事件:公司10月25号晚公布2017年三季报,同时公告可转债预案。 点评如下: 全面屏和软硬结合业务影响三季度,全年业绩依然高增速。公司发布2017年1-9月业绩报告,营收12.48亿,同比增长71.83%,业绩0.47亿,同比增长143%,对应EPS为0.53,具体Q3单季营收4.21亿,同比增长33.34%,环比下降9.60%,业绩0.08亿,同比下降32%,在此前业绩预告区间,业绩下滑原因主要是三季度智能手机处于全面屏切换过渡期,面板客户商缩减非全面屏手机订单,规模下降同时导致公司毛利率和净利率下降1个百分点,我们认为Q4随着国产手机旺季来临及全面屏适应,公司营收和毛利率或将恢复正常;另外子公司江苏弘信华印2017年重点开拓摄像头模组用软硬结合板,目前因品质仍未亏损状态,四季度目标实现单季扭亏为盈。 全面屏时代来临,公司受益面板驱动芯片COF工艺渗透。2016年小米MIX、2017年苹果、三星、夏普等全面屏推出带动其他品牌商纷纷布局全面屏,我们预计全面屏下半年将迎来爆发拐点,由于全面屏其要求屏幕侧边框间距以及下方边框距离更小,涉及到面板驱动芯片COF工艺相比COG/TCP工艺在可挠折性、厚度、与面板接合的区域具备明显的优势,如可有效的将下边框邦定区域宽度从3.0mm-4.0mm降到1.3mm-1.7mm,但目前COF方案要求所用FPC线宽线距在40um以下,中小尺寸国外处于垄断,国内目前丹邦科技COF工艺仅为单面(比双层便宜5倍但需要极高的精准设备),而我们认为公司卷对卷工艺设备可实现双面板且45um以下超精细度制作,将在下半年全面屏爆发以及明年柔性OLED 等高端显示模组加工中技术优势凸显。 拟发行可转债2.6亿收购弘汉光电剩余49%股权和补偿流动资金。弘汉光电专业从事背光显示模组,主要客户有天马、欧菲光、无锡夏普、深超光电等,与主业PFC在业务配套和客户上具有显著的协同效应,弘汉光电业务快速发展,2017年1-8月净利润为4782万元,若收购将增加公司利润和盈利能力。 盈利预测:我们看好公司卷对卷技术在全面屏和OLED工艺的加工优势,维持2017/2018年营收18.67/26.19亿元,业绩分别1.10/2.01亿元,同比增长143%/83%,对应EPS1.06/1.93,综合考虑下游需求、公司技术产能优势以及国产替代空间,给与2018 32PE,维持目标价61.76元/股,“增持”评级。 风险提示:次新股系统性风险;全面屏业务进展低于预期;市场竞争风险

事件:公司10月19日晚公告拟向不超过5名特定对象募集资金不超9.27亿元,投入智能装备制造中心等。 定增9.27亿加快推进智能制造和功能膜材料产能和技术扩张。公司拟发行不超过3942万股,募集9.27亿用于智能装备制造中心(36%)、FPC 用功能性膜材料扩产(20%)等项目,其中主要发力智能装备项加快以OLED 为代表的中高端液晶显示、锂电池制造和电梯制造三大业务的产能扩张,其中以OLED中高端显示和锂电池是未来三年比较确定的景气行业,公司主要涉及生产&组装&检测,下游客户如信利、国显、天马、德普特、博恩光电、蓝思、京东方、JDI 及ATL、CATL、比亚迪等需求旺盛,公司此次布局将大力缓解产能瓶颈,项目投产后预计将实现年均销售收入6.08亿元,净利润1.26亿元;另FPC用功能性膜材料主要在目前覆盖膜和离型膜基础补充覆盖膜、电池屏蔽膜、有胶单/双面基材和无胶双面基材等功能膜,满足PCB 客户对设备和材料一站式采购诉求需要,预计实现均销售收入3. 8亿元,净利润4274元。 外延收购玖坤信息加码智能制造协同主业:公司近几年内生与外延并购两条路径发展,外延主要布局高景气行业,公司此次收购深圳市玖坤信息80%股权继续加码工业智能制造:玖坤信息主要为客户提供基于物联网技术的智能制造整体解决方案,如鸿图科技、易力声科技、豪鹏国际(HPJ)、路畅科技、八马茶业、上达电子, DHL 等上市公司或企业,公司收购后将充分利用玖坤信息智能制造解决方案技术平,从公司到分子公司,从原料、生产、仓库、销售、售后等多个环节解决信息化孤岛,实现信息的互联互通,建立全产业链闭环的智能制造整体系统,我们预计玖坤信息将为本部PCB 设备、锂电X 光设备以及公司鹏煜威科技、炫硕智造、集银科技等带来智能制造信息化的快速提升,且玖坤信息未来四年承诺业绩6/9/12/15百万有力增加公司未来盈利能力。 盈利预测:考虑公司下半年旺季以及公司布局行业的协同和景气,我们维持预测公司2017-2018年营收为16.45/25.38亿元,归母净利润2.36、4.31亿,暂不考虑定增摊薄影响预计EPS 为1.20/2.18,参考可比公司估值及公司本身客户优势、智能制造加码,维持目标价54.00元不变,对应2018年25PE,“买入”评级。 风险提示:产业整合不达预期;商誉减值风险;下游需求不及预期。

