事件:公司发布业绩预告,Q1预计实现归母净利润0.87亿-1.26亿,同比下滑35%-55%,符合我们此前预测。 投资要点 Q1业绩下滑主要系毛利率波动+刚性费用高企 我们判断业绩下滑的主要原因是Q1收入占比不到1/6,毛利率同比下滑,但刚性费用高企,导致业绩下滑: 1.我们判断20Q1的毛利率水平延续2019年下半年的趋势,环比基本持平,同比下滑幅度较大,主要系19Q1毛利率由于验收订单结构原因处于45%的高水平。 2.研发费用依旧高企。2019年以来公司持续扩大研发人员招聘和研发投入迎接订单高增长,预计19Q4研发费用近1.8-2亿元,我们推测20Q1研发费用规模略低于Q4但依旧高企,同比增长幅度较大;2019Q1业绩为1.9亿元,预计2020Q1研发费用对业绩影响较大。 3.此外,其他管理费用和销售费用由于疫情影响,开支会有所降低。 2020年战略聚焦锂电、重点降本,有望Q2开始改善 公司2020年的战略重点即降低成本和费用,将聚焦锂电主业,重新梳理人员结构,控制用人和供应链成本,目标维持40%左右的毛利率水平。 我们认为随着公司对研发费用的控制和摊销,预计Q2开始费用率将有所改观,下半年可见战略成果。 Q1新接订单超预期,疫情不改新产能扩张逻辑 根据公司的预期,Q1新接订单高增长超预期,国内电池厂扩产如期落地,海外客户扩产节奏略有影响,但20年扩张计划依旧确定,新产能扩张周期的逻辑不受疫情影响。我们预计全年新接订单达80-100亿,将保障未来业绩高增长。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司的盈利预测,我们预计2020-2021年的净利润分别为12.3/16.8亿,对应当前股价PE 27/20倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。

事件:公司发布 Q1业绩预告,预计实现归母净利润 1.26-1.39亿,同比+0-10%;其中非经常性损益对净利润的影响金额为 300万-400万。 投 资要点Q1扣非净利预增 23-37% ,疫情影响下仍实现超预期增长根据我们测算,公司预计实现扣非归母净利 1.22-1.36亿,同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影响下保持整体经营稳定,并实现较快增长,我们认为是比较超预期的。 14亿元光伏大订单落地,硅片技术迭代拉长设备需求周期公司 3月中标中环光伏大订单,此次中标的订单和第一批基本一致,包括长晶炉 12.1亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置 1.98亿,单晶硅棒截断机 1710万,合计 14亿元。 下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影着 响持续兑现,我们认为随着 210大硅片产业化的加速推进,下游硅片厂扩资 产规划有望大幅提升。按单位投资 2亿元/GW ,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一 210单晶炉供应商将大幅受益。 根据我们计算,截至 2019年末晶盛在手订单在 30亿左右,加上此次新接的 14亿元,合计在手的光伏订单预计约 40亿,半导体订单约 5亿,在手订单总金额约 45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在 3个月,发货后的验收周期在 3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们预计公司 2020年业绩仍然会高速增长。 半导体业务进入收获期,订单预计在 20年落地半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增 50亿扩产半导体硅片的项目将在 20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备 8寸线 80%的整线制造能力和 12寸单晶炉的制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-21年业绩分别为 9.5、12亿元,对应 PE 为 27、22倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。 : 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

