公司公布2015年一季报,实现营业收入99.3亿元,同比下降3%;归母净利润9.2亿元,同比下降14.6%;扣非归母净利润8.7亿元,同比下降10.1%;EPS 为0.42元。 我们认为公司一季度收入、利润增速超预期,增速放缓主要是受行业低迷、下游需求疲软影响。市场对1Q 业绩预测收入下滑5-10%,利润下滑15%。1Q15公司屠宰生猪337万头,同比下降13.8%;销售鲜冻产品28.5万吨,同比增长12.1%; 销售高低温肉制品34.6万吨,同比下降13.2%。分部收入情况:肉制品行业实现收入52.8亿元,我们判断同比有明显下滑,主要由于猪价下跌导致终端产品促销增加;屠宰行业实现收入52.3亿元;其他收入2.8亿元。 1Q15综合毛利率为20.84%,同比下降1.3个百分点,环比上升0.91个百分点。费用率方面,公司管理能力突出,费用控制良好,各项费用率同比均较为稳定。 我们预计新品二季度可全国铺货。15年初公司在高低温肉制品领域推出多款新产品,与之前的产品相比,新产品在包装、口味创新、目标定位等方面均有较大突破,目前已陆续在各大城市商超铺货,我们预计2Q15可逐步铺货至三四线城市。 全产业链模式+海外成本优势+新品高毛利率,公司盈利能力仍有提升空间。1)双汇的壁垒在于深加工的优势,具体请见2014年2月27日深度报告《双汇屠宰为何赚钱和双汇未来三年看什么》;2)公司拥有海外成本优势,从史密斯菲尔德进口的猪肉价格显著低于国内同类产品,能够明显平滑猪价的大幅波动,目前公司低价原料库存锁定全年利润,2Q 利润有望实现超过20%的增长;3)公司新品毛利率高,我们判断吨价可高于老产品50%-100%。基于以上三点,我们预计未来公司盈利能力仍有提升空间。 盈利预测与估值。我们判断万州国际成功上市后,公司管理层的重心会逐步转移至双汇发展的经营上,15年公司会加大营销和新品投入力度,公司未来将可重回平稳发展的轨道。预计公司15-17年EPS 分别为2.13、2.53和2.97元,给予15年25xPE,对应目标价53元,“买入”评级。 主要不确定因素。猪价大幅波动,食品安全问题,新品推广不达预期。

事件: 公司公布2015年一季报,实现营业收入2.53亿元,同比增长31.25%;归母净利润4153.17万元,同比下降6.33%;基本每股收益0.14元。公司预计1H15归母净利润变动幅度为-20%-10%,变动区间为8152.61-11209.84万元。 点评: 收入增速符合预期。公司一季度收入增长31.25%主要是由于新增控股子公司(美国DRB公司)开始并表。此外,我们判断公司主要产品辅酶Q10收入维持稳定增长;1Q15国内维生素A价格同比下降近15%,公司维生素A价格下降致使该项业务收入同比下降。 受DRB并表影响,费用同比大幅增长,盈利能力下降。公司1Q15综合毛利率为40.39%,同比下降1.03个百分点,我们判断主要是由于维生素A价格下降所致。受DRB并表影响,1Q15公司期间费用同比大幅增长,其中销售费用率为4.74%,同比增长3.1个百分点;管理费用率为15.48%,同比增长0.53个百分点;财务费用率为-0.25%,同比增长1.08个百分点。毛利率下降和费用率上升使得公司一季度盈利能力明显下降,净利率为16.65%,同比下降6.24个百分点。 两个市场、两地资源使公司具备进入保健食品业务的独特优势。从此前取得保健食品批号、投资软胶囊生产线、拿到生产许可证、成立保健品公司,到成功实施海外收购,公司保健品业务持续稳步推进,表明经营战略已发生重大且明确的转变,即从原料生产延伸至终端产品生产销售,成为名副其实的保健食品上市公司。公司在美国市场除了以保健品原料供应商的角色来开展业务,还将拥有DRB的品牌和销售渠道,获得进入美国保健品终端市场的平台。在国内市场,公司已通过金达威官方商城、京东商城、400-180-5000热线邮购、电视购物和部分区域市场代理初步建立销售渠道,除了已经开展自有品牌保健食品销售,预计还将引入DRB品牌产品进入中国市场。 筹划非公开增发或将延续并购战略,有望实现跨越式发展。据中国产业信息网披露,近几年中国保健品市场(也即膳食营养补充剂)市场发展增速始终保持近40%左右。比较热门的保健品保健功能主要集中在调节免疫,辅助降血脂,抗疲劳和维生素等几个方面,占保健品总数的50%以上。公司认为健康产业将迎来快速发展时期,将把握这一历史性机遇,围绕大健康领域的新技术、新业态和新趋势,继续寻求有协同效应的收购兼并对象,保持并扩大在行业中的优势。公司近期公告出资参与设立华泰医疗产业投资基金,未来在分享投资回报的同时,也可为公司寻找和培育优秀的并购标的做好准备,推动公司向大健康领域扩张的进程。4月8日起公司停牌并公告筹划非公开增发事宜,或将实施新的并购战略。盈利预测与投资建议。公司目前是A股唯一拥有国内和国际品牌资源的保健食品上市公司,也是唯一主要通过线上渠道实现产品销售的保健食品上市公司。我们认为保健食品行业的良好成长性和投资标的的稀缺性,可使公司享受更高的估值溢价。我们预测公司15/16年EPS分别为0.85/1.15元,考虑到公司大概率外延并购预期提升估值,给予公司2015年53x PE,目标价45元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。出口业务汇率风险、海外产品引进国内进度。

