公司18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营业收入14.9亿元,同比增长41.88%;实现归母净利润1.7亿元,同比增长42.72%,EPS0.48元。 报告期内,公司销售费用率小幅降低0.73PCT达到2.90%;管理费用降低1.36PCT达到7.61%;财务费用降低0.97PCT达到0.63%,主要系利息支出减少及汇兑收益增加所致。从分业务看,公司除草剂/杀虫剂/杀菌剂营收占比分别为42.1%/50.3%/5.00%,其中杀虫剂占比提升10.4PCT,主要系吡虫啉/啶虫脒等杀虫剂价格大幅上涨所致。报告期内,公司在建工程较年初下降37.85%,主要系可转债项目建成转固,包括300吨环氧菌唑,200吨茚虫威等。 公司预计1-9月实现净利润2.1亿元-2.6亿元,同比增长30%-60%。 供需紧平衡维持,吡虫啉18Q3有望企稳上行 受益于农药行业复苏,吡虫啉需求稳定增长。供给端,国内吡虫啉有效产能约2.5万吨,从17年环保督查以来,部分企业始终处于停产或者低负荷状态,根据卓创资讯,当前江苏克胜装置检修(产能1000吨),江苏长隆检修(产能2000吨),中农联合低负荷(4000吨),河北野田低负荷(4000吨)。我们认为吡虫啉供给紧张的局面将贯穿18年。 18H1吡虫啉均价均价19.5万/吨,YoY+23.43%,啶虫脒均价19.8万/吨,YoY+22.57%。考虑到下半年2+26对于山东、河北等吡虫啉及其中间体重要产地影响较大,同时Q3开始出口旺季来临,我们预计Q3吡虫啉价格将企稳上行。公司拥有吡虫啉/啶虫脒产能4000吨/年,吡虫啉/啶虫脒价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.31亿元,EPS增厚0.09元/股,杀虫剂产品弹性大。 转债项目投产,除草剂持续放量 18H1公司除草剂营收占比42.1%,主要包括麦草畏、氟磺胺草醚、S-异丙甲草胺等产品。随着孟山都双抗种子加速推广,麦草畏需求有望在2020年增长至7.04万吨。国内有效供给仅有扬农和长青。公司麦草畏5000吨产能已经满产,19-20年有望再扩产6000吨。此外,公司氟磺胺草醚2400吨产能,市场份额占比高。公司17年底已通过技改小幅提高产能。此外公司18年新增2000吨产能预计于下半年投产。氟磺胺草醚当前价格13.5万元/吨,同比增长12.5%。氟磺胺草醚价格上升1万元/吨,公司归母净利润增厚0.19亿元,EPS增厚0.05元/股。(产能数据来自环评公告,价格来自卓创资讯) 盈利预测和投资建议 长青股份18年受益于吡虫啉价格中枢上移,且公司1600吨丁醚脲、2000吨氟磺胺草醚、5000吨盐酸羟胺有望于18年陆续投放。19年3500吨草铵膦,6000吨麦草畏有望投产,公司进一步打开成长空间。我们预计2018-2020年净利润为3.1/3.9/4.6亿元,现价对应2018年PE12X,维持“增持”评级。 风险提示:环保政策宽松,麦草畏推广低于预期

2018H1业绩降幅收窄,Q3将继续受益人民币贬值 公司发布2018年中报,实现营收12.78亿元(+1.25%),归母净利润为1.93亿元(-9.75%),每股收益为0.21元,得益于汇兑收益Q2业绩大幅好转,符合市场预期。同时公司预计前三季度归母净利润2.57-3.47亿元,同比变动区间为-15%至15%。 公司收入增长主要得益于信息材料及环保材料销量增长,而净利润出现下滑主要是人民币升值影响产品毛利(公司出口占比81.88%,且以美元定价为主),综合毛利率下滑2.49PCT至37.05%。随着近期人民币快速贬值,Q3业绩将继续受益于汇兑收益且利好产品毛利率提升。三项费用率基本持平,由于研发费用增长使得管理费用率提升2.34PCT,而财务费用率由于汇兑收益(1321万元)下降1.80PCT。 分季度来看,Q2实现营收6.2亿元,同比下降4.58%,环比下降5.67%,归母净利润为1.29亿元,同比增长12.73%,环比增长104.37%。分产品来看功能性材料实现营收10.38亿元(+3.03%),毛利率为36.13%,下降2.71PCT,大健康类实现营收2.36亿元(-4.67%),毛利率为42.05%,与去年同期基本持平。 国六标准执行在即,环保材料是公司重要增长引擎 公司现有沸石产能3350吨,且在建2500吨产能,随着欧美需求的增长,以及国内国六标准执行在即,需求有望进一步放大。