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王春环

兴业证券

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富临运业 公路港口航运行业 2017-04-27 11.02 -- -- 11.70 4.65%
11.53 4.63%
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投资策略:积极发展多元化产业,探索转型。为应对高铁、私家车、网约车等多方冲击导致的传统道路客运的市场在综合交通体系中份额下滑,公司近年来在稳固汽车客运主业的同时,积极布局智能出行、旅游、物流等相关产业,打造“一主三翼”的产业格局,积极寻找新的增长点:结合客运站场的游客资源发展旅游景区直通车业务,发展客运增值服务;2017年4月上线运行自主研发的“美美出行”智能出行平台,打造智能出行平台;利用客运资源组建小件快运网络,打造全国性的公路客货运输网络;投资金融股权,提供稳健投资收益。我们期待公司多元业务可以给公司业绩带来新的增长点。预计17-18年EPS为0.47元、0.54元,对应PE为23.7X、21.7X。因此维持“增持”评级。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-04-12 7.57 -- -- 8.08 3.59%
8.66 14.40%
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事件:公司公告,预计2017年一季度归属上市公司股东净利润同比增长45%左右。去年同期归属上市公司股东净利润为20.54亿元,每股收益0.14元。我们预计2017年一季度净利润约为30亿元左右,每股收益约为0.2元。 点评: 大秦线一季度运量同比增长24.6%,公司业绩预增45%:2017年第一季度大秦线运量为1.04亿元,同比增长24.6%,公司发布业绩预增公告,预计第一季度归属上市公司同比增长约45%。去年同期净利润为20.54亿元,每股收益0.14元,预计今年一季度净利润约为30亿元左右,每股收益约为0.2元。一季度业绩大幅增长,主要原因是煤炭需求回暖,公司运量大幅提升,收入大幅增长。 一季度成本控制得当,环比运量基本持平但业绩大幅提升:环比来看,2016年第四季度公司大秦线运量为1.09亿吨,每股收益预计为0.08元,而2017年第一季度大秦线运量环比基本持平、运价持平,但业绩大幅增长,主要是因为去年四季度确认成本高于预期(行业特点一般四季度成本都高于其他季度),而今年第一季度成本控制得当,因此环比业绩大幅提升。 电厂库存、秦港库存持续低位,预计二季度大秦线运量将继续维持同比高增长:目前煤价依然处于上升趋势,国有重点煤矿以及陕西重点煤矿库存继续保持低位,秦皇岛库存与六大电厂煤炭库存也属于合理水平。我们认为短期煤炭将保持景气高位,大秦线第二季度运量将至少保持2位数的高增长。但中长期运量将受到煤炭行业长期需求影响。 3月底提价将显著增厚业绩:2016年3月24日起,对管内实行国铁统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平恢复至基准运价率10.01分/吨公里。此次恢复运价,将对公司业绩有显著提升作用。在大秦线年运量3.7亿吨的中性假设下,将有约2885亿吨公里周转量煤炭受益此次提价(公司约有6%周转量发往管外,去年年底已提价,不在此次提价范围内),考虑营改增,预计此次提价将增加年化公司收入23.4亿元,增厚利润17.5亿元。考虑到2017年提价时间点于3月底,预计此次提价将增加公司2017年利润12.8亿元(共计9个月,约2.7亿吨运量)。 公司资产负债率不到20%、未分配利润达403亿元:截止2015年年底,公司资产负债率约为20%,负债构成中无短期借款、长期借款仅有55.9亿元,公司基本可以称为零负债公司。截止2015年年底,公司未分配利润达403亿元,2016年这个数值可能继续增长。如果公司短期无其他资本开始,存在加大派息率或者特别派息的可能性。 中性假设下,对应2017年业绩股息率达4.6%,维持“买入”评级:我们预计公司2016-2018年EPS为0.43元、0.71元、0.73元,PE为17.9X、10.8X、10.5X,假设维持50%分红率,股息率为2.8%、4.6%、4.7%。此外,我们不排除公司增加分红率、特别派息、混合所有制改革、资产收购等其他可能,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济对运量影响大
宁沪高速 公路港口航运行业 2017-03-29 9.36 -- -- 9.97 6.52%
9.97 6.52%
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宁沪高速公告2016年年报,实现营业收入92.01亿元,同比增长5.02%,归属上市公司股东净利润33.46亿元,同比增长33.49%,扣非后归属上市公司股东净利润33.16亿元,同比增长23.15%,EPS为0.66元。本年度拟派息0.42元/股(含税),分红率为63.23%,派息额同比增加5%,分红率略有下降。 通行费收入增长稳健,同比增长3.3%:2016年公司通行费收入约为66.5亿元,占公司总收入72.3%,同比增长3.3%。其中主要项目沪宁高速实现通行费收入45.6亿元占总通行费收入68.6%,同比增长1.55%,客车流量占78%,同比增长8.08%,全年保持较为稳定增长,货车流量占比22%,同比增长0.8%,全年呈先抑后扬趋势,虽然上半年受宏观经济下行影响同比下降4.57%,但下半年特别是四季度受治超影响、增长较快,下半年货车流量同比增长5.99%。此外,2015年新收购项目宁常高速继续保持较快增长,日均通行费收入同比增长17.8%,其中客车流量同比增长22%,货车流量同比增长13%。其他各路桥项目交通流量继续保持较好的增长态势,客、货车流量的整体变化趋势与沪宁高速基本一致。 配套服务收入同比下降10.5%:2016年公司实现配套服务收入16.87亿元,同比下降10.5%,其中油品销售收入14.21亿元,占总配套服务收入的84.2%,同比减少12.8%,油品销量同比下降10.4%,其中汽油销量同比增长9.6%,柴油销量同比下降34%,柴油销量下降主要原因为宁沪高速全线加油站标号升级等因素影响,货车选择在其他省份加油。此外,其他餐饮、零售等业务实现收入2.66亿元,同比增长4.69%。 地产收入大幅增长,广告业务等其他业务增长稳健:报告期内实现预售收入12.06亿元,同比增长113.23%,销售收入为8.1亿元,占总营业收入8.8%,同比增长108.45%,宁沪置业实现税后净利润0.73亿元,同比增长22.3%。