销售公司正式成立多元化董事会,市场等待更多惊喜:根据中国证券网报道,公司旗下的中国石化销售有限公司正式组建了首届董事会和监事会,开启规范化、市场化、专业化之路,实现了董事会多元化。其中社会投资方嘉实基金,华夏基金,中国人保资产管理公司各自占据一席位。 新兴业务初见成效。公司坚定拓展新兴业务,商业模式灵活,通过引入外部投资者和众多零售相关业务的战略合作伙伴,实施跨界融合,运用互联网思维,探索开展O2O业务,预计2015年交易额248亿元,同比增幅达45%,利润同比增长163%,保持快速增长势头。 非油业务快速发展,助力公司营销。公司2008年起布局非油业务,借助自身3万座加油站开展便利店业务,重点发展非油业务,呈现快速增长势头,全国范围内易捷便利2.3万家。2013年营业额突破133亿,2014年171亿,2015年1~9月份192亿。公司既定战略明确,加快非油品业务发展,实现油非互促,提高经营规模和效益,从油品销售商向综合服务商转变。我们判断非油后期即将进入收获期,实现营收和盈利比翼齐飞,给公司整个营销事业板块带来新的经济增长点。 成品油销售领域稳据主导地位。虽然国内成品油消费低迷,1~10月成品油表观增长仅5.5%,2015Q4继续回落,但公司自2014年2月油品销售业务改革重组以来,油气业务继续稳步发展,预计2015年油气经营总量将超过2.1亿吨,保持较好的盈利能力。 销售单独上市大方向不变,2016年也许开花结果。按照设立销售公司的既定策划方向,遵循深化国有企业改革的指导意见,综合公司和各社会股东方的期望,推进内部市场化体制机制创新,实现专业化发展,最终单独上市。一旦销售公司上市,中国石化将形成中石化股份、炼化工程、石油工程公司和销售公司四足鼎立的上市格局,也许2016年这一雏形就能终成成果。 维持“强烈推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.20、0.57和0.65元。2016年8.7倍的市盈率,维持目标价为7.32元和“强烈推荐”评级。

子公司中油管道作为管网资产专业平台。公司公告,旗下全资子公司中油管道将作为管网平台整合管道业务,按照评估东部管道884.15亿元、管道联合1239.22亿元、西北联合690.3亿元,将上述资产悉数装入。中油管道收购中石油与其他转让方各自持有的东部管道、管道联合及西北联合全部股权,中石油及其他转让方将获得中油管道股权或现金对价。 公司绝对控股中油管道,开展混合经营。公司持股比例为72.26%, 其余股东为国联基金5.33%、社保理事会4.40%、泰康人寿4.08%、宝钢股份3.52%、新华人寿3.46%、嘉兴农盈2.04%、雅戈尔1.32%、珠海融油1.22%、华宝投资0.88%、嘉兴卓睿0.81%以及中意人寿0.68%,均为长期投资者,三年内允许解禁和转让。 整合意义巨大。西气东输一、二、三线的管线资产由东部管道、管道联合及西北联合三家公司分区域、分线路地进行管理运营。分散式的管理模式、股权结构与管道资产的统一运营要求之间存矛盾,随着管网规模扩大,专业平台公司管理运作更利于发挥效率。中油管道能够理顺各个管道运营公司之间的股权关系,建立统一的管道资产管理运营及投融资平台,从而进一步提升管理效率,节约运营成本,并为统筹规划实施未来管道建设打下坚实的基础,有利于提升管道资产整体价值。 管网资产商业模式等同于公用事业,整合给资产增值,改善现金流。类似公司出售中亚管道50%的股权,交易预计给公司带来40~60亿元新增净利润,同时改善现金流入。本次整合确保了资产增值,吸收外部战略投资者新增资金参与管网建设。管网资产具有收益回报率稳健、不受经济周期冲击的特点,对内服务价格受历史定价政策限制,一旦未来市场化运作后,存在以市场输配公允价格提供物流服务,增值空间巨大。 管网上游的天然气和原油需求还在正增长趋势中。国内GDP 保增长7.0%和低油价促进社会用量,公司实现原油产量4.77亿桶,同比增2.6%;天然气439亿立方米,同比增3.6%。天然气作为清洁能源主力,具有良好的经济性和环保性,历年国内表观需求增速保持7%以上,受国际低油价和工业需求疲弱拖累, 2015年需求增速放缓,但总体能维持稳健增长。 预计未来油价维持低位反复,2015Q4国际油价创新低,拖累业绩。受伊朗出口恢复预期、美元汇率走强和供应过剩影响,国际原油下跌至35$/桶下方,OPEC一揽子12月油价跌穿33$/桶,持续下跌将对公司2015Q4业绩带来亏损。我们预计油价仍处在低迷阶段,未来价格存在较大反复,总体和2014年的均值100$/桶比较,价格跌幅60%,直接冲击上游勘探业务(原油盈利占70%)。 