核心观点：24Q2单季度营收、归母净利润分别为99.45亿元、4.13亿元，同比分别+25.83%、-24.43%，环比分别+24.71%、-14.36%。Q2营收稳健增长，主因整车销售“量价齐升”；归母下滑系少数股东损益扰动基数所致；同期净利润同比+28%、环比+56%，主要受益于规模经济效应、福特新车释放盈利弹性及费用率大幅下降等。展望后续，销量回升叠加降本增效，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，或推动业绩进一步释放。 事件公司发布2024年半年度报告，上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别增长16.14%、22.77%、94.19%。 简评：整车销售量价齐升，Q2净利润同比+28%。24H1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为179.20亿元、8.95亿元、8.11亿元，同比分别+16.14%、+22.77%、+94.19%。24Q2单季度营收、归母净利润、扣非净利润分别为99.45亿元、4.13亿元、3.90亿元，同比分别+25.83%、-24.43%、-4.38%，环比分别+24.71%、-14.36%、-7.23%。收入端看，Q2营收近百亿，同环比增速超20%，受益于整车销售“量价齐升”。24Q2公司整车销量8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；单车收入约11.65万元/台，同比+9.82%，环比+8.59%，受益于福特新车周期和产品结构优化。分车型看，Q2轻客、轻卡、皮卡、SUV分别销售2.11万辆、1.53万辆、1.79万辆、3.11万辆，同比分别+33.18%、+1.54%、+19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、+11.16%、-4.55%、+26.05%。24Q2轻客连续3个月同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量同比增速转正，继续温和复苏；皮卡销量同比+20%，主要系大道皮卡、Ranger等新品提振；4月底Bronco上市叠加双领SUV产品持续通过福特渠道出海，支撑SUV销量稳健增长。盈利端看，Q2归母及扣非净利润同环比下滑，主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动所致（24Q1、23Q2分别为-2.43亿元、-2.56亿元，导致归母净利润基数抬升）。24Q2净利润3.72亿元，同比+27.87%、环比+55.53%。除销量增长带来的规模效应外，公司利润增厚还受益于福特新车带来盈利弹性，自身降本增效以及费用率显著下降。 Q2毛利企稳，控费成效显著。Q2毛利率、净利率分别为14.58%、3.74%，同比分别-1.43pct、+0.06pct，环比分别+2.30pct、+0.74pct。Q2期间公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.84%、2.62%、2.54%、3.00%、-0.32%，同比分别-4.67pct、-1.83pct、-1.14pct、-1.96pct、+0.25pct，环比-2.53pct、-1.85pct、-0.06pct、-1.00pct、+0.39pct。 毛利率环比如期回升，主要受益于规模效应、供应商降本以及内部持续控费增效等因素。 “新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。（1）轻卡板块：24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续。7月30日，交通运输部、财政部发布《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》，给予新能源城市冷链配送货车3.5万元/台的购车补贴。公司在冷藏车领域深耕多年，2023年推出“江铃乐行”新能源品牌首款纯电平台轻卡乐行E路达，满足冷藏、快递等全场景需求；2024年8月底E路达增程版亦顺利亮相成都车展，后续销量增长有望受益于补贴政策驱动与新能源冷链市场扩容共振。（2）轻客板块：年初以来江铃轻客销量稳健增长，除2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长；24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。江铃轻客产品定位高端，销量增长也有利于进一步优化自身的产品和盈利结构。 （3）皮卡板块：上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长，Q2同比+19.5%，环比-4.6%。2023年公司陆续推出大道皮卡、Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型；2024年大道山地版于成都车展正式上市，进一步完善产品矩阵；同时皮卡出海进展顺利，8月相继批量交付卡塔尔、沙特等中东国家，未来将继续支撑销量高增。（4）SUV板块：24Q2单季销量突破3万辆，创历史新高。4月底公司新引进福特热门车型——Bronco烈马正式上市，对SUV板块销量贡献重要增量。江铃双领SUV借助福特渠道持续销往海外市场贡献增长。此外公司研发的乘用车混动及BEV项目，也将于2024-2025年陆续投产。 投资建议公：司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进，有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。预计公司2024-2025年归母净利润19亿元、23亿元，对应当前股价PE为10X、8X。 风险分析：1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

24Q2公司实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 整体来看，优质客户资源及产品品类扩张，继续推动营收较快增长。 Q2公司毛利率19.9%同环比保持稳定，而短期业绩波动主要系汇率波动和可转债利息支出影响所致。 H1海外营收 5.69亿元，墨西哥工厂已经放量。海外毛利率高于国内水平，海外业务的持续推进有望增厚公司利润。 事件公司公告 24年半年报， 24年 H1实现营收 61.64亿元，同比+33.1%，归母净利润 4.11亿，同比+9.46%； 24Q2实现营收 31.17亿，同比+26.8%，环比+2.3%，归母净利润 2.07亿，同比-7.6%，环比+1.13%。 简评优质客户资源及产品品类扩张推动营收较快增长。 1）分客户看，公司大客户吉利、奇瑞、理想及比亚迪销量均实现较快增长， 24Q2销量同比增速分别+29%、 +43%、+25%、+41%，环比分别-3.7%、 +9.0%、 +35%、 +58%；大客户 T 产销量同比虽有下滑，但公司新增其海外基地改款车型项目配套。 2）分业务看， 24H1公司仪表板总成（第一大业务）实现营收 40.8亿元，同比+35.5%；保险杠总成、外饰附件分别实现营收 1.42、0.96亿元，同比分别+387%、 +148%，这三大业务营收增速领先于整体主要受益于北美大客户等增量新项目配套贡献；门板总成、内饰附件分别实现营收 9.31、 2.06亿元，同比分别+18.7%、+13.4%。 汇率波动及可转债利息支出拖累业绩。 