实现广告及其他业务收入0.5亿元,占总营业收入0.55%,同比增长2.87%,其中广告业务同比下降2.29%,其他业务服务费及地产出租同比增长36.2%。 收费公路成本同比下降6.57%,营业利润同比增长8.7%:高速公路总成本为21.3亿元,同比下降6.57%,主要下降项目为折旧摊销减少以及养护成本减少,其中养护成本为1.75亿元,同比下降38.68%,原因是2015年全国公路大检查造成养护成本基数较高;折旧摊销11.87亿元,同比下降5.07%,主要原因是213国道于2015年9月停止收费因此停止摊销。收费公路总营业利润为45.2亿元,同比增长8.7%。 财务费用同比下降35%,所得税同比增加221%:公司2016年底有息负债额为108亿元,同比2015年底减少28.98亿元,且综合借贷利率为4.06亿元,同比减少1.17个百分点。因此2016年财务费用为5亿元,同比下降35.5%。此外,公司2016年所得税为9.8亿元,同比增加221.2%,主要是因为2015年子公司宁常镇溧公司扭亏为盈,符合递延所得税条件,一次性抵扣所得税3.26亿元,此外,2015年312国道提前终止经营权造成资产损失6.23亿元在当期一次性税前扣除,导致2015年所得税基数较低。 营业外支出同比减少95.35%、投资收益同比增长6.51%:2016年营业外支出为0.3亿元,同比减少95.35%,主要是2015年终止312国道收费权,确认资产处置损失较大造成2015年基数较高。2016年营业收入为0.44亿元,同比增长5.67%,主要为节能减排补贴。报告期实现投资收益4.73亿元,同比增长6.51%,主要受益于公司联营公司沿江高速等利润增加所致。 公司总营业利润同比增长25.4%,净利润同比增加32.7%:公司总营业利润为44.03亿元,同比增加8.9亿元,其中主要贡献因素为高速公路通行费业务营业利润增加3.6亿元,地产业务营业利润同比增加1.1亿元,财务费用同比减少2.7亿元。此外,营业外支出同比减少6.3亿元,所得税增加6.7亿元。综上,2016年实现净利润34.4亿元,同比增加32.7%。 投资策略:公司继续做大主业、且维持较高分红率,维持“增持”评级。公司拟派息0.42元/股(含税),分红率为63.23%,派息额同比增加5%,分红率略有下降,但依然是全市场分红率较高公司,目前股息率为4.5%。为维持公司通行费业务可持续发展,公司在高速公路主业上不断兼并收购、新建项目,从目前来看公司收购或者新建项目车流量增长良好,投资收益较高,我们认为公司未来业绩依然可以保持较为稳健增长趋势。预计公司2017-2018年EPS为0.69元、0.75元,对应PE为13.5X、12.7X。 风险提示:车流量受宏观经济影响大。
大秦铁路 公路港口航运行业 2017-03-28 7.50 -- -- 8.07 7.60%
8.61 14.80%
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投资要点 事件:大秦铁路公告,2016年3月24日起,对管内实行国铁统一运价率的营业线的整车煤炭运价水平恢复至基准运价率9.80分/吨公里;大秦、京原、丰沙大铁路本线煤炭运价水平(指发、到站均在本线的煤炭)恢复至基准运价率10.01分/吨公里。 点评: 提价显著增厚业绩:此次恢复运价,将对公司业绩有显著提升作用。在大秦线年运量3.7亿吨的中性假设下,将有约2885亿吨公里周转量煤炭受益此次提价(公司约有6%周转量发往管外,去年年底已提价,不在此次提价范围内),考虑营改增,预计此次提价将增加年化公司收入23.4亿元,增厚利润17.5亿元。考虑到2017年提价时间点于3月底,预计此次提价将增加公司2017年利润12.8亿元(共计9个月,约2.7亿吨运量)。 管外线路已于16年恢复运价,大秦公司恢复运价在情理之中:2016年初受煤炭销量及价格持续萎靡,铁路煤炭运量不断下行等因素影响,国铁煤炭(包括大秦管内所有线路)运价下调1分/吨公里,执行优惠运价。2016年四季度,全国煤炭产销、运输形式不断向好发展,除大秦管内线路外煤炭运价均已恢复至基准运价,不少线路甚至执行了运价上浮政策。但考虑到大秦线的特殊性,大秦公司管内运价并未恢复。此次大秦公司管内线路恢复运价在情理之中,一方面煤炭市场较为景气,煤炭价格持续上涨,煤炭企业对运价的承受能力提高。另一方面,其他铁路均价均已恢复,大秦公司运价恢复有合理性。 公司资产负债率不到20%、未分配利润达403亿元:截止2015年年底,公司资产负债率约为20%,负债构成中无短期借款、长期借款仅有55.9亿元,公司基本可以称为零负债公司。截止2015年年底,公司未分配利润达403亿元,2016年这个数值可能继续增长。如果公司短期无其他资本开始,存在加大派息率或者特别派息的可能性。 电厂库存、秦港库存持续低位,大秦线运量短期将继续维持同比高增长:目前煤价依然处于上升趋势,国有重点煤矿以及陕西重点煤矿库存继续向下,秦皇岛库存与六大电厂煤炭库存也不断下降。我们认为短期煤炭将保持景气高位,大秦线运量短期将继续保持高增长。但中长期运量将受到煤炭行业长期需求影响。 中性假设下,对应2017年业绩股息率达4.3%,维持“买入”评级:我们预计公司2016-2018年净利润为63亿元、91亿元、99亿元,EPS为0.43元、0.61元、0.67元,PE为16.6X、11.7X、10.7X,假设维持50%分红率,股息率为3%、4.3%、4.7%。此外,我们不排除公司增加分红率、特别派息、混合所有制改革、资产收购等其他可能,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济对运量影响大
铁龙物流 公路港口航运行业 2017-03-27 9.33 -- -- 11.20 20.04%
11.20 20.04%
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事件: 公司公告2016年年报,实现营业收入63.12亿元,同比减少0.06%,归属上市公司股东净利润2.42亿元,同比减少14.07%,扣非后归属上市公司股东净利润2.2亿元,同比减少14.82%,EPS为0.185元。计划派息率32%,与去年持平。另,2017年拟投资5.89亿元购置特种箱19200只。 点评: 特箱业务稳步提升,营业收入同比增加2%,营业利润同比增加3%,2017年特箱业务将继续发力:2016年,公司铁路特种箱发送量68.75万TEU,同比增长27.22%;但受集装箱运费及使用费率下浮影响,特箱业务实现收入12.93亿元,同比增加1.96%;成本为10.9亿元,同比增加1.8%,营业利润2.00亿元,同比增加3.01%,占总营业利润的41%,营业利润率为15.5%,同比提升0.16个百分点。总的来看,特箱业务增长符合预期,成本控制得当,占比最大的运营成本同比下降0.34%,利润增长稳健。2017年,公司拟投资5.89亿元购置特种箱19200只,其中包括18200只干散货箱及1000只各类罐箱,2017年的购箱数量略高于2016年的16500只,公司继续加大在特箱业务中的投入,我们看好未来公司特箱业务的发展。 