事件 公司于3月26日发布2018年年报。营业收入10.96亿元,同比增长48.27%,归属于母公司净利润2.94亿元,同比增长32.23%。其中Q4单季收入同比增长34.82%至2.71亿元,归属于母公司净利同比增长5.27%至0.64亿元。 简评 受益特斯拉去年营收大幅增长,Q4单季增速低于预期 2018年公司实现营业收入10.96亿元(+48.27%),归母净利2.94亿元(+32.23%);其中Q4单季实现营业收入2.71亿元(+34.82%),归母净利润6377万元(+5.27%),略低于市场预期。2018年,公司受益于新能源汽车行业的高速发展,积极拓宽国内外市场,下游客户订单需求的增长,产能持续释放,其中新能源汽车配件业务继续保持高速增长,由于Model3产能的大幅提升,公司对特斯拉的供货量快速增长,实现销售额6.69亿元,占公司营业收入比例为61.08%,同比增速为61.77%,未来随着特斯拉上海建厂以及新车型ModelY的引入有望持续增加公司营收及利润,另外公司与宁德时代、长城汽车、伊顿、法雷奥-西门子、北极星、伟创力等国内外客户的正式合作,拓展了新能源汽车客户的销售渠道。总体来看,公司对特斯拉、北极星等国外客户销售的新能源汽车零部件业务是营收和利润的主要增长原因。 毛利率有所下降,加大研发费用提高产品竞争力 报告期内公司实现毛利率39.22%,较去年下降4.77pct,主要是由于原材料铝价格的上涨以及公司生产厂房、设备折旧费用提高,另一方面,今年特斯拉Modelx和Models等部分低配车型的停产导致高毛利率产品份额下降。其中,汽车类、工业类、模具类毛利率分别为41.59%、22.47%、47.40%,比上年同期分别下降7.39pct,0.66pct,5.88pct。公司18年全年净利率26.81%,较去年同期的30.06%下降了3.25pc。期间费率8.07%,同比下降1.91pct。其中管理费用同比上涨38.10%至4147.80万元,系管理人员工资增加所致,而因美元汇率波动影响使财务费用大幅下降-457.39%,全年汇兑收益949.14万元。另外公司加大研发投入,研发费用同比增长48.73%至4367万元,18年研发新的生产工艺,包括研发锻压生产新工艺、扩大摩擦搅拌焊工艺品种,引入机器人自动化生产技术等,新增多项专利,公司核心竞争力增强。 成功发行可转债6号工厂产能提高,拟再融资加快产业布局 报告期内公司经营性现金流净额大幅增长57.13%至3.92亿元,主要系公司本期销售规模扩大,相应的现金流量净额增加所致;投资性现金流净额大幅提升43.40%,主要是本期购建固定资产投入增加和对暂时闲置募集资金进行现金管理所致。期末总资产较期初增长68.43%,主要系公司产销规模扩大以及公开发行可转换公司债券所致,其中可转债募集资金全部用于“新能源汽车精密铸锻件项目”,6号工厂的产能可新增500万件铸锻件,未来公司拟再融资用于汽车轻量化和零部件制造两个项目的扩建。18年公司各项现金流状况良好,公司抓紧布局,凭借强大铝制汽车零部件业务实力,有望成为全球新能源汽车零件的领先生产商。 投资建议 预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.0亿、5.15亿、6.25亿,EPS分别为1元、1.28元、1.56元,市盈率分别为31倍、24倍、20倍,维持“增持”评级。 风险提示 汽车销量下行风险,宏观经济下行风险,中美贸易战不确定风险