事件:公司发布Q1业绩预告,预计实现归母净利润1.26-1.39亿,同比+0-10%;其中非经常性损益对净利润的影响金额为300万-400万。 投资要点n Q1扣非净利预增23-37%,疫情影响下仍实现超预期增长根据我们测算,公司预计实现扣非归母净利1.22-1.36亿,同比+23-37%。公司在疫情停工等因素的影响下保持整体经营稳定,并实现较快增长,我们认为是比较超预期的。 14亿元光伏大订单落地,硅片技术迭代拉长设备需求周期公司3月中标中环光伏大订单,此次中标的订单和第一批基本一致,包括长晶炉12.1亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置1.98亿,单晶硅棒截断机1710万,合计14亿元。下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现,我们认为随着210大硅片产业化的加速推进,下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。 根据我们计算,截至2019年末晶盛在手订单在30亿左右,加上此次新接的14亿元,合计在手的光伏订单预计约40亿,半导体订单约5亿,在手订单总金额约45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们预计公司2020年业绩仍然会高速增长。 半导体业务进入收获期,订单预计在20年落地半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备8寸线80%的整线制造能力和12寸单晶炉的制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元,对应PE 为27、22倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

事件:公司发布一季报业绩预告,预计Q1实现净利润1.44亿-1.55亿,同比大增272-302%。 投资要点 Q1业绩大超预期,口罩机需求爆发显著增厚业绩 我们判断Q1业绩超预期主要源于疫情带来口罩机需求爆发,公司作为自动化行业龙头享有核心技术和供应链优势,研发并持续迭代形成口罩机产品系列,截至3月初出货量已达到300套以上,位居市场前列;预计3月中下旬公司口罩机依旧满产运行。 此外,公司工业机器人及自动化应用系统、智能能源及环境管理系统等业务板块推进顺利,尤其海外项目受疫情影响较小,主营业务实现平稳增长。 自动化订单需求不减+口罩机需求持续,Q2业绩继续高增长可期 受益于19年Q4以来自动化行业回暖,公司目前在执行订单饱满。其中智能能源及环境管理系统在过去12个月内(截止3月18日)新接立讯精密大订单6.5亿,预计3.5亿左右将在Q2履约完毕并确认收入;工业机器人如直角坐标机器人和注塑机辅机业务在3月中下旬迎来大幅增长;自动化解决方案由于上下游停工导致项目在Q1有所延期,预计随着上下游逐步全面复工,公司的订单进度将恢复正常。 大客户战略保障自动化订单需求。2019年公司的大客户战略取得显著成果,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达等客户。这些大客户在行业景气度低的时期有望受益于头部效应,仍能够维持一定的资本开支,目前来看公司的订单需求依旧不减。 Q2口罩机需求有望持续。随着近期复工复学潮的推进,以及海外疫情形式依旧严峻,国内外口罩需求依然极大。公司顺应形势,在平面口罩机的基础上,继续研发升级推出儿童口罩机和N95口罩机,有望在Q2持续为公司业绩带来增量。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2021年净利润分别为4.08/4.1亿,对应PE为21.9/21.8X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响下游需求波动;口罩机需求持续性不及预期。