公司公布2015年一季报,实现营业收入14.5亿元,同比增长20.3%;归母净利润4632.4万元,同比增长5.5%;EPS为0.14元。我们认为公司一季报符合预期。公司预计1H15归母净利润变动幅度为0-20%,变动区间为6014.74-7217.69万元。 分产品来看,我们判断:1)品种盐:盐业公司主动减少库存和调整产品品类导致订货量下降,新都发货量略降导致收入和盈利能力略微下降。我们认为盐改是大概率事件,利好公司食盐业务。2)复合肥:收入和利润增长30%以上,核心省份继续提升市占率。联碱业务平稳发展。3)哈哈农庄:四大板块均已试运行,预计5月底正式上线进行推广,四川计划布局超过1000家体验门店。哈哈农庄通过遍布全国农村各乡镇的3万多名新都化工复合肥经销商、零售商为网络基础,全力推广农村代理人制度;计划在15年开设县级配送中心100家,哈哈商城注册会员20万名,农村代理人4万名,哈哈带货注册车主2万名,哈哈农庄体验店2000家,发展潜在注册会员60万名。我们预计哈哈农庄电商公司2015年7~12月实现流水3~5亿元,16年20亿元。目前安卓系统哈哈农庄APP已在腾讯应用宝上架,安卓系统其余三大APP及苹果系统四大APP将陆续上架,持续升级和更新。 盈利预测与投资建议。2011-2013年益盐堂净利CAGR为79%,无盐改的悲观情景下,我们预测15年食盐利润规模1.22亿(同比增长37%),给予15年30xPE,对应市值应为37亿。农化业务市值40亿(1.6亿净利润,25xPE),非盐调味品市值3亿(900万净利润,33xPE),合计市值80亿,同时大股东参与增发认购30%,锁定3年的成本价为20元,有足够的安全边际。无盐改的中性情景下,我们预测食盐业务16年利润规模1.72亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为51亿。农化业务市值59亿(2.35亿净利润,25xPE),非盐调味品市值7亿(2400万净利润,30xPE),合计市值118亿。我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予3xPS,对应60亿市值,合计178亿市值,目标价44元(按增发后股本计算),买入评级。 主要不确定因素。盐改进度不达预期,食品安全问题。

公司公布2015年一季报,实现营业收入7.6亿元,同比增长19.3%;实现归母净利润6742.1万元,同比增长15.7%;实现扣非归母净利润5270.4万元,同比增长27.9%;EPS为0.2元。公司预计1H15归母净利润变动幅度为10%-30%,变动区间为1.23-1.46亿元。 我们认为公司1Q15收入增速超预期,原因主要为:1)15年春节较14年推迟,因此公司4Q14收入表现较弱,1Q15收入表现同比相对较强;2)公司内部机制改革的成效在逐步显现,我们判断主要产品葵花子收入增速有所回升,其他小品项实现快速增长。 公司1Q15综合毛利率为31.48%,同比增加1.41个百分点,我们判断主要是由于公司葵花子产品原材料成本下降。期间费用率有所下降,其中销售费用率为13.31%,同比增加0.07个百分点;管理费用率为6.04%,同比下降0.83个百分点;财务费用率为0.13%,同比增加0.35个百分点。由于营业外收入较去年同期减少近400万元(主要是政府补贴减少)以及所得税较去年同期增加830万元,因此公司净利率同比下降0.13个百分点至8.93%。 积极推动事业部改革,小品项迎来发展机遇。公司为了实现产品结构的健康发展,并提高新品的推进速度和效率,于14年底推动事业部改革,改原有总部下设供应链中心、营销总部、职能总部等分部的模式为重新划分五个职能事业部并行的模式,即四个食品事业部:国葵事业部、炒货事业部、坚果事业部、焙烤事业部和一个销售事业部的新机构模式。新的事业部架构转原来的产品总量绩效评估模式为新的分品类、分事业部、按产品线绩效评估的模式,从而充分推动公司除葵花子外其他小品项的快速成长和总体的健康发展。董事长陈先保是公司的创始人也是坚果领域的资深专家,过去董事长忙于集团金融和地产业务,而今重新回归上市公司坚果主业,我们认为这是一个最积极的指标。 拓展新产品、新渠道,“撞果仁”市场反馈良好。新产品方面,公司以差异化为战略和定位,在2014年推出了以碧根果为基础的全新“撞果仁”系列产品,包括黑糖、椰蓉、柠檬三种口味,在产品包装上以黑、白、黄大色块为主,新品形象更易吸引年轻消费群体。目前撞果仁产品在线上天猫旗舰店和线下便利店都有出售,市场终端反馈良好。15年公司将继续加大新品投放推广力度,加强终端陈列及消费者互动,预计15年新品将实现快速增长。新渠道方面,公司积极开拓线上业务,2014年投资设立电商控股子公司,目前处于发展初期,主要立足于丰富线上产品种类、培养及引进电商人才。2015年公司将继续推进电商业务发展,尽快使其发展成为公司的利润突破点。 寻找并购机会,进一步做强品类和渠道。公司在调整内部结构促进内生增长的同时,还以公司战略为指导,积极寻找、推进横、纵向外延并购项目,进一步做强品类和渠道。此外,对于已并购标的,公司积极开展整合工作,14年公司对江苏洽康实现了信息系统的上线以及产能的扩充和渠道的整合,以实现未来二者更好的协同发展。根据公司15年发展规划,公司将继续通过外延式发展实现产品种类的丰富或渠道优化转型,为公司打造新的增长点。 盈利预测与估值。考虑到公司1Q15收入增速、盈利能力超预期,我们上调公司15-17年EPS至1.12/1.33/1.59元,同时考虑到可能的并购所带来的估值提升,给予公司2015年32xPE,对应目标价35.8元,买入评级。 主要不确定因素。食品安全问题,行业竞争加剧。 合规提示:海通自营(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【002557洽洽食品】超过总股本1%,特别提示。