事件:公司9月27日晚公告重大资产重组事项暨公司股票复牌,公司同时公告第一期员工持股计划草案。 点评如下: 弘汉光电成功并表,明高收购失败不减未来战略决心。公司此前停牌公告拟重大资产重组收购弘汉光电剩余49%股权及赣州明高科技100%股权,因与赣州明高就交易条款未达成一致,明高科技终止收购,公司则拟以2亿元现金收购弘汉光电49%股权达到100%全资控股: ü 明高科技收购失败不减公司汽车电子等领域开拓布局。明高科技主营fpc,年产能36万平方米,公司原收购主要是加快汽车电子业务,我们认为明高收购失败不会影响公司中短期业务,汽车电子FPC是一个市场规模更大、渗透率较低、认证时间较长的领域,对公司来讲是一个中长期战略,公司目前已为下游车商认证,但中短期仍因面板和手机模组或终端手机客户为主,公司后续也将在汽车电子等寻找新的盈利增长点和行业机遇。 弘汉光电完成全资并表夯实主业。弘汉光电主营背光模组,2017H1在大客户端来自天马、深超、欧菲光订单大幅上扬,出货量从1.2kk/M提升至4.4kk/M,目前导光板技术为智能终端即将到来的全面屏时代提前做了布局规划;公司全资收购将进一步整合产业资源,同时标的承诺未来三年净利润增速分别为0.4、0.85、1.35亿,增速为112.5%和58.8%,显示较高的盈利能力和成长性。 公司拟推出第一期员工持股,资金上限7500万元,持股对象包括董事(包含董事长在内8人)、监事、高管等不超过250人,我们认为第一期员工持股范围广、力度大、进度快将绑定核心管理团队,加强凝聚力,助力公司稳健成长。 FPC行业国产替代空间巨大。公司是国内FPC龙头,2016年产值仅为行业总产值1%,未来随着面板和HOV崛起、汽车电子等终端拉动,公司产能端30%+复合增速将使得公司未来三年营收和业绩处于高速成长阶段。 盈利预测:我们暂维持之前预测:2017-2018年营收分别18.67、26.19亿元,归母净利润分别1.10、2.01亿元,分别同比增长143%、83%,对应EPS分别为1.06、1.93,综合考虑公司内生高速扩张、行业地位和外延驱动,维持目标价61.76元/股,对应“买入”评级。 风险提示:次新股系统性风险;拟收购重组不及预期;市场竞争风险

传统主业承压,职业教育并表后成长迅速。公司发布2017年H1业绩报告,营收3.13亿,同比增长126%,业绩0.55亿,同比增长993%,对应Eps为0.19,具体Q2营收2.27亿,同比增长219%,环比增长164%,业绩0.42亿,同比增长1497%,环比增长223%,公司业绩在此前业绩预告范围,业绩大增主要系恒企教育、中大英才并表营收占比近50%,其中恒企教育H1净利润0.5亿,同比增长69%,中大英才H1净利润0.09亿,同比增长20%,燃料智能化业务因部分EPC项目验收速度放缓收入下滑24%。同时公布2017年1-9月净利润为1.09-1.11亿,同比增长1475-1507%,对应Q3净利润0.54-0.56亿元,同比增长2784%-2896%,职业教育并表后保持高速发展。 恒企教育进军高端品类课程,中大英才图书和软件业务放量。教育行业受政策和市场需求变化较大,由于政府推动简政放权取消相关职业资格评定影响,公司报告期内线下恒企教育在“财经、IT、设计、自考、高校”基础上完成进军CPA、中央财大研修班等高端课程从而提高学员客单价,并完成了18家校区的拓展设立;中大英才公司通过深度开发准题库系统,积极推进网络教育业务,且发展图书和客户定制化软件业务,同比实现了较大规模增长。 公司商业模式构建竞争壁垒。恒企教育和中大英才形成“内容+技术+平台”协同效应,同时公司在商业模式打通“前端获客成本优势+中端实操培训+后端辅助就业”等“一生一世终身教育”的产品服务体系: 恒企教育:客户从C端到B端企业(目前北汽、交行等)、生态上从网上到网下基础设施打造以及依靠口碑+连锁化经营能力跨赛道复制驱动成长; 中大英才:在线教育依托BAT流量是优势,未来靠大数据提供个性化精准指导,现在技术团队已经入驻恒企,恒企将享受在线教育对效率质量的提升(线上转化率从不到1%提高到了最近的5%); 盈利预测:假设承诺利润完成,我们维持2017-2018年营收12.07、18.36亿;归母净利润1.87、2.49亿,对应EPS0.55、0.73元,给予2017年PE55,维持目标价30元,对应“买入”评级。

