事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约72.3亿元,同比增长16.0%;归母净利润约6.0亿元,同比增长77.2%;EPS 约0.74元。第3季度公司收入约27.5亿元,同比增长12.7%;归母净利润约2.3亿元,同比增长242.5%。 新线产能扩充,玻纤纤维及制品销量增长显著。2016年4月和2017年2月泰山玻纤先后点火2条10万吨大型生产线,产能发挥下前3季度玻璃纤维销量约53.6万吨、同比增长30%,其中第3季度销量约19.2万吨、同比增长36%。新线投产后公司总体经营效率提升带动成本有所下降,盈利水平持续提升。 国内风电装机增速趋缓影响叶片表现。公司风电叶片市占率国内第一,受国内风电装机量下降影响,前3季度公司风电叶片销量约3267MW、同比下降约15%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,预计盈利水平有所提升。 气瓶资产整合已有成效,已实现扭亏为盈。前3季度CNG 气瓶销量11.9万只、同比增长21.9%,其中第3季度销量约4.3万只、同比增长24.4%。气瓶业务已实现扭亏。公司在2016年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏。 公司锂电池隔膜工艺设备业内领先,首条生产线已进入试生产阶段。公司规划新增2.4亿平米锂电池隔膜生产线,其中首条生产线已于2017年8月进入试生产阶段,同时公司积极开展其余3条生产线的设备安装及调试。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产放量值得期待。 毛利率提升,资产减值损失减少改善费用率,盈利水平显著提升。 1)预计玻纤、风机叶片毛利率提升带动前3季度公司毛利率约28.2%、同比提升2.7个百分点;期间费用率约18.9%、同比下降1.8个百分点(主因资产减值损失同比减少约9387万元);净利润率约8.7%、同比提升3.1个百分点。 2)第3季度公司毛利率约27.0%、同比提升2.2个百分点;期间费用率约17.5%、同比下降4.2个百分点(主因资产减值损失同比减少约1.0亿元);净利润率约8.6%、同比提升5.7个百分点。 维持“买入”评级。目前泰山玻纤新厂5#线5万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。我们预计公司2017-2019年EPS 分别约1.05、1.23、1.46元,我们给予2018年PE25倍,目标价30.75元。 风险提示。国企改革低于预期;风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公布2017年3季报点评:公司1-9月收入约113.9亿元,同比增长25.5%;归母净利润约3.2亿元,同比扭亏;EPS约0.24元。其中第3季度公司收入约48.5亿元,同比增长27.1%;归母净利润约4.3亿元,同比下降9.6%。 点评: 3季度销量降幅有所收窄,吨毛利同比改善、环比下降。 2017年北方需求表现总体偏弱,同时公司与金隅股份整合后在京津冀推动价格高启,中小企业的搭便车行为难以阻止,大小企业价差大导致包括公司在内的高价龙头企业销量有所牺牲,公司前3季度水泥熟料销量约4563万吨、同比下降13.0%;第3季度预计公司在挺价策略执行上有所放松,单季度销量约1938万吨、同比下降2.3%,降幅较上半年有所收窄。 水泥价格、盈利景气同比继续修复:全口径下公司前3季度水泥熟料吨均价约250元、同比大幅上升77元,吨毛利约73元、同比提升35元。第3季度吨均价约250元,分别同比、环比变动+58元、-19元;吨毛利约75元,分别同比、环比变动+12元、-9元。 销量牺牲致吨费用水平上升,抵消部分盈利弹性。 在销量大幅下降影响下,吨费用有所提升,前3季度公司吨费用约65元、同比增加16元;其中第3季度吨费用约54元、同比增加11元。 剔除公允价值变动、投资收益等影响,公司前3季度扣非吨归母净利约7元、同比提升15元;其中第3季度扣非吨归母净利约19元,分别同比、环比下降1、2元。 北方冬季限产常态化,4季度区域水泥价格景气有望维持高位。公司与金隅股份的重组方案未正式完成,但金隅股份已成为公司实际控制人,两家在京津冀的业务运营已有实质性整合,区域供给格局的明显改善驱动京津冀水泥景气改善明显。后续北方冬季供给受环保高压影响、临时性的产能收缩或为常态,区域水泥价格景气有望维持高位,弹性则取决于后续区域的需求表现。未来京津冀需求增长的空间期待雄安新区的建设。 维持“买入”评级。预计公司2017-2019年EPS分别约0.30、0.49、0.58元,我们给予PB2.5倍(最新每股净资产约7.65元),目标价19.13元。 风险提示。