事件 公司于2019年3月26日公布2018年年报,营业收入1592.56亿元,同步增长5.1%,归属于母公司净利润86.58亿元,同比增长27.2%,其中Q4单季收入410.73亿元,归属于母公司净利润26.6亿元。 简评 重卡行业景气度持续,营收增长超市场预期 2018年公司实现营业收入1592.56亿元,同比增长5.1%,超市场预期;归母净利润86.58亿元,同比增长27.2%。其中Q4单季实现营业收入410.73亿元,同比增长2.64%,归母净利润26.6亿元,同比增长20.45%。2018年重卡行业销量达115万辆,在2017年较高基数基础上同比增长3%,公司拥有动力总成、整车整机、液压控制、汽车零部件等完整的重卡产业链,受益于行业景气度持续,全年销售发动机66.9万台,同比增长8%,其中重卡发动机销售36.3万台,市场占有率31.6%;12升-13升发动机销售22万台,同比增长1.6%;变速箱销售90.9万台,同比增长8.9%,;另外海外子公司凯傲全年实现收入80亿欧元,同比增长5.2%。未来随着治超限载、蓝天计划、国三车型淘汰等政策的持续推进,2019年重卡行业销量有望超过100万辆,公司预计销售收入约1750亿元,比2018年整体增长约10%。 三费费率进一步优化,研发投入筑高护城河 公司2018年期间费用率13.36%,同比减少0.19pct。其中管理费用率3.93%,同比减少2.40%,主要系员工成本及外部支持费用下降所致;财务费用率0.05%,同比减少0.34%,主要系银行长期借款减少,利息支出减少影响;销售费用率6.67%,同比减少0.15%,主要系员工成本及返修费用下降所致;另外研发投入43.2亿元,同比增长15.75%,公司在各业务板块持续加大研发投入,缓速器、8AT项目顺利推进,全系发动机完成国六升级。 积极参股布局多元产业,推动公司做大做强 报告期内公司经营性现金流净额222.62亿元,同比增长35.39%,主要销售商品、提供劳务收到的现金增加,投资性现金流-71.8亿元,同比减少37.51%。公司向巴拉德战略投资1.63亿美元,持有19.9%的股权,并与德国博世签署战略合作协议,布局氢燃料电池、固态燃料电池,未来燃料电池有望迎来快速发展,公司布局全面,或成为世界级的商用车动力供应龙头。 投资建议 公司多元化布局产业,积极发展海外市场,有望保持高增长。我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.15元,1.28元,对应PE分别为10x,9x,故调高至“买入”评级。 风险提示 重卡市场需求疲软,行业政策推进低于预期。

事件 公司于2019年3月29日公布2018年年报,营业收入723.80亿元,同比增长1.13%,归属于母公司净利润同比增长1.08%至109.26亿元,具体到第四季度,收入同比减少5.39%至188.71亿元,归属于母公司净利同比减少42.86%至10.42亿元。 简评 广丰广本增长强劲,自主品牌增速承压 2018年公司实现营业收入723.80亿元,同比增长0.53%;归母净利109.26亿元,同比增长1.08%。其中Q4单季实现营业收入188.71亿元(-5.39%),归母净利10.42亿元(-42.86%)。其中广汽乘用车由于车型替换问题增长势头有所放缓,销量微增5.23%至53.52万辆,ASP下降4.62%。报告期内公司合资企业贡献投资收益87.53亿元(+6.2%),其中广本凭借第十代雅阁等经典车型实现销量平稳增长5.16%至74.14万辆,贡献利润34.6亿元(+16.9%);广丰凭借全新一代凯美瑞、汉兰达和雷凌家族车型放量,销量大涨31.11%至58万辆,贡献利润32.5亿元(+33.2%);广汽三菱贡献5.6亿元,广菲克贡献-4.8亿元。2019年广本、广丰处于强势产品周期,1-3月零售数据同比增速亮眼,全年表现值得期待。 车型技术研发投入持续增加,财务费用管控得当同比大减 2018年受营业成本上升影响,公司2018年毛利率18.56%,同比下降4.44pct,主要由于广汽传祺销售端承压,终端加大优惠力度导致。报告期内公司净利率15.31%,同比增长0.10pct。公司管理费用同比上扬15.83%至40.68亿元,主要系股权股权激励支出增加所致;研发费用同比大增66.73%至8.27亿元,主要用于对新车型和核心零部件的研发投入增加所致,资本化率与去年基本持平达83%;财务费用减少147.78%至-1.51亿元,主要由于定向增发A股募集资金带来的利息收入增加,平均借款利率下降以及汇兑损益增加所致。 