公司家装PPR收入维持快速增长。2017H1公司PPR管收入约9.2亿元,同比增约26.3%;PE收入约4.2亿元,同比增约13.9%。前期地产销量表现不错,后续家装建材需求的高增速有望维持;预计公司在回款质量稍差的市政PE管领域重质控量的经营策略将持续。 区域增长表现:2017H1核心区域华东收入8.2亿,同比增约16.7%,收入贡献比例约52%;其他区域华中、华北、华南、东北增长表现不错,收入同比分别增48.5%、27.0%、25.2%、23.7%。 2017H1毛利率略降,PPR表现优于其他管道产品。1)受PP、PE等原材料成本同比上行影响,2017H1公司家装PPR毛利率57.9%、同比降约1%,PE管毛利率30.1%、同比降约2.2%,PVC管毛利率23.6%、同比降约1.5%;2)上半年公司综合毛利率约45.0%,同比降约0.7%,降幅小于塑料管道产品主因滤水器等其他产品毛利贡献。3)预计后续成本压力可控。上半年公司加大原材料采购备货,购买商品及劳务支付现金同比增约3.7亿元、增幅约47%,影响其经营性现金流表现,期末预付款项、原材料存货储备均有增长。 新业务布局稳步推进。公司家装防水产品在试点市场正式销售;滤水器结束试点,进入全国市场推广,市场反响较好。 维持“买入”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,市占率仍有提升空间;管理层执行力强,防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、现金流优异,长期增长稳健,有价值属性。预计公司2017-2019年EPS分别约0.82、1.00、1.20元,给予公司2017年PE25倍,目标价20.50元。

事件:近日公司公布2017年半年度业绩快报:2017年上半年收入约15.9亿元,同比增长20.5%;归母净利润约3.1亿元,同比增长26.7%,超市场预期。其中第2季度收入约10.4亿元,同比增长19.0%;归母净利润约2.3亿元,同比增长30.3%。 点评: 上半年收入表现符合预期,PPR管维持高增长。前期地产销售回暖,家装建材需求维持快速增长,预计上半年公司PPR管收入增速接近30%,单季度表现平稳。预计上半年公司PE管收入增速约10%,主要是公司基于回款质量角度、主动控制市政用PE管业务规模。 第2季度营业利润率明显提升。第2季度上游原材料PP、PE等成本环比回落,但同比抬升,公司整体价格体系未做大规模调整,高毛利PPR管收入占比提升,综合来看预计第2季度公司毛利率同比略降、但幅度不大。第2季度公司营业利润率同比提升约3.1个百分点、至约27.1%,主要贡献来自费用率的控制、政府补助口径的调整(由营业外收入计入营业利润)。 积极开拓新增长,家装前置滤水器销售进展顺利、防水涂料处推广期。公司已公告涉足滤水器、家装防水涂料,这两个品类均为与公司已有PPR管有渠道协同的品类。前置滤水器总体销售表现不错;防水涂料作为家庭装修的必需品、可拓展潜力较大,目前公司已在华东及核心经销商市场推广试点。 维持“买入”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,市占率仍有提升空间;管理层执行力强,防水涂料、滤水器成为新增长点值得期待。公司低杠杆(无有息负债)、高分红、现金流优异,长期增长稳健,有价值属性。预计公司2017-2019年EPS分别约0.82、1.00、1.20元,给予公司2017年PE25倍,目标价20.50元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

