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张垚

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S049051506000<span style="display:none">1</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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晶盛机电 机械行业 2020-01-10 17.09 -- -- 22.69 32.77%
30.49 78.41%
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科技基因+持续研发+客户协作,造就龙头地位 在周期波动尤为明显的设备行业中,晶盛之所以能够逐步发展成为国内硅片设备龙头,我们认为团队专业出身,持续专注技术研发,以及与客户协作互赢等是关键:1)核心创始团队均为流体传动与控制方面的资深专家,具备科技基因,公司早在2006年便攻克单晶炉相关核心技术,打破海外垄断;2)深耕设备领域十余年,持续加大研发投入,设备效率及控制系统持续更新迭代,同时以单晶炉为核心不断拓展相关设备领域;3)凭借技术优势及多年经验积累,客户优势突出,在利用客户反馈推动技术创新、协同攻克设备技术难点以及销售回款等方面具备明显优势。 光伏:新一轮扩产启动,设备龙头有望显著受益 通过对两轮光伏周期中典型光伏设备标的股价进行复盘,我们发现:1)景气扩产周期中,设备股整体的超额收益明显;2)在订单持续落地的过程中设备股股价表现优异。当前时点,光伏行业逐步进入全球平价新周期,高景气趋势明确,新一轮扩产周期亦开启。预计2019-2021年新增单晶硅片产能超130GW,对应市场空间超190亿元。公司作为全球单晶硅片设备龙头,有望显著受益。具体来看,公司在手订单充足,截至2019Q3末在手光伏设备合同为20.18亿元,处于历史高位水平。中环5期第一批设备合同已签订,后期大硅片产线有望逐步上量,其他硅片厂商扩产计划稳步推进,公司光伏设备订单有望持续加速落地。总体,行业高景气叠加订单加速落地,公司股价有望获得明显超额收益。 半导体:硅片设备需求巨大,晶盛有望突围 中国大陆大量新建晶圆厂,未来硅片需求巨大,目前国产大硅片供应薄弱,因此兴建多个大硅片项目,总规划投资额超过1000亿元,若全部达产将形成超过200万片/月8寸片、450万片/月12寸片产能。新建硅片厂预计从2019年开始进入设备需求高峰,2019-2022年总的硅片设备需求有望达约521亿元。晶盛机电在晶体生长设备领域优势巨大,其他设备布局日渐完善,切入半导体核心零部件及辅料耗材领域,参股中环领先强化上下游协同。目前半导体硅片设备仍以进口为主,国产替代空间巨大,晶盛机电设备已批量供货,截至2019Q3末在手订单超5亿元,国内设备和材料市场空间广阔,公司布局全面,未来成长可期。 盈利预测及投资建议:综合来看,公司是国内硅片设备领域龙头,持续的研发投入使得公司构建了较深的护城河。随着光伏硅片新一轮扩产启动,公司作为设备龙头将显著受益;国内半导体硅片厂建设方兴未艾,国产替代空间巨大,公司在半导体硅片设备领域布局多年,已取得批量订单,半导体硅片设备将成为公司未来重要增长点。预计公司2019至2021年EPS分别为0.54、0.76、0.89元/股,对应当前PE为30、21、18倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:1.行业装机不达预期,硅片扩产不达预期;2.半导体硅片厂扩产、技术研发进度不达预期,公司设备验证结果不达预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-12-02 24.32 -- -- 26.08 7.24%
35.40 45.56%
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事件描述隆基乐叶与印度 Adani 公司达成框架协议,约定 2020年隆基乐叶向 Adani公司销售组件总量为 500-1200MW,销售价格按照销量区间阶梯定价。 事件评论牵手印度大型集团,销售区域扩大组件销量提升。本次隆基乐叶与印度Adani 公司签订的组件框架协议,一方面拓展组件销售区域带动销量提升,另一方面契合组件产能扩张保障销售稳定,有利于组件业务的快速发展。具体来看,公司此前组件销售多集中在美国、欧洲及南美地区,本次公司在印度这个传统多晶市场签订单晶长单,是销售区域上的重大突破,亦是单晶竞争力提升的印证,后续公司在印度市场的组件销售有望持续增长。同时,本次协议只是公司众多海外订单的一个缩影,凭借成本、品质和品牌方面的优势,公司组件产品海外认可度高,预计订单持续旺盛。