资本开支继续压缩,但不排除海外并购油气资源。2015年公司常规资本开支保持严控压缩,勘探与生产资本支出降低10%至2002亿元。炼油与化工支出降低17%至259亿元,用于国V汽柴油产品质量升级建设。天然气与管道支出302亿元,用于重要油气骨干输送通道项目、储气库和城市燃气等建设。海外继续深入推进中东、中亚、美洲、亚太等合作区现有项目的油气勘探开发工作,确保储量、产量较快增长,不排除趁低布局海外并购,扩大油气资源储量。 国际油价是决定公司盈利的关键点。公司盈利主要来自于勘探与生产,2014年贡献毛利3334亿,其中1.28亿吨自采原油占大部分,天然气LNG因气价下调,对公司盈利贡献减小。公司油价跟随国际油价CFR中国主港,后者又跟随OPEC一揽子油价。对比国际油价和成本价差,对应2015Q4油价按照38$/桶水平,公司勘探业务单季将亏159亿。 维持“推荐”评级。国际油价低位震荡,假设2015年均价为45$/桶,2016年50$/桶,2017年55$/桶。15-17年EPS为0.094元、0.22元和0.26元,对应当前A股8. 52元,2016年38倍,估值合理。考虑公司的控股股东股权占比、国家战略地位和油气储存总量资源,作为顶层央企改革的主力军,维持12.00元目标价,维持“推荐”评级。 风险提示:国际油价继续大幅度下跌;

公司业绩增速放缓主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。超纤下游需求依然旺盛,公司产能基本开满,公司四季度业绩下滑主要是能源成本上升和启东项目前期亏损所致。为贯彻落实《上海市大气污染防治条例》、《上海市人民政府办公厅关于转发市发展改革委等六部门<关于进一步加大力度推进燃煤(重油)锅炉和窑炉清洁能源替代工作的实施意见>的通知》,金山区环保局要求公司在内的17家企业在10月20日前完成燃煤锅炉的清洁化改造,公司锅炉从用煤改为用天然气,能源成本成倍增长,我们测算单季度能源成本增加4000万左右,对公司盈利影响巨大;同时公司启东项目在加速推进,前期各项费用较多,全年预期亏损1400万左右,也影响了公司的净利润。 超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定,公司扩产巩固龙头地位。超纤作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势,随着超纤价格下降,下游的接受程度越来越高,取代将加速进行,目前超纤的市场规模只有50亿左右,相比普通PU个和真皮千亿市场,还非常小,未来的发展空间非常大,公司目前凭借技术、市场的优势已经牢牢占据行业龙头地位,明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产,龙头地位更加巩固,同时为明年业绩增长提供坚实的基础。 维持“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.33、0.39和0.71元,对应当前的股价15.70元,PE分别为47.8X、40.0X、22.0X,维持“推荐”评级。 风险提示:1)经济疲软,超纤需求下降;2)公司启动新项目建设进度不达预期。

事件:最近我们调研了恒逸石化,与公司董办主任郑总和证代陈总深入交流了公司目前的经营情况、未来的发展战略和文莱项目的相关情况。 点评: 致力于打造PX-PTA-聚酯纤维全产业链,保持盈利稳定性。公司目前主要产品包括PTA、聚酯纤维和己内酰胺,其中PTA权益产能600万吨,国内前三,300万吨聚酯切片,135万吨涤纶长丝,30万吨加弹丝,12万吨涤纶短纤,75万吨瓶级切片和20万吨CPL。目前公司正在募投文莱项目,文莱项目投产后公司将拥有150万吨PX产能,将实现PX-PTA-聚酯纤维全产业链,盈利能力将明显改善,抗风险能力不断增强。 未来几年PTA行业将迎来盈利改善。经历了2012~2014年行业产能的快速扩张,PTA盈利经历了4年多的低谷,2015年随着远东石化的破产,翔鹭石化的停产,PTA有效产能较2014年有所下降,根据我们的统计,2015年我国PTA有效产能3500万吨/年左右,预计全年产量在2800万吨左右,全年有效产能开工率在80%左右。展望2016-2017年,有可能新增的产能主要是汉邦石化的220万吨产能,四川晟达的100万吨产能虽然已经基本建成,但成本较高,在目前的情况下投产即会严重亏损,其他无新增产能。目前翔鹭石化能否重启、何时重启充满不确定性,从我们了解的情况看,短期重启的概率不大。