广丰广本产能扩展迅速,广汽财务吸金能力下降 报告期内公司经营性现金流量同比大减107.82%,净流出12.68亿元,主要因为支付供应商款项增加以及广汽财务存款净增加额下降所致;投资活动产生的现金流量同比大减408.17%,净流出55.81亿元,主要是因为自主两田产能扩建增加、金融产品投资增加所致;筹资活动现金流同比大减125.86%,净流出24.74亿元,主要系报告期内偿还10亿元公司债和分配股利增加所致。除此之外,公司存货较上年增长101.08%至67.30亿元,库存上升。公司应收票据和账款伴随着销量增长而增长70.89%至69.15亿元。 投资建议 2019年由于车市仍处于低位,预计广乘销量将持续承压,新能源业务利润受补贴政策退坡影响;广本、广丰凭借新车周期将在国内市场持续热销。我们预计公司2019、2020年EPS分别为1.08、1.33元,对应PE11X、9X,故调低至“增持”评级。 风险提示 车市销量不达预期风险,宏观经济下行风险,中美贸易战谈判不达预期风险

事件 公司于2019年3月16日公布2018年年报,2018年营业总收入同增8.08%至202.25亿元,归母净利同增30.86%至41.2亿元。 简评 海外业务拉动营收逆势增长8.08%,Q4净利润增速略低于预期。受经济下行压力影响,2018年度中国汽车产销量分别同比下降4.16%和2.76%,公司受益于全球布局实现逆势增长,营业收入同比提升8.08%至202.25亿元。其中国内业务营收基本持平,而海外业务持续发力营业收入同比增长25.59%。其中,公司汽车玻璃业务实现营收193.52亿元,同比增长8.30%,销量增长4.46%,ASP提升3.68%,产品结构持续提升。其中国内收入同比减少0.64%,海外业务同比增长24.42%;浮法玻璃业务实现营收32.21亿元,同比增长11.09%,销量增长7.92%,ASP提升2.95%。分季度来看,公司单季收入增速分别为13.11%、18.18%、7.51%、-4.02%,Q4销售增速明显承压但仍然优于行业。综合来看,公司2018年国内和国外收入增速符合预期,ASP持续提升,其中美国工厂实现营业收入34.12亿元符合预期,净利润2.46亿元,其中Q4单季净利润略低于预期。 毛利基本持平,汇兑损益与投资收益提升利润。公司2018年毛利率42.63%,较2017年下降0.13pct。其中国内业务毛利率45.14%,同比上升1.39%;海外业务毛利率39.16%,同比减少1.78pct。报告期内公司期间费用率21.30%,较去年同期减少1.64pct。其中销售费用率提高0.45pct至7.26%,研发费用支出8.8亿,占比4.39%,环比持续提升。由于报告期内产生汇兑收益2.59亿元,导致财务费用大幅下降。而受出售北京福通75%股权确认的投资收益影响,公司净利率大幅提升3.49pct至20.31%。若扣除汇兑损益与投资收益的影响,本报告期公司利润总额同比增长0.29%。 经营性现金流和周转效率改善,报表质量持续提升。2018年公司产生经营性净现金流58.08亿元,同比提高17.9%,大幅高于营收增速。应收账款周转天数由73天下降至66天,存货周转天数由99天下降至97天,效率持续提高。本期公司投资活动净现金流流出33.28亿元,同比减少8.62%,其中购建固定资产、无形资产和其他长期资产影响支付现金35.92亿元。另外公司筹资活动产生的现金流流出30.80亿元,主要是由于为改善融资结构,降低融资利率,公司偿还债务支付133.42亿元。公司2018年每10股拟分配现金股利7.5元,考虑到中期分红每10股分配现金红利4元,全年股利支付率由59.75%上升至70.01%。 投资建议 公司是全球汽车玻璃龙头,中长期享受消费升级量价持续提升逻辑,未来随着美国工厂二期产能持续爬坡,市占率将持续提升,盈利能力持续优化。我们预计公司19-20年EPS分别为1.75、1.96元,对应PE14X、12X,给予“买入”评级。 风险提示 贸易战加剧风险;国内车市持续下行超预期风险;原材料价格上升风险。

