投资要点: 公司三季度业绩略超预期:公司16年前三季实现营收25.74亿元(YoY+8.51%),归母净利润3.52亿元(YoY+114.57%),对应EPS0.62元,略超我们预期(16全年净利4.50亿元,EPS0.80元);16Q3单季实现营收9.07亿元(YoY+15.51%,QoQ+9.24%),归母净利润1.51亿元(YoY+151.00%,QoQ+22.34%),对应EPS0.27元。业绩增长主要源于公司产品量价齐升+成本明显下降增厚毛利,以及外币汇兑收益增加。公司预计2016年归母净利润区间为4.29-4.72亿元(YoY+100-120%,对应Q4净利润为7700万元-1.20亿元,略超我们预期)。 食品添加剂龙头新增多重增长点,基础化工回升锦上添花。受益行业格局改善和原材料成本下降,公司基础化工业务景气回升,目前三聚氰胺价格达6700元/吨(年初至今+15%),另公司9月21日完成对金源化工100%控股,后者含有1万吨新戊二醇产能,去年处于亏损状态;随新戊二醇快速涨价(出厂价由年初6500元/吨涨至目前1.24万/吨)将带来另一重弹性。此外,公司双氧水(新投产20万吨,供不应求)和蒸汽也有望成为新的增长点;公司新增1500吨三氯蔗糖产能明年投产,也有望大幅增厚业绩。 新型甜味剂全球寡头,多产品量价齐升,安赛蜜、三氯蔗糖业绩贡献潜力巨大。英国泰莱4月关停新加坡三氯蔗糖产能,捷康近日复产但日产量仅2吨较低,供给仍未有效扩大,三氯蔗糖涨价(年初22万至目前47万元/吨,吨毛利30万元)获有效支撑,且明年新增1500吨,业绩贡献巨大;公司安赛蜜实际市占率70%以上,已成为全球寡头,同时安赛蜜替代品蔗糖、糖精自14年10月来涨幅分别超过65%,33%,而其本身涨幅仅10-15%,涨价潜力巨大;公司订单40%为年单(年底签订),17年随新单签订将进一步兑现涨价红利。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,维持盈利预测,维持买入评级。预计16-18年归母净利润分别为4.50、5.13、6.47亿元,EPS为0.80、0.91、1.15元,当前股价对应16-18年PE为20X、17X、14X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

三季报业绩略低于预期。公司公布16年三季报,前三季度实现营业收入4.45亿元(YoY-17.89%),归属母公司净利润6722万元(YoY-23.83%);其中三季度实现营业收入1.51亿元(YoY-20.80%,QoQ-1.38%),归属母公司净利润1826万元(YoY-37.41%,QoQ-6.55%)。 预告2016年归属母公司净利润7878-11254万元(YoY-30%~+0%),四季度归属母公司净利润1156-4532万元(YoY-53%~+86%,QoQ-34%~+160%)。业绩下滑主要原因:1)由于2014-2015年下游风电抢装高潮结束,主要产品环氧结构胶收入下滑;2)环氧基体树脂、丁基材料等产品放量不及预期。 定增项目将打开公司未来成长空间。7月27日公司公告其定增项目获证监会核准通过。公司拟非公开发行不超过4844万股,资金总额不超过8.5亿元用于丁基材料项目、聚氨酯胶粘剂扩产项目及补充流动资金,发行价格为不低于17.55元/股。公司拟投入4.55亿元建设丁基材料项目,建设期18个月,建成后产能1万吨/年;拟投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建设期18个月,建成后总产能为1万吨/年。 丁基材料及无溶剂聚氨酯胶未来成长空间广阔。公司丁基材料预计2017年投产,产能将达到1万吨,主要用于光伏、风电、汽车密封等领域,未来主要替代硅胶。丁基材料的湿气透过率及综合成本远低于硅胶。公司从2009年就开始研发丁基材料,可以使光伏组件使用寿命提升至40年(光伏材料一般寿命20年)。由于国外丁基材料进口价格比较高,公司大规模生产后还可以逐渐实现对国外丁基的进口替代。上半年,公司聚氨酯胶实现收入4652万元,同比增长88.72%,预计全年有望持续保持高速增长。聚氨酯胶相比于传统的溶剂复膜胶具有明显的成本和环保优势,随着未来VOC排放的严控和包装的消费升级,替代空间广阔。 通过PI泡沫材料切入军用领域并已成功获得第一笔订单。公司PI泡沫材料已实现工业化量产,我们测算每年新增舰艇需要3.2-4.8万m3PI材料,对应10-20亿元的市场空间,而返修市场的空间则更为巨大。公司关联方2亿元收购大洋新材51%的股权,并于16年1月份通过大洋新材取得首笔600多万军工订单的突破,标志着公司正式切入军用领域,预计17-18年将迎来订单爆发期。 盈利预测及投资评级:风电抢装高潮结束导致公司环氧胶收入大幅下滑,未来新产品将陆续放量,PI材料有望收获更多订单,维持增持评级,下调盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.48、0.80、1.07元(下调前为0.62、0.80、1.07元),当前股价对应16-18年PE为53X、32X、24X。 风险提示:1)新产品开拓不达预期;2)PI泡沫订单不达预期;3)定增进度不及预期。

