事件:公司公告3月1日与国药控股三门峡有限公司、河南省三门峡市中心医院就三门峡市中心医院西院区建设项目签订了框架合作协议。框架协议包括两期项目,总投资2亿元。一期项目:原党校资产置换项目,预计资金需求5000万元。二期项目: 三峡市儿童医院综合楼建设项目,工程预算1.5亿元。 点评: 医院建设项目终落地,医疗布局刚起步。公司在医疗布局上包括了医院建设,药品、耗材采购、配送,后勤管理等医院全产业链业务。公司在国外有丰富的EPC(工程总包)经验,医院建设方面不存在任何障碍。在药品、耗材、设备租赁及维修、消毒供应等全供应链服务方面,公司将利用国药控股的渠道优势和成熟的运营经验,充分享受全产业链带来的优势和高附加值。条款中还提到,三门峡市中心医院同意拿出一定的床位与公司和国药控股共同经营和打造高端VIP病房,在国家允许的政策范围内广泛开展合作。这种“院中院”的模式将带来额外的盈利。我们认为,公司将深度介入医院从建设到经营的各个环节,使之成为名副其实的第二主业。 重资产(投资)模式布局医疗,是其独特优势。与市场普遍观点不同,我们认为在财务健康、风险可控的前提下,公司采用F+EPC的模式布局医院全产业链是其一大优势。首先,政策面上,国家鼓励和引导社会资本举办医疗机构;其次,医院项目较高的投资额具有一定的护城河功能,投资的高门槛保证了竞争者数量有限;再次,在医院步入经营阶段以后,可以通过各种财务手段降低资产负担。公司作为投资者,而非仅仅建设承包商的角色,需要更高的投资强度,也必将带来更高和更持久的回报。 海外业务继续高速增长,人民币贬值带来额外收益。公司早在2007、2008年已开始开拓布局海外市场,目前在东南亚、中东、非洲都有在建项目,是最早走出去的建筑民企之一。公司在2014年海外订单呈现爆发式增长,且持续性良好,未来几年是确认海外订单收入的高峰。另外,公司海外订单一般以美元或者与美元紧密挂钩的货币结算,人民币的贬值将带来额外盈利。 我们预测2015-17年EPS为0.82/1.34/1.89元。公司3年复合增长率50%以上。我们给予公司2016年35~40倍PE,目标价47~54元,维持“买入”评级。 风险提示:海外订单执行情况不达预期,医院布局不达预期

金螳螂是一家以室内装饰为主体,融幕墙、家具、景观、艺术品、机电设备安装、智能、广告等为一体的专业化装饰集团,国内公装领域的龙头企业,已连续13年成为中国建筑装饰百强企业第一名。朱兴良为公司实际控制人,和一致行动人持有公司股份8.61亿股,占总股本的48.87%。主营业务为装饰、幕墙和设计。装饰占比最重,稳定在80%以上;幕墙业务次之,占比在10%左右;设计业务占比7%左右。 公装市场过去10年CAGR达18.2%,目前由快速发展期进入稳定增长期。行业景气度向下导致上市龙头企业业绩面临增速下滑的状况。装饰行业集中度低,优质企业市占率存在提升空间。家装市场规模庞大,具有消费属性,和宏观经济关系较公装弱。 家装市场竞争更为无序,市场集中度低于公装市场。家装O2O模式的出现为解决家装市场扩张难题和信息不对称问题提供了低成本解决方案。“一带一路”战略进入实质性推进阶段,海外公装市场有望爆发。根据我们的测算,“一带一路”沿线64个国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元,约是中国建筑装饰行业产值的2.3倍。 成本端发力,对冲公装市场下滑,我们认为公司公装业务2015年大概率见底。应对房地产和工业建筑不景气的现状,公司在成本端进行了大刀阔斧的改革。首先,引进新的供应商,取消供应商会员制特权;其次,引进新的装饰施工班组,压缩工头的盈利空间;最后,建立统一的管理平台。 公司互联网家装重新起航,稳扎稳打直击行业触网痛点。自建家装O2O业务具有先发优势,包括人员,供应链体系建设,配套软件,市场推广优势。自建家装O2O业务更加注重质量把控,着力解决互联网家装服务痛点。公司稳扎稳打,有望在2016年布局50家线下门店。公司积极布局海外市场,逐渐进入收获期。2015年开始投资设立多家海外分公司,加速海外市场布局。我们预计公司在海外还将有订单陆续落地。公司积极进行金融创新,锁定客户的同时增厚业绩。自15年下半年起积极探索供应链金融,收益可期。利用客户金融锁定装饰业务。发起设立产业并购基金。 我们预测公司2015-17年EPS0.94/1.09/1.29元。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年15~20倍PE,合理估值区间16-22元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:互联网家装进展低于预期的风险,金融创新进展低于预期的风险。