24年 Q2公司毛利率约 19.9%，同环比均较稳定，归母净利率约6.62%，同比-2.47pct，这主要因为： 24年上半年公司汇兑损失约0.28亿元（其中 Q2汇兑损失或约 0.3亿），去年同期汇兑收益0.77亿元；此外， 24H1利息费用 0.46亿元（其中 Q2可转债利息支出或约 0.13亿），同比增加约 0.26亿元。 海外墨西哥工厂放量贡献增量，盈利能力好于国内。 24年 H1公司海外营收 5.69亿元，其中墨西哥及马来西亚子公司 分别贡献营收 3.25、 0.68亿元，海外业务毛利率达 21.8%，较同期国内高约 2pct；去年同期墨西哥工厂尚小幅亏损。今年上半年公司国际化战略稳步推进， 新增投资斯洛伐克、美国子公司投资以拓展欧美主机厂客户项目。 投资建议：依托突出的成本控制、优质成长型客户拓展以及产品扩张及全球化布局，公司已成长为汽车仪表板等内饰部件龙头，基于汽车内饰行业高单车价值量及海外增量市场拓展潜力，我们看好公司成长为全球汽车内饰平台型供应商。 预测 2024-2026年归母净利润为 10.1、 12.6、 15.4亿元，对应估值 18.4、 14.7、 12.1倍 PE。 当前公司估值处于底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点三花智控发布2024半年报，24Q2实现营收72.36亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67亿元，同比+9.2%。短期营收增速出现同比回落，主要原因或系海外客户电动化放缓所致，制冷业务受家用空调排产走弱及海外商用需求放缓影响。公司推进提质增效，Q2毛利率27.8%，净利率12.0%均同比增长。展望下半年，制冷及汽零业务均明显受益于以旧换新政策，公司龙头地位仍旧稳固。人形机器人及储能等战略新兴业务获得客户高度评价，未来有望贡献业绩增量。 事件公司发布2024半年报，24年H1实现营收136.8亿元，同比+9.16%，归母净利润15.15亿元，同比+8.59%；24Q2实现营收72.36亿元，同比+5.64%，归母净利润8.67亿元，同比+9.2%。 简评业绩位于预告中值，海外客户电动化放缓。 公司Q2业绩符合预期（位于业绩预告中枢附近），营收同比增速回落主要因为：1）公司汽零业务24H1公司汽零业务实现营收54.0亿元，同比+11.9%；23Q4-24Q2营收同比增速分别回落至+2.3%、+16.2%、+8.3%，增速慢于国内新能源车销量增速主要因为大客户T销量增长乏力以及海外客户电动化放缓等因素，公司汽零业务T客户及海外营收占比或均接近四成。T客户24Q2全球产量约41.1万辆，同比-14.4%（24Q1同比-1.7%）。 2）制冷业务24H1实现营收82.8亿元，同比+7.43%，其中Q1和Q2同比增速分别约11.6%、4.01%，增速回落或主要因为Q2家用空调内销排产环比走弱（去年高温补库下高基数）。根据产业在线网统计，24Q1及Q2家用空调产量分别同比+19.6%、+12.5%，其中内销分别同比+17%、-1.9%，外销分别同比+22%、+39%。此外，公司商用制冷业务受制于海外需求放缓（高利率压制需求）及热泵去库存影响，24H1商用制冷及微通道子公司分别实现营收11.52、11.27亿元，同比分别+2.6%、+9.5%。 提质增效下公司盈利能力稳步提升。 23年Q2公司毛利率及净利率基数较高，其中净利率高达11.6%（24Q1约10.1%，同比-0.52pct）；24年营收增速回落及主机厂压价等多重因素下，市场预期公司盈利能力或将承压，Q2公司实现毛利率27.83%，同比+1.83pct，净利率12.0%，同比+0.39pct，均好于市场预期：1）24H1制冷业务毛利率约27.56%，同比+1.85pct，实现归母净利润8.42亿元，同比+10.2%；其中Q2实现净利润4.98亿，同比+8.4%，净利率11.3%，同比+0.46pct，环比+2.4pct。24H1商用制冷及微通道子公司当期贡献净利润同比接近持平。 2）24H1汽零业务毛利率约27.31%，同比+1.62pct，实现归母净利润6.73亿元，同比+6.6%；其中Q2实现净利润3.69亿，同比+10.3%，净利率13.0%，同比-0.5pct，环比+1.2pct。 3）24年上半年公司汇兑收益大幅收窄，24H1汇兑收益0.42亿元（其中Q2约），同比减少约1.52亿元；其中Q2约0.26亿元，同比减少约1.96亿元。考虑外汇远期合约损益（计入非经常性损益），汇率波动损失同比增加约0.9亿元，进而导致24Q2扣非净利润同比-6.0%（24Q1同比+20.5%）。 H2制冷及汽零业务均受益于家电及汽车以旧换新政策，战略新兴业务获客户高度评价。 展望下半年，公司制冷及汽零业务均受益于国内家电及汽车以旧换新消费刺激政策，下半年仍有望实现稳健增长，龙头地位依旧稳固。其中：制冷业务高技术含量、迭代产品提升市场份额，商用制冷中长期具备增长空间；汽零业务竞争加剧下，公司通过新客户拓展、技术开发、精细化运营等巩固市场地位，实现技术、成本双领先。 此外，公司聚焦新增长曲线（战略新兴业务）布局。其中：人形机器人机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，并获客户高度评价；储能聚焦主力机型，已获得头部客户认可。 投资建议：公司作为制冷及热管理部件龙头，技术领先、产品组合及客户资源优势突出，今年受制于大客户需求走弱等因素业绩增速阶段性回落，市场或已有所预期。人形机器人机电执行器新业务有望成为新增长曲线，公司产品布局、项目验证进度领先。预计公司2024-2026年归母净利润约32.6、40.7、48.6亿元，对应PE约19.2、15.4、12.9倍（历史底部区间），投资赔率及胜率兼具，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点银轮股份发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；分业务来看，商用车稳量增利，乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。公司毛利率和费用率相对平稳，推进降本增效及组织调整，导入OPACC作为考核指标。海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼，欧洲经营体亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 事件公司发布2024半年报，24Q2公司实现营收31.82亿元，同比+17.6%；归母净利润2.11亿元，同比+33.3%；扣非归母净利润1.85亿元，同比+24.8%，整体位于此前预告中值。 简评乘用车及数字能源业务营收放量，第二第三成长曲线成长明确。 分业务营收来看，24H1商用车/乘用车/数字与能源/其他版块营收分别为23.4/31.8/4.4/2.0亿元，同比-1.5%/+36.4%/+23.5%/+3.4%。 商用车稳量增利，H1毛利率25.9%同比+2.8pcts明显提升；乘用车板块多个国际客户订单持续加速，获国际豪车PPE芯片冷板等项目。数字能源板块，获储能、数据中心、低空飞行器等热管理项目订单。 降本增效及组织调整并进，毛利率和费用率相对平稳。 24Q2毛利率20.92%，同比基本持平，环比-0.64pcts；当期期间费用率为12.94%，同比+0.61pcts，环比-0.25pcts。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.8/5.3/4.6/0.3pcts，同比+0.8/-0.3/+0.03/+0.1pcts整体平稳。