力;未来新理益集团若正式入主,预计将进一步提升激励机制和创新活力,推动公司全面步入发展新纪元。预计公司16、17年归母净利润分别为24.5、28.1亿元,目前估值对应2.3倍16PB,维持公司“买入”评级。

事件。 公司发布2016年三季报:前三季度公司实现营业收入24亿元,同比减少47%,实现归母净利润9.5亿元,同比减少57%;其中第三季度公司实现营收10亿元,同比增加5.3%,实现归母净利润4.4亿元,同比增加26.67%,业绩增长基本符合市场预期。 投资要点。 自营业务、投行业务及利息收入的增长是三季度业绩同比增长的核心因素:三季度公司投行业务收入1.7亿,同比增长47%;利息净收入1.9亿,同比增长22%,一方面是由于股票质押业务的增长,另一方面是公司主动缩减短期负债,利息支出减少所致;公司自营业务实现收入3.6亿,同比增长2.6倍,主要系去年三季度市场大幅下挫导致自营业务低基数的原因。 员工持股落地,公司治理和激励效率有望大幅提升:8月26日,公司完成了员工持股计划的股票过户手续。此次员工持股计划分为两期,第一期参与人数1521人,第二期参与人数255人,员工持股占公司总股本的比例达到1.5%,员工持股参与度高。 国元证券作为A股首家员工持股落地券商,其激励机制和公司管理机制都将获得明显改变,公司的决策效率和激励效率均将获得明显提升。 定增助力公司长期发展,长期或将受益集团层面的国企改革:公司拟向包括大股东在内的机构投资者定增42.87亿,定增落地后将进一步提升公司的净资本实力,夯实公司长期发展的基础。 此外,公司股东国元集团是安徽省重要的金控集团,公司长期受益于集团层面的业务协同,近期国企改革进一步加速,公司或将受益于集团层面的国企改革。 投资建议。 公司43亿定增落地后,有望大幅提升资本实力,利好公司长期发展,推动公司外延扩张步伐;员工持股稳步推进,进一步提升公司的激励机制和管理效率,推动公司核心竞争力提升;国元集团层面国企改革加速推进,或将惠及集团旗下唯一上市主体国元证券。预计公司16、17年归母净利润分别为12、13.7亿元,给予目标价23元/股,对应2.2倍16PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件: 公司发布2016年三季报:前三季度实现营业收入11.95亿元,同比增长55.67%;归属于母公司股东净利润7.22亿元,同比增长47.61%,EPS为1.34元;截至9月末,公司账面预收款项8.56亿元,归属于母公司股东净资产24.52亿元。 投资要点 业绩持续稳定增长,技术创新+产品升级夯实主业竞争优势:公司前三季度业绩逆势增长47.6%,单季度净利润3.58亿元,同比增长35.3%,预计全年将保持稳定增速,主要系:1)主业软件销售及增值电信业务收入稳定性强,有效冲减市场行情波动对电子商务(基金销售)等业务的负面影响,利于稳定公司业绩;2)持续推进技术、产品与服务的创新优化(管理费用同比大幅增长54.5%,主要系研发投入大幅增长),手机APP、PC客户端、爱基金、iFind数据终端等主流产品均优化升级,夯实现有优势;3)截至9月末账面预收款项达8.56亿元,后续递延收入逐步确认将有效支撑未来增速,平滑业绩波动,增厚未来利润。 智能投顾先驱,Fintech领域持续推进创新,先发优势稳固:公司依托大数据、云计算、人工智能领域积累的技术优势,推进Fintech领域产品创新:1)智能投顾登陆iFinD平台,未来将进一步提升用户交互能力、更加契合用户使用习惯;2)i问财利用垂直搜索引擎等技术实现自然语言问答,打造智能选股助手平台;3)与泰达宏利合作推出国内首支大数据基金,截至最新数据,累计收益率达到16.9%,领先大盘和大部分基金收益。随着Fintech在全球兴起,公司有望凭借技术优势和创新产品落地充分受益科技金融大浪潮。 