沙鲅铁路运量同比增长3.51%,但受运价下调影响,该板块营业利润下降是拖累公司整体业绩的主要因素。受宏观形势下行影响,铁路货运及临港物流运量业务受到挑战,但是公司积极争取货源、加大营销力度,全年到发量合计完成3,868.54万吨,同比增长3.51%,逆转了连续几年同比下降的颓势。但受运费下降等影响,该部分实现收入10.58亿元,同比减少13.48%;成本为9.01亿元,同比减少13%,营业利润为1.57亿元,同比减少16.06%,占公司总营业利润32.3%。营业利润率为14.9%,同比下降0.46个百分点。我们认为2016年公司在争取货源方面取得突破性进展,且在成本控制方面也较喜人,其中占比最大的运营成本同比下降16.29%,但受到价格下降等因素,营业利润下滑明显,该板块是拖累公司总业绩下降的主要因素。预计2017年沙鲅线运量将继续企稳回升,铁路运价也将有所上调,铁路货运及临港物流业务板块的业绩大概率会实现同比正增长。 委托加工、客运业务、房地产业务略有下滑:2016年销售委托加工钢坯等212.2万吨,同比减少4.67%;实现销售收入37.58亿元,同比增加4.19%;营业成本为37.03亿元,同比增加4.3%,营业利润为5436万,同比下降1.6%,占总营业利润的11.2%,营业利润率为1.5%,同比下降0.08个百分点。客运业务正在逐步到期退出,2016年实现营业收入6939万元,同比下降2.6%,营业利润为4697万元,同比减少6%,占总营业收入的9.6%。地产业务销量下降,实现营业收入0.96亿元,同比减少13.37%;实现营业利润0.17亿元,同比减少33.74%。占总营业利润的3.4%。 管理费用大幅提升,是拖累业绩的又一因素:2016年公司管理费用为1.02亿元,同比增加了1515万元,是拖累公司整体业绩的又一因素。此外,财务费用为3316万元,同比减少21.7%,销售费用为4837万元,同比增加19.2%。投资收益为2096万元,同比减少20%。 四季度利润已同比持平,分季度看业绩向好发展:2016年Q1至Q4,实现归属上市公司股东净利润分别为5341万元、7285万元、6663万元、4867万元,同比增长率为-28.9%、-10.9%、-12%、0.4%,分季度看第四季度净利润已经恢复正增长,业绩正在不断向好发展。 投资策略:我们看好公司在特种集装箱领域的长期发展,且该业务会持续对公司业绩有良好贡献;预计沙鲅线运量及收入将企稳回升,该板块业绩有望恢复正增长。此外,公司在国家大力提倡发展的冷链物流基地、冷链运输、多式联运等众多领域均有布局。另外,国务院提出了的混合所有制改革中,重点提到了铁路领域,我们认为铁路行业的混合所有制改革很可能涉及铁路集装箱运输,未来铁龙物流可能受益于混合所有制改革。预计公司2017-2019年EPS为,0.20元、0.22元、0.23元,对应PE为46.7X、42.5X、40.6X,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济下行导致铁路运量受拖累。
深高速 公路港口航运行业 2017-03-24 8.45 -- -- 9.74 12.34%
9.53 12.78%
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2016年经营回顾: 收费公路:1)2015年11月与深圳政府签署协议,公司对三项目实施免费通行,深圳政府给予补偿。2)2016年3月签约外环外环A段初项目,总投入206亿元,公司投资65亿元获得其100%股权及25年100%经营收益并承担经营成本。3)以4.5亿收购武黄高速45%权益;以12.7亿元收购益常高速100%股权。 委托建设管理项目:1)环A段已全面开工,计划于2019年底完工;2)沿江二期部分合同段已开工,预计于2019年底完工;3)龙里县横五路、横六路代建工程已完成约70%工程进度,计划于2017年一季度内完工;4)深国际贵州物流港代建项目的地基处理相关施工工程正在进行中,预计于2017年底完工。 土地开发:1)贵龙项目:公司对其中300亩(约20万平方米)进行开发,其中一期首批别墅(7万平方米)已交房入住。一期二批工程(8.6万平方米)预期将于2017年内完工。对另外400亩(约26.7万平方米)未来将继续自主开发。2)梅林关项目(9.6万平方米)为居住用地及商业用地,已完成拆迁补偿协商工作,计划引入第三方地产商联合开发。 其他业务:1)贵州银行:累计认购贵州银行4.41%股份,2016年确认贵州银行投资收益1亿元。2)环保业务:2016年年底,公司投资3.2亿元参与河综合治理项目。 2016年财务分析: 2016年实现净利润11.7亿元,同比下降25%,净资产收益率为9.35%,扣除一次性因素后,净利润同比增长8%,主要为集团经营和投资的路费收费增长、确认贵州银行的投资收益。 营业收入45.3亿元,同比增长32%。增量来源:1)顾问公司、金融公司2015年启动合并,收入增量5.6亿元。2)确认贵龙房地产开发收益2.5亿元。3)集团附属收费公路路费收入增长,路费收入36.8亿元,同比增长22%,除并表影响外,其余路费收入同比增长5%,主要为机荷西段公路收入增长。 营业成本25.3亿元,同比增长51%,扣除公司合并范围变化影响后,同比增长26%。主要为贵龙、房开业务相应结转开发陈本,以及附属收费公路折旧摊销和委托建造管理成本增加。 营业收入45.3亿元,同比增长32%。因素为:1、顾问公司、金融公司2015年启动合并,收入增量5.6亿元。2、首次确认贵龙房地产开发收益2.5亿元。3、集团附属收费公路路费收入增长,路费收入36.8亿元,同比增长22%,除并表影响外,其余路费收入同比增长5%,主要为机荷西段公路收入增长。 投资收益为4.3亿元,同比下降62%。扣除上年股权重复收益后,同比增长70%。主要为确认贵州银行投资收益1亿元,贵州土地资产转让收益7000万元。合营和联营收费公路投资收益增长39%,各项目路费收入同比增长,借贷规模资金成本降低,财务成本有所减少。 财务费用上升72%。主要由于有息负债规模同比上升、梅观高速调整收费相关补偿款利息收入同比减少,汇兑损失同比上升。 2016年末总资产324亿元,增长2.3%。有息负债129亿,减低2.5%,平均借贷规模,129亿元,增长53%。 2016年资本性开支28亿元,预计2017-2019年底资本支出60亿元。集团未使用银行授信额度131亿元。 经营发展及2017年目标: 经营目标:2017年的总体营业收入目标不低于46亿元;经营成本、管理费用及销售费用总额(不含折旧和摊销)控制在14亿元左右。预计集团平均借贷规模(包含预收深圳市政府有关三项目调整收费相关补偿款)及财务成本同比上升。 收费公路业务,以营运发展公司为平台,切实提高运营服务水平。建设管理业务,积极拓展代理业务并及时回收代建款项。