公司公布2014年年报,实现营业收入12.1亿元,同比增长8.7%;实现归母净利润7479.4万元,同比增长91.2%;实现扣非归母净利润6689.2万元,同比增长60.2%;EPS为0.26元。4Q公司实现营业收入3.4亿元,同比增长47.7%;实现归母净利润1967.11万元,同比增长61.8%;EPS为0.07元。公司股利分配预案为以2014年底3.01亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.75元(含税)。 分行业来看,公司收入增长主要来自酱醋调味品主业:酱醋调味品14年实现收入10.37亿元,同比增长9.5%;房地产实现收入0.36亿元,同比下降54.1%。其他业务实现收入1.17亿元,同比增长77.4%。调味品分产品来看,主力色醋明星产品同比增长20%以上,白醋产品同比增长13.1%,料酒类产品同比增长15.1%,酱类产品同比增长66.3%,麻油类产品同比增长96.8%,酱油产品同比增长19.3%。此外,公司在产品方面正在加快推进由传统调味品向绿色营养保健品方向延伸,符合消费升级方向,进一步扩大公司发展空间。 产品结构调整+财务费用同比大幅下降,带动公司净利润高速增长。公司2014年综合毛利率为39.69%,同比增长1.16个百分点,主要是由于公司产品提价以及高端产品占比提升所致。费用方面,公司2014年销售费用率为13.15%,同比减少0.41个百分点;管理费用率为9.25%,同比减少0.61个百分点;财务费用同比大幅下降4791.6万元,费用率为3.79%,同比减少4.64个百分点,主要原因是公司偿还银行贷款,利息支出相应减少所致。产品结构调整和财务费用同比大幅下降带动公司净利润高速增长,14年公司净利率为6.72%,同比增加2.96个百分点。 集中资源做好调味品主业,完善渠道体系,推进品牌建设。14年新领导班子积极调整发展战略,将资源集中在调味品主业,推动主业持续快速发展。在渠道管理和市场营销方面,公司做出了积极的改变:1)进一步拓展和下沉渠道,加强渠道管理,理顺价格体系,保护经销商利润;2)逐步加大对销售人员的费用支持,简化费用审批流程,提高销售人员积极性;3)公司积极推进市场营销和品牌建设,通过央视等媒体渠道提高公司知名度,助力公司全国化品牌战略的实现。 国企改革收益标的,未来体制改革和机制创新的预期较强。公司目前最大的问题在于国企体制导致经营效率较低,我们判断随着镇江国企改革进程的推进,公司改革预期较强,方向主要为混合所有制改革以及股权激励,期待公司在改革之后焕发新的活力。 盈利预测与估值。定增项目的完成使得公司流动资金压力大为缓解,加大市场投入后可提升高端产品占比,同时公司“恒顺”系列酱腌菜等调味食品也具备很高知名度和产品力,未来这一块业务也有望成为新的增长点;未来国企改革值得期待。预计恒顺醋业2015-2017年EPS为0.43/0.54/0.69元,目前股价对应15年PEG为0.83x。公司战略规划中明确提出聚焦调味品主业、优化产品结构,我们看好新管理层上任后公司在内部机制上的改善,预计未来公司在品牌力和渠道力上会有较大提高,给予公司2015年0.95xPEG,目标价29.3元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧,食品安全问题。

公司公布2015年一季报,实现营业收入2.25亿元,同比增长10.74%;实现归母净利润4067.56万元,同比增长11.51%;扣非归母净利润为3945.1万元,同比增长30.4%;EPS为0.20元。公司预计1H15归母净利润变动幅度为0-30%,变动区间为8697.2-11306.4万元。 1Q15收入增速符合预期,新品推广和渠道拓展保障全年收入稳定增长。我们判断榨菜一季度销售同比略有增长,新品海带丝和萝卜贡献大部分收入增量。公司14年新开发县级空白市场超过800个,预计15年仍将继续开发剩余市场。此外,公司还组建电商专业公司拓展线上渠道,15年公司将通过开发专门产品、大力发展网络经销商等方式推进线上渠道发展。新品的推广以及渠道拓展将保障公司全年收入稳定增长。 毛利率同比显著提高,未来仍有提升空间。公司1Q15综合毛利率为45.92%,同比增长3.8个百分点,我们认为公司毛利率水平的提高主要受益于原材料采购成本的下降以及高毛利率新品的推广。此外,公司长期以来一直致力于修建原料窖池,以提高公司对原材料价格的控制能力,并取得了一定成效。截至目前,公司已有窖池容量15.45万吨,根据3月28日公告,公司将投资5877万元用于建设“好味源榨菜原料加工贮藏池建设项目二期工程”,该项目预计2016年投入使用,届时公司窖池贮藏能力将可提高至19.18万吨,进一步提升公司对上游原料成本的掌控力,未来毛利率仍有提升空间。 仍处于市场投入期,预计费用率短期难有明显下降。公司1Q15销售费用率为20.29%,同比增长1.63个百分点;管理费用率为5.43%,同比下降1.12个百分点;财务费用率为-1.33%,同比增长0.44个百分点。我们认为公司目前仍处于新品的市场投入期,较高的销售费用使得公司短期内费用率难有明显下降。 积极开展外延扩张,做佐餐开胃菜龙头。公司近期发布公告,拟发行股份及支付现金购买惠通食业100%股权,我们认为:1)高管参与持股,说明公司国企改革的进程正在加速,目前重庆国资委持股比例较高,不排除引入战投稀释股权的可能;2)榨菜和泡菜可实现渠道共享,公司不需高投入高额费用即可实现销售收入的快速提升,公司产品品类也进一步丰富,可满足消费者多样化的需求,形成多利润增长点;3)川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系,其普及速度以每年20%-25%的速度递增,川菜调味品市场规模庞大,同时川菜也是中国八大菜系中少数可以做成复合调味料进行推广的菜系,市场空间巨大。公司年报中提到目前已储备了部分合作标的企业,因此我们判断,公司在“成为佐餐开胃菜龙头企业”的战略指导下,未来仍将积极开展外延并购。 盈利预测与估值。我们看好公司新产品的拓展能力以及对原材料成本的掌控能力,外延并购将推动收入利润快速增长。假设收购惠通食业发行股份后公司总股本为20554.44万股,我们预测公司15-17年EPS分别为0.79/1.01/1.24元(摊薄后),包含并购和引入战投的预期,给予公司16年35xPE,对应目标价35.4元,买入评级。 主要不确定因素。收购不达预期、食品安全问题。