此外,根据山东新旧动能转换项目库名单,万润股份规划了年产7000吨沸石、5000吨沸石负载产品和10000吨烟道气脱硝催化剂项目。因此我们认为环保材料仍有3年以上的高速增长期,公司未来销量有望突破万吨。 九目化学引入战投,OLED材料持续增长可期 九目化学成功引入了烟台坤益、露笑集团、高辉科技三家战投,在战投的协同下有望继续扩大市场份额,且其盈利能力也有望提升。上半年九目化学实现营收0.94亿元,同比增长17.77%,净利润712万元,同比增长173.03%。OLED材料收入去年约增长一倍,我们预计今明年仍有望维持高增长。液晶方面,随着HDR、量子点等一系列新技术的研发及大规模应用,使得LCD的性能大幅提升,预计未来几年液晶材料在显示材料领域仍将占据重要地位;同时显示大尺寸化也是市场的重点发展趋势,LCD面板尺寸持续变大,因此液晶稳定增长。 盈利预测与投资建议:由于环保材料放量,且OLED材料增长可期,我们预计公司2018-2020年EPS为0.47/0.62/0.76元,现价对应PE为17/13/11倍,维持“买入”评级。 风险提示:环保材料需求低于预期,OLED材料增长低于预期。

桐昆股份18H1业绩符合预期 公司今日披露2018年半年度业绩报告,实现营业收入186.8亿元,YoY+27.89%,实现归母净利润13.6亿元,YoY+119.33%,EPS0.98元/股,业绩符合预期。 公司Q1/Q2分别实现净利润5.0/8.6亿元,二季度业绩大幅改善受益于旺季长丝销量大幅提升以及产品价格价差持续改善。公司Q1/Q2涤纶长丝的总销量分别为91.8/120.5万吨,其中Q1主要受春节因素影响,且公司产能Q2持续投放。此外Q2公司POY/FDY/DTY价格分别环比提高5.7%/3.1%/3.5%达到8190/8674/9736元/吨(公司公告);价差方面以POY为例,Q2POY价差提高38.7%达到1443元/吨(中纤网)。 报告期内,公司销售费用率小幅降低0.04PCT达到0.29%;管理费用增加1.63PCT达到4%,主要系研发开发费投入增加所致;财务费用增加0.69PCT达到1.42%,主要系借款利息支出增加所致(其中长期借款金额增长58.6%达到18.7亿元)。 需求持续超预期,旺季来临行业库存低位运行 18年涤纶下游需求继续旺盛,根据海关数据,1-7月纺织纱线、织物及制品累计出口同比增长3.49%,我们预计涤纶长丝表观消费量全年增速10%以上,涤纶需求维持高速增长。短期来看,POY/FDY/DTY行业库存自3月中旬以来持续下行,目前库存为2.5/7.0/16.5天,均处于历史极低水平(中纤网),也反应下游市场的消化能力。 涤纶长丝、PTA扩产,龙头企业继续加强主业 公司长丝持续扩产,加强主业。公司公告,18H1公司四个长丝项目实现顺利开车,涤纶长丝产能达到540万吨,到2018年年底涤纶长丝产能预计达到570万吨。根据新项目公告及百川资讯,我们预计到2020年公司产能将达到700万吨左右。此外公司积极布局PTA,保障原料供给。公司嘉兴石化二期17年底投产,公司PTA产能达到380万吨,基本自给。 维持“买入”评级 18年油价中枢再上新台阶,PX-PTA-涤纶长丝产业链顺油价周期,盈利将继续改善。公司涤纶长丝产能投放超预期、油价上涨,18年盈利再上新台阶。我们预计公司2018-2020年净利润为27.0/37.4/43.9亿元,现价对应2018年PE12.5X。维持目标价23.6元,“买入”评级。 风险提示:原油价格下跌;需求不及预期;PTA、涤纶项目投产低于预期。

2018H1业绩降幅收窄 公司发布2018年中报,实现营收6.72亿元(-20.41%),归母净利润1.31亿元(-15.37%),每股收益为0.14元,业绩降幅收窄,符合市场预期。公司营收和利润双双下滑,一是南通龙翔不再并表(去年同期营收1.02亿元,净利润1017万元),剔除此影响,营收同比下降9.48%,净利润同比下降9.44%;二是硒鼓业务在人民币升值、原材料涨价及主动策略性降价等因素影响下,收入及盈利能力都出现下滑。分季度来看,Q2实现营收3.56亿元,同比下降21.56%,环比增长12.53%;归母净利润0.83,同比增长1.30%,环比大幅增长69.81%,Q2盈利状况相比Q1明显提升,除Q2各项业务恢复增长之外,Q2汇兑收益明显。费用方面,销售费用率略有增长,管理费率增加4.09个PCT,财务费用受益于汇兑收益下降2.00个PCT,三项费用率合计提升3.20个PCT至17.33%。 