公司当前在产组件产能 15GW 左右,规划在 2020年底前逐步投产的项目约 22.8GW,2020年底组件名义产能有望超 35GW。充沛的订单契合组件产能的快速扩张,2020年公司组件出货有望达到20GW 左右,同比预计实现翻倍以上增长。 份额提升产业链协同强化,综合性龙头地位稳固。今年以来公司持续加码硅片、电池、组件产能扩张,根据当前新增产能规划及现有产能升级,2020年底公司硅片、电池、组件产能有望分别达到 80、20、35GW 左右。一方面产能加速扩张预计带动公司产品市场份额的逐步提升;另一方面电池环节产能占比的提升,增强产业链各环节协同效应;有助于保障公司业务中长期的稳定发展,强化全球综合性单晶龙头地位。 2020年需求超预期行情可期,龙头有望显著受益。国内 2020年竞价政策有望年内公布,明年 2月前完成竞争配置。我们预计 2020年竞价补贴规模约 15-20亿元,对应装机规模 25-30GW,考虑 2019年项目遗留、平价项目、领跑者等基地项目等,预计 2020年国内光伏项目体量近 60GW,有望推动国内市场超预期增长。当前时点,虽然 2020年板块部分环节将有新增产能释放,但市场对此已有反应,需求超预期有望催化板块行情。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计 2019-2020年隆基股份 EPS 分别为 1.34、1.68元,对应 PE 为 18、14倍。 风险提示: 1. 行业装机不达预期; 2. 行业竞争加剧,价格超预期下跌。 48155
隆基股份 电子元器件行业 2019-11-26 22.86 -- -- 26.08 14.09%
35.40 54.86%
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事件描述 公司公告与保山、腾冲人民政府签订腾冲年产10GW单晶硅棒建设项目投资协议,项目投资约25亿元,计划在2020年底前开始逐步投产。 事件评论 硅片扩张持续加码,格局向好优势拉大。公司加速硅片产能扩张,按照当前规划其硅片中长期市场份额预计超45%,硅片环节集中度预计持续提升,公司龙头优势进一步强化。具体来看,截至2019Q3公司在产硅棒产能约34GW,在建及规划产能约27GW,加上本次腾冲10GW项目,公司投产+规划在建的硅棒产能总规模超过70GW。根据各产能的计划投产进度,我们预计2020年底硅片名义产能将超出此前规划的65GW。产能的快速扩张将带动公司产销放量,我们预计2020-2021公司硅片总出货有望分别达到55GW、70GW以上,年均增速超50%,明显快于行业,奠定公司业绩增长基础。 电池组件亦加速扩产,综合性龙头战略清晰。除硅片产能加速扩张外,公司亦加快电池组件的产能扩张,当前规划在建的电池、组件产能分别达到9.3GW、22.8GW,且均计划在2020年开始逐步投产。在产产能方面,截至2019Q3末公司电池、组件在产产能分别为10.5、13.3GW左右。总体来看,公司在产+规划在建的电池、组件产能分别达到20GW、36GW;同样有望提前完成2021年电池20GW、组件30GW产能规划目标。各环节产能同步加速扩张,产业链协同效应增强,一方面保障公司中长期业务稳定发展,另一方面强化公司综合性单晶龙头的竞争力。 2020年需求超预期行情可期,龙头有望显著受益。国内2020年竞价政策有望年内公布,明年2月前完成竞争配置。我们预计2020年竞价补贴规模约15-20亿元,对应装机规模25-30GW,考虑2019年项目遗留、平价项目、领跑者等基地项目等,预计2020年国内光伏项目体量近60GW,有望推动国内市场超预期增长。当前时点,虽然2020年板块部分环节将有新增产能释放,但市场对此已有反应,需求超预期有望催化板块行情。公司作为板块龙头企业,有望显著受益。 维持买入评级。预计2019-2020年隆基股份EPS分别为1.34、1.68元,对应PE为17、14倍。 风险提示: 1.行业装机不达预期; 2.行业竞争加剧,价格超预期下跌。
金风科技 电力设备行业 2019-10-29 12.80 -- -- 13.26 3.59%
13.26 3.59%
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事件描述金风发布三季报,2019Q3实现收入90.02亿元,同比增长32.65%;实现归属母公司净利润4.06亿元,同比下降54.3%。 事件评论 单季度纯经营业绩同环比增长,风机业务盈利拐点确认。3季度公司实现归母净利润4.06亿元,同比下降54.30%,环比下降57.49%。但是2018Q3、2019Q2具有较大金额的投资收益,剔除投资收益,3季度经营性业绩同比增长3.2%,环比增长183.4%,整体改善明显。同时,3季度为风场发电淡季,公司发电小时443小时,环比Q2的665小时下降明显,因此预计Q3风机业务基本实现盈亏平衡,底部拐点得到确认。 