主要观点。 1.优化销售结构,营销体系建设及供应链整合效果显现,提升估值水平。 集团的六大疾病领域,心血管、代谢及消化系统、中枢神经系统、血液系统、抗感染、抗肿瘤等形成了比较完善的产品布局。2015年度19个销售过亿产品今年上半年营收增速达到26.45%,重要品种整体实现超越药品行业1.5倍以上的增速,心血管系统的优帝尔(前列地尔干乳)和代谢系统的优立通(非布司他片)同比增幅均超过100%;医药工业整体增速达到了20.04%,超越行业1倍左右的增速。 2.加大新药研发力度,单抗药物研发即将进入收获期,提升估值水平。 集团研发人员超过900人,上半年研发投入4.89亿元,占比营收7%,属于行业内非常高的水平,已经形成上海、重庆、美国旧金山和台湾等四大研发平台。在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等项目172项。其中重组抗HER2人源化单抗、重组抗TNFα全人单抗、重组抗VEGF人源化单抗进入临床研究阶段,重组人鼠嵌合抗CD20单抗(利妥昔单抗类似物)已进入临床III期临床,1.1类创新药PA-824已向SFDA提交临床申请。 我们预计2018年公司单抗生物药将进入收获阶段。 3.未来将加大医疗器械等领域的布局,提升估值水平。 医疗器械等是未来发展的大势所趋。公司将推动基因诊断子公司亚能生物和激光美容公司Alma香港上市的步伐;独家代理达芬奇手术机器人处于爆发式增长阶段,达芬奇机器人上半年完成8000余台手术,增速49%。 这只是布局的开始,未来将继续积极寻求国内外优秀诊断企业的投资机会。 4.投资建议:由于公司在药品、器械、服务和流通等领域多元化布局,使得市场给予公司的估值水平过于保守。我们认为公司这几块业务均是国内最优秀的布局,市场低估了公司的发展潜力。预计2016-2018年净利润28.67/34.03/40.39亿元,对应EPS1.24/1.47/1.75元,对应PE为17/15/12倍,给予“强烈推荐”的投资评级。 5.风险提示:药品行业政策风险导致增速下滑。

1.三轮驱动加快推广,二线品种保持高增长。 受招标降价、竞争加剧等因素对公司业绩产生了压力,公司积极采取措施,除了加大在大医院市场的学术推广之外,重点加大零售、基药各销售线的终端开拓力度:零售市场,利用消痛贴膏独有的产品力,继续开展消费者试贴活动等一系列措施提升销量,零售市场销售收入保持较大增长,进一步巩固了公司在零售市场的地位;基药市场,公司加大对县市级医院的开发力度,通过精细化管理对重点客户实施分级管理,有效拉动销量。 报告期内,包括主力品种消痛贴膏在内的贴膏剂产品线营业收入3.56亿,同比减少0.96%;二线品种增长较快:青鹏软膏、白脉软膏所在的软膏剂产品线销售收入5339.93万,同比增长19.70%;包括红花如意丸的丸剂产品线销售收入1460.87万,同比增长121.68%。 2.逐步剥离药材业务,提高盈利能力。 报告期内公司中药材业务收入1369.32万,同比减少64.84%,影响公司业绩。对此公司为了减少亏损业务对业绩的影响,于今年1月公告剥离中药材业务至母公司,同时将陇西奇正药材有限公司定位为道地药材原产地大品种品牌加工基地,逐步从单纯的药材贸易向药材饮片加工转型,发育饮片终端销售能力。我们预计将会提高公司的盈利能力。 3.盈利预测及投资建议。 公司主要品种均为独家,疗效确定,受到患者的认可,值得长期配置。 预计2016-2018年EPS分比为0.73/0.85/0.98元,对应PE分别为52/45/39x,维持“推荐”的投资评级。