公司三季度业绩基本符合预期。公司16年前三季度实现营收221.35亿元(YoY-0.29%),归母净利润5.03亿元(YoY+5030.72%),考虑增发股本后对应EPS0.31元,基本符合我们预期(2016全年净利6.53亿元,EPS0.40元);16Q3单季实现营收84.41亿元(YoY+13.57%,QoQ+3.68%),归母净利润1.51亿元(YoY+249.99%,QoQ-24.74%),对应EPS0.09元。业绩增长主要源于PTA景气上行带来产品利润增加,及因销售政策调整及套期保值避免汇兑损失而造成销售与财务费用下降。 38亿增发正式完成,文莱项目有序推进,员工持股完成购买彰显信心。公司募资38亿元(3.17亿股,价格12元/股,增发股份于10月19日上市)投建文莱800万吨/年PMB炼化项目,受益当地低成本及税收优惠盈利能力强,且有利于上游拓展。目前公司已完成可研报告修订,配套工程建设快速推进中。公司第一期员工持股计划于9月30日完成购买,成交金额2.93亿元(均价11.84元/股),占公司总股本1.90%,彰显公司发展信心。 PTA行业景气持续向上,公司成本与运营优势进一步扩大。PTA产能16年新增仅汉邦石化一套产能,供求改善,寡头格局深化。虽然远东石化已被华彬集团接手,但装置已运行10年,成本较高。翔鹭石化目前重启仍没有具体时间表。公司控股逸盛石化产能市占率达40%,产能利用率超过90%,龙头地位与议价能力强。此外,公司通过创新经营和结算模式,以及优化市场研判及资源调配进一步扩大盈利。随行业景气向上,盈利弹性巨大。 积极布局金融业与互联网,打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行4.17%股权,后者去年利润70亿元,预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行,借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势,发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术,未来将逐步在生产上增加使用机器人,并通过对数据深度挖掘,提高产品品质,拓展衍生服务。 盈利预测和投资评级。PTA行业景气持续向上,维持盈利预测,维持增持评级。考虑增发股本,预计2016-18年EPS分别为0.40、0.61、0.89元,当前股价对应16-18年PE为31X、20X、14X。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA供需结构恶化;3)项目投产进度低于预期。

投资要点: 公司公告:烟台工业园PO/AE一体化装置的消缺工作已经结束,恢复正常生产;MDI一体化装置继续检修中,预计2016年11月份复产,具体复产时间另行公告;在此期间,万华宁波MDI装置满负荷生产,保证市场供应不受影响。 石化装置正常复产,丙烯酸及酯价格创年内新高,产业链盈利持续向好。国内丙烯酸及酯行业开工率和库存较低,下游BOPP薄膜等市场火爆,原料及辅料价格坚挺,万华丙烯酸、丙烯酸甲酯、丙烯酸丁酯(华北)等价格分别上调到7100、7200、8500元/吨,均创年内新高。 虽然中央环保督查组仍在山东检查环氧丙烷生产装置,但是由于前期环丙价格太高对下游聚醚需求造成成本压力太大,需求被迫减少,倒逼环丙价格回调,目前报价11800元/吨。MTBE、丙烯、正丁醇、新戊二醇、叔丁醇等产品需求稳定,盈利持续向好。 MDI价格依旧维持高位,MDI-苯胺价差创2008年以来新高,宁波万华120万吨/年MDI装置满负荷运行。目前聚合MDI市场价18600元/吨,纯MDI价格暴涨到24000元/吨,MDI-苯胺价差为15783元/吨。烟台万华60万吨/年装置持续检修,重庆巴斯夫装置负荷仍只有三成,韩国巴斯夫位于丽水的25万吨MDI工厂将于11月底停车检修,解决6月份检修遗留问题。 由于2017年基本没有新增产能按时投产,加上房地产后周期需求带动,预计MDI价格仍会保持较高水平,盈利将持续良好。 六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。 盈利预测及投资评级:MDI和石化产品盈利持续向好,新材料业务具有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元,当前股价对应16-18年PE为16X、13X、11X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司发布三季报业绩预告,2016年前三季度归母净利润同比预增50%左右,预计11.5亿元,Q3单季度归母净利润约3.9亿元(YoY+36.0%,QoQ-3.9%),基本符合市场预期。二季度同比增长36.1%,三季度维持高增长,主要是因为公司玻纤纱销量快速增长以及成本端天然气价格下降。玻纤行业正处在高景气时期,公司处于盈利最佳的上游环节,今年业绩可保持确定性高增长。 国企改革进行中,资产注入想象空间大。继8月23日中建材与中材集团重组获批,9月20日公司参股中复连众26.52%股权,不仅时间进度超市场预期,而且资产收购直接增厚公司EPS(交易价格对应今年PE约11.5倍),公司顺利延伸至产业链下游。中国巨石已经由原来的玻纤纱单一业务逐渐向上下游延伸拓展,公司战略发生了新变化,未来将作为中建材旗下新材料整合平台。纵观中建材与中材集团旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等优质资产,涵盖新材料、复合材料领域,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司未来资产整合想象空间大。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19亿元,对应EPS为0.66、0.78、0.87元。当前股价对应动态PE分别为17X/14X/13X。玻纤行业需求景气有望持续,公司产品向中高端领域升级,叠加对优质资产特别是新材料资产的整合可提升估值,我们认为目前股价存在估值切换的空间,短期至少看涨到20倍PE,维持“买入”评级。