事件: 公司4月15日晚公告,全资子公司华宇园林与长城证券签署《共同发起设立生态产业基金之合作意向框架协议》。 简评与投资建议: 设立产业基金+增发补流,公司外延并购预期较强。此次拟设立的生态产业基金主要投向于华宇园林承接的PPP项目或华宇园林进行的产业上下游并购扩张和孵化项目,有利于提升公司的投资能力,拓展融资渠道,助力公司实现生态产业链的整合覆盖。此外公司近期发布公告,拟向5名特定投资者非公开发行A股股票,募集资金总额不超过6.79亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金。我们认为公司定增可为各项业务发展提供强大的资金支持,同时也进一步增强了公司未来外延并购的确定性。 防伪瓶盖+园林绿化双主业发展,未来互联网制造和环保是重要方向。1)公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14年受白酒行业调整的影响,公司瓶盖业务增速放缓,我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时,将进一步利用新的思维(例如互联网、大数据),加大业务模式创新,提高终端消费者粘性,增加瓶盖附加值,保障瓶盖业务稳定发展。2)公司14年完成了对华宇园林的收购,实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业,此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程,行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展,为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。 盈利预测与估值。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.49/0.61/0.75元,给予公司2016年35xPE,对应目标价21.35元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》 主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

健康、营养、便捷是未来软饮料行业的发展趋势,植物蛋白饮料将成为行业之星。随着人们生活水平和受教育程度的提高,消费者对饮食的要求越来越高,一款饮料要获得消费者的青睐,必需兼具味美、营养、健康的特质。植物蛋白饮料的蛋白质含量非常高,且易于消化,易于饮用者吸收利用。同时,植物蛋白饮料中含有大量的矿物质,且不含胆固醇,具有动物蛋白不具备的完善营养结构,具备非常高的营养价值,因此植物蛋白饮料在软饮料行业中逐步脱颖而出,成为行业之星。自2003年至2014年,我国含乳饮料及植物蛋白饮料行业主营业务收入CAGR高达30%,2014年市场规模达到1039.2亿元;利润总额CAGR高达33%,2014年达到126.3亿元,是软饮料行业中成长最快的子行业,2014年行业增速虽受宏观经济影响有所放缓,但仍不改未来持续稳健发展的大趋势。 传统杏仁露产品仍有较大空间,新品果仁核桃市场推广良好。公司在杏仁露细分市场一家独大,市场份额超过90%,14年受下游消费需求疲软以及春节推迟等因素的影响,传统杏仁露产品增速缓慢。我们认为目前杏仁露主要的问题在于地域性(主销市场在北方,南方人不适应杏仁露的口味)和季节性(冬天喝露露的观念较深),此外公司在产品宣传方面缺乏吸引消费者的着力点(如宣传杏仁露的功能),目前公司已逐步开展营销变革,预计未来杏仁露产品仍有较大发展空间。新品方面,公司积极推动果仁核桃的发展,核桃露市场空间巨大,消费者教育比较充分,公司以差异化的果仁核桃产品进入该市场,凭借公司的强大品牌力将拥有较大的发展潜力。此外,果仁核桃可打破杏仁露区域性和季节性的限制,有利于公司开拓全国市场,从而可以进一步带动传统产品的发展。据公司年报披露,果仁核桃市场推广情况良好,我们判断果仁核桃未来将成为公司重要利润增长点。 大股东实力雄厚,期待给予公司更大的支持,同时有引入战投的可能。公司大股东万向三农集团是由万向投资组建的农业类综合产业集团,拥有雄厚的资源、资本实力。我们认为目前植物蛋白饮料市场虽拥有良好的发展前景,但行业壁垒不高,竞争正在愈发激烈,蒙牛、伊利等强势乳企也在进军该领域,公司要想在行业中占据领先地位,在内部体制、营销能力以及产能建设等方面仍需要做出大量努力,此外公司单纯依靠内生性增长估值提升有限,因此我们期待万向集团能给予公司更大的资本支持,以实现公司更加快速稳健的发展。同时露露的品牌力和渠道力对于产业资源也有较大吸引力,不排除国内外战略投资者加入。 盈利预测与估值。我们认为公司作为植物蛋白饮料行业的领先企业,拥有较强的品牌和产品优势,行业中百亿单品倍出,但露露14年收入不到30亿,未来发展空间较大,预计随着产能的释放、营销能力的提高以及内部体制的逐步梳理完善,公司的经营活力将会进一步显现,期待公司内生+外延实现快速稳定发展。我们预计公司15-17年EPS分别为0.99/1.18/1.44元,考虑到可能的大股东资金支持以及战投带来的估值溢价,给予公司15年35xPE,对应目标价34.65元,买入评级。 主要不确定因素。行业竞争加剧、公司新品市场推广不达预期。