资产重组未获通过;京津冀区域景气回升低于预期;煤炭价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约69.7亿元,同比增长45.3%;归母净利润约8.7亿元,同比增长20.5%;EPS 约0.99元。其中第3季度收入约26.6亿元,同比增长41.7%;归母净利润约3.8亿元,同比增长5.2%。 公司预计2017年全年归母净利润同比增长20%~40%、至约12.3亿元~14.4亿元。 点评: 市占率战略执行良好,前3季度收入增速维持强势。 直销方面,公司继续在战略集采上与百强地产商加强合作,战略集采客户较前期有所增加,同时持续挖潜单个客户防水材料供应比例;经销渠道方面,公司持续加大合伙人比例,前期公告分别与198名工程渠道代理商合资成立虹毅科技公司、虹致科技公司,激励机制得到进一步加强。 公司Q1-Q3单季度收入增速分别约45.9%、48.5%、41.7%,增速持续维持强势。 毛利率表现受基数高影响。公司前3季度综合毛利率约39.8%、同比下降4.7个百分点,其中第3季度毛利率约38.9%、同比下降8.0个百分点:由于2016年3季度沥青等原材料价格处于低谷,当期毛利率为2010年以来单季度最高水平;2016年4季度沥青价格快速上行,至2017年初涨幅超过40%,后沥青价格进入环比稳定期,但公司成本同比提涨明显。 收入大幅增长下费用率继续摊薄。 公司前3季度整体费用率约26.2%、同比下降1.3个百分点,其中销售、管理、资产减值/收入分别同比下降0.4、0.3、0.6个百分点;净利润率约12.7%、同比下降2.3个百分点。 第3季度公司费用率约23.0%、同比下降2.2个百分点,其中销售、管理、资产减值/收入分别同比下降0.8、1.3、0.8个百分点;净利润率约14.9%、同比下降4.1个百分点。 积极布局建筑装饰涂料等新增长点。 公司长期规划多栖多品类发展、成为化学类建材龙头。公司执行力强,看好其成为国内综合化学建材龙头的潜力。 前期在砂浆、密封材料、保温材料、硅藻泥方面均有布局,前期已获取DAWASIA 公司90%的股权,布局品类延伸至市场空间广阔、消费属性强的建筑装饰涂料领域。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约81.1亿元,同比增长38%;归母净利润约15.6亿元,同比增长100.0%;EPS约0.87元。其中第3季度收入约35.4亿元,同比增长57.2%;归母净利润约8.8亿元,同比增长173.3%。 点评:3季度销量增长强劲。1)石膏板下游以商业地产为代表的需求景气表现不错(1-8月全国办公楼销售、竣工面积分别同比增长32%、44%);2)环保治理压力下,小企业生产空间收窄,公司市场份额持续提升;3)旺季价格提涨、供应紧张预期下经销商补库,同时北方有加快工期的影响。我们预计Q3销量增幅超过35%。3季度(尤其是9月份)公司提价转嫁成本压力,量增强劲、成本消化能力强,毛利率表现超预期。公司石膏板市场份额超过60%,护面纸、煤炭等原材料成本上行,公司提价以消化成本压力。我们预计前3季度公司石膏板均价、成本分别同比提升10%、12%,其中第3季度均价、成本分别同比提升14%、11%。公司前3季度毛利率约34.1%、同比下降1.0个百分点,其中第3季度毛利率约37.8%,分别同比、环比提升1.7、4.5个百分点。收入大幅增长下,费用率显著摊薄提振盈利。1)公司前3季度期间费用率约10.4%、同比下降3.1个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.5、2.1、0.4个百分点;净利润率约19.4%、同比提升1.7个百分点。2)公司第3季度期间费用率约10.3%、同比下降3.3个百分点,其中销售、管理、财务费用率同比下降0.8、2.8、0.4个百分点;净利润率约25.1%、同比提升6.0个百分点。3季度营业外支出对业绩影响减弱,关注美国石膏板诉讼MDL案进展。1)3季度本部及泰山石膏因美国石膏板诉讼事项分别发生律师费等各项费用合计约1405万元,营业外支出对业绩影响较前期减弱。2)前期公司公告美国Lennar诉讼案和解赔偿金额约650万美元,Lennar案是美国诉讼MDL案之外的案子,公司考虑其诉讼成本及对MDL案的影响,选择和解。Lennar诉讼案的处置方式及标准有望为后续MDL案的解决提供参照。 环保、产业政策趋严,小厂生存空间缩窄,行业供给格局进一步改善。我们预计“2+26”城市采暖季有可能限产的石膏板产能大概在3亿平米,同时各地方政府清理整顿假冒伪劣、小散乱污企业力度也在加大(如河北晋州),未来“淘汰年产低于1000万平米,限制1000~3000万平米产能”政策执行力度有望持续提升。 上调至“买入”评级。2017年原材料供应紧张、环保及产业政策趋严推动小厂加速退出,公司在石膏板行业优势地位强化、价格控制能力强。公司定价策略转变明显:从追求份额转向定价权兑现。我们预计在目前的原材料供应、需求及环保政策预期下年底前价格有望维持强势,中线看定价权兑现有望驱动盈利中枢提升。我们上调公司2017-2019年EPS至约1.62、1.96、2.26元(若考虑后期回购股本后,EPS分别约1.72、2.08、2.39元/股),给予2018年PE15倍,目标价29.4元。 风险提示。市占率提升幅度低于预期,原材料价格超预期上涨。