公司2月25日公告2015年业绩快报。公司2015年实现营业收入13.45亿元,YOY-24.85%,归属上市公司股东净利润2.02亿元,YOY-8.87%。2015年每股收益0.59元,YOY-9.23%。 减水剂业务的下滑是拖累公司业绩的主要原因。我们判断,一方面,受房地产不景气影响,水泥的产量2015年累积下滑4.9%。作为行业的排名第二的减水剂企业,很难在景气度下滑的情况下独善其身。另一方面,公司主动控制减水剂的产量。截止2015Q3,公司的应收账款已达10.25亿元。应收账款的主要来源为减水剂业务,所以更健康的财务需要公司主动控制减水剂产量。未来公司减水剂业务将更多关注高铁和海外市场,能够部分对冲国内传统市场的萎缩。 净利润下滑速度小于营收降幅,得益于相对抗跌的减水剂价格。华北、华东、华中2015年1月减水剂均价分别为2600、2550、2800元/吨,2015年12月份,这一数字分别降为2095.65、1978.26、2086.96元/吨,平均降幅为22.43%。而减水剂的重要原料工业萘市场价格在2015年下滑42.8%,另一重要原料环氧乙烷在经历巨幅波动后也处于低位。原材料带来的成本优势大于在终端价格的下滑,这也从毛利率的提升上得到了验证(2015Q339.02%VS201432.74%)。 检测业务全国布局,静待外延扩张。检测业务是公司未来重点布局的业务。目前的检测业务体量较小,但盈利能力较强。2014年该业务收入为2.4亿元左右,占当期营收比重13.41%(因为减水剂业务确认收入有较强的季节性,而检测业务没有,所以2015H1的数据失真)。2015H1毛利率高达46.98%。公司规划未来3年内布局10个检测中心,检测范围将延伸到工程相关的水利、环保、消防等。在福建以外市场布局也将模仿海南模式(母公司控股60%),更多的采用和当地资源合作方式,更快的开拓当地市场。公司也不排除将通过外延扩张的道路加速跨行业检测布局的力度。 发力线上业务,参股有颗树,自建网上商城。公司以1.6亿元参股深圳有颗树10%股权,成为其第二大股东。另外,公司的建研家商城也于近日上线,在线上提供直供混凝土、建筑外加剂、室内空间检测等商品和服务,将业务延伸至C端。 我们预测公司2015-17年EPS0.59/0.67/0.80元。综合考虑公司成长性及行业估值,可给予公司16年20~25倍PE,合理估值区间13.4-16.8元,给予“买入”评级。 风险提示:减水剂价格出现大幅下滑,检测业务拓展不得力。

投资要点: 近期我们对公司进行了调研,判断玻纤行业处在景气周期,公司业绩将继续保持增长。 玻纤行业景气度处于上升周期。玻纤行业景气度高企,传统需求回暖,同时大面积冷修改变了供给,上游玻纤纱主要企业连续提价带动下游制品价格上升。2016年玻纤价格有望维持,一方面玻纤制品应用领域放宽,内生需求增长持续,公司专注于制品行业,玻纤制品下游分散,有一定逆周期性;另一方面供给端大型池窑继续冷修,主要厂商控制产能,有利于维持玻纤价格。 公司传统产品维持较高增速。公司短切毡、薄毡、玻纤纱等传统产品均保持较高增速。其中短切毡产品市占率约为15%,目前公司总产能7万吨,15年产量约为6万吨,30%用于汽车领域,70%用于工业制品,预计15-17年产品收入增速维持在30-40%。薄毡15年销量预计与14年持平,在2.6亿平米左右,其中6,000万平米为涂层毡;16年美国订单或可落地,规模在3,000万平米,给予产品10%以上增量。玻纤纱总产量13万吨,其中外销2万吨;公司玻纤纱生产技术领先,成本约为4,000元/吨,接近原纱龙头水平。成本方面,公司使用天然气作为燃料,能源成本约占总成本45%,16年将全年受益于天然气降价,有望增加2,000万利润。 产能扩大,新型产品稳步推进。公司研发和市场开拓能力优秀。电子毡已实现规模投产销售,目前产能达1,000万平,售价4元/平(国外同类产品价格7-8元/平),毛利率60%左右;15年实现销售800万平。