移动端流量+客户黏性优势显著,变现渠道趋于多元化:公司持续位居证券投资类APP流量榜首,移动端流量龙头地位不可撼动,且变现渠道趋于多元化:1)基金销售覆盖率持续提升,截至9月末已上线98家基金公司、3388款基金产品,产品覆盖率提升至99.2%;2)iFinD终端及手机炒股、爱基金等APP不断优化,提升用户黏性;3)完善网上行情交易系统等产品,深化与券商等C端客户的合作。此外,积极推进与金融机构、高等院校以及科研院所等的深度合作,努力拓展产业链中下游,营造共享共进共赢的生态圈。 投资建议 公司业绩持续稳定增长,并积极推进创新,智能投顾先发优势显著,充分受益Fintech浪潮。预计公司16、17、18年归母净利润分别为13.3、18、22.5亿元,目前估值仅28倍16 PE,安全边际充足,看好公司发展前景,给予目标价82元/股,对应33倍16 PE,维持“买入”评级。 风险提示:1)互联网金融行业竞争加剧;2)监管趋紧抑制金融创新。

投资要点: 券商牌照落地可期,Fintech+牌照形成科技金融生态圈布局:公司前期公告拟出资1.31亿元与东亚银行合资设立东亚前海证券(持股26.1%),目前进展顺利,8月16日已收到证监会第一次反馈,在待审合资券商中进展较快,预计券商牌照落地可期。此外,公司拟出资1.5亿元参与设立安科人寿保险(持股15%),亦处于保监会正常审批进程中,同时完成发起设立上海保交所。未来,公司将依托既有的征信、IT、大数据业务资源,与证券、保险、支付业务实现有力协同,基于稀缺性金融牌照完善科技金融生态圈布局。 易安财险保费规模放量增长,征信、支付业务有序推进:1)易安保险已于2月正式开业经营,1-8月累计实现原保费6977万元(1-6月仅991万元),保费规模呈现放量增长态势,且显著高于更早开业的安心保险,同时开发了家财险、资金账户安全险、挂号险、观影险、上下班降雨险等创新险种。2)子公司华道征信在央行监督下积极开展个人征信业务准备工作,包括对接多种数据源,研发与推广猪猪分、伯乐分、车车分等针对特定领域、场景的征信产品。3)票联金服继续开展基于互联网的新型支付服务,包括票据清算支付自助服务、基于移动端的新一代对公和个人支付平台、以及银行间互联网快捷支付平台等。 亿美软通业绩爆发,金融信息化+移动商务业务均高速增长:1)金融信息化业务收入大幅增长,重点新产品智能印控机在中国银行总行中标入围,现已在多家省级分行实现销售,在入围厂商中名列前茅。目前国内银行在业务和行政管理上使用印控机管控风险已成为趋势,公司在银行智能印控机的市场占有率也处于领先地位,市场销售情况良好。2)移动商务子公司亿美软通2016年业绩承诺不低于6000万元,将有效支撑公司全年业绩,且其大数据风控、精准营销等服务与公司主业协同效应显著。 投资建议: 公司券商牌照落地可期,寿险牌照亦在审批进程中。Fintech3.0时代,公司依托牌照+技术不断完善综合科技金融生态圈。子公司亿美软通业绩爆发+重点创新产品智能印章机推广取得突破,有效支撑2016年业绩增长。预计公司16、17年归母净利润分别为0.89、1.15亿元,公司合理市值200亿元,对应目标价29.2元/股,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)竞争对手切入加剧竞争;2)新业务推广情况不及预期。