事件:近日公司公布2017年三季报:公司1-9月收入约17.2亿元,同比增长40.7%;归母净利润约9006万元,同比增长72.2%;EPS约0.90元。公司第3季度收入约7.1亿元,同比增长47.0%;归母净利润约4968万元,同比增长173.1%。公司预计2017年全年扣非归母净利润同比增长30~50%、至约1.3~1.6亿元。 点评: 3季度工程漆继续快速扩张,家装漆增速显著提升。前3季度公司工程漆收入同比增长49.6%(预计销量增长56%)、至8.1亿元,绑定大开发商战略成效显著;家装墙面漆收入同比增长38.7%(预计销量增长33%)、至5.2亿元,受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升。其中第3季度公司工程漆收入同比增长50.9%(上半年增速48.6%),家装漆收入同比增长46.1%(上半年增速34.5%),增速显著提升。 原材料价格上涨导致前3季度毛利率同比下行,部分产品提价以转移成本压力。 1)前3季度公司乳液、钛白粉、树脂、溶剂、单体等主要原料价格同比上行,公司综合毛利率约40.1%、同比下降5.4个百分点。其中第3季度毛利率约39.8%,分别同比、环比下降4.0、0.6个百分点。 2)预计工程墙面漆定价以提升份额为首要目标,前3季度公司自产工程墙面漆均价约5.36元/kg、同比下降6.6%,其中Q3均价环比Q2提升2.9%、至5.43元/kg;前3季度公司家装墙面漆均价约6.81元/kg、同比提升4.4%,其中Q3均价环比Q2略降0.8%、至6.91元/kg。 费用的规模效应显现,提升盈利水平。前3季度公司期间费用率约35.9%、同比下降6.9个百分点,其中销售、管理费用率同比下降4.8、2.5个百分点;净利润率约5.2%、同比提升1.0个百分点。第3季度期间费用率约31.3%、同比下降7.8个百分点;净利润率约7.0%、同比提升3.2个百分点。 建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期。公司墙面漆发展思路清晰:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 维持“增持”评级。公司仍处于快速扩张期,工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优化驱动未来2~3年的收入高速增长可期;近期公司已公告限制性股票激励计划,拟授予股本占目前总股本的3.3%,首次授予价格29.75元/股,覆盖员工数302人、占目前公司员工总数超过10%,激励机制进一步理顺,公司扩份额执行力有望进一步增强。预计2017-2019年EPS分别约1.90、2.67、3.95元。我们给予2018年PE 30倍,目标价80.10元。 风险提示。原材料价格大幅上行;下游需求放缓;募投项目不达预期。

事件:近日公司公布2017年3季报:公司1-9月收入约54.9亿元,同比增长15.9%;归母净利润约8.2亿元,同比增长90.9%;EPS约0.31元;扣非归母净利润约7.7亿元,同比增长106.5%。公司第3季度收入约19.9亿元,同比增长15.5%;归母净利润约2.90亿元,同比增长3.2%。 需求不错,公司库存显著下降,预计3 季度销量略有增长,价格延续强势。公司上半年长兴、漳州、醴陵3条生产线进入冷修状态,受此影响我们预计公司前三季度玻璃原片销量同比有所下降;第3季度玻璃需求表现不错,我们预计公司库存水平显著下降,单季度销量同比略增。玻璃行业供需不错,我们根据玻璃行业协会价格数据及成本变动测算,预计公司前3季度单箱均价(全口径)同比提升13.4元,其中第3季度同比提升7.9元。3季度上游纯碱、石油焦价格上涨显著,我们预计前3季度单箱成本(全口径)同比提升5.1元,其中第3季度同比提升7.6元。玻璃供需不错背景下,公司盈利水平维持强势,我们预计前3季度单箱毛利同比增加8.3元,其中第3季度同比增加0.3元。 费用率稳中有降,单箱净利维持高位。前3季度公司期间费用率约15.7%、同比下降0.5个百分点,其中有息负债下降带动财务费用率同比下降2.4个百分点。3季度公司期间费用率同比下降2.0个百分点、至约16.0%,其中销售、管理、财务费用率分别下降1.5、1.6、2.3个百分点,3季度生产线冷修计提资产减值损失4352万。我们预计前3季度公司单箱净利约10.7元、同比提升5.4元,其中第3季度单箱净利约10.5元、同比基本持平。 公司原片积极推进国际化,国内布局玻璃深加工、后续进展值得关注。