主营产品收入大幅增长,受益于行业高景气+份额提升 分行业看,工程机械板块中混凝土机、起重机(包括工程起重机和塔机)、土方机械等其他工程机械和产品分别实现收入139亿、221亿、49.4亿,同比增长37%、76%、21%,主营产品销量持续快速增长,主要受益于工程机械行业高景气+公司份额提升,起重机械、混凝土机械在国内市场份额持续保持前三,其中塔机销售规模实现全球第一,汽车起重机、履带起重机国内市场份额同比提升分别超过6pct、10 pct。此外,农业机械收入15.8亿元,同比+7.2%,结束17年以来的下滑趋势,实现趋稳回升;金融服务收入7.3亿,同比+47.5%。 盈利能力大幅提升,期间费用率控制良好 综合毛利率30%,同比+2.9pct。分产品看,混凝土机/起重机/其他机械和产品/农机机械的毛利率分别为27.4%/32.8%/22.8%/4.3%;分别同比+3.5pct/+3.7pct/-4.5pct/-2.6pct。我们认为公司综合毛利率提升主要有以下原因:1)以起重机、混凝土机为首的主营产品持续产销两旺,规模效应明显;2)附加值高的4.0新产品以及国六泵车等开始销售,拉高了整体的毛利率。其他机械和产品的毛利率下滑幅度明显,我们判断主要系新产品高空作业平台在2019年消化了部分资本开支,预计随着业务的放量,规模效应将逐步体现,2020年有望实现收入+盈利能力双升。 销售净利率为9.9%,同比+3pct,其中Q4单季净利率为7.1%,环比下降2.3pct,我们判断主要系Q4确认较多研发费用。全年期间费用率为18.8%,同比-1pct,其中管理费用率和财务费用率控制良好,分别同比-1.4pct/-1.5pct,销售费用率微增0.4pct,研发费用率增长1.5pct,主要系2019年公司不断推出新业务新产品。 经营性净现金流创历史新高,营运能力持续提升 公司经营性净现金流62.2亿元,同比增长23%达到历史最好水平,步入持续向上的可持续发展通道。报告期内公司存货周转天数为127天,同比减少30天;应收账款周转天数201天,同比大幅减少79天,营业周期已接近上一轮周期时的健康水平,主要系公司保持较为严格的信用政策,收款速度提升,营运能力大幅提高。 2020年Q1旺季后移,全年有望受益行业景气度持续 疫情影响下Q1业绩仍有望实现持平,Q2预计迎来强劲增长。受新冠疫情影响,2020年工程机械行业普遍呈现出市场需求延后,传统“旺季”推迟的现象。3月份以来,疫情影响逐步消除,下游建设市场需求全面启动,国家重大项目和工程机械设备两个维度的开工率均逐步回升,终端销量需求开始修复,叠加逆周期调控政策不断落地,我们预计Q2基建增速有望改善,行业需求同步释放。公司作为行业龙头,Q1业绩仍有望实现同比持平,Q2产品销售有望迎来强劲增长。 全年来看,基建、地产投资强韧性下工程机械行业景气度持续,环保趋严下设备更新换代需求仍在。塔机业务:受益于装配式建筑渗透率提升,公司在中大塔方面的优势进一步彰显,目前市占率超过40%,预计2020年将持续增长。工程起重机:面临国五向国六升级,2020年销量依旧可期,公司市占率始终维持前三水平,增速有望超越行业。混凝土机械:泵车从2019年开始进入更新高峰,我们预计2019-2021年每年的更新数量在7000-9000台左右,预计2020年销量将继续较快增长。高空作业平台开局良好,产品受到客户广泛好评,有望为公司带来新的增长点。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润是51.6、58.7、65.3亿元,对应PE为9/8/7X,给予“买入”评级。 风险提示:工程机械行业景气度不及预期;新业务开展不及预期。

事件1:公司2019年实现收入36.6亿元,同比+18.5%;实现归母净利润2.52亿元,同比+1518%;扣非归母净利2.43亿元,同比+562%。 事件2:公司2020Q1预计净利润400~600万元,同比下降79.6%~86.4%。 投资要点 疫情影响短期业绩,在手订单充足+订单转化率提高保障全年增长 2019年业绩靠预期上限,电梯业务同比+25.1%。分业务看,公司主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保营收分别为22.9/6.7/2.5/4.2亿元,同比+25.1%/-4.71%/+26.24%/+24.51%。扶梯业务收入下滑,我们判断主要系公司主动控制扶梯销量,以避免钢材等原材料价格波动带来影响。 下游地产转暖,在手订单充足。2019年房地产竣工面积增速转负为正,至2019年底,全国房屋竣工面积累计同比+2.6%,电梯行业行业迎来增长周期。根据国家统计局数据,2019全年电梯产量117.3万台,增速达12.8%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019年末,公司正在执行的有效订单为59.43亿元(未包括已中标但未收到定金的3.67亿订单),较去年同期+9.2%,同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高,预计随着订单的交付,公司2020年业绩将会得到保障。