在需求方面,PTA主要应用于聚酯纤维,下游主要是纺织服装,近几年下游的需求增长在10%,2015年1-10月聚酯产量增速7.41%,聚酯纤维需求相对刚性,与居民可支配收入正相关,随着我国人均GDP的增长,未来聚酯纤维的需求还将以略高于GDP的增速增长。我们预计未来2年PTA行业供过于求的状况会持续改善,PTA盈利能力将持续改善。 未来几年PX产能投放较多,盈利能力将下降。在PX-PTA-聚酯纤维产业链上,PX一直挣取了产业链上绝大部分利润,从2014年开始,全球PX产能投放较多,据统计2014~2017年全球PX产能合计达到1340万吨,占2013年全球PX产能的33%左右,行业的开工率将从80%以上下降到75%左右,行业议价能力将下降,盈利能力也将随之下降。 文莱项目成本、税收优势明显,装置竞争力强。公司文莱项目原油加工能力800万吨/年,产品主要包括150万吨PX、340万吨汽、煤、柴油、80万吨甲苯和苯和100万吨左右的化工轻油;其中PX和苯全部内供,汽柴煤油在文莱及周边销售,化工轻油销往全球。受益于大宗商品价格低位,文莱项目的总投资额预算从2011年300亿元左右下降为目前的200亿元左右,节省了1/3左右的成本,减轻了项目投产后的折旧压力;文莱是一个免税天堂,不征收个人所得税、营业税、增值税、工资税、生产税及出口税,企业所得税税率只有18.5%,同时公司文莱项目满足“先锋企业”条件,将享受11年的企业所得税免税优惠,之后仍可享受“出口企业”税收优惠,出口收益免征公司所得税,最长优惠期可达13年。根据公司的可研报告,该项目的内部收益率将达到15.81%,净现值高达12.3亿美元。作为我国“一带一路”的重点项目,我们预计公司文莱项目将会获得国家的更多支持,进度有可能超预期。 浙商银行盈利快速增长,公司每年有可观的投资收益。公司目前持有浙商银行3.64%的股权,大股东拟转让浙商银行1.52%给上市公司,转让完成后公司将持有浙商银行5.16%的股权,浙商银行业务发展迅猛,2015年1-9月实现净利润达64.4亿,由于浙商银行股权分散加上公司在浙商银行董事会中有董事席位,因此公司持有的浙商银行股权以权益法计,这样每年有相当可观且稳定的投资收益,保证公司盈利的稳定性。目前浙商银行正在筹备香港上市,待其上市后,将给公司带来可观的投资收益。 首次覆盖给予“推荐”评级。不考虑文莱项目定增摊薄,预计15-17年公司EPS分别为0.16、0.71和0.75元,对应当前的股价11.13元,PE分别为68.4X、15.7X、14.8X。考虑到未来PTA盈利能力增强,且公司极具弹性,首次覆盖给予“推荐”评级,目标价15.3。 风险提示:1)原油价格暴跌;2)翔鹭石化PTA产能复产;3)文莱项目投产进度低于预期。

事件:公司公告称2015年12月11日公司与相关方签署了《安徽易威斯新能源科技股份有限公司增资及股权转让协议》,公司拟向安徽易威斯增资4000万并出资1610万元受让曹雯钧部分股权。增资和受让股权后,公司成为易威斯控股股东,股权占比51%。易威斯原主要股东承诺2016年、2017年和2018年易威斯净利润不低于1500万元、2500万元和3500万元,完成90%以上视为完成。 点评: 从进军互联网+、切入VR领域到增资控股易威斯,公司在新兴领域的拓展步伐异常坚定。公司一直坚持创新,对新鲜事物保持高度敏感,积极践行以反光材料为基础,新兴产业为引领的公司战略。投资O2O 企业携车网进军互联网+、参股南京迈德特进军VR 和AR 头盔、安防监控设备等领域都为公司未来大力发展高端市场提供了重要渠道,这次增资控股易威斯更是显示了公司进入新能源市场的坚定决心,在新能源汽车领域再进一步。易威斯(EVS)主要从事新能源汽车充电桩研发、生产和销售以及充电站整体方案的设计以及相关设备的安装服务,已经与包括江淮汽车、南京金龙客车在内的多家新能源汽车制造商签订合作协议,订单总额约1.7亿元。EVS 新能源拥有雄厚的开发与设计能力,设立技术研发中心,培养了一支成熟的技术开发团队,率先在大功率直流电源方面达到世界先进水平,近年来,保持同行业水平领先地位。公司这次增资将解决EVS 的资金瓶颈,为充电设备实现爆发式增长注入十足动力,EVS 也将为公司提供较大利润来源。我们预计EVS 届时将提供的净利约占公司净利的10%,对公司影响较大。 公司铝塑膜即将开始量产,2016将进入集中收获期。公司2012年开始研发锂电池用铝塑膜,取得了完全自主知识产权,2014年定增募资投入铝塑膜的生产线项目,目前已有1000万平米产能,2016年1月将量产进入收获期。