投资要点: 公司发布三季报:2016年前三季度营业收入9.20亿元(YoY+21.84%),归属上市公司股东净利润1.74亿元(YoY+51.1%),其中Q3营业收入3.93亿元(YoY+50.80%,QoQ+36.52%),归母净利润为7389万元(YoY+75.48%,QoQ+27.28%),基本符合预期(7500万元左右)。公司三季度净利润持续显著增长,主要因为:1)公司主业彩色碳粉销售增长良好,前三季度较去年同期增长46.75%;2)浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表。 国内唯一兼容彩粉供应商,产业链一体化完善,彩色碳粉收入持续增长。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额,双品牌协同整合成效显著。显影辊业务增长显著,产品供不应求,未来将进一步提高产品出货量。硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌,已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度领先其他企业。三家子公司可销售区域互有区别,互补性强。公司图文快印市场持续整合,打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式,不断加强线下实力,拓展线上渠道以及布局云存储,有力提升彩粉的整体盈利能力。 通过打印耗材芯片进入半导体芯片领域。旗捷科技是国内行业领先的耗材芯片供应商,前三季度业务增速明显,其中SOC激光类新品继续保持高速增长,在总营业收入占比近四成。其中受G20因素的影响,旗捷三季度业绩增长放缓。旗捷2014、2015两年合计销售芯片1.1亿片,是公司芯片研发的唯一平台。旗捷科技不仅有效保障公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全,提升芯片的综合竞争力和毛利率,未来也可以借此进入集成电路产业,涉足细分领域的芯片设计,布局新的项目。 CMP抛光垫正式进入试生产阶段,有望打破DOW垄断。公司规划先做好抛光领域中要求最高的集成电路芯片抛光垫。CMP目前主要是DOW垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,助力公司成功切入半导体领域。公司CMP项目8月份已正式进入试生产阶段,目前主要工作将以产品的客户应用验证为重点。 盈利预测及投资评级:公司主业稳定增长,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元,当前股价对应16-18年PE为48X、30X、23X。 风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。