亮点产品PE连续片材建成投产,产能7,200吨,售价在1.5万元/吨以上,目前处于客户测试阶段,有望大规模放量。 并表天马集团,产业链一体化、协同效应体现明显。天马集团资产优质,并表后将长期增厚公司业绩,2015年上半年预计产生3,000万元净利,2015年并表60%,2016年全年并表。合并后公司有望实现产业链一体化,上游原纱、中游制品和下游复合材料一应俱全,实现原材料集体采购,整合后成本端受益。 看好公司业务推进,维持“买入”评级。预计15-17年EPS分别为1.16、1.25和1.48元/股,对应PE分别为26、25和21倍,维持“买入评级”,给予16年25-30倍估值,对应价格区间31.50-37.50元。 风险提示:玻纤景气度不达预期、新品推广不达预期、天马集团盈利能力不达预期等。

投资要点: 海淀国资委拟定增入主,钢结构民企转型国际教育:公司传统主营业务包括桥梁钢结构EPC 及相关技术服务。2015年公司拟非公开增发,募资投向北京文凯兴教育投资有限公司,增发完成后实控人将变更为北京海淀区国资委,持股比例30.1%,此外还将整合海淀区优质国际教育资源,作为教育资源的资产证券化平台。目前非公开发行已获证监会通过。 以北京文凯兴为平台,依托海淀国资背景,联盟百年名校,做优质国际教育资源整合平台。凯文国际学校由文凯兴和清华附中共同创办,分为海淀和朝阳两个校区,设计容纳学生数量5300人。招生工作已经开始,今年8月开始入学。校舍利用率达到100%后,预计将为上市公司贡献净利润4.73亿元。我们预计后续公司还会与海淀区其他名校达成类似合作,共同创办国际学校。北京地区总的学生规模有望达到1万人,稳态净利润规模可能最多达到10亿元。 民营国际学校逆势增长,未来驱动因素强劲。公立基础教育课件受教育部门统一管理,课程体系标准化,难以满足学生和家长的多元化和国际化的需求;此外,基础教育资源在国内分布严重不均,获取教育资源的竞争十分激励,还有户籍限制。民办院校,尤其是国际学校作为满足学生需求的另外选择。过去5年,中国小学及初中的新生入学率分别下降了6%及13%,而中国国际学校市场和招生人数近5年复合增长率分别为23.0%和17.5%。我们预计未来3年国际学校市场复合增速18%。随着居民生活水平不断提高,对高质量的基础教育需求增大;同时,随着高净值人群群体扩大、留学需求、公立国际班的限制等因素致目前国际学校市场供给远远低于需求,供需缺口预计在未来几年内将持续存在,民营国际学校存在较大发展空间。 买入评级:我们预计公司2015~2019年净利润为0.13/0.39/0.77/3.0/5.6亿元,其中教育贡献净利润为0/0.26/0.70/3.0/5.6亿元,复合增长率120%。考虑增发摊薄后,上市公司2015~2017年EPS 为0.04/0.12/0.25元。我们利用PEG 相对估值法(取PEG=1)和DCF 绝对估值法(wacc=9%,g=2.5%)分别计算公司价值为150亿元和106亿元。取中值后以128亿元作为目标市值,对应增发后股价25.6元。首次覆盖给予买入评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

投资要点: 民营金属维护系统EPC龙头,2015年借壳中联电气上市。公司是一家集设计、制作、安装、服务于一体的以金属屋面系统和分布式光伏屋面系统为主的金属屋(墙)面围护系统的集成服务供应商。2013年金属屋(墙)面行业排名第二。陆永通过瑞鸿投资持有公司44.68%的股份,为实际控制人。2014年实现营收/归母净利润4.95/1.06亿元。公司承诺15-17年净利润不低于2.55/3.61/4.76亿元,CAGR达65%。 基建投资增速稳定,光伏产业空间巨大。公司所处金属屋面系统下游主要是机场、火车站、体育场馆等教科文卫等行业,属于建筑下游行业中增速最快的行业。到2020年,全国运输机场总数将超过260个(将新增60个)。“十三五”期间,铁路固定资产投资规模将达3.5万-3.8万亿元,建设新线3万公里,保持“十二五”期间投资强度。在机场、火车站等金属屋面技术含量较高的细分市场,市场竞争相对不太激烈。 我国2016年光伏新增装机容量有望继续保持2015年的较高水平。 聚焦基建及一带一路,充足在手订单保障高增长,资本运作助力跨越式发展。目前在手订单超过14亿元,订单收入比超过2.8倍,我们判断公司大概率可完成业绩承诺。 