盛通股份半年报:公司营业收入3.76亿元,同比增长12.8%;归属上市公司股东净利润1415万元,同比增长14.02%。 出版印刷业务平稳发展:上半年公司收入、净利润分别增长12.8%、14%;其中第二季度收入、利润分别增长14.9%、6.6%。分业务看,出版物印刷及包装印刷都保持良好的增长,分别增长16.8%、29%;商业印刷、云印刷出现不同程度下滑。上半年公司加强成本控制,综合毛利率提升1.5pct,达到18.9%。期间费用率15.2%,整体保持平稳,销售、财务费用率下滑0.9pct、0.13pct,管理费用率提升0.97pct。报告期内公司收到政府补贴1056万元,占税前利润约50%;所得税由于递延所得税影响,同比有较大幅度提升。 收购乐博乐博,进军机器人教育:公司公告拟以4.3亿元收购机器人教育公司乐博教育100%股权,16-19年扣非净利润承诺分别不低于2458万元、3230万元、4067万元、5125万元。乐博乐博是韩国机器人教育ROBOROBO在国内总代理,引入韩国普及率最高的机器人教育品牌ROBOROBO的课程及产品。乐博乐博定位中端市场,通过直营/加盟培训网店为学生提供培训,拥有65家直营校区,115家加盟校区,覆盖3.3万名学员。机器人教育是STEAM教育的一种,学生通过组装、搭建、编程、运行机器人,跨学科应用科学、技术、工程、数学知识、提升儿童创新能力、逻辑思维能力和动手实践能力。 我国中小学在校人数约1.4亿人,按照5.7%科技类教育参与率,人均年消费4000元计,国内潜在市场空间超过300亿。随着80、90后家长对素质教育重视度的提升、政策的支持力度加大、部分区域将机器人教育纳入特长生考试中,我们认为国内机器人教育产业正迎来快速发展期。乐博乐博是机器人教育领先企业,未来公司将进一步加快市场扩张,直营门店计划三年内翻倍;并可能开展游学、比赛等新服务,强化公司品牌影响力。乐博作为新东方拓展素质教育的一部分,公司未来有望与新东方联手,借助新东方的品牌及生源优势,加速市场开拓。 布局STEAM教育,探索素质教育新蓝海:STEAM强调培养学生的批判性思维、协作意识、创造能力、创新精神和问题解决能力,通过生动有趣的实践性课程培养学生兴趣爱好,STEAM教育在西方发达国家已开始普及。机器人教育是STEAM教育的重要类型,学生通过组装、搭建、运行机器人来学习编程语言、程序设计、机电以及多学科领域的知识,帮助学生打下未来职业发展的基础。 重点布局教育第二主业:盛通主营出版物印刷、商业印刷等综合管理服务,与新华社瞭望周刊社等几十家大型出版社、传媒公司形成长期稳定合作关系。教育是公司重点布局的第二产业,也是公司延续自身的文化基因,打造教育、出版文化综合服务生态圈的重要一步,未来公司有望在教育领域持续布局整合。 投资建议:我们预计公司16-18年的净利润分别为2922万元、5961万元、7149万元(备考业绩,假设四季度并表),增速分别为49.6%、104.1%、19.8%,EPS分别为0.18元、0.36元、0.44元;维持“买入-B”的投资评级,6个月目标价为45.73元。 风险提示:教育领域布局不及预期,印刷业务市场景气度低。

美克家居半年报:2016H1公司营业收入14.9亿元,同比增长15.3%; 归属上市公司股东净利润1.3亿元,同比增长2.5%;扣非后增长5.4%。 渠道稳步扩张,业绩保持稳定:上半年公司收入、净利润分别增长15.3%、2.5%;其中单二季度收入增长21.2%,净利润增长2.2%。分业务看,零售家具业务收入11.3亿元,增长19.7%,家具批发(海外销售)业务收入3.3亿元,增长4.7%。收入的增长一方面来自新品牌ART的增量贡献:A.R.T.上半年新增加盟店10家,总门店数达到69家;另一方面美克美家推动门店升级,加强营销管理,上半年美克美家下单客户数和接单率均有所提升。上半年公司综合毛利率60.85%,同比提升0.6pct,主要受益零售业务占比提升。利润端增长低于收入端,主要因为期间费用率提升1.5pct。报告期内公司加强新品牌推广并加大精准营销投入,广告费用有所提升,销售费用率提升0.55pct,达到36.6%;管理、财务费用率分别提升0.2pct、0.74pct。 打造中高档品牌群,门店拓展稳步进行:公司实施多品牌发展战略,从制造商向零售商再向品牌商转型,建立了以美克美家为主,A.R.T、ZEST、YVVY、Rehome多品牌共同发展的中高档品牌群。截止2016年7月,公司美克美家共拥有3个配送中心,27个服务中心,82家门店覆盖全国24个省49个城市;A.R.T.拥有5家直营店,64家加盟店,中期规划300家或以上门店;Rehome在北京、上海、重庆、杭州等七城市开设了7家店面;YVVY店在上海、青岛、沈阳和温州开设4家门店; Zest定位相对低端,年轻时尚,将利用智能制造项目,采用乐高模式模块化+组装话生产,并结合互联网销售,将尽快推出。多品牌覆盖高、中高、中、中低等差异化消费群体,通过直营、加盟、电商多渠道覆盖,将扩大公司产品在不同目标消费群体中的渗透,满足消费者个性化消费需求,并将带动公司未来几年的业绩增长。 加速智能化升级,探索C2B模式:公司8月中旬公告定增,募集资金将用于板木定制柜的建设、实木家具生产线的升级改造,及新建/改造物流库房,在提升产能的同时为公司涉足定制模式打下基础。 同时,项目有望进一步帮助公司实现自动、高效、柔性、低耗的生产制造过程,并降低公司物流成本。 定制柜产能的释放将弥补公司定制柜类产品的缺失,为客户提供更完善的一站式购物体验,有望提升公司客单价,扩大销售规模;同时,通过C2B方式,公司有望提升对需求变化的响应能力,逐渐改善公司存货高企、存货周转慢等问题。公司与IBM、苹果合作开发国内第一个MobileFirst项目,一方面可打通店铺间信息,建立用户消费档案并完善产品、信息推送等服务体系,提升门店销售效率及客户服务水平;另一方面将安全、云计算、大数据分析、物联网等技术运用于企业管理中,打通销售及生产协同链条,逐步实现生产、运营决策与销售等链条的无缝结合。公司自动化水平的不断提升将,加强公司综合竞争力,提升公司盈利能力,净利率水平仍有提升空间。 互联网+布局持续推进:公司已经初步确立各品牌互联网策略,并建立了全渠道、多触点客户平台,上线天猫旗舰店拓宽引流渠道,并利用微信、微博等多种社交方式打造粉丝圈,增强客户粘性。随着公司打通线上、线下消费场景,将有能力为消费者带来全渠道、跨场景、全终端、全链路无缝消费体验。公司前期增资入股小窝金服,有望借助小窝金融在互联网领域、地产开发商、装修公司、互联网家装平台等方面的资源,加强公司在消费链前端的影响力,开拓精准流量入口,并可利用小窝金服的高端消费者流量,带动公司各品牌产品的销售及影响力。 投资建议:我们预计公司2016年-2018年的净利润分别为3.42亿元、4.1亿元、4.98亿元,净利润增速分别为13.8%、20.1%、21.3%,EPS为0.53元、0.64元、0.77元(不考虑增发摊薄)。维持买入-A的投资评级,6个月目标价为17.53元。 风险提示:地产行业景气度下滑,多品牌战略推进不及预期。