传统淡季发电量环比下降,单季度发电业务利润下降。受来风影响,历年3季度国内风电发电相对较弱,今年淡季效应同样明显。公司三季度发电量15.86亿kWh,参考上半年电价水平,预计贡献发电业务收入约8-8.5亿元。由于风电场运行成本相对固定,考虑转让部分风电场后在手并网规模下降,简单估算公司3季度风电场毛利率约60%左右,对应净利润2-2.5亿元。 预计风机毛利率环比改善,单位成本和费用下降明显。受益风电行业复苏,公司风机出货增长明显,1-9月实现外销5.24GW,接近去年全年水平,其中3季度外销2.05GW,环比略有下降主要受区域季节性因素影响。收入方面,预计3季度风机业务实现收入约60-65亿元,风机均价约3110-3120元/kW 左右(不含税),存量低价订单得到快速去化。盈利能力方面,预计3季度风机毛利率13%左右,较上半年的11.31%有明显提升,由于尚处于低价订单集中交付期,因此判断盈利能力提升主要来自于成本降低。Q3销售费用也得到了良好控制,估计质保金冲回、运费优化等因素贡献较大。 风机订单创新高且大型化加速,风电场开发转让业务常态化。截至2019Q3,公司待执行订单15.59GW,已中标未签约订单7.19GW,均创历史新高。结构来看,2.5S 及3S 机组提升较快,6S、8S 机组逐步放量,大型化趋势明显。此外公司逐步实现开发转让业务常态化,贡献稳定利润增量。我们认为,风电行业高景气持续,公司成本控制措施逐见成效,制造主业触底回升,后期订单储备充足,盈利弹性有望加速释放,预计2019、2020年EPS 分别为0.78、1.11元,对应PE 为16、11倍,维持买入评级,继续重点推荐。金风科技发布2019年三季报,报告期内实现收入247.35亿元,同比增长38.84%;归属母公司净利润15.91亿元,同比下降34.24%;EPS 为0.38元;其中,3季度实现收入90.02亿元,同比增长32.65%,环比下降12.92%;归属母公司净利润4.06亿元,同比下降54.3%;3季度EPS 为0.1元,2季度为0.23元。 风险提示: 1. 行业装机不达预期; 2. 行业竞争加速,风机价格超预期下跌。
隆基股份 电子元器件行业 2019-10-28 23.19 -- -- 23.67 2.07%
29.66 27.90%
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事件描述 隆基股份发布公告,公司计划发行A股可转换公司债券,发行总额不超过50亿元。 事件评论 持续加速单晶硅片产能扩张,强化龙头地位,优化竞争格局。公司拟发行可转换公司债券按不超过50亿元,用于银川年产15GW单晶硅片、西安泾渭新城年产5GW单晶电池项目。近年来光伏单晶占比持续上升,单晶硅片持续呈现供不应求局面。在此背景下,作为全球单晶龙头,公司持续加快单晶硅片产能扩张,实现自身市占率提升的同时,优化市场竞争格局,稳定中期发展趋势。目前公司已具备单晶硅片产能超35GW,根据公司此前规划,2020年底将达到65GW,本次募投项目中银川15GW项目为公司产能规划重要部分,预计将于2020年陆续投产。 稳步推进下游电池组件布局,打造业绩持续增长点。在稳固单晶硅片龙头地位的同时,公司稳步推进下游电池组件业务布局。根据规划,2021年底电池产能将达到20GW,组件产能30GW。自2014年进入组件领域以来,公司组件业务加速扩张,目前产销规模已达到8-10GW以上体量,全球市占率约6%-7%。电池业务作为组件业务的重要构成部分,随着技术路线的逐步明确,公司开始加大电池业务投入,打造全产业链竞争优势。 行业短期加速向上中期成长无忧,产销持续放量推动业绩高增。短期基本面上,经过3季度的项目准备期,4季度国内竞价项目将进入开工建设周期,预计2019Q4-2020Q1全球装机需求将达到70-75GW,较2019H1的50-55GW增长明显,推动行业景气加速向上。中期发展趋势上,Q3以来组件价格下跌幅度超过10%,刺激2020年海外需求增长;国内电力市场化改革或使得2020年平价项目抢装上量;整体行业成长性逻辑明确,2020年需求存在超预期空间。在此背景下,公司订单饱满,随着新增产能的逐步释放,产销有望持续放量,推动业绩持续高增。 维持买入评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.35、1.58元,对应PE为17、15倍,继续重点推荐。 风险提示: 1.行业装机低于预期;2.行业产能扩张速度超预期。
隆基股份 电子元器件行业 2019-10-18 24.00 -- -- 24.25 1.04%
29.10 21.25%