财物费用拖累业绩,真空采血稳定增长使得业绩亏损收窄。公司发布2017年H1业绩报告,营收2.35亿,同比增长4.88%,业绩0.13亿,同比增长-9.31%,对应Eps为0.04,具体Q2营收1.26亿,同比增长5.7%,环比增长15.6%,业绩0.07亿,同比增长-4%,环比增长17%,分业务营收看真空采血系统占比57%,收入同比增加7.48%稳定增长,公司业绩下滑主要由于深圳阳和本期投资收益(-200万)比上年同期下降以及公司财务费用上升(0.12亿,同比增加83%),财物费用主要是公司应付债券利息增加所致。 继续加大研发,有序推进医疗“产品+服务”战略。公司近三年处于变革之年,研发投入较多,部分产品认证周期较长给业绩带来一定压力,但不影响公司由单一的医疗器械制造企业向“医疗产品+医疗服务”的大型医疗集团方向发展战略,公司将“数字化医疗”、“移动医疗”、“远程医疗”与旗下的线下医疗服务资源相结合,打造真正以病人为中心、线上与线下相结合(O2O)的医疗服务一体化解决方案,不断改善用户体验:报告期内,广州惠侨通过持续的技术改进和优质的客服关系维护能力展现了持续稳定增长的经营模式,医院数字化整体解决方案的加速形成有助于公司将产品业务转型为项目业务,大幅提升顾客粘度。 实际控制人计划增持1-10亿元彰显未来发展信心。公司2017年处于历史变革及快速发展阶段,基于对公司未来发展前景的信心,实际控制人邓冠华先生及公司高级管理人员拟在2017年4月26日起未来24个月内增持股票规模1-10亿元(目前市值仅34亿,总股本的2.9%-29%)并承诺6个月内不减持。 盈利预测:基于公司在真空采血领域龙头地位及未来打造的“医疗产品+医疗服务”新模式,公司业绩短期承压不影响中长期内生和外延推进,我们预测未来两年17/18营收分别为5.86、6.76亿,归母净利润分别为4839、6709万,同比分别增长59%、39%,对应EPS为0.16、0.22;我们给予公司17年84PE,对应目标价13.44元,维持“增持”评级。

事件:公司8月25号晚公布2017年业绩中报。 点评如下: 多关节机器人发力,业绩高增长符合预期。公司发布2017年H1业绩报告,营收3.19亿,同比增长105%,业绩0.55亿,同比增长83%,对应Eps为0.82,具体的Q2营收1.81亿,同比增长67%,环比增长32%,业绩0.33亿,同比增长22%,环比增长57%,公司业绩符合我们和市场的预期,公司业绩大增主要是多关节机器人及应用方案业务实现收入0.64亿元,同比353%的增长,另外机械手及配套方案业务、自动供料及水电气系统业务均实现了59.23%和145.81%的快速增长,公司综合毛利率为40.74%提高1.68个百分点,公司面向工业个性化服务优势进一步凸出。 机器换人以及注塑等中游复苏带动公司业务继续高速发展。(1)机器人业务方面:人工成本和和机器人价格达到替代拐点,3C、汽车、医疗等领域需求强烈,从工业机器人目前低渗透率(工业机器人密度仅为36)和34%高增速,未来产业替代空间巨大;(2)注胶专用设备板块主要受中游行业复苏,尤其是下游需求端看航空航天、国防、石化、海洋、电子、建筑材料、汽车及交通等稳步需求,从竞争角度,国产注塑机凭借控制水平、产品内部质量和外观造型优势取代进口是趋势。 行业理解丰富叠加客户资源打造产品核心竞争力和品牌影响力。公司在3C产品、家用电器、汽车零部件、医疗器械等多个领域积累丰富成功经验,目前已为超过4600家客户提供服务,公司对行业属性的理解及对经验的跨行业复制有助于满足客户定制化的一站式服务,同时伯恩光学、蓝思科技、美的、海尔、比亚迪、长城汽车、格兰仕、格力、TCL等为代表的优势客户将为公司长期业绩提供保障,公司同时2017年加大营销,华北、华中、西南、东北、海外及新开发的西北市场营收均实现较大幅度增长。 投资建议:我们预测公司2017-2018年营业收入分别6.16、8.81亿元;归母净利润分别1.30、1.82亿元,分别同比增长67%、40%,对应EPS分别为0.99、1.39元/股,综合考虑行业景气、公司个性化服务优势,给予60PE,对应目标价格59.4元,对应“增持”评级。 风险提示:下游行业需求减缓,募投项目不及预期。