2020Q1公司受疫情影响主营业务有所放缓。一方面,下游地产施工端尚未完全恢复,另一方面,电梯的出货、安装因交通受阻有所放缓,对公司生产经营造成一定负面影响。但整体上看,我们认为公司业绩指标仅在季度之间调整,全年业绩依旧可期。 盈利能力进一步恢复,费用率控制良好 2019年公司综合毛利率29.9%,同比提升3.8pct,其中主营业务电梯、扶梯、零部件、安装与维保毛利率分别为31.1%/29.2%/14.1%/32.1%,同比+3.6pct/+5.1pct/+3.2pct/+2.8pct。净利率6.9%,同比提升6.4pct。我们认为此期间利润水平回升主要得益于:①全年有效订单较同期增加;存量订单转化率亦有所提升;产能利用率提高;使得营收同比+18.48%,而营业成本仅+12.32%,毛利率明显提高。②海外销售项目毛利率水平明显提升,毛利率较同期+7.74%;③原材料市场价格总体保持平稳,公司有效发挥集团采购管控的优势,使得产品成本有所降低。 此外,公司销售费用率同比下降1.38pct、管理费用率下降0.26pct,带动全年期间费用率同比下降1.55pct至20.8%,这也佐证了公司在成本控制上取得良好效果,推动利润水平进一步提升。 现金流持续提升,预收账款+存货验证在手订单增长 2019经营性现金流净额为4.21亿,同比+20%,其中Q4单季经营性现金流2.1亿,环比增加0.64亿,经营性现金流持续改善;应收账款8.6亿,同比+5.3%,保持相对稳定;报告期末预收账款为11.87亿,环比Q3末增长1.7亿,较2018年年底+24%,主要是新签订单增加所致;期末存货为10.81亿,环比Q3末增加1.32亿,同比+18%;预收账款和存货金额持续增长也验证了公司在手订单在不断增加。 地产后周期电梯需求有望继续上行,康力积极布局旧楼加装业务 随着老旧电梯逐年增加,电梯行业由以往的房地产、基建增量驱动正逐步转变为新梯、更新改造、既有建筑加装电梯的多轮驱动。《政府工作报告》提出开展城镇老旧小区改造试点,而加装电梯正是老旧小区改造重要内容之一,未来旧楼加装电梯市场空间将进一步打开。针对旧楼加装电梯民生工程,公司全资子公司“幸福加梯”以单梯销售、一体化工程双重业务模式面向市场,提供旧楼加梯的一体化综合服务,公司作为内资龙头将会从中显著受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.4/4.4/4.9亿元,对应当前股价PE为20/16/14X,维持“增持”评级。 风险提示:疫情影响电梯需求,行业竞争激烈。

事件:公司于3月19日发布公告,全资子公司北方华创微电子拟以6397万人民币收购关联方北京北广科技股份持有的射频应用技术相关资产。投资要点收购射频应用优质标的,半导体设备技术开发能力提升 北广科技主要从事广播电视发射设备、数字电视接收设备、军事通信装备及相关系统集成,其大功率短波、中波、中长波、超长波等发射设备处于国际先进水平,特别是应用于科学研究领域的全固态射频功率源产品处于国际领先地位。而北方华创微电子是国内主流高端半导体装备厂商,主要产品有刻蚀机、PVD、CVD等,射频技术为公司多种半导体设备产品的核心技术。本次收购有利于提高北方华创微电子射频应用技术水平,增强公司半导体装备产品核心应用技术开发能力。 背靠研发核心驱动,2019年业绩符合预期 根据公司业绩快报,2019年实现营业收入40.58亿元,同比+22.10%,归母净利润3.09亿元,同比+32.34%,总体符合预期。 设备研发取得突破性进展,新品市占率稳步提升。2019年公司半导体设备研发取得突破性进展,多款新产品相继推向市场,持续获得行业大客户采购订单。此外精密电子元器件新品竞争发力,市占率稳步提升。 完成定增20亿投向28m以下先进工艺装备,助力未来发展。大规模定增将会助力公司未来在半导体设备领域的研发和布局,该项目主要用于等离子刻蚀(Etch)、物理气相沉积(PVD)、化学气相沉积(CVD)、氧化/扩散、清洗、退火等半导体工艺装备和气体质量流量控制器等核心零部件的生产制造,将在28m设备基础上,进一步实现14m设备的产业化,并开展5/7m设备的关键技术研发。股权激励落地彰显经营信心,涵盖面广激发员工积极性。2019年公司实施第二期股票期权及限制性股票激励计划,激励对象涵盖核心技术人才及管理骨干合计444人,总计授予900万股,占公司公告时总股本1.83%。