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需求淡季业绩延续高增,四季度高增趋势明确。公司单三季度归属净利润同比增长263%-289%,环比基本持平。3季度国内竞价项目启动较慢,国内需求维持低位,海外同样处于淡季。在此背景下,预计公司组件出货环比有所回落,一定程度影响收入与利润增长。但是,单晶硅片持续供需紧张,公司产销规模持续扩张。同时,成本下降带动公司硅片毛利率上升,驱动业绩高增。展望4季度,随着国内需求启动,预计公司4季度组件业务环比将有较大增长,硅片则延续供需紧张局面,双轮驱动4季度高增长趋势延续。 产销放量叠加价格表现强势,硅片业务延续高增。今年以来单晶硅片供应持续偏紧,公司作为全球龙头,产销快速放量。根据公司产能判断,预计前三季度硅片外销34-35亿片左右,同比增长约150%-160%;其中19Q3预计硅片外销12-13亿片,同比增长约110%-120%。在硅片价格整体平稳下,成本下降带动毛利率上升,驱动利润加速增长,预计前三季度硅片业务净利润约16-17亿元;其中19Q3贡献利润约7.5-8.0亿元,毛利率约30%-35%。 海外需求淡季叠加国内启动延迟,组件出货量环比波动。三季度受欧洲假期等影响,海外市场需求相对弱势,同时国内市场竞价项目受土地、核准等手续问题限制,需求尚未正式启动。预计Q3公司组件出货放缓,环比或有所回落,且以海外市场为主。盈利方面,预计前三季度组件业务实现净利润约13-14亿元,其中2019Q3贡献利润约3.5-4.5亿元。此外,三季度长治领跑者项目确认,预计实现收入15-16亿元,贡献净利润2.0-2.5亿元左右。 未来半年行业高景气,四季度产销预计加速放量。经过Q3项目准备期,Q4国内竞价项目将进入开工建设周期,预计19Q4-20Q1全球装机需求将达到70-75GW,较今年上半年的50-55GW增长明显,推动行业景气加速向上。 公司组件海内外订单饱满,旺季来临出货有望加速,预计19Q4组件出货超3GW;硅片业务19Q4保山及丽江各6GW硅棒逐步投产,产销放量在即。 维持买入评级。预计公司2019-2020年EPS分别为1.34、1.83元,对应PE为20、14倍,继续重点推荐。
捷佳伟创 机械行业 2019-09-02 31.50 -- -- 35.99 14.25%
35.99 14.25%
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事件描述 捷佳伟创发布2019年中报:实现营业收入12.18亿元,同比增长56.05%;归母净利润2.31亿元,同比增长24.95%。 事件评论 2019Q2营收增长提速,存货预收账款不断增长验证在手订单充沛,看好下半年旺季行情业绩继续高增。分产品来看,上半年公司核心业务掺杂沉积设备实现营收9.01亿元,同比大增92.28%;湿法工艺设备营收1.53亿元,同增5.99%;自动化设备实现营收1.29亿元,同比小幅下降2.16%。2019Q2公司实现营收6.89亿元,同比大增72.28%,增速较2019Q1明显加速,侧面表明公司订单确认节奏加快。PERC整体扩产超预期,伴随下半年行业逐步回升迎来需求旺季,预计公司下半年订单和业绩增速有望继续高增。 结合预收账款和存货情况来看,上半年公司预收账款增至17.49亿元,表明公司在手订单充足且不断增长。同时,上半年公司存货增至28.65亿元,其中发出商品20.40亿元。考虑19年PERC扩产高峰期订单旺盛,以及公司当前充沛的在手订单,预计明年营收有望继续保持较高增速。管式PECVD二合一设备等新品逐步放量,后续毛利率有望企稳回升。上半年公司综合毛利率较2018全年下降6.51pct至33.57%,不过Q2单季毛利率环比Q1仅略降1.04pct呈现逐步企稳趋势。分产品来看,上半年掺杂沉积设备毛利率同比下降5.86pct至31.80%,湿法工艺设备毛利率同比略增1.52pct至40.58%,自动化设备毛利率同比下降8.47pct至35.21%。公司管式PECVD氧化铝二合一设备新品斩获龙头通威大单,伴随高毛利新品未来逐步放量,公司毛利率压力有望逐步缓解、企稳回升。 新一代Topcon、HJT新产品研发加速进入验证期,前瞻布局迎接HIT新时代。公司前瞻布局和储备多个代表下一代高效电池技术路线的设备研发,HJT电池技术工艺环节中,制绒清洗、镀TCO膜(RPD设备)、金属化丝网印刷三个环节的产品研发已基本完成并进入工艺验证阶段,HJT整线设备国产化正在推进,预计年底有望进行验证;Topcon钝化设备也进入工艺验证阶段。公司持续保持高研发投入,核心技术有望长期保持领先优势。 预计2019-2021年归母净利润分别为4.77、6.18、7.52亿元,EPS分别为1.49、1.93、2.35元/股,PE分别为22、17、14倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1、光伏政策波动;2、新产品研发进度不及预期;3、行业市场竞争加剧;4、PERC扩产进度不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-12-17 23.78 -- -- 24.36 2.44%
27.68 16.40%