铝塑膜包装产品主要用于聚合物锂电池的软包装,应用领域包括消费电子锂电池和动力锂电池,动力锂电池的高速发展将带动铝塑膜需求大幅上升。公司铝塑膜的生产和易威斯充电桩业务将在新能源汽车领域协同发展,市场前景乐观。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计公司2015~2017年每股EPS分别为0.12、0.26、0.34元,按照2015年12月14日收盘价23.08元计算,估值分别为186.0倍、87.8倍、67.1倍。看好公司在新兴领域以及海外市场的开拓,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:风险一:国内反光膜市场需求量大幅萎缩;风险二:转型业务业绩兑现低于预期。

公司业绩和油价休戚相关:公司年产石油4000万吨及天然气200亿立方,油气价格对公司盈利极具敏感性。石油特别收益金起征点65美元以下,国际油价每桶上涨10美元,将给公司带来经营收益188亿元。最新国际油价WTI每桶低于36美元,而公司油气环节经营成本为每桶50美元,油价倘若一直保持该价位,拖累公司每股收益-0.20元。我们判断油价已进入底部区域,20美元/桶说法并不充分,无需担忧对公司的进一步冲击。 期现差价割裂,显示主流供给加价销售。OPEC主成员国沙特、委内瑞拉等售油给中国的运输周期约30天,比较OPEC一揽子每月报价和下个月中国到岸价价差,忽略油轮运费(0.3美元/桶)影响,发现80美元为分界线,即高油价时中国实际采购价低于一揽子报价,而低油价期则必须溢价采购,当前已进入供给端抬高报价阶段,我们定义40美元/桶油价为安全低价区域,80美元/桶为风险相对高价区域。 需求端稳健,供给端过剩仅2%,供需随时逆转。全球石油供给总体过剩,国际能源署(IEA)预计2015年非OPEC成员国的石油供应依旧保持增长,日产较2014年增加300万桶,尤其是美国页岩油带来的高产量,平均日产量预计会达到1270万桶,较去年增加80万桶。当前全球日均供给9600万桶,实际超需求在200万桶范围内,过剩率控制在2.0%以内。考虑未来局部区域冲突造成某区域产量急剧收敛,过剩和供应紧张之间的逆转并不突然。 低油价抑制油气投资和新进入者。2015年欧佩克石油产量并未减少,但其对勘探环节投资开支已经急剧压缩。比较2015年,同比减少2/3,从1200亿美元直接降至400亿美元,而且未来三年的资本开支维持相当水平。同样项目总数也成同比例砍掉过半,从2014年规划45个项目,降低至20个项目。预计三年后石油接力供应面不容乐观。 维持“强烈推荐”评级。预计公司15-17年EPS为0.20、0.57和0.65元。2016年8.7倍的市盈率,维持目标价为7.32元和“强烈推荐”评级。

公司估值长期和国际油气公司接轨。公司长期PE处于10左右,基本和国际市场接轨,通常成熟市场给予石油公司估值PE8~14倍,估值波动反映石油行业景气。受国际油价剧烈下跌冲击,2015年石油巨头盈利快速下滑,公司股价提前反映,预计PE提高至26倍,已充分反映业绩的严重滑坡。 全球市场对石油的需求长期稳健。能源是国民经济的重要物质基础,未来国家前景取决于能源的掌控。煤炭、石油和天然气三种能源是一次能源的核心,可归为全球能源的基础。从趋势上看,化石能源储量的天然限制、人类环保可持续发展的内在要求决定了石油总量增长放缓,在能源结构中比重会有所下降,可再生能源比重如生物质能权重上升,但预计未来十五年内,石油、煤炭和天然气始终占据主地位。 公司具备一系列比较优势。公司作为中国最大的化工品生产商,世界第二大炼油商,一体化能源化工公司,比较优势明显:公司炼油产能占据国内半壁江山,炼厂分布贴近消费市场,具有战略地位;公司完整的一体化和多元化,均衡上下游产业链,具有抗周期波动的优势;炼油装置正规化,规模化迎接油品升级;石化产品受益于成本端,压制煤化工;借助加油站和既有客户群,大力发展非油综合服务。 公司未来业绩增长点大概率落地。对油品升级国家落实优质优价政策,炼油负荷有效提升,炼油单位现金操作成本进一步降低;油品结构改善:【汽+煤】柴比例趋势处于提升中,多产销汽煤油盈利更好,静待炼油盈利正常化,逐步和国际接轨;当前油价跌破多数油田综合成本线,等待全球油价回暖,勘探扭亏并恢复盈利功能;预计国家天然气定价机制修正,消除盈利不确定性;多年布局的电商互联网业务产生贡献,并提供未来可持续增长保障。 调高评级至“强烈推荐”。预计公司2015~2017的EPS分别为:0.20、0.57和0.65元,对应目前A股5.04元,PE为25.2、8.84和7.75倍,港股4.8HK$,PE为19.27、6.79和5.87倍。考虑公司作为大型央企,占据国内炼油-成品油市场份额No.1,同时公司未来还布局互联网+,给予公司10~15倍的PE,合理股价范围5.7~8.6元。