量增平稳,第2季度盈利改善明显。预计上半年公司水泥熟料综合销量约1.31亿吨、同比增约2.3%,量增表现平稳。上半年全国水泥需求增长平稳(产量同比增0.4%),但水泥价格风向标沿江熟料2月中~5月中价格提涨4次、累计提价约80元/吨,提涨次数、幅度均超预期,其核心原因在于供给侧改革大背景下企业协同限产执行力度的提升,行业临时供给收缩成为常态、库容比维持低位。公司核心布局的华东、华南区域供需格局好,公司成本优势显著、充分受益于行业协同,实现量、价双增。 投资收益显著增厚利润。上半年公司出售青松建化、新力金融、冀东水泥等公司股票实现大额投资收益,显著增厚公司盈利。 临时供给收缩有望贯穿全年,旺季向上弹性值得期待。6月以来行业进入淡季,沿江熟料价格至今下调2轮、累计幅度40元/吨,淡季回调符合预期;但部分区域(如四川、广东等地)近期争取协同限产涨价、淡季控量保价的动作超预期。下半年需求端维持稳定增长预期下,我们预计行业有望依靠良好的协同限产执行在相对较高的盈利基数上获取旺季盈利弹性。 公司长期产能仍将稳定增长。公司规划海外水泥产能达5000万吨;印尼南加2期、缅甸、西巴布亚、孔雀港口粉磨站等项目已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面,公司将延续通过自建及收购方式扩大产能。 维持“买入”评级。公司成本控制能力业内最优,对所在区域市场有绝对定价权,是行业协同的最大受益者;持续的绝对盈利和良好的现金流将使其净资产不断增厚,无论从PE、PB还是从吨EV估值指标来看在水泥股中最具吸引力。预计公司2017-2019年EPS分别约2.53、2.62、2.69元,给予公司2017年PE 12倍,目标价30.36元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期,协同限产联盟破裂。

拉法基西南水泥资产并表,量增明显;扣除并表,本部销量微增。公司前期以约13.75 亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000 万吨和1500 万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017 年初开始并表。预计2017 年上半年公司水泥熟料综合销量约3180 万吨,表观增速34.5%;剔除拉法基并表增量,预计上半年本部销量同比微增。 盈利显著改善。预计第2 季度公司吨毛利约78 元,同比、环比分别改善13、16 元,吨归母净利(全口径,按预告中位数测算)约34 元,同比、环比分别增约23、27 元(预计拉法基西南水泥资产的并表使得公司整体吨费用下行明显)。从区域景气来看,云南、西藏盈利景气较高,本部湖南景气较弱、湖北尚可。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产,丹加拉50 万吨粉磨站处建设期,海外已投产熟料产能接近400 万吨、约占公司总产能的7%;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d 线前期工作有序进行,后续对公司盈利的贡献值得期待。 维持“增持”评级。公司所在西藏、云南等区域需求表现好,高盈利景气有望持续;并表拉法基西南水泥资产(成本费用控制能力较强),公司综合管理效率提升。预计2017-2019 年EPS 约1.07、1.18、1.30 元,给予公司2017年PE 15 倍,目标价16.05 元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

川藏铁路投资投资力度大,有望大幅提升西藏水泥需求。川藏铁路全线长度为1838公里,总投资预算为2500亿元,其中成都至雅安段已于2014年开工建设,拉萨至林芝段已于2015年6月开工建设,而核心路段(四川康定---西藏林芝、约1700公里)投资预算约2200亿元。若按照每1亿元投资拉动1.5万吨水泥需求来测算,工期10年完工,则每年可为西藏带来新增水泥需求约165万吨(路段中四川、西藏各占约一半)。2016年西藏水泥产量约618万吨,预计该项目每年给西藏带来27%的水泥需求增量。 西藏凭借充足的基建规划和高额的中央转移支付,水泥需求有望持续保持高增长。从投资规划来看,西藏2017年固定资产投资规划2000亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520亿元,同比增长约30%;2009-2016年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR分别为25%、30%、19%,西藏地区基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速有望长期保持较高水平。