业务发展,极推动贵龙项目各项相关业务的工作进展,做好梅林关更新项目开发模式等的研究与磋商工作,探索深汕合作区的发展机会。继续开展符合公司发展战略的收费公路项目以及新产业扩展项目的研究、储备、筛选和论证,持续关注和管控风险。 员工激励方案:积极研究和推动骨干员工激励方案的设计及实施。 市场主要关注问题的问答: 充分利用资源、拓展环保产业:环保发展前景良好。而深高速的长期收费运营管理能力较强,融资渠道平台好也更便利,作为国企也是会得到优先支持,这些都是深高速转型环保的优势。技术方面,也有保障,同时公司会与行业领先公司合作,保证项目顺利推进。希望未来环保产业资产占公司的资产三分之一,业务收入产生正面影响。目前优先考虑城市供电、生活垃圾这两面,但不限于这两方面,未来也会向其他环保子领域扩张,要求符合环保方向,不低于传统行业回报率。 高速主业积极并购:过去1-2年,公司在高速公路业务的扩张是明显的,例如参与外环项目这样的大项目,以及不断的路产股权收购。未来5年规划中,会保持高速公路作为主要业务和现金流来源的主要地位,为多元拓展提供便利。 2016年资本开支60亿元,融资较为宽松:资金方面,自有资金账面40多亿,每年有20亿经营资金流入,因此资金面宽松。融资反面,债务融资:公司财务杠杆还有提升空间;股权融资:上市公司和子公司层面都有股权融资支持,公司会从上市公司层面和子公司项目层面两个角度考虑股权融资,此外还在考虑通过基金形式做投融资安排,基金形式更加灵活。 梅林观项目稳步推进,期望尽快贡献业绩:2016年年底已完成园区内所有商户的谈判,全部商户同意搬离园区。已经比较确定未来开发模式,出让部分股权引入一线房地产开发企业,由品牌企业规划、操盘,有望今年年底动工。未来可能深国际与深高速共同出让部分股权,但深高速希望能将该项目并表。 继续推进员工激励计划:公司有信心在年内推出新的一个类型员工骨干激励计划,形式不限于期权,A股限售股票,也包括超额利润分享,力求加快股权激励。
深高速 公路港口航运行业 2017-03-21 8.62 -- -- 9.74 10.18%
9.53 10.56%
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路费收入稳健:2016年公司实现路费收入36.8亿元,占公司总收入81.2%,同比增长22.09%。由于清龙公司2015年10月30日并表,而2016年合并期间增加10个月增加收入5.1亿元,扣除该因素影响后,路费收入同比增长5.24%。整体看各路段车流量增长稳健,通行费收入均小幅增长。委托管理收入1.21亿元,占总收入2.68%,同比增长28.3%,增量来自于外环A段建设项目以及沿江一期委托管理项目;工程咨询收入3.34亿元,占总收入7.37%,同比增长74.5%,增量主要来自2015年7月并表的顾问公司;房地产收入2.54亿元,主要来自贵龙地产项目;广告收入1.43亿元,同比增长18.8%。 营业成本增速略高于预期:2016年公司营业成本为25.33亿元,同比增长50.88%,扣除顾问公司及清龙公司于2015年10月并表造成的合并范围变化影响,公司营业成本同比增长25.63%,主要为贵龙地产项目结转成本、高速公路折旧摊销费用、委托管理管理成本同比增加。收费公路业务成本为18.63亿元,同比增长31.25%,其中折旧摊销占比47.2%,同比增加38.1%(主要为清龙公司并表以及部分线路折旧政策调整及车流上升所致),人力成本占比11.45%,同比增长25.07%。 财务费用略有上升:2016年公司财务费用6.39亿元,同比上升72.5%,主要原因是有息负债规模上升、梅观高速补偿款利息收入减少,汇兑损失同比上升。管理费用1.38亿元,同比持平。销售费用0.19亿元,同比上升32.2%,为贵龙项目营销费用增加所致。 扣非后投资收益同比增长:2016年公司投资收益4.33亿元,同比下降62.43%,扣除上年清龙公司并表后按公允价值重估利得8.99亿元,投资收益同比增长69.86%,主要是确认了贵州银行投资收益1亿元、贵州之地转让子公司股权债权增加投资收益0.69亿元。此外,高速公路投资收益2.43亿元,扣除水官高速并表影响,同比增长39.08%,主要是合营联营路产车流量增长以及财务成本下降。 积极拓展新产业、锁定大环保产业:战略拓展方面,公司积极探索和实施高于主业回报的新产业投资,以达到近期稳定公司业绩增长、长期形成新的成长能力的目标。目前公司拟定了以水环境治理、固废处理等为主要内容的大环保产业方向。2016年底,公司董事会同意本公司参与深汕特别合作区南门河水系综合治理一期工程项目。该项目主要包括:河道综合治理、跨河桥梁以及市政道路工程。项目预计概算金额不超过人民币3.2亿元。本项目的获批标志着公司在环保业务拓展方面取得阶段性进展。 投资策略:公司内涵价值比现金便宜,但回报率远高于现金,且隐藏着转型期权,维持“买入”评级。公司A股股价仅为合理价值的7折,政府回购加速价值回归;限制性股票激励要求公司ROE达到9.8-10.8%之间,其回报率远高于公司历史ROE且在当前经济环境下非常难得。预计2017年-2019年EPS分别为0.59元、0.65元、0.67元(不含梅林关地产项目收益),对应PE分别为15X、13.7X、13.3X。建议投资者买入并长线持有。 风险提示:车流量低于预期。
中国神华 能源行业 2017-03-21 18.36 -- -- 20.19 9.97%
22.31 21.51%
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事件:中国神华发布2016年报,收入1831亿元,同比增长3.4%;归母净利润227亿元,同比增长40.7%;扣非后净利润为234亿元,同比增长54.7%;EPS为1.14元,业绩符合预告。其中分季度EPS分别为0.23、0.26、0.38和0.27元。分配预案为每股派现金0.46元(含税);同时每股派发特别股息现金人民币2.51元(含税),合计派息对应A股股息率17.8%。公司预计受益煤价回暖,2017年一季度净利润同比增幅可能达到或超过50%。 整体来看,2016年中国神华业绩大幅增长,主要得益于煤炭供给侧改革带来煤价回升及运输需求恢复,公司煤炭、铁路运输业务收益大幅增长。但煤价上升带来火电发电成本上升,加上售电价下滑,公司电力业务收益下滑。全年公司煤炭业务实现147亿元,运输业务实现175亿元,发电业务实现117亿元,煤炭、运输、发电业务占比分别为33%、40%、26%。 煤炭业务:产量小幅增长,销售量价齐升,自产煤单位成本下降,经营收益大幅增长。收入1314亿元,同比增长8.2%;毛利率20.9%,上升4.9个百分点;经营收益147亿元,同比增长198.9%。2016年,中国神华商品煤产量2.9亿吨,同比增长3.2%;销售量3.9亿吨,同比增长6.6%,其中98%为国内煤炭销售,占同期全国煤炭销售量的12.1%。平均销售价格317元/吨,同比增加24元/吨。