超纤替代真皮和普通皮革的趋势确定。超纤作为第三代合成革产品,相比第一、第二代PVC革和普通PU革,超纤更加柔软、吸湿性、透气性更好,同时耐用性更好,超纤在综合性能上最接近真皮,穿着更为舒适,真皮原料供给受限,同时道德受到谴责,在环保趋严的大背景下产量也受到压制。超纤取代普通皮革和真皮成为行业发展趋势,随着成本下降,超纤价格也随之下降,性价比优势逐步显现,目前普通PU的价格在20元/平米左右,超纤革在30元/平米左右,价差只有10元/平米左右,相比之前30元/平米的价差,已经大幅缩小。随着价差的缩小,下游的接受程度越来越高,未来取代将加速进行。 替代空间广阔,龙头持续受益。目前超纤的市场规模只有50亿元左右,相比普通PU革和真皮千亿市场,只有二十分之一,未来超纤替代真皮和普通PU和PVC革的空间非常大。公司是我国超纤行业龙头,掌握基布的核心技术,目前拥有3600万平米/年超纤革产能,国内市占率达到15%左右,国内第一,明年公司1800万平米新增超纤基布产能投产,龙头地位更加巩固,同时为明年业绩增长提供坚实的基础。 超纤工艺复杂,公司掌握基布核心技术。超纤作为第三代合成革产品,工艺非常复杂,其核心工艺是超细纤维基布的制备,基布的生产工艺流程长,有十几道工序,每道工序都会影响最终产品的质量,因此基布生产的工艺控制非常难,公司在该领域深耕10多年,凭借专注和不懈的努力,依靠自身研究,掌握了超纤基布的核心技术。皮革产品下游主要是箱包、鞋、服饰和汽车等领域,需求非常分散且个性化十足,客户需求多样化,对生产厂商的设计开发能力要求非常高,公司具有强大的研发能力,技术人员占比达到28%,保证了公司对客户需求的快速响应。 启东项目解决公司产能瓶颈,迎来二次快速发展。公司目前本部工厂基本满产,制约公司未来发展,基于此公司成立了江苏华峰超纤,拟利用非公开发行,募集15亿新建7500万平米/年项目中的一期3750万平米/年产能,目前厂房已经盖完,设备也已经安装,预计先期1800万平米的产能将于明年一季度末投产,届时公司的产能瓶颈将得到解决。目前公司的定增处在证监会审批阶段。 维持“推荐”评级。预计公司2015~2017的EPS分别为:0.40、0.57和0.75元,对应目前A股16.28元,PE为40.2、28.6和21.8倍,考虑到超纤取代真皮和普通PU和PVC的趋势已经确定,且未来空间广阔,公司作为国内超纤行业龙头,且专注主业,具备持续做大做强的基础,随着公司启东项目的投产,产能瓶颈获得突破,预计未来三年的业绩复合增速超过30%,维持“推荐”评级。

最坏的时光正在过去: 公司估值长期和国际油气公司接轨。公司长期PE处于10左右,基本和国际市场接轨,通常成熟市场给予石油公司估值PE8~14倍,估值波动反映石油行业景气。受国际油价剧烈下跌冲击,2015年石油巨头盈利快速下滑,公司股价提前反映,预计PE提高至26倍,已充分反映业绩的严重滑坡。 全球市场对石油的需求长期稳健。能源是国民经济的重要物质基础,未来国家前景取决于能源的掌控。煤炭、石油和天然气三种能源是一次能源的核心,可归为全球能源的基础。从趋势上看,化石能源储量的天然限制、人类环保可持续发展的内在要求决定了石油总量增长放缓,在能源结构中比重会有所下降,可再生能源比重如生物质能权重上升,但预计未来十五年内,石油、煤炭和天然气始终占据主地位。 公司具备一系列比较优势。公司作为中国最大的化工品生产商,世界第二大炼油商,一体化能源化工公司,比较优势明显:公司炼油产能占据国内半壁江山,炼厂分布贴近消费市场,具有战略地位;公司完整的一体化和多元化,均衡上下游产业链,具有抗周期波动的优势;炼油装置正规化,规模化迎接油品升级;石化产品受益于成本端,压制煤化工;借助加油站和既有客户群,大力发展非油综合服务。 公司未来业绩增长点大概率落地。对油品升级国家落实优质优价政策,炼油负荷有效提升,炼油单位现金操作成本进一步降低;油品结构改善:【汽+煤】柴比例趋势处于提升中,多产销汽煤油盈利更好,静待炼油盈利正常化,逐步和国际接轨;当前油价跌破多数油田综合成本线,等待全球油价回暖,勘探扭亏并恢复盈利功能;预计国家天然气定价机制修正,消除盈利不确定性;多年布局的电商互联网业务产生贡献,并提供未来可持续增长保障。 调高评级至“强烈推荐”。预计公司2015~2017的EPS分别为:0.20、0.57和0.65元,对应目前A股5.28元,PE为26.0、9.17和7.9倍,港股5.11HK$,PE为20.1、7.13和6.1倍。考虑公司作为大型央企,占据国内炼油-成品油市场份额No.1,同时公司未来还布局互联网+,给予公司10~15倍的PE,合理股价范围5.7~8.6元。