长江存储采购国产化进程加速,国产设备商迎来历史性新机遇 根据1月10号以来长江存储的最新公示信息,北方华创拟中标12台设备(3台硅刻蚀、3台PVD、4台退火、2台炉管设备)订单。值得关注的是,北方华创首次拟中标3台CuBSPVD设备,打破了AMAT的垄断地位。 从已知信息来看,2020年后续订单不断,长江存储、华虹系、粤芯、积塔半导体、合肥长鑫以及中芯国际等多条产线均启动国产设备采购周期,且每条产线拉动效应预计均不弱于长江存储2019年水平,拉动效应数倍增大。我们认为北方华创作为国内IC设备龙头,有望突破盈利拐点,迈向成长期新阶段。盈利预测与投资评级:公司作为中国半导体高端设备龙头,在产品研发持续突破、产能扩张的推动之下,将深度受益建厂潮带来的国产设备发展机遇。预计2020-2021年净利润分别为4.8/6.8亿元,对应PE为147/105X,维持“增持”评级。风险提示:下游晶圆厂投资低于预期;行业景气度低于预期

14亿元光伏大订单落地,硅片技术迭代拉长设备需求周期 此次中标的订单和第一批基本一致,包括长晶炉12.1亿,单晶硅棒切磨加工一体线装置1.98亿,单晶硅棒截断机1710万,合计14亿元。下游光伏硅片的新产能周期逻辑不受疫情影响持续兑现,我们认为随着210大硅片产业化的加速推进,下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。 根据我们计算,截至2019年末晶盛在手订单在30亿左右,加上此次新接的14亿元,合计在手的光伏订单预计约40亿,半导体订单约5亿,在手订单总金额约45亿元。由于公司主要的光伏订单生产周期在3个月,发货后的验收周期在3-5个月不定,按照目前的订单确认进度,我们预计公司2020年业绩仍然会高速增长。 19年整体业绩符合预期,收入确认明显加速 公司业绩快报表示,2019年实现收入31亿,同比+23%,归母净利润6.4亿,同比+9%,此前业绩预告区间为同比+0%-20%,整体符合预期。 收入确认明显加速,利润率受产品结构影响。Q4确认收入11亿,同比+73%,环比+35%,订单确认速度明显加速;Q4实现净利润1.6亿,同比+20%。单季度净利率有所下滑,主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降,我们判断可能是Q4确认的订单中硅片加工设备的占比提升拉低了整体的利润率。我们认为随着后续半导体订单收入的确认,公司的盈利能力将明显提升。 半导体业务进入收获期,订单预计在20年落地 半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备8寸80%和12寸炉子整线制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元,对应PE为33、26倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

收入稳健增长,计提减值+研发费用影响净利润 Q4单季确认收入14.67亿,同比+23%,环比+8%,收入确认速度正常。实现净利润1.13亿,同比-42%,增速明显低于收入增速,我们了解到公司整体的盈利能力依旧维持正常水平,业绩低于预期的原因主要有以下几点: 1.应收账款计提较多坏账准备,20Q1已经开始冲回,预计20年现金流会明显好转。19年下半年公司集中确认客户订单,还没有实现回款,而客户招标延迟导致新接订单的预收账款没法冲抵应收款,使得应收账款增长,根据会计政策1年内的应收账款都必须计提5%的坏账准备。随着20Q1以来行业情况的改善和订单的逐步落地,我们认为后面会较大改善,坏账准备从Q1开始会陆续转回。 2.对子公司泰坦的业绩奖励。泰坦对2019年的业绩承诺是1.45亿,超额部分先导将对其实施50%的业绩奖励,我们测算这部分计提的奖励对公司业绩的影响在5000万左右。而2019年是泰坦业绩承诺的最后一年,后续不会再有相关的超额业绩奖励。 3.存货减值准备:(1)试制的新品(叠片机等)成本较高,但最终产品售价低于成本,故计提存货减值准备;(2)对收购泰坦的存货溢价按会计政策进行转回。 4.研发投入持续提升:Q1-Q3研发费用在收入占比已达到11%,同比+5.5pct。由于公司正在新业务拓展期,前期研发投入较大,预计2020年开始,研发费用占比会逐步降低,净利润率将明显提升。 业绩反映行业真实情况,轻装上阵迎接行业大拐点 我们认为过去的2019年是整个电动车行业低迷的一年,新能源补贴退坡、电动车销量下滑等因素都影响行业的资本开支,进而影响设备公司的业绩情况,先导的业绩也是行业情况的真实反映。 