彩粉、硒鼓芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合进入阵痛期 彩粉方面,营收同比增长10.48%,销量同比增长17.58%,佛来斯通1000吨彩粉技改项目产能释放将保障销量和营收的持续增长。芯片方面,实现营收0.94亿元,同比增长23.39%,后续公司将继续拓展芯片的产品线,提升市场份额。显影辊方面,实现营收0.26亿元,同比增长60.08%,而鼎龙新材料显影辊厂正继续扩产。硒鼓方面,产业竞争继续加剧,营收同比下降20.63%,毛利率下降1.08个PCT。公司有望利用在上游彩粉、芯片及显影辊的卡位优势及规模优势,有望逐步度过行业整合的阵痛期。 CMP再获新订单,客户验证评价工作全面展开 CMP抛光垫继续获得新订单,部分产品顺利通过客户稽查。DH3010产品已经实现小批量生产,随着一期、二期设备调试完毕及订单量的增加,产能有望逐步释放。此外,大客户评价工作继续稳步推进,且反馈结果较好;通过加快与大客户的沟通及合作,有望加快量产进程。今年1月公司完成收购时代立夫(承接“国家02专项计划”),时代立夫有良好的客户基础和应用经验,未来双方在资源共享的前提下一起发展壮大CMP抛光垫业务。 盈利预测及投资建议:公司作为打印复印耗材全产业链龙头,彩粉、芯片及显影辊增长强劲,硒鼓加速整合有望逐步度过阵痛期,市占率继续提升。此外CMP项目大客户有望实现突破,后续值得期待。我预计公司2018-2020年EPS为0.40/0.53/0.65元,对应PE22/16/13/倍,维持“买入”评级。 风险提示:硒鼓业务下滑超预期;CMP抛光垫项目拓展进度不达预期

阳谷华泰18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收10.5亿元,YoY+43.90%;实现归母净利润2.20亿元,YoY+172.33%,EPS0.67元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收同比大幅增长,主要是产品价格及销量上升所致。以防焦剂为例,18H1防焦剂含税均价为3.9万元/吨,去年同期价格为3.0万元/吨;促进剂NS同比涨价40%达到4.1万元/吨(百川资讯)。此外,公司近年来不断技改挖潜,防焦剂、促进剂产销量不断提升,不溶性硫磺新产能今年逐步释放,产品销量持续增加。18H1公司销售费用率3.31%,+0.42PCT,主要系运费增加所致;管理费用率5.04%,-3.11PCT;财务费用率1.00%,-1.22PCT,主要系银行融资减少所致。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足 报告期内公司在建工程比17年末减少72.58%,主要原因是高性能橡胶助剂项目转固(1万吨不溶性硫磺)。此外,公司配股项目还包括,1万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格强势,公司新项目推进超预期,我们小幅上调公司2018-2020盈利预测至4.3/5.4/6.7亿元(前值4.1/5.3/6.6亿元),维持目标价18.6元,“买入”评级。 风险提示:配股项目投产低于预期,助剂价格大幅下滑

2018H1业绩增长稳健 公司发布2018年中报,实现营收17.63亿元(+17.57%);归母净利润为1.84亿元(+8.90%);扣非后归母净利润为1.80亿元(+20.33%);每股收益为0.15元,公司业绩增长稳健,符合市场预期。费用方面,销售费用率下降0.34PCT,管理费率上升0.54PCT,而财务费用率下降0.96PCT,主要是去年汇兑损失较多。现金流方面,经营活动现金流量净额为2.30亿元,与净利润基本匹配。公司同时预告2018年前三季度归母净利润为2.57-3.08亿元,同比增长0-20%,主要得益于车用丝比例提高,帘子布及石塑地板产能释放。此外,公司拟向全体股东按每10股派发现金股利2元(含税),共计分配利润2.45亿元,不送红股、不进行公积金转增股本。 涤纶工业丝、帘子布及石塑地板呈良好发展势头 分产品来看,涤纶工业丝营收增长17.55%,且毛利率提升2.16PCT,主要是普通丝景气加上车用丝比例提高;帘子布方面,由于产能满产带来营收增长32.20%,毛利率下滑1.41PC,新增1.5万吨帘子布有望第四季度投产;石塑地板方面,营收大增97.61%,但盈利能力仍处于提升阶段。 