索菲亚2016中报:2016H1营业收入16.7亿元,同比增长44.1%;归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长48%,扣非后增长47.9%,EPS 0.45元,公司预计前三季度增长30%-50%。 优质白马,增长强劲:索菲亚在定制家具行业已经积淀了14个年头,作为行业龙头,公司一直保持高于行业的增长水平,业绩屡超预期。 上半年公司营业收入、净利润分别增长44.3%、47.9%;单二季度收入10.2亿元,增长42.8%;净利润1.47亿元,增长48.5%。在保持多年高增长后,今年又开始加速,核心原因是随着信息化、智能化水平的提升,公司竞争优势的不断增强。15年推出799/899促销套餐,以优异的品质及高性价比持续抢占中小企业份额,后续公司有望将799/899促销扩展至更多的区域及产品选择,奠定了公司16年业绩高增长的基础。 --衣柜业务上半年收入14.9亿元,同比增长36%;家居用品收入5096万元。上半年客单价(以出厂价计)约8231元,较15年平均水平提升24%。公司下半年将在全国推广无醛添加板(价格比普通板材高约30%),满足更高端消费群体的需求;成品家具产品也将进一步优化;加上公司可能择时进军木门市场,我们预计客单价将稳步上升,长远看仍可翻倍或以上。门店方面,上半年公司新开门店100家,未来将以200家/年速度稳步扩张,中长期目标2500-3000家。--司米橱柜上半年销售额1.1亿元左右,全年3亿元目标仍大概率可以完成。受折旧、市场推广等影响,预计今年仍将亏损7000万元左右。上半年公司调整了橱柜价格,单价有所降低,以尽快实现量的突破。 目前司米橱柜客单价约2万元,略高于衣柜业务;门店方面,上半年新开门店130家,预计全年新增240家,达到500家左右,未来门店有望以250-300家/年速度扩张。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈,其对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。公司15年10月公告出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。 信息化+智能制造,成本优势将构筑强壁垒:报告期内,公司综合毛利率35.7%,同比保持平稳。其中,衣柜业务毛利提升3.1pct,达到39.5%,得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入,全流程自动化水平及板材利用率均提升。公司期间费用率同比提升0.07pct,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.6pct 和0.59pct;财务费用率提升1.3pct。公司近期完成定增,募集资金主要用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”等项目,信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上,该募集资金项目近日已顺利拿到定增批文;并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。 品牌+供应链整合+终端零售,打造中国“宜家”:我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。目前在中高端家具消费领域,一站式家具采购还是类似红星美凯龙的大卖场形式,存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题,我们认为国内中高档家具渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想:定制家具企业开设1000-2000平方米旗舰店(未来也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;但其它品类— —成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90年代后日韩分别崛起的两家家具企业:宜得利、汉森都是此模式的代表,两家公司的市值分别为650亿元、250亿元,给投资者带来10、30倍回报,而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右,所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司,我们非常看好定制家具企业的机会。目前索菲亚已开始进行供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。 盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.85亿元、9.4亿元、12.5亿元;分别增长49.3%、36.9%、33%;EPS 1.49元、2.03元、2.7元;6个月目标价68.2元,维持"买入-A"评级。 风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑

中顺洁柔2016中报:2016H1营业收入17.7亿元,同比增长36.3%;归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长131.1%;扣非后增长136.9%,EPS0.22元。 业绩是拐点的最好证明:2016年公司主营业务收入17.7亿元,同比增长36.3%;归属上市公司股东净利润1.06亿元,同比增长131.1%;单二季度收入、净利润分别增长31.8%、155.9%。2016年是公司渠道建设年,优化了公司营销组织架构,打通经销商、KA直营、商消、电商四大通路,建立了更为完善的销售网络,公司长期以来“强产品,弱渠道”的局面逐步改善,成为公司业绩高增长的重要保障。经销商方面采取直销到县、分销到镇的渠道下沉策略,营销网络覆盖全国绝大部分地县级市;KA方面公司与沃尔玛、华润万家等大型卖场建立良好合作关系,并将重点卖场转为公司直营,提升在卖场市场的竞争力;电商方面,公司加大在天猫、淘宝、京东、一号店、苏宁等电商平台的投入,并搭建了配套的物流系统。 开工率提升,费用控制得当,盈利能力有所提升:受益浆价下跌及开工率提升,上半年公司毛利率34.6%,同比提升3.7pct。报告期内,公司完善营销体系建设,加大渠道及市场开拓力度,销售人员工资、广告、促销费用提升幅度较大,销售费用率提升2pct;管理费用控制得当,除人员工资有所增长外,管理费用了下降0.5pct;财务费用率下降1.3pct。公司期间费用率。报告期内,受存货跌价影响,公司资产减值损失1640万元,营业利润率仍然提升2.4pct,达到7.1%。公司经营性现金流2.5亿元,存货周转天数111.6天,整体保持稳健。 经营改善好于预期,质变可期:公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,给公司带来显著改变。新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一、薄弱等问题进行一系列调整及改革:建立更为完善的营销管理架构,并引入激励机制;积极开拓多元化渠道,增加直营KA、电商、商销等渠道比重;同时加强渠道精细化管理,推动渠道下沉,加大渠道覆盖广度及深度。前期我们对洁柔多个大区草根调研,西南、华南等优势区域今年目标增长20%-30%;华中、西北、华北等相对薄弱区域实现50%或以上增长,改善好于预期。目前公司大区总监、省区总监大多从业五年以上,基本是业内最优秀的人才,洁柔的改善具有持续性。随着经营管理的进一步理顺,公司可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生用品集团。 浆价下行,开工率提升,业绩改善弹性大,确定性高:15年下半年以来浆价持续下行,16年4月漂针报价590美元/吨,同比下降100美元/吨;漂阔报价505美元/吨,下降130美元/吨。虽然5-6月阔叶浆价格略有上涨,但考虑后续仍有新产能释放,加上纸张需求低迷,我们判断浆价将低位震荡。生活用纸消费偏刚性,价格粘性强,企业将显著受益于成本下行。因原料库存周期因素,洁柔6月份左右开始使用低价浆,下半年公司业绩增长大概率进一步加速。此外,随着公司收入端的改善,产能利用率持续提升(2015年公司产能利用率52%;净利率3%),公司毛利率/净利率改善弹性大,我们预计公司合理净利率水平可能达7%-9%。 行业景气拐点有望逐渐明朗:生活用纸行业已持续低迷三年,我们认为2016年将是行业改善拐点。需求端:生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小;国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量仅4.7千克,约为发达国家的1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。供给端:11-15年生活用纸每年新增产能100-150万吨,远超需求增量,这也是行业盈利能力持续下行的主要原因。目前行业吸引力已大幅下降,我们统计16-17每年新产能增加约50万吨,加上供给侧改革下的产能淘汰(每年淘汰约30-50万吨),我们判断行业开工率将逐年提升,行业景气已逐步走上上升期。 盈利预测与投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元,分别增长184%、56.6%、23.1%,EPS0.5元、0.78元、0.96元;六个月目标价至23.1元,对应17年30xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理改善不及预期

好莱客中报:营业收入5.3亿元,同比增长26.1%;净利润6944万元,同比增长40.2%,扣非后增长37.1%。 二季度收入端开始回升,趋势有望延续:上半年公司收入、利润分别增长26.1%、40.2%;二季度单季营业收入3.4亿元,同比增长28.5%,净利润5565万元,同比增长25.2%。今年仍是好莱客的调整年,上半年的经营水平符合我们预期,对于好莱客,我们更关注收入端的改善。 从我们跟踪订单情况看,实际增速要好于报表口径,受制于产能因素(惠州新工厂预计9、12月份投产),部分订单延后确认。我们总体判断:15年将是公司经营谷底,2016年公司基本面将拐点向上,下半年趋于加速,未来两年将持续高增长。目前公司人事调整已基本结束,引进了包括美的厨卫事业部总裁周懿、广州科溥电子总经理林昌胜等核心高管,并引入限制型股权激励,激发新团队战斗力。从行权条件看,公司三年收入、净利润复合增速不低于30%、25%,也充分说明高管团队对公司未来成长的信心。今年公司重点是打好基础,理顺组织架构及机制,积极推行全屋定制战略。为了降低试错成本,渠道扩张速度略有放缓,截止2016年6月底,公司共有经销商900多家,经销商专卖店1200多家。 成本控制得当:报告期内公司毛利率39.22%,提升3.22pct,一方面原材料平均采购成本有所下滑,另一方面公司加大生产线升级改造,人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面均有提升。 报告期内公司期间费用率21.2%,下滑0.9pct;其中销售费用率保持平稳,管理费用率下降0.9pct。目前,公司正申请高新技术企业认定复审,暂按25%计提所得税。 成长路径清晰,量价齐升驱动成长:公司15年7月开始推进大家居布局,并配套进行门店升级,升级后门店由原来的以衣柜为主转变为包括衣柜、书柜、电视柜等多种定制柜体及餐桌椅、沙发、床等成品家具全屋家具展示,并引入场景化布置,带动全屋定制订单销售。2016年公司提出“定制家居大师”的品牌定位,加深全屋定制概念推广,通过加大营销推广和品牌建设方面投入力度,提升品牌认知度。 我们在上海、武汉、长沙、江苏多地草根调研显示,门店升级后全屋定制订单占比可达20%-50%,客单价提升明显。随着门店升级的进一步推进,公司客单价将进入上升期。