投行、资管占比较上半年进一步提升,结构更加均衡:公司前三季度业绩下滑42.4%,其中经纪、利息净收入分别同比下降62.6%、87.9%,降幅较上半年收窄。经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为31%,15.7%,22.8%,2.5%,25.2%,业务结构非常均衡,投行、资管收入比重同比大幅提升且较上半年进一步提高。 投行业务优势强劲,大量项目储备支撑未来业绩增长:1)前三季度公司投行业务收入20.98亿元,同比增长88.8%,增速较上半年再度提升,且显著高于行业平均。2)前三季度股债主承销金额合计2327.3亿元,同比增长97%,市场份额1.82%,较上半年进一步提升,位列券商第四。3)公司目前在会审核IPO项目共计60单,并购重组及增发项目共计25单,大量投行项目有效支撑未来业绩。4)公司资产证券化业务领先,租赁资产证券化优势显著(2016H1共发行5单租赁ABS,总规模48.51亿元,发行数、规模均为行业第二),2014年企业ABS重启以来,累计发行租赁ABS规模居首。 资管业务继续亮眼,主动管理领先行业:公司前三季度实现资产管理业务净收入30.51亿元,同比增长30.5%。截至6月底,公司资产管理总规模6775亿元,较年初增长29%,行业排名第四,其中,主动管理规模高达4651亿元,排名行业第二,主动管理规模占比近69%,位居行业第一,彰显强劲投研能力,未来将充分受益主动管理大趋势。未来,公司将坚定向机构客户和高净值个人客户转型。 首推智能投顾,经纪业务积极转型财富管理:1)公司经纪业务佣金率持续随行就市,16Q3降至0.0429%。2)公司6月上线自主开发的贝塔牛机器人投资顾问系统,为客户提供股票机器人和资产配置两类投顾服务,成为首家推出机器人投顾的券商。3)公司大力发展投资顾问以提升财富管理专业服务水平,目前投顾人数超过2000人,行业排名第一。综述,公司未来将通过领先的互联网模式、庞大的投顾团队、丰富的产品体系做强客户存量、做大客户增量。 公司作为前十大券商中唯一民营控股券商,市场化机制领先且业绩相对优异,于业内首推智能投顾彰显创新能力。作为深港通优质标的,深港通正式开通有望催化估值。预计16、17年归母净利润分别为79.2、93.8亿元,给予目标价20元/股,对应1.8倍16PB,维持公司“增持”评级。

投资要点 宏观下行内燃机市场低迷,公司中报业绩小幅下滑 2016年上半年,公司累计销售各类柴油机及发电机组共计37.61万台,同比下降23%。实现销售收入11.6亿元,同比下降14%,归母净利润3501万元,同比降低7%。近几年宏观经济下行压力加大,内燃机市场需求不旺,柴油机排放法规升级,市场竞争激烈,过去5年公司收入和利润水平逐年下滑,2015年收入已由2011年的30亿元水平下滑至25亿元左右,净利润保持在5000-7000万之间。公司净资产约为20亿元,并持有3800万股江苏银行股权和7225万股福田汽车股权,价值约为5亿元,提供一定安全边际。 常州投资集团副总裁预计即将挂帅,资本运作或拉开序幕 9月28日,公司发布公告关于董事会换届选举议案,提名史新昆、何建光、张新、石建春等8位董事会候选人,原董事长薛国俊先生(历任常柴股份铸造分厂厂长,常柴股份总经理)和三位董事不再任职,预计史新昆先生将担任公司董事长,史新昆现任常州投资集团副总裁。在前任董事长未到退休年龄便调离现岗位,常州投资集团高管调任上市公司董事长或预示着公司国企改革资本运作拉开序幕,便于母公司集团和上市公司资产进一步梳理和整合。 常州国资委唯一上市平台,国资委旗下资产丰富 根据公开信息,公司为常州市国资委唯一上市平台,目前控股30.4%。国资委旗下主要资产主要整合在常州投资集团有限公司(简称常州投资),公司于2002年2月在整体接收常州市信托投资公司、常州市投资公司和常州常信集团基础上组建而成的国有独资公司,截止2015年底,集团总资产200亿,净资产103亿,实现净利润10亿元。常州投资控股子公司共33家,业务范围主要包括常州国际创新基地建设、房地产开发、典当、担保等;参股公司125家,业务范围主要分布在金融、证券、电力、药业等行业,其中较为优质的资产为东海证券、江苏江南农村商业银行和常州药业等。 盈利预测与投资建议 9月份我们发布深度报告《防御下的强主题,推荐地方国企改革板块》,看好市值小或低估值,大股东资产丰富的地方国企上市公司。