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事件描述公司发布公告称,公司控股股东正泰集团和实际控制人分别将2390万股和1000万股股份转让给公司部分员工、经销商与供应商持股计划(恒睿七号私募证券投资基金),总金额达6.93亿元,转让均价为20.44元/股。 事件评论 持股计划再加码,全方位激励公司供应、销售体系。公司于2018年初已经完成第一次持股计划,主要目标包括部分员工和部分经销商,此次持股计划与前次相比,主要有以下几点变化:1)从数量和规模维度来看,本次持股计划与前次整体相当,两次持股计划合计规模已达6613万股,合计金额达到14.3亿元;2)从对象维度来看,本次持股计划对象除了员工和经销商外,还包括公司上游供应商。持股计划涉及范围的拓广将深化公司整体产业链合作,进一步激发经营效率提升。 低压增长韧性强,盈利能力即将提升。今年公司低压主业实现高于行业的较好增速,主要原因在于:1)通过产品升级(昆仑系列产品)实现市场份额的提升;2)经销商体系的有效激励提升经营效率;3)依靠新产品种类、高端市场和海外市场的不断开拓,取得可观增量。我们认为以上三点因素贡献公司销售增速的Alpha,未来有望持续。此外在盈利端,低压产品成本中原材料占比达85%以上,目前来看铜、银等大宗材料价格大概率将回落,预计将带动公司毛利率也出现提升。 光伏运营增长稳健,户用有望受益政策转暖。公司光伏业务盈利主要源于电站运营业务,受531政策调整影响有限。通过分布式电站规模扩张以及集中式电站结构优化,公司前三季度实现电站运营收入同比增长20%以上,预计助推整体盈利实现增长(不考虑电站转让影响)。此外,当前光伏政策明显转暖,我们预计户用分布式有望快速增长,公司依托市场、模式、品牌与渠道优势已成为全国户用龙头,有望直接受益。 预计公司2018-2020年归属母公司股东净利润分别为38/44/51亿元,对应EPS 分别为1.78/2.06/2.38元,且估值已接近历史低位,同时股息率约3.9%,安全边际凸显。继续维持推荐。 风险提示: 1. 低压电器行业增速下滑超预期; 2. 户用分布式发展不及预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-07-13 20.46 -- -- 24.15 17.01%
23.94 17.01%
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事件描述 正泰电器低压电器业务在2017年迎来修复,在今年一季度进一步出现加速。我们对促成公司低压电器主业出现改善的四大可能推动力做出探讨。 事件评论 1)前期原材料价格的大幅上涨可能促使小规模企业业务萎缩,加速了市场集中度提升。低压电器原材料成本占比大,企业盈利能力易受原材料价格波动影响。过去两年,以铜为代表的大宗商品价格大幅上涨,边缘小企业由于缺乏研发创新,产品提价能力差,盈利能力遭受很大冲击,被迫收缩规模或者退出。而正泰电器作为行业龙头企业,凭借较好的品牌粘性,以及适时推出产品升级,最终实现了单价的提升。此外,结合生产效率提高,公司维持了盈利能力的稳定,由此市场份额得到提升。 2)凭借产品升级,公司向高端市场的拓展见成效。低压电器市场自上而下分为s1、s2、s3三层,规模占比约为30%、20%、50%。其中s1市场基本由外企垄断。但近两年来看,不同层级市场之间的界线在逐步弱化,主要源于以正泰电器为代表的国内龙头在产品端的研发投入持续增加,产品品质和定制化开发能力提升。公司推出的昆仑系列虽是基于传统产品的更新换代,但品质实际达到s1市场要求。而从s3向s1市场的成功拓展,意味着公司迎来50%的市场空间提升。 3)基于采购、生产管控及渠道优势,成功横向扩展产品品类。由于原材料基本共通,生产工艺相近,且下游客户大量重叠,公司凭借此前积累的采购、生产管控及渠道优势成功拓展进入建筑电器品类。2017年建筑电器营收同比增长33.7%,对公司低压电器整体形成有效拉动。此外从空间来看,开关龙头公牛以及照明龙头欧普目前销售都在70亿左右,远高于公司目前的体量,意味着公司建筑电器业务巨大的潜在空间。 4)首次完成经销商队伍的持股激励,有效激励营销动力。目前,完善的经销商体系仍是公司最核心的竞争力。今年一季度公司实施了首次经销商骨干持股计划,管理机制理顺将有效激励经销商网络的销售动力。 预计公司2018-2020年EPS分别为1.67/2.06/2.43元,维持买入评级。 风险提示: 1.下游复苏放缓; 2.低压电器行业竞争加剧。
宏发股份 机械行业 2018-05-28 28.50 -- -- 31.58 10.81%
31.58 10.81%