自产煤单位成本108.9元/吨,下滑8.9元/吨。受益于煤炭销售量价齐升,自产煤单位成本下降,物资贸易业务量、煤炭相关资产减值损失同比大幅减少,公司煤炭业务经营收益大幅增长。 电力业务:售电价下滑,成本上升,经营收益下滑。收入699亿元,同比下滑4.4%;毛利率28.1%,下滑8.3个百分点;经营收益117亿元,同比下滑37.9%。2016年,中国神华发电量和售电量分别为2360亿千瓦时和2206亿千瓦时,同比增长4.5%、4.8%。售电价为307元/兆瓦时,同比下滑8.1%。单位售电成本225.5元/兆瓦时,同比增长3.9%。期末总装机容量56288兆瓦,同比增长4%。燃煤机组平均小时利用数4428小时,同比下降203小时。由于售电价下滑,加上燃煤电厂煤炭采购成本上升、新增计提工业企业结构调整转型资产导致售电成本上升,电力业务收益有较大下滑。 铁路业务:周转量快速增长,单位运输成本下降,经营收益大幅上升。收入335.3亿元,同比增长23.1%;毛利率60%,上升1.8个百分点;经营收益149亿元,同比增长48.8%。2016年,中国神华自有铁路运输周转量为2446亿吨公里,同比增长22.2%,其中为第三方运输服务周转量为218亿吨公里,同比增长23.9%,运输自有煤炭与第三方煤炭比例基本与去年一致。单公里运输收入(费率)同比去年基本持平,单公里运输成本同比下降5.4%,为0.053元/吨公里。 港口业务:收入50亿元,同比增长33.7%;毛利率55.7%,上升5.2个百分点;经营收益23亿元,同比增长69.9%。2016年,中国神华下水煤量2.26亿吨,同比增长11.1%,占全部煤炭销量的57%。其中,自有的黄骅港、天津港煤码头、珠海港煤码头的下水煤量合计2亿吨,占全部下水煤的88%。 航运业务:收入21亿元,增长5.5%;毛利率20.5%,上升7.7个百分点;经营收益2.7亿元,同比增长100%。2016年,中国神华航运周转量630亿吨海里,同比下滑1.7%。受益增长得益于下半年煤炭运输形势紧张,沿海煤炭运价大幅飙升。 煤化工业务:收入48亿元,同比下滑13%;毛利率21.3%,下滑2.9个百分点;经营收益2.6亿元,同比下滑60.7%。2016年,中国神华聚乙烯、聚丙烯销售量分别为29.3、28.2万吨,同比下滑8.3%、9.8%,销售价格分别为7432元/吨、6508元/吨,同比下滑2.8%、8.5%。 盈利预测与评级。预计中国神华2017-2018年EPS为1.45、1.58、1.8元,对应PE为11.5、10.6、9.3倍。供给侧改革带来煤炭行业恢复性增长,公司是煤炭行业龙头,采取“煤、电、路、港、航、化”等一体化经营模式,低成本优势突出,将显著受益于行业回暖。同时公司资产负债率处于行业较低水平,现金充裕,拟派发特别股息499亿元(占截至2015年末未分配利润的47.5%),加上16年的派息对应股息率17.8%,短期收益明显。维持公司“买入”评级。 风险提示:煤价波幅超预期;产销量低于预期。
广深铁路 公路港口航运行业 2017-02-16 5.52 -- -- 5.52 0.00%
5.87 6.34%
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投资要点 事件:据财新网报道,东南沿海铁路动车组票价将于2017年4月21日上调,二等座上调幅度约25%-30%,一等座上调幅度约65%-70%。我们预计提价兑现后,按照全年365天算,提升广深铁路收入1.2亿元、增厚净利润0.9亿元。 点评: 高铁动车组客票提价正逐步落地:2015年12月发改委发布《关于改革完善高铁动车组旅客票价政策的通知》,其主要内容为:1、时速200公里以上的高铁动车组列车一、二等座旅客票价,由铁路运输企业自主制定;2、商务座、特等座、动卧等票价,继续根据市场供求及竞争情况实行市场调节;3、可制定一、二等座无折扣的公布票价,可根据市场变化实行一定折扣,确定实际执行票价。根据此文件,高铁客票定价权已下放至铁总,且允许实现浮动票价。自此通知后,2017年1月海南环岛铁路东线(三亚-海口)提价,二等座由83.5元上调至100元,提价幅度19.8%,一等座由99.5元上调至160元,提价幅度60.8%。而据新闻报告,东南沿海铁路(宁波-深圳段)将于2017年4月提价,二等座提价幅度约30%,一等座提价幅度约65%-70%,若消息确实,将成为高铁动车组提价第二个案例。 铁路客票运价市场化更进一步:随着高铁主干线以及城际路网的逐步贯通,高铁出行的便利程度不断受到认可,全国铁路高铁运量持续保持高增长。在高铁运营成本不断增加、铁路总公司及社会资本铁路投资回报率较低、以及高铁定价实现市场化等背景下,高铁动车组公布票价的提高是大势所趋的。未来铁总将开始着手理顺客运票价体系,根据成本和供求关系调整客运票价,铁路客票运价市场化将更进一步。而为什么选择东南沿海高铁试水?1、东南沿海铁路较为繁忙,需求旺盛,从供需情况看,提价是符合市场化定价方式的。2、东南沿海经济发达,对票价敏感性低,提价不会产生民生问题。3、这一区域铁路与其他交通方式(航空、公路)的竞争较为充分,可充分试点根据市场竞争调节。4、该线路没有并行设计时速350公里的高铁线路,不会对高铁客流产生影响。 未来其他高铁、普铁可能跟进提价:目前东南沿海高铁动车组(D字开头)二等座票价为0.31元/座公里,一等座为0.38元/座公里,这基本是全国动车组的统一定价,与其他沪杭、沪宁等线路定价一致。因此,我们认为这次东南沿海动车的提价并不是因为定价低于行业平均而提高,而是动车组全面提价的试点。全国其他线路动车组列车未来可能会跟进提价。此外,目前设计时速为300-350公里/小时的高铁列车(G字开头)约高于200-250公里/小时的动车组(D字开头)50%,以二等座为例,D车座公里票价为0.3元左右,G车位0.45元。因此,我们认为在D车票价上调30%之后,由于D车与G车票价差距太小,因此G车票价有可能进一步上调,考虑到高铁与航空的竞争,我们预计高铁票价的上调幅度也约为30%。此外,2016年12月1日发改委公布《铁路普通旅客列车运输定价成本监审办法(试行)》后,预计铁总将对普通铁路成本进行重新核算,考虑普通铁路超过20年基准价未提,期间成本大幅提升,预计普铁客票将存在较大提价空间。 东南沿海铁路提价约提高广深铁路公司收入1.2亿,净利润增厚0.9亿元(按照全年365天计算)。目前广深铁路每日开行8对广州东-潮汕动车组,其中广州东-平湖段为广深铁路定价,二等座客公里定价0.58元/公里;平湖-潮汕段为东南沿海高铁定价,二等座定价为0.31元/公里。若此次东南沿海铁路提价,则平湖-潮汕段也将提价,按照目前公司开行列车座位数以及二等座90%、一等座80%上座率,二等座上调价格30%,一等座上调价格70%测算,此次调价将增厚公司收入约1.2亿元,考虑到厦深高铁(东南沿海铁路南段)也为广深铁路公司委托运营,因此此次调价后的清算成本相应增加部分可被公司委托运营收入的增长部分抵消,因此我们预计此次提价将增加公司净利润约0.9亿元,相较2015年公司利润增厚8.8%。