从投资能力来看,西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,相比全国其他区域,基建投资资金更容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。2017年1-5月西藏地区水泥产量同比增长达29.3%,远高于全国平均水平(约0.7%),需求继续高增长,未来川藏铁路的建设将为区域水泥需求更添一把火。 川藏铁路开工将扩大西藏水泥供给缺口,水泥景气有望向上突破。目前西藏地区仅华新水泥和西藏天路有熟料生产线布局,合计7条熟料生产线,水泥产能约650万吨(包括西藏天路新线),假设2017年西藏水泥需求增长30%、至800万吨,供给端仍有150万吨缺口。新增产能方面,目前仅有华新水泥规划建设120万吨产能,预计最早在2018年底左右投产。未来随着川藏铁路开工,供给缺口将扩大至约300万吨,目前西藏地区水泥均价约700元/吨,川藏铁路开工后,区域水泥价格有望再上一个台阶。 维持“买入”评级。公司4000t/d生产线已于2017年4月份提前建设完工(原计划2017年9月投产),新线投产后公司将新增权益熟料产能超过30%,新产能发挥下,公司盈利有望实现大幅增长。我们预计公司2017-2019年EPS约0.58、0.92、1.19元,给予2017年PE20倍,目标价11.60元。 风险提示。原材料价格超预期上涨,川藏铁路投资低于预期。

公司概览:历史成长记录优秀,激励制度完善。公司为全国防水材料龙头,产品和服务广泛应用于地产、基建等领域。公司成立初期一直坚持“开发高品质产品、面向中高端市场”的发展战略,从承揽国家重点项目的防水工程入手,抢占高端目标市场,从而确立了公司在行业内的领先地位,2006~2016年公司收入复合增速约40%,净利润复合增速约45%。公司已完成2轮限制性股票激励,公司亦与经销商成立合资公司,大部分公司中高层管理、技术人员、渠道经销商等激励机制完善。 行业容量巨大,一次建造需求为主。2016年防水材料规模以上(560家年收入在2000万以上的)企业收入约988亿元;若规模以下企业收入按50%占比计算,全国防水容量约在2000亿元,下游基建、地产需求分别占60%、40%。防水材料需求以一次建造(新建)为主,装修及防水维修等环节产生二次需求对防水材料的消耗量小于新建,应用产品以涂料为主。 行业集中度较低,小龙头市占率将继续提升。由于行业生产端进入壁垒不高,竞争格局较为分散,行业前10名企业市场占有率不到10%,东方雨虹收入规模为行业第一,预计2016年收入规模或超过业内排名2~4名的企业规模之和。未来龙头市占率有望继续提升:防水渠道及品牌属性在提升,地产开发商基于品牌、品质口碑、全国响应能力等,持续缩减供应商数量。 雨虹的优势。1)前期重点基建工程、地产项目已形成良好业内口碑、品牌,持续的高研发投入将巩固公司产品竞争力和成本优势;2)公司生产基地(全国性布局仅雨虹1家)、渠道布局(尤其是民建渠道)均领先同行竞争对手;3)公司为唯一一家防水材料上市公司,融资优势明显,直接融资的便利性提升了公司的垫资实力以及生产基地扩张速度,将进一步拉开领先距离;4)公司新品类(保温材料、砂浆、硅藻泥、界面剂、填缝剂、瓷砖胶、建筑装饰涂料)扩充进展遥遥领先,参考国际综合化学建材龙头巨头西卡,新产品线的持续扩张是公司成为综合化学类建材的必由之路。 维持“买入”评级。公司2017年提升防水市占率仍为首要目标,渠道、管理层积极性强,全年收入持续快速扩张可期。后续地产开发商集中采购趋势、公司工程渠道合伙人制度成功绑定经销商、民建持续发力推动下,持续胜出可期,长期有成为国内综合化学建材龙头的潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.42、1.69、2.04元/股,给予2017年PE30倍,目标价42.60元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