此外,公司对经销商进行调整,在一二线城市引入有实力的经销商,有望带动品牌在重点城市的渗透。 信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段。公司前期公告定增,募集资金将用于“定制家居智能生产建设项目”、“品牌建设项目”及“信息系统升级建设项目”。在营销上,公司着手打造基于线下区域门店的社交化定制服务及交易平台,结合线上移动电商,构建以门店为核心的分销体系;在设计及订单处理上,公司将不断完善3D设计、生产软件系统及云设计平台,优化前端销售体验、提升设计效率与审单效率;在生产端,公司在广州、惠州、从化三个生产基地全面布局信息化柔性生产线,建立智能化的仓储物流系统,在生产效率、成本控制等方面不断提升和改善,我们预计公司会越来越好!盈利预测及投资建议:预计公司16-18年净利润2.2亿元、3.1亿元、4.3亿元,分别增长34.7%、40.7%、39.0%,EPS0.73元、1.03元、1.43元;维持“买入-A”评级。6个月目标价40.32元。

索菲亚业绩快报:2016年上半年营业收入16.7亿元,同比增长44.3%,归属上市公司股东净利润2亿元,同比增长47.9%。 坚守终有回报:4月初,当市场对索菲亚的成长及未来空间仍有分歧之时,我们发了深度报告《是时候再来推荐索菲亚了》,详细阐述我们对行业及公司的思考:一、我们认为索菲亚今年会有50%增长(高于市场一致预期);二、提出了定制化+渠道零售新逻辑。之后我们连续发了四篇家居牛骨研究系列报告《宜家是怎样炼成的?》《宜得利,日本的宜家》《韩国汉森,六年三十倍的超级牛股》《威廉索纳玛,互联网家居标杆》,介绍海外家居牛股成长经验。公司上半年的业绩增长证实了我们的判断,股价也不负众望,早早创出历史新高;考虑地产销售回暖对家具行业的拉动,加上渠道扩张、品类延伸、橱柜放量等,下半年业绩有望保持高速增长。 竞争优势明显,增长动力强劲:定制家具正从以前的细分小众市场变成家居产业的风口,越来越多的企业切入定制化市场。据我们测算,目前国内定制家具市场渗透率约30%+,我们预计未来可达到60%-70%,行业规模有望进一步扩大。索菲亚作为行业龙头,过去多年一直保持高于行业增长;而且过去几年公司在智能化工厂、信息化方面投入效果正在显现,成本竞争力得到进一步强化,2015年公司推出799/899等低价套餐持续抢占中小企业份额,且未影响公司毛利率/净利率,这也是公司在16年加速成长的主要原因。 目前公司客单价约1.8+万元,高于15年1.6+万元,随着公司持续拓品类,增加实木家具、沙发、软装等产品;此外,公司下半年将在全国推广无醛添加板(价格比普通板材高约30%),满足更高端消费群体的需求;加上公司可能择时进军木门市场,我们预计客单价将稳步上升,长远看仍可翻倍或以上。 司米橱柜上半年销售额约1亿元左右,全年3亿元目标仍大概率可以完成,但受折旧、市场开发等影响,预计今年仍将亏损。上半年公司调整了橱柜价格,单价有所降低,以尽快实现量的突破。目前司米橱柜客单价约2万元,略高于衣柜业务;门店方面,16年预计将新增200-300家。我们预计明年起橱柜将扭亏为盈,其对公司业绩贡献将逐渐加大,奠定公司未来三年业绩的高增长。公司前期出资3亿元设立投资公司,外延布局商业模式新颖的家装/家居类企业,未来有望逐渐打造包括家具、家居、家装等在内的大家居品牌群,实现多店联动,发挥协同效应。 品牌+供应链整合+终端零售,打造中国“宜家”:我们在报告《是时候再来推荐索菲亚了》,提出"定制化+渠道品牌零售"将是定制企业未来的发展方向。从近几年的消费趋势看:众多可以提供一站式家具采购的品牌/企业中,宜家的产品力已满足不了国内中产阶级的需求;美克美克等高档品牌又偏贵;而红星美凯龙模式对大多数消费者而言,存在鱼龙混杂、价格虚高、搜寻成本高等问题,我们认为国内中高档家具—渠道零售市场可能存在着巨大的市场机会。我们的设想:定制家具企业开设1000-2000平方米旗舰店(未来也可能像宜家一样开设更大的独立店),定制品类依然自己生产与销售;但其它品类——成品家具、软装、饰品等通过供应链整合,依靠品牌背书、价格优势、多品类、以及一站化采购优势给消费者提供更高性价比的选择。90年代后日韩分别崛起的两家家具企业:宜得利、汉森都是此模式的代表,两家公司的市值分别为650亿元、250亿元,给投资者带来10、30倍回报,而日韩家居消费市场仅是中国十分之一左右,所以我们认为国内很可能会产生千亿市值的家居零售公司,我们非常看好定制家具企业的机会。目前索菲亚已开始进行供应链整合,布局床、餐桌等成品家具、沙发、床垫等软装以及饰品,我们将持续跟踪公司在这方面的进展。 规模效应+信息化,利润率持续提升:上半年公司净利率12%,同比提升0.3个百分点,规模效应进一步体现,同时也得益于公司过去两年在信息化、智能化方面的大规模投入。公司公告,计划再投资11亿元用于信息系统升级改造、生产基地智能化改造升级、华中生产基地打造全智能化的“未来工厂”三个项目,进行信息系统及智能制造系统的全面升级,目标是5年内人均产出提升60%、人力成本降低60%、一次安装成功率达到90%以上;公司公告,2016年1月并与明匠智能成立合资公司,打造世界一流的大家居行业高端智能制造技术的龙头企业。公司在智能制造升级方面的步伐和进展大幅领先同行,随着公司信息化、自动化水平的持续提升,板材利用率、一次安装成功率、生产效率等将稳步提升,加上橱柜销售放量,公司综合毛利率/净利率仍有提升空间。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为6.86亿元、9.43亿元、12.4亿元;分别增长49.3%、37.5%、31.5%;EPS1.45元、2元、2.62元,维持"买入-A"评级,6个月目标价68.2元。 风险提示:橱柜业务市场开拓不及预期;地产销售下滑