主要观点 1.能特科技的大规模生产工艺创新能力是核心竞争力 “千人计划”蔡东伟博士和董事长陈烈权的组合,研发和生产出多种高技术含量的医药中间体,并获得了多个发明专利。擅长苯环的甲基化反应、苯环的空气氧化反应、加碳反应、手性拆分、格氏反应等化学反应等。由此低成本与低污染的首创工艺,开发出了包括三甲基苯酚和三甲基氢醌等Ve关键中间体产品,不仅打破了BASF对三甲基氢醌等的垄断,而且有独霸三甲基氢醌的能力。接下来将延伸至Ve的大规模生产,未来将继续延伸到维生素A、K3和PPO(工程塑料)等领域,形成强大的产品梯队。 2.2万吨维生素E的信心来至于工艺创新优势大幅降低生产成本 维生素E由三甲基氢醌(母环,占成本的35%)和异植物醇(为20个碳组成的侧链,简称C20,占成本的65%)组成。对于母环的合成,公司以廉价对二甲苯为起始原料,氧化剂用空气替代高锰酸钾,综合成本降低50%左右;异植物醇的合成,传统工艺以C5为原料,通过三次大循环,每次接一个C5而得到C20,而公司以法尼烯(C15,通过生物发酵法而来,外部采购,与目标公司达成了维生素E领域唯一使用权协议)通过一次大循环连接上C5,而得到C20侧链。公司突破了工艺的核心技术瓶颈,根据公司公告测算,生产维生素E的含税综合成本在40元/Kg以下,平均生产成本低于其他维生素E厂家30%左右。如未来两年Ve的价格在60-120元/Kg,则新增利润约3.2-16.8亿。 3.投资建议: 公司通过工艺创新大幅降低了Ve的生产成本,养殖业对饲料添加剂的需求旺盛,维生素E中长期价格看涨。塑米信息按备考业绩测算(不考虑配套融资),预计公司2016-2018年净利润4.04/7.63/12.53亿元,EPS分别为0.48/0.91/1.48元,对应PE分别为33/18/11倍。给予“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 维生素E大规模生产进度不达预期的风险;C15法尼烯排他性合作不能履行协议的风险;维生素E价格波动风险。

1.肿瘤精准医疗产业链闭环战略清晰,打法得当。 萍乡地区人口约190万,每年新增肿瘤患者保守估计在5000人以上,肿瘤市场估算接近10亿元,主要竞争对手是萍乡人民医院和萍乡矿务局湘雅医院等。公司的优势有两点。其一,流量入口。流量来至于第一,被收购的萍乡赣西医院的患者群转移,第二,来至于健康体检,民营医疗的优势在于服务和硬件,在影像检查硬件上公司配备3.0T核磁共振、64排128层螺旋CT,这些公立医院需要配置证的设备基本在民营医院不存在采购障碍;另外,去年收购的肿瘤基因诊断和分子病理的杰傲湃思也可以协同到医院内部健康体检。其二,有了流量后,在诊疗端与省肿瘤医院和湖南湘雅医院等签订医生长期指导、坐诊与手术,人员互派工作与学习,快速提高医院的医技水平。从而,形成了从综合疾病诊治、健康体检、癌前筛查、肿瘤疾病诊治、癌后康复的产业链延长,获得更大的效益。 2.赣西肿瘤医院诊断和治疗设备系统省内首屈一指。 赣西肿瘤医院设备系统省内先进。其中,肿瘤医疗设备投资达9000余万元,单瓦里安放疗设备超过3000万元。医院配备瓦里安ClinaciX直线加速器、西门子3.0T聚能光谱磁共振、西门子64排128层螺旋CT、西门子CiosAlpha中C臂等,均为国际高端设备。美国肿瘤放射治疗比率达到了60%,而中国35%左右,随着国内肿瘤医疗水平的不断提高和规范治疗,具有高精尖放疗设备的医院将积累更多治疗经验和口碑。 3.投资建议:我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系。公司在肿瘤、妇产生殖等专业领域等打造产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为60/45/35倍。维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示:因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险。