3Q业绩略低于预期,海外业务持续增长。 公司前三季度实现收入151.2亿,同比增长12.88%,归母净利润32.6亿同比增长52.18%,扣非归母净利润28.15亿,同比增长35%,其中3Q实现收入50.37亿,同比增长7.51%,归母净利润13.93亿,同比增长83.99%。公司在3Q出售了北京福通51%股权获得4.5亿投资收益,扣除非经常性影响后公司实际利润同比上升24%。受贸易战持续发酵、油价上涨及WLTP实施等因素影响,三季度全球车市销量承压,国内车市行业销量同比下跌7.9%,美国车市同比下跌2.0%,而欧洲车市同比下跌1.7%,收入端来看,前三季度公司国内业务收入明显放缓,同比增长3.7%,明显优于汽车的产量增速0.87%;海外业务持续高增长达22.9%,前三个季度盈利分别为831万、1097万、1303万美元,产能利用率和市场份额持续提升,显示了公司国际化布局的抗风险能力。 毛利率同比提升,汇兑收益增厚利润。 公司前三季度毛利率42.68%,同比降低0.13pct,净利率21.54%,同比增长5.54pct。其中3Q毛利率44.1%,同比提升1.6pct,环比提升2.1pct。主要得益于美国工厂产能利用率持续提升以及二季度以来人民币持续贬值,前三季度实现汇兑收益3.0亿,而去年同期汇兑损失3.0亿。费用端来看,3Q销售费用率7.13%,同比提升0.96pct,管理费用率14.85%,同比提高1.09pct。公司1-9月ASP同比提升3.04%,单价环比仍有提升。3Q公司经营活动净现金流为19.2亿元,同比增加36.9%,存货周转次数及应收账款周转次数持续向好。 投资建议 公司是汽车玻璃行业全球龙头,尽管行业四季度仍然承压,但考虑到公司美国产能持续爬坡,市占率和ASP持续提升,客户分散程度高,预计表现将持续优于行业。预计18-19年EPS1.58、1.82,对应当前PE14x、12x,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业景气度不达预期;中美贸易战加剧;北美业务拓展不达预期。

事件 10月29日,上汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%。 简评 业绩增速符合预期,合资拖累投资收益 2018年前三季度营业收入6747.41亿元,同比增长10.97%;归母净利润276.72亿元,同比增长12.31%;扣非净利润253.20亿元,同比增长6.13%;毛利率13.37%,同比提升0.18pct;三费费用率分别为6.74%、4.09%、0.13%,总体维持稳定。其中,3Q18营业收入2098.89亿元,同比减少0.83%;归母净利润86.91亿元,同比增加0.12%;扣非净利润80.58亿元,同比减少1.50%;毛利率13.90%,同比提升0.07pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速略低于预期,但在行业整体承压的情况下仍然优于行业。3Q18营业收入下滑主要受行业景气度下行、集团总体销量下滑以及终端折扣力度加大所致;利润微增长,主因是合资公司3Q销量下降导致投资收益同比下滑5.81%至71.66亿元。 自主品牌持续减亏,MarvelX有望成爆款 3Q18公司合计销售汽车162.65万辆,同比减少1.23%,高于行业平均增幅5.20pct。其中上汽乘用车3Q销售15.01万辆,同比增长17.50%,远高于行业均值,主要得益于名爵6、荣威RX8、荣威RX3贡献新车销售增量,以及名爵ZS同比增长15.94%。受益上汽乘用车销量的高增长,3Q公司自主品牌持续减亏,基本达到盈亏平衡。新能源方面,荣威MarvelX于9月30日正式上市,搭载自主泊车功能和斑马智行3.0系统,在能耗、轻量化方面性能出众,已收获订单超过6000辆,有望率先成为自主品牌中高端纯电动“爆款”车型。