事件: 公司披露2018年一季报。2018Q1,公司实现收入8.03亿元(+44.5%),净利润1909万元(+48.8%),扣非后亏损539万元(-170.7%),EPS 0.05元(同比持平),加权ROE 0.07%(-0.22pct)。 评论: 1、收入和毛利增速超过40%,投资收益拖累业绩 2018Q1,公司实现营收8.03亿元(+44.5%),营业成本6.81亿元(+45.2%),毛利1.21亿元(+40.8%),毛利率15.1%(-0.4pct)。公司收入和毛利的大幅增长主要是因为并表兆华领先增加收入1.35亿元,以及建材和码头收入分别增长0.73亿元和0.61亿元,三项费用为1.06亿元(+29.4%),控制良好。 公司扣非后亏损539万元,同比17Q1下降1301万元,主要是联营企业东莞中汽宏远投资损失1323万元,同时对应收款计提减值1193万元,而兆华领先每年第一季度因北方气候影响亏损。剔除上述因素后,公司主营业务盈利高速增长,符合预期。非经常性损益为2448万元,主要是南平建阳市政府土地收储实现税前收益4472万元。 2、兆华仍是公司主要增长点,沥青多式联运快速向全国扩张 2017年3月,公司收购兆华领先进军沥青供应链业务。沥青供需地域极不平衡,东部五省占全国沥青产量的80%,而西部(以道路建设投资估计)需求占比50%,产生大量的物流需求。而沥青运输对温度有特殊要求,典型铁路多式联运相较于公路罐车有30%的成本优势,是未来沥青运输的发展方向。14/15/16/17,公司沥青贸易业务市占率仅为0.7%/1.1%/1.4%/1.8%,存在较大提升空间。 3、投资策略 我们预测兆华领先18/19/20年收入为28.6/36.48/46.41亿元,净利润2.08/2.87/3.84亿元,同比分别增长76.7%/37.9%和33.7%,三年业绩增长2倍。综合考虑传统业务,我们预计公司18/19/20年EPS为0.69/0.86/1.02元,对应当前股价PE为13.9/11.1/9.4X。沥青箱多式联运显著提升供应链效率,且极为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易,业绩有望高速增长,且估值极具吸引力,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险

投资要点 事件:公司公布2017三季报,报告期实现营业收入31.4亿元,同比增长111%;归母净利润1.07亿元,同比增长265%,EPS为0.32元;扣非后净利润1亿元,同比增长1293%。公司三季报业绩略超半年报时预计的0.86-1.01亿区间的上限,公司三季报中预计全年归母净利润区间1.45-1.67亿元,去年全年净利润为0.5亿元。 点评:Q3收入环比大幅增长,净利润环比亦有上升。公司3月份完成收购天津兆华领先,切入沥供应链领域。兆华领先3月末并表。17年Q1-Q3,公司收入分别为5.6、10.5,15.4亿元,同比增长22%、114%、182%;净利润1283、4190、5232万元,同比增长35%、164%、568%。公司Q2、Q3业绩是包含兆华并表的,Q3收入环比大幅增长,体现了兆华Q3收入环比大幅增长(2016Q1-Q3,龙洲业绩不包含兆华,收入分别为4.6、4.9、5.4亿元),我们推测兆华净利润环比亦有上升(2016Q1-Q3龙洲净利润0.11、0.11、0.07亿元)Q4业绩关注兆华领先、中汽宏远投资收益及天津曼莉的利润补偿。ü2016年兆华领先归母净利润9016万元,其中Q4为3619万元,占全年利润40%,预计Q4兆华领先业绩贡献将继续上升。ü公司参股东莞唯一的整车制造厂中汽宏远33.5%的股权,中汽宏远主要生产大型电动客车,产能3000辆整车。中汽宏远15-17年承诺净利润3950、6200、8700万元,若不达承诺将现金或股权补偿。中汽宏远15-16年实现净利润3349、6276万元。17年若按业绩承诺,将贡献2915万投资收益,但前三季度中汽宏远亏损,贡献投资收益-1858万元。中汽宏远结算主要集中在四季度,若按业绩承诺,四季度应当贡献投资收益近4773万元。ü公司持有天津蔓莉65%股权,拟在天津古林工业区内建设日产30万Nm3压缩天然气(CNG)加工厂一座,同时配套一个加气站子站,承诺16-18净利润1000、1200、1500万元,约定2016、2017年度未实现业绩承诺的,交易对方按两年累计差额对公司进行业绩补偿。天津蔓莉16年亏损589万元,17年H1依旧亏损844万元,公司已经提起诉讼,要求赔偿2792万元。预计四季度蔓莉仍将亏损,但赔偿能否在四季度兑现尚不确定。投资建议。预计公司17-19年净利润2.1、2.9、3.8亿元,EPS为0.55、0.78、1.03元,对应PE为22、16、12倍,维持“增持”评级。兆华领先沥青集装箱多式联运业务发展前景广阔,目前处在高速成长期,将大幅提升公司盈利水平及成长性,目前股价对应未来估值较低,公司成长性被明显低估,建议投资者积极配置。 根据我们的预测公司17年Q4净利润1亿元,而公司三季报中预测Q4为0.4-0.6亿元,我们认为主要的差异在于中汽宏远和天津蔓莉的贡献。我们的预测假设是完成承诺业绩,但目前来看天津蔓莉无法完成业绩承诺,公司正在诉讼要求赔偿2792万元,最终结果及时点尚不确定;中汽宏远前三季度亏损,贡献投资收益-1858万元,若全年完成业绩承诺Q4将贡献投资收益4773万元,公司Q3净利润0.5亿元,假设Q4兆华领先及其他业务环比持平,公司Q4业绩也将高于三季报中预测的上限。若中汽宏远未完成承诺业绩,按照协议后期将有补偿。