全球玻纤龙头。公司为全球玻纤纱龙头企业,主要产品为玻璃纤维纱及制品,目前玻纤纱产能超过130万吨,占全国比重超过30%,为全球规模最大的玻纤纱企业,拥有浙江桐乡、江西九江、四川成都、国外埃及四个生产基地。2016年约48%收入来自出口,近5年来公司收入复合增速约8%,归母净利润复合增速接近40%。 需求稳定增长,供给增量有限。供给方面,全球CR5接近70%,全国CR6约75%,集中度高。2017年行业产能推迟投产,供给增量低于预期。截至2017年4月末在产产能仅新增1条泰山玻纤10万吨生产线,产能较2017年初增长约2%。部分生产线原计划于2017年中投产的,现均已推迟至年末或2018年。若目前在建产能均在2018-2019年投放,则2018-2019年供给增量约10%。需求方面,2016年全球销量规模约500~600万吨(按均价6000元/吨测算,市场规模超过300亿元)。从历史数据来看,玻纤行业需求增速约为全球工业产值增速的1.6倍,若按照未来三年全球工业产值增速3%(中国约6%)来测算,玻纤行业需求增速约5%(中国接近10%)。 价格&盈利:不同产品价格分化,高端产品盈利展望乐观。预计行业在供给增量有限,需求稳步增长下,总体价格短期波动有限,但部分高端产品如海外风电纱、应用于汽车轻量化的热塑纱以及电子纱由于需求较好,预计价格有望稳中有升;同时部分低端产品供给竞争激烈,而需求一般,价格存在较大下行压力。未来行业将继续分化,低端产品盈利继续弱化,而具备技术工艺持续提升的企业有实力提升中高端产品占比,盈利能力展望乐观。 公司高端产品比例持续提升,成本控制能力行业至臻。公司近年来持续加大技术开发费用投入,前期风电+交通工具轻量化占比仅10%,目前预计风电、交通工具轻量化(产品偏高端)占公司下游比重合计约40%,高端产品目前占比超过60%(毛利率要比低端产品高5~10个百分点)。公司近年来主要精力在于已有生产线的冷修改造以及仓库全自动化升级,使得单位能耗、单位人工成本持续下降,毛利率持续高于竞争对手约10个百分点,并持续创近年来新高。 国际化布局行业领先,产能扩张循序渐进。公司国际化布局加大“以外供外”比例,持续降低反倾销税率影响;海外基地的建设以及技术工艺的升级使得公司海外客户认可度得到提高(更大概率成为大客户主供应商)。公司产能扩张迎合需求增长稳步推进,产能逐步发挥有望驱动公司业绩长期稳健增长。 维持“买入”评级。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.79、0.93、1.10元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风电提示。1)天然气等燃料成本超预期提升;2)风电、汽车轻量化需求增长低于预期。

1 季度水泥量价齐升,收入大幅增长。2017 年1 季度西藏地区水泥产量约127万吨,同比增长约87.2%。公司积极提高设备运转率,扩大市场占有率,1季度水泥产销量有所增长。价格方面,1 季度西藏地区含税水泥均价约770元/吨,同比增加接近200 元/吨。1 季度公司收入增长约80.2%,增速较2016年第4 季度大幅提升59.1 个百分点。 1 季度毛利率显著改善,费用率略降,盈利水平大幅提升。1 季度西藏水泥均价同比增长接近35%,公司综合毛利率约30.5%,同比大幅提升11.0 个百分点。收入大幅增长下,费用率有所摊薄,公司1 季度期间费用率约14.7%,同比下降2.2 个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比变动-0.7、-2.0、+0.9 个百分点。1 季度公司净利润率约13.6%,同比提升11.9 个百分点。 新线提前建设完工,盈利向上弹性强。目前仅华新水泥和公司在西藏有新线规划,其中公司4000t/d 生产线已于2017 年4 月份提前建设完工(原计划2017 年9 月投产),目前进入生产调试阶段。新线投产后公司将新增权益熟料产能约30%,新产能发挥有望驱动公司盈利继续大幅增长。 