2019年,公司预计将推出荣威eRX5插混换代、名爵ZS插混和纯电版、名爵HS插混和纯电版等车型,新能源产品有望放量。 上汽大众、上汽通用短期承压,新品周期有望提振长期业绩 上汽大众3Q18销量49.62万辆,同比减少1.27%,主要受去年同期基数较高、SUV行业下行影响,途观/途观L、途昂3Q销量分别同比减少3.17%、18.55%。上汽通用3Q18销量47.66万辆,同比减少3.65%,主要受别克品牌力下滑以及召回事件影响,英朗、昂科威、GL8销量同比分别下滑39.96%、4.92%、10.05%。4Q18预计上汽大众、上汽通用销量同比仍将继续下滑,短期业绩面临下行压力。但长期来看,上汽大众车型布局均衡,品牌号召力较强,同时大众MEB工厂将在2020年投产大众和奥迪品牌纯电动车型,上汽大众仍具备向上弹性;上汽通用2019年将有4款SUV将迎来换代,到2020年将投产10款新能源车,有望提振业绩。 投资建议 尽管行业短期压力持续,然而公司是汽车行业绝对龙头,自主和合资两翼齐飞,未来业绩有望持续稳定增长。我们预计公司2018-2019年EPS分别为3.22元、3.55元,对应PE分别为8X、7X,维持公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险;贸易战加剧风险;车市下滑超预期风险;宏观经济下滑风险。

事件 10月29日,广汽集团发布2018年三季报。公司前三季度累计实现营业收入528.22亿元,同比增长2.79%;实现归母净利润98.60亿元,同比增长10.02%;扣非净利润92.20亿元,同比增长3.87%。 简评 营收增速符合预期,日系合资贡献利润 2018年前三季度营业收入528.22亿元,同比增长2.79%;归母净利润98.60亿元,同比增长10.02%;扣非净利润92.20亿元,同比增长3.87%;毛利率20.98%。同比降低2.18pct。其中,3Q18营业收入161.16亿元,同比减少3.67%;归母净利润29.47亿元,同比增加6.03%;扣非净利润25.85亿元,同比减少6.17%;毛利率17.98%,同比降低6.26pct。综合来看,在行业下行的情况下,公司3Q18收入和利润增速符合预期。3Q18营业收入下滑主因是行业整体下行,自主品牌销量增速大幅放缓;净利润增速高于行业,主要得益于广汽丰田、广汽三菱逆势增长导致对联营和合营企业投资收益同比增加5.75亿元,增幅29.09%;毛利率同比下滑主要受传祺GS4让利促销影响。 3Q广乘、广本销量同比微增,广丰、广三菱逆势高增速 3Q18公司合计销售汽车54.13万辆,同比增长7.61%,高于行业平均增幅14.04pct。广汽自主销售12.64万辆,同比增长0.83%,其中GS3销量达2.68万辆表现较好,9月单月销售9637辆,GS4、GS8下滑明显。广汽本田销售18.17万辆,同比增长0.01%,雅阁三季度累计销售同比增长27.19%达到4.60万辆,但冠道和凌派同比分别下滑52.13%、36.52%拖累整体销量。广汽丰田销售16.65万辆,同比增长39.23%,主要得益于凯美瑞、雷凌、汉兰达销量逆势高增长,三者销量分别达到4.56、5.46、2.99万辆,同比增速130.05%、12.02%、22.30%。广汽三菱销售3.25万辆,同比增长19.65%,主要受益于欧蓝德销量快速增长。广汽菲克销售2.69万辆,同比减少37.65万辆。 优质新车支持未来业绩,新能源推进期待放量。 4Q18到2019年,公司自主和合资品牌将有多款重磅新车上市。其中,广汽传祺GS5将于10月31日上市,GM6预计12月上市,GA6预计19年三季度换代,有望为广汽自主带来销售增量。合资方面,凯美瑞、雷凌、雅阁有望维持强劲势头,同时4Q18至2019年即将上市的新车包括广汽本田讴歌RDX、新款缤智,广汽丰田雷凌换代、雷凌PHEV、全新一代RAV4,广汽三菱奕歌等,新车周期有望支撑合资品牌销量增速。