近几年江苏地区的国企改革力度持续加强,新任省领导在各级大会上不断强调“推进国有企业、国有资本以混改方式开展增量改革重组”。在具体实施上也是紧锣密鼓,譬如st舜船的大股东注入江苏信托以及火力发电资产,汇鸿集团的整体上市,南京证券曾尝试借壳南纺股份。常州国资委旗下资产众多,公司作为常州市国资委旗下唯一上市公司平台,市值仅为50亿元,近日常州投资集团副总裁提名董事长候选人或预示公司国企改革资本运作将提速,建议重点关注进展。预计2016-2018年EPS分别为0.15、0.19、0.25元,对应PE为63,49,38X,首次给予“买入”评级。

事件 公司公告拟以14.33亿元受让汇银投资公开挂牌转让的爱建证券28.636%股权,本次交易前公司持股爱建证券20.227%,交易后持股比例提升至48.863%,并晋升爱建证券第二大股东,同时其第一大股东陆家嘴金融发展有限公司放弃优先受让权,持股比例仍为51.1%。 投资要点 坚定拓展金融主业,未来不排除进一步强化券商控制力:公司行使优先受让权晋升爱建证券第二大股东(持股比例提升至48.863%),强化对券商牌照控制力的同时,再度彰显集团立足金融主业、打造综合金控平台的坚定决心。同时考虑爱建证券第一大股东陆家嘴金融发展放弃优先受让权,持股比例仍为51.137%,不排除爱建集团未来进一步强化券商控制权可能性。由于目前券商牌照仍具稀缺性,本次增持后公司综合金融控股平台价值及综合实力进一步提升,金融业务板块更加壮大。 积极开展资本运作,业绩显著改善,金融业务迎来拐点:1)精达股份公告拟非公开发行股份购买公司前期收购的高锐视讯11.2%股权(高锐视讯整体估值为60亿),交易完成后,公司将入股精达股份(持股比例4.27%),进而增加权益类资产配置,优化资产结构,增厚投资收益并提升公司投资、创收能力。2)公司上半年业绩增长3.75%,较一季度显著改善,预计随着爱建信托管理资产规模突破1500亿、爱建租赁实现放量增长,整体业绩增长可期。3)证监会前期正式受理公司非公开发行股票申请,耗时超过一年的重组进入最后阶段,定增募资22亿将用于增资信托、租赁、资本管理子公司,综合金控平台起航。 资金+资源+机制优势推动公司向时代领先的民营金控迈进:1)公司作为上海金改第一股,充分受益地方国企改革+金融改革,浓厚的政府背景带来地方资源优势。2)均瑶入主后民营机制改革落地,显著提升公司激励机制和运营效率,同时均瑶广揽人才(多名金融元老陆续加盟),综合金控平台前景可期。 投资建议 公司增持爱建证券,再度兑现坚定发展金融主业战略规划,强化券商牌照控制力后金控平台综合实力显著增强,未来依托资金+资源+机制优势,前景可期(参考民营安信信托业绩持续高速增长,市值超过350亿)。预计公司16、17年归母净利润分别为5.82、6.81亿元,给予目标价13.8元/股,对应33倍16PE,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)信托、租赁景气度下降;2)业务协同效应低于预期。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入120.8亿元,同比下滑45.2%;归属于母公司股东净利润42.64亿元,同比下滑58.01%,EPS为0.37元;归属于母公司股东净资产1050.87亿元,BVPS为9.14元。 投资要点 业务结构极为均衡:受市场行情影响,公司上半年业绩大幅下滑58.01%,经纪、自营、投行、利息、资管收入比重分别为25.2%、23%、12.5%、17.5%、2.1%,业务结构极为均衡,对经纪业务依赖性进一步降低(15年为34.6%)提升公司业绩抗周期性。经纪业务稳固,PB业务取得突破:公司近年来经纪业务市场份额稳固,上半年股票、基金成交量份额4.67%,位居行业前列,同时佣金率逆势回升(16Q2提升至0.0475%,行业平均0.0405%)。