公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。自2016年12月1日起,以英国最大游戏公司Jagex为核心盈利资产,实现了新兴游戏业务的转型。目前公司拟以现金支付方式收购品田投资所持有宏投网络49%股权,截止半年报披露期,重大资产购买工作已进入实施阶段。 根据公司公布的最新半年度报告,2017年1月至6月,公司实现营业收入41258.70万元,实现归属上市公司股东的净利润5653.59万元,同比上升78.46%。在现有的游戏产品业务下,《RuneScape》作为公司的明星产品,在经历了产达15年的长期运营后,在2017年仍保持了会员人数8.88%的增长(目前游戏会员人数72.33万)。 针对可挖掘潜力最大的国内市场,公司现有的专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础,也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗,即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,积极布局从“产品研发”(设立五个研发工作室)、“产品运营”(在海外业务的基础上建立国内游戏数据采集及用户行为分析信息系统)到“产品发行”的全垂直游戏业务链条,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 在围绕IP开发的横向产品线上,公司目前采取“经典IP引入”+“多元化研发合作”的方式,实现从PC端向移动端的产品延伸。 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。 我们通过对比国内外游戏市场的消费特征,能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主,国内市场却因为起步晚,移动游戏全民化浪潮,多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度,但是我们预期随着整体市场竞争的加剧,高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场,贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言,国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。 随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升,中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的,拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势,同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。

归母净利润24%继续高增速,在预期上限。公司发布2017年中报,H1实现营收7.28亿元,同比增长30.61%;归母净利润1.32亿元,同比增长24.52%,符合我们的预期但偏上限,扣非净利润为1.21亿,同比增长31.97%,对应EPS为0.22元,分季度看Q2营收3.92亿,同比增长52.78%,环比增长17%,归母净利润0.72亿,同比增长44.43%,环比增长20%,公司同时预计1-9月业绩为1.98-2.47亿,增长区间20-50%,对应三季度净利润为0.66-1.15亿元,同比增长12%-163%,考虑到去年Q3高基数,公司归母净利润实际增速较高并有望保持全年,主要四点原因:1、国内商用车尤其是重卡需求增加;2、国外收购Incodel Holding进一步开拓国际市场带来收入同比增长39%;3、安徽乘用车持续推进;4、参股公司灵动飞扬盈利能力增强带来投资收益增加。 气缸套单体到摩擦副模块供货,毛利率41.92%创新高彰显龙头盈利能力。公司拥有全球最大的气缸套制造基地,年产能达6000万只,在国内及全球市场均处于领军地位,公司战略升级,联手德国活塞具体KS打造“气缸套、活塞、活塞环、活塞销、轴瓦”为核心的内燃机摩擦副零部件模块化供货模式,毛利率41.92%环比一季度提高3.13个点彰显公司模块化产品盈利能力。 股权激励力度大、范围广,振奋士气。公司拟以5.03元/股价格授总股本3.4%给包含中高层管理等279 人,解除限售条件为2017-2020年净利润增长率不低于2016年的30%、40%、50%,2017年30%高增速彰显公司对全年信心。 战略转型智能驾驶和军工加码成长。公司参股灵动飞扬、成立汽车电子公司将分享ADAS低渗透率爬升百亿空间,军工三级资质有望加码军工和智能制造。 盈利预测:鉴于下游需求旺盛及公司市场开拓进度超预期,我们上调公司2017-2018年营收分别15.10(+2.06)、17.35(+2.76)亿元,归母净利润分别2.87(+0.33)、3.59(+0.63)亿元,分别同比增长33.63%、25.44%,对应EPS分别为0.49、0.61,综合考虑零部件平均估值以及公司气缸套白马和摩擦副活塞带来高附加值溢价,给予28PE,目标价13.65,维持“买入”评级。 风险提示事件:产品升级不达预期,下游需求放缓,海外收购整合不及预期。