事件: 公司4月14日公告,对前次公告的重大资产重组方案(以非公开发行股份的方式收购关联公司巴克斯酒业100%的股权)进行调整:交易价格由55.6亿元调整为49.4亿元,发行数量由3.24亿股调整为2.88亿股,发行价格为17.17元/股。 点评: 1、预调酒行业由培育期进入成长期,收入实现爆发式增长。预调酒行业作为酒业新品类,在中国起步较晚,目前处于快速成长期,2014年规模约为25亿元,同比增长约67%。预调酒具有年轻时尚、低酒精度和大众消费的属性,符合酒类饮品消费趋势,未来发展空间巨大。 目前我国预调鸡尾酒行业的知名企业主要有锐澳、冰锐、VK、吉伦达、蓝精伶等,其中以锐澳、冰锐为两大主导品牌,最近几年,巴克斯酒业的产量、销售额快速增长,目前已成长为我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一,在国内市场占有率领先,由2013年的约20%左右逐渐增加至2014年的约40%左右。 2、巴克斯酒业为预调酒行业的龙头企业,拥有突出品牌力和渠道力,新产能陆续投产解决产能瓶颈,推动收入进一步快速增长。1)品牌优势:巴克斯酒业自2003年成立起,一直致力于旗下“RIO”品牌预调鸡尾酒的研发、生产和销售,已在市场树立起较高的品牌认知度。巴克斯酒业非常注重品牌形象的推广与宣传,近三年销售费用率处于平均约38.5%的高水平,预计未来随着行业竞争的加剧,公司销售费用仍将保持较高的水平。此外,随着此次重组的完成,巴克斯酒业可借助上市公司平台进一步提升品牌影响力。 2)渠道优势:巴克斯酒业销售网点覆盖全国31个省、自治区和直辖市,目前已进入国内大中型超市几千家,传统终端销售点过万家,并在娱乐场所、电商渠道畅销。由于行业处于快速成长初期,因此巴克斯酒业的销售市场主要集中于北上广深等一线城市以及区域经济较发达的二、三线城市,未来随着城镇化的发展和居民消费升级,其在渠道下沉方面仍有较大空间。 3)产能优势:巴克斯酒业目前是我国产销量最大的预调鸡尾酒生产厂商之一,产品供不应求,为了缓解产能瓶颈,一方面,巴克斯酒业与多家企业建立委托加工业务合作关系,以满足市场需求;另一方面,公司积极布局南汇新场镇生产基地和巴克斯(天津)的新产能建设,其中南汇新场镇生产基地将形成年产600万箱瓶装鸡尾酒生产能力,预计于15年2月投产,巴克斯(天津)预计形成年产2000万箱鸡尾酒生产能力,预计于16年1月投产。我们预计随着巴克斯酒业新建产能的逐步投产,其在市场的影响力将会进一步提高,公司收入将实现爆发式增长。 3、公司同时与交易对方签署《盈利预测补偿协议》,约定2014-2017年巴克斯酒业净利润预测数分别为2.22亿元、3.83亿元、5.44亿元和7.06亿元,对应增长率分别为72.5%、42.0%和29.8%,若巴克斯酒业在补偿期间每年年末累计实际净利润数不足累计净利润预测数,差额部分由交易对方进行补偿,这一协议增强了公司未来盈利的确定性。据公司披露,巴克斯酒业1Q15实现营业收入7.75亿元,营业利润4亿元,净利润3亿元,已接近完成全年预测值。 4、盈利预测与估值。我们预计公司此次重大资产重组可于15年顺利完成,公司收购巴克斯酒业这一优质资产后,有望实现收入和业绩的爆发式增长,从而进一步提高其持续盈利能力,帮助公司实现业务的多元化,增强公司的抗风险能力。我们预测公司15-17年EPS分别为2.13、3.52和4.84元,给予公司15年48xPE,对应目标价102.24元,增持评级。 主要不确定因素。重组进度不达预期、行业竞争加剧、食品安全问题。

公司公布2014年年报,实现营业收入14.98亿元,同比增长14.7%;实现营业利润4815.3万元,同比增长17.4%;实现归母净利润6223.8万元,同比增长51.3%;EPS为0.24元。4Q公司实现营业收入5.7亿元,同比增长17.1%;实现归母净利润1118.3万元,同比减少5.5%;EPS为0.04元。公司股利分配预案为以总股本3.19亿股股为基数,向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税)。 分行业来看,公司收入增长主要来自食品主业:食品业14年实现收入10.5亿元,同比增长23.2%;物流业实现收入4.4亿元,同比下降1.2%。分产品来看,新品黑芝麻乳全年实现收入2.13亿元,同比增长283.2%;传统糊类产品实现收入8.38亿元,同比增长5.06%。我们认为新品芝麻乳产品推广略微低于预期,目前还在渠道铺货期,另外公司增发后拥有充足资金,电商平台可能是下一步需要拓展的领域。此外,公司经营方式正逐步由“经营客户”向“经营市场”转变,未来终端基础将逐步强化,也将带动公司各类产品的销售增长。 公司14年综合毛利率为31.54%,同比增长1.25个百分点,其中糊类产品毛利率为47.32%,同比增长0.97个百分点;饮品类产品毛利率为30.82%,同比增长1.59个百分点。14年公司黑芝麻乳主要通过代工生产,这使得产品毛利率较低,目前南昌生产基地已投产,滁州生产基地也将于16年投产,自有产能的逐步投产将能够有效提高公司黑芝麻乳产品的毛利率水平。 