公司在马来西亚2条日熔量均为600吨的生产线已相继于2017年4月、8月点火,预计在第4季度正式投产、实现销量贡献,受益于东南亚玻璃的高需求及盈利景气;公司国内工作重心向深加工业务倾斜,从外部引入优质深加工团队,相继公告在湖南郴州建设光伏光电基板生产线(预计2018年6月投产),在广东河源、浙江绍兴、马来西亚建设节能玻璃项目(预计年底投产),合计拟投资金额接近20亿元,后续进展值得期待。 维持“买入”评级。展望4季度,北方采暖季限产要求邢台地区31家玻璃企业限产15%(邢台在产产能占全国比重约17%,其下属沙河地区是全国玻璃生产核心基地、输出地,其生产受限对其他区域价格有支撑作用),在行业库存水平较低、成本上行的背景下,预计第4季度玻璃企业价格提涨动力强。公司理顺激励机制,2016年完成第一期员工持股计划(总额约1990万元,均价5.28元/股),2016、2017年相继完成2轮限制性股票激励,授予股份合计约占总股本的7%,兼顾新老员工、原片及深加工团队,未来深加工布局值得期待。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.44、0.57、0.59元,考虑深加工布局预期,给予2017年PE15倍,目标价6.60元。 风险提示。1)行业复产产能投放超预期;2)原材料成本超预期上行;3)深加工进展不达预期。

事件:近日公司公布2017年3季报:2017年1-9月公司收入约64.4亿元,同比增长16.7%;归母净利润约15.5亿元,同比增长35.9%;EPS约0.53元。第3季度公司收入约23.6亿元,同比增长31.0%;归母净利润约5.45亿元,同比增长43.5%。 产能扩充持续发挥,3季度销量、收入增长表现超预期。2017年第3季度公司处于冷修状态的产能较多(如桐乡36万吨2期、成都14万吨项目2期),目前这部分产能已正常运行;同时受益于欧美经济复苏及国内制造业回暖,玻纤需求趋势向好,公司3季度末库存同比显著下降;预计前3季度公司销量增速约20%、较上半年提速显著(上半年销量增速约14%)。 产品结构调整、成本下行支撑整体盈利表现,3季度受人民币升值影响毛利率略降。公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。前三季度预计公司玻纤及制品吨均价、吨成本同比分别降约2.8%、5.1%,吨毛利同比增约0.2%,综合毛利率约45.3%、同比增加1.4个百分点。第3季度公司吨成本同比降约1.8%;受人民币升值影响,吨均价、吨毛利同比分别降约2.9%、4.2%;毛利率约43.6%,分别同比、环比下降0.6、2.0个百分点。 量增强劲、费用摊薄明显,显著提振公司净盈利水平。从吨期间费用水平来看,前3季度同比降约10.6%,其中第3季度同比降约16.1%.此外,前三季度投资收益、与收购中复连众相关的营业外收入各达4544、4500万元,进一步增厚盈利。前三季度公司净利润率约24.2%,同比提升约3.2个百分点,其中第3季度净利润率约23.2%,同比提升1.7个百分点。 公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望表现稳健。1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12万吨生产线建设稳步推进,同时计划对江西现有3条生产线进行冷修扩产,计划2017年底开始建设、预期建设期1年,冷修完成后将增加约6万吨产能。桐乡本部30万吨智能制造基地1期(15万吨)已于2017年9月开工建设。B、国外方面,公司埃及3期4万吨已于2017年9月投产,美国8万吨生产线预计于2018年4季度投产,同时公司计划在印度新建10万吨生产线,预计建设期2年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.71、0.85、0.99元,给予2017年PE 20倍,目标价14.20元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期。

投资要点: 节能保温材料龙头企业,核心产品为陶瓷纤维、岩棉。公司核心产品陶瓷纤维、岩棉材料2016年收入占比约86%、13%。公司为全国陶瓷纤维唯一龙头,市场占有率约3成,凭借不错的保温节能性能以及多年的技术积淀,公司陶瓷纤维下游应用较为广泛,可应用于供暖管道(约30%)、石化(15%)、钢铁(7~8%)、船舶、光热发电、余热蓄热等多个领域。岩棉产品主要应用于建筑外墙保温,应用领域已由前期的商业、工业建筑向高层住宅扩充,公司为国内规模排名靠前的岩棉生产厂家之一。 技术工艺改良带动新产品、新市场开拓,陶瓷纤维中高端产品占比持续提升。 2016年以来公司外资控股股东对公司的技术工艺提升起到了关键作用,公司新产品如氧化铝、纳米板系列迎合了下游客户对节能标准提升的需求,同时新市场(光热发电、余热蓄热)的开拓使得公司高毛利的中高端产品占比持续提升。2017年上半年公司陶瓷纤维收入约5.6亿元、同比增长23.5%,增速较往年显著改善;毛利率约34.7%、同比提升4.4个百分点。 岩棉市场供不应求,迎来量利双增。