新能源方面,广汽新能源1-9月累计销量达1.11万辆,同比增长348%,GE3530全国订单超5000辆,北京市场单月订单超1000辆,进入纯动电车销量前三,GS4PHEV广州单月单城销量超1000辆。全年来看,广汽新能源全年1.5万辆销售目标可期。随着18年12月新能源整车工厂建成投产、广汽宁德时代电池合资项目动工,以及19年纯电动专属平台轿车和SUV的上市,广汽新能源有望继续放量。 投资建议 考虑到去年年底高基数,预计四季度车市增长仍然承压,广乘终端促销会影响盈利能力。然而日系品牌复苏和丰田TNGA平台新车推出有望超市场预期,我们下调2018-2020年公司EPS分别至1.15、1.28、1.36元,对应PE9X、8X、7X,维持“增持”评级。 风险提示 行业增速低于预期;新车型销量不及预期;广乘盈利情况低于预期;竞争格局恶化超过预期。

事件 公司发布2018 年上半年年报,前6 月实现营业收入4648.52 亿元,同比增长17.27%,归母净利润为189.81 亿元,同比增长18.95%。 简评 行业龙头地位稳固,业绩持续快速增长 总体来看,公司中报业绩在车市低迷情况下明显向好,业绩略超预期。今年上半年,国内市场销售乘用车销售1166.4万辆,同比增长3.5%,较去年增速明显放缓;公司上半年共销售352.3万辆,同比增长10.88%,增速为市场增速的3倍左右,国内市场占有率达到24.2%,同比增长1.2%。上半年营业总收入4648.52亿元,同比增长17.27%,归母净利润189.82亿元,同比增长18.95%,主要是Q1华域汽车收购小糸车灯50%股份并表确认一次性收益9.18亿及政府补助款大幅从去年同期3.6亿上升至12.6亿所致。上半年公司收入和利润增速均高于销量增速,销售毛利率从去年同期12.8%提升至13.13%,销售净利率从去年同期5.62%提升至5.85%,盈利能力稳中有升;公司期间费用控制稳健,期间费用率从17H1的10.6%增长0.1pct到10.7%,其中财务费用由于借款增加从去年同期1.3亿上升至8亿元。公司业务布局不断向多元化发展,零部件、汽车后市场等高毛利业务占比不断增大。另外,公司上半年由于汽车金融规模快速扩张、汽车消费贷款迅速增加,导致经营性现金流-330.48亿。 合资品牌销量稳定,结构优化带来盈利上涨 三大合资品牌销量占上半年上汽总销量的86%,总体市场份额趋于稳定,上汽通用上半年累计销售95.7万辆,同比增长10.41%,雪佛兰品牌探界者及“双迈”车型持续热销,整体销量同比增长40.4%;凯迪拉克持续强势,上半年同比增长38.5%;19年即将迎来产品大年,增长有望持续。上汽大众上半年累计销售102万辆,同比增长5.20%,其中SUV车型销量占总销量的21%,未来上汽大众还将推出3款A级SUV,有望提振销量。上汽通用五菱上半年累计销售105万辆,同比增长3.8%,子公司产品结构从商用车向乘用车转型,同时未来将推出定制MPV,毛利有望提升。 Marvel X 九月上市,上汽自主Q2扭亏为盈。上汽自主销量大幅提升,上半年共实现销量35.9万辆,同比增长53.47%,其中RX3、名爵MG6等持续热销,公司自Q2起正式扭亏为盈;上汽大通上半年共销售6.6万辆,同比增长36.58%。公司不断加大对电动化、智能化、网联化、共享化上的研发投入,同时通过在核心自主品牌上配套新四化技术,提高产品竞争力。上汽大通跃进E100互联网新能源物流轻卡成功上市,9月推出的荣威Marvel X将搭载自主泊车功能和载斑马智行3.0系统,百公里加速仅4秒,补贴后售价26.88万元起,具备成为“爆款”潜质。下半年荣威/MG、大通等自主强势崛起态势延续,公司新能源布局逐步完善,品牌力有望逐步提升。 投资建议 公司是汽车行业绝对龙头,自主和合资两翼齐飞,未来业绩有望持续稳定增长。预计公司2018-2020 年,EPS 分别为3.35 /3.66/3.99 元,对应PE 分别为8.6/7.9/7.3 倍,给予公司“买入”评级。 风险提示 新车推广不达预期风险;贸易战加剧风险;车市下滑超预期风险;宏观经济下滑风险。