公司2014年销售费用率为21.04%,同比增长1.42个百分点,主要原因是为应对激烈的市场竞争,公司增加广告费、业务宣传费及促销费用投入;管理费用率为5.14%,同比增长0.08个百分点,主要原因是本期公司取得无形资产摊销增加;财务费用率为1.20%,同比减少1.37个百分点,主要原因是本期利息支出减少,利息收入增加。 收购物流产业园,提高公司盈利能力。公司4月12日公告收购广西容州物流产业园有限公司100%股权,该物流产业园目前尚在分期开发,集农产品采购、仓储、贸易、物流以及其他配套商住物业于一身,待建成之后将成为桂东南地区最大的专业物流基地。我们认为此次收购将保障公司未来黑芝麻、大米、白糖等原材料的战略收储,提升公司对于原材料成本以及质量的控制能力,进而提升盈利能力,实现公司物流与食品两大业务板块的协同效应。此外,公司还可以利用该物流产业园的区位优势和物流经营资源的优势,拓展新的物流业务,实现新的利润增长点。 盈利预测与估值。大股东两次参与增发彰显对公司未来发展的信心,新出的股权激励计划有利于将公司核心管理及技术人员的利益与公司利益相统一,保障未来三年收入利润的快速增长。公司未来的快速增长主要靠食品主业,尤其是新品黑芝麻乳的销售。预计公司15-17年EPS 为0.49、0.66、0.91元,给予16年32xPE,对应目标价21.12元,“增持”评级。 主要不确定因素。原料波动,市场竞争加剧,食品安全。

公司公布2014年年报,实现营业收入31.13亿元,同比增长4.18%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长15.00%; EPS为0.87元。4Q公司实现营业收入8.96亿元,同比下降2.61%;实现归母净利润8692.83万元,同比增长6.87%;EPS为0.26元。公司14年股利分配预案超预期:以2014年12月31日总股本3.4亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利7.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 我们认为公司14年收入增速符合预期,其中4Q收入同比下滑2.6%主要是由于消费旺季春节推迟所致。分产品来看,葵花子全年实现营业收入24.3亿元,同比增长3.14%;薯片实现营业收入1.81亿元,近两年来首次实现同比正增长;其他小品类实现收入4.72亿元,同比增长10.46%。分地区来看,公司主要市场南方区实现营业收入14.34亿元,同比稳定增长;东方区实现营业收入7.18亿元,同比增长11.9%,增速较快;北方区实现营业收入8.37亿元,同比增长2.55%。 原材料成本下降使得毛利率水平显著提升。公司14年综合毛利率为30.96%,同比增长3.22个百分点,主要是由于公司原材料价格下降所致。费用率方面,公司2014年销售费用率为13.24%,同比增长0.66个百分点,主要是广告费和人员工资增加所致;管理费用率为6.53%,同比增长0.31个百分点;财务费用率为-0.33%,同比增长0.62个百分点。此外,14年公司针对上好仁真本金欠款计提了2000万元减值准备,对公司净利润造成了一定的影响。在公司毛利率水平显著提升的影响下,公司14年净利率为9.39%,同比增长0.81个百分点。内生+外延,进一步丰富产品品类和渠道,做大做强坚果炒货主业。公司新一届董事会重新聚焦坚果炒货主业,积极推动事业部改革,并将原来的产品总量绩效评估模式调整为新的分产品、分事业部、按产品线绩效评估的模式,确保了公司未来小品项的快速成长和总体的健康发展。新品撞果仁产品差异化明显,目前已投入部分市场的线上和线下渠道,销售情况良好,15年公司将继续加大对新品的投放推广力度,进一步拉动销售增长。在渠道方面,公司积极开拓电商渠道,2015年公司计划在线上渠道开发与线下具有差异化的产品,并大力丰富线上产品种类,尽快使电商渠道发展成为公司的利润突破点。除了调整内部结构促进内生增长,公司还积极寻找、推进横、纵向外延并购项目,进一步做强品类和渠道,推动公司整体快速发展。 盈利预测与估值。我们预计公司15-17年EPS分别为1.03/1.2/1.39元,给予公司2015年30xPE,对应目标价30.9元,增持评级。 主要不确定因素。食品安全问题,行业竞争加剧。

公司公布2014年年报,实现营业收入7.02亿元,同比增长6.26%;实现归母净利润0.31亿元,同比下降17.14%; EPS为0.16元。4Q公司实现营业收入2.53亿元,同比增长19.77%;实现归母净利润1306.61万元,同比增长7.83%;EPS为0.1元。公司14年不分红派息。 我们认为公司业绩增速符合预期,归母净利润下降的原因主要是:1)国内经济增速放缓,酒行业持续低迷,公司瓶盖产品下游需求疲弱。14年公司共销售防伪瓶盖22.9亿只,同比增长5.1%;2)公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格,导致公司产品毛利率下降:公司14年综合毛利率为20.57%,同比下降0.83个百分点,其中铝防伪盖毛利率为30.46%,同比下降3.66个百分点,组合式防伪盖毛利率为16.33%,同比下降5.16个百分点;3)公司加大市场开拓力度,推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用,导致管理费用和销售费用增加,此外人工成本不断上升也造成公司管理费用增加:公司14年销售费用率为3.67%,同比增长0.01个百分点;管理费用率为8.12%,同比增长0.98个百分点;财务费用率为2.27%,同比下降0.46个百分点。 