主要观点 1.调整董事与高管结构,更焦距医疗服务和先进技术 王伟先生调整进入董事会,王博士48岁,曾在苏州大学附属第二医院、北京大学中国卫生经济研究中心、中国科学院上海高等研究院从事临床、科研和管理工作,后进入恒康医疗任副总裁,在医疗产业发展定位与分析、医院管理、学科建设、医学技术评估等方面有着丰富经验。王勇先生43岁,由恒康发展财务经理、西部资源财务总监调入恒康医疗担任财务总监。曹维先生29岁,由公司证券事务代表升入董事会秘书职位。上市公司相关职务的调整,是一次董事和高管队伍的结构优化,使其更加专业化和年轻化,表明了公司将继续围绕医疗服务及相关技术锐意进取,开拓创新。 2. 民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路 未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤、妇产生殖等专业领域等打造产业链闭环。预计2016-2018年EPS分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE分别为54/40/31倍。由于公司复牌后补跌较多,所以上调到“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险

主要观点。 1.海外多肽业务国际化步伐加快。 报告期内,原料药业务实现营收5326万元,同比增长237.2%。公司在海外多肽业务拓展成果显著,一方面,随着公司客户格拉替雷和利拉鲁肽仿制药研发的推进,公司原料药需求逐步放量;我们认为,目前处在仿制药研发及前期试验过程,在仿制药获批上市后会对原料药的需求大幅提升,公司作为少数几家供应商之一将会在未来几年内迎来原料药的爆发式增长;另一方面,公司借助原料药认证优势及与海外公司的战略合作积极推进海外制剂ANDA申报,预计格拉替雷仿制药ANDA的申报有望在年内完成,利拉鲁肽制剂的申报也将积极推进,2015年格拉替雷和利拉鲁肽的全球销售额为40亿和27亿美元,若公司ANDA通过,海外制剂出口将极具想象力。 2.国内制剂业务销售分化。 公司的制剂业务受到医保控费趋严及招标放缓影响,报告期内营收1.7亿元,同比减少5.37%,与一季度的变化趋势基本保持一致。原有制剂品种中特利加压素同比增长35.08%,产品的学术推广和专家教育影响正在逐步体现,随着未来推广力度的加大和推广渠道下沉,特利加压素将作为公司的重点发展对象为公司业绩带来持续稳定的增长;胸腺五肽的销售收入较上年同期下滑25.03%,毛利率同比下滑18.24%,主要系公司为完成全年销售目标而主动调整营销策略,我们认为,随着公司对胸腺五肽定位的调整,其在营收的占比逐年下降,未来对公司业绩的影响将会逐步缩小;新产品卡贝缩宫素及依替巴肽在上半年受制于招标放缓影响尚未对收入做出明显贡献,我们预计在今年下半年到明年有望借助各省招标的推进迎来快速增长。 3.成纪药业整合效益逐步体现。 公司药品组合包装产品实现营收3986万元,同比增长320.49%,器械类产品营收5330万元,同比增长259.29%,固体类产品营收131万元,同比增长3.62%,终端销售情况较去年明显改善。但目前来看,成纪药业能否完成今年1.9亿的业绩对赌仍具有不确定性,有赖于公司进一步的推广和布局。 4.盈利预测。 公司海外原料药业务及国内特利加压素的持续增长将为公司股价提供安全边际;下半年起新产品随着招标推进将逐步贡献收入,未来几年海外制剂及糖尿病慢病管理平台的战略将作为长期驱动因素为公司业绩提供极大上升空间;此外目前公司定增价格倒挂,对公司股价起到一定支撑作用。我们预计公司2016-2018年的EPS分别0.48/0.63/0.84元,对应PE分别为40/30/23倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 5.风险提示。 新产品招标进度风险;成纪药业业绩承诺无法完成,商誉减值的风险