2017 年西藏需求高增长有望持续,景气有望维持高位。西藏地区前期基建等配套设施较为薄弱,区域投资增速长期保持较高水平,2009-2016 年西藏城镇固定资产投资、公路建设固定资产投资、水泥产量CAGR 分别为25%、30%、19%。2017 年固定资产投资规划2000 亿元,同比增长25%,其中公路建设投资规划520 亿元,同比增长约30%,供需将保持紧平衡,景气有望维持高位。 维持“买入”评级。西藏政府收入中超过80%源自中央转移支付及税收返款,基建投资资金容易得到落实,是全国少有的固定资产投资实际增速长期超过规划增速的区域。我们预计公司2017-2019 年EPS 约0.75、1.01、1.07 元,给予2017 年PE 25 倍,目标价18.75 元。 风险提示。需求超预期下滑,原材料价格超预期上涨,新增长落实低于预期。

投资要点: 事件:近日公司公布2017年1季报:公司1季度收入约18.6亿元,同比增长5.5%;归母净利润约4.7亿元,同比增长30.8%;EPS约0.19元。 点评:产能充分发挥,1季度销量稳健增长。公司生产线均已完成冷修改造,2017年无冷修计划,在风电、交通工具轻量化需求带动下,产能有望满负荷发挥,预计公司1季度销量增长接近10%。公司总体价格变动不大,其中预计低端产品价格下降,部分高端产品价格有所提升。 产品结构优化、成本持续下行,1季度毛利率创近年来新高。公司通过持续高研发投入提升产品性能、开拓新市场,风电、交通工具轻量化等高毛利领域应用占比持续提升(预计合计占比提升至约40%);同时近年来公司所有老生产线已完成冷修改造,单位制造成本较冷修前下降15~20%。1季度公司综合毛利率约47.1%,同比提升达5.4个百分点,创2013年以来新高。 期间费用率变化不大,营业外收入进一步增厚盈利。公司1季度期间费用率约18.5%,同比略增0.1个百分点,其中销售、管理、财务费用率分别同比变化+0.2、+0.6、-1.1个百分点。公司前期收购的中复连众5.52%股权可辨认净资产公允价值提升贡献约1565万元营业外收入,带动公司1季度营业外收入同比增加2086万元,进一步增厚盈利。1季度公司净利润率约25.5%,同比提升约5.0个百分点。 2017年国内新增产能相对有限。泰山玻纤10万吨产能池窑已于2017年2月点火,其余在建项目年内投产概率不大,预计2017年新产能投放量占2016年末总产能比重约3%。玻纤终端应用广泛,有望凭借应用领域延伸及产品升级,维持略快于GDP增速需求增长水平,国内2017年玻纤纱供需展望良好。 中建材与中材央企集团层面整合完成,公司业务与中材科技重合度高,或有合作可能。公司2016年公告收购中复连众约32%股权,从玻纤纱延伸至风机叶片领域,业务重合度高,若公司能与中材科技旗下的泰山玻纤实现合作,则玻纤行业竞争格局有望得到显著改善。 维持“买入”评级。玻纤有望凭借优秀的物理化学性能,在风电、交通工具轻量化、电子等新兴领域持续拓展应用;公司未来以高端玻纤产品为主,周期性特征持续弱化。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.79、0.93、1.10元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

点评: 第1季度收入增速稳定,盈利增长贡献主要来自投资收益。公司拳头产品表现稳定、电子毡/涂层毡产品推广顺利、树脂产能有所扩充,第1季度收入同比增约5.2%。受产品结构调整影响(树脂等低毛利产品收入占比提升),第1季度综合毛利率同比降4.5个百分点、至约28.4%;费用控制良好,第1季度期间费用率约14.2%,同比下降3.4个百分点,主要贡献来自管理费用率下降(同比下降3.7个百分点);报告期公司理财产品投资收益同比增加1033万元,成为盈利增厚的主要来源。 天马集团剩余股权收购完成,期待效益继续释放。公司于2016年9月完成天马集团剩余约40%股权的收购,2016年净利润率约5.3%,后续随着产品结构的调整、降本增效,其盈利仍有挖潜空间。 产品品类及产能扩充,公司核心主业仍有增长空间。