2020年以来,下游电池厂和整车厂动作频频,电动化趋势越来越确定;加之再融资政策的放宽一定程度上也利好电池厂进行资本开支。近期CATL定增募资200亿扩产并且开启招标就是行业向好的信号,我们判断此前各大电池龙头公布的产能规划有望接力落地,新产能周期逻辑逐步兑现,预计将掀起全球产能军备竞赛,设备环节弹性最大,先导智能作为锂电设备龙头将最为受益。 盈利预测与投资评级:我们预计先导2020年新接订单在80-100亿,增速在45%以上,利润率随着上述影响因素的消除仍有弹性空间。预计2020-2021年的净利润分别为12.3,16.8亿,对应当前股价PE为40、30倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期、电动车销量不及预期、回款不及预期。

收入确认明显加速,订单预计在20年落地 Q4确认收入7.2亿,同比+83%,环比+24%,订单确认速度加速。根据我们测算,公司在2019年新接订单达50亿(其中近35亿在上半年签订),目前在手订单在60亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 新工艺新产品推出,利润率受销售结构影响 Q4实现净利润4683万,同比+4.2%。全年净利率15.4%,同比下滑5.1pct,我们判断主要受到毛利率下滑影响。Q1-Q3综合毛利率33.7%,同比-7.43pct,2018年同期因境外高毛利订单的确认收入,公司的毛利率相对较高,且2019年由于新工艺新产品的推出,产品和区域的销售结构变化导致综合毛利率有所下滑。 技术路线全面布局,受益技术迭代带来的设备需求 公司对PERC+/TOPCON/HIT技术路线全面布局,有望充分受益技术更迭。近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,我们预计20年下游电池片扩产规模有望达40GW,为公司新接订单提供保障。技术路线来看,主要还是以PERC为主,但多预留PERC+/TOPCON的设备升级空间,而2-3年后HIT有望成为主流趋势。公司在这三种技术路线上均有布局,有望充分受益技术迭代带来的设备需求。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年的净利润分别为5.9,6.9亿,对应当前股价PE为36、31倍,维持“增持”评级。 风险提示:新技术进展不及预期,下游扩产不及预期。

收入确认明显加速,利润率受产品结构影响 Q4确认收入11亿,同比+73%,环比+35%,订单确认速度明显加速。我们计算截至2019年末公司在手订单在30亿左右(光伏25亿,半导体5亿),预计这部分订单均将在20年确认收入。 Q4实现净利润1.6亿,同比+20%。单季度净利率有所下滑,主要系确认收入的产品结构差异导致毛利率同比下降,我们判断可能是Q4确认的订单中硅片加工设备的占比提升拉低了整体的利润率。我们认为随着后续半导体订单收入的确认,公司的盈利能力将明显提升。 半导体业务进入收获期,订单预计在20年落地 半导体大硅片行业受全球半导体景气重回上行周期将面临供需缺口,同时受益国产替代加速,2020年半导体大硅片重启扩产周期确定;中环定增50亿扩产半导体硅片的项目将在20年加速进行,公司作为国内唯一设备提供商,已具备8寸80%和12寸炉子整线制造能力,将显著受益半导体订单落地后带来的业绩+估值提升。 210硅片产业化进程超预期,技术迭代拉长设备需求周期 近期通威等光伏电池片厂商纷纷公布大规模扩产规划,且新规划多兼容210大硅片,210硅片产业化进程超预期。我们认为硅片环节技术迭代将拉长设备需求周期,下游硅片厂扩产规划有望大幅提升。按单位投资2亿元/GW,仅行业替换需求就超过200亿元,晶盛作为唯一210单晶炉供应商将大幅受益。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-21年业绩分别为9.5、12亿元,对应PE为34、26倍,对比其他半导体设备公司估值具备较大提升空间,维持“买入”评级。 风险提示:半导体设备订单落地速度低于预期,光伏硅片厂商下游扩产进度低于预期。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入14.4亿,同比+82%,归母净利润2.48亿,同比+45%,此前业绩预告区间为2.25-2.65亿元,基本符合预期。 投资要点 Q3以来收入确认加速,2020年业绩将继续高增长 Q4确认收入4.2亿,同比+100%,环比+3.7%,从Q3以来收入确认节奏在加速。