事项: 国药股份拟向国药控股、畅新易达、康辰药业以发行股份方式购买其持有的国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信的股份,交易完成后国药股份将持有国控北京 100% 股权、北京康辰 100%股权、北京华鸿 60%股权及天星普信 51%股权,标的资产总价61.8亿元,同时拟配套资金11.3亿元。至此,国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一的医药分销平台。 国药集团A 股三家上市公司整合基本完毕。形成了全国麻精、北京分销的国药股份;全国零售、两广分销的国药一致;制药工业的现代制药。 主要观点 1.整合北京地区医药分销,龙头地位得以巩固。 重组完成后,国药集团下属的国控北京、北京康辰、北京华鸿、天星普信与国药股份的同业竞争问题将的到解决,使得国药股份成为国药集团旗下北京地区唯一医药分销平台,进一步巩固其龙头地位。至此,公司医药分销北京地区占有率提高,规模优势明显,未来营业利润率将显著提高。 2. 麻精药品商业龙头地位稳固,期待激励政策到位 2005年颁布的《麻醉药品和精神药品管理条例》规定麻醉药和一类精神药品实行定点生产和指定经营制度。公司是全国三家麻精药品一级批发商(国药股份、上海医药、重庆医药)之一,且占据80%以上市场份额,近三年复合增长率接近15%。麻精药品一级配送业务毛利率约为14%,高于普药商业业务。国企改革,激励政策如得当,将发挥公司人员更多的积极能动性,整合二三级麻精药品分销商,获得更大的收益。 3.投资建议: 根据重组预案和行业发展情况,预计精麻药未来三年净利润CAGR17%,北京医药分销净利润增速16%,合并后股本770万股,预计合并后2016-2018年EPS 为1.45/1.69/1.97元,给予2016年30倍PE,目标价43.5元。 4.风险提示:业务整合后的管理风险

事项: 2016上半年东诚药业实现营业收入4.86亿元(+28.53%),归属母公司净利润5524万元(+10.81%),环比一季度增速提高40.44个百分点,EPS0.25元,略低于预期。主要原因是肝素产品的收入下滑25.92%,大洋制药等GMP改造等影响普通制剂下滑21.90%。增长的主要原因是子公司云克药业收入1.34亿(+13.41%),净利润5886万(+25%)。公司预计1-9月净利润同比增长10-40%,经营状况持续向好。 主要观点 1.公司是核医药市场的整合者,未来三年爆发潜力巨大。 在完成云克药业、GMS中国和益泰医药后公司核素治疗和诊断产品线日趋完善。现阶段快速增长的类风湿治疗药物云克注射液,恶性肿瘤体内放疗药物碘125籽源等,诊断药物鍀标系列和碳14呼气试验系列等;在研品种铼188依替膦酸注射液将进入IIb阶段,未来治疗恶性肿瘤骨转移的重磅品种。我们预计未来将继续丰富产品线如碘131口服液,用于治疗甲状腺疾病;正电子重磅药物F18脱氧葡萄糖注射液;镥177等全球新型核素治疗性药物。将形成完善的产品梯队助力长期发展。 2. 整合全球硫酸软骨素产业,将大大提升公司盈利能力。 硫酸软骨素产业随着人口老龄化和适用范围的扩大等因素,市场稳步成长,目前原料市场20亿人民币以上。东诚药业是国内硫酸软骨素龙头企业,凭借其全球最高的质量标准和优秀的渠道资源,对中泰生物进行技术升级和销售渠道扩张,嫁接上泰国的成本优势,将大大提高其硫酸软骨素的市场占有率,整合硫酸软骨素原料行业。 3. 