东港股份2016中报:2016H1营业收入6.96亿元,同比增长10.8%;归属上市公司股东净利润9728万元,同比增长5.6%,EPS0.27元,公司预告前三季度净利润增长1%~30%。 印刷业务拖累业绩,转型信息服务成效已现:报告期内,公司积极向制造+信息服务商转型,上半年实现收入、净利润分别增长10.8%、5.6%;单二季度收入3.3亿元,增长11.7%;净利润4990万元,增长5.3%,其中政府补助336万元,扣非后净利润增长8.3%。分业务看,传统印刷业务收入增长7.84%,毛利下滑1.8pct;电子发票、售彩、档案存储等服务类业务收入2096万元,处于初期培育阶段。报告期内公司期间费用率同比小幅上涨0.6pct,其中销售费用率、财务费用率分别提升0.1pct、0.1pct,员工薪酬增加管理费用上升0.4pct。 电子发票推广进入加速期,瑞宏网SaaS-企业级云服务入口价值巨大:电子发票作为税务电算化的重要手段,有望降低中小企业财税处理程序变化带来的成本,实现加速推广。电子发票作为企业财税数据的重要抓手,衍生商业模式非常丰富,基础收费(发票开立接收、系统建设、大额发票寄送等)+衍生服务(发票存储管理、征信、大数据、SaaS等)潜在市场空间巨大。东港股份旗下瑞宏网作为唯一获得国税局授权的第三方电子发票平台,对标美国与台湾的电子发票平台型企业Tradeshift&台塑网,其成为SaaS-企业级云服务入口潜在价值巨大。 关管理经验,加速公司大健康布局。 今年是电子发票全面落地的一年,公司把握电子发票全国推广的契机,业务已拓展至北京、上海、天津、厦门、山东等多个省市,拥有大型B端用户数十个,涵盖电商、保险、金融等多个领域。我们认为,公司作为电子发票行业龙头企业,未来将通过自上而下+自下而上两条路线获取客户,有望成为电子发票行业寡头之一。3月中旬公司公告与证通签署战略合作协议,建立金融业增值税系统平台,进一步奠定公司在金融行业电子发票普及中的优势地位。 发展思路清晰,新业务多点开花:档案存储:为企业提供专业化、低成本、高效率的档案存储广利借鉴方案,解决一般企业档案存储专业化低、占用空间大、管理成本高等问题,在欧美等发达国家已经形成较为成熟的市场,并诞生了铁山等收入规模超过30亿美元,净利润超过3亿美元的大型企业。 目前国内档案存储业务处于起步阶段,随着企业档案管理外包需求的逐渐提升,我们测算市场容量为450亿元。公司优势:1)通过票证、智能卡等业务与财税机关、大型企业、政府机构、银行等高端客户建立合作关系,客户资源丰富;2)拥有大量低成本土地厂房;3)长期从事保密性较高的票证业务,正计划申请国家级保密资质;4)专业化能力强;互联网彩票:公司与山东省福彩中心、深圳思乐数据共同出资建立山东彩票研究院,在山东省等区域彩票行业内资源丰富,线下彩票自助销售终端已在山东、山西落地;智能卡、电子标签、个性化彩印等业务与传统票证业务协同性好,为公司盈利能力稳步提升奠定基础。 员工持股,彰显管理层对公司长期发展信心:4月8日,公司发布公告,推出新版员工持股计划,认购对象涵盖包括5名高管在内的460名员工(占员工总数的25%),加入0.5倍杠杆,计划从二级市场买入,认购总规模3.9亿元。员工持股有利于进一步实现管理层与员工利益的绑定,调动员工积极性,进一步发挥民企经营效率高的优势;同时也体现了管理层对公司长期发展的信心。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们调整公司业绩预测,预计2016年-2018年归属上市公司股东净利润分别为2.35亿元、3.05亿元、3.9亿元;分别增长8.8%、29.8%、27.9%。EPS分别为0.65元、0.84元、1.07元。6个月目标价为45元,对应2016年EPS的69.2xPE风险提示:电子发票相关业务的推进缓慢;电子发票衍生商业模式成熟需要庞大的用户基数。

东风股份公告:拟以4.5亿元收购湖南金沙利100%股权;与天图投资合作,分别在深圳、成都发起设立消费品并购基金,规模总规模8亿元。 金沙利是湖南中烟主要烟标供应商:湖南金沙利长期为湖南中烟白沙系列等产品提供烟标印刷服务。湖南中烟是国内烟草行业骨干企业,卷烟产销、资产规模、利税等均排名行业前三,旗下品牌主要包括“白沙”“芙蓉王”“和天下”。其中,白沙是国内烟草29大重点品牌之一,2015年销量169万大箱,销售额576亿元。2014年金沙利营业收入6.6亿元,净利润1.18亿元;最近两年因人事变动,收入、利润大幅下滑,2015年收入3.8亿元,净利润5371万元;2016年1-5月份收入1173万元,净利润-1997万元。此次收购价格4.48亿元,对应2015年PE约8.34倍。股东变更后,预计订单将逐渐恢复,而中期看,进入湖南中烟市场,可进一步完善公司的区域布局及客户结构。 烟草行业外延整合空间大:我们测算,目前烟标行业市场容量约400亿元,集中度非常低,前五大厂商销售占比不到30%,大部分市场份额仍被烟厂下属的“三产”及中小企业,外延空间非常大。国企改革+招投标政策下竞争压力加大,中小企业退出意愿愈加强烈,行业整合可能加速。烟草行业门槛高,公司作为烟标行业龙头企业,资金实力雄厚,盈利能力强,优势非常大。公司前期公告以3.4亿元收购粤东地区规模较大的烟标印刷企业汕头金光实业75%股权,后续布局值得期待。 消费品转型序幕徐徐拉开:2016年6月,公司公告与天图投资设立消费品产业并购基金,规模8个亿,围绕消费品、零售渠道、消费升级等方面的企业进行投资,向“包装印刷+消费品双轮驱动”战略转型,正式确立打造消费品第二主业,后续有望在消费品领域持续布局。天图投资是国内领先的私募主权机构,专注于消费品领域投资,在消费品领域资源丰富、投资功底深厚。目前,天图管理资产规模超百亿元人民币,已投资的企业包括周黑鸭、德州扒鸡、百果园、慈铭体检、小红书等,涵盖消费品行业品牌消费类、消费服务类、创新渠道类三大类别,多数为细分行业领导品牌。截止2015年底,天图投资已有7家被投企业新三板挂牌或获准挂牌,个别项目转让退出;9个项目通过并购/反向并购实现全部或部分退出。东风股份利润厚、盈利能力强、现金流好,且资产负债率低,有资源、有能力培育新的第二主业;依托天图在消费品的资源,有助于公司转型,亦可提升公司转型的成功率。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为8.4亿元、10.2亿元、11.6亿元;分别增长13.3%、21.4%、13.9%;EPS0.76元、0.92元、1.04元,"买入-A"评级,6个月目标价14.35元。 风险提示:1)转型消费品存在不确定性;2)进入新兴领域,市场经验不足;3)传统主业增长乏力