此外,由于广深城际线路目前运价较高,约为0.58元/公里,基本与广深高铁一致,因此我们认为短期广深城际线路提价空间不大。 投资策略:铁路改革继续发酵、看好公司在客运提价以及资产注入等方面的投资机会。随着铁路客运改革的进一步推进,除了高铁动车的提价外,普通铁路提价概率也较大,对公司而言普铁提价对公司的业绩弹性更高,城际车每提价10%,增加净利润1.59亿元,长途车每提10%,增加净利润2.9亿元,对公司业绩贡献极大。其次,铁路资产证券化提升仍是未来几年最大的看点,考虑业务匹配度,广深铁路注入处于同业竞争的高铁资产概率很大;而我们认为经济发达地区的高铁资产将是未来盈利能力非常好的优质资产。此外,铁路土地资产开发2年前提出,但政策仍未落地,公司沿线有11181万方土地,想象空间大。预计公司2016、2017年EPS为0.19元、0.22元(未考虑资产注入),对应PE为28X、24X,维持“增持”评级。 风险提示:客运提价、土地改革、广深高铁资产注入具有不确定性。
富临运业 公路港口航运行业 2016-12-23 15.40 -- -- 15.38 -0.13%
15.38 -0.13%
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公路客运行业迎来最佳整合期,丰富的整合经验助公司快速扩张。受高铁、私家车、网约车冲击,行业连续数年下滑,退出者大量出现,同业整合迎来最佳机会。公路客运虽传统,但规模巨大,客运量是铁路的6 倍,但龙头公司份额小,行业整合空间很大。公司经营稳定、机制灵活、融资便利是天然的整合者,当前正在加快整合步伐,实现规模和利润的快速增长。 打造智能出行平台,整合资源、升级旅客服务。公司年服务旅客超1 亿人次,具备较大的流量挖掘空间。利用互联网手段,公司整合内、外部资源,收购兆益科技,推出“天府行”APP,与驴妈妈签订合作协议,以升级旅客服务品质,延伸服务链条,提供多样化的出行产品,增强旅客粘性,增加利润点,应对外部冲击,实现同业整合后1+1>2 的成效。 务实推进新能源汽车运营等新产业升级。公司运营新能源汽车,一方面是为客运业务节约成本,另一方面也在借政策东风,构建新能源运营基础设施,提前进入该市场。新能源汽车产业链也是集团未来重要的发展方向,目前已涉足新能源汽车生产、电池制造领域,未来有望继续拓宽经营链条。此外上市公司和集团公司也在积极探索道路运输领域相关的其他机会。例如富临集团最近进入了无人驾驶领域。 投资建议:公司在行业低谷期,借助资本的力量,通过横向兼并收购,实施管理升级、服务升级,有望快速做强做大,成为行业龙头。同时公司围绕核心主业在智能出行平台、新能源汽车运营等新产业领域务实推进。我们看好公司未来几年利润快速增长以及转型带来的估值溢价。预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.3、2.2、3.5 亿元,对应EPS 分别为0.42、0.70、1.12 元,对应PE 分别为37.0、22.1、13.9 倍,维持“增持”评级。
富临运业 公路港口航运行业 2016-10-25 13.98 -- -- 17.99 28.68%
17.99 28.68%
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终止长达17个月的非公开增发历程。公司本次非公开增发股份募集资金18亿元用于收购华西证券8.67%股权,最早于2015年5月12日发布第一次预案(三年期),随后在2016年5月17日修改预案(一年期)后再次上报。由于多方面因素,公司最终决定在2016年10月21日撤回方案。 放弃收购华西证券股权,公司战略目标更清晰。公司以公路客运为主业,在此基础上向新能源汽车运营和智慧交通领域延伸,同时公司参股三台农信社、绵阳商业银行。原计划收购华西证券8.67%的股权将对公司形成常态化1亿元左右的利润贡献。放弃收购华西证券股权后,公司将减少一块较大的盈利增长点,但公司业务将更单一,战略目标将更清晰。 公司坚定向新能源汽车运营方向。受传统客运业绩下滑影响,公司加快向新能源汽车运营布局。而本次非公开增发预案的撤回,将为公司留出足够的资本运作空间。公司8月18日曾公告与若干投资机构签订战略合作协议,拟在智能出行平台建设、新能源汽车运营等领域进行多元化的金融与产业合作。我们认为这是公司运用资本手段促进转型升级的重要开端,预计公司将在转型升级方面有持续的行动。 投资建议:公司控股股东富临集团通过野马汽车、富临精工已布局新能源汽车生产、电池制造领域。未来集团或者上市公司有可能通过继续收购和引入合资方的方式,打通新能源汽车全产业链。我们看好公司未来在新能源运营领域的发展,预计2016-2017年公司净利润约为1.6亿元、1.8亿元,折合EPS为0.51元、0.58元,对应PE约为28X、25X,维持“增持”评级。 风险提示:公司主业受高铁、移动用车等出行方式分流超预期;新能源汽车政策低于预期。
深高速 公路港口航运行业 2016-09-29 8.72 -- -- 8.92 2.29%
9.33 7.00%
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点评: 本次股权激励方案基本与年初方案一致:今年1月公司发布股权激励方案,但在8月H股股东投票过程中未通过。此后,公司再次详尽股权激励方案内容、积极做好投资者关系工作,继续推进本次限制性股票激励计划。本次发布的草案内容与年初发布的基本一致,主要内容为:1、本次激励计划拟授予的限制性股票数量1,699万股,占本激励计划草案摘要公告日公司股本总额218,077万股的0.78%。2、激励对象为目前公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心管理、技术骨干共74人。3、授予限制性股票的授予价格为每股5.35元。4、限制性股票锁定期2年,解锁期3年,分别于授权日后第3-5年(若此次方案通过约为2019-2021年)分批解锁40%、30%、30%。解锁条件第一批要求,15-16年净资产收益率(扣除因政府回购因素对业绩的影响,后同)不低于9.8%且高于高速公路上市公司平均水平,营业收入增速不低于11%且高于高速公路上市公司平均水平,分红率不低于43%;第二批要求,15-17年净资产收益率不低于10.3%且高于高速公路上市公司平均水平,营业收入增速不低于12%且高于高速公路上市公司平均水平,17年分红率不低于43%;第三批要求,15-18年净资产收益率不低于10.8%且高于高速公路上市公司平均水平,营业收入增速不低于13%且高于高速公路上市公司平均水平,18年分红率不低于43%。 方案健全了公司激励机制、保证了公司未来业绩增长:在国企改革的大背景下,实施股权激励计划可健全公司长效激励机制,吸引和留住优秀人才,有效地将股东利益、公司利益和管理层利益结合在一起,有效的保证了未来公司的业绩增长以及长期可持续发展战略。 