肝素产业链正在发生积极的变化 肝素制剂市场超过40亿元,公司获批了注射用那曲肝素钙,按照欧盟质量标准通过GMP认证,预计公司将于近期完成产品的一致性评价,将是肝素行业内第一个通过一致性评价的注射剂产品。依诺肝素和达肝素制剂近期将上市销售,形成良好的产品梯队,行业正在良币驱逐劣币。 4. 投资建议: 维持公司2016-2018年净利润为1.72/3.08/4.00亿元,对应EPS为0.78/1.39/1.81元,对应市盈率分别为51/29/22倍。维持“强烈推荐”的投资评级,目标价70元。 5. 风险提示:核医药整合进度不达预期的风险

1.近两年将加速地产项目的退出,为转型发展提供资金支持。 公司新开工和在建项目总计近27万平方米,估计地产货值约100亿元以上,主要是北京通州和深圳龙华等优质地产项目。接下来两年将加速退出,预计为公司带来近20亿元利润。 2.李仕林成为上市公司二股东后,预计后续优良医疗资产将加速注入。 去年6月份,华业资本现金21.5亿元收购捷尔医疗,其主要有与三军医附属医院合作的四个独立医学中心(放治中心、核磁共振中心和健康管理中心等)和重医三院的药品耗材等供应链管理项目,承诺2015-2020年净利润分别为1.32/2.2/2.98/3.67/4.11/4.19亿元,2015年完成1.39亿元;收购捷尔医疗时承诺未来三年将体外优质的医疗资产注入到上市公司,我们预计未来将有更多优质的医药流通和医疗服务资产注入,提升公司医疗业务盈利能力和长期估值水平。 3.医疗供应链金融市场巨大,开始进入利润兑现阶段。 去年公司完成了超过40亿元的对三甲医院应收账款的保理业务,预计将贡献超过3亿元的净利润,下半年进入收益确认阶段。去年底公司通过了搭建不超过200亿元医疗金融平台,杠杆比例为1:4。投向包括但不限于收购三甲医院应收账款及质押融资等。目前公司已经投资超过了50亿元,主要为对三甲医院应收账款的保理业务,预计明年将进入利润爆发期。 4.一年内连续两期员工持股计划,彰显对未来发展的信心。 第一期去年9月完成,持股均价11.68元,占公司总股本的比例为0.95%。今年6月4日,发布第二期员工持股计划,购买约占公司总股本的2%,比一期持股计划翻倍,暂未购买完成,彰显对未来发展的信心。 5.投资建议。 预计公司2016-2018年归母净利润分别为10.37/12.83/10.72亿元,EPS为0.73/0.90/0.75元,对应PE为14/11/14倍。维持“强烈推荐”评级。 6.风险提示。 医疗行业政策风险;地产、供应链金融收益未达预期;

1.海外多肽业务高速增长极具想象力 公司的多肽业务具备领先的研发优势、较高的技术壁垒,在国际上得到广泛认可。正值多肽重磅产品格拉替雷及利拉鲁肽仿制药申报的黄金期,公司作为世界范围内少数几家能提供这两个品种原料药的公司,业绩明显受益,预计2016年这两个原料药将贡献2亿元以上的收入。同时公司借助原料药认证优势积极推进海外制剂ANDA申报,与爱克龙公司的战略合作将有助于公司格拉替雷仿制药的海外注册及推广,与注射笔生产商合作为利拉鲁肽原料药销售及制剂申报增加竞争优势。海外多肽制剂将成为公司未来一重要看点。 2.制剂产品结构性优化,新产品静待招标放量 公司特利加压素及生长抑素在持续学术推广及销售渠道下沉双轮驱动下保持稳定增长;胸腺五肽受医保控费影响销量呈下滑趋势,公司主动调整营销策略确保产品平稳过渡。依替巴肽及卡贝缩宫素竞争格局良好,获批后因招标进程放缓尚未贡献收入,有望借助新一轮招标迎来放量增长。 3.多方位打造慢病综合管理平台 普迪医疗的无创血糖连续监测手环III期临床试验预计在年内会有结果;公司通过与腾讯合作、投资百生康、健麾信息,以糖尿病为切入点,逐步完善慢病管理平台的搭建;收购成纪药业获得卡式注射笔技术,未来将与公司多肽类糖尿病药物结合使用。 4.投资建议: 预计公司2016-2018年的EPS分别0.48/0.63/0.84元,对应PE分别42/32/24倍,给予“强烈推荐”的投资评级。 5.风险提示: 新产品招标进度风险;成纪药业业绩承诺无法完成,商誉减值的风险。