劲嘉股份业绩快报:2016H1营业收入13亿元,同比下滑3.3%;归属上市公司股东净利润3.5亿元,同比下滑11.1%。 业绩低于预期,全年增长仍有保障:上半年收入、利润分别下滑3.3%、11.1%;其中,第二季度收入6.7亿元,增长22%,净利润1亿元,下滑27%,低于预期。业绩低于预期的原因:1、烟草整体增长较为疲软,15年烟草总产量5124箱,下滑0.9%;且烟草业为了完成国家利税目标,去年四季度压了些库存,导致今年烟标企业订单受到影响;2、子公司重庆宏声、重庆宏劲的主要客户川渝中烟、重庆中烟分拆,部分收入未能确认,且产品结构及定价调整影响利润。分季度看,二季度收入增长达22%,部分因并表因素(吉星印务+宏劲印务),此外川渝/宏声收入部分确认拉动;若剔除扣非影响(一季度扣非下滑42.6%),二季度经营状况实际有较大改善。16年国家对烟草行业利税增长目标约7%,而且公司分别于5月27日、6月1日完成对吉星印务70%股权及宏劲印务33%股权的收购(吉星印务业绩承诺:16-18年净利润分别为4000万元、4600万元、5290万元;宏劲印务14年净利润8196万)。 烟草行业恢复性增长+收购企业业绩并表,且公司仍有达成股权激励增速的动力,预计公司今年业绩前低后高,全年仍将保持适度增长。 中长期看,目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂“三产”及中小企业,行业整合空间大,公司作为龙头,先发优势明显,有望加大外延投资及行业整合力度,通过兼并收购做大做强。 引入战投复星,坚定转型大健康:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。公司前期公告与中山大学就基因编辑领域达成合作;近期公告引入战投复星(拟认购公司增发股份1.3亿股,占增发后股本约8.7%)。公司利润厚、现金流好、几乎零负债,可为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持;复星安泰的加入,将为公司大健康提供各类资源以及相关管理经验,加速公司大健康布局。 精品包装有望逐渐放量,积极布局智能包装:公司正与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用;另一方面凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。公司近期公告定增,募集资金主要用于1)建设智能物联支撑系统及贵州省食品安全物联网项目两大平台,依托公司在RFID领域的研发成果,实现产品溯源(防伪)、物流跟踪(过程管理)、远程监控(实时在线监管),公司也可通过统计分析相关数据,实现订单的最优分配,优化生产与销售安排,提升运营效率;2)对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造,增加精品包装产能,提升公司精品包装对不同区域市场的覆盖。公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,并成功拓展步步高VIVO等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,预计公司精品包装业务将逐渐放量。 投资建议:维持买入-A投资评级。我们调整公司业绩预测,预计2016年-2018年归属上市公司股东净利润分别为8.4亿元、10.2亿元、12.1亿元;分别增长16.5%、21.4%、18.6%;EPS0.64元、0.77元、0.92元(不考虑增发摊薄)。6个月目标价为15元,对应2016年EPS的23.4xPE 风险提示:大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

携手天图资本,转型大消费:公司近期公告与天图投资设立消费品并购基金,总规模8亿元,向“包装印刷+消费品双轮驱动”战略转型。天图投资是国内领先的专注消费品领域私募股权投资机构,资产规模超百亿元,已成功投资周黑鸭、德州扒鸡、百果园、慈铭体检、小红书等数十个细分行业领导品牌,涵盖消费品行业品牌消费类、消费服务类、创新渠道类三大类别,在消费品领域资源丰富。东风与天图投资合作,有助于公司在消费品领域转型,大消费也将是公司未来几年重点布局的第二主业。 主业烟标主业盈利能力强,行业整合有望加速:烟标行业虽然增速较慢,但盈利能力强、现金流好,可通过并购整合,做大做强。目前国内烟标市场规模近400亿元,70%市场份额属于烟厂“三产”及中小企业,外延空间非常大。在国企改革的大背景下,烟标行业整合可能加速,东风股份作为行业龙头将有望受益,公司近期陆续公告收购金光实业75%股权、湖南金沙利100%股权也充分说明公司在业内低位。依托烟标行业良好的现金流将为公司转型提供强大的资金支持。 大股东布局跨境电商:公司控股股东东风投资联手赛伯乐、IBM深蓝、亿康科技在汕头华侨试验区成立跨境电商贸易平台,包括一个平台(跨境国际贸易运营中心)、四个专业市场(进口大众消费品跨境贸易、进口冷冻肉类、塑料原材料、平行进口汽车粤东分拨中心)、一个基金(首期规模3亿元的深蓝产业基金)、一个众创大厦(28层大众创新、万众创业基地)7个项目,在汕头打造辐射东南亚及大洋洲的国际贸易中心。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为8.4亿元、10.2亿元、11.6亿元;分别增13.3%、21.4%、13.9%;EPS0.76元、0.92元、1.04元,"买入-A"评级,6个月目标价14.35元。 风险提示:1)转型消费品存在不确定性;2)进入新兴领域,市场经验不足;3)传统主业增长乏力

中顺洁柔业绩再超预期:修正业绩预告,预计上半年归属上市公司股东净利润 0.98亿元-1.08亿元,同比增长115%-135%(原预计增长80%-110%)。 经营改善好于预期,质变可期:公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,给公司带来显著改变。新团队针对洁柔强产品、弱品牌、渠道单一、薄弱等问题进行一系列调整及改革:建立更为完善的营销管理架构,并引入激励机制;积极开拓多元化渠道,增加直营KA、电商、商销等渠道比重;同时加强渠道精细化管理,推动渠道下沉,加大渠道覆盖广度及深度。前期我们对洁柔多个大区草根调研,西南、华南等优势区域今年目标增长20%-30%;华中、西北、华北等相对薄弱区域实现50%或以上增长,改善好于预期。目前公司大区总监、省区总监大多从业五年以上,基本是业内最优秀的人才,洁柔的改善具有持续性。随着经营管理的进一步理顺,公司可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生用品集团。 