公司以2亿元成功收购深圳三义100%股权,其16-18年承诺净利润不低于1800/2600/3100万元,且承诺业绩全部为外资项目。此外深圳三义每年还将拿出对价的20%-40%从二级市场购买雅百特股票。深圳三义在海外已承接马来西亚、哈萨克斯坦世博会等标志性项目,还收到了美国、澳大利亚等地的工程合作意向函。公司已在巴基斯坦承接地铁项目,此外还将借助深圳三义市场网络积极开拓海外市场。 轻资产模式、重设计研发构筑高毛利护城河,金属屋面智能化、光伏建筑一体化不断开拓新增长点。公司属于轻资产商业模式运营,2014年末73%员工是技术研发及工程管理人员。2014年毛利率/净利率达38.7%/21.4%。金属屋面系统未来发展方向包括智能化、光伏一体化,公司将不断开拓新增长点。光伏建筑有望实现跨越式发展,公司已中标3个光伏屋面系统、分布式光伏发电EPC合同,合计金额9.83亿元。 我们预测公司2015-17年EPS1.03/1.46/1.96元。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年30~35倍PE,合理估值区间44-51元,首次覆盖,给予“买入”评级。

区域基建龙头切入IDC建设运营领域。公司是一家大型区域性综合建筑公司,2015年出资8800万元间接持有中经云12%股权,切入IDC建设运营领域。获取IDC建设订单同时还能分享运营收益。近日公告中标中经云IDC建设6.18亿元订单,我们预计IDC建设净利率10%,后续中经云新建机柜,公司还将获得IDC建设订单。 国内第三方IDC市场空间广阔:IDC是IT设备的载体,随着网络数据量的指数级增长和摩尔定律失效,硬件计算密度和存储密度增速放缓,对于IDC机柜的需求将会不断增加。过去5年中国IDC市场复合增速38.5%,我们预计未来3年还将保持30%以上的增速。国内IDC市场三大基础运营商占据主导地位,随着基础运营商投资重心的转移,第三方IDC获得更广阔的发展空间。云计算的兴起和产业资本的介入,将使得单纯提供机柜出租的批发型IDC服务商成为近期投资增长的主流。 中经云拥有技术和股东优势,将成为盈利出众的第三方IDC服务商:一线城市IDC需求旺盛,供给却被严格控制,未来一线城市的新增机柜牌照将成为优质稀缺资源。 中经云背靠国家信息中心,在获取一线城市新增IDC机柜牌照资源上有一定优势。 同时,这一背景还将会给中经云IDC业务带来政府、金融等优质客户资源。中经云拥有国家级的高可用生态云计算数据中心,硬件设备突出。掌握了大数据冷冻、安全网络、安全存储等多项先进技术,在为客户提供高规格全方位的IDC服务的同时,还能降低IDC运营成本,提高盈利能力。参照世纪互联和光环新网在北京的机柜租金,我们测算中经云IDC运营净利率可达20%,2017年净利润可到2亿中经云控股发起中经量通,成为量子通信商业化先驱:量子通信的高保密性将成为信息安全的必然方向。我国量子通信技术世界领先,产业化走在前列。中经云与量子通信技术鼻祖科大国盾合资成立中经量通,作为量子通信的商业化推广者。我们认为未来中经云将从1)提高IDC产品溢价2)获取量子通信通道费用3)获取商业化咨询服务费三方面受益于量子通信的商业化推广。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2015-2017年EPS为0.37/0.47/0.54元。 采用分部估值法分析后,我们认为公司的合理市值50~55亿元,对应股价10.2~11.3元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:经济持续下滑致使公司施工订单转化率降低;IDC机房建设慢于预期。

事件:公司2016年1月27日午间公告,关于签订淮南市区域卫生信息平台PPP项目。以“项目投资、开发和运营一体化+政府购买服务”的运作方式实施淮南市智慧城市(智慧医疗)建设项目。此项目经营期为10年,政府付费总额为2.385亿元。 点评: 智慧医疗持续布局,获得区域医疗信息平台资源意义重大。去年12月公告的中煤矿建总医院互联网医院项目验证了B2H2C模式,而此次签订的淮南市智慧医疗项目首次采用B2C2C模式。原来的签单模式(B2H2C)是和单个医疗机构展开医疗信息化的合作,而B2C2C以自上而下的模式进行医疗信息化的布局,覆盖了当地数千家医疗机构。