多景气行业布局带动营收和净利润高速增长,符合预期。公司2017年半年营收为5.44亿,同比增长134.24%,归母净利润为0.82亿,同比增长309%(扣非增长343%),eps0.44,其中二季度营收3.68亿,同比增长145%,环比增长109%,归母净利润0.60亿,同比增长236%,环比增长173%,公司净利润增长符合此前我们和市场的预期,净利润大增主要是3月份新并入Led封装公司炫硕光电、焊接机器人公司鹏煜威以及传统主业PCB设备和材料这块受PCB行业升级需求保持中高速增长,公司同时预测2017年1-9月净利润在1. 37-1.43亿,增长251-265%之间,折算三季度单季净利润0.55-0.61亿,同比增长189%-221%;业绩持续性主要是公司内生和外延布局逐渐落地兑现,显示公司卡位3C高景气行业的眼光和布局优势。 我们预测公司H2营收和净利润继续大增,除了下半年是传统旺季外:1、炫硕光电led设备订单周期长暂未达到确认时间,新成立锂电PACK正处于试制阶段,并已与意向客户进行商务洽谈,未来业绩大增点;2、鹏煜威受下游松下、格力、比亚迪等对电梯和家电制冷压缩机需求拉动明显;3、子公司集银科技H1经营状况良好,后劲足,正协同日本客户开发应用于OLED产线的模组设备;4、公司外延整合效果良好,期间费用率有Q1的24.45%下降为19.89%,净利率相应提高1.7个百分点至15.03%,H2继续整合后有望再提高。 建立智能无人工厂中长期推动公司产能和效益增加。受制于下游行业需求旺盛,公司在集银、鹏煜威、炫硕等存在产能瓶颈,扩大产能成为迫切需要,公司上半年拟投资3.5亿着手准备东莞智能装备工业园,打造无人化车间,整合子公司3C设备和材料,预计2018年7月完全投产,投产后增加2-3倍产能,提高公司产品的市场占有率和影响力,加快推动公司成为中国领先的智能装备、高端材料及解决方案的供应商。 盈利预测:我们预测公司2017-2018年营收为16.45、25.38亿元,归母净利润2.36、4.31亿,EPS为1.20、2.18,考虑公司在3C设备领域的技术、客户优势及可比公司估值给予45PE,维持目标价54.00元,对应“买入”评级。

事件:公司8月14日晚公告半年度业绩公告,业绩增长447%,符合预期,公司此前在8月10日午间公告拟逾5亿元收购两项资产,目前停牌状态。 营收和业绩高速增长符合预期,净利率增长盈利能力逐渐提升。公司2017年半年营收为8.27亿,同比增长101%,归母净利润为0.39亿,同比增长446%,其中二季度营收4.66亿,同比增长94%,环比增长29%,归母净利润0.21亿,同比增长89%,环比增长17%,净利率为6.31%环比一季度5.20%增长1.1个百分点。公司业绩增长符合此前我们和市场的预期,业绩大增主要是下游面板和LCM 优质客户订单需求增加、背光模组业务首次扭亏为盈且出货量持续攀高和去年同期净利润基数低原因,同时利润端高于营收端的高增速主要是公司卷对卷技术开工率、良品率等提升后费用减少,公司H1净利率为6.31%(2016年仅为3.89%)显著提升,公司的盈利能力随着工艺稳定将逐步回升并超越行业净利率水平。 国内FPC 快速发展,拟外延收购资产加速汽车电子等布局成长。21世纪来随着成本上升叠加国内市场需求爆发,2轮产业转移后,国产FPC 厂商经过技术扩散、产业链配套成长、经验培养等开始崛起,公司8月10日公告拟通过发行股份并支付现金购买弘汉光电剩余 49%股权及赣州明高科技100%股权,弘汉光电主要经营背光模组业务,H1在大客户端产品质量进步显著,来自天马、深超、欧菲光订单大幅上扬,出货量从1.2kk/M 提升至4.4kk/M,研发方面导光板技术为智能终端即将到来的全面屏时代提前做了布局规划;赣州明高科技主营fpc,年产能36万平方米,主要应用于汽车电子、消费键盘、智能手表、手机防水等有力的补充公司产品品类加速向下游汽车电子等进军。 FPC 行业国产替代空间巨大。公司是国内FPC 龙头,2016年产值仅为行业总产值1%,未来随着面板和HOV 崛起、汽车电子等终端拉动,公司产能端30%+复合增速将使得公司未来三年营收和业绩处于高速成长阶段。 盈利预测:维持之前预测:2017-2018年营收分别18.67、26.19亿元,归母净利润分别1. 10、2.01亿元,分别同比增长143%、83%,对应EPS 分别为1.06、1.93,综合考虑公司内生高速扩张、行业地位和外延驱动,维持目标价61.76元/股,对应“买入”评级。 风险提示:次新股系统性风险;拟收购重组不及预期;市场竞争风险。