短期来看,公司增发募投项目新增玻纤纱、树脂产能分别5.5万吨、4万吨,其中3万吨玻纤纱冷修扩建预计将于2017年2季度开启。核心产品短切毡、薄毡、电子毡、涂层毡销售表现良好,产能亦有扩张预期。 维持“买入”评级。长期来看,玻纤及复合材料作为低碳环保的新材料,应用领域持续有拓宽、总体需求增长平稳。后续公司向下游复合材料领域延伸是长期战略方向,大股东前期以39.51元/股参与增发,对公司发展信心十足。 我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.46、1.72、1.95元,考虑到公司未来成长性及外延预期,我们给予公司2017年PE30倍,目标价43.80元。 风险提示。新产品销量、产能释放不达预期;天马集团盈利能力不达预期。

点评: 市占率提升,收入表现继续靓丽。预计公司第1季度出货量同比增长50~60%,继续大幅领先行业,报告期收入增速约45.9%,较去年增长表现有进一步提速。 第1季度毛利率表现优于预期。受沥青等原材料价格上行影响,公司第1季度综合毛利率约40.3%,同比下降1.2个百分点、环比增加1.8个百分点。 剔除2016年第4季度确认营改增影响,2017第1季度真实毛利率环比基本稳定。 费用率总体保持稳定。公司第1季度期间费用率约35.1%,同比略降0.2个百分点;其中销售费用率、管理费用率分别同比增约0.9、0.8个百分点,营改增导致公司税金及附加占收入的比重同比下降约1.2个百分点。第1季度营业外收入同比增加约963万元,对盈利有一定增厚,公司报告期净利润率约5.2%、同比略降0.2个百分点。 2017年提升防水市占率仍为公司首要目标,收入快速增长可期。公司防水唯一龙头的行业地位稳固、品质口碑领先,渠道、管理层积极性强,全年收入持续快速扩张可期: 地产开发商等客户对防水品质的关注度在持续提升,压缩供应商数目、优选供应商已成为大势所驱,防水行业的优胜劣汰趋势确立; 目前全国前50大地产商中约有50%是公司地产直销的战略集采客户,后续新集采客户的开拓仍有不小空间; 工程渠道合伙人模式成功绑定优质经销商,后者积极性显著提升; 民建渠道对接家装零售,需求的稳定性较好,公司保持快速扩张势头。 积极布局建筑装饰涂料等新增长点,有望"再造一个雨虹"。公司长期规划多栖多品类发展、成为综合性建材龙头;前期在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,2016年12月公告拟出资1.8亿元人民币获取DAWASIA公司90%的股权,布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。未来公司争取将自身装饰涂料产品打入已有地产客户采购体系,同时积极探索民用装饰涂料渠道的建立。 维持“买入”评级。随着资源向优势地产商集聚、防水质量意识提升,防水行业优胜劣汰的趋势延续,龙头将获得明显超过行业的增长;公司目前防水材料市占率预计仍不足8%,后续提升空间仍大。同时,化学类建材横向品类延伸空间大,公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。我们预计公司2017-2019年EPS分别约1.42、1.69、2.04元/股,给予2017年PE25倍,目标价35.50元。 风险提示。需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨、新领域放量不达预期。

第1 季销量大幅增长,主因拉法基水泥资产并表。公司前期以约13.75 亿元收购拉法基在云南、贵州、重庆等15 家水泥企业股权,新增熟料、水泥产能分别约1000 万吨和1500 万吨,分别占收购后产能约18%、17%。公司第1季度水泥熟料销量约1336 万吨、同比增约31.5%;剔除拉法基并表影响,华新本部销量约1022 万吨,同比略增0.6%。 第1 季度公司盈利显著修复。公司第1 季度吨均价(全收入口径)约290 元,同比增约53 元;吨毛利(全收入口径)约62 元,同比增约21 元;吨期间费用(全收入口径)约56 元、同比降7 元;吨净利(全收入口径)约6 元,同比增20 元。