根据我们测算,公司在2019年新接订单达35亿+,目前在手订单在45亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 全年盈利能力有所下滑,Q4已企稳 Q4实现净利润6430万,同比+113%,增速高于收入增速,主要系Q4净利率15.5%,同比环比均有所提升。全年净利率17.4%,同比下降4.2pct,我们判断主要受到毛利率下滑影响,Q1-Q3综合毛利率32%,同比-9pct,主要系整线配备的外购设备及激光设备毛利率较低使得综合毛利率略下降,从Q4来看盈利能力已企稳。 未来几年将充分受益下游扩产+技术更新迭代带来的设备空间 近期通威等下游电池厂接连公告大规模扩产规划,我们预计未来2-3年下游电池片扩产有望保持每年40GW以上的规模,为公司新接订单提供保障。技术路线方面,HIT技术降本提效路径明朗,公司有望充分受益HIT产业化。公司提供合肥通威HIT整线调试情况顺利,量产数据预计于Q1获得,目标转化效率超24%。HIT技术有望在2-3年后成为主流趋势,届时公司有望充分受益技术迭代带来的设备需求。 OLED中段核心设备已确认收入,填补国内空白;未来将向OLED设备的其他领域延伸 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)已正式获得维信诺验证通过且确认收入,并处于量产阶段,产量4000片/天,预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备和激光修复设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 盈利预测与投资评级:我们预计2020-2021年的净利润分别为4.2,6.6亿,对应当前股价PE为25、16倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游扩产不及预期;HIT产业化进度不及预期。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现收入36.6亿,同比+18%,归母净利润2.55亿,同比+1540%,此前业绩预告区间为2.4-2.6亿,实际接近业绩预告上限。预计全年扣非净利润2.4亿,同比+565%。 投资要点 收入增速稳中向好,受益电梯行业回暖。 2019年房地产竣工面积增速转负为正,电梯行业行业迎来增长周期,根据统计局数据,全年电梯产量增速达13%。康力全年有效订单较同期增加,截至2019Q3末,公司正在执行的有效订单为58.44亿元(同比+12%);同时公司的存量订单转化率和产能利用率也在持续提高。其中Q4实现收入9.4亿,同比+15%,保持良好态势。 严控成本+规模效应下盈利能力显著提升2019年公司盈利能力提升明显,全年净利率达7%,同比+6.5pct,我们认为主要有以下原因:(1)电梯出货量增长带来规模效应; (2)公司在采购上较好的控制了原材料成本及外购外协件采购价格,使产品成本有所降低,并且通过优化工艺等措施,进一步提高产品毛利率,Q1-Q3综合毛利率29.50%,同比+3.75pct; (3)精细化费用管理下,各项期间费用率预计下降明显,Q1-Q3期间费用率19.6%,同比-3.6pct; (4)19年公司计提了7328万的资产减值损失,同比18年的1.6亿减少近9000万;其中因理财产品“华领9号”单项计提的资产减值损失金额为3900万元,如不考虑此项影响,公司全年归母净利润约可增加至2.88亿,超过前期预告上限;我们认为此次一次性计提理财产品资产减值损失,有利于公司释放风险,轻装上阵。 旧楼加装进程有望加速,康力电梯积极布局 从2016年起,各地相继出台旧楼加装电梯政策,主要面向4-6层的老旧多层住宅。2018年以来,国务院连续两年将旧楼加装电梯写入政府工作报告,此后各地推进速度开始加快,补贴等安装管理细则纷纷落地。康力早在2017年就为旧楼加装电梯市场创立专业子品牌“康力幸福”,使之成为康力电梯系加装电梯产品、产业运作的平台,有望在旧楼加装市场中显著受益。 盈利预测与投资评级:我们认为目前电梯行业已企稳回暖,公司也已步入健康发展通道,旧梯改造将为公司带来新的增长点,预计2020-21年实现净利润3.8/4.5亿,对应PE17/14倍,维持“增持”评级。 风险提示:电梯市场竞争激烈,原材料价格上涨,房地产竣工面积回暖低于预期