业绩符合预期,全年持续看好订单转化收入。公司发布2017 年半年业绩报告,上半年营收4.78 亿元,同比增长1527%;归母净利润1.01 亿元,同比增长7738%,对应EPS 为0.15 元,公司此前预期半年报业绩区间在0.8-1.2 亿区间,符合公司和我们预期,公司业绩1 季度不具备参考性,主要是智慧生态业务具有季节性(春季为施工期,二季度逐步确认),且清洁能源类业务中相关项目尚在建设期,一季度尚不具备确认收入条件,从半年报看公司二季度单季度营收4.66 亿,同比增长16237%,归母净利润1.32 亿,同比增长1563%, 二季度业绩扭亏为盈主要是收购节水灌溉沐禾节水并表,另外公司公布三季度业绩0.8-1.2 亿区间,较半年度相比净利润无较大变化主要公司三季度预计项目结算较少,参照碧水源、大禹节水等可比公司历史规律四季度一般为营收高峰,根据统计2016、2017 年新合作协议累计150 多亿(2016 年营收仅4.6 亿),看好四季度业绩释放潜力。 毛利率创新高,一站式综合生态服务品牌助力议价。公司此次半年报毛利率创新高为34.87%,环比年报增长5.71 点,彰显出公司前期布局““智慧生态运营+清洁能源+生态云+企业级创新孵化器+产业投资””完整生态圈的一站式服务优势,从而在后续竞标及服务时享受议价,盈利能力得到加强,此外管理层公司注重产业基金的合作,目前已成立405 亿产融基金将进一步加快公司在智慧生态方向上的成长加速度和区域扩张速度。 大股东增持彰显信心,后期将继续增持。大股东杨树蓝天于2017 年3 月20 日至7 月19 日累计增持比例为2% ,平均增持价格为15-16 元/股,目前市价14.16 元,具备一定的安全边际,同时彰显对未来长期发展的信心。 投资建议:看好公司在智慧生态领域一站式服务优势以及管理层格局和战术执行能力,同时考虑北方园林和新区公司落地以及外延驱动,预计公司2017-2018 年营收为30.25/39.65 亿,EPS 分别为0.53 元、0.72 元,维持目标价19.24 元,对应于2017 年PE 35 x,维持“买入”评级。 风险提示:并购整合不及预期; PPP 项目不达预期;系统性风险。

超额完成业绩对赌,补全游戏核心版图:根据公司2016年收购协议的盈利预测,2016年7-12月净利润(扣除非经常损益)1.01亿人民币,而Jagex2016年7-12月净利润1.51亿人民币,实际完成率达到149%。Jagex的高业绩兑现,不仅证明了其本身在游戏业务方向的综合盈利实力,也进一步夯实了公司向娱乐方向转型的第一步。同时通过本次重组,富控互动完全持有宏投网络100%股权,完成了其向娱乐行业转型的第一步,即以Jagex为游戏版图核心,在保证稳定业绩增长的基础上,实现海内外市场双扩张,端游/手游双驱动的基本战略布局。 管理重启固本溯源,财务优化开源节流:基于在业务布局方向的换挡和产品结构更迭的长期战略诉求,Jagex开始重启管理架构,特别是在获得了富控互动的强资本注入后,考虑到重度资源投入和长周期制作的产品已经很难适应强度竞争的游戏市场环境,公司不仅着手开始优化财务结构,并将产品重心向Runescape系列倾斜,以期在开源节流的基础上来保证团队创新性和企业成长性。目前作为Runescape系列的主要两款运营游戏“RuneScape3”和“RunscapeOldSchool”。在近两年均其营收增速均保持了近30%的增速,2016年经营利润增速为47.26%。 经典IP支撑品牌扩张,电竞提升业绩弹性:基于RuneScape在全球游戏市场深耕多年的品牌影响力,Jagex一方面通过自主研发、授权研发等多种形式实现手游新品的投放,进而推进产品线从端游向手游的转化。另一方面,通过游戏机制(以OldSchool为基础)转化实现向电子竞技方向的扩张。我们预期在富控互动的推动下,其未来将通过手游联合研发、IP授权形式实现在中国游戏市场的切入。同时为了顺应中国游戏出海的行业趋势,将重点打造其在海外的第三方发行能力,即中国游戏的海外发行及运营代理。 创意工坊驱动创新,技术变革引领次时代:从公司长期的产品布局来看,RuneScape系列虽然拥有经久不衰的客户粘性和市场影响力,但是考虑到游戏行业的低成本内容创意属性,以及近年来独立游戏的井喷态势,Jagex将通过设立创意工坊(Workshop)来推动新产品研发,并且依靠自身长期游戏运营的经验和数据分析能力,实现低成本高效率的内生创意变现。同时其已达成同英国著名技术公司Improbable的合作,通过引入云计算、人工智能技术,来打造次时代游戏产品RSNextGen,实现玩家行为的“因果链”设置,进而推动由玩家创造的动态故事线索,最大化的实现游戏内容的玩家主导性和社交粘性。 