越南项目将驱动新一轮高成长 公司拟在越南新建生产基地,一期项目规划11万吨差别化涤纶工业丝,总投资1.55亿元,达产后有望实现营收2.13亿美元,实现利润总额约3000多万美元。一方面可以利用越南当地要素的成本优势,提升公司高端涤纶工业丝整体的规模优势;另一方面,从产能供应安全角度来讲,下游车用丝及帘子布客户也希望公司产能实现更为合理布局。此外,在中美贸易战越演越烈的背景下,越南基地将有效减少贸易战的冲击,此外也是公司全球化布局的重要一步。 低估值高成长龙头有望迎来估值修复 从2013年开始重回增长以来,公司已经连续五年快速成长,归母净利润5年复合增速高达29%。展望未来,依托于帘子布、车用丝及石塑地板的持续增长,加上越南基地的投建,公司仍有很大发展空间。自2013年以来,公司TTM市盈率通常在25倍以上(wind数据)。从2017年万象投资减持开始公司股价一直被压制,目前万象投资持股比例已经降至5%,减持影响将逐步弱化,公司股价有望进入估值修复阶段。 盈利预测及投资建议:考虑到帘子布、车用丝产能释放以及石塑地板市场不断扩展,预计公司2018-2019年EPS为0.33/0.41元,现价对应PE14/12倍,维持“买入”评级。 风险提示:帘子布需求低于预期,涤纶工业丝景气低于预期,石塑地板拓展低预期,万象创投减持风险。

利尔化学18H1业绩符合预期 公司近期披露2018年半年度报告,实现营收18.2亿元,YoY+49.45%;实现归母净利润2.61亿元,YoY+74.51%,EPS0.50元/股,业绩符合预期。报告期内,公司营收大幅增长,主要原因为草铵膦放量涨价,17年末公司产能从5000吨提升至8400吨(年报),公司产量实现大幅增长;其次18H1草铵膦均价为19.6万元/吨(含税,卓创资讯),YoY+18.9%。分地区看,公司国际销售比例达到44.6%(17年36.7%),主因是草铵膦出口大幅增长,根据海关数据,公司1-4月累计出口同比增长192%。此外,受益于Q2人民币大幅贬值带来汇兑盈利,18H1公司财务费用同比降低34.0%。子公司方面盈利继续维持高速增长,江苏快达18H1实现净利润0.45亿元,YoY+156%;利尔作物实现净利润0.16亿元,YoY+49%。 公司预计1-9月实现净利润3.2-3.9亿元,同比增长40%-70% 草铵膦价格有望企稳,Q3迎出口旺季 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,草铵膦价格有望在Q3企稳反弹。 看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好。 广安基地加速推进,小品种大盈利 根据公司公告,18H1在建工程增加129.1%,系因广安在建投入增加所致,公司三个原药项目有序建设中。其中丙炔氟草胺于5月投产(卓创资讯),草铵膦有望于Q3投产,氟环唑预计于19年初投产。丙炔氟草胺是原住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨,我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,看好公司18年成长性,我们小幅上调公司18-20年盈利预测6.1/9.4/11.6亿元(前值6.0/9.2/11.4),复合增速近40%,现价对应2018年PE16X。维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑

现金收购中化作物和沈阳农研公司100%股权 近期扬农化工公告,拟以现金受让中化国际持有的中化作物保护品有限公司100%股权和沈阳中化农药化工研发有限公司100%股权。我们认为收购中化作物有助于公司做大,中化作物是一家销售渠道丰富的企业,为公司制剂布局奠定良好基础;收购沈阳农研公司有助于公司做强,农研公司是一家实力雄厚的农药研发单位,既有创制农药开发实力也具备非专利农药生产技术开发能力。扬农现阶段已经发展成为国内原药龙头,展望未来,除了新的原药项目横向拓展,对于上游原药研发、下游制剂市场布局迫在眉睫,我们认为此次收购将加速扬农从一家原药企业向全方位发展的农化巨头转变。 收购中化作物,向下游延伸 中化作物主营业务以贸易为主,包括货物及技术的进出口业务,农资经营,实业投资,仓储,化工原料及产品、机械、电子设备的销售,及以上相关专业领域内的技术开发、技术转让、技术咨询、技术服务。根据公告,17年中化作物实现营收33.99亿元,归母净利润8,624.59万元。18H1实现营收19.40亿元,归母净利润1.82亿元。