防伪瓶盖+园林绿化双主业发展,未来互联网制造和环保是重要方向。1)公司是防伪瓶盖行业的绝对龙头,目前有瓶盖年产量超过20亿只,是第二名的4倍,市占率超过10%,具有客户质量、产能、资金和技术多重壁垒。14年受白酒行业调整的影响,公司瓶盖业务增速放缓,我们判断公司未来在继续调整瓶盖产品结构、拓展国内、国际市场领域、强化产品质量等的同时,将进一步利用新的思维(例如互联网、大数据),加大业务模式创新,提高终端消费者粘性,增加瓶盖附加值,保障瓶盖业务稳定发展。2)公司14年完成了对华宇园林的收购,实现了防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。华宇园林是一家业务涵盖园林景观规划设计、园林工程施工、苗木种植销售、园林养护的全产业链综合性园林绿化企业,此外公司业务范围还涵盖生态修复及市政景观绿化工程,行业领先的综合服务优势明显。市政园林业务与生态修复业务的均衡发展,为公司长远发展和降低经营风险奠定了良好的基础。 增发补流保障业务发展,同时带来外延并购的想象空间。公司近期发布公告,拟向5名特定投资者非公开发行A股股票,发行价格为11.15元/股,发行数量不超过6090万股,募集资金总额不超过6.79 亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。我们认为本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持,改善公司资本结构、降低融资成本,促进各项业务的快速发展。此外,我们认为公司具有并购和资本运作基因,定增后充足的货币资金也打开了公司未来继续外延并购的想象空间。 盈利预测与估值。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2017年摊薄后EPS分别为0.49/0.61/0.75元,给予公司2016年35xPE,对应目标价21.35元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》 主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

事件:公司4月1日晚间公告投资设立成都市哈哈农庄电子商务有限公司,开展农村电商业务。哈哈农庄电商公司注册资本为2亿元,其中公司以自有(自筹)货币资金出资1.8亿元,持股比例为90%,由哈哈农庄电商公司管理团队、业务骨干等(不涉及新都化工董事、监事及高管人员)设立的员工持股合伙企业--哈哈帮出资2000万元,持股比例为10%。 哈哈农庄电商平台的终端呈现为四大APP:1)哈哈农庄:所有商品均为自营,大品牌低价,是百姓身边的移动商场;2)哈哈订肥:为种植大户、农技专家、零售商提供个性化、专业化的化肥定制服务;3)哈哈带货:农村(城乡)物流的整合平台,类似于农村的嘀嘀打车、UBER,解决电商下乡配送最后一公里的问题;4)哈哈农贸:农产品反向收购贸易平台,解决农产品销售难及特色农产品无法与城市高端人士对接的问题,让一般农产品卖得快、特色农产品卖得贵。目前,安卓系统哈哈农庄APP已在腾讯应用宝上架,安卓系统其余三大 APP及苹果系统四大APP 将陆续上架。 点评与投资建议: 我们判读哈哈农庄有如下优势: (1)哈哈帮实现了核心业务骨干的股权激励。将哈哈帮的财产份额作为受限制的财产份额授予激励对象。首次授予激励对象25%的合伙企业财产份额,首次授予的激励对象原则上为哈哈农庄电商公司现有核心经营团队、业务骨干,剩余75%部分作为预留财产份额先由合伙事务执行人周燕持有,用于哈哈农庄电商公司新晋、新进优秀人才的激励。 (2)哈哈农庄不仅解决了农民的消费品购买需求,还整合了代办医院挂号、话费充值服务、代收电费服务。哈哈农庄的拟从事的经营范围:经营电子商务(涉及前置性行政许可的,须取得前置性行政许可文件后方可经营);农业生产资料(化肥、农药、种子、农业机械、农膜)销售及技术咨询服务;食品(酒水、调味品)销售;日用百货、家电及日化用品销售;代办医院挂号、话费充值服务;代收电费服务。我们认为政府对农村生活互联网化不仅有补贴支持,还对农村便民服务发放电商牌照,哈哈农庄是最贴近农民的电商平台。 (3)新都化工服务农村20年,有渠道和先发优势。1)全国活跃复合肥经销商超过2000家,在村镇开展店铺经营的活跃复合肥零售商近10万家,他们能够为农户贴身提供农技咨询、服务、田间指导;2)盐业公司直接配送的村镇一级的小超市、副食店过100万家,他们主营酒水、调味品、日化(生活)用品,稍加培训、调整,他们即具备化肥销售的条件;3)在哈哈农庄经营的四大农村刚需产品中,公司在农资及调味品方面具有强大的资源整合能力。 盈利预测与投资建议。2011-2013 年益盐堂净利CAGR为79%,无盐改的悲观情景下,我们预测15年食盐利润规模 1.22 亿(同比增长37%),给予15年30xPE,对应市值应为37亿。农化业务市值40亿(1.6亿净利润,25xPE),非盐调味品市值3亿(900万净利润,33xPE),合计市值80亿,同时大股东参与增发认购30%,锁定3年的成本价为20元,有足够的安全边际。无盐改的中性情景下,我们预测食盐业务16年利润规模1.72亿(40%+),给予16年30xPE,对应市值应为51亿。农化业务市值59亿(2.35亿净利润,25xPE),非盐调味品市值7亿(2400万净利润,30xPE),合计市值118亿。我们预测哈哈农庄16年流水20亿元,给予3xPS,对应60亿市值,合计178亿市值,上调目标价至44元(按增发后股本计算),买入评级。 主要不确定因素。盐改进度不达预期,食品安全问题。