在建筑外墙保温领域,岩棉属于A 级防火材料中性价比较高的材料。供给面,在近年来国家供给侧改革大环境下,低端岩棉产品在节能性能和环保要求上受到限制而逐步退出市场,造成供给端的收缩;需求面,前期推出的《建筑设计防火规范》逐步在执行上落实,建筑设计、施工、验收规范在加强,其中高层民用住宅需求(要求高层建筑使用A 级防火材料)有明显提升,公司目前岩棉产品排单达90天。公司上半年岩棉收入约9400万元、同比大幅增长73.8%;毛利率约30.2%、同比大幅提升6.3个百分点(上半年提价8%、单位成本基本持平)。 奇耐入主,经营、管理效率改善成效显著。公司大股东奇耐控股(国际陶瓷纤维龙头)于2015年下半年正式成为公司控股股东,自2016年开始公司经营、管理效率提升开始显现:1)公司采取缩短账期、变更付款方式,同时调整价格的方法加大收款力度,盈利质量显著改善(经营性现金流净额大幅超过净利润);2)盈利水平提升的同时持续降低杠杆率,公司资产负债率由2015年末的10.2%下降至2017H1的2.3%。3)持续挖潜内生增长,控制资本支出,奇耐的技术输入使得公司产能运转率(提升约20%)、单位成本大幅改善。 首次覆盖,给予“增持”评级。我们预计公司下游石化等领域拿单进展顺利,下半年收入继续维持较快增长可期;公司2018年岩棉5万吨新产能投产使得岩棉业务高增长得到保障;大股东奇耐对公司经营、管理效率提升具备一定持续性。我们预计公司2017-2019年EPS 约0.49、0.67、0.81元,给予2017年PE 28倍,目标价13.72元。 风险提示:岩棉市场竞争加剧;原材料价格超预期上涨。

股权激励覆盖人员广,激励机制进一步完善。公司上市前对核心管理、技术人员通过大股东协议转让等方式实施激励,覆盖员工约23人。本次限制性股票激励草案首次授予员工人数为307人,约占2016年员工总数的11%,涉及中高层管理人员、核心技术人员,覆盖范围广,激励机制进一步改善。 业绩考核目标三年复合增速不低于30%。本次限制性股票解除限售考核目标为以2016年业绩为基数,2017-2019年扣非净利润增长(不含激励成本)不低于30%、69%、120%,即连续三年扣非业绩复合增速不低于30%。假设2017年9月首次授予,2017-2020年分别需摊销费用约955、2240、771、220万元,分别占2016年业绩约7%、17%、6%、2%,摊销费用对业绩影响总体可控。 激励机制理顺,有助于进一步提升公司扩份额的执行力。我们预计工程墙面漆绑定地产大客户、家装墙面漆巩固优势的经营策略将驱动未来收入快速扩张。 1)工程墙面漆绑定大客户战略成效显著:2014~2016年收入复合增速52%、2016年收入规模8.9亿元,2017年上半年收入增速48.6%、延续高增长。 2)家装墙面漆受益三四线城市地产销售回暖、民族品牌市占率提升:2014~2016年收入复合增速19%、2016年收入规模5.7亿元,2017年上半年收入增速34.5%、较往年提速。 成本上行期,经营策略以提升份额为首要目标,进攻性足。 1)工程墙面漆以提升份额为首要目标:2017H1均价同比降7.2%,其中Q2环比Q1降2.8%。 2)公司消化成本压力的主要动作来自家装墙面漆提价。2017H1均价同比增5.6%,提价执行主要在Q2(环比Q1提价7.7%)。 1)墙面漆市场空间达千亿,公司是民族领先品牌,市占率低,后续规模持续扩张趋势确立:工程墙面漆对接开发商等大客户迅速做大规模,目前已经与国内10强地产中的7家、50强地产中的30家、100强地产中的41家签署了战略合作协议或建立了合作伙伴关系,后续工程墙面漆规模有望持续扩张;家装墙面漆主要面向三四线城市,后续区域装修需求增长有支撑,公司已有终端网点约1.7万个,稳扎稳打、探索“马上住”等服务方式,作为民族品牌龙头受益趋势明朗。 2)收入规模提升至合意水平后,费用规模经济显现、我们预计新客户定价有望驱动公司盈利能力的修复。 维持“增持”评级。公司建筑涂料的“大行业小龙头”,仍处于快速扩张期,未来收入高速增长可期;规模持续扩张、费用规模经济驱动公司盈利拐点的出现值得期待。预计2017-2019年EPS分别约1.80、2.53、3.57元,考虑股权激励完全授予后摊薄2017-2019年EPS分别约1.74、2.45、3.45元。给予2018年30倍PE,目标价73.50元。