浆价下行,开工率提升,业绩改善弹性大,确定性高:15年下半年浆价持续下行,16年4月漂针报价590美元/吨,同比下降100美元/吨;漂阔报价505美元/吨,下降130美元/吨。虽然5-6月阔叶浆价格略有上涨,但考虑后续仍有新产能释放,加上纸张需求低迷,我们判断浆价将低位震荡。生活用纸消费偏刚性,价格粘性强,企业将显著受益于成本下行。因原料库存周期因素,预计洁柔6-7月份才开始使用低价浆,因此下半年公司业绩增长大概率进一步加速。此外,随着公司收入端的改善,产能利用率持续提升(2015年公司产能利用率60%;净利率3%),公司毛利率/净利率改善弹性大,我们预计公司合理净利率水平可能达7%-9%。 行业景气拐点有望逐渐明朗:生活用纸行业已持续低迷三年,我们认为2016年将是行业改善拐点。需求端:生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小;国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量仅4.7千克,约为发达国家的1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。供给端:11-15年生活用纸每年新增产能100-150万吨,远超需求增量,这也是行业盈利能力持续下行的主要原因。目前行业吸引力已大幅下降,我们统计16-17每年新产能增加约50万吨,加上供给侧改革下的产能淘汰(每年淘汰约30-50万吨),我们判断行业开工率将逐年提升,行业景气已逐步走上上升期。 盈利预测与投资建议:我们上调公司盈利预测,预计公司16-18年净利润分别为2.5亿元、3.9亿元、4.85亿元,分别增长181%、56%、24.4%,EPS 0.5元、0.77元、0.96元;上调公司六个月目标价至23.1元,对应17年30xPE,维持“买入-A”评级。 风险提示:管理改善不及预期。

引进战投复星,与巨头同行:复星集团是国内领先的投资集团,其中健康产业是其核心板块之一,聚焦老龄化、新生儿、亚健康、肿瘤四大业务,在医疗服务、健康管理&保险、互联网医疗等方面都有布局,在大健康领域资源丰富。本次定增复星安泰拟认购公司股份1.3亿股,价格9.14元/股,占增发后股本约8.7%。 复星安泰的加入,将为公司大健康、大包装发展提供各类资源及相关经验,加速公司业务推进及落地。 坚定转型,大健康潜在黑马:大健康是公司重点布局的新主业,以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术。公告显示,公司前期公告与中山大学就基因编辑领域进行合作,中山大学是国内乃至全球基因编辑领域的领先者。公司利润厚、现金流好,为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持,我们对公司转型前景抱有较强信心。 烟标行业整合空间大,劲嘉优势强:烟标企业盈利能力强,可通过并购整合,做大做强主业;并适时多元化经营,通过外延方式涉足其它新兴领域,因此长期成长性可能显著超预期。目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂“三产”及中小企业。劲嘉销售额近30亿元,外延空间非常大。在国企改革的大趋势下,烟标行业整合可能加速,劲嘉股份作为行业龙头,先发优势明显。 精品/智能包装,潜在增长点:公司正与中移物联、西南集成合作,搭建“商联网”平台,一方面积极推进RFID、智能温控显示及其它工业4.0技术在包装领域的应用;另一方面,凭借公司在产业链中的优势地位,整合行业资源,实现包装行业互联网/物联网化。目前公司已经形成深圳、重庆两大基地,并成功拓展步步高VIVO等客户,预计精品/智能包装将逐渐放量。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、14.4亿元;分别增长29.3%、25.6%、23.5%;EPS0.71元、0.89元、1.1元(不考虑增发摊薄),维持"买入-A"评级,6个月目标价15元,对应2016年EPS的21.1xPE。 风险提示:大健康进展低于预期、互联网/智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力

公司公告:向复星安泰、劲嘉创投、黄华、侯旭东、李德华和张明义非公开发行股票不超过1.8亿股(其中复星安泰拟认购1.3亿股),价格9.14元/股,募集资金不超过16.5亿元,锁定期36个月。公司与复星安泰签订战略合作协议,在大包装、大健康领域的发展达成合作。 引入战投复星,大健康、大包装项目推进有望加速:复星安泰成立于16年6月6日,是复星集团控股子公司。复星集团是国内领先的投资集团,其中健康产业不仅是复星产业运营业务的五大核心板块之一,更是复星集团的起家业务。复星健康旗下拥有复星医药、星堡老年服务、星益三大运营主体,聚焦老龄化、新生儿、亚健康、肿瘤四大业务,在医疗服务体系、健康管理&健康保险、互联网等创新医疗领域等方面形成完善布局,在大健康领域不管是项目资源还是投资经验都非常丰富。2015年复星国际健康领域总资产达到480.4亿元,收入达到156亿元,实现净利润17.5亿元。本次定增复星安泰拟认购公司股份1.3亿股,占增发后股本约8.7%。复星安泰的加入,将为公司大健康、大包装领域的发展提供各类资源、合作,以及相关管理经验,加速公司大健康、大包装项目的落地。 坚定转型大健康:大健康是公司重点布局的第二主业,将以抗衰老+肿瘤检测及预防产业为核心,通过与国内外著名机构合作&外延等方式,布局健康管理、高端医疗、生物工程等核心技术,打造包含技术研发、技术应用、产品和服务的完整产业链,打造健康衰老产业生态圈。公司前期公告与中山大学就基因编辑领域达成合作,中山大学黄军就团队是国内乃至全球基因编辑领域的领先者。公司利润厚、现金流好、几乎零负债,可为未来大健康业务的发展提供有力的资金支持,我们对公司转型前景抱有较高信心。 精品包装将逐渐放量:本次募集资金主要用于公司智能包装系统的建立及包装智能化升级,包括基于RFID技术的智能物联运营支撑系统项目、贵州省食品安全(含药品保健品)物联网与大数据营销溯源平台项目、精品包装及智能化升级项目及包装技术研发中心项目四大部分,总投资额近20亿元。 项目亮点:1.