当期扣非净利润率5.81%，同比+0.33pct。公司导入OPACC作为考核指标，组织架构由33322升级为44332，继续推进降本增效及全球化发展。 海外业务高速增长，北美子公司TDI扭亏为盈表现亮眼。 24H1公司北美经营体TDI实现营收7.06亿元，同比+50.7%，净利润1785万元实现扭亏为盈（23年亏损9857万元），表现非常亮眼；欧洲经营体营收8558万元，同比+91%，净利润-741万元亦明显减亏，对盈利弹性贡献较大。 投资建议：依托成本及规模优势、优质成长型客户拓展及全球化产能布局，公司已成长为国内热交换产品龙头。 基于数字与能源新业务及海外增量市场拓展潜力，叠加降本增效提升盈利能力趋势，预计公司2024-2026年归母净利润分别约8.2、11.1、13.8亿元，对应PE分别约16.6、12.3、9.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点24H1公司预计实现营收 179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比+94.19%。 上半年公司业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。 Q2整车销售“量价齐升”或带动盈利能力同环比大幅增长。展望后续，销量回升叠加降本增效推进，有利于公司利润增厚；福特新品周期开启，海外出口持续放量，推动公司业绩进一步释放。 事件公司发布 2024年上半年业绩快报，预计上半年实现营业收入179.20亿元，同比增长 16.14%；归母净利润 8.95亿元，同比增长 22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比增长 94.19%。 简评24H1业绩稳健增长，主因新车周期带来销量提升，叠加降本增效及增值税加计扣除因素影响。 24H1公司预计实现营收 179.20亿元，同比+16.14%；归母净利润 8.95亿元，同比+22.77%；扣非净利润 8.11亿元，同比+94.19%。 收入端看， 上半年公司营收同比+16%，直接受益于整车销售回暖。上半年公司整车销量 15.97万辆，同比+9.11%。其中轻客、轻卡、皮卡、 SUV 分别销售 3.83万辆、 2.90万辆、 3.66万辆、 5.58万辆，同比分别+14.78%、-8.83%、+33.43%、 +3.80%。年初以来， 公司轻客销量连续多月保持同比正增长，龙头地位持续巩固；轻卡销量于 Q2实现增速转正（同比+1.5%），继续温和复苏；皮卡销量高增，主要系大道皮卡、Ranger 等新品提振； 4月底 Bronco 上市叠加 SUV 车型借助福特渠道出海，支撑乘用车销量稳健增长。 盈利端看， 上半年公司利润总额、归母净利润同比分别+56%、 +23%。除销量增长规模效应以外，利润增厚仍受益于公司福特新车带来盈利弹性、降本增效及增值税进项加计抵减影响。 24Q2整车销售“量价齐升”，盈利能力有望实现同环比提升。 分季度看， 24Q2公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为 99.45亿元、 4.13亿元、 3.90亿元，同比分别+25.8%、 -24.4%、 -4.4%，环比分别+24.7%、 -14.4%、 -7.2%。营收同环比均实现双位数增长，主因新车周期和产品结构优化带来“量价齐升”。数量方面，Q2整车销量 8.54万辆，同比+14.59%，环比+14.84%；其中轻客、 轻卡、皮卡、 SUV 分别销售 2.11万辆、 1.53万辆、 1.79万辆、 3.11万辆，同比分别+33.18%、 +1.54%、 +19.51%、+8.58%，环比分别+22.80%、 +11.16%、 -4.55%、 +26.05%。 Q2单车收入同比+9.82%，环比+8.59%。 Q2单季度利润同比表观负增长主要系子公司江铃福特科技少数股东损益变动（23Q2、 24Q1分别为-2.56亿元、 -2.43亿元）影响。剔除该因素后，预计公司 Q2毛利率环比持续提升，盈利能力同环比大幅增长。 政策支撑下公司商用车业务或持续回暖，“新车周期+出海深入”有望驱动江铃业绩稳步上行。 2024年公司计划实现销售整车 36万辆，营业收入约 378亿元，同比分别+16%、 +14%，彰显公司经营信心。 （1）轻卡板块： 24Q2江铃轻卡销量同比+1.5%，环比+11.2%，温和修复态势延续；下半年随宏观经济企稳回升及设备更新政策落地，板块销量有望得到进一步提振。 （2）轻客板块： 年初以来江铃轻客销量稳健增长，除 2月春节影响外，其余各月销量均保持同比正增长； 24Q2销量同比+33.2%，环比+22.8%，行业龙头地位继续得到巩固。 （3）皮卡板块： 上半年江铃皮卡销量基本保持高位稳健及同比双位数增长， Q2同比+19.5%，环比-4.6%。 2023年公司陆续推出大道皮卡、 Ranger，布局中高端市场，加速向越野休闲皮卡转型，未来将继续支撑销量高增。 （4） SUV板块： 24Q2单季销量突破 3万辆，创历史新高。今年 4月底公司新引进福特热门车型——Bronco 烈马正式上市，未来将继续拉动 SUV 销量。同时江铃 SUV 借助福特进军海外市场，也将带动整体销量高增。此外公司研发的乘用车混动及 BEV 项目，也将于 2024-2025年陆续投产。 （5） 7月 19日，国务院常务会议决定，统筹安排超长期特别国债资金，进一步推动大规模设备更新和消费品以旧换新；包括支持老旧营运货车报废更新，提高设备更新贷款财政贴息比例，加大汽车报废更新补贴力度等。我们预计随着设备更新政策进一步加力，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，推动轻型商用车行业内销超季节性回升，公司作为轻商龙头也将直接受益。 投资建议公司整车业务销量回升叠加降本增效稳步推进， 有利于自身盈利持续增厚；同时迎来福特新产品周期，海外出口持续放量， 推动公司业绩进一步释放。 预计公司 2024-2025年归母净利润 18.0亿元、 22.7亿元，对应当前股价 PE为 12X、 9X。

24Q2公司归母净利润、扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%。Q2公司利润增幅显著高于下游，或主要受益于燃气车热销带动气体机产品放量，以及大缸径/大排量发动机占比提升，推动产品结构优化；叠加降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。后续公司将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。 事件公司发布2024年半年度业绩预告，24H1预计实现归母净利润54.6亿元-62.4亿元，同比增长40%-60%；预计实现扣非净利润50.6亿元-57.8亿元，同比增长40%-60%。 简评Q2盈利逆势高增，或主要受益于天然气发动机放量以及大排量/大缸径发动机占比提升。根据业绩预告内容，24H1公司归母净利润及扣非净利润中枢分别为58.5亿元、54.2亿元，同比分别+50.0%、+50.1%。24Q2归母净利润及扣非净利润中枢分别为32.5亿元、30.8亿元，同比分别+59.1%、+64.6%，环比分别+25.0%、+31.2%。分季度看，24Q2国内重卡批销约23.4万辆，同比-5.1%，环比-13.9%。交强险口径下，Q2国内天然气重卡终端实销约6.3万辆，同比+86.4%，环比+40.0%,渗透率近40%。Q2公司利润增幅显著高于重卡行业整体，或主要受益于下游燃气车热销带动高单价高毛利的气体机产品放量，以及公司大缸径/大排量发动机占比提升，推动自身产品结构优化；叠加公司降本增效措施落地，盈利能力得到显著提升。 