我们认为扬农发展下游制剂是做大的必由之路,对比全球农化巨头,从一线龙头孟山都、先正达等,到二线龙头安道麦、FMC,都是全产业链布局。公司4月公告3.26万吨/年制剂项目,加速制剂布局。我们认为借助中化作物的销售渠道,将和现有业务形成协同效应。 收购沈阳农研公司,强化研发能力 沈阳农研公司主营业务以农化研发为主,包括农药、医药、生物工程、精细化工专业的技术开发、技术咨询、技术转让、技术服务、农药信息咨询服务,农药检测服务,自营和代理各类商品和技术的进出口。根据公告,17年农研公司实现营收513万元,归母净利润-6,828.56万元。18H1实现营收235.61万元,归母净利润-2,754.87万元。 农研公司实力雄厚,国内多种农药品种生产技术来自公司,如除草剂草甘膦、丁草胺、磺酰脲类系列产品,杀虫剂毒死蜱、杀虫双等,杀菌剂代森锰锌、多菌灵等。此外公司新农药创新水平国内领先,发明了氟吗啉、啶菌噁唑等诸多产品。我们认为沈阳农研公司将为扬农现有的研发体系提供强大支持。 投资建议与盈利预测 二季度人民币大幅贬值,菊酯量价格Q2持续上行,我们预计公司18年业绩超预期;此外如东政府官网披露优嘉三期环评公示,我们预计三期有望于年底开工,19-20年逐步投产。我们上调公司18-20年净利润为11.1/12.6/15.1亿元(前值10.3/12.2/13.2亿元),现价对应2018年PE15.5X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。 风险提示:气候异常风险,农药需求下滑风险,汇率风险

龙蟒佰利公告股票回购计划 公司今日发布公告,拟以不超过人民币12亿元,且不低于人民币3亿元的自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份;回购股份的实施期限为自股东大会审议通过该回购预案之日起不超过六个月。公司计划将回购股份用于股权激励计划、员工持股计划或注销。 我们认为本次回购彰显管理层对公司长期价值的信心,同时股权激励计划及员工持股计划有利于公司长期稳定发展。 供需维持紧平衡,行业淡季提前涨价 18年行业新增产能有限,其中中核钛白预计于Q4投产10万吨产能,山东东佳于年底投产6万吨产能(百川资讯)。17年钛白粉表观消费量225.9万吨,出口83.1万吨;我们预计18年钛白粉内需保持低速增长,出口加速增长,其中前四月累计出口32.7万吨,YoY +33%(海关数据)。整体判断,18年钛白粉供需紧平衡格局将会持续。 6-8月天气原因导致下游涂料行业负荷偏低,钛白粉行业处于淡季。6月底受下游库存低影响,钛白粉行业提前启动涨价,企业报价普遍提升500元/吨(百川资讯),当前企业实际成交价主要在1.63-1.68万元/吨。我们认为随着金九银十临近,钛白粉价格有望继续上行。 氯化法提前投产,19年有效产能提升30% 公司20万吨氯化法产能提前投产,预计今年10月试车,19Q1投产,全年有望贡献产量10万吨左右(证券时报)。公司现有三个生产基地合计产能60万吨;此外公司焦作基地后续预计将通过技改增加5万吨,同时沿海基地计划布局40万吨产能(百川资讯)。根据公司十三五规划,2020年龙蟒佰利将实现不低于130万吨的生产能力,其中硫酸法60万吨,氯化法70万吨,成为全球第一大钛白粉生产企业。 维持“增持”评级 公司是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法生产工艺的大型钛白粉生产企业,目前钛白粉生产规模亚洲第一、世界第四(公司公告),现有60万吨钛白粉和75万吨钛精矿年产能,业绩弹性大。钛白粉每涨价1000元/吨,公司EPS增厚0.21元。我们预计公司18-20年净利润分别为30.6/34.0/41.5亿元,现价对应PE分别为9/8/6倍,“增持”评级。 风险提示:出口需求大幅下滑;国内地产政策趋严。