解锁要求略高于目前公司基本面情况及行业平均水平,有助于激励公司提高业绩:总的来看,要求的解锁条件略高于目前公司基本面以及高速公路上市公司平均水平,因此未来管理层有动力努力提高公司业绩,有助于保证公司未来业绩增长以及维持较高分红水平。我们预计未来3-5年,公司营业收入增速以及净资产收益率大概率会达到良好水平,分红率也会维持在43%以上较高水平。 经自由现金流贴现后,公司重估价值远高于当前股价。CAPM模型计算获得公司WACC为4.19%,经现金流贴现后合理市值为308亿元,折合14.11元/股,当前A股股价相当于合理价值的6折。如果按照最谨慎的8%的折现率公司归属于母公司股东的权益价值为252亿元,折合每股11.55元,当前股价仅为合理股价的7折。我们认为,公司价值严重被低估。 梅林关地产项目未来收益继续超预期:梅林关城市更新项目约为9.6万平方米,预计建筑面积总计不超过48.64万平方米,包括住宅以及商业地产,深高速持有49%股权。梅林关更新项目地块位置优越,拿地成本非常低,楼面价仅为1.1万元/平方米,考虑周边新房售价已经超过5-6万元/平米,我们预计该项目将为公司带来约40亿元左右的价值增值,由于深圳房地产市场的持续火爆,该项目给公司带来的投资收益会不断超预期。 投资策略:公司主业现金流充沛,在股权激励政策的刺激下,管理层有动力利用各种资源做大做强主业并积极开拓新兴产业;此外公司DCF估值明显高于公司目前市值、安全边际明显;梅林关项目带来的投资收益不断超预期,保障了未来几年公司业绩增速。综上我们维持对公司“买入”评级。预计公司2016年-2018年EPS分别为0.73、0.74、0.78元,对应PE分别为11.3、11.2、10.6倍,当前股价对应2016-2018年的股息率(按照分红率43%计算)分别为3.8%、3.8%、4.1%。 风险提示:高速公路车流量受宏观经济影响较大。
山东高速 公路港口航运行业 2016-09-26 6.91 -- -- 6.54 -5.35%
7.40 7.09%
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三年期定增引入安邦资产、华融信托两家战略投资者。公司计划以5.65元/股的价格,向安邦资产管理有限责任公司和华融国际信托有限责任公司这两家机构,增发不超过7.08亿股,募集资金不超过40亿元,扣除发行费用后将投入济青高速的改扩建项目。若发行价格低于发行期首日前20个交易日股票交易均价的70%,发行价调整为均价的70%。其中安邦资产认购6.37亿股,通过其管理的安邦资产-共赢3号集合资产管理产品和拟设立的安邦资产-蓝筹价值1号集合资产管理产品;华融信托认购0.71亿股,资金来源为自有资金,两家机构承诺出资不包含杠杆融资和结构化安排。非公开发行的股票限售期为36个月,两家机构承诺限售期内不以任何方式转让。若增发完成后,公司总股本将从48.1亿股增加至55.2亿股,股本增加14.7%。此次增发尚需股东大会审议通过并获得证监会的核准估值与评级。 国企改革重大突破,引入战投利于公司多元化发展。公司进行了混合所有制改革,引入安邦资产和华融信托两家战略投资者,在国企改革上做出了重大突破。此次增发完成前,公司控股股东山东高速集团持股70.91%,二股东招商局华建持股16.02%,若增发完成后山东高速集团和招商局华建分别持股61.8%、13.9%。安邦将持股11.5%成为第三大股东,华融将持股1.3%成为第四大股东,公司股权结构将进一步优化,有利于改善治理结构。安邦和华融作为专业的金融机构,具有全球深度的多元化投资能力、专业领域的投资建设经营能力、以及丰富的资本市场运营能力,交易完成后公司可以借助他们的能力和资源,快速实现多元化发展。公司还提出,为了降低此次发行对股东即期回报的摊薄,公司将完善薪酬和激励机制,建立有市场竞争力的薪酬体系,引进市场优秀人才,并最大限度地激发员工积极性,挖掘公司员工的创造力和潜在动力,我们认为公司之后有望在国企改革上继续发力,在员工持股或者股权激励上或有所突破,促进公司的多元化发展。 分红政策改善。配合此次增发,公司制定了《山东高速股份有限公司未来三年(2016-2018年)股东回报规划》,其中提到2016-2018年,在公司累计未分配利润期末余额为正、当期可分配利润为正且公司现金流可以满足公司正常经营和可持续发展的情况下,公司原则上每年进行一次现金分红,每年以现金形式分配的利润不少于当年可分配利润的百分之三十,在确保足额现金股利分配的前提下,可以另行增加股票股利方式分配利润。公司还修订了《公司章程》,尚待股东大会批准,新的章程中提出,董事会拟定利润分配方案时应充分听取独立董事及监事会意见,股东大会对现金分红方案审议前应通过多渠道主动与股东特别是中小股东沟通交流,充分听取中小股东意见和诉求,若有不分红、分红水平较低、大比例分红等情形,独立董事将发表意见,提交股东大会审议。在之前的章程中,只是提到拟定利润分配方案时可通过多种方式听取独立董事和公众投资者尤其是中小股东的意见和建议,新的章程中加强了对中小股东的保护,增加了独立董事及监事会在利润分配方案上的话语权。 公司分红率大概率提升,潜在股息率可观。公司13-15年分红率分别为31.3%、36.3%、31.2%,分红率较低。安邦资产作为保险机构,对分红率必然有较高的要求,参考复星成为粤高速的战投后,提案将分红率从40%提升至70%的例子,我们认为安邦成为公司三股东后,公司的分红率将大概率提升。考虑增发摊薄(从16年算起),我们预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.69、0.66元,若分红率提升至40%、50%、60%、70%,目前股价对应16年股息率分别为3.7%、4.7%、5.6%、6.5%,公司潜在股息率可观。 投资策略。公司定增引入安邦和华融作为战投,在国企改革上做出重大突破,有利于改善治理结构,借助安邦和华融的投资能力和资源快速实现多元化发展,公司还有望在国企改革上继续发力,在员工持股或者股权激励上有所突破。配合此次增发,公司改善了分红政策,加强了对中小股东的保护,增加了独立董事及监事会在利润分配方案上的话语权。我们认为公司分红率将大概率提升,目前公司分红率30%,若提升至40%、50%、60%、70%,目前股价对应16年股息率分别为3.7%、4.7%、5.6%、6.5%,公司潜在股息率可观,投资价值显著,继续推荐。考虑增发摊薄(从16年算起),我们预计公司2016-2018年EPS为0.62、0.69、0.66元,对应PE为10.8、9.7、10.1倍,维持“增持”评级。 风险提示:车流量受宏观经济影响大、提价政策未落实、改革不及预期、定增进度低于预期、分红政策低于预期
铁龙物流 公路港口航运行业 2016-08-29 6.99 -- -- 7.42 6.15%
8.48 21.32%