福建道路客运龙头,并购做大做强。2003年,龙岩市汽运总公司改制为龙洲股份,此后公司通过持续并购,逐步在龙岩和南平市场占据主导地位,客运网络覆盖福建省主要城市。截止17H1,控股股东龙岩交通国投持股29.10%,实际控制人为龙岩市国资委;民营企业兆华投资、龙洲股份和兆华领先员工分别持股12.33%、3.03%和1.51%,股权结构均衡。 并购兆华领先,进军沥青供应链业务。2017年3月,公司以12.4亿元(16年13.8XPE/3.8XPB)并购兆华领先(现金和股权对价各占50%),进军沥青供应链业务,同时向大股东、龙洲股份和兆华领先员工持股计划募资5.8亿元,充分实现各方利益绑定。兆华领先承诺16-18年净利润不低于0.85/1.05/1.25亿元,超额部分的25%-35%将用于激励管理层。 国内领先的沥青供应链企业,物流、贸易、仓储加工三大业务。兆华领先在国内推广“沥青箱+库区”模式,仅需一次装卸、一次加热,较传统罐车运输显著降低成本。公司在天津、山西、湖南自有/租赁沥青仓库和改性设备,构建沥青箱多式联运、沥青贸易及电商和仓储加工三大业务板块。 千亿级沥青物贸市场,沥青箱多式联运大显身手。沥青上游以进口原油加工或直接进口为主,东部五省占全国产量的80%以上,而下游道路沥青占需求的绝大多数,且缺乏替代品。西部道路建设投资已占全国的50%左右,沥青需求缺口巨大,尤其适合铁路集箱多式联运。2016年,公司沥青贸易量和沥青箱多式联运量仅占表观消费量的1.4%和0.7%,渗透率持续提升。 首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。沥青箱多式联运显著提升沥青供应链效率,且尤为适合中西部长距运输。公司以物流拉动贸易,业绩确定性高增长。我们预测公司17-19年EPS为0.48/0.63/0.87元,对应当前股价PE27.4/20.9/15.2X,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:沥青需求下降、铁路运费上调、业务多元化管理风险。

主要观点 1.公司发布2017年半年报:同比增长146% 财务数据: 实现营业收入16.05亿元,同比增长69.56%;实现归母净利润5473.02万元,较上年同期增146.39%;扣非净利润4955.97万元,同比增长903.15%;基本每股收益为0.17元。 其中,二季度单季实现营业收入10.5亿元,及归属利润4200万元,同比分别增长114%及271%。 三季报预测:公司公告前三季度经营业绩预测:预计实现归属净利区间为8600万元-1.01亿,同比增长193.20%-244.34%(去年前三季度净利润为2933.17万元)。照此测算即三季度单季完成归属净利3100-4600万元,与二季度相当。 分结构看: 汽车销售、制造及服务收入5.23亿,占比32.6%,同比增长17.71%,毛利率10.88%,同比增长1.29pct; 沥青销售收入3.10亿,占比19.3%,毛利率16.95%(兆华领先贡献); 汽车客运及站务服务完成收入2.71亿,占比16.9%,同比下滑9.55%,毛利率18.11%,同比下滑3.75pct; 三者合计收入占比69%。 货运物流收入实现1.45亿,同比增长161.42%,毛利率16.97%,同比增长13.87pct,假设其中包含兆华领先贡献沥青物流收入约1.17亿(兆华领先共贡献4.27亿,其中沥青销售3.10亿),扣除该部分,则同比下滑49.25%; 港口码头服务收入0.53亿,毛利率26.91%; 成品油及天然气销售、商业保理业务分别贡献收入0.97亿、0.23亿,同比分别增长61.94%和30.40%,毛利率分别为16.73%、72.09%,同比增长-3.78pct、8.79pct。 2.传统客运业务继续承压,公司坚定多元化拓展 1)公司客运主业集中于福建龙岩、南平等地,受高铁及城际铁路开通产生的持续影响,汽车客运及站务服务收入近年来不断下滑。 2)同时公司积极开拓多元化业务,围绕客货运输主业,上下游延伸,目前已拓展到汽车生产销售、油品天然气销售、码头业务等领域,其中公司收购的安徽中桩物流(75%股权)主要经营港口码头业务,半年度实现利润1353.76万元,而去年同期为-126万元,随着港口货物装卸量的持续扩大,预计公司港口物流业务盈利能力仍会逐步提升。