发动机业务方面，4-5月潍柴重卡发动机国内终端配套量约4.0万台，同比+22.4%，市占率34.4%，同比提升3.6pct并稳居行业第一。其中天然气、非天然气重卡发动机终端销量分别为2.9万台、1.1万台，同比分别+103.0%、-39.8%，拉动增长率分别为44.9%、-22.5%；天然气发动机潍柴配套市占率达60.9%，继续位列行业第一。4-5月国内12L以上排量重卡发动机销量同比+50%，增速显著快于整体，潍柴在大排量领域具备明显份额优势，大排量化趋势或推动公司相关产品放量。此外，公司高附加值的大缸径产品受益于下游数据中心发电机、船舶及矿卡等场景新兴需求及市场拓展，全年销量同比增速或可达50%。 整车业务方面，据方得网数据，潍柴旗下陕重汽24H1累计销量突破3.2万辆，市占率达12.7%，同比提升0.8pct；Q2累计销量超1.7万辆，市占率环比Q1进一步提升（口径为国内民品销量，不含军车、出口）；主要驱动因素系公司天然气重卡、新能源重卡产品全面放量，上半年同比分别+53.9%、+132.1%，其中新能源份额达10%，升至主流企业单厂第一。 物流业务方面，年初以来，潍柴海外子公司凯傲经营业绩加速修复，其中Q1实现收入、利润双增长（营收28.6亿欧元，同比+2.8%；净利润1.1亿欧元，同比+50.9%），并重申2024年全年“调整后EBITDA同比大幅提高”的预测目标。若Q2凯傲盈利回升顺利，亦会推动集团归母净利润同比高增。 油气价差推动天然气重卡热销，公司业绩有望延续上行趋势。2024年公司预计销售收入约2247亿-2354亿元人民币，同比增长约5%-10%，彰显公司经营信心。我们认为基本面改善主要逻辑如下：1）油气价差有望支撑天然气重卡销量。一季度LNG市场价连续下行，二季度稳定在4300元/吨左右波动，同时期国内柴油市场价在7600元/吨以上高位震荡，使油气价差保持在3000元/吨以上。考虑到工业用气需求偏弱背景下，天然气供给过剩格局或将维持，且国际地缘政治冲突影响尚未消退，油价高位震荡行情或将持续，因此油气价差将继续支撑天然气重卡销量增长，全年来看终端渗透率有望超35%。母公司潍柴在天然气重卡发动机领域市占率超60%，旗下陕重汽亦是燃气重卡整车龙头，均有望持续受益。2）《大规模设备更新行动方案》将加速柴油车置换以拉动内需。6月7日，《交通运输大规模设备更新行动方案》正式发布，提出鼓励引导道路货运经营者加快淘汰更新国三及以下标准营运类柴油货车，提前淘汰更新国四标准营运类柴油货车；推动新能源营运货车在城市物流配送、港口集疏运、干线物流等场景应用等；同时强调实施好老旧营运车船淘汰更新补贴，把符合条件的设备更新项目纳入中央资金等支持范围。我们预计随着“设备更新”方案的逐步落地，全国范围内国三车型及部分地区国四车型的置换需求有望加速释放，并带动燃气车、电动车等增量，推动行业内销超季节性回升，有助于公司经营业绩延续上行趋势。3）公司产品结构持续优化，大缸径发动机等高利润率产品持续突破。2023年公司M系列大缸径发动机进入数据工程中心、刚性矿卡等全球高端市场；整车业务从传统工程车为主向标载物流、天然气、新能源等多元化产品转型，中高端产品销量占比超过30%，高端车型X6000销量超9000辆。 公司系绩优高分红品种，在估值承压环境下或提供更高相对收益。近年来，公司经营业绩保持基本稳健，除2022年外，归母净利润保持在90亿元以上，同时分红率稳步提升，现金分红比例从2019年的24.9%提升至2023年的50%。考虑到发动机行业竞争格局稳定且集中，行业高CapEx阶段业已结束，叠加潍柴自身产品结构优化等成长逻辑，未来公司盈利能力和现金流有望稳定向上，具备持续高分红的能力。投资建议公司重卡整车与发动机等业务将受益于行业需求回暖及天然气细分市场高景气，叠加自身产品结构优化升级，海外子公司凯傲经营逐渐向好，看好公司业绩持续改善。我们预计公司2024-2025年归母净利润分别为118亿元、142亿元，对应当前PE为11X、9X，维持“买入”评级。风险分析1、宏观经济波动、行业周期性风险：重卡市场需求与国民经济发展、基础投资建设和环保政策等密切相关。受到全球宏观经济的波动、行业景气度等因素影响，公司所处行业存在一定的周期性。若未来宏观环境、市场需求、竞争环境等出现不利变化，公司业务增长、产品销售或生产成本产生不利影响，仍可能导致公司经营业绩出现下滑，对公司持续盈利能力造成不利影响。 2、原材料供应短缺与价格波动风险：公司的生产过程依赖于若干原材料和零部件的及时稳定供应。虽然公司与主要供应商建立了稳定的合作关系，相关原材料、零部件市场供应充足，价格相对稳定，但如果主要供应商生产经营突发重大变化，或供货质量、时限未能满足公司要求，或与公司业务关系发生变化，或供应价格大幅波动而公司未能及时同比例调整产品售价，将可能对公司的生产经营产生不利影响。 3、汇率波动风险：公司海外客户的销售收入比重较大，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得本外币汇率大幅波动，公司将面临汇兑损失的风险。 4、研发与创新风险：若公司研发的产品不受市场欢迎，或公司不能根据市场需求和行业标准研发及制造具有竞争力的产品，则公司可能面临新产品研发失败的风险，进而可能会对公司的整体发展产生负面影响。

核心观点：北汽蓝谷拥有BEIJING和极狐双品牌，整车销量连续3年恢复性增长，财务数据边际改善。未来极狐阿尔法将持续推出N5和N6系列新车型，并通过考拉等场景化车型拓增量。公司已与华为合作6年，2023年8月改建密云工厂开展智选车合作，品牌名“享界”。首款车型享界S9定位“行政级旗舰豪华行政轿车”已于4月北京车展亮相，作为自主豪华品牌具备稀缺性。北汽具备豪华车经验，华为具备超强技术和品牌力，强强联手有望再创成功。 公司曾为纯电车销量冠军，转型C端再起航。 公司拥有BEIJING（B端）和极狐（C端）双品牌，是2013-2019年的纯电乘用车销量冠军。2020年起公司B端销量明显恢复，C端品牌重点发展，整车销量连续3年增长，财务数据边际改善。 阿尔法N5系和N6系并举，场景化造车推出极狐考拉。 阿尔法S和T稳定贡献销量，N5系价格带下探走量，N6系定位中高端市场。极狐考拉是面向亲子细分市场的新尝试，场景化造车获市场认可。2023年极狐品牌销量3.0万辆，同比+137.8%。 和华为合作6年积累深厚，联手打造享界S9豪华品牌轿车。 公司2017年起和华为开展合作，曾通过HI模式推出极狐阿尔法S先行版。2023年8月公司宣布通过改建密云工厂，合作升级为智选车模式，首款车型享界S9在4月北京车展亮相，定位行政级豪华旗舰轿车。北汽具有豪华品牌奔驰的销售运营经验，华为智能驾驶、智能座舱和品牌力均强，强强联手有望复刻问界品牌成功，为公司增长注入新动能。 盈利预测：我们预测公司24-26年盈利-35.1/-12.1/3.4亿元，对应PE估值-11.6/-33.6/119.1倍，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；新车型开发进度不及预期；公司资产负债率较高。