此外,医疗信息化只有打通单个医疗机构间的信息链,应用于整个区域层面,其功效才能最大化。 PPP项目使公司的医疗信息化项目获得建设和运营双重收益。此合同项目包括前期的项目建设期(2016-2018年)和运营期。公司将在运营期获得人口健康信息平台数据并开发相关增值产品。如果今后政府出台有关数据开发政策,项目公司可以开展基于云计算的大数据应用示范,进一步获得人口健康信息综合开发权利。我们认为这种长短结合的方式不但保证了短期业绩,更能带来稳定的长期收益。 员工持股计划折价率达27%,具有较高安全边际。公司员工持股计划成本价18.82元,累计购买4,854,546股。截止今日收盘,现价仍然倒挂27%。公司高管及核心员工的动力是毋庸置疑的,股价倒挂势必促使员工加快业务拓展,尤其是智慧医疗业务,足额完成业绩。 业绩有保障,未来有期待,估值有空间。公司2015年公告的大额订单数额接近12亿元(与14年收入持平),其中轨道交通的订单超过7亿元。未来2-3年轨道交通行业还将处在高景气周期中,公司技术实力业内领先,有望获取更多订单。再考虑到潜在的外延并购,公司业绩增速50%以上。随着智慧医疗领域持续布局,未来双管齐下,有更多期待。当前估值相比智慧医疗板块公司还有很大提升空间。 维持买入评级:预计2015-2017年EPS0.25/0.42/0.59元的预测,可给予公司17年50-55倍PE,对应目标价29.5-32.5元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

事件:公司今日公告2015年归母净利润预计为3.5亿元-3.8亿元,同比增长57%-103%,同比中冠A增长81-88倍;加权基本每股收益约1.25-1.36元,全面摊薄每股收益0.78-0.85元。 点评:重大资产重组完成,资产盈利能力根本性改观。公司重大资产重组顺利完成后,于12月7日更名为神州长城,资产质量和经营状况发生根本改观,盈利能力显著改善,致使公司2015年度经营业绩较上年同期大幅增长。 一带一路民营装饰龙头,海外业务爆发增长。公司目前海外业务主要集中在中东、东南亚、非洲、南亚等地区,海外团队人数过千。2016年以来,公司已公告新中标4.85亿美元海外项目,目前在执行海外合同超100亿元人民币。2015-17年,公司备考海外业务收入增速分别为499%/40%/35%,预计2016年海外业务收入约19亿元人民币,其中90%以美元结算。 医院建设及健康医疗服务扬帆起航,跨越式发展可期。公司近期医疗布局连续展开,继去年12月合资成立控股子公司神州佳乐医疗投资公司后,今年1月与北京安杰资产签订关于设立神州安杰医疗产业投资基金的框架合作协议,并与国药集团融资租赁签订战略合作框架协议,医疗产业投资基金和医疗PPP项目联合体的设立将有利于公司采用PPP、BOT等运作模式收购现有医院,投资建设新的医疗、养老项目;快速切入医疗器械、医药供应链等相关配套产业。我们判断公司在医院整体建设、混改、医疗器械、耗材、供应链及后勤服务等相关产业链均存在较大的机遇。 一期员工持股计划完成购买,做大业绩及市值动力增强。公司1月通过二级市场竞价方式完成股票购买,成本44.76元,累计购买83.32万股。持股计划购买者为公司管理层和骨干员工,锁定期一年。截止今日收盘,现价仍然倒挂3.5%。持股计划将公司核心员工利益与投资者绑定,股价倒挂将促使员工加快业务拓展,足额完成业绩。我们估算公司在手海外订单合计约210亿元,只要保证实施进度,业绩兑现无忧。 维持买入评级:我们暂不考虑人民币贬值的影响,维持盈利预测2015-17年全面摊薄EPS为0.82/1.34/1.89元,公司3年复合增长率50%以上,现价对应2016年PE仅32倍,安全边际较高。我们给予公司2016年35-40倍PE,目标价47~54元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险、海外业务扩张风险等。