二季度业绩环比改善明显,整体盈利能力稳定。 2018年上半年营业收入6.44亿元,同比增长23.01%,实现归母净利润1.59亿元,同比增长26.97%;受原材料价格上升影响,改善H1销售毛利率40.9%,同比减少2.4pct。其中Q2实现营业收入3.21亿元,同比增长24.34%;实现归母净利润0.93亿元,同比增长36.17%,毛利率较Q1有所提升1.31pct。综合来看,上半年营业收入增长主源于公司DCT自动变速器增速较快,配套产品销售额同比增长超过50%;二季度收入环比显著回升,期间费用同比下降0.97pct,此外Q2受人民币贬值影响汇兑收益由负转正。 配套大众产能扩张推进有序,客户结构持续优化。 公司是大众DCT核心供应商,受益于大众变速箱国产化,在手订单充足、产能释放顺利。上半年公司配套大众和奥迪齿轮技改项目已全面达产,配套天津大众DQ400E项目驻车爪/差速器壳体/锥齿轮项目通过审核,下半年业绩有望伴随一汽大众新品周期步入上行快车道。另一方面,公司不断开拓外资、合资品牌客户,H1配套占比提升3.99个百分点至97.1%,客户结构持续优化。 宁波电控完成业绩补偿,新客户开拓顺利。 报告期内,宁波电控受主要客户车型销量下滑影响产销同比均有下降,完成率为92.07%,根据协议已向公司补偿现金292.6万元。目前宁波电控已加大新品种和新客户开发力度,2017年依托公司总部成功拓展了一家中外合资主机厂,计划于9月起PPAP量产;另外上半年开拓一主流发动机厂配套市场,目前已进入样品开发阶段,此外新能源汽车电控系统关键零部件制造项目建设也已在按计划推进中。 积极布局新能源领域,有望成为中长期增长点 2018年上半年公司在新能源汽车电机轴、传动系统小总成、轻量化精锻件制造、新能源汽车关键零部件等领域继续展开布局。上半年为新能源车配套的差速器总成占主营业务收入的比例为1.08%,同比大幅增长67.52%。未来有望随这新能源车销量提升继续突破,为公司长期业绩提供重要支撑。 投资建议 公司是国内精锻齿轮行业龙头,产品技术壁垒高,客户结构优质,盈利能力文件,未来业绩有望随着大众新品周期持续增长,我们看好公司中长期成长能力,预计2018-2020年,公司EPS分别是为0.76、0.98和1.23元,对应PE17X、13X、10X。 风险提示 产能释放不达预期;车市景气度不达预期;大众DCT推广不达预期。

事件 8月20日,福耀玻璃发布2018年半年报,公司上半年实现收入100.85亿元,同比增长15.74%,实现归属于母公司所有者净利润18.69亿元,同比增长34.80%,对应每股盈利0.74元。同时公司公布中期分红方案,拟每10股派发4元现金股利。 简评 业绩增速优于行业,美国工厂扭亏为盈。 受益于量价齐升逻辑,公司上半年营收100.85亿元,同比提高15.74%,明显优于上半年行业整体产量增速,其中Q2同比提升18.18%,较Q1明显优化。分市场看,公司国内收入同比增长7.15%,海外业务同比增长22.31%。其中美国工厂产能加速释放,上半年实现扭亏且大幅盈利,18年收入16.8亿,同比增长86.67%(17年H1收入9亿),净利润1.27亿(17年H1净亏损4794万元),随着下半年美国工厂持续投产,未来市占率有望进一步提升。另一方面,公司俄罗斯工厂亏损也持续收窄,有望于年底实现盈亏平衡。管理能力良好期间费用收窄,美国业务拖累毛利率略微下滑。 上半年公司存货周转天数93天,较去年同期减少14天,其中汽车玻璃存货周转天数67天,同比减少9天,浮法玻璃存货周转天数140天,同比减少40天,存货周转速度明显加快;另一方面,应收账款天数明显改善,由去年的71天减少至68天。由于美国业务快速发展,但工厂毛利率尚未达到国内水平,公司上半年毛利率同比下滑1.02%至41.96%。上半年公司销售费用率6.67%,同比下降0.35pct;管理费用率13.40%,同比下降0.69pct,显示了公司良好的管控能力。而受益于汇兑因素影响,财务费用率下降1.76pct至0.06%。 