此外,公司以PB业务为突破口加强对金融机构客户的综合金融服务,截至16年6月末,PB业务规模1136亿元,较15年末增长33%。 投行业务发力,债券承销优势显著+推进创新:公司上半年投行业务收入14.37亿元,同比增长49.3%,主要系:1)债券承销1125亿元,同比增长79%,排名行业第四,其中企业债承销金额排名行业第一。2)积极创新,完成国内首单项目集合债券、绿色企业债、绿色金融企业债,绿色债券承销金额排名行业第一。3)新三板完成挂牌33个,挂牌企业进入创新层比例19.7%,排名行业第一。利息收入多元化,股票质押+融资租赁双驱动:公司上半年利息净收入20.21亿元,同比下滑37.1%,降幅优于行业平均,主要系:1)子公司恒信租赁上半年销售额98.9亿元,同比增长40%,并积极拓宽融资渠道、有效降低融资成本;2)积极拓展股票质押等融资业务,上半年融资类业务月均余额达到1095亿元,排名行业第一。 自营投资推进转型,资产管理规模创新高:1)公司自营投资配置多元化,其他类资产占比达24%,债券配置提升至42%,同时进一步丰富FICC业务,积极开展利率互换套利、黄金跨市套利、国债期货套利等非趋势类投资。2)资产管理业务管理规模创新高,较15年末增长38%至6018亿元,其中主动管理规模976亿元。 投资建议 公司作为老牌龙头券商,综合实力领先,于业内率先发展租赁业务,恒信租赁目前已实现显著协同,成为利润新增长点。同时国际化持续推进,收购圣灵银行后正推进整合,未来有望成为拓展全球业务的重要平台。预计公司16、17年归母净利润分别为77.9、89.7亿元,给予目标价18.4元/股,对应1.9倍16倍PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件: 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入16.4亿元,同比减少50%;归属于母公司股东净利润7.6亿元,同比减少50%;归属于母公司股东净资产130.6亿元,同比下滑3.9%,公司上半年营收状况基本符合预期。同时,公司公告称将参与集团旗下互联网平台公司东方金科增发,公司持股比例将达到25%。 投资要点 受益于集团层面业务协同,上半年公司投行业务及资产管理业务逆市增长:上半年公司投行业务实现收入4.2亿,同比增长1.4倍;资产管理业务实现收入3.8亿,同比增长1倍,投行与资管业务的快速扩张主要系公司与集团层面的业务协同逐步深化所致。受市场下滑影响,公司经纪、自营以及信用业务均出现了一定程度的下滑,三业务线分别实现收入6.4/2.8/2.3亿,同比减少59%/62%/46%。 大股东不良资产+金控平台带来广阔协同业务空间:公司系AMC旗下唯一上市券商,将受益于AMC 行业的快速扩张,公司投资、投行、资管等业务条线有望积极参与不良资产收购以及不良资产项目的兼并重组当中,分享行业发展红利,同时,在收购大连银行后,东方资产获得全牌照金融资源,未来将发展成为综合金融服务集团,东兴证券作为集团旗下唯一的上市平台,将长期受益于集团层面的业务协同,上半年公司与集团层面业务协同规模达600亿。 参股东方金科,战略布局互联网金融:公司拟以增资形式(1.8亿现金)获得东方金科25%股权。东方金科是集团旗下重要的互联网金融平台公司,旗下“东方汇”拥有客户33万,两年累计交易规模达150亿。此次收购,将推动公司互联网金融业务的快速发展,未来或将在互联网引流、产品创新及渠道合作等方面获得突破。 投资建议 公司系AMC 旗下唯一上市券商,将受益于AMC 行业的快速扩张和发展;公司作为东方资管旗下唯一的上市平台,战略地位显著,未来将受益于集团层面丰富的金融资源协同;公司参股东方金科,战略布局互联网金融领域,未来有望在引流、产品创新等诸多方面获得突破;公司近80亿定增整装待发,增量资金有望大幅提升公司的净资本实力,夯实公司长期发展的基石。看好公司的长期发展及短期催化,预计公司16-18年EPS 为0.62、0.71、0.82元,对应PE 为38、33和29倍。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