事项: 年初至今,由于接受证监会等调查,为避免股票异常波动,继续停牌。虽然股票停止交易,但是公司在大综合强肿瘤与妇幼生殖专科的医院领域布局一直不断的推进。发挥大股东和上市公司优势资源,通过外延式并购形成医院的全国战略布局方向基本上没有受到影响。停牌期间,继续推进崇州二院股权收购,意向托管与改制金华市浦江二院;设置盱眙肿瘤医院,强化盱眙医院肿瘤特色;意向改制与收购河南省兰考县人民、堌阳和东方医院;意向收购江苏省泗阳县人民医院;设立医生集团,整合集团内医生资源;设立医学影像公司,构建集团内、外部影像信息化平台。 1.民营医疗医生集团是资源优化配置的必经之路 未来中国将形成大型公立医疗集团和民营医疗集团并重的格局,民营医疗集团提供差异化服务。医生集团是民营医院管理集团形成后,资源优化配置的必经之路。医生集团形成后将大大提高集团内各科室的工作效率。和远程医疗最相关的医学影像等科室最受益,能实现集团内诊断效率最大化,大大降低管理成本;同时,医院强势科室的互补,彼此受益,提高各科室的医疗水平;最后,实现医生效率与价值的最大化。 2.未来医院去中心化是必然趋势,医学影像首当其冲 欧美等发达国家医学影像基本上以独立第三方中心为主。进入2015年以来,随着国家在鼓励社会办医、促进分层诊疗的相关政策框架文件出台,明确提出推动第三方医学影像中心的发展,独立影像中心开始走上前台,以浙江省为首的各地政府陆续开始了对独立医学影像行业的落地政策设计,上海世正医学影像中心也在去年3月份拿到了独立医学影像中心的第一份配置证。公司公告与广西省鹿寨县卫计局建设鹿寨县影像及检测中心,是公司在独立影像中心上一个有益的探索,也是继广宇集团之后的第二家探索独立影像中心的A 股上市公司。 3.投资建议: 我们认为,随着2013年底医疗服务业40号文的彻底贯彻执行,医疗服务行业已经进入供给侧改革爆发周期。公司已经形成完善的收购与整合医院的方法体系,对被收购医院的管理模式将实现多方共赢。公司在肿瘤专科等打造全产业链闭环。预计2016-2018年EPS 分别为0.22/0.30/0.38元,对应PE 分别为66/50/39倍。由于公司停牌期间股市下跌幅度较大,暂时给予“推荐”的投资评级。 4.风险提示:因涉嫌信息违规披露,可能存在实施退市的风险;医院投资的管理、整合与医改政策风险

事项: 公司并购朗依制药正在进行第二次反馈工作,预计六月底将完成收购,将显著增加公司每股收益。即使从底部上涨超过50%,也是鲜有的创业板公司TTM PE<30倍且有良好成长性的公司。第一,稳健成长:妥实全球抗生素侧链龙头地位并通过收购道勃法,将在抗菌药领域实现良币驱逐劣币;通过收购朗依制药在妇科和免疫制剂等领域实现良币驱逐劣币。第二,将通过全球合作等方式研发新药,符合医药发展大趋势,提升长期估值水平。 主要观点。 1.从目前的招标形势来看,质量优先价格适中是药品发展主要趋势。 年初“三明模式”炒作沸沸扬扬,我们认为未来医保控费有两个形态存在,以三明为主的小城乡由于医保资金压力将重点考虑价格;而以北上等为主的一二线城市一定是重点考虑质量,然后是价格。控费存在两个维度,第一,合理用药,控制非必须辅助用药,这是两个形态都要做的;第二,控制价格,要区分看待,大城市质优价良等产品更为适合。金城医药在抗生素等领域获得国家科技进步二等奖、朗依的免疫调节类药物匹多莫德分散片和妇科用药硝呋太尔制霉素系列产品是行业第一品牌,空白市场非常大,扩展空间不可限量。公司将在竞争中胜出。详见我们之间的包括《并购朗依,迈出产业链升级关键一步》。 