利尔化学18H1业绩超预期 公司今日披露2018年半年度业绩预告修正公告,预计实现净利润2.24-2.69亿元,同比增长50-80%。此前业绩区间为1.94-2.39亿元,业绩超预期。 我们认为公司业绩超预期的主因为汇兑收益,次因为新产品丙炔氟草胺投产进度超预期。近期以来,主要受人民币对美元汇率快速贬值的影响,公司汇兑收益有所增加。因此,公司上半年业绩好于原有预期。此外根据公司公告及百川资讯,公司丙炔氟草胺已于五月份投产,全年有望贡献200吨产量,对应增厚利润3800万左右。 草铵膦价格有望企稳Q3迎出口旺季,公司新产能有望于9月投产 二季度草铵膦需求较弱,且市场预期行业新增产能投放,草铵膦价格由年初21万/吨回落至当前17万/吨,Q2均价环比降低4%左右(卓创资讯)。我们认为草铵膦Q3逐步迎来出口旺季,且今年出口需求旺盛,1-4月同比增长96%(海关数据),我们判断草铵膦价格有望在Q3企稳。看好草铵膦行业长期供需格局。草铵膦16年全球使用量为1.2万吨(世界农化网),18年预计达到2万吨以上(卓创资讯),需求维持高速增长。供给端,我们预计18-19年产能增长仅有利尔化学(7000吨,公司公告),威远生化(500吨,卓创资讯)。草铵膦行业供需格局进一步向好,利尔化学龙头话语权进一步加强。 广安基地打开成长空间,小品种大盈利 广安基地目前规划广安基地10000吨/年草铵膦(一期7000吨/年)、1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑,项目将于18-19年陆续投产。公司已经批准2.5亿的增资计划,广安基地将成为公司重要生产基地,实现公司的持续成长。 丙炔氟草胺原是住友公司专利产品,专利到期后由于极高的生产技术难度,目前维持极强的盈利能力,以现价测算我们预计吨净利达到19万/吨。氟环唑则是巴斯夫创制产品,由于国内某企业环保停产,氟环唑价格大幅上涨至67万/吨(中农立华网),我们测算当前吨净利达到34万/吨。以现价测算,相关项目满产后,有望贡献5亿以上净利润。 盈利预测与投资建议 维持买入评级。人民币贬值带来汇兑收益,新项目投产超预期,我们上调公司盈利预测至6.0/9.2/11.4亿元(前值为5.6/7.6/9.2亿元),复合增速近40%,现价对应2018年PE17X。参考农药行业可比上市公司,维持目标价24.60元,目标市值129亿,“买入”评级。 风险提示:广安项目投产低于预期,草铵膦价格大幅下滑。

阳谷华泰18H1业绩符合预期。 公司近期披露2018年半年度业绩预告,预计实现净利润2.06-2.31亿元,同比增长155-185%。公司业绩符合市场预期。 公司18H1业绩大幅增长主要原因为1、报告期内,公司业务规模不断扩大,部分新产能得到释放,公司在主营业务方面呈现持续增长的良好势头,故本期净利润较上年同期有一定幅度的增长。2、报告期内,非经常性损益对净利润的影响金额预计约为1100万元。 需求改善,下半年助剂价格有望再次上行。 18Q2公司主要产品价格小幅回落,其中防焦剂均价约为3.9万/吨,环比下降4.9%;促进剂NS均价为4.0万/吨,环比下降3.4%;促进剂CBS均价为2.5万/吨,环比下降7.0%(百川资讯)。我们认为价格回落的主要原因为原料价格的下跌,以主要原材料苯胺为例,Q2均价1.1万/吨,环比下降7.1%;此外Q2橡胶助剂下游轮胎由于季节性及上合峰会等因素影响(轮胎产能集中在山东地区),需求较弱,也部分影响了产品价格。展望下半年,我们认为轮胎行业在金九银十逐步进入旺季,此外阳谷华泰重要客户玲珑轮胎Q3柳州基地有望完成扩产,提振需求(玲珑年报)。我们预计需求好转,助剂价格有望再次上行。 公司18-19年持续扩产,成长看点足。 公司17年完成配股募资,拟建设2万吨不溶性硫磺、1.5万吨促进剂M及1万吨促进剂NS项目。我们认为促进剂落后产能淘汰,公司有望进一步提高市占率。不溶性硫磺仍依赖进口,公司是国内唯一一家掌握连续法工艺的企业(卓创资讯),未来进口替代空间巨大。 维持买入评级。 阳谷华泰是橡胶助剂行业龙头,橡胶助剂需求稳定增长,环保问题突出导致供给收缩严重,我们认为17Q3启动的涨价将延续至18年,公司业绩弹性大。17-19年公司配股项目2万吨不溶性硫磺、1万吨促进剂NS陆续投产,打开公司成长空间。橡胶助剂价格持续上行,公司新项目持续推进,我们维持公司2018-2020盈利预测至4.1/5.3/6.6亿元维持目标价18.6元,“买入”评级。