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事件描述 宏发股份前期发布了2017年年报及2018年一季报,显示公司最近两个季度的净利润增速有所回落。基于对宏发股份的长期跟踪和研究,我们认为公司未来仍有非常可观的发展空间。 事件评论 传统继电器业务的结构优化足以支撑宏发股份未来两年市值成长。公司目前在规模上做到了全球继电器行业的前两位,但在业务结构上并不匹配。我们看全球继电器下游需求的最大两块分别是汽车及工业,但宏发目前的收入构成中,还是以传统家电及电表产品占绝大比重,这也是与国内的产业结构相对应的。而对于汽车及工业继电器市场,不仅空间大,而且市场相对高端,盈利能力更佳。此外,对于发展潜力最大的(电动车)高压直流继电器行业,虽然公司近年也保持了50%以上增速,但在整体收入中占比还很低,在合资及外资等客户上也还只有较小的销售贡献。基于这一背景,宏发近两年也在快速推进继电器主业的业务结构优化。在缩减家电主业的投入同时,汽车方面公司持续扩张产线,同时主动由插入式向pcb产品切换,顺应海外高端客户趋势;工控方面,公司2016到2017年大幅增加研发投入,推出了很多产品系列,今年大概率会见到增速提升;最后在电动车方面,公司联合国内标杆车企去推动高压直流继电器市场的标准制定。综合来看,未来几年我们一定会看到公司继电器主业的业务结构向高端市场偏移。基于上述趋势,我们合理估算2年时间内这三块业务可以为公司带来销售增量15个亿,对应归属母公司股东净利润接近2.5亿。 非继电器业务的开拓已在路上,将在未来再造一个宏发。宏发在继电器市场取得成功,一方面得益于在大批量精细电气产品生产中掌握的质量把控和成本控制能力,另一方面则是自动化产线能够做到自供,大幅降低了固定成本。公司的这种优势自然而然也可以延伸到非继电器市场。我们看海外对标企业,欧姆龙、松下、泰科成型的业务格局都是在精细电气市场拥有很完善的产品线,这一点与宏发有很大不同。宏发近两年也在积极推动非继电器业务的布点,初见放量的包括低压电器、薄膜电容、车身控制器,完成产品储备的包括传感器、真空泵等。上述新产品中哪一项能走出成为突破点尚需跟踪,但面向的市场空间都不输于继电器。 淡化对公司短期增速的关注,重视公司业务转型中新客户的布局。我们认为,对于宏发这种长期优质、稳健增长的白马公司,转型期内应淡化对短期增速的关注,而重视公司新业务拓展中的客户布局进度。预计公司2018-2020年EPS分别为1.51/1.90/2.34,维持“买入”评级。 风险提示: 1.家电市场需求回落幅度超预期; 2.电动车产业政策大幅调整。
新纶科技 电子元器件行业 2018-05-14 14.17 -- -- 15.68 10.66%
15.68 10.66%
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事件描述 新纶科技发布公告,公司与孚能科技签订《战略合作与采购框架协议》。根据协议,自2018年5月至2020年12月期间,孚能科技将向公司采购铝塑膜产品,需求计划为累计1,900万平方米。公司为其第一供应商。 事件评论 消化海外技术,推进产能扩张,公司是动力电池铝塑膜国产化领头羊。软包电池因能量密度高,安全性好等优势,在动力领域的渗透率逐步提升。产业快速发展背景下,铝塑膜作为软包电池核心材料之一,国内市场却由DNP及昭和电工等日资企业垄断。为加速国产化进程,新纶科技于2016年8月收购日本凸版印刷旗下铝塑膜业务,成为当前国内唯一可以量产动力铝塑膜的企业。公司目前积极推进技术消化及产能扩张,后续2条国内新产线落地后,将成为全球铝塑膜最大规模生产企业。 绑定动力软包标杆客户,彰显市场核心供应商地位。孚能科技成立于2009年,专营软包三元锂电池,2016年起成为北汽新能源及江铃新能源核心供应商。凭借技术及客户绑定优势,孚能软包业务近年呈现迅猛增长,2017年在全国三元动力电池装机份额高达7.2%,仅次于catl及比克;在软包细分领域的份额更高达28.4%,位列第一。新纶科技本次成功锁定孚能主要采购份额,除了有助于后续新增产能消化,更重要的是进一步确立了公司在国内动力铝塑膜市场的龙头供应商地位。 公司3c功能胶带业务继续保持强劲增长。自去年成功进入苹果供应链以来,公司常州一期3c业务进入利润释放期。此外,根据公告,年初以来公司在客户新产品导入中保持强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年显著增加。部分投资者担心苹果iphone 8/X的销量不及预期可能影响公司订单增量,但我们判断公司供货品类的提升速度会覆盖苹果单类产品的销售波动。预计常州一期今年仍将实现超70%增速。 继续坚定看好新纶科技的战略转型。公司自2013年转型功能材料以来,已掌握核心精密涂覆技术,直接面向超500亿蓝海市场,未来3年都将是其跨越增长的关键阶段。我们预计公司2018及2019年EPS分别为0.43/0.63元,维持推荐。 风险提示: 1. 软包电池渗透率提升进度低于预期; 2. 苹果新产品销量大幅低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-04-30 12.70 -- -- 15.68 23.46%