收购兆华领先,打开成长空间。龙洲股份是福建龙岩市的国企,主要从事公路客运等传统业务。 2017年3月份,龙洲股份完成收购兆华领先,切入沥青供应链行业。我们认为此次收购意义重大,将大幅提升龙洲股份的成长前景和盈利能力。 兆华领先是北方最大的沥青供应链公司,业绩持续高增长。兆华领先是一家民营企业,2012年在天津成立,是北方地区最大的沥青供应链公司,主要从事沥青特种集装箱的物贸服务、沥青产品仓储与改性加工、沥青产品贸易及电商平台。2014-2017H1,兆华净利润-0.06、0.51、0.9、0.5亿元,业绩持续高增长(由于沥青销售的季节性,公司利润主要来Q2-Q4)。 沥青生产集中东部,西部需求缺口持续扩大,兆华独特的沥青集装箱运输模式中长距离优势明显,将助力其快速发展。同时兆华领先拥有改性沥青的加工、研发能力,可赚取增值收益,高等级道路投资增长较快,支撑改性沥青需求。沥青主要用于道路修建与保养,每年需求持续增长。沥青供需区域不平衡,生产地集中在东部,中西部需求缺口较大,需要从东部运输。未来西部的需求缺口在持续扩大,新增需求的运距明显拉长。根据我们的估算,2016年西部地区沥青需求缺口1000万吨,中部为903万吨,到2020年西部需求缺口将达到1376万吨,中部为948万吨。兆华自主研发了沥青集装箱,通过集装箱进行沥青运输,中长距离优势明显,将助力其快速发展,目前也正在利用这个优势迅速开拓中西部市场。 盈利预测。兆华2015年沥青销量40万吨,业务量仅占全国消费量的1.1%,成长空间巨大。京津冀地区、新疆地区加快基建也给兆华带来较大的发展机遇。预计兆华2017-2019年净利润为1.4、2、2.9亿。考虑到兆华领先17年3月31日并表,预计龙洲股份17-19年EPS 为0.55、0.78、1.03元,对应PE 为24、17、13倍,给予公司“增持”评级。兆华领先的收购将大幅提升龙洲股份的成长前景和盈利能力,公司将步入高速成长期,目前股价对应未来估值较低,公司成长性被明显低估,建议投资者积极配置。 风险提示。兆华领先发展低于预期、公司传统业务下滑。

发展策略明确,以物流为主线,相关多元化再获稳定成长:公司传统业务是福建地区的汽运和汽配销售等。2015年伊始,公司通过收购进军了沥青贸易物流、码头运营、油气销售等新领域。依据我们的盈利预测,公司所收购资产质地好、资质强、竞争力优良,未来将为龙洲开启广阔发展空间。 沥青业务有望继续超预期,千亿市场成长空间大。2017年完成收购的兆华是华北最大的沥青贸易及服务商。兆华2016年超额完成业绩承诺,且承诺2017、2018年净利润不低于1.05亿元、1.25亿;我们认为未来几年公司业绩较大可能超承诺,一方面龙洲股份根据超额利润情况对兆华领先高管有25-35%的奖励,同时兆华领先具备独特竞争优势: 第一, 兆华具有独家的特种箱沥青运输技术和牌照,极大降低了沥青的远距运输、仓储成本,是兆华的核心竞争力。兆华2015年销量约40万吨,2016年销量已接近60万吨,增长极快;2017年继续大量采购集装箱,也显示出旺盛的增长势头。 第二, Mai 沥青网意在聚拢占行业绝对多数的中小买卖家,有望能够通过庞大的网上撮合交易量为线下综合服务提供入口流量。沥青行业年需求量3000万吨,近千亿市场,市场分散(兆华当前市占率不足5%),但是行业线上整体撮合交易量较大,且还在快速增长。 第三, 重点布局区域(京津冀、新疆、福建)的潜在增量可观。 京津冀是兆华的传统市场,我们测算10年内沥青需求量达到年均100万吨以上,按当前价格,每年市场规模增量26亿以上。新疆重交沥青供需矛盾突出,运距长,非常适合兆华发展。疆内2017年固定资产投资计划总额1.5万亿,主要投向交通等基础设施。与此同时在龙洲股份协同下,兆华正在规划快速拓展福建市场。 其余业务资产优良、经营稳健。根据收购业务(码头、油气、客车等)的盈利承诺,预计未来2年整体可实现小幅增长。 管理层利益绑定,动力十足。持股计划涉及399人,持股总数约为1135万股,占总股本3.03%,持股均价为10.58元/股,将于2020年3月解禁。 公司以物流为主线多元化,主要资产中长期能够稳定增长,短期业绩承诺筑底,沥青业务线上线下融合是爆发期权。我们预计公司2017-2019年的归母净利为2.00亿、2.54亿、3.02亿元, EPS 分别为0.53元、0.68元、0.81元,按照当前股价对应27.21、21.20、17.80倍PE,给予“增持”评级。短期来看,雄安、新疆、福建等区域主题对公司估值也有正面影响。 风险提示:宏观经济风险,基建大幅低于预期