受益于拉法基水泥资产并表、量增明显,水泥价格、盈利显著修复。 1)公司前期以约13.75 亿元收购拉法基水泥资产(其中分别有69%、20%、11%产能位于云南、重庆、贵州),分别新增熟料、水泥产能约1000 万吨和1500万吨,占收购后产能约18%、17%,拉法基水泥资产于2017 年初开始并表。 2)公司上半年水泥熟料销量约3180 万吨,表观同比增长32.8%;其中第2 季度销量约1844 万吨,表观同比增约33.8%。 3)需求稳中有增,区域协同限产力度较往年加强,公司水泥价格、盈利均有明显修复:上半年水泥熟料吨均价约264 元、同比增加51 元,吨毛利约68 元、同比增长21 元;其中第2 季度(全口径)吨均价、吨毛利同比增加56 元、24元。 除水泥外的业务盈利贡献增加。上半年公司混凝土、骨料、其他业务收入分别约4.2、2.2、3.5 亿元,同比增长38.0%、165.2%、36.5%;毛利率分别约18.3%、44.3%、33.6%,同比变动-6.0、+12.2、+3.5 个百分点。上半年混凝土、骨料及其他业务合计贡献毛利额约2.9 亿元,同比增约64%。 吨费用有所下降。 1) 上半年公司吨期间费用约53 元、同比下降3 元,其中第2 季度吨费用约50元、同比下降1 元。 2) 上半年公司全口径吨净利约23 元、同比提升21 元,其中第2 季度吨净利约36 元、同比提升22 元。 国内云南、西藏等地景气较高,海外产能运转正常。 1)上半年公司所在云南、西藏区域盈利景气较高,华新西藏、高新建材净利润分别约1.3、1.6 亿元,同比分别增约20%、126%。 2)公司目前海外已投产熟料产能接近400 万吨(塔吉克斯坦、柬埔寨合计4 条熟料生产线)、熟料产能约占公司总产能的7%,上半年塔国子公司净利润表现亏损、预计与汇兑损失扩大有关,柬埔寨子公司净利润4708 万元、同比增长21%。 维持“增持”评级。供给侧改革、环保高压下,行业协同限产保价常态化,旺季价格向上弹性值得期待。公司所在西藏(已规划三期3000t/d 项目)、云南等区域供需表现好,高盈利景气有望持续。公司是中国水泥“国际化”率先实践者,塔国、柬埔寨项目运转顺利,尼泊尔(2800t/d)、哈萨克斯坦(2500t/d)、东非等新项目稳步推进。预计2017-2019 年公司EPS 约1.07、1.22、1.38 元,给予公司2017 年PE 15 倍,目标价16.05 元。 风险提示。地产基建需求低于预期;海外项目推进缓慢。

水泥龙头的前世今生:公司前身为宁国水泥厂,成立于1985年,从1997年上市公司设立到2016年20年期间,公司水泥、熟料产能从368万吨、495万吨增长为3.13亿吨和2.44亿吨,20年复合增速分别达25%、22%,成为国内第2大水泥企业(仅次于中建材集团)。公司成立至今专注水泥业务,2000~2016年公司收入、利润复合增速分别达27%、31%。目前公司熟料产能占全国比重约11%,核心布局华东(占46%)、西南(占19%),华南(15%),其余产能主要分布在湖南(10%)、陕西(5%)。 海螺的护城河之一:管理层、员工激励成效显著。公司混合所有制改革的执行在行业内时间最早、力度最大。从管理层、员工持股平台海螺创业、海创投资可以看出,超过6000个员工间接持有上市公司权益,较其他上市公司而言,无论从管理层、员工持股比例还是涉及员工人数上,公司对管理层、员工的激励明显较其他上市公司力度更大、范围更广。完善的管理层、员工激励制度使得管理层、员工更有动力提升经营管理效率,海螺水泥的吨三费显著低于行业平均水平超过20元/吨。 海螺的护城河之二:大型生产线+矿山赋予较低的单位生产成本。从生产线规模上来看,公司目前熟料生产线平均产能超过4700t/d,明显高于金隅冀东、华新水泥等规模排名前列的水泥集团以及全国平均水平(约3600t/d)。在石灰石矿山资源上,公司无论是自建还是并购角度,一般都会选择有自备矿山资源的熟料生产线,长江沿岸石灰石矿资源丰富也是其执行“T 型”战略的原因之一。海螺水泥生产成本较多数企业低超过10元/吨。 海螺的护城河之三:无法被复制的T 型战略。 “T 型战略”即在沿江拥有丰富石灰石资源的地区新建、扩建新型干法熟料生产线,在沿海无资源但水泥市场发达的地区低成本收购小水泥厂并改造成水泥粉磨站,就地生产水泥最终产品。该战略可以帮助降低公司的生产成本(运输成本低、石灰石矿资源丰富),坐拥庞大的水泥市场(水路辐射半径超过1000公里、毗邻水泥用量巨大的长三角地区)。更为重要的是,海螺的先发优势非常明显,在其占领沿江、沿海重要位置后,其他水泥企业来复制则变得较为困难,这使得海螺在行业内的护城河更为宽阔。 国内并购整合,海外稳步扩张。公司于2017Q1首次账面资金超过有息负债,随着行业进入存量市场,未来公司在国内的横向整合值得期待。公司在海外业务扩张稳步推进,2020年前规划扩至5000万吨水泥产能,截止目前公司在海外已累计投资近70亿元,形成熟料产能约450万吨,水泥产能约1000万吨。 维持“买入”评级。公司在成本控制、管理效率方面均已做到行业至臻、现金牛属性强,在手资金充裕、负债率降至历史低位,将穿越周期低谷、在产能去化过程中最终胜出;同时国际化战略清晰、贡献增量可期。预计公司2017-2019年EPS 分别约2.56、2.58、2.79元,给予公司2017年PE 12倍,目标价30.72元。 风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。