15.68 23.46%
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事件描述 新纶科技公告2018年一季报,报告期内实现营业收入5.09亿,同比增长48.11%;实现归属母公司股东净利润5124万,同比增长125%。一季报增速落在此前预告的业绩范围内。公司同时预告,半年报公司实现归属母公司股东净利润1.74-2.11亿,同比增长135-185%。 常州一期3c 功能膜业务仍是公司今年业绩主要驱动力,标杆客户的持续突破助推高增长。自去年成功进入苹果供应链以来,新纶常州一期3c 功能胶膜业务进入利润加速释放期,预计今年一季度同样贡献主要业绩增速。此外,根据公告,年初以来公司在客户新产品导入中保持了强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年有显著增加(超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、及HomePod 等产品的原材料BOM 清单)。当前部分投资者担心苹果iphone X/8的销量不及预期可能影响公司订单增量,但我们预计公司供货品类的提升速度会覆盖苹果单类产品的销售波动,预计今年常州一期仍将实现超70%增速。 铝塑膜产量保持高增长,静待国内产能投放。公司收购日本凸版印刷旗下的铝塑膜业务后,帮助其成功导入了国内多家动力电池客户,产品出货量快速提升。目前公司已成为江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等一线软包电池厂的核心供货商,在手订单充沛。公司后续2条国内新产线落地后,将超越DNP、昭和电工成为全球铝塑膜最大规模生产企业,预计全年可实现产销2000-2500万平,同比显著增长。 公司收购千洪电子事项近期完成资产过户,二季度开始并表。千洪电子是国内一线消费类电子模切厂商,在产业链上位于新纶科技下游,主要客户包括OPPO、VIVO 两大品牌,2017-2019年的盈利承诺为不低于1.1/1.5/1.9亿元。目前千洪业绩增长保持良好,其中2017年实现净利润1.18亿,同比增长71%。公司预计千洪电子今年二季度实现净利润0.4-0.5亿,全年超出业绩承诺的概率较高。 暂不考虑千洪电子并表及后续摊薄,预计公司2018及2019年EPS 分别为0.33/0.51元,维持买入评级。 风险提示: 1. 苹果新产品销量大幅低于预期; 2. 软包电池渗透率提升进度低于预期。
正泰电器 电力设备行业 2018-04-17 26.15 -- -- 31.22 15.84%
30.30 15.87%
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低压电器、光伏双轮驱动,能源解决方案提供商扬帆起航 公司起步于低压电器,2016年收购正泰新能源进入光伏领域,两大业务有望驱动公司业绩持续上行。同时,公司采取兼并战略,打造能源解决方案提供商。类比全球能效管理龙头施耐德成长之路,公司未来有望在迈向综合能源商道路上实现营收、业绩、市值的飞跃。 深耕光伏产业链,聚焦分布式公司深耕光伏产业链十余年,逐步形成“制造为辅,电站为主”的业务结构。 1)公司具备组件产能2.5GW,公司坚持制造业务做优做精,长期位居Bloomberg、Photon组件企业排名前列,为公司建立品牌口碑;2)依托完整的制造布局,加速推进电站业务,并聚焦分布式,2017Q3底具备并网光伏电站1.94GW,其中分布式占比约26%,后期将维持规模增长。 天时地利人和,户用业务迎爆发增长 户用分布式业务推广的关键主要在于四个因素:市场、模式、品牌与渠道,正泰具有天时地利人和的优势:1)地处浙江省,为我国户用光伏发展最早,培育最好的市场;2)深耕光伏多年,行业经验丰富。针对户用市场,积极推进模式创新,初期推出租赁模式。市场逐步推广开后,适时推出直接销售模式,并引入浙商银行等金融机构,完善商业模式;3)浙江市场的拓展为公司初步建立品牌优势,传统低压电器与系统集成业务更为公司积累了良好的“正泰”口碑;4)公司低压电器等业务已在全国建立起完善的销售渠道,借助其渠道,利于公司进一步将户用业务推向全国,实现跨越式发展。 行业复苏仍在,新需求开拓在即,低压电器步入成长新阶段 过去几年公司低压电器业务与宏观经济走势相关性较高,2015年受宏观经济拖累出现下滑,但2016年以来随下游行业回暖恢复增长。目前时点来看,下游地产、配网、工控行业复苏趋势依旧,支撑低压电器未来短期需求。此外,最值得关注的是,公司正通过三大举措积极寻找行业新需求以实现超越周期的持续增长,主要包括:1)理顺经销商激励机制,积极推进产品升级换代,加速公司在国内低压电器市场份额提升;2)开拓低压电器海外市场,重视智能家居和光伏逆变器等新产品销售;3)推进价值量更高的集成化、系统化产品的研发。基于此,我们判断公司低压电器业务正步入成长新阶段。 风险提示: 1.低压电器业务拓展不及预期; 2.户用光伏发展低于预期。