依托特种集装箱,打通沥青物贸全产业链,构筑核心竞争力 子公司兆华领先核心技术模式是采用集装箱运输沥青,特许经营权完整。 物流成本是沥青行业关键因素之一。沥青是石化冶炼副产品,我国上游主要炼厂有中石油、中石化、中海油等,多分布在东南沿海,海外炼厂主要来自韩国、新加坡。下游主要用途是路基材料、防水材料,需求集中在工程施工,具有批量大的特点。例如轨道交通施工方面需要使用沥青砂浆和防水沥青材料,机场方面主要指沥青跑道和周边连接沥青路面公路。整体看,目前我国中西北、西南、华北等地区基建基数相对较低,增速迅猛,炼厂又主要分布在东南沿海,因此,上游炼厂分布和下游需求分布存在地理位置差。此外,沥青在运输环节对温度有较高要求,来自距离和温控的要求决定运输成本是沥青行业首要考虑的因素之一。沥青集装箱相比槽车、罐车等传统运输方式,优势主要体现为成本降低、灵活便利、满足温控要求、增加运输半径。 兆华领先自主研发沥青方圆罐式集装箱,规模、技术均处于行业前列,目前集装箱运力超1600只,获中船社技术认证,共申请获得专利24项。集装箱广受市场认可,运力不断增强。同时,公司集装箱物流运量不断增长。 2014~2016年物流运量分别为3.7万吨、16.3万吨、25万吨+。一是反映基建需求,二是反映市场对运输方式的认可,市场需求不断挖掘。 京津冀是公司沥青业务核心+优势区域 我们乐观预计下,京津冀一体化建设将为公司带来年均收入16-27亿。参考长三角,假设京津冀年均修建高速公路1000km,沥青路面覆盖率90%,1km沥青消耗1900吨,年均消耗171万吨,加上防水材料、小区路面、水利年均消耗10万吨,每年消耗共181万吨。重交沥青和SBS改性沥青目前单价2650和3600元/吨,(基质沥青2000+)均价按3000元/吨计算,市场容量54.3亿,市占率按30%-50%计算,年均业绩增量16-27亿。此外,雄安新区将承接北京非首都功能,考虑未来会有央企等关键部门率先批量入驻,公路骨架是商贸、交流的重要承载,以及京津冀地区普遍缺水情况,我们判断在市政道路、国省道中沥青应用程度更高。 2017业绩并表值得期待 2016年全资收购的兆华领先今年2月已完成过户等工商手续。2016年实现9000万净利,同比大涨71%,超出承诺额500万+,今年业绩承诺1.05亿,明年1.25亿。我们持续看好京津冀一体化、一带一路沿途基建项目带来的长期投资机会,预计2017-2019年EPS分别为0.43、0.51、0.66元,对应PE为34X、28X、22X。 风险提示:京津冀一体化推进不及预期;沥青下游需求不及预期。

收购沥青供应链业务,深化国企混改制度。 公司是龙岩市国资委旗下上市平台,原有主业为传统道路客货运输。2016年4月非公开发行收购民营企业兆华领先100%股权,深化国企改革,进军沥青供应链业务。此外,根据供需关系分析,受OPEC原油减产协议以及经济环境造成石油开发项目的推迟,带动油价较去年同期反弹30%左右,考虑受公路建设投资加速、国家城镇建设规划以及高速公路大修,我们认为未来沥青价格有望呈现稳中有升的态势,有效支撑公司沥青供应链发展。 沥青集装箱物流模式具备先发优势。 由于沥青供应链业务的核心在于物流体系,兆华领先2014年自主研制了特种罐式沥青集装箱,实现了沥青的多式联运。根据公司测算,相比传统罐车运输,特种集装箱物流运费在900公里和1600公里分别能够节省180元/吨和300元/吨,加上其运输过程无需中转进库带来的仓储成本(80-100元/吨),极大地提高运输效率,降低物流成本,具备先发优势。此外,受原油进口的影响和运输最优半径影响,我国西北、西南地区沥青炼厂覆盖面积不到30%,因此随着中西部地区或复杂地形地区基础设施投资的逐步增加,主要公路施工地区与国内炼厂、港口的距离将会加大,公司沥青集装箱多式联运模式优势会更加突出。目前公司沥青贸易量市占率仅为1.6%,发展空间较大。 公路建设投资提速利好公司沥青业务。 我国沥青需求受宏观经济发展和公路等基础建设投资、养护等影响较大,2017年1-3月我国公路建设固定资产投资额同比增加33.45%,占交通业固定资产投资总额的92.11%;且自今年2月开始,我国公路建设投资力度快速提升,由原有增速不到10%提升至30%以上。同时,在我国公路总里程中,有超过87%的公路为低等级的农村路,急需拓宽和进行白加黑提升通行能力改造。此外,由于我国已建高等级公路的设计年限和标准远远低于发达国家,截至2015年底,我国公路养护里程占公路总里程97.6%。因此沥青相对水泥而言,由于其后期维护成本较低,且可反复利用使得其能耗和资源利用率更高,因此根据国家公路网规划和国家城镇化进程以及超载或保养不当造成的公路大修,都将持续拉动下游沥青需求。 京津冀一体化和“一带一路”加速沥青业务发展。 受“一带一路”战略影响,我国西部地区基础设施建设投资增速可观,2017年1-3月其投资额占总公路投资额的47.68%,同比增加25.32%,较2010年年均复合增长率12.24%。同时,自2017年以来我国加大了东部公路建设投资力度,一季度其增速高达51.63%。目前根据国家对雄安新区、京津冀一体化和“一带一路”的规划,基础设施建设将成为首要建设任务,而兆华领先仓储中心位于天津和山西,业务辐射华北、西北省份,具有运输成本优势。加之由于我国沥青冶炼工艺水平与国际进口沥青相比,气味、延展性、光泽度、纯度和抗老化性都相对较差,而公司进口沥青占比高达60%以上,2015年沥青进口量全国排名前五,具有稳定的国际合作伙伴,未来随着政策的持续推进,公司将直接受益。 转型现代物流+外延,持续贡献公司业绩。 由于公司传统客运业务面临铁路分流,公司初步确立了以“客运、物流为双核心、延伸产业链”的立体化发展战略,在2015-2016年先后收购多家企业转型现代物流和进行产业链业务延伸。根据收购项目的业绩承诺,2017年有望为公司创造5444.5万元净利润,同比增长55.95%。同时,由于龙岩市地处闽粤赣三省交界,是海峡西岸经济区重要交通通道,公司在2016年底投资的综合性物流园区将加快其现代物流产业的转型,并有望在2017年贡献新增业绩。 盈利预测和投资评级:给予买入评级。公司沥青供应链业务受益“一带一路”、雄安新区建设、京津冀一体化提速,未来具备较强盈利空间,加上外延业务的业绩贡献,预计2017年净利润将大幅提升。 预估公司2017-2019年EPS分别为0.41元、0.55元和0.62元,对应PE分别为32X、24X和22X,给予“买入”评级。