点评: 牵手国药租赁,稳步推进医疗建设工程项目。中标之前,合作双方拟组建医疗PPP项目联合体,共同参与医疗PPP项目投标,国药租赁为项目公司提供债务融资,公司负责项目承包承建。中标以后,在项目进展中,国药租赁为公司提供融资申请绿色通道,提高审批效率。此外,国药租赁将积极向其合作医院推荐公司承接医疗建设工程项目。国药租赁的强大背景将助公司在医疗建设工程方面实现快速发展。 合作拓展至医疗投资业务,前景可期。国药租赁通过下属基金管理公司发起医疗产业投资资金,依托国药集团和中国人寿(保险)集团的产业、资金和客户资源,与重点医疗机构合作,实施区域医疗投资。公司将积极参与基金认购,同等条件下优先承接项目工程。利用公司新建扩建医院进行医疗投资,具有先天优势。医疗投资相比较医院建设拥有更强的盈利能力和更稳定的现金流,对于公司意义重大。 借助公司在海外建筑工程的先发优势,开展医疗走出去战略。国药租赁向其海外合作机构推荐公司建筑工程总承包服务,公司向其海外医疗项目客户推荐国药租赁集团医疗产业服务,双方加强在“一带一路”沿线国投资、基础设施建设和贸易合作。 公司结合自身优势,将医院建设、医疗投资战略拓展至海外,具有相当的前瞻性。 员工持股成本依然倒挂11%,管理层动力充足。公司在1月8号完成首期员工持股计划购买,成本44.76元,近期由于市场恐慌下跌,现价倒挂11%。持股计划购买者为公司管理层和骨干员工,锁定期一年。持股计划将公司核心员工利益与投资者绑定,股价倒挂将促使他们加快业务拓展,足额完成业绩。我们估算公司在手订单合计超过180亿元,只要保证实施进度,业绩兑现无忧。 维持买入评级:我们暂不考虑人民币贬值的影响,维持盈利预测2015-17年EPS为0.82/1.34/1.89元。公司3年复合增长率50%以上,现价对应2016年PE为30倍,安全边际较高。我们给予公司2016年35~40倍PE,目标价47~54元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

行业环境:公装整合潮起,家装电商蓄势待发,海外公装爆发在即。受下游行业影响,2014年公装产值增速已下滑至8.55%(低于家装产值增速10.15%);公装龙头金螳螂市场占有率1.25%,高于家装龙头东易日盛的0.12%;互联网+提供了公装企业切入家装市场的有效渠道“一带一路”战略推进龙头上市公司加速海外扩张,我们测算 “一带一路”沿线64个国家建筑装饰行业总产值达1.17万亿美元,约是中国建筑装饰行业产值的2.3倍。 一带一路民营领军企业,携中建南方、印尼宝鹰及高文安设计三大平台,已成功进入东南亚、中亚、非洲等市场,海外订单有望持续快速增长。公司已在印尼、越南、新加坡、马来西亚等国家成功承揽了多项重大项目,集团获评“中国走进东盟十大成功企业”。收购中建南方装饰公司51%股权,2014-16年扣非净利不低于4500/5625/7031万元。携手印尼熊氏集团成立控股子公司印尼宝鹰(持股60%),熊氏集团承诺公司成立后第一年、第二年及以后每年给予工程金额不少于人民币5/10亿元,15年3月已成功承接印尼9.9亿元大单。布局高端设计,收购深圳高文安设计60%股权, 2015-17年承诺扣非净利不低于4000/5000/6000万元。 互联网+插上腾飞翅膀,先后参股家装电商龙头鸿洋电商、物联网龙头武汉汐感,规划打造千亿级建材采购B2B 平台。参股鸿洋电商20%股权,承诺2014-16年扣非净利润分别不低于4,500/5,850/7,605万元;旗下“我爱我家网”为互联网家装全产业链O2O 龙头之一,三维实景体验软件、家装工程管理APP、银行第三方资金监管平台等国内领先。参股武汉矽感20%股权,该公司拥有自主知识产权安全二维码的国家及军用标准,在国内食品安全、环保、金融等领域应用国内领先;原股东预计 2015-17年扣非后净利2,000/10,000/30,000万元,并承诺未来 3年合计不低于4亿元。与我爱我家、中建南方规划建立千亿级工装供应链平台。 实际控制人累计增持总股本0.48%,员工持股计划完成购买,公司做大市值及业绩动力增强。截至2016年1月15日实际控制人古少明共完成增持公司股份608万股,占总股本的0.4815%。2016年1月19日公告已完成第一期员工持股购购买,累计购买公司股票10,096,100股,占公司总股本的0.7993%,成交均价为9.68元/股,锁定期12个月。 估值与盈利预测:我们预测公司2015-17年EPS0.30/0.41/0.54元,归母净利润CAGR 33.5%。综合考虑公司成长性及行业估值,我们认为可给予公司16年 30~35倍PE,合理估值区间12.3~14.3元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:房地产投资增速下滑;一带一路进展低于预期;互联网家装进展低于预期。