2.发酵技术平台型公司,带来的不只是谷胱甘肽,腺苷蛋氨酸、虾青素和维生素PQQ 等将陆续上市,提升发酵产业竞争力。 过去三年谷胱甘肽几乎在造了一个金城医药,接下来谷胱甘肽将往下游保健食品和化妆品等领域纵向延伸。横向扩展上,开发了腺苷蛋氨酸,主要功能是营养神经,抗抑郁和关节炎等。腺苷蛋氨酸终端市场空间数十亿美金,原料药市场有望赶超谷胱甘肽。同时,公司正在开发虾青素和维生素PQQ 等发酵产品,逐渐打破日美欧等国家的垄断。 3.公司远谋深虑,将更多的精力投入新型医药产品的开发合作上。 在现有业务理顺发展后,公司将更多精力投在了新药开发合作上。已经在北京成立金城海创生物,用于全球新药研发投资;子公司汇海公司控股成立金城石墨烯公司,研发石墨烯等技术在制药领域中的应用。期待公司在项目引进上更有实质性的进展。 4.投资建议:考虑股本摊薄,增发后为3.78亿股本,7月份朗依并表。预计2016-2018年净利润2.74/4.22/4.88亿元,对应EPS0.72/1.12/1.29元,对应PE为38/25/21倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 5.风险提示:原料药价格波动风险

1.质子治疗是最具前景的肿瘤精准医学。 第一,优良的放射物理学特性,X、γ射线能量低于50MeV,质子能量很大,为50-250MeV,有效治疗深度达30cm。具有穿透性能强、剂量分布好、局部剂量高、旁散射少、半影小等特征,尤其对于治疗有重要组织器官包绕的肿瘤和深层肿瘤更加显示出较大的优越性,特别适合手术难度大的肿瘤。第二,精准放疗,X和γ射线对正常组织损伤较大,质子优势主要指Bragg(博拉格)峰,如定位导弹精确制导。第三,优秀的生物物理学特性,常规x射线对肿瘤的损伤轻,敏感性较差,肿瘤对质子敏感性极强,可以替代对X和γ射线不敏感的肿瘤;第四,几乎所有实体肿瘤,如头颈部肿瘤、前列腺癌和鼻咽癌、肝癌、胰腺癌和骨头肿瘤都适用。详见华创医药“肿瘤系列报告之二:肿瘤放射医疗市场”。 2.小型质子治疗设备具有低成本优势,是肿瘤放疗发展大方向。 目前全球提供小型质子设备的公司有Protom、Provision、IBA和住友等公司,其中Protom是全球第一个运营设备的公司。Radiance330?可以提供一到三个治疗室的配置,减少了治疗准备时间,提高设备利用率;设备小型化、占地少,降低购买成本、维保费用和能耗。经济性良好,降低治疗费用,这是质子治疗能够快速发展最重要的原因之一。 3.投资建议: 伽马刀、医用加速器和质子设备是肿瘤放射治疗最重要的三种方式,公司并购的伽马刀企业玛西普已经开始了全球销售的步伐,将在更大的舞台上与瑞典医科达竞争。参股质子公司是放疗领域扩展的重大事件,Protom具有先发优势,有望在全球质子治疗小型化的浪潮中胜出。预计配套融资7月份完成,总股本将增至2.83亿股,期待募集后在放疗服务领域取得更大的突破。考虑股本摊薄,不考虑收购医疗服务,预计2016-2018年净利润1.20/1.50/1.90亿元,对应EPS0.42/0.53/0.67元,对应PE为59/47/37倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 4.风险提示: 玛西普销售不达预期;菌类业务盈利能力下降;