预计第1 季度公司报表利润主要由拉法基并表产能贡献(本部湖北区域因报告期停产时间长、盈利贡献预计不高,同时西藏区域的盈利与海外及湖南区域的亏损预计基本互抵)。 中国水泥“国际化”率先实践者,塔吉克斯坦项目进展顺利,尼泊尔、哈萨克斯坦新项目稳步推进。公司塔国3#线3000t/d 已建成投产,丹加拉50 万吨粉磨站处建设期;尼泊尔纳拉亚尼2800t/d 线和哈萨克斯坦阿克托别2500t/d线前期工作有序进行,后续公司在海外生产线的持续布局值得期待。 维持“增持”评级。考虑收购拉法基资产影响,2017 年公司水泥熟料销量目标增长29%、至6787 万吨,核心布局两湖、西南产能有扩充、涉足西藏及海外;全年水泥盈利景气的修复持续可期。此外,公司在国内较早探索水泥窑环保协同处置污泥、垃圾等,环保业务的发展值得期待。预计2017-2019 年EPS 约0.73、0.75、0.80 元,给予公司2017 年PE 15 倍,目标价10.95 元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

点评: 第1季度公司收入增长符合预期,后续需求预期增长稳健。受益于前期持续回暖的地产销售,公司装修用塑料管道需求增长情况不错,2017年第1季度公司收入同比增约23.3%,增速在近5年单季度中处于较高水平。2016年年初以来,地产销售增速有波动、但总体销售规模不错,考虑地产销售到装修约半年到一年的时滞,预计后续装修用塑料管道需求的可持续性预期较强。 第1季度毛利率同比略有下降。油价上行驱动公司PP、PE等原材料成本提升,2017年第1季度成本上行幅度环比2016年第3、第4季度趋缓,以上海石化聚丙烯PP(T300)为例,2016年第3、第4季度、2017年第1季度出厂均价环比上期涨幅约14.0%、6.7%、0.2%。因原材料库存的存在,成本压力在公司2016年第4季度毛利率上反映较大,2017年第1季度毛利率约43.7%,同比、环比分别下降0.8、1.0个百分点。后续若公司原材料采购成本涨幅超过10%,公司有能力通过调整价格策略以转嫁成本压力。 费用率稳中有降。公司费用控制效果良好,第1季度期间费用率约26.3%,同比下降0.9个百分点,其中销售费用率和管理费用率分别同比下降0.7、0.6个百分点。受合营企业新疆东鹏合立股权投资合伙企业亏损影响,第1季度投资收益同比减少约370万元。第1季度净利润率约15.1%、同比降低0.7个百分点。公司在手资金充足,预计期末货币及理财资金合计超过13.5亿元,已公告继续增资3亿元投入股权投资基金,寻求较理财产品收益率更高的现金管理方式。 积极开拓新增长,落子家装前置滤水器、防水涂料。公司已公告涉足滤水器、防水涂料2大新业务,这两个品类均为与公司已有PPR管有渠道协同的品类。 前期滤水器已实现销售,但因滤水器非家庭装修必需消费、同时2016年仍处于推广期,收入贡献不大,后续稳步推广值得期待。公司在防水涂料领域的布局主攻家装市场,防水涂料作为家庭装修的必需品、可拓展潜力较大。 维持“买入”评级。公司管理层执行力强,已参与2轮限制性股票激励,激励机制灵活。公司是消费类PPR管材大行业小龙头,市占率仍有提升空间;积极布局防水涂料、滤水器等新增长点;低杠杆(无有息负债),高分红。预计公司2017-2019年EPS分别约1.04、1.26、1.52元,考虑公司家装零售竞争优势及新产品布局预期,给予公司2017年PE25倍,目标价26.00元。 风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