盈利预测及投资建议:基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,富控互动在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来其将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现业绩的快速增长。我们看好公司在内容创意上创新式驱动,以及通过人工智能和云计算技术所引领的次时代游戏变革。预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年43倍PE,维持“买入”评级。

事件概述: 公司于2017年7月14日晚发布2017年半年度业绩预增公告,预计2017年1月至6月实现属于上市公司股东净利润与上年同期相比,将增加75%左右,上年同期归属上市公司股东净利润3167.90万元。 公司同时公告了关于本次重大资产购买的上交所问询函,就具体的收购细节进行了详细答复,并公告了最新的《重大资产购买报告书(草案)(修订稿)》。根据上交所有关规定,经公司申请,公司股票将于2017年7月17日开市起复牌。 事件点评: 半年报预增稳健成长,优质资产顺势起航: 公司于2016年12月正式完成了新兴资产置入,在剥离传统混凝土桩业务后,以现金支付方式购买宏投网络51%股权,而宏投网络于2016年6月完成了对英国著名游戏开发运营商Jagex的收购。自2016年12月1日起,以英国最大游戏公司Jagex为核心盈利资产,实现了新兴游戏业务的转型。根据公告估算,2017年作为公司完成转型的第一年,上半年度归属上市公司股东净利润预计在5543.83万元,同比增加75%左右。l《RuneScape》作为Jagex公司运营了长达15年的核心产品,虽然开始进入成熟期,但是历经了三次重大版本更迭,在海外市场不仅收获了大量游戏玩家的长期拥趸,而且通过成熟高频的运营更新,还在不停地斩获新的流量。就整体来看,专业成熟的综合管理团队、先进的开发发行团队、大型游戏长持续运营经验、高盈利模式创新能力等是保证其稳健成长的基础,也是公司未来打通游戏行业盈利层级金字塔的重要依仗,即实现从海外“重度高消费”市场向国内“轻度低消费”市场的降维打击。 补充细节夯实收购基础,双线引擎箭在弦上: 公司本次复牌前,补充了关于未来产品推进的详细时间表和具体战略布局。我们认为在“RuneScape”系列实现其向手游业务/中国业务开拓的换挡期间,多频、高效、以玩家为中心仍是保证其主营业务盈利性的重要因素。这也夯实了公司对于本次收购,以实现全资控股的信心和未来版图扩张的基础。并且通过具体产品推进时间表,我们可以预期《RSMoblie》和《RSNEXTGEN》将分别成为公司在2018-2019年的核心盈利引擎。 公司基于产品线和产业线的双引擎思路,在以Jagex及其优秀游戏品牌“RuneScape”为核心的基础上,实现在游戏娱乐行业的版图扩张。 产品线性扩张:Jagex拥有多年的海外市场运营和发行经验,在完成本次重组后,将与富控互动在国内的游戏资源进行双向协同,通过打通国内市场的双研发、双发行,实现海内外市场的规模提升。同时,借助中国市场的成熟手游研发及运营经验,RuneScape将实现品牌系列化的手游拓展,一方面实现相关手游的中国市场开拓,另一方面实现在海外市场的第三方渠道代理布局。 产业线性扩张:在2015-2016年两年间,公司以玩家推动游戏内容更新的独特模式,在Twitch上(全球最大电子游戏直播媒体平台)始终位列十大最受欢迎游戏序列。未来公司将以RuneScapeOldSchool为游戏竞技样本,实现在游戏竞技、直播等方向的产业线性扩张。 投资建议: 基于未来手游市场的快速规模提升,以及中国游戏市场的迅速崛起,我们认为富控互动未来在本次重组完成后,将重点打造以Jagex为核心的多元化游戏版图。未来公司将通过RuneScape系列游戏的产业线及产品线双线扩张,迅速提升自身的业绩弹性,并且通过海内外市场的双线布局,实现确定性业绩的快速增长。我们预测2017-2019年实现归属母公司净利润分别为2.44亿元、3.31亿元、3.89亿元,对应EPS0.484、0.526、0.675,维持目标价24.21元,对应2017年57倍PE,维持“买入”评级。 公司差异性竞争优势分析: 我们通过对比国内外游戏市场的消费特征,能够发现海外市场盈利基础以长期、重度游戏玩家为主,国内市场却因为起步晚,移动游戏全民化浪潮,多以短期、轻度玩家为主。