事件:近日公司公布2017年半年报:公司收入约26.0亿元,同比增长27.0%; 归母净利润约1.85亿元(2016年同期为约-1864万元);EPS约0.24元。其中第2季度收入约20.3亿元,同比增长23.0%;归母净利润约3.06亿元,同比增长76%。 上半年量价齐升,吨毛利显著改善。公司为甘肃省水泥龙头,市场占有率约43%,公司上半年水泥熟料销量约929.5万吨,同比增长3.4%,表现优于甘肃省产量增速(-13.0%);商砼销量约56.3万方,同比下降13.7%。受益当地协同、环保等因素造成的供给收缩,区域水泥价格显著提升,上半年公司水泥熟料吨均价同比提升52元、至约259元,吨毛利同比提升34元、至约77元。 吨费用略增,盈利水平大幅改善。公司上半年吨费用约56元、同比增加2元,其中停工费用、固定资产维修费用带动吨管理费用同比提升约6元;公司通过偿还负债、置换高利率贷款降低融资成本带动吨财务费用下降约3元。 上半年公司在吨毛利显著提升带动下,吨净利同比提升24元、至约19元,盈利水平大幅改善。 区域新增供给有限,需求底部回升值得期待。甘肃省水泥新增产能有限,目前仅公司在天水市在建1条4500t/d生产线。2015年以来甘肃省水泥需求增速持续负增长、表现弱于多数省份,2017年上半年政府新换届,有望提升“铁公基”投资预期,区域水泥需求增长走出底部值得期待。 维持“增持”评级。7月淡季以来甘肃水泥价格环比走弱,下半年区域企业控量保价态度鲜明,同时在环保压力促使部分企业停产预期下,预计旺季水泥价格有望回升至上半年高位水平。预计2017-2019年EPS约0.68、0.78、0.86元,给予公司2017年PE15倍,目标价10.20元。 风险提示。地产基建需求低于预期;煤炭成本超预期提升。

公司产能扩充稳步推进,全球玻纤需求较好,上半年量增明显。 1)预计公司上半年玻纤及制品销量增长约14%、至约68 万吨;玻纤及制品收入约40.0 亿元,同比增长10.9%。 2)内外销表现均不错,上半年公司内销、外销收入分别约21.0、19.3 亿元,同比分别增约10.7%、11.3%。 产品结构调整、成本控制提振公司盈利能力。 1)公司产品结构发展倾向中高端,通过产品结构的调整对冲、消化低端产品的价格下行。上半年玻纤价格表现品类间的分化延续,低端产品降价、高端产品价格稳中有增。上半年公司玻纤及制品均价约5843 元/吨、同比略降约2.7%(降幅显著弱于低端产品)。 2)上半年公司生产效率继续提升,预计吨成本3101 元/吨、同比降约8.3%。 4) 玻纤及制品吨毛利上半年约为2743 元/吨,同比提升约118 元/吨。 4)从单季度毛利率表现来看公司盈利有一定波动。第2 季度综合毛利率约45.6%,同比基本持平,环比降约1.5 个百分点。 费用率下行明显(尤其是第2 季度),进一步提振盈利。 1)公司上半年销售及管理等投入变动不大,期间费用总额约7.2 亿元、同比略增4.2%,费用率约17.7%、同比下降0.9 个百分点。第2 季度期间费用总额约3.8 亿元、同比略增2.4%,费用率约17.0%、同比降约1.8 个百分点。 2)上半年公司综合吨期间费用约1055 元/吨,同比降约99 元/吨;全收入口径吨净利约1481 元/吨,同比增约194 元/吨。 公司作为全球玻纤龙头,业绩增长有望稳健。 1)全年来看,玻纤行业新增产能有序,供需相对平衡,高端、低端产品景气分化的趋势有望延续。 2)后续公司有望凭借稳健的量增、产品的高端化、海外产能占比的提升实现稳定增长:A、国内方面,公司江西12 万吨生产线建设稳步推进,此外计划对江西现有3 条生产线进行冷修扩产,计划2017 年底开始建设、预期建设期1 年,冷修完成后将增加约6 万吨产能。 B、国外方面,公司埃及3 期4 万吨、美国8 万吨生产线预计分别在2017 年3 季度和2018 年4 季度投产,同时公司计划在印度新建10 万吨生产线,预计建设期2 年,将根据市场情况择机启动建设。 维持“买入”评级。玻纤下游应用领域广泛,需求随着经济复苏势头明确。公司受益于良好的公司治理结构及优秀的管理层,具有领先全球同行的成本控制能力,未来随着海外产能布局稳步推进有望持续巩固全球领先地位,产品及产能结构的调整有望弱化其盈利的周期性。随我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.70、0.81、1.02 元,给予2017 年PE 20倍,目标价14.00 元。 风险提示。玻纤价格下滑,海外项目进度低于预期,国企改革低于预期。