美元汇率持续走高,汇兑收益有望延续。 2017H1公司汇兑损失达1.71亿元,今年Q2以来美元汇率持续攀升,上半年公司共产生汇兑收益6083万元,显著增厚利润。若扣除汇兑差异,公司上半年净利润同比增长约14%。我们认为,随着全球经济进入周期尾部,叠加特朗普政府推行贸易保护政策,美元指数或继续保持强势,公司汇兑有望持续受益。 投资建议 公司公告中期每股分配现金0.4元,派息超10亿元,超过市场预期,公司分红率常年维持在50%以上,具备安全边际。考虑到公司18年H1业绩符合预期,美国工厂扭亏为盈,国内降本增效成果显著,国内外市占率持续提升,汇兑收益有望持续,预计18-19年利润分别EPS分别是1.55、1.82,对应PE分别15、12倍。 风险提示 中美贸易战冲突加剧风险,车市销量不达预期,原材料成本大幅上涨,海外工厂产能投放速度不达预期。

事件 8月17日,星宇股份发布2018年半年报。公司上半年累计实现营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长32.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长32.42%。 简评 业绩符合预期,毛利率维持稳定。 正2018年上半年营业收入24.50亿元,同比增长22.43%;营业成本19.20亿元,同比增长22.97%;实现归属于上市公司股东的净利润3.00亿元,同比增长32.31%;扣非后归属于上市公司股东的净利润2.68亿元,同比增长32.42%;毛利率21.64%,同比降低0.34个百分点。其中18年2季度营业收入12.75亿元,同比增长23.03%;营业成本9.93亿元,同比增长24.16%;实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元,同比增长32.55%;扣非后归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比增长31.21%;毛利率22.14%,同比降低0.71个百分点。综合来看,上半年营业收入增长主源于公司车灯业务规模增长带来收入增加,毛利率下降主要由于原材料塑料粒子等成本上升,受益于2018年H1三项费用的下降导致公司整体盈利能力增强. 受益一汽大众销量增长,新车上市支撑业绩放量。 根据乘联会数据,公司占比超过35%的第一大客户一汽大众2018年上半年累计销量达98.0万辆,同比增长8.8%,旗下多款星宇覆盖车型取得不俗销量,如速腾销量达15.7万辆,同比增长11.1%,宝来销量达13.3万辆,同比增长17.2%,奥迪Q5销量达6.3万辆,同比增长8.0%。下半年,随着T-ROC探歌(7月上市)、新CC(预计8月底上市)、新高尔夫嘉旅(预计10月上市)、Tayron(预计11月上市)等车型的陆续上市,公司作为一汽大众深度合作厂商,有望借助大众品牌新车周期实现产品放量,进一步扩大市场份额。 高端化、智能化加速,毛利率有望步入上行通道。 2018年1-6月,公司承接车灯新项目35个,批产车灯新项目47个,新增8款LED前灯项目。新产品研发方面,公司高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯研发成功,低功率节能型LED远近光前照灯研发成功并投产。客户方面,公司16年被德国宝马选定为F45/F46车型后组合灯全球平台配套供应商,产品将出口德国,17年在原有客户基础上新增奇瑞捷豹路虎等客户,客户质量稳步提升。未来伴随LED/ADB升级、高端客户项目落地,公司将进一步改善盈利结构,毛利率有望步入上行通道。 投资建议 公司所处细分子行业行业竞争格局良好,将持续受益于车灯LED化升级及单车价值量提升的逻辑,预计2018-2020年EPS为2.27、2.93、3.58,对应当前PE 23x、18x、15x。 风险提示 国内车市加速下滑风险,产能进度不达预期风险;配套新车进度不达预期风险。