事件:2015年10月29日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为27.95亿元和9095万元,同比分别增长23.22%和191.19%,实现每股EPS 0.13元;其中2015Q3实现营业收入和净利润分别为16.50亿元和6702万元,同比分别增长106.29%和1648.89%,环比分别增长183.69%和118.20%。预计2015年公司净利润区间为1.2~1.5亿元。 点评: 业绩符合预期,粘胶短纤景气上升和并表澳洋健投致业绩大增。粘胶短纤受环保和产能扩张放缓影响,价格从3月底开始逐步上涨,目前已经上涨约3000元/吨左右,2015Q3粘胶短纤的均价13500元/吨左右,毛利2000元/吨左右,目前粘胶短纤的价格已经上涨至14500元/吨左右,预计四季度公司粘胶短纤盈利将继续提升。公司收购澳洋健投三季度开始并表,按照会计准则,同一控制下企业合并,可将全年业绩并表,预计增加净利润3500万左右。 新疆澳洋将逐步恢复生产,利好公司业绩改善。新疆澳洋自3月份停产以来,公司进行了环保设施升级,目前已经完工,等待政府审批,如果通过,将逐步恢复生产,2015Q3新疆澳洋亏损1400万元左右,如果四季度能够恢复生产将有助于公司四季度和未来业绩的提升。 维持“推荐”评级。预计2015~2017年公司每股EPS分别为0.19、0.36和0.39,对应当前的股价10.14元,PE分别为54.8X、28.0X和26.1X。按分业务估值法,给予公司医疗健康业务40倍估值,粘胶短纤业务25倍估值,合理市值72亿,目标价10.4元,维持“推荐”评级。 风险提示:1)下游需求不旺,粘胶短纤价格回落;2)新疆澳洋环评不通过,不能如期投产对公司业绩形成拖累;

事件:10月28日公告,公司2015年前三季度实现营业收入109.03亿元,同比增长39.62%;归属于上市公司股东的净利润4993.54万元,同比下降80.14%,扣非净利润-1.21亿元,同比下降164.60%。 三季度实现营业收入39.57亿元,同比增长39.62%,归属于上市公司股东的净利润3549.91亿,同比下降50.61%。 点评: 新疆富丽达并表致营收增长,氯碱主业依然低迷。前三季度营收增加由并表富丽达引起,氯碱主业仍在低位运行。三季度华东地区电石法PVC 均价在5372元/吨,较去年同期和上半年分别低628元/吨和120元/吨左右,预计PVC 业务营收同比下降2亿元左右。离子膜烧碱三季度价格有所回暖,三季度华东96%片碱均价2237元/吨左右,同比上涨了60元/吨左右。目前,氯碱行业整体低迷,很多企业已经出现亏损,但产能扩张明显放缓,预计未来价格向上概率较大。 粘胶短纤景气度提升,积极打造产业链一体化提升盈利能力。公司于2014年分两次对新疆富丽达增资,进入粘胶行业,今年年初将富丽达并表。环保压力叠加产能扩张放缓催生粘胶短纤景气反转,目前粘胶短纤景气度高位维持,前三季度短纤价格累计上涨超过3000元/吨,目前在14700元/吨左右。公司目前具有32万吨粘胶短纤生产能力,是粘胶短纤行业龙头企业,前三季度生产粘胶短纤24万吨。新疆富丽达子公司金富纱业有65万锭纺纱能力,前三季度生产纱线4.41万吨。目前正推进金富纱业130万锭纺纱(二期)65万锭纺纱项目和富力震纶200万锭纺纱项目的建设,一体化优势将逐渐发挥,未来盈利能力进一步增强。 未来将持续受益于一带一路建设的推进。公司上半年对圣雄能源现金增资,完成后持有17.85%,成为第一大股东。圣雄能源的氯碱产能及煤炭资源有助于公司进一步巩固氯碱行业龙头地位。进军粘胶短纤-纺纱行业能有效减轻烧碱销售压力,协同效应明显。同时作为一带一路最核心区域-新疆的龙头企业,未来将不断受益于一带一路的推进。 维持“推荐”评级。预计公司2015~2017年EPS分别为0.07、0.37和0.48元,公司目前股价为8.37元,对应的PE分别为123.1X、22.8X和17.4X。考虑到公司氯碱成本优势明显,粘胶短纤景气度持续,且公司地处新疆,未来持续受益于一带一路政策,给予公司16年25倍PE,目标价9.25元,维持“推荐”评级。 风险提示:风险一:PVC需求持续疲软;风险二:粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。