公司是龙岩、南平区域客运龙头,同时进行多元化发展。福建龙洲运输股份有限公司成立于2003年,实际控制人为龙岩市国资委,是国有企业。公司客运班线在龙岩、南平地区处于行业领先地位,除了客运外还从事汽车及配件销售与服务、货运运输、石油销售等多元化业务,2017年通过重大资产重组切入沥青供应链领域,大幅增厚公司业绩,打开成长空间。 重大资产重组切入沥青供应链,并实施了员工持股,将受益雄安新区建设。公司是福建国企,早年公交公司改制时董事长等高管已持有公司股票。2016年7月,公司公告计划收购兆华领先100%股权,并在收购方案中实施了员工持股计划,2017年3月完成收购。兆华领先提供沥青全程供应链服务,是北方地区最大的沥青供应链公司,我们认为沥青需求稳定增长,兆华领先的沥青集装箱多式联运模式优势明显,团队专业,激励到位,目前处在加速发展期,成长前景广阔。公司注册地天津,以天津基地辐射京津冀,雄安新区的建设有望大幅拉动区域沥青需求,将给公司带来新机遇。 客运主业受分流影响,公司持续进行产业链多元尝试。公司客运主业以龙岩、南平为核心,但受福建省高铁、城际铁路的陆续开通以及私家车出行增长的影响,有下滑压力。近年来公司持续进行产业链多元尝试。在此次收购兆华领先之前,公司通过投资合作、兼并收购等方式,推动了公司在物流、新能源汽车、油气等领域的发展。 盈利预测与估值。预计公司17-19年EPS为0.52、0.61、0.72元,对应PE为24.5、20.8、17.7倍。作为传统行业的国企,公司一直积极改革发展,近年来公司持续进行产业链多元尝试,积累了丰富的经验,2017年完成收购兆华领先,切入沥青供应链领域,并实施了员工持股。我们看好公司实施了员工持股计划之后的发展动力,以及兆华领先的发展前景,给予公司“增持”评级。 风险提示。沥青价格大幅波动,兆华领先发展低预期、客运业务大幅下滑

公司发布2016 年报,全年实现营收23.78 亿元,同比下降3.42%;归母净利5031.25 万元,同比增长12.35%;扣非后归母净利2680.25 万元,同比增长131.08%。EPS 为0.19 元,每10 股派现0.75 元(含税)。四季度实现营收8.87 亿元,同比略降1.7%;归母净利实现2098.08 万元,同比增长91%。 兆华领先实现9000 万净利,超出承诺额500 万+,17 并表贡献业绩全资子公司兆华领先,2016 年实现净利润9016.02 万元,同比大幅增长71.4%。此前承诺2016-2018 年业绩分别不低于8500 万、1.05 亿元、1.25亿元,因此,2016 完成并超出承诺额500 万+。2017 年2 月兆华领先已完成股权过户及工商变更手续。 京津冀是公司沥青业务核心+优势区域,一体化建设预计为公司带来年均收入16-27 亿。兆华是华北领先沥青一体化公司,注册地天津。2016 年沥青总销量预计近60 万吨,增幅近50%。百川资讯统计,2015 年子公司北京中物振华沥青进口量全国排名前五。两大仓储中心位于天津、山西,具备40 万吨/年的沥青运输能力,主要辐射北京、天津、河北、内蒙、山西等地,前十大客户为区域内基建标的,价格敏感度较低、支付能力较强。 此外,沥青在市政道路、国省道中应用度相对水泥更高,业绩向上空间大。 传统主业平稳发展,多点发力,协同效应值得期待汽车客运、货运物流是公司传统双核心主业。客运方面,经营集中在福建省龙岩和南平两地,均为三省交界,营运能力辐射省内省外,近年来在省内同行业排名中车辆数位列第一、客运量位列第二。汽车与配件销售及维修、石油销售等相关业务可以部分抵御合福高铁、龙赣快铁对客运业务造成的影响。货运方面,不断加强物流项目建设,如龙岩新罗区物流园、城市物流产业园、中桩物流码头、兆华沥青物流运输等。 公司近年不断新添增长点:①收购优质资产天津兆华领先覆盖沥青产业链服务,深化京津冀地区影响力;②收购畅丰专汽70%股权,拓展移动电源车、冷链物流车等专用汽车业务;③收购安徽中桩物流布局长江岸线码头,增强专业货运能力,2016 年一期工程投入运营,实现营收8181 万元,净利润2132 万元。此外,还入股中汽宏远涉足新能源客车,收购天津蔓莉取得天然气加工厂项目的相关资质等。公司多点布局,货运、沥青物流、中桩物流码头、专汽、以及沥青上游石油等内生关联紧密,协同效应易发挥,主辅业互为提振,业绩增量值得期待。 投资建议:兆华领先充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速,向上空间打开,加上17 年合并报表,以及主辅业务协同发展,今年业绩预计大幅改观。我们预计公司2017-2018 年EPS 分别为0.43 元、0.51 元,对应PE 为33X、28X。 风险提示:京津冀一体化推进不及预期;公司物流园项目进展不及预期。