1.收购GMS中国和益泰核医药资源,核医产业布局日趋完善 GMS中国的核药房的数量仅次于中国同辐股份。核药房具有稀有资源属性,拥有核药房资源是一种战略卡位,我们认为这个价值远远大于其收购价格成本。完成此次收购后,公司将拥有较为完备的核素治疗药物和核素诊断药物产业链布局,将与中国同辐形成行业寡头局面。我们认为,未来三年将凭借其资本市场优势,以及民营企业良好的运营机制,将成为行业的绝对龙头。 2.整合全球硫酸软骨素产业,将大大提升公司盈利能力 硫酸软骨素产业随着人口老龄化和适用范围的扩大等因素,市场稳步成长,目前原料市场20亿人民币以上。东诚药业是国内硫酸软骨素龙头企业,凭借其全球最高的质量标准和优秀的渠道资源,对中泰生物进行技术升级和销售渠道扩张,嫁接上泰国的成本优势,将大大提高其硫酸软骨素的市场占有率,整合硫酸软骨素原料行业。 3.肝素产业链正在发生积极的变化 肝素制剂市场超过40亿元,公司获批了注射用那曲肝素钙,按照欧盟质量标准通过GMP认证,预计公司将于近期完成产品的一致性评价,将是肝素行业内第一个通过一致性评价的注射剂产品。依诺肝素和达肝素制剂近期将上市销售,形成良好的产品梯队,行业正在良币驱逐劣币。 肝素原料药价格已经低到2008年初发生百特肝素钠事件时期的水平,目前肝素粗品企业已经开始出现不小面积的亏损,粗品肝素开始供应紧张,预计肝素原料药价格将上涨。 4.投资建议: 预测公司2016-2018年净利润为1.72/3.08/4.00亿元,对应EPS为0.78/1.39/1.81元,对应市盈率分别为51/29/22倍。维持“强烈推荐”的投资评级,目标价70-100元。 5.风险提示:核医药整合进度不达预期。

事项: 4月22日,奇正藏药公布了2015财年报告。报告期内,公司实现营业收入9.95亿元(+4.70%),其中药品业务实现营收9.22亿元(+13.70%),以消痛贴为主的贴膏剂实现营业收入7.92亿元(+12.12%),市场增长动力主要来至于基药市场和零售市场,增长率为分别为22%、33%;实现净利润2.65亿元(+11.53%),扣非后净利润2.26亿元(+17.83%),EPS为0.65元,基本符合预期。 主要观点 1.慢性疼痛管理解决方案战略逐渐清晰公司通过学术论坛以及专业学术交流全面加大了高等级循证医学证据的推广依据,在基层医院和零售市场的品牌优势进一步加强,销售放量明显,大医院、基层医院和零售市场增速分别为5%、22%、33%,终端成长健康。学术论坛以及专业学术交流活动全面加大了新取得的高等级循证医学证据的推广,在专家、医生和患者群体中进一步提高了公司专业学术的品牌形象,巩固了各核心产品在各自专业领域的学术地位。零售市场构建“线上为主、线下为辅”消费者沟通模式,并推出了“藏药仙子”新的品牌元素,突出了“珍稀藏药”、“关爱他人”的特性,传递消痛贴膏“夜敷8小时,轻松一整天”的独特内涵,针对不同客户群体进行差异化传播。搭建“奇正止痛家族”官网、官微并利用社会化媒体平台,通过丰富主题设计、社区推广活动,实现持续对零售店员和消费者自我药疗意识的精准传播;提高了奇正品牌的认知度、美誉度和忠诚度,凸显了品牌的资产价值。 2.公司二线独家品种产品线强大,期待放量公司拥有以消痛贴膏、白脉软膏等12个独家品种或独家剂型品种为核心的55个藏药品,青鹏软膏、白脉软膏和红花如意丸潜力巨大。青鹏软膏皮肤屏障重建研究及皮炎湿疹预后的证据链条及文章发表,为其在皮科推广提供更有力的学术证据,使其从一个治疗湿疹的经验用药,逐步走向循证验证的藏药;白脉软膏参与治疗脑卒中肢体功能障碍的国家十二五课题,确立了其在治疗肢体功能康复领域的临床定位;红花如意丸列入中华医学会盆腔炎症疾病诊疗规范,为其学术营销提供循证医学支持。但从实际销售数据来看,贴膏剂的占比从74.32%提高到了79.61%,软膏等剂型增速相对较慢,需要调整策略,使二线品种成长。 3.投资建议:藏药是传统中医药文化的一面旗帜,其在骨科、神经科、妇科和消化科等有不可比拟的优势。公司主要品种均为独家,疗效确定,受到医保控费限制较小,值得长期配置。预计2016-2018年EPS分比为0.73/0.85/0.98元,对应PE分别为51/44/38,维持“推荐”的投资评级。 4.风险提示:二线品种推广进度不达预期的风险。