事件:2015年10月21日公司发布三季报,公司前三季度实现营收611.98亿元,同比增长50.73%;归属上市公司股东净利润16.93亿元,同比下跌14.07%;基本每股收益0.08元,同比下降14.29%。 公司Q3营收223.65亿元,同比增长34.61%;归属上市公司股东净利润3.51亿元,同比下降59.18%。 点评: 销量再创新高,冶炼金比例大幅度提高。除了铁精矿,公司所有主营产品的销量较去年均有明显增加。公司营收的大幅增长主要来源于冶炼产品,尤其是冶炼金的销量增长。冶炼金销售同比增长达125.82%,占总营收的比例达到69.54%;所有冶炼产品营收占总营收比例达到82.72%,相比去年同期的62.94%,比例进一步提高。矿山产品营收占比尽管被大幅压缩,但单个产品的销量同比亦有明显增幅,其中矿产锌增幅最大,达到65.21%;矿产银和铜分别有34.73%和20.36%的增幅;矿产金相比去年同期增加7.92%。铁精矿由于行情低迷,成为唯一销量下降的产品,降幅达到71.76%。 需求疲软,价格持续下跌。中国的黄金储备在进入15年5月后增幅超过60%,到1693.56吨。消费方面,黄金总体需求几无变化,黄金首饰占黄金消费总量的73.45%,依然是消费主力。铜精矿消费同比增速0.97%,其他金属消费同样进入滞涨阶段,供过于求导致价格下行,公司的产品售价较去年同比均有明显下降,金产品价格同比下跌7.71%,铜产品价格同比下跌15.94%,银,锌和铁产品价格分别同比下跌17.24%,6.16%和17.43%。 布局全球矿产资源,现金流充裕。进入2015年,公司并未放缓海外布局的步伐,参股或收购了多处金矿铜矿,极大丰富了黄金和铜的资源储量。最具代表性的是入股Kamoa铜矿直接使公司的铜资源储量增加了73.6%,而收购巴新波格拉50%的股权增加其135吨黄金可采储量。另外,公司大幅增加的营收及优化的库存管理带来了53.98亿现金净流量,同比大幅增加90.46%。公司良好的经营状况为海外并购等扩张行为提供了充足的资金支持。 在行业下行时低价收购优质矿产资源,优化成本结构。待到行业回暖时量价齐升,公司业绩有望实现爆发式增长。 首次覆盖,给予“推荐”评级。预计15~17年公司EPS分别为0.09元、0.14元和0.19元,对应当前的股价,PE分别为39.7X、27.2X、20.2X。首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:1)黄金及其他金属价格持续下跌;2)下游需求增速持续放缓;3)海外收购项目进展缓慢。

2015Q3业绩略微超预期下滑:公司2015年1~9月实现营业收入15368.37亿元,同比下降27.36%;归属于母公司股东的净利润为258.48亿元,同比下降49.49%;EPS0.21元。其中2015Q3仅实现14.21亿净利,低于40亿市场预期,环比更远低于2015Q2的227.42亿。 点评: 上游油气勘探业务遭国际油价大跌拖累。报告期内实现油气当量产量350.82百万桶,YOY-1.8%,其中原油产量下降2.4%。勘探及开发板块经营亏损34.44亿元;炼油板块实现经营收益149.05亿元,同比增长34.3%;营销及分销板块实现经营收益215亿元,同比降低18.7%;化工板块实现经营收益150.08亿元,同比增加185.24亿元。 业绩下滑主因是国际油价暴跌至低位运行,布伦特油价从107$/桶跌至47$/桶以下,而公司原油营业成本线约51$/桶。 原油加工盈利改善,进入景气周期。报告期内公司原油加工量同比+1.4%,汽油+7.1%,航煤+17.2%,柴油-3.9%。受益于结构调整以及成品油定价机制的完善,炼油板块实现经营收益人民币149.05亿元,同比增长34.3%。公司炼油盈利进入景气周期。 低油价支持石化产品盈利快速回升。对于石油-石脑油-烯烃-衍生物产业链,75$/桶以下油价有助于公司强化对煤化工和北美页岩气化工品的竞争力,公司烯烃类石化品和石脑油价差扩大。预计未来2~3年低油价态势,公司石化业务保持景气新常态。 营销与分销盈利小幅下滑,亮点在于非油业务。盈利相对稳定。 较去年同期下滑,在于市场推广。增长看点在于将加油站平台优势,拓展便利店、汽车服务、车联网、O2O、金融服务、广告等,非油业务潜力很大。 维持“推荐”评级。预计公司15-17年EPS分别为0.23、0.61和0.64元,2016年8.3倍的市盈率,目标价下调为7.32元,维持“推荐”评级。