雄安新区建设+京津冀一体化提速,基建逃不开的白(水泥)+黑(沥青)。我们乐观预计下,雄安新区建设及京津冀一体化年均为公司新增沥青收入16-27亿元。京津冀是沥青业务核心+优势区域。全资子公司兆华领先注册地天津,已实现沥青产业链服务全覆盖,包括沥青贸易、加工、仓储、集装箱运输、电子商务等。兆华在京津冀地区开展业务多年,充分积累运营经验、客户资源。1996年通过北京市政白颐路项目涉足沥青业务,1997年建成天津塘沽散装沥青库区,1998年完成河北津保高速项目道路沥青供应。此外,兆华还是稀缺拥有参与新区建设经验的沥青供应方,2008年曾参与首钢曹妃甸厂区道路建设。 京津冀是兆华核心销售大区,营收占比大,客户资源优质且纯基建属性。2016年1-4月前五大客户中,沧州市高速公路建设管理局、河北通华公路材料有限公司营收占比位列第一、第二,合计40.85%。公司下游客户多为高速公路或市政工程道路材料公司、开发公司,价格敏感度较低、支付能力较强。 雄安是沥青业务覆盖区,公司将直接受益新区基建。新区建设,基建先行,我们预计未来5-10年,固投规模大概率达到万亿级,基建催化剂后续也将不断释放。兆华具备获取新区基建订单能力。主要是①兆华具备成本+规模+地理位置优势,在天津设立沥青库区,是最靠近雄安并拥有大型沥青库区的企业之一;②经验优势,因多年参与建设,熟知京津冀地区气候、地形、文化,与产业链上各参与主体建立多年合作关系;③范例优势,区域内已建成多条高级公路,示范效应明显;④集装箱运输优势;⑤具备国家级新区建设经验。 乐观预计下,雄安新区建设及京津冀一体化,为公司年均新增16-27亿沥青收入。参考长三角,假设京津冀年均修建高速公路1000km,沥青路面覆盖率90%,1km沥青消耗1900吨,年均消耗171万吨,加上防水材料、小区路面、水利年均消耗10万吨,每年消耗共181万吨。重交沥青和SBS改性沥青目前单价2650和3600元/吨,(基质沥青2000+)均价按3000元/吨计算,市场容量54.3亿,市占率按30%-50%计算,年均业绩增量16-27亿。此外,雄安新区将承接北京非首都功能,考虑未来会有央企等关键部门率先批量入驻,公路骨架是商贸、交流的重要承载,以及京津冀地区普遍缺水情况,我们判断在市政道路、国省道中沥青应用程度更高。 投资建议:公司充分受益雄安新区建设及京津冀一体化提速,向上空间打开,加上17年兆华领先合并报表,今年业绩将大幅改观。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.43元、0.51元,对应PE为77X、34X、28X,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:京津冀一体化推进不及预期;沥青下游需求不及预期。

事件描述 龙洲股份2016年上半年实现营业收入9.46亿,同比下降7.05%,毛利率同比上涨0.97个百分点至16.49%,归属于母公司净利润同比下降1.96%至0.22亿,EPS为0.08元。 事件评论 客运主业恶化,毛利率改善。公司2016年上半年实现营业收入9.46亿,同比下降7.05%,其中,客运业务收入因受合福高铁和赣龙铁路开通影响下降14.26%是导致总收入下降的主要原因。同时,由于收入占比较大(47%)的汽车与配件销售及维修业务毛利率增加2.57个百分点,带动整体毛利率提升0.97个百分点至16.49%。最终,公司上半年实现归属母公司净利润为0.22亿元,同比下跌1.96%。归属净利润下滑主要由于在毛利小幅下滑的情况下,销售费用和管理费用有所增加。 积极发展衍生业务,实现跨产业链布局。公司传统主业以汽车客运、货运物流为双核心,但因高铁等替代交通工具影响,收入增长受阻,故公司积极推动业务转型:一方面,大力开展汽车与配件销售及维修、石油销售等衍生业务;另一方面,对外收购优质物流标的,实现跨产业链布局。公司此次拟收购的兆华领先是一家以沥青特种集装箱物贸服务、改性沥青加工、基质及改性沥青仓储销售相结合为业务的企业,与龙洲股份原有物流业务相契合,实现协同发展。 标的公司收入增长稳健,利润增厚幅度可观。兆华领先收入增长稳健,盈利能力较优:2015年,兆华领先实现营业收入14.0亿,同比增长27.7%,归属净利润5254万元。随着收购的完成,将极大地增强公司盈利能力(龙州股份2015年收入为24.62亿,归属净利润4478万)。并且,兆华投资、兆华创富承诺公司2016-2018年度实际净利润分别为不低于8500万元、10500万元和12500万元,提高公司安全边际。 给予“增持”评级。公司未来看点:1)公司衍生业务如汽车与配件销售及维修业务持续发展,增厚公司净利润;2)若兆华领先收购完成,将成为公司新的利润增长点,提供成长动力。我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.39元、0.39元和0.51元,对应PE为34倍,34倍和26倍,给予“增持”评级。 风险提示:收购预案推进不及预期,客货运主业持续恶化。