公司公布2014年业绩预告,实现营业收入6.9亿元,同比增长4.4%;实现归母净利润2944.4万元,同比下降22.2%;EPS为0.15元。我们认为公司归母净利润下降的原因主要是:1)因国内经济增速放缓,酒行业持续低迷,公司瓶盖产品下游需求疲弱;2)公司各大酒厂客户通过招标等方式降低瓶盖采购价格,导致公司产品毛利率下降;3)公司加大市场开拓力度,推动防伪瓶盖在其他市场领域的应用,导致管理费用和销售费用增加;4)人工成本不断上升,公司管理费用增加。 公司15年3月28日发布公告,拟向兰坤、财通基金管理有限公司、上海锐懿资产管理有限公司、王寿纯、深圳市方德智联投资管理有限公司共计5名特定投资者非公开发行A股股票,发行价格为11.15元/股,发行数量不超过6090万股,募集资金总额不超过6.79亿元,扣除发行费用后将全部用于补充流动资金,用途主要为推进丽鹏股份园林绿化业务以及补充日常营运资金。本次非公开发行的锁定期为三年。 我们认为本次非公开发行将显著改善公司的资本结构,并进一步提高公司的盈利能力。1)公司2014年完成对华宇园林的收购,实现先进生产制造与园林+环境修复产业并行的双主业发展,收购中包含对赌协议,对华宇园林的经营管理团队有较强的激励政策,因此我们判断未来华宇园林的经营将焕发新的活力,全国化战略将进一步推进。园林行业的资本推动型特征、传统瓶盖业务提升附加值的需求以及公司积极推进PPP合作模式的规划均体现了公司的资金需求,本次非公开发行募集的资金可以为公司各项业务发展提供强大的资金支持,降低公司的融资成本,促进各项业务的快速发展; 3)本次非公开发行有利于改善公司的资本结构,降低公司的财务风险,并可以有效地提高公司的盈利能力。 公司具有并购和资本运作基因,未来想象空间较大。公司自2010年上市以来,已增发1次,收购2次。董事长孙鲲鹏仅为38岁,正值企业家当打之年,且高管团队都有持股,激励到位。 盈利预测与投资建议。按本次增发6090万股计算,我们预测公司2015-2016年摊薄后EPS分别为0.49/0.61元,给予公司2015年38xPE,对应目标价18.62元,“买入”评级,更多信息请看我们深度报告《丽鹏股份(002374)深度报告:37亿市值瓶盖龙头+大数据营销+园林环保20150114》主要不确定因素。二三线白酒消费继续下滑;下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

公司公布2014年年报,实现营业收入9.06亿元,同比增长7.12%;实现归母净利润1.32亿元,同比下降6.15%;EPS为0.66元。4Q公司实现营业收入1.56亿元,同比下降11.85%;实现归母净利润-322.07万元,同比减少125.81%;EPS为-0.02元。股利分配预案为以2014年12月31日的公司总股本2.02亿股为基数,向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增6股。 我们认为公司14年收入、业绩低于预期,主要是由于:1)受宏观经济增速持续放缓的负面影响,公司产品下游消费需求疲弱;2)公司榨菜产品销量同比略有下滑,公司加大榨菜产品的市场推广力度,广告和市场推广费用同比有较大的增加;3)公司2014年推出新产品海带丝和萝卜,公司投入大量费用用于新产品的策划、市场推广和品牌宣传。2014年,公司销售费用率为22.56%,同比增加4.48个百分点;管理费用率为4.41%,同比增加0.57个百分点。 新品提升公司毛利率,窖池修建增强原料成本掌控力。公司2014年综合毛利率为42.53%,较去年同期增长2.86个百分点,我们认为公司毛利率水平的提高主要受益于今年原材料采购成本的下降以及高毛利率新品的推广。此外,公司长期以来一直致力于修建原料窖池,以提高公司对原材料价格的控制能力,并取得了一定成效。截至目前,公司已有窖池容量15.45万吨,根据3月28日公告,公司将投资5877万元用于建设“好味源榨菜原料加工贮藏池建设项目二期工程”,该项目预计2016年投入使用,届时公司窖池贮藏能力将可提高至19.18万吨,进一步提升公司对上游原料成本的掌控力。 公司2015年3月22日晚发布公告,拟发行股份及支付现金购买惠通食业100%股权,并定向发行股份募集配套资金。我们看好公司此次的收购,其有利于公司未来盈利能力的进一步提高。1)高管参与持股,说明公司国企改革的进程正在加速,未来将焕发新的活力,目前重庆国资委持股比例较高,不排除引入战投稀释股权的可能;2)榨菜和泡菜可实现渠道共享,公司不需高投入高额费用即可实现销售收入的快速提升,公司此次收购惠通食业,将实现产品品类的进一步丰富,满足消费者多样化的需求,形成多利润增长点,我们判断收购会持续不断;3)川菜是全国四大菜系中最受欢迎的菜系,其普及速度以每年20%-25%的速度递增,川菜调味品市场规模庞大,同时川菜也是中国八大菜系中少数可以做成复合调味料进行推广的菜系,市场空间巨大。 盈利预测与估值。我们看好公司新产品的拓展能力以及对原材料成本的掌控能力,公司未来还将探索新的销售渠道,成立电商专业公司,开发专门的产品,开拓新的市场,预计将带来收入的进一步提高。假设此次发行股份后公司总股本为20554.44万股,我们预测公司15-17年EPS分别为0.90/1.16/1.45元(摊薄后),包含并购和引入战投的预期,给予公司15年40xPE,对应目标价36元,买入评级。 主要不确定因素。收购不达预期、食品安全问题。