投资要点: 事件:今日午间,公司公告与北京安杰资产签订关于设立神州安杰医疗产业投资基金的框架合作协议。 点评: 产业基金落地,医院建设开拔在即。产业投资基金分三期设立,总金额不超过30亿元。公司作为劣后级有限合伙人,每期出资不超过当期总额的三分之一。安杰资产作为普通合伙人,出资额不超过基金总规模的1%。医疗产业投资基金的设立将解决新业务开拓的资金来源,有利于公司更好地采用PPP、BOT 等运作模式收购现有医院,投资建设新的医疗、养老项目。前期公司已经公告在四川省成立了医疗投资管理公司,我们认为随着产业基金的落地,公司在医院投资建设方面的订单值得期待。 员工持股成本倒挂23%,管理层动力充足。公司在1月8号完成首期员工持股计划购买,成本44.76元,近期由于市场恐慌下跌,现价倒挂23%。持股计划购买者为公司管理层和骨干员工,锁定期一年。持股计划将公司核心员工利益与投资者绑定,股价倒挂将促使他们加快业务拓展,足额完成业绩。我们估算公司在手订单合计超过180亿元,只要保证实施进度,业绩兑现无忧。 一带一路民营工程规模最大的上市公司,受益人民币贬值。公司目前海外业务主要集中在东南亚、非洲、中东、南亚等地区,海外团队人数过千。自2015年8月以来人民币持续贬值,公司的海外工程业务将有明显的受益。人民币汇率变化对海外工程承包公司的盈利能力影响体现在项目毛利率和汇兑损益两方面。根据我们的测算,人民币贬值1%会提升海外项目毛利率2%。我们预计公司2016年海外收入19亿元,其中60%以美元结算。若到今年底美元兑人民币在岸汇率从6.5上升到6.7,则推算出公司可增加净利润约5千万元,占预计净利润比重8%。 维持买入评级:我们暂不考虑人民币贬值的影响,维持盈利预测2015-17年EPS为0.82/1.34/1.89元。公司3年复合增长率50%以上,现价对应2016年PE仅为26倍,安全边际较高。我们给予公司2016年35~40倍PE,目标价47~54元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

投资要点: 事件:今日公告第一期员工持股完成购买,均价44.76元,总额3729万元,占总股本比例0.1864%。 点评: 员工持股完成购买,做大业绩及市值动力增强。公司的员工持股购买效率很高,管理合同签订仅一周就完成购买,将给核心员工提供强劲动力,加速公司后续业务开展。近期由于市场恐慌下跌,股价低于公司购买成本10%,好在员工持股计划优先与劣后比例为2:1,杠杆率不高,没有平仓风险。 一带一路民营工程规模最大的上市公司,受益人民币贬值。公司目前海外业务主要集中在东南亚、非洲、中东、南亚等地区,海外团队人数过千。自2015年8月以来人民币持续贬值,公司的海外工程业务将有明显的受益。人民币汇率变化对海外工程承包公司的盈利能力影响体现在项目毛利率和汇兑损益两方面。根据我们的测算,人民币贬值1%会提升海外项目毛利率2%。我们预计公司2016年海外收入19亿元,其中60%以美元结算。若到今年底美元兑人民币在岸汇率从6.5上升到6.7,则推算出公司可增加净利润约5千万元,占预计净利润比重8%。 海外业务爆发增长,充足在手订单保障未来三年业绩持续高增长。截至2015年12月18日,公司已签订的海外项目金额约83亿元,目前在执行海外合同超100亿元,预计全年国内外新签合同合计超180亿元。2015-2017年,公司备考海外业务收入预计增速将分别为499%/40%/35%,合同收入覆盖率超过180%。 医院建设及医疗服务有望迎来跨越式发展。公司于2015年12月17日出资神州佳乐医疗投资管理有限责任公司(持股65%),明确表示将采用PPP、BOT 等模式收购现有医院,投资建设新院及养老项目;兼营医疗器械、医药供应链相关配套产业。我们判断公司在医院整体建设,混合所有制改革,医疗器械、耗材、供应链及后勤服务等相关产业链均存在较大的机遇。 维持买入评级:我们暂不考虑人民币贬值的影响,维持盈利预测2015-17年EPS为0.82/1.34/1.89元,给予2016年35~40倍PE,目标价47~54元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