事件描述 龙洲股份拟通过发行股份(12.06元/股,5150万股)及支付现金的方式购买兆华投资、兆华创富等5名股东合计持有的兆华领先100%股权,交易作价12.4亿;拟以10.58元/股向交通国投、龙洲股份员工资管计划及新疆嘉华创富发行股份5482万股募集配套资金不超过5.8亿元。同时,兆华投资、兆华创富承诺2016年度、2017年度和2018年度兆华领先实际净利润分别为不低于8500万元、10500万元和12500万元。 事件评论 汽车客货运收入增长承压,衍生业务拖累毛利率走低。龙洲股份主营业务以汽车客运、货运物流为双核心,适度延伸产业链:2015年,汽车与配件销售及维修业务、客运运输业务、石油销售业务和货运业务分别占到营业收入的53%、24%、5%和4.5%。公司主业汽车客运和货运业务因周边地区高速铁路等替代交通设施的影响收入增长受制,依靠衍生业务实现总营业收入的平稳增长。但是,由于收入占比较大的汽车与配件销售及维修业务毛利率较低,公司整体业务毛利率亦受拖累呈现明显的下滑趋势。 加速外延业务扩张,混合经营增强公司活力。公司此次拟收购的兆华领先是一家以沥青特种集装箱的物贸服务、改性沥青的加工、基质及改性沥青的仓储销售相结合为业务的企业,与龙洲股份原有的物流业务相契合,有利于协同发展。同时,在交易完成后,兆华投资、兆华创富、和聚百川等将分别持有公司股份占比为12.33%、0.6%和0.4%。预计引入民营资本后,公司激励制度得到完善,经营将焕发新的活力。 沥青运输行业前景广阔,创造新的利润增长点。兆华领先所服务的沥青行业发展稳健,2015年全国石油沥青表观消费量达到3681.95万吨,同比增长9.0%。2015年,兆华领先实现营业收入14.0亿,同比增长27.7%,归属净利润5254万元。随着收购的完成,将极大地增强公司盈利能力(龙洲股份2015年收入为24.62亿,归属净利润4478万)。并且,兆华投资、兆华创富承诺2016-2018年度兆华领先实际净利润分别为不低于8500万元、10500万元和12500万元,盈利有保障。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计,公司2016-2018年的EPS分别为0.38元、0.43元和0.52元,对应PE为36倍,32倍和27倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

公司 概况1.1 公司简介:区域客运龙头 福建龙洲运输股份有限公司(龙洲股份)成立于2003 年8 月29 日,公司注册资本为2.08 亿元,公司主要从事汽车客运、货运、客运站经营及与之相关的汽车销售与维修、成品油销售、交通职业教育与培训等业务。 截至2013 年底,公司拥有客运班线890 条,营运客车3144 台(其中班线客车1768 台、旅游车127 台、公交车432 台、出租车817 台),拥有客运站37 个。公司班线覆盖闽西、闽北城乡和省内各主要城市,在龙岩、南平地区处于行业领先地位,其中龙岩地区市场占有率超80%。 1.2 公司股权结构:龙岩国资委为实际控制人 龙洲股份第一大股东为交通国投,持股比例为26.37%,交通国投由交发集团持有100%股权,交发集团唯一出资方为龙岩市国资委,因此龙岩市国资委是公司的实际控制人。公司第二大股东为全国社保基金,持股2.03%。地方汽运公司共持股5.33%,分别是厦门特运1.66%、漳州长运1.39%、宁德汽运1.39%、莆田汽运0.89%。公司董事长王跃荣等其他流通股股东持股66.27%。 2. 公司主营业务:客运、货运双核心战略 公司主要经营道路运输及其产业链延伸的业务,公司的主营业务包括汽车客运、货运、客运站经营及与之相关的汽车销售与维修、成品油销售等业务。 公司2010~2013 年主营业务收入分别达10.71 亿元、12.46 亿元、14.58 亿元、17.21 亿元,同比增长22.1%、16.3%、17.0%、18.0%。 汽车客运、货运、汽车销售与维修、成品油销售、客运站收入构成了公司的主营业务收入,其中客运运输收入占比达39%,汽车销售与维修收入占比达到41%,主要是由于公司新建的4S 店2013 年陆续投入运营。在公司毛利构成方面,由于客运运输毛利率较其他业务高,2013 年达27.37%,其在公司毛利占比中达到54%,是公司最主要的利润来源。 2.1 客运业务增速平缓公司利用IPO 募集资金新增并更新客运车辆,整合收购龙岩公交公司的客运班线及客运车辆,进一步巩固了区域客运市场龙头地位。截至2013 年底,公司拥有客运班线890 条,营运客车3144 台(其中班线客车1768 台、旅游车127 台、公交车432 台、出租车817 台),拥有客运站37 个。