安徽磷复肥龙头有望受益于复合肥及磷肥景气上行 公司是安徽省磷复肥龙头,现有宁国、宣州、亳州及贵州四大生产基地,具备150万吨复合肥及75万吨磷酸一铵产能。依托于硫铁矿-硫酸-磷酸-磷酸一铵-复合肥完整的产业链,公司具备显著的成本优势。随着行业政策利空消化、玉米价格回暖及单质肥价格上行,复合肥有望结束两年调整期,逐步复苏。而磷肥方面,随着环保日益趋严及沿江经济带环保整治,磷矿石及磷肥进入去产能阶段,供需结构好转下,磷肥价格有望持续上行。公司作为磷复肥龙头,有望充分受益于行业景气回升。 硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚业绩: 公司38万吨硫铁矿项目具备开采条件,投产后有望进一步延伸公司产业链。如果硫铁矿品位在35%以上,我们预计硫铁矿开采完全成本约80元/吨,而以目前硫铁矿300元/吨的价格计算净利润约160元/吨,则该项目年化有望贡献业绩增量约6000万元,且其高含量的铅锌等伴生矿经济价值可观。此外公司宣州25万吨硫铁矿制酸投产,如果考虑项目余热发电及蒸汽的综合效益,我们预计硫酸的完全成本在100元/吨以内,而目前华东硫酸价格约300元/吨,因此该项目年化有望增厚业绩约5000万元。硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目有望大幅增厚公司业绩。 产业链一体化公司竞争优势逐渐体现: 随着国家供给侧改革,加上环保去产能力度越来越大,无论是尿素还是磷肥,供需结构都在优化,我们认为复合肥产业链后续有望出现两点变化:(1)产业链利润有望向上游重资产的尿素、磷肥及钾肥转移;(2)在下游农产品价格弱复苏的大背景下,具备产业链成本优势的公司,其产品性价比高,在终端竞争较为激烈的情况下具备更强的竞争优势。 盈利预计及投资建议: 复合肥逐渐复苏及磷肥景气继续上行,叠加硫铁矿项目及硫铁矿制酸项目大幅增厚业绩,公司业绩有望持续高增长。我们预计公司2018-2020年净利润为3.1/4.8/5.7亿元,对应EPS为0.43/0.67/0.79元,现价对应2018年PE15.5X。考虑到公司今明两年业绩有望高增长,给予目标价9.38元,对应2018年PE为22X,PB为2.0X,给予“买入”评级。 风险提示:复合肥需求继续低迷;磷矿石及磷肥去产能低于预期;硫铁矿投产进度低于预期。

中化国际增资收购扬农集团股权,助力集团长期发展。 今日,中化国际公告拟与中化浙江以不超过61亿元人民币的价格通过增资和收购方式共同投资江苏扬农集团。交易完成后,中化国际和中化集团、中化浙江共同持有扬农集团80%股权。中化国际拟与中化集团、中化浙江签订《股权托管协议》,受托管理其持有的扬农集团0.04%和39.84%的股权。本次交易对扬农集团整体估值为74.84亿元,以17年3.80亿元归母净利润测算(7.87亿净利润),对应19.7XPE。此外中化浙江拟对扬农集团增资36亿元,完成后集团注册资本由1.69亿元提升至2.5亿元。 我们认为本次增资收购将促进扬农集团未来发展,考虑到扬农集团是扬农化工重要原料供应商,上市公司将间接受益。首先扬农集团计划于19年底完成搬迁,宝塔湾区业务将转移至连云港等地开展(公司公告),我们认为搬迁及新建厂区将有大量资金需求,本次增资将部分解决此问题。其次未来中化集团农药业务进一步协同发展,扬农集团有望获得更多资源支持。中化集团研发有沈阳中化农药化工研发有限公司和浙江省化工研究院是两大国家级农药研发平台,生产有沈阳、南通、扬州三大生产基地(公司官网),集团农药业务规模居国内前列。 菊酯Q2继续涨价,扬农化工持续受益。 菊酯Q2涨价,其中联苯菊酯均价上涨至36.7万元/吨,环比Q1提高18.41%;功夫菊酯价格始终维持在25.0万元/吨高位(卓创资讯)。我们认为菊酯价格持续上涨首先是供给收缩:春江润田安全事故减产,苏北一企业由于环保问题负荷偏低,江苏皇马停产检查。其次是中间体涨价:贲亭酸甲酯紧缺(天泽环保事件);功夫酸有效产能降低一半;印度醚醛反倾销,存涨价预期;联苯醇基本无有效供应。我们测算功夫/联苯菊酯每涨价1万元/吨,公司业绩分别增厚0.19/0.11亿元。 麦草畏快速放量,支撑公司长期发展。 我们预计公司17年麦草畏销量1.3万吨,按孟山都双抗作物推广测算,18/19年预计2.2/2.5万吨,公司优嘉二期2万吨麦草畏已经处于满产状态(公司公告)。考虑南美推广,麦草畏需求增长预计持续至2025年。以10万元/吨测算,吨净利为2.0-2.5万元/吨。 投资建议与盈利预测。 菊酯量价格Q2持续上行,麦草畏18年大幅放量,我们维持公司18-20年净利润为10.3/12.2/13.2亿元,现价对应2018年PE17.8X。参考可比公司,维持目标价70.5元,“买入”评级。