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事件: 公司公告2016年半年报,实现营业收入29.1亿元,同比减少14.22%;归属上市公司股东净利润1.26亿元,同比减少19.54%,扣非后归属上市公司股东净利润1.1亿元,同比减少25.08%。基本每股收益0.097元,同比下降19.17%。Q2单季度实现收入15.25亿元,同比减少20.4%,归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比减少11%,扣非后归属上市公司股东净利润0.61亿元,同比减少19.5%。 点评: 特箱运量同比增长14.86%,但运费下调致使毛利同比下降13.3%:上半年公司特种箱发送量为30.45万TEU,同比增长14.86%,主要原因为7200只新造箱陆续上线,且公司加快特箱业务结构转型,努力开发新市场、挖掘新货源。但是受年初运费下调影响,特箱业务上半年收入为6.62亿元,同比仅增长2.15%,成本为5.57亿元,同比增长5.34%,毛利率为14.53%,同比减少2.59个百分点,实现毛利9466万元,同比减少13.3%。 沙鲅线发到量合计同比减少3.96%,受运价下调影响毛利同比减少20.28%:上半年受铁路行业整体运量继续下降影响,公司货物到达量同比减少18.19%,但是公司积极吸引管内货源,实现了货物发送量同比增长14.44%,发到量合计完成1753.93万吨,同比减少3.96%,最大限度的控制了运量下滑。但是受到年初运、杂费下浮等因素,上半年铁路货运以及临港物流业务收入为4.65亿元,同比减少24.3%,成本为3.74亿元,同比减少25.22%,毛利率为19.63%,同比增加0.99个百分点,实现毛利9137万元,同比减少20.28%。 委托加工业务量同比减少10.2%、地产业务同比大幅增长:上半年公司累计销售委托加工钢坯106.19万吨,同比减少10.2%,受销售量减少以及钢坯价格波动等因素影响,实现收入17.06亿元,同比减少17.74%,成本为16.8亿元同比减少17.65,毛利率为1.32%,同比减少0.11个百分点,实现毛利2253.93万元,同比减少23.96%。此外地产业务销售量同比大幅增长,实现营业收入3,598.07万元,同比118.68%;实现毛利749.46万元,同比增加99.96%。而客运业务等其他业务表现基本与去年持平。 加大在冷链物流等方向的探索以及投入:公司提出将冷链物流作为重要的战略方向,大连冷链基地投资建设正在稳步推进,上半年公司联合南宁铁路局等企业以《贯通欧亚大陆的公铁联运冷链物流通道示范工程建设实施方案》,成功申报了交通部、发改委的多式联运示范工程,成为首批16个示范项目之一。此外,正积极开发新业务增长点,包括物流供应链管理系统、冷链物流基地建设运营、能源科技开发等业务方向,力求有所发展。 投资策略:虽然铁路运量下滑、运价下滑等因素拖累了公司业绩,但是公司积极调整发展战略,加大在特种集装箱以及冷链基地等新型物流产业上的投入,不断贡献业绩增量,同时期待铁路改革给公司带来新活力。我们维持对公司“增持”评级,预计16-18年EPS为0.21元、0.23元、0.28元,对应PE为33X、30X、25X。 风险提示:铁路改革进度低于预期、铁路货运量受宏观经济影响大。
山东高速 公路港口航运行业 2016-08-11 6.00 -- -- 6.71 11.83%
6.97 16.17%
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投资要点。 事件:山东高速公告2016年半年报,实现营业收入30.12亿元,同比增长2.31%;归属上市公司股东净利润为12.69亿元,同比增长29%,基本每股收益0.264元,同比增长28.78%。完全符合我们之前预期。 点评: 通行费收入增速稳健、成本费用下降导致利润大幅增长:2016年上半年公司主业高速公路通行费收入约为30亿元,增速稳健、同比增长2.3%。 营业成本为9.7亿元,同比下降5.77%,主要原因是自2015年7月公司修改折旧政策,改直线折旧法为车流量折旧法造成折旧减少。此外,财务费用由去年同期的2.9亿元下降为今年的1.74亿元,同比下降40%,主要是利率下降所致。收入端稳定增长、成本费用下降导致公司利润同比大幅增长,上半年实现利润总额17.19亿元,较去年同期增长22.32%,;归属于母公司的净利润12.70亿元,较上年增长29%。 战略转型阶段性进展、地产清理集中贡献利润:公司地产业务清理工作取得重大进展,2016年6月挂牌转让青岛绿城华景置业有限公司60%股权、山东财富纵横置业有限公司51%股权及山东高速绿城莱芜雪野湖开发有限公司41%股权,以及全部债权;预计总收益约10.4亿元,贡献2016年净利润4亿元。2016年8月公司继续挂牌转让山东高速西城置业有限公司负责开发的畅和苑项目B3、B6住宅地块,若项目转让成功预计贡献公司税前利润3.3亿元。我们预计2-3年公司将继续转让全部剩余地产项目,回笼资金86亿元,假设收益率与2016年项目相同,将共实现收益11.70亿元(税前)。 收费标准或将提高,公司利润增厚可期。山东省高速公路收费费率普遍低于周边省份,在山东省高速公路收费“变政府定价为政府指导价”的改革背景下,我们认为公司提高收费标准的可能性较高,根据测算,在公司客、货车平均提价5%、10%、20%、30%的假设下,公司净利润分别增加2.43亿元、4.86亿元、9.72亿元和14.58亿元,EPS分别增厚9%、18%、36%和54%。 济青高速启动扩建,短期业绩影响有限,长期有利于主业可持续发展。济青高速于2015-2019年启动四改八工程,并延长收费期限约14年,项目IRR为8.1%、略优于行业平均水平,低于目前上市公司的ROE(12%)。该项目财务净现值为37.8亿元,我们认为从净现值的角度考虑,项目对公司有正贡献,有利于主业的长期发展。建设期对公司业绩影响有限,仅18年对济青高速车流量有一定影响,19年通车后折旧及财务费用上升可能拖累公司业绩。之后随着车流量不断提升,公司业绩会较快回升。 公司经营质量行业领先,但估值较低;国企改革或带来新机遇,催化股价。 估值方面,公司经营质量行业领先,但15年PE估值仅为9X,远低于行业平均水平。催化剂方面,在国企改革的大背景下,高速公路行业上市公司改革序幕缓缓拉起,山东高速也有望有所动作,包括公司治理改善(股权激励、引入战略投资者等),分红率提高,也有大股东继续注入优质资产可能。 投资策略:多催化剂、期待估值修复。我们预计2016-2018公司EPS分别为0.71、0.79、0.76元(考虑2017年提价12%),对应PE为7.44X、6.71X、7.02X,维持“增持”评级。 风险提示:车流量受宏观经济影响大、提价政策未落实、改革不及预期
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名