近年随着周边地区高速铁路(龙夏快铁)、城际轨道交通的大规模建设与投入运营,对公司的班线客运量产生一定的不利影响。公司客运收入增速呈放缓趋势,2013 年公司客运收入6.73 亿元,同比增长6.7%。 2.2 货运业务增长强劲依托于闽西的建材市场和矿产资源,在货运方面,公司主要从事专业货运,如散装水泥、矿山运输等,公司通过收购兼并专业从事散装水泥运输的厦门路东物流,与他方合资设立从事紫金矿山运输的上杭龙洲物流,同时加上公司募投项目货运车辆的投放,公司的专业货运业务在车辆数、营收等方面得到了快速发展,截至2013 年底,公司拥有散装水泥车、混凝土搅拌运输车、矿用自卸车等专业货车266 部。虽然目前货运业务在总收入中的占比较低,约6%左右,但与其他业务相比,货运业务增长最快,且具备快速增长潜力,公司2010 年~2013 年货运业务年均复合增长率达35%。2013 年,公司实现货物运输收入1.02 亿元,同比增长49.46%。 3. 产业链延伸:汽车销售与维修+油气销售+新能源汽车+现代物流中心 3.1 汽车与配件销售及维修业务快速发展 汽车与配件销售及维修业务是公司运输产业链的重要延伸,其业务近年发展较快。公司除了成为多种汽车品牌经销服务代理商之外,公司还重组了具备汽车改装资质的侨龙汽车,公司在汽车销售、维修领域具备一定的市场竞争力。 2013年,汽车及配件销售与维修业务实现营业收入7.08 亿元,比上年同期增长53.87%。 公司汽车销售业务主要分布在龙岩、南平地区,主要从事东风商用车、客车、以及宝马、奥迪、中华、江淮汽车等品牌乘用车的代理销售业务,并拥有东风雪铁龙、中华、东风商用车、华菱汽车等4S 店。 3.2 联手中海油,布局油气产业 目前,公司石油销售业务以控股子公司岩运石化为主,其由公司和中石化共同出资设立,下设6 个加油站,在岩运石化管理下统一经营,统一采购配送,主要供应商为中石化下属的中石化森美(福建)龙岩分公司,该项业务销售对象包括公司所属车辆以及其他社会车辆。 2014 年6 月5 日,公司宣布将与中海油合作成立新公司(龙洲股份持股51%,中海油福建公司持股49%)在龙岩地区投资建设11 座LNG 加油加气站,预计总投资2.2 亿元。目前正式合资协议已签署,项目正在推进。根据我们的测算,假定LNG零售价6 元/立方,一座2000 万投资规模的LNG加气站最大日供量为30000立方,按照60%、80%、100%的负荷测算,11 座LNG 加气站年净利润分别为1263万元、1900 万元、2536 万元,对应增厚公司EPS 0.06 元、0.09 元、0.12 元 同时,公司也拟4900 万收购天津蔓莉65%股权,在天津建设和经营压缩天然气(CNG)加工厂及加气站子站,目前,框架协议已签署,公司正在推进股权收购事宜。天津蔓莉拟在天津市大港区古林工业区内建设日产30 万Nm3 压缩天然气(CNG)加工厂一座,同时配套一个加气站子站。项目设计规模为:日生产压力为25MPa 的压缩天然气30 万Nm3/d,其中管束车加注规模为28 万Nm3/d,CNG 汽车为2 万Nm3/d。市场主要定位为工业、民用天燃气及车辆用天然气(CNG管束车、CNG 重卡车、CNG 出租车等)。根据协议内容,被收购方旷智投资承诺天津蔓莉的天津CNG 项目相关业务2016 年度、2017 年度、2018 年度净利润分别不低于1000 万元、1200 万元、1500 万元,对应增厚公司EPS 0.05 元、0.06 元、0.07 元。 如以上两个项目能顺利推进实施,最多将增厚公司EPS 0.19 元,油气产业将成为公司一个新的利润增长点。 3.3 入股中汽宏远,介入新能源汽车 2015 年3 月16 日,公司宣布全资子公司新宇汽车拟以自有资金3,350 万元以增资扩股形式入股中汽宏远,旨在以持有中汽宏远33.5%股权方式介入新能源电动汽车研发、制造和销售一体化领域。公司通过此项对外投资,延伸汽车相关的上下游产业,也实现内部产业链上下游资源整合,进一步促进了公司汽车销售与服务产业的发展,为公司未来高速发展提供了新的利润增长点。 3.4 投资武平物流中心项目,向现代物流企业转型 “武平物流中心投资项目”是公司物流规划的重要组成部分,该项目目前正处于建设过程中,预计2015 年下半年可投入运营。武平物流中心的建成,将加速公司向附加值更高的现代物流产业发展,进一步整合物流产业链,将运输、存储、装卸、搬运、包装、流通加工、配送、信息处理等一体化有机结合。 4. 投资策略:首次覆盖,“增持”评级公司早已充分意识到受到高铁及私家车等方面的影响,公司主业公路客运业务将受到挑战,因此在公路客运业务方面提供更好的服务,转变经营线路、满足客户需求,力求保证缩小公路客运业收入受到的冲击。此外,公司积极开展公路运输业相关业务,谋求新的业绩增长点,例如公路货运业务,汽车产业链上销售及维修业务等,同时在LNG 加气站等业务方面加大投入,未来将持续增厚公司利润。我们认为在国企改革背景下,公司将更加积极的推进多元发展以及业务转型,首次覆盖,给与“增持”评级。