业绩整体略低于预期,在手订单充裕保障20年高增长 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为2,500.00万元-2,900.00万元。根据我们的测算,公司Q4单季实现归母净利润0.39亿到0.76亿(中位数为0.57亿),同比+16%到+68%(中位数为27%);若对非经常性损益取中位数(0.27亿),那么Q4单季扣非归母净利润0.3-0.67亿(中位数为0.49亿),同比-19%~+79%(中位数+31%)。 整体业绩略低于预期,我们判断主要系订单的收入确认在Q4略有延迟。根据我们测算,公司在2019年新接订单达50亿(其中近35亿在上半年签订),目前在手订单在60亿+,按照光伏行业1年半左右的收入确认周期,我们认为公司业绩在2020年将继续高增长。 对HIT和PERC+技术路线进行两手布局,有望充分受益技术更迭 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司在HIT技术路线上也进行了提前布局,其中超洁净HIT单晶制绒清洗设备、透光导电薄膜设备(RPD设备)、丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HIT整线生产设备国产化正在积极推进中。 针对有可能在PERC到HIT升级过程中起到过渡作用的PERC+技术路线,公司也进行了相关研发和布局,扩散及钝化设备研发已进入工艺验证阶段。此外,针对M12大硅片有可能带来的行业技术更迭,公司也开发了适用于大硅片的制绒清洗设备等,有望率先受益于技术迭代带来的设备需求。 盈利预测与投资评级:我们预计2019-2021年的净利润分别为4,5.9,6.9亿,对应当前股价PE为44,30,26倍,继续维持“增持”评级。 风险提示:PERC电池设备订单大幅下滑;HIT电池订单落地速度低于预期;下游光伏行业整体不景气。

投资要点 业绩增长符合预期;Q4单季环比业绩维持稳定,收入确认预计继续加速 预计公司2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1980万元左右,主要系公司收到的政府补助资金等。根据我们的测算,公司Q4单季实现归母净利润0.41到0.81亿(中位数为0.61亿),同比增长-27%到+169%(中位数为103%);扣非归母净利润0.38-0.78亿(中位数为0.58亿),同比增长33%-171%(中位数为100%)。从Q4的业绩区间可以看出,从2019Q3开始,公司收入确认的节奏在加速,订单执行情况良好,下游光伏电池片行业景气度较高。 HIT电池技术将是“下一个单晶”,密切关注公司整线项目进展 HIT电池技术将是下一代光伏电池确定的趋势,预计未来两年成本将获得大幅下降和转化效率获得提高,HIT技术产业化渐行渐近。公司提供给合肥通威的HIT整线目前调试情况顺利,量产数据预计将于Q1获得,目标转化效率超24%。公司提供的HIT产线单位投资价值5-6亿元,HIT时代的整线制造能力,从而将使的公司从原PERC产线每单位投资1亿元提升到3-4倍为3.5亿元左右,业绩弹性非常大。 值得注意的是,和其他设备厂商不同的是,迈为的薄膜沉积设备(PECVD),主要依靠自主研发,且生产效率高,为每小时6000片(其他国内外竞争对手目前的技术水平均无法达到该生产效率),将会有效帮助HIT电池技术完成从实验室到规模生产的转型和从装备降本增效的角度实现渗透率的提升。根据我们测算,预计2019年-2022年HIT设备的市场空间超220亿,其中2019年17亿元,2022年120亿元,复合增速为92%。 OLED中段核心设备已确认收入,填补国内空白;未来将向OLED设备的其他领域延伸。 维信诺采购公司的激光切割设备(LCS)已正式获得维信诺验证通过且确认收入,并处于量产阶段,产量4000片/天,预期会逐步提升到6000片/天。其重大意义在于:OLED前中段的设备投资占比达80-90%,制造设备过去一直国内空白,除了国内外技术差距的原因,由于短板效应明显,采用国产设备试错的风险大。除了LCS激光切割,预计未来迈为将攻克其他OLED中段关键设备国产化,包括激光剥离设备和激光修复设备,甚至是难度更加大的TFE和PECVD设备,OLED中段设备投资占比达20%以上,对应OLED未来几年年均投资千亿以上,市场空间大。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2020年的净利润分别是2.6和4.2亿元,对应PE为36倍和22倍,维持“买入”评级。 风险提示:PERC电池设备订单大幅下滑;HIT电池订单落地速度低于预期;下游光伏行业整体不景气。