核心观点23年制冷业务稳健增长，汽零延续较高增速，Q4营收增速及利润率受会计准则变更及非经常性损益等因素扰动较大。24年Q1制冷业务受益于家用空调等下游需求提振，营收实现双位数增长且盈利能力修复，汽零业务受制于北美大客户需求承压，营收增速有所回落。公司技术、产品及客户等竞争优势稳固，机器人机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间。 事件公司公告23年年报及24年一季报，23年实现营收245.6亿元，同比+15.0%，实现归母净利润29.2亿元，同比+13.5%；24Q1实现营收64.4亿，同比+13.4%，归母净利润约6.48亿，同比+7.8%，扣非归母净利润约6.71亿，同比+20.5%。 简评23年制冷业务稳健增长，汽零延续较高增速，Q4扰动因素较多。 23年公司制冷及汽零业务分别实现营收146.4、99.1亿元，同比分别+5.9%、+31.9%，其中新能源车热管理营收89.3亿；实现归母净利润分别约13.78、15.44亿元，同比分别+22.1%、+54.4%；对应毛利率分别约28.20%、27.43%，同比分别+2.04、1.51pct，归母净利率分别约9.4%、15.6%，同比分别+1.25、+2.27pct。 23年Q4公司实现营收55.8亿，同比-2.9%，归母净利润7.6亿，同比-19%，当期公司营收增速及润走弱主要因为：1）23年Q4公司集中确认5.5亿拆迁款收益，24年Q4公司扣非净利润6.94亿，同比+28.7%；2）汽零业务前三季度同比增速约45%，Q4仅约2.3%，增速下行或主要因为确收会计准则变化（原材料双向经销收入被剔除），因利润集中确认，当期汽零归母净利率高达22.2%，同比+8pct；不考虑该影响，预计24Q4汽零营收同比增速约25%。 短期大客户新能源车产销承压拖累公司汽零营收增速。 公司汽零业务第一大客户营收占比或接近四成，该客户短期受制于新车型推出节奏较慢以及行业竞争加剧等因素，23年下半年开始连续三个季度产量同比增速回落，23Q3-24Q1分别约18%、13%、-1.7%，预计公司24年Q1汽零业务营收约25.7亿元，同比+16.2%。此外，沃尔沃、通用等海外主机厂客户或也受制于欧美电动化扶持政策退坡等因素导致短期营收增量贡献相对有限。 毛利率延续稳健提升趋势，汇率等外部因素对净利率有压制。 23年Q4公司整体毛利率约29.24%，同比+0.58pct，其中制冷及宋体汽零业务分别约29.8%、28.5%，同比分别-0.13、+1.72pct；24年Q1公司整体毛利率约27.05%，同比+1.48pct，环比-2.19pct；归母净利率约10.1%，同比-0.52%，环比-3.6%，当期净利率同比下滑主要因为：1）当期管理费用率同比+1.1pct；2）公允价值变动净亏损约0.39亿，去年同期为盈利0.52亿，主要因为当期外汇远期合约亏损0.58亿，而去年同期收益0.18亿元，若考虑汇兑损益（同比+0.43亿），外汇相关损失较去年同期增加约0.33亿元；3）此外，当期公司信用减值损失同比增加0.37亿元。 股权激励发布有利于夯实公司人才储备及内部凝聚力。今年4月下旬，公司新发布24年股权激励草案，延续两年新一轮股权激励惯例，授予规模和范围扩大。拟向激励对象授予0.25亿股限制性股票（占总股本0.67%）和92万股股票增值权，限制性股票来自于回购股票，授予价格为每股12元，三年（24-26年）解禁条件均为平均ROE（扣除闲置募集资金影响）不低于17%，解禁比例分别为30%/30%/40%。 投资建议：公司制冷及热管理业务具备技术人才、产品组合及客户资源等综合优势，阀等产品全球市占率领先。 短期制冷业务受益于家用空调等下游需求提振及盈利能力修复，汽零业务增速略有回落，但竞争优势稳固，机器人机电执行器等新业务有望打开中长期新增长空间。预计公司2024-2025年归母净利润分别约34.1、40.8亿元，同比分别+16.9%、+19.4%，对应PE分别约24.0，20.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气不达预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动、新客户拓展及产能投放不及预期。

核心观点2024年一季度公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元；同比分别增长47.60%、1752.55%、1032.88%。Q1经营业绩大幅改善，主要受益于新能源车热销、出口放量以及销售结构优化。展望后续，公司加速向智能新能源方向转型，新车上市及营销体系变革以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。 事件2024年4月24日，公司发布2024年一季报，一季度营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元，同比分别增长47.60%、1752.55%、1032.88%，环比分别增长-20.20%、59.26%、97.25%。 简评Q1经营业绩大幅改善，主要受益于销售结构优化及出口放量。 24Q1公司营收、归母净利润、扣非净利润分别为428.60亿元、32.28亿元、20.24亿元，同比分别+47.60%、+1752.55%、+1032.88%，环比分别-20.20%、+59.26%、+97.25%。收入端看，Q1营收428.60亿元，创历史同期新高；同比+47.60%，主因公司整车销量增长及单车收入提升。一方面，24Q1公司整车销量27.53万辆，同比+25.17%，主要系出口、新能源车销量高增拉动所致。 其中燃油车、新能源车分别销售21.62万辆、5.92万辆，同比分别+12.48%、+112.82%；内销、出口分别为18.26万辆、9.28万辆，同比分别+8.67%、+78.51%。另一方面，基于营收计算的ASP约15.57万元/辆，同比+17.92%，对Q1营收增长亦有较大贡献。 分品牌看，哈弗/魏牌/长城皮卡/欧拉/坦克销量分别为15.79万辆/0.96万辆/4.35万辆/1.50万辆/4.92万辆，同比分别+25.53%/+182.34%/-10.90%/-15.41%/+103.16%。报告期内五大品牌迎来多款产品焕新，推动公司整车热销。如“长城Hi4”新能源技术加速普及，坦克700Hi4-T首发限定版正式交付，魏牌高山助推品牌价值提升等。格局方面公司继续保持硬派越野市场、越野新能源市场、皮卡市场销量第一。Q1营收环比-20.20%，符合春节扰动下的季节性特征，与销量波动（环比-24.91%）趋势一致。盈利端看，Q1归母净利润、扣非净利润同比分别+1752.55%、+1032.88%，主要原因系整车销售高增叠加产品结构优化及出口放量所致，此外还有费用控制良好、其他收益增加（主宋体要是政府补助增加、增值税加计抵减）等积极影响。24Q1公司坦克品牌、出口销量占比分别达到17.86%、33.70%，较2023年全年分别提升4.66pct、8.20pct。由于相关车型毛利率较高，其放量不仅有助于摊薄成本，还改善了公司自身的盈利结构。Q1归母净利润、扣非净利润环比+59.26%、+97.25%，同样受益于以上销售结构优化、控费良好、其他收益增加等因素。 Q1毛利率、净利率全面改善，费用控制情况良好。24Q1公司毛利率、净利率分别为20.04%、7.53%，同比分别+3.97pct、+6.92pct，环比分别+1.57pct、+3.76pct。毛利率同环比提升如前所述主要受益于整车销售放量、结构优化等因素，包括高毛利的坦克品牌热销。除毛利因素外，净利率同环比提升主要与前文提及的控费稳健、其他收益增加有关。Q1期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为11.11%、3.98%、2.34%、4.57%、0.22%，同比分别-2.87pct、-1.03pct、-1.31pct、-0.71pct、+0.18pct，环比-1.87pct、-1.94pct、-0.72pct、-0.18pct、+0.97pct，总体看费用控制情况良好。 公司聚焦“新能源+智能化+全球化”发展战略，有望推动公司产品力、盈利能力持续提升。