事件:2015年10月27日公司发布了2015三季报,报告期内公司实现营业收入和净利润分别为6.64亿元和5445万元,同比分别增长-56.21%和-59.04%,实现每股EPS 0.13元;其中2015Q3实现营业收入和净利润分别为2.33亿元和1146万元,同比分别增长-59.02%和-89.70%,环比分别增长6.93%和-43.10%。 点评: 主营稳健增长,投资收益影响了净利润。公司同比营收的净利润同比均大幅下降主要是受公司去年底完成资产置换所致。从环比看,2015Q3公司营收增长6.93%,表明公司的主营业务反渗透膜和植物纤维保持稳健增长,2015年1-9月公司综合毛利率43.79%,保持平稳;季度管理费用呈现上升趋势,主要是公司在建项目较多,费用上升。2015Q3公司净利润环比下降43.10%,主要是公司购买的海通证券的股票三季度下跌较多导致公司可供出售金融资产的公允价值变动损失1613万元,从而影响了公司的净利润,从毛利看,2015Q3环比增长2.97%。 反渗透膜未来空间广阔,蓝海市场大有可为。喝上干净水是人类健康生活的追求,在水污染日趋严重的今天,反渗透膜作为最精细的水处理膜被广泛应用于海水淡化、生活用水、工业废水处理等领域。在民用领域,我国净水器普及率不足15%,与日本、中东、欧美地区70%以上的普及率相比未来还有很大的提升空间,而且随着普及率的提升,未来的更换需求空间更大;在海水淡化和工业水处理领域,目前我国还处于起步阶段,成本是最主要的制约因素,未来工业用水价格上涨是大势所趋,随着两者成本的接近,我国海水淡化和工业水处理必将迎来良好的发展机遇。 维持“推荐”评级。预计公司2015-17年公司EPS分别为0.20(下调0.05)、0.35和0.45元,对应当前的股价18.11元,PE分别为88.4X、51.8X、40.3X,考虑到公司作为中国中车旗下新材料业务平台同时主营业务未来发展空间巨大,维持“推荐”评级。 风险提示:1)公司沙文基地投产季度低于预期;2)反渗透膜价格下降;3)我国海水淡化市场增长缓慢

事件:2015年10月27日公司发布2015年三季报,报告期内公司实现营业收入80.76亿元,同比增长25.43%;实现归属于上市公司的净利润6.27亿元,同比增长45.73%,实现归属于上市公司扣非后的净利润6.21亿元,同比增长61.43%;实现每股EPS1.00元。其中2015Q3实现营业收入26.32亿,同比增长9.36%,环比下降8.38%;实现归属于上市公司的净利润2.27亿,同比增长49.66%,环比增长0.89%。 点评: 磷肥改善和复合肥提前订货使得公司三季度业绩略超市场预期。2015年磷酸一铵的均价上涨了100元/吨左右,2015年1-9月我国磷酸一铵的产量同比增长7.12%,出口量达到206万吨,同比增长43.37%,公司作为磷酸一铵的龙头企业,磷酸一铵的产销量也大幅增长,量价齐升驱动下,公司磷肥业务盈利改善明显。三季度受复合肥10月1日开始复征增值税影响,下游用户和经销商都提前订货,使得公司三季度复合肥业务超预期增长,同时公司应收账款增加较多。报告期内公司销售费用达到4.95亿元,同比增长43.43%,主要是公司加大了营销力度,相比同行业上市公司,公司的销售费用率偏低,而复合肥行业具有消费品属性,营销、品牌非常重要,我们相信随着公司营销投入的增加,公司有望迎来二次成长。 增发募投项目稳步推进,公司未来增长动力十足。公司在5月份完成了非公开增发,募资近12亿元,用于建设新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥和江西新洋丰120万吨/年新型复合肥项目(一期80万吨/年),目前这两个项目均在稳步推进,其中新洋丰中磷60万吨/年硝基复合肥项目预计2016年中投产;江西新洋丰一期80万吨/年新型复合肥项目预计2015年底投产;这两个项目建成达产后有望为公司贡献2.7亿以上的净利润,为公司未来2~3年的业绩 增长提供动力。维持“推荐”评级。预计2015-2017年公司EPS分别为1.26、1.66和2.09元,对应当前的股价27.00元,PE分别为21.3X、16.3X、12.9X,考虑到公司未来三年30%左右的复合增速,参考同行业上市公司的估值,我们认为给予公司30倍左右的估值较为合理,目标价格37.8,维持“推荐”评级。 风险提示:1)磷铵价格上涨幅度和持续度低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期;