业绩明显优于行业平均,稳健经营彰显卓越:受市场行情影响,公司上半年业绩下滑48.3%,但同业相对优异,经纪、自营、利息净收入降幅均优于行业平均(分别下滑49.5%、50.8%、27.4%)。公司经纪、投行、自营、利息、资管业务收入比重分别为42.7%、24.6%、11%、16.3%、4.3%,收入结构稳定,投行业务比重有所提升。 经纪业务互联网特色鲜明,市场份额进一步提升:公司经纪业务以零售为基础、互联网证券为特色,核心产品佣金宝用户体验大幅提升(率先推出打新功能、优化开户、举办线下牛人见面会等)。同时,佣金率进一步下降,16Q2为0.038%,低于行业平均,且股票基金成交量市场份额进一步提升,16H1为1.52%(15年为1.28%)。 自营投资风格非常稳健,固定收益类占比极高:公司秉承稳健投资风格,股票+基金配置占比极低(6月末仅8%,15年末仅13%),债券配置进一步提升至47%,取得良好投资回报。此外,公司其他类资产配置(包含券商及银行理财产品、信托计划及另类投资等)比例显著高于行业平均,保持约45%,资产配置多元化。 投行业务严控质量,积极开拓ABS等创新:公司投行业务提高内核标准,严控项目质量,进一步提升业务市场优势,上半年合计股债承销金额为311.84亿元,同比增长84%,市场份额同比有所提升(Wind数据)。同时公司积极开拓ABS等创新业务,为客户提供更多样化的综合融资服务。 资管推动创新,以PB为主轴建设泛资管生态圈:公司资管业务以产品创新为突破,重点开发了FOF、MOM等创新产品线,6月末合计资产管理规模1170.6亿元,同比增长17%。同时结合机构投资者服务需求,通过PB业务为主轴完善泛资管生态圈的建设。 投资建议。 公司兼顾稳健经营+差异化特色,上半年业绩明显优于行业平均,且分类监管评级连续四年保持AA级,彰显卓越。作为率先拥抱互联网证券的券商之一,公司经纪业务优势及份额进一步提升,且投行、自营、资管等各线业务均在稳健前行的基础上推进创新。预计16、17年归母净利润分别为14.4、16.4亿元,给予目标价16元/股,对应2.8倍16PB,维持公司“增持”评级。风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入40.53亿元,同比下滑57.43%;归属于母公司股东净利润15.15亿元,同比下滑68.95%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产384.12亿元,BVPS为8.37元。 投资要点 经纪+自营+利息收入锐减,投行发力实现增长:公司上半年业绩大幅下滑68.95%,主要系经纪业务下滑63.05%至16.21亿元,自营收益下滑85%至3.79亿元,利息收入下滑50.02%至6.82亿元。同时,公司投行业务收入同比增长24.02%至7.49亿元,收入比重提升至19.9%(15年仅7.6%),业务结构有所改善。 债券承销推动投行增长,信用业务市场地位提升:1)公司推进大投行改革成效显著,上半年股债承销金额908.3亿元,同比增长54.43%,市场份额提升至1.07%,其中,债券主承销规模789亿元,已接近去年全年水平。2)公司信用业务积极推行逆周期管理,截至6月末,股票质押待购回余额223亿元,较15年末大幅增长74%,市场份额2.5%,跃居行业第14位。 经纪业务推动转型,积极创新布局互联网金融:1)公司经纪业务自二季度起以高净值客户为突破口,大力优化客户结构,同时佣金率16年有所提升,略高于行业平均,16Q2为0.045%;2)作为国内率先与互联网企业合资成立互联网金融平台的券商,现已形成光大云付+光大易创+百分点三足鼎立互联网金融平台布局。 