1）新能源：2023年长城汽车以森林生态体系为支撑，全面发力智能新能源，加速产品结构优化，密集发布了15款新能源车型，实现全场景、全品类覆盖。全年新能源汽车累计销售25.64万辆，同比+113.88%，实现翻倍。当年3月，公司发布新能源宣言，并推出新能源出行解决方案——Hi4混动技术体系，覆盖日常城市驾乘到潮酷越野全品类。 24Q1公司新能源车销售5.92万辆，同比+112.82%，增速明显高于行业（行业新能源车销售同比+31.8%，中汽协口径）；后续还将持续迭代技术并完善森林生态体系，向智能新能源全面发力。随着坦克300Hi4-T、蓝山改款等新车型陆续上市，公司产品力有望得到进一步提升，继续提振新能源车型销量。2）智能化：2023年公司加大智能化研发力度，全面布局电子电气架构、智能辅助驾驶、智慧线控底盘、智能座舱，智能化领域专利公开量获中国民营车企集团第一。近期在2024北京车展上亮相的魏牌蓝山智驾版，搭载CoffeePilotUltra智驾系统和CoffeeOS3智能座舱系统，凸显全场景NOA核心技术，进一步提升了公司在智驾领域的产品竞争力。后续公司将加大技术创新投入，加速创新成果应用，有望进一步赋能旗下车型以实现销量增长和单车盈利上行。3）全球化：2023年长城汽车海外年销首次突破30万辆，实现东盟、GCC区域市场全覆盖，并发布全球品牌战略及“ONEGWM”行动纲领，以全面整合公司海外品牌优势资源。24Q1公司出口约9.28万辆，同比+78.51%，增速亦高于行业（行业出口同比+33.2%，中汽协口径）。后续公司将坚持推动“生态出海”新模式落地，继续开拓中东、北非、欧洲等其他海外市场，并有望通过出口放量进一步优化销售结构，改善自身总体盈利能力。 渠道模式迎来重大变革，将进一步助力公司整车销售及产品结构优化。2024年4月，长城汽车推出“双销”创新模式，即“直营销售+经销商销售”并重的渠道网络，并正式发布旗下“长城智选”直营销售体系。自5月1日起，公司将在全国17个城市开设33家“长城智选”直营销售店，全部设置在核心商圈的高人流商场内，并招募培训了一支超过600人的高素质年轻产品专家团队，以优化渠道端营销服务能力。“长城智选”将率先开售魏牌、坦克等品牌主打车型，有利于推动公司销售增长及产品结构优化，向智能新能源方向加速转型。 投资建议公司加速向智能新能源方向转型，新车上市及营销体系变革以提振销量，叠加出口高增，有望推动自身销售结构持续优化，带动盈利能力稳步上修。我们预计公司2024-2025年归母净利润110亿元、145亿元，对应当前股价PE为20X、16X。 风险分析1、行业景气不及预期。2024年国内经济复苏企稳回升但具体节奏有待观察，汽车行业需求或随之波动；推动汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。 2、出口销量不及预期。出口受国际形势、国家政策、汇率等多方因素影响，海外销量增长有波动风险。 3、行业竞争格局恶化。国内竞争对手加快产品投放速度，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 4、公司渠道及新车型销量不及预期。公司渠道建设、经销商优化进度可能不及预期。新车型销量受市场需求影响存在不及预期风险。

2023年全年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润71.37、4.65、4.40亿元，同比分别增长26.59%、22.17%、23.60%。公司是国内汽车智能化龙头，在手订单充沛、新能源订单占比提升、新产品相继量产，随着公司新产能陆续落地，公司有望展现经营的韧性与弹性。预计2024-2025年归母净利润分别为6.5、8.3亿元，当前股价对应PE估值分别为25X、20X，维持“买入”评级。 事件1）公司发布2024年一季报：2024年一季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润19.90、1.42、1.38亿元，同比分别增长51.34%、83.52%、89.26%。 2）公司发布2023年年报：2023年全年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润71.37、4.65、4.40亿元，同比分别增长26.59%、22.17%、23.60%。 简评核心客户销量反弹&深度拓展新客户，23年收入同比增长26.59%。2023年全年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润71.37、4.65、4.40亿元，同比分别增长26.59%、22.17%、23.60%。 分业务看，汽车电子、精密压铸、精密电子部件、LED照明分别实现收入48.26、16.60、3.98、1.26亿元，占收入比分别为67.62%、23.26%、5.58%、1.77%，同比+1.20、-0.22、-0.29、-0.50pct。其中Q4实现营收、归母净利润、扣非归母净利润23.40、1.67、1.60亿元，环比分别增长21.29%、44.53%、44.44%。全年业绩增长主要系加强对核心客户的配套，单季度业绩逐季提升源于新客户、新项目的落地。1）2023年公司核心客户长城、长安、奇瑞、吉利合计销量约611万辆，同比增长25%，2023年Q4合计销量约186万辆，同比增长32%，环比增长13%。2）自Q3开始公司新项目逐步起量，比如与奇瑞、北汽、长城合作的座舱域控项目，为问界M7、长安启源、吉利极氪配套的HUD项目，为问界M7配套的液晶仪表项目等。2024年一季度实现营收、归母净利润、扣非归母净利润19.90、1.42、1.38亿元，同比分别增长51.34%、83.52%、89.26%。年降压力下全年毛利率稳中有增，Q4盈利能力进一步强化。2023年公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.36%、6.58%、14.67%，同比分别+0.26、-0.24、-0.50pct。汽车电子业务全年毛利率22.05%，精密压铸业务全年毛利率26.11%。全年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.81%、2.39%、8.49%、-0.02%，基本持平。Q4公司毛利率、净利率、期间费用率分别为22.92%、7.20%、13.18%，环比分别+1.04、+1.13、-1.36pct，盈利能力环比改善。24年Q1公司毛利率、净利率、期间费用率分别为21.56%、7.2%、14.14%，同比-0.76、+1.23、-3.22pct。 汽车电子与精密压铸双线成长，加大研发投入持续转型平台化供应商。1、汽车电子：1）加深与现有客户合作的宽度与深度，国际市场取得重大进展。2023年突破大众SCANIA、一汽丰田、上汽大众等新客户，加大与长城、长安、奇瑞等现有客户的合作，搭载的产品品类增加。2）公司国产芯片方案的座舱域控实现量产；推出轻域控产品并获得多个定点项目；舱泊一体完成技术预研及样机；推出的驾驶域控产品正参与项目竞标；预研中央计算平台解决方案。2、精密压铸：已引进3500吨压铸设备并获得新能源汽车三电系统定点项目。 投资建议公司在手订单充沛、新能源订单占比提升、新产品相继量产，随着公司新产能陆续落地，公司有望展现经营的韧性与弹性。我们预计2024-2025年归母净利润分别为6.5、8.3亿元，当前股价对应PE估值分别为25X、20X，维持“买入”评级。风险分析1、行业景气不及预期。2024年政策扶持退坡预期下，需求和未来行业景气或存在波动.2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。 3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