浙江龙盛是染料龙头企业,17年业绩高速增长。 公司是一家集制造业、房地产等多元业务的全球化运作的上市公司,目前制造业业务以染料、助剂、中间体等特殊化学品为主,以纯碱、硫酸等基础化学品为辅。17年公司共实现营业收入151亿元,同比增长22.22%,归属于母公司股东的净利润实现24.74亿元,同比增长21.92%。 染料行业供需好转,行业龙头显著受益。 供需好转,行业低库存,中间体涨价,染料进入涨价通道。2018年染料基本无新增产能;另一方面环保趋严之下,落后产能将进一步被淘汰。国内纺织服装行业弱复苏,国外经济复苏带动出口,我们判断需求有望增长4.4%。供需向好,行业处于低库存状态,再加上染料中间体价格的推动,我们认为染料价格维持上涨趋势。其中,涤纶长丝需求快速增长及中间体间苯二胺价格大幅上涨,尤其看好分散染料价格。 公司是国内第一大分散染料及第三大活性染料生产企业,现有分散染料产能14万吨,活性染料产能6万吨,我们测算分散/活性染料每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.74/0.27亿元。此外公司控股全球染料巨头德司达,主要布局海外高端市场,17H1德司达实现营收34.48亿元(+18.0%),净利润3.67亿元(+24.2%)。 产业链一体化布局,中间体话语权大。 公司以产业链一体化为核心向相关中间体如间苯二胺、间苯二酚的生产拓展,并扩大产能和市场份额,强化战略性中间体原料的控制地位,从而进一步提升公司染料的市场主导权,同时对同行企业产生一定的制约作用。公司现有间苯二胺产能6.5万吨,国内市场份额70%以上,话语权大。间苯二酚产能3万吨,受美国Indspec退出影响,间苯二酚价格从年中的5万元/吨上涨至当前的11.8万元/吨,未来价格仍有望继续上涨。我们测算间苯二酚/间苯二胺每涨价1000元/吨,公司净利润增厚0.19/0.40亿元。 地产业务有望全面开花。 房产业务方面,公司重点聚焦上海的华兴新城项目、大统基地项目和黄山路项目,合计投资350亿元项目,未来将持续提供盈利。其中黄山路安置房一期项目预计18H1建成,预计18年初实现政府回购款累计到位90%。 盈利预测与投资建议。 给予买入评级。浙江龙盛是国内染料龙头企业,中间体布局完善话语权重,此外公司打造的地产项目未来将逐步兑现盈利。我们测算公司2018-2020年净利润为40.2/48.8/62.5亿元,对应EPS为1.24/1.50/1.92元,现价对应2018年PE10.6X。参考染料行业可比上市公司,给予目标价17.36元,“买入”评级。

制剂行业龙头,盈利持续改善 诺普信是国内制剂行业龙头,产能超过10万吨,规模行业内遥遥领先。公司主营产品包括杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物营养肥料等系列产品。17-18年受益于农药行业复苏,且公司完成对部分经销商并表,盈利逐步改善,18Q1实现营业收入10.4亿元,YoY+20.32%,净利润1.6亿元,YoY+40.36%。 农药管理趋严,龙头份额有望提升 国内制剂行业集中度极低,参考发达国家,制剂行业集中度存在很大提升空间。中国土地流转加速推进,16年流转面积占比35%,较06年提高30PCT,下游客户的集中将推动农药制剂企业集中度提升。另一方面,随着新版《农药管理条例》出台,不规范小企业加速被淘汰。我们认为,土地流转、农药制剂监管加强以及环保力度加大,三方面推动下制剂行业未来将加速洗牌。 农资流通市场空间巨大,一体化发展决胜未来 近年来中国农资流通逐步加大开放,然而农资流通效率亟待提升,参考美日等国家,一体化服务平台型公司将是大势所趋。我们认为传统农资公司凭借线下渠道优势,与线上互联网公司结合发展成为农资平台型公司,或是更优选择。线下优势明显,田田圈成长空间巨大公司专注农资行业深耕多年。农资行业中,农药需要提供技术服务,客户粘性相对较强。公司作为农药制剂行业龙头,产品和渠道优势明显。此外公司在加快推进并购经销商的进度,完善线下布局。田田圈发展模式渐趋成熟,农资集采、作物专业服务和产业链服务等也有望逐渐将公司发展空间从600亿农药制剂市场,拓宽到万亿农资市场,甚至进一步跨越至数万亿农作物产业链服务市场(参考产业信息网、前瞻网),田田圈潜力巨大。 盈利预测与投资建议 考虑到对经销商并表进度,我们调整公司盈利预测(18/19年3.89/5.41亿)至2018-2020年归母净利润分别为4.2/4.9/6.3亿元,EPS为0.46/0.54/0.69元,当前股价对应16-18年PE为18.2X、15.4X、12.1X。公司是制剂行业龙头,制剂行业复苏、公司显著受益,此外田田圈未来想象空间大,参考可比上市公司,给予公司2018年25倍PE,6个月目标价11.5元,给予“买入”评级。 风险提示:农药需求下滑,制剂价格上涨不及预期,并表经销商低于预期。