投资要点: 事件:近日公司公布2017年1季报。公司第1季度收入约136.4亿元,同比增长28.6%;归母净利润约21.5亿元,同比增长86.4%;EPS 约0.41元;扣非归母净利润约15.5亿元,同比增长87.7%,符合预期。 点评: 第1季度公司量价齐增,盈利显著修复。 年初以来,基建、地产投资增速表现均不错,同时公司核心布局区域华东、华南,受环保、冬季限产等因素影响较小,预计公司第1季度销量约5900万吨,同比增长2.6%,表现好于全国平均水平(同比下降0.3%)。 今年环保持续高压、供给侧改革的大政策背景下企业协同执行力度提升,水泥行业价格及盈利景气持续修复,公司所在华东区域3月至4月累计涨价3次,表现好于预期。公司第1季度吨均价约231元(全收入口径),同比增约47元、环比降约1元;吨毛利(全收入口径)约67元,同比增约21元。 第1季度公司总体吨期间费用(全收入口径)约30元,同比增3.7元,贡献主要来自吨营业税金及附加的增长(同比增3.2元);表观吨净利约39元,同比增18元。报告期公司出售青松建化、冀东水泥部分股票,实现投资收益约4.83亿元,扣除投资收益影响,公司第1季度水泥吨净利预计为32元、同比增12元。 展望第2季度,水泥供需基本面良好,景气有望在目前高位持稳。华东区域经历3轮提价后,水泥和熟料库存均处于合理水平,预计良好的供需关系可持续至5月中上旬。 公司国际化进展顺利,国内并购整合稳步推进。公司长期规划海外水泥产能达5000万吨;印尼南加2期、缅甸项目、西巴布亚项目、孔雀港口粉磨站等已陆续投产;北苏海螺、老挝琅勃拉邦、柬埔寨马德望等项目陆续开工;伏尔加、缅甸曼德勒项目前期工作有序进行。国内方面,公司将延续通过自建及收购方式扩大市场份额,前期二级市场增持西部水泥股票持股比例至21.17%,后续两者在西部市场的合作值得期待。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻,在手资金充裕、负债率降至历史最低、约26%,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019年EPS 分别约2.28、2.35、2.44元,给予公司2017年PE 12倍,目标价27.36元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

事件:近日公司公布2017年1季报:公司2017年1季度收入约3.35亿元,同比增长57.5%;归母净利润亏损约1284万元;EPS 约-0.13元。 点评: 墙面漆增长势头强劲,1季度公司收入增速超预期。公司在继续巩固三四线城市优势的同时,持续抢占一二线城市地产商市场份额,1季度墙面漆爆发式增长,带动公司收入增速提升33.0个百分点。公司2017年1季度家装墙面漆、工程墙面漆收入均约1.3亿元,木器漆、胶黏剂收入分别约4179万元和1609万元。 受原料价格上行,同时公司售价暂未完全传导,1季度毛利率有所下降。成本方面,2017年1季度乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比显著上涨,预计核心原料价格上涨影响公司营业成本同比增加超过13%。 价格方面,公司产品售价暂未完全传导原料价格的上涨,其中自产的工程墙面漆、家装墙面漆、家装木器漆均价分别同比变动-3.0%、+0.9%、+0.5%。 受此影响,公司1季度毛利率同比下降6.6个百分点、至40.0%。 收入高增长下,费用率显著摊薄。受益收入高增长,1季度公司期间费用率约50.2%,同比下降14.2个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别同比下降8.1、6.5个百分点。 与恒大签订战略合作框架协议,工程涂料市场开拓再获突破。公司近期与恒大签订战略合作框架协议,2017-2019年公司年均向其供货金额有望达到3.3亿元,是2016年的3.6倍左右。公司与恒大的深度合作有助于提升公司在地产开发商涂料采购市场的品牌知名度和市场影响力,后续公司工程建筑涂料市场的开拓值得期待。 维持“增持”评级。我们预计2017年3月中旬开始公司在家装墙面漆方面率先推动价格提涨,涨价幅度5~10%,后续毛利率压力有望缓解。未来3年公司工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动收入增长可期;同时随着收入规模的持续扩张,费用方面的规模经济值得期待。预计2017-2019年EPS 分别约2.18、3.07、4.05元,给予2017年PE 40倍,目标价87.20元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。