新纶科技 电子元器件行业 2018-03-08 12.15 -- -- 27.05 11.23%
15.68 29.05%
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事件描述 新纶科技发布2017年年报,报告期内公司实现营业收入20.64亿,同比增长24.48%;实现归属上市公司股东净利润1.73亿,同比增长244%。 事件评论 电子标杆客户的持续突破带动常州一期及公司整体业绩高增长。得益于在功能材料市场的成功转型,新纶科技自2017年中报以来业绩持续超预期增长。分拆业务来看,短期对公司增长拉动最大的仍是3c功能胶膜业务。自去年成功进入苹果供应链以来,新纶常州一期3c业务进入利润加速释放期,2017年实现净利润1.31亿,同比翻倍增长。我们判断这一趋势在2018年仍将延续,主要基于:1)公司在客户新产品导入中保持强劲势头,在出货品类和出货量上均较2017年有显著增加,其中超过20款胶带分别写入苹果iPhone、MacBook、Watch及HomePod等产品的原材料BOM清单;2)常州一期产能正在配套快速提升中。预计产线全部到位后,公司可实现3c业务销售不低于20亿元,相比2017年的7.88亿元有大幅提升。 铝塑膜业务有望成为公司今年超预期点。新纶科技自2016年收购日本凸版印刷旗下的铝塑膜业务后,帮助其成功导入了国内多家动力电池客户,目前公司已成为江西孚能、浙江微宏、天津捷威、多氟多等一线软包电池厂的核心供货商。受此带动,公司铝塑膜产品出货量显著提升,预计2017年全年累计销售接近千万方,销售额估算近3亿元。我们认为该项业务今年有望继续超预期,这一方面基于部分龙头软包电池企业的加速崛起,另一方面则在于公司对这些客户的绑定力度在不断加强,如先后与多氟多、捷威确定为主力供货商。公司后续2条国内新产线落地后,将超越DNP、昭和电工成为全球铝塑膜最大规模生产企业,预计全年产销量可实现同比翻倍以上增长,贡献利润不低于5000万。 继续坚定看好新纶科技的战略转型。公司自2013年转型功能材料市场以来,已深入掌握核心精密涂覆技术,直接面向超500亿蓝海市场,未来3年都将是其跨越式增长的关键阶段。暂不考虑千洪电子并表,预计公司2018及2019年EPS分别为0.66/1.02元,维持买入评级。 风险提示: 1.产品价格大幅下降; 2.动力电池软包渗透率提升进度低于预期。
宏发股份 机械行业 2018-02-28 43.60 -- -- 47.17 8.19%
47.17 8.19%
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事件描述。 公司近期发布公告,孙公司厦门宏发电力电器有限公司拟在印度尼西亚投资成立控股子公司印尼宏发电子有限公司,持股比例为59%。印尼宏发电子的主要业务为面向印尼、东南亚地区的各智能电表公司销售电表继电器。 事件评论。 电力继电器销售增长有望延续。宏发股份自成立之初就以国际化为导向,近年海外销售收入占比达40%。此外在公司各项重点业务中,电力继电器产品的外销比重最高。受益于近年欧洲及亚太市场智能电表更换需求的提升,公司电力产品销售在国内招标持续大幅下滑的背景下仍保持了相对稳健增长。本次与印尼当地产业界人士合资设立控股公司,意在进一步打开东南亚区域内的新兴市场。 电动车业务全球高端客户拓展超预期。过去两年中,公司电动车产品表现最为抢眼,预计2017年实现同比翻倍增长。这一方面是受益于下游行业整体放量;另一方面则是公司成功由乘用/物流车市场向大巴市场拓展,预计全年大巴产品销售占比可超过30%。公司目前客户仍集中在国内市场,但2017年成功通过了雷诺、宝马及奔驰等海外巨头车企审核,顺利进入全球供应链。判断高压直流继电器未来仍将是公司增长最快的业务板块。 家电及汽车业务增速有所回落。在家电方面,受行业需求变化影响,该业务在 2015年下半年以来加速下滑,在 2016年三季度则出现拐点,复苏趋势延续至今。在去年半年报中,公司披露其通用继电器出货增速超 40%,扣除光伏产品后,预计家电产品增速超 30%,超市场预期。 进入下半年,由于前年同期基数升高,家电业务增速逐步收窄在预料之中;汽车方面,受国内市场增长放缓影响,去年出货量增速预计较2016年有所放缓,但公司仍在扎实推进产能扩张,进口替代趋势不可阻挡。 宏发股份是我们持续看好的制造业白马公司。中期看,我们认为公司在全球继电器市场份额大概率将超过欧姆龙,此外低压电器、传感器等其他电气产品也将贡献新利润支柱。预计公司2017/2018年归属母公司净利润为 7.2/8.8亿,对应EPS 分别为1.35/1.65元,维持“买入评级”。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名