事件公司发布2019年年报,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。同时宣布2019年度利润分配预案: 每10股派送现金红利3.6元(含税),共计1.44亿元,分红率为41.5%。另外公司发布2020年一季报,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。 简评行业承压收入稳健,Q1业绩表现超市场预期。 2019年汽车行业产销量延续下滑态势,分别完成2572.1万辆和2576.9万辆,同比下滑7.5%和8.2%。公司业绩表现优于行业,全年实现营收29.22亿元,同比增长9.22%;归母净利润4.75亿元,同比减少1.72%;扣非归母净利润4.49亿元,同比减少4.07%。其中,Q4单季度实现营收8.48亿元,同比增长6.74%;归母净利润1.54亿元,同比减少2.72%。 分业务来看,照明控制系统业务实现收入15.46亿元,同比提升11.72%, 毛利率31.58%, 同比下降1.16个pct, 主要系辅助光源控制器销售份额下降所致;电机控制系统业务实现收入0.41亿元,同比增长181.09%,毛利率33.99%,同比减少2.74个pct,主要系电机控制系统销售份额下降所致; 能源管理系统业务实现营收0.41亿元,同比增长181.09%, 毛利率-3.97%,同比减少1.16个pct;车载电器和电子业务实现收入6.59亿元,同比增长24.11%,毛利率40.59%, 同比增长2.18个pct,主要系车载电子销售份额提升所致;其他汽车零部件1.27亿元,同比增长17.29%,毛利率37.01%,同比减少7.30个pct。 分地区看,公司全年国内实现营收19.25亿元,同比提升9.23%,占主营收入66.73%,毛利率41.08%,同比提升1.75个pct; 国外业务出口地区结构基本稳定,全年实现营收9.60亿元,同比提升0.73%,占主营收入33.27%,毛利率19.20%,同比减少8.31个pct。 2020年Q1收新冠疫情影响,汽车产销量分别为347.4万辆和367.2万辆,同比下降45.2%、42.4%。公司业绩超市场预期,实现营收6.09亿元,同比下降7.25%;归母净利润0.96亿元,同比增加23.47%;扣非归母净利润0.8亿元,同比增加7%。公司海外业务对冲了Q1国内新冠疫情影响实现逆势增长,且最大客户大众集团Q1全球销量下跌23%,公司逆势增长体现了在大众体系内份额提升,表现超市场预期。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率34.24%, 同比减少1.12个pct, 主要系产品结构变化所致,其中辅助光源以及电机控制系统销售份额下降,主光源毛利结构变化以及车载电子销售份额上升。未来随着公司LED 主光源控制器产品二代集中切换三代,毛利率有望持续回升。公司2019年加大了研发投入,研发投入占比6.56%, 较2018年提升0.22个pct。公司研发人员达660人,占公司总人数比例33%。期间费用方面,销售费用率1.90%,同比减少0.02个pct;管理费用率12.28%,同比增加0.03个pct; 财务费用率0.26%,同比增加0.04个pct,期间费用管控总体稳定。 获得福特全球定点,新市场持续突破。 报告期内公司加大研发投入,市场开拓进展顺利,2019年获得国内外客户新定点项目66个,预计新增项目产品生命周期销量将超1.5亿只/套。其中全球平台项目有6个,包括大众主光源和氛围灯控制器项目、福特主光源控制器项目、标志USB 充电器项目、康明斯电动泵和道依茨输油泵项目。福特项目是公司首次获得的全球项目定点,实现了美系汽车全球市场零的突破。另外,公司冷却系统控制器项目获得上汽大众、一汽大众4个项目独家供应商定点,实现新能源业务在大众体系内的突破,同时获得潍柴、康明斯、上菲红等客户尿素品质传感器、HC 喷射系统、排气智能控制系统等4个后排放系统项目定点。截至2019年末公司共有各类客户定点在研项目超过110个,预计全部在研项目整个产品生命周期销量合计超2.5亿只/套,其中戴姆勒、宝马、奥迪、大众、福特、雷诺、标致等国际知名客户全球平台项目12个,订单将在后续年度逐步释放。 投资建议公司是A 股汽车电子稀缺标的,在新冠疫情行业承压背景下逆势增长,体现了行业竞争能力。由于Q2新冠疫情对海外市场影响较大,我们预计2020-2022年公司归母净利润为5.4/6.8/8.6亿元,对应PE 为40/31/25倍,调高为“买入”评级。 风险提示行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

业绩表现优于行业,国际化中性化效应凸显。 2019年汽车行业销量持续承压,中汽协数据显示全年乘用车销量2144.4万辆,同比下跌9.6%。公司业绩表现相对稳健,全年实现营收1440.24亿元,同比减少8.36%;归母净利润64.63亿元,同比减少19.48%;扣非归母净利润5.56亿元,同比减少11.84%。其中,Q4单季度实现营收384.27亿元,同比增长0.14%;归母净利润15.36亿元,同比减少7.62%。分业务来看,内外试件板块实现收入920.02亿元,同比下降8.6%,毛利率14.65%,同比增加1.24个pct;金属成型与模具板块实现收入96.78亿元,同比减少13.68%,毛利率12.85%,同比增加0.12个pct;功能件实现营收283.43亿元,同比减少9.89%,毛利率12.57%,同比减少1.52个pct;电子电器件板块实现收入46.19亿元,同比减少2.01%,毛利率16.16%,同比减少0.78个pct;热加工件板块收入7.12亿元,同比减少9.12%,毛利率14.10%,同比增加0.51个pct。分地区看,公司全年国内实现营收1057.03亿元,同比下降10.69%;国外实现营收29.77亿元,同比下降3.03%,行业下行背景下国际化优势凸显。2019年,公司主营业务收入的43.2%来自于上汽集团以外的整车客户,较2018年提升1.6个pct,中性化方向持续推进。公司同时提出2020年经营目标,在新冠疫情对行业造成冲击背景下,力争全年实现合并营收1280亿,营业成本控制在1090亿元。 毛利率提升费用加强管控,研发投入持续加强。 公司全年毛利率14.46%,同比提升0.66个pct。公司2019年加大了核心业务包括轻量化电动化等方向的投入,研发投入占比3.66%,较2018年提升0.39个pct。公司在行业下行背景下加强投入,持续夯实技术壁垒和行业领先地位。 期间费用方面,销售费用率1.36%,同比减少0.06个pct,主要系物流费用和三包损失减少所致;管理费用率9.23%,同比增加0.77个pct,主要系折旧摊销费用上升所致;财务费用率-0.44%,同比增加0.03个pct,主要系汇兑损失增加所致。 业务结构持续优化,电动化智能化进展迅速。 公司持续调整业务结构,通过资产购买、处置及内部资源整合,实现资源优化配置。2019年公司完成对上海萨克斯动力50%股权收购并更名华域动力开展传动模块关键部件自主研发;出售上海天合安全50%股权,购买延锋百利得部分业务,安全业务布局进一步完善。另一方面,公司加速电动化、智能网联化变革,华域麦格纳上海宝山生产基地投产,大众MEB平台电驱动系统产品正式下线,24GHz后向毫米波雷达实现对上汽乘用车、上汽大通等客户的稳定供货,应用于大巴的具有自动紧急刹车功能的77GHz前向毫米波雷达通过国家法规测试,成为首款通过该类测试的国产雷达产品,实现对金龙客车的批产供货,77GHz前向毫米波雷达和角雷达成功应用于上汽红岩智能重卡在洋山港5G自动驾驶项目的示范运行;延锋汽车饰件系统有限公司利用自身优势,打造以座舱域控制器为核心,包括显示屏、智能开关、HMI交互、座舱声学在内的面向未来的智能座舱整体解决方案,已完成第一代概念产品的样件开发。公司电动化智能化布局处于行业领先地位,未来有望把握行业发展趋势享有红利。 投资建议 公司零部件龙头地位稳固,电动化智能化持续推进,在行业下行背景下加大研发投入,未来有望显著受益于行业周期复苏和把握变革浪潮。预计2020-2022年公司归母净利润为59/65/70亿元,对应PE为11/10/9倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业销量不及预期风险,新冠疫情影响加剧风险,行业刺激政策不及预期风险。