虽然近两年“王者荣耀”“阴阳师”等爆款产品已经显著提升了国内整体游戏玩家的消费重度,但是我们预期随着整体市场竞争的加剧,高质量、优运维的产品才能完全打通海内外市场,贯穿“轻度低消费”和“重度高消费”的层级。目前就游戏研发运营团队而言,国内很少有同类型公司就长期运维服务、动态需求更新能力方面与之比肩。 随着国内游戏制作质量和文化影响力显著提升,中国游戏出海已经成为产业大趋势。而公司相对同类型标的,拥有着深耕海外市场多年的渠道宣发优势,同时还包括后续游戏产品更新、运维需求对接的潜在竞争力。 风险提示: 游戏行业政策趋严,影响整体行业估值预期:对互联网行业进行行业规范,出台相应的监管细则,影响整体行业的估值预期。 政府监管导向变化,影响中国市场的开发进度:目前游戏产业的高速发展也倒逼政府在行业细节上不断的加强监管,因为中国市场和海外市场的差异性,未来存在影响公司在中国市场的开发进度。

联合双卫视创新排播,短期影响会计成本确认:公司在上半年先后同北京卫视、安徽卫视合作,践行“营销排播模式”,相较传统业务规模,作为欢瑞营销新增部分业务,由于其向两家卫视2017年周播剧冠名及特约播映广告资源的成本支出确认金额较大,直接影响了公司短期会计成本确认。我们认为随着公司未来在周播剧的“营销排播”一体化模式的日渐成熟,其自有剧集网络付费的弹性需求也将逐渐提升,该短期影响将会逐渐削弱。同时在未来新剧集制作上,由于公司在渠道端的切实参与,能够有效的协同从制作、宣发、排播营销的整体运作周期及细节,进而实现公司运作效率提升和产业一体化的协同弹性。 增资特效制作募投项目,全产业链布局持续加码:公司于2017年7月12日召开的第七届董事会第十次会议,决定向其全资子公司“魔力空间”增资2000万元,用于特效后期制作中心的建设。反观当下国内影视制作的普遍短板,影视制作的后期特效仍以外包为主,并且无法同作品拍摄形成优化协同,这就形成了目前奇幻类、科幻类作品的较大掣肘,我们预期该特效后期制作中心的投入,在未来将极大提升公司类型作品的制作质量,同时最为全产业链布局的重要一环,其举足轻重的作用也将逐渐显现。 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019年实现归属母公司净利润分别为4.22亿元、4.92亿元、6.05亿元,对应EPS分别为0.43元、0.50元、0.62元。目标市值220亿,对应2017年53倍PE,维持“买入”评级。

事件:公司7月13日晚公告半年度业绩预告:上半年实现归母净利润3836万元-4049万元,预计比上年同期增长:439.2%-469.14%。 卷对卷工艺发威,业绩大增提振全年业绩高增速。公司业绩预告大增439.2%-469.14%从数据上主要是因为去年同期净利润基数太低为711.42万元,一方面是去年上半年为淡季且受联想客户拖累、新客户的洽谈拖延以及卷对卷工艺磨合大致产能和毛利率未充分释放,公司2017年上半年卷对卷工艺逐步顺畅,前期布局产能得到充分释放,订单爆满,开工率由去年67%大幅提升,公司营收和毛利率的提升将为全年前期业绩高增速打下坚实基础。 FPC国产替代加速,客户、技术、产能因素将塑造未来行业格局。21世纪来随着成本上升叠加国内市场需求爆发,2轮产业转移后,国产FPC厂商经过技术扩散、产业链配套成长、经验培养等开始崛起,目前国内产值占比全球一半以上,而从FPC成长是需求传导逻辑:FPC产品属性决定本身技术要根据下游客户需求量身裁体,客户主导FPC设计、材料、结构、线宽距、进度并对产业链配套较高要求,客户要素至关重要;其次技术对应着良率、安全、一致性等在未来汽车电子、高端智能手机供应商选择中越关重要,尤其是国产厂商要想跻身世界一流必须克服的短板;最后产能要素主要是由于大客户大规模产值下对CRM特殊要求,由于产线的投资巨大及大客户要求的优先性、稳定性或排他性,产能往往是高端客户新增供应商因素。 客户技术产能齐发力打造未来FPC龙头。公司是国内FPC最纯正龙头,我们认为是未来国产替代及国内厂商崛起下首选标的!需求端公司紧跟的下游大客户HOV崛起、国际液晶70%份额厂商高速扩产期,供给端公司未来2条卷对卷工艺跻身国际一级梯队率先满足高端产品需求,产能端30%+复合增速将使得公司未来三年营收和业绩处于高速成长阶段。 盈利预测:维持之前预测:2017-2018年营收分别18.67、26.19亿元,归母净利润分别1.10、2.01亿元,分别同比增长143%、83%,对应EPS分别为1.06、1.93,综合考虑国产替代下下游大客户市占提升、功能创新及液晶面板厂高速扩张及公司卷对卷实施和产能高速扩张的成长阶段我们给予2018年32PE,维持目标价61.76元/股,“增持”评级。 风险提示:次新股系统性风险;市场竞争风险;募投项目不达预期风险。