玻璃纤维量利双增。1)2016 年4 月和2017 年2 月泰山玻纤先后点火2 条10 万吨大型池窑生产线,新增产能持续发挥,上半年泰山玻纤无碱玻璃纤维及制品销量约34 万吨、同比增约29.5%。2)上半年公司玻纤及制品收入约23.9 亿元,同比增长32.4%,收入贡献比重约53%、同比提升9 个百分点。 3)公司产品结构偏高端,上半年均价约7030 元/吨、同比预计略增2.3%,吨成本4542 元/吨、同比预计略增1.4%,毛利率约35.4%、同比提升约0.6个百分点。4)前期厂房搬迁、新线投产等对公司降本增效作用显著,上半年泰山玻纤净利润约3.3 亿元、同比增约79%,吨净利约978 元/吨、同比预计增约38.1%。 国内风电装机增速趋缓影响公司叶片表现。上半年公司风电叶片销量约1823MW、同比下降14.6%,收入约10.7 亿元,同比下降12.2%。公司继续推进产品结构、产能布局调整及国际化,重点开发大型号、低风速叶片,上半年毛利率同比提升2.2 个百分点、至约19.3%,净利率同比降约0.3 个百分点、至约7.7%。 气瓶需求回暖、运营效率提升,上半年扭亏为盈。2017 年上半年公司CNG气瓶销量7.6 万只、同比增长22.2%,实现收入约1.9 亿元,同比增长32.6%。 同时,公司在2016 年末完成内部气瓶资产的调布局、去产能,轻装上阵,运营成本降低,气瓶扭亏(2016 年上半年净利润亏损约4956 万元)。 高温过滤材料、先进复合材料板块收入增长较快。公司高温过滤材料业务中标大唐集团1 亿元订单,下游领域由水泥成功拓展至电力行业,上半年高温滤料实现销量约258 万平米、同比增长52.7%,收入约1.5 亿元、同比增长30.9%。此外,公司先进复合材料板块收入约2.6 亿元、同比增长32.2%,增长表现不错。 锂电池隔膜表现平稳,下半年新线投产值得期待。公司已有3 条合计2720万平产能锂膜生产线,上半年收入约1329 万元、同比略增1.0%。公司规划新增2.4 亿平米锂电池隔膜生产线,其中1 期1.2 亿平米产能设备已安装完成,预计下半年投产,2 期1.2 亿平米生产线计划年底前完成设备安装,2018年初投产。公司新生产线设备、工艺技术领先(湿法双向同步拉伸),投产值得期待。 玻纤量利双增潜力仍大,风机叶片展望全年有望平稳。目前泰山玻纤新厂5#线5 万吨生产线在建,邹城2#线、3#线冷修改造,未来公司销量仍有进一步扩充空间;新线的持续运营有望进一步释放公司降本增效的潜力。公司预计全年国内风电装机需求总体表现平稳,公司积极推进国内份额提升、海外客户开拓,目前中材叶片已成为某国际知名主机厂商的合格供应商、批量供货。 维持“买入”评级。公司玻纤量利双增可期,风机叶片有望持稳,锂电池隔膜等打开新业务空间值得期待。公司是激励机制灵活的央企,前期中高层管理人员以14.3 元/股参与募集配套资金(持股约1.34%),经营发展动力足。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别约0.99、1.17、1.35 元。给予2017 年PE 28 倍,目标27.72 元。 风险提示。风电行业景气超预期下滑;玻纤行业大幅降价。

事件:近日公司公布2017年半年报:上半年实现收入约19.7亿元,同比增;归母净利润约3.1亿元,同比增长182.1%;EPS约0.35元,符合预期。其中第2季度收入约10.6亿元,同比增16.8%;归母净利润约1.7亿元,同比增长107.8%。公司预计2017年1-9月归母净利润同比增长80%~130%、至4.1亿元~5.2亿元。 点评: 区域供需改善,上半年公司水泥量价齐升。 公司是粤东水泥龙头,在粤东市场份额约40%。上半年广东水泥产量同比增长约7.5%,表现优于全国水平(约0.4%);公司水泥销量同比增长6.6%、至692万吨。 广东需求态势较好,供给侧改革大背景下首年探索错峰限产(一季度停产20天、全年停40~45天),区域供需改善、水泥价格及盈利景气修复。上半年公司水泥熟料吨均价约264元,同比上涨48元;吨毛利约76元、同比增加约27元。 除水泥业务外,公司还涉足商品混凝土、管桩业务。上半年其商品混凝土收入约8256万元,同比下降4.5%;管桩收入约5086万元,同比增长64.2%。受水泥价格上行影响,上半年公司商品混凝土、管桩毛利率分别降约12.9、0.6个百分点,至约22.7%、0.4%。 费用控制业内领先,吨净利显著改善。上半年公司吨费用同比下降5元、至23元,绝对水平较竞争对手低出不少;吨净利同比提升28元、至45元。 增发已获批文,万吨线投产有望贡献量增空间。公司近期公告非公开发行股票预案获证监会批文,拟募集不超过30亿元投入2*10000t/d新干法熟料生产线的建设。该项目前期已经开建,一期万吨线规划2017年3季度末或4季度初投产,一期新增的水泥产能约占粤东目前需求的11%。2017Q3粤东无新增产能、供需格局维持强势,Q4公司1期万吨线投产、发挥时间有限,预计对粤东供需格局影响可控。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司是量增势头强劲的水泥上市民营企业,我们预计未来2条万吨线建设完成后水泥产能有望达到2200万吨、产能增幅约57%。展望未来2~3年,随着公司2条万吨线的建成、发挥,公司有望凭借优异的成本控制能力获取粤东水泥企业最大的量增空间。我们预计公司2017-2019年EPS分别约0.79、0.89、1.01元,给予2017年PE20倍,目标价15.80元。 风险提示。1)原材料价格超预期上涨;2)区域需求超预期下滑;3)新增产能投产导致粤东水泥价格超预期下滑。