投资要点: 事件:今日公告与深圳东方辉煌文化传播公司签订合作意向书,公司拟以不高于700万元现金购买标的公司原股东股份,并拟出资不高于2800万元以增资扩股,经上述投资后占有东方辉煌60%的股权。 点评: 东方辉煌成立于2007年,主要运营“中华室内设计网”和“艾特”奖。原有股东3人,其中赵庆祥持股80%。 中华室内设计网网站旨在为室内设计产业提供一站式的品牌展示、品牌推广、在线交流、在线交易的平台。自2004年投入运营以来,已成为国内室内设计行业的第一门户。网站拥有庞大室内设计师资源,注册设计师会员20万以上,在线室内设计案例超过100万幅、原创设计作品超过18万幅。已加入中华室内设计网企业云网站的装饰设计机构达7万多家。2005-2011年,网站为优秀设计师会员成功介绍近9000项装饰设计工程项目,工程总造价超过70亿元人民币。 艾特奖全称为Idea-Tops国际空间设计大奖,由中华室内设计网联合中国三大权威学术机构--清华大学美术学院、中央美术学院、天津美术学院共同发起主办,每年12月在深圳颁奖。自2010年开办以来,艾特奖已被逐步打造成建筑装饰室内设计领域有国际影响力的业内重要奖项。2015年艾特奖共收到来自全球35个国家的参赛作品5682件,其中包括米兰世博会11个国家馆设计师也参与其中。评委阵容同样强大,组委会联合哈佛大学、耶鲁大学等22所国内外名校的教授、学者,发起成立了艾特奖国际学术委员会作为奖项的评审团。 此次收购,我们认为标志公司正践行自身发展战略,在围绕设计创意进行行业整合的道路上继续前进。标的公司旗下网站运营模式类似猪八戒网,聚集了大量的设计师和工程业主,收购后可以给公司在整合设计师资源、网罗更多的设计人才、提供更多的销售渠道、提高公司运营效率等方面起到重要帮助。艾特奖是室内设计领域的重要奖项,公司若能将其打磨成国际知名设计IP,符合公司设计创意第一股的定位,在进一步提高公司知名度的同时,还能收获一项重要的IP资产。 维持买入评级:预计公司2015-17年EPS为0.74/0.95/1.21元,给予2016年35~40倍PE,目标价33~38元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、资产重组风险等。

以高端装饰为核心业务的国内领先综合性建筑服务商:公司同时拥有装饰工程、幕墙工程、机电设备安装三项专业工程一级资质,2014年装饰施工收入/利润占比72%/67%,海外收入2.24亿元,在可比上市公司中遥遥领先。 一带一路民营工程规模最大的上市公司,立足亚非、布局欧美,全球性布局已具规模。公司目前海外业务主要集中在东南亚、非洲、中东、南亚等地区,海外团队人数过千,我们判断公司未来有望陆续布局欧美成熟市场。公司配套募集1亿元进行海外营销网络建设,计划于2016年11月前在11个国家和地区进行网点建设。 海外业务爆发增长,充足在手订单保障未来三年业绩持续高增长。截至2015年12月18日,公司已签订的项目金额约83亿元,目前在执行海外合同超100亿元,预计全年国内外新签合同合计超180亿元。2015-2017年,公司备考海外业务收入预计增速将分别为499%/40%/35%,合同收入覆盖率超过180%。 合资成立神州佳乐布局大医疗产业,医院建设及医疗服务有望迎来跨越式发展。公司于2015年12月17日出资神州佳乐医疗投资管理有限责任公司(持股65%),明确表示将采用PPP、BOT等模式收购现有医院,投资建设新院及养老项目;兼营医疗器械、医药供应链相关配套产业。我们判断公司在医院整体建设,混合所有制改革,医疗器械、耗材、供应链及后勤服务等相关产业链均存在较大的机遇。 上市后外延扩张有望全面提速,员工持股计划稳步推进。参照宝鹰股份等可比公司经验,我们预计公司借壳上市后大概率借助资本平台实施外延扩张。公司已公告第一期员工持股计划,拟向不超过111名中层管理人员及核心骨干,购买份额上限为4,200万份。此外公司还表示将陆续推出第二期和第三期员工持股计划,总金额不超过1.5亿元,有利于公司稳定和激励管理层及核心员工,增强公司业绩持续增长能力。 风险提示:宏观经济波动风险、海外业务扩张低于预期风险。 估值及投资评级:我们预测公司2015/2016/2017年EPS分别为0.82/1.34/1.89元,净利润CAGR达63%。综合考虑行业估值及公司成长性,我们认为可给予公司16年35-40倍PE,对应目标价46.90~53.60,首次覆盖,并给予“买入”评级。