智能物联支撑系统及贵州省食品安全物联网项目的建设依托公司在RFID领域的研发成果,为公司包装产品搭建可进行生产及信息追溯的支撑系统,可实现产品溯源(防伪)、物流跟踪(过程管理)、远程监控(实时在线监管),公司也可通过统计分析相关数据,实现订单的最优分配,优化生产与销售安排,提升运营效率;2.通过对深圳、江苏、安徽、贵州等地产能的技术改造,进一步增加电子产品、化妆品、消费品包装等精品包装产能,提升公司精品包装的市场覆盖。公告显示,公司在精品包装领域已经形成深圳、重庆两大基地,并成功拓展步步高VIVO等客户。通过布局智能包装、互联网包装等创新模式,推进RFID、智能温控显示及其他工业4.0技术在包装领域的应用,预计公司精品包装业务将逐渐放量。 主业增长稳健,烟标整合值得关注:受行业去年四季度压库以及子公司重庆宏声订单确认等原因,公司一季度营业收入同比下滑20.8%;净利润下滑10.2%,不会因此对公司业绩造成实质性影响,我们判断公司今年业绩前低后高,全年将保持稳健增长。公司近期公告拟以2.24亿元收购吉星印务70%股份,吉星印务主营烟标印刷,主要客户为吉林烟草、黑龙江烟草及河南中烟。目前国内烟标市场规模350亿元左右,70%市场份额属于烟厂下属的“三产”及中小企业。目前劲嘉销售额约30亿元,外延空间非常大。在国企改革的大趋势下,烟标行业整合可能加速,劲嘉股份作为行业龙头,先发优势明显,有望通过兼并收购做大做强。 盈利预测及投资建议:我们预计公司16-18年归属上市公司股东净利润分别为9.3亿元、11.7亿元、14.4亿元;分别增长29.3%、25.9%、22.9%;EPS0.71元、0.89元、1.1元(不考虑本次增发摊薄),维持"买入-A"评级。6个月目标价为18元,对应2016年EPS的25.4xPE。 风险提示:大健康进展低于预期、互联网包装及智能包装业务落地效果差、主业烟标增长乏力。

收购乐博乐博,进军机器人教育:公司以4.3亿元收购机器人教育公司乐博教育100%股权,乐博教育引入韩国ROBOROBO 先进课程,目前在国内拥有直营门店64家,加盟店115家,覆盖学员3.3万名。乐博承诺16-19年扣非净利润分别不低于2458万元、3230万元、4067万元、5125万元。 STEAM 教育,素质教育新蓝海:STEAM 强调培养学生的批判性思维、协作意识、创造能力、创新精神和问题解决能力,通过生动有趣的实践性课程培养学生兴趣爱好,STEAM 教育在西方发达国家已开始普及。机器人教育是STEAM 教育的重要类型,学生通过组装、搭建、运行机器人来学习编程语言、程序设计、机电以及多学科领域的知识,帮助学生打下未来职业发展的基础。 机器人教育市场大有可为:我国中小学在校人数约1.4亿人,按照5.7%科技类教育参与率,人均年消费4000元计,国内潜在市场空间超过300亿。目前我国机器人教育产业正处于快速发展期,行业成长驱动力:1)素质教育受重视:80-90父母更注重对孩子综合能力的培养,对寓教于乐的学习方式比较偏好;2)政策支持:2015年9月,教育部提出探索STEAM 教育、创客教育等新教育模式,鼓励STEAM 教育及装备进入课堂;3)部分区域机器人教育开始进入特长生招考中。 乐博教育将进入加速扩张期:乐博乐博是韩国机器人教育ROBOROBO 在国内总代理,其课程及产品大部分引自ROBOROBO。乐博乐博定位中端市场,通过直营/加盟培训网店为学生提供培训。乐博乐博现拥有63家直营校区,115家加盟校区,覆盖3.3万名学员。未来公司将进一步加快市场扩张,直营门店计划三年内翻倍;并可能开展游学、比赛等新服务,强化公司品牌影响力。此外,乐博作为新东方拓展素质教育的一部分,公司未来有望与新东方联手,借助新东方的品牌及生源优势,加速市场开拓。 教育是公司重点布局的第二主业:盛通主营出版物印刷、商业印刷等综合管理服务,与新华社瞭望周刊社等几十家大型出版社、传媒公司形成长期稳定合作关系。教育是公司重点布局的第二产业,也是公司延续自身的文化基因,打造教育、出版文化综合服务生态圈的重要一步,未来公司有望在教育领域持续布局整合。 盈利预测与投资建议:我们预计公司16-18年的净利润分别为2915万元、5876万元、7120万元(备考业绩,假设四季度并表),增速分别为49.3%、101.6%、21.2%,EPS 分别为0.18元、0.36元、0.43元;给予“买入-B”的投资评级。 风险提示:教育领域布局不及预期,印刷业务市场景气度低

2011年后浆价的新一轮暴跌:受全球纸张消费低迷的影响,加上新产能的投放冲击,以及供应商汇率贬值等因素影响。其中漂白针叶浆:2014年以来价格逐步下行,截至2016年4月漂白针叶浆报价590美元/吨,同比下滑100美元/吨,幅度15%;漂白阔叶浆:2015年7月开始快速下跌,截至2016年4月漂白阔叶浆报价505美元/吨,同比下滑130美元/吨,幅度20%。木浆是生活用纸、高档胶版纸、铜版纸等纸种的主要原料,浆价的下跌降低造纸企业的成本,其中生活用纸木浆单耗最高,基本是1吨浆产1吨纸。 16-17年全球木浆供过于求将有所加剧,全球浆价大概率将维持低位:供给端:16年Q1-Q3将有约400万吨新产能陆续投产,对应全球商品浆消费量约7%-8%。 2017年仍有340万吨新产能投产,对应全球商品浆消费量约6%-7%。需求端:木浆消费与全球经济正相关,据IMF预测:2016、2017全球GDP增速分别为3.4%、3.6%,全球经济低迷将影响木浆消费。从木浆消费区域看,西欧、中国、北美市场占比高达80%;美国、西欧等传统消费大国因纸张需求逐年下滑,木浆消费增长乏力;因此全球木浆消费增量主要依赖中国,因中国经济增速的下行,加上新媒体对传统纸张消费的冲击,国内纸张消费已低迷多年,2013-2015年我国纸张总量年均增速仅1%左右。自13年以来我国木浆进口已告别高增长,过去三年年均增速仅6.5%。考虑到近期全球浆价暴跌,我们预计16年全球木浆发运量增长将略有加快,但不改变供应过剩局面。 生活用纸收益显著,首推中顺洁柔:生活用纸作为终端消费品,单价较低且是刚需,价格具有粘性,较为稳定。在木浆成本下滑的背景下,纸企可能进行一些促销,但一般来说终端产品价格下降幅度要远低于成本下降幅度,从而使得浆价下跌的成本红利大部分可保留在企业内。木浆是生活用纸的最主要原材料,占成本60%-65%左右;剔除后加工成本以及包装成本,木浆占原纸生产成本70%-80%,因此木浆成本下降,生活用纸直接受益。我们预计16-17年洁柔业绩弹性将非常大。由于洁柔开工率仅60%,随着营销改革的推进,收入端持续向好,预计17年开工可能打满。在这一轮周期中,我们判断洁柔的净利率可能创历史高点。