资管转型主动管理,率先探索PPP金融:1)截至6月末,公司资产管理总规模2778亿元,较年初增长18%,其中光证资管主动管理规模989元,较年初增长76%,占比达36%,高于行业平均。2)公司是首批设立PPP基金的券商之一,目前三种PPP模式已基本成熟,且已有项目落地,PPP金融成为公司转型发展的利器。 多举措开启国际化道路:1)公司先后收购光证国际(目前已是全资子公司)、新鸿基金融集团,开展国际化业务。2)海外业务加速搭建互联网金融平台,全力打通境内外一体化,不断拓展北美、欧洲、中东等市场。3)成功发行6.8亿H股,并在香港联交所主板挂牌上市,有助于公司推进国际化布局。 投资建议 公司作为光大集团核心金融服务平台,持续推进创新,并积极布局国际化,稳健经营助力公司今年评级重回AA级,同时有望受益光大集团改制。预计公司16、17年归母净利润分别为35.8、40.5亿元,给予目标价20元/股,对应2.24倍16倍PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力。

事件 公司发布2016年中报:上半年实现营业收入101.30亿元,同比下降48.61%;归属于母公司股东净利润40.30亿元,同比下降52.05%,EPS为0.39元;归属于母公司股东净资产735.99亿元,BVPS为9.66元。 投资要点 经纪、自营拖累业绩,投行占比显著提升:上半年受市场行情影响,公司业绩下滑52.05%,其中经纪、自营、利息净收入分别同比下降64.7%、48.7%、92.7%。公司经纪、投行、资管、利息、自营业务收入比重分别为28.4%,14%,20.1%,1.6%,33.7%,业务结构非常均衡,且投行、资管业务收入比重均大幅提升。 投行业务领先,向资源配置型综合投行转变:上半年公司投行业务收入14.1亿元,同比增长76.6%,显著高于行业平均,主要系:1)股权主承销金额317.7亿元,同比增长202%,其中IPO主承销7家,行业排名第一;2)债券主承销金额753.8亿元,同比增长391%;3)担任财务顾问的重大资产重组项目12家,行业排名第二。 资管业务表现亮眼,行业排名前列:公司上半年实现资产管理业务净收入20.17亿元,同比增长40.67%。截至6月底,子公司广发资管的资产管理总规模6788.54亿元,同比增长96.2%,行业排名第四,其中集合资管规模行业第一,同时主动管理规模行业第二。此外,企业ABS管理规模同比大幅增长逾6倍至211.5亿元。 首推智能投顾,财富管理+互联网金融驱动经纪业务转型:公司经纪业务佣金率持续跟踪市场平均水平,16Q2降至0.0435%。公司自主开发并推出贝塔牛机器人投资顾问系统,为客户提供股票类和资产配置类投顾服务,成为首家发布机器人投顾的券商。此外,公司积极拥抱互联网证券,通过营销、导流、互联网理财等方式提升客户黏性,股票基金交易量市场份额持续保持约4.5%,位居前列。 自营投资风格稳健,业绩降幅优于行业平均:公司自营投资偏好固定收益类产品,截至6月末债券配置比例高达60%(15年末为51%),股票占比仅5%。上半年加大对固定收益证券的投资力度,实现固定收益销售及交易业务投资收益净额24.8亿元,同比大幅增长87.9%,保障自营投资业绩降幅相对优异。 投资建议 公司作为前十大券商中唯一非国有控制的券商,市场化机制领先,且各线业务持续位居行业前列,投行、资管优势显著,同时积极推进创新,于业内首推智能投顾。预计16、17年归母净利润分别为79.2、93.8亿元,给予目标价20元/股,对应1.8倍16 PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:二级市场行情波动对券商业绩和估值带来双重压力