事件 广汽集团发布12月份产销快报,公司12月产量21.19万辆,同比增加5.1%,环比增长7.1%,2019年全年累计产量202.38万辆,累计同比减少7.76%。12月销量18.6万辆,同比减少0.3%,环比减少4.8%,2019年全年累计销量202.62万辆,累计同比减少3.99%。 简评 公司全年销量206.22万辆,销量同比下滑3.99%。公司发布12月份产销数据,12月产量21.19万辆,同比增加5.10%,环比增长7.12%,受春节旺季提前备货影响,公司月度产量显著提升;2019年全年公司累计产量202.38万辆,累计同比减少7.76%。12月销量18.60万辆,同比减少0.3%,环比减少4.8%;全年累计销量206.22万辆,累计同比减少3.99%,较上月累计收窄0.35pct。 自主销量持续改善,新GS4销量稳步增长。广汽乘用车12月产量5.12万辆,同比增加21.2%,环比增长20%;12月公司销量3.94万辆,同比减少21.7%,环比增长2.2%,自新GS4上市后,广汽自主销量改善明显;1-12月公司累计销量38.46万辆,累计同比减少28.1%,整体销量降幅持续收窄。 广本全年累计销量77.09万辆,皓影持续热销增量可期。广汽本田12月销量6.31万辆,同比减少8.4%,环比减少8.6%,月度同比降幅较上月收窄1.4pct;公司1-12月累计销量77.09万辆,累计同比增长4.0%,在经历国五切换国六产能受限情况下仍然实现了逆势增长,显示了其高景气度。 广丰全年销量68.20万辆,逆势持续高歌猛进。广汽丰田12月销量5.78万辆,由于去年同期基数较低,同比增长37.5%,环比减少15%,月度销量同比增幅显著高于行业;公司全年累计销量68.20万辆,累计同比增长17.60%,远超行业同期累计增速,超过年初60万辆目标。目前,TNGA车型销量占比达70%,旗下轿车雷凌、凯美瑞,SUV车型C-HR、汉兰达在各自细分领域都表现出色,显示了丰田精准的产品布局能力。 投资建议:公司2019年全年销量206.22万辆,同比下滑3.99%。其中日系双强逆势增长,自主销量持续改善,预计2020年公司整体销量将持续向上。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级。

事件 长安福特发布新车锐际,打造首款20万元内四驱合资SUV 12月19日,长安福特发布全新紧凑型SUV-福特锐际(Escape),售价18.98-21.88万元,共计3款车型,全系搭载2.0T发动机,最大功率182kW,峰值扭矩393Nm,传动方面配备8AT变速箱,应用福特最新一代可分离式智能适时四驱系统,全新锐际定位为紧凑型SUV,车身尺寸上长宽高分别为4585/1882/1688mm,轴距为2710mm,内饰方面8英寸悬浮式中控屏内部集成了与百度合作开发的SYNC+车载互联功能,仪表盘除了低配版享悦款以为均配备12.3英寸全液晶仪表。作为前爆款车型翼虎的换代车型,锐际成为国内首款20万元以内搭载四驱系统的合资SUV。 简评 同级别车型性价比突出,核心车型未来销量可期 本次福特锐际Escape上市首发三款2.0T+8AT四驱车型,定价18.98万元-21.88万元。锐际前爆款车型翼虎沉寂多时,此前月销过两万辆的核心车型10月销量不足千辆,此次新车锐际作为翼虎的换代车型,尺寸、配置和动力方面有较大提升,新车上市之后对标竞争车型日产奇骏、丰田RAV4、本田CR-V、大众探岳等紧凑型合资车型。与日系车相比,锐际在轴距方面具备优势,拥有更宽敞的后排空间以及乘坐体验,与德系车相比锐际在动力方面具备优势,首发三款车标配第四代2.0TEcoBoost发动机,匹配8AT变速箱,最大功率182kW(248匹马力),峰值扭矩393N·m,全系百公里加速7.5秒,综合工况油耗低至7.6升/百公里。另外,锐际采用了轻量化铝合金悬架,比传统悬架减重超过50%,搭载同级别唯一的可分离智能四驱系统。而相比对标车型均价23万左右的价格,锐际最低价格只有18.98万元,而北美同款车型两驱版本售价约17万元人民币,价格极具竞争优势。未来为了完善车型体系,长安福特还将推出1.5T版本锐际,将新车入门的门槛拉低,车型发布的总体战略为“先高配后低配”。对标竞争车型的销量,我们预计锐际上市后经过过一段时间的爬坡月销量将重回2万辆。总体来看今年1-11月长安福特销量为166078辆,同比减少53.86%,销量处于历史低位,全新锐际凭借着原翼虎的客户基础以及出色的性价比有望在中高端紧凑型SUV市场抢占份额,缓解品牌销量下跌的态势。

月度销量同比明显收窄,增速优于行业同期水平 公司11月产量完成19.78万辆,同比减少6.90%,环比增长16.45%,月度产量呈良好增长态势,与行业同比增速基本持平;11月销量完成19.54万辆,同比减少4.27%,环比增长13.16%,略高于行业同期水平。 自主销量明显改善,传祺GS4换代上市打造全新增长点 广汽乘用车11月销量4.18万辆,同比减少12.76%,环比增长30.66%,同比增速略低于行业水平,但较上月销量同比大幅收窄23.37pct;1-11月累计销量34.52万辆,累计同比减少28.81%,整体销量降幅维持收窄。其中第二代传祺GS4自11月上市以来半月销量超过1.1万辆,未来增长态势良好。 广本销量同比维持收窄,皓影上市年底增量可期 广汽本田11月销量6.90万辆,同比减少9.80%,环比增长5.52%,月度同比降幅较上月收窄3.42pct,持续追赶行业同期水平;1-11月累计销量70.78万辆,累计同比增长5.25%,涨幅较上月累计略有降低但仍保持良好增长态势。目前广本全新紧凑型SUV皓影已于11月底正式上市,据悉上市次日订单即突破10000辆,预期成为广本旗下SUV系列新的增长点。 广丰表现显著优于行业,TNGA车型贡献主要销量 广汽丰田11月销量6.80万辆,同比增长12.19%,环比增长13.33%,月度销量同比增幅稳步增长且明显高于行业水平;1-11月累计销量62.42万辆,累计同比增长16.03%,远超行业同期累计增速。其中TNGA车型总销量占比达68%。 主动降库释放压力,新车上市冲击明年百万目标 截至2019年前三季度,广汽整体库存系数下降到1.2,整体处于健康水平,其中广汽乘用车、广汽菲克经过三个季度的产销调整库存系数下降幅度最大。进入四季度以来,广汽传祺第二代GS4等新车型已陆续上市,各细分市场已相继有新车型覆盖,新老车型年底冲量预计助推广汽销量稳步增长。 投资建议 四季度以来,汽车行业产销降幅继续保持收窄态势,但终端需求压力依旧存在,公司目前自主合资品牌表现持续向好,日系双强处于强景气周期,新车型上市将推动整体销量持续改善。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.8、0.9、1.04元,对应PE分别为15、13、11倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险;贸易冲突加剧风险;新产品销量不达预期风险。