投资要点: 公司公布三季度业绩预告:归母净利润区间7584.07-8426.74万元(YoY+80%-100%),Q3单季度净利润区间2182.34-3025.01万元(YoY+37.35-90.38%;QoQ-26.57%- +1.78%),基本符合预期(Q3单季3000万元)。主要原因有:1)下游需求持续向好(货车限载新规发布,小排量乘用车购置税减半刺激销量增加),公司轮胎销量环比保持稳定;2)公司加速推进产品差异化,提升产品盈利能力;3)星猴战略有序进行,持续布局后市场已见成效。 “内需+出口”持续向好,轮胎整体开工率维稳,行业结构性复苏。2016年1-9月,国内货车产量222.03万辆,同比增长7.31%。其中重卡产量48.69万量,同比增长20.96%,主要因为8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致重卡需求增加。从2015年10月1日到2016年12月31日,国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。因此, 1-9月汽车产量同比增长超过10%,远高于去年的4.7%的增速。由于此次优惠政策年底终止,四季度汽车销量有望迎来高峰。虽然2016年8月,美国全钢胎反倾销初裁认定中国有关轮胎存在反倾销行为,但是由于国内全钢胎出口美国占比较低,国内整体轮胎出口仍保持稳定增长。2016年1~8月,国内半钢胎累计出口同比增长6.6%,全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在72%左右,远高于去年同期的60%;全钢胎开工率在68%左右,高于去年同期的64%。 非公开发行“再出发”,15亿元搬迁补偿款全部收到,“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购比例不低于23.38%,其他资金向市场非公开发行。本次预案,尽管管理层、平安银行等均不参与,但大股东大比例参与,表明仍看好公司长期发展。 2015年公司收到搬迁补偿款5亿元,2016年9月份,收到10.2亿元,累计15.2亿元,目前记于专项应付款科目,未来有望记入非经常性损益科目。另外,公司采用O2O+E2E 的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 国内轮胎进入行业整合周期,公司有望抓住机遇,成为新龙头。我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东,利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重。由于国内经济增速下滑,被担保企业拖累,出现资金链断裂,产能逐步退出。2016年1月14日,山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作,租赁其产能,单季就能实现盈利,即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能,对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金,未来公司有望加速进行行业整合,成为国内前五规模的轮胎巨头。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,公司产能搬迁有序进行,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,暂不调整盈利预测,预计16-18年EPS 分别为0.22元、0.35元、0.47元,对应16-18年PE 分别为37倍、23倍及17倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

投资要点: 公司公布三季度业绩预告:归母净利润区间7584.07-8426.74万元(YoY+80%-100%),Q3单季度净利润区间2182.34-3025.01万元(YoY+37.35-90.38%;QoQ-26.57%-+1.78%),基本符合预期(Q3单季3000万元)。主要原因有:1)下游需求持续向好(货车限载新规发布,小排量乘用车购置税减半刺激销量增加),公司轮胎销量环比保持稳定;2)公司加速推进产品差异化,提升产品盈利能力;3)星猴战略有序进行,持续布局后市场已见成效。 “内需+出口”持续向好,轮胎整体开工率维稳,行业结构性复苏。2016年1-9月,国内货车产量222.03万辆,同比增长7.31%。其中重卡产量48.69万量,同比增长20.96%,主要因为8月份货车限载新规发布,我国对货车非法改装和超限超载的治理进入新阶段,导致重卡需求增加。从2015年10月1日到2016年12月31日,国家对购买1.6升及以下排量乘用车实施减半征收车辆购置税的优惠政策。因此,1-9月汽车产量同比增长超过10%,远高于去年的4.7%的增速。由于此次优惠政策年底终止,四季度汽车销量有望迎来高峰。虽然2016年8月,美国全钢胎反倾销初裁认定中国有关轮胎存在反倾销行为,但是由于国内全钢胎出口美国占比较低,国内整体轮胎出口仍保持稳定增长。2016年1~8月,国内半钢胎累计出口同比增长6.6%,全钢胎累计出口同比增长8.94%。目前国内半钢胎开工率稳定在72%左右,远高于去年同期的60%;全钢胎开工率在68%左右,高于去年同期的64%。 非公开发行“再出发”,15亿元搬迁补偿款全部收到,“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购比例不低于23.38%,其他资金向市场非公开发行。本次预案,尽管管理层、平安银行等均不参与,但大股东大比例参与,表明仍看好公司长期发展。 2015年公司收到搬迁补偿款5亿元,2016年9月份,收到10.2亿元,累计15.2亿元,目前记于专项应付款科目,未来有望记入非经常性损益科目。另外,公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 国内轮胎进入行业整合周期,公司有望抓住机遇,成为新龙头。我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东,利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重。由于国内经济增速下滑,被担保企业拖累,出现资金链断裂,产能逐步退出。2016年1月14日,山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作,租赁其产能,单季就能实现盈利,即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能,对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金,未来公司有望加速进行行业整合,成为国内前五规模的轮胎巨头。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,公司产能搬迁有序进行,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级,暂不调整盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元,对应16-18年PE分别为37倍、23倍及17倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

公司公布三季度业绩预增公告:预计2016年1-9月归母净利润同比增长70%左右。2015年同期归母净利润约14.36亿元,预计前三季度归母净利润为24.41亿元,Q3单季净利润10.73亿元,环比增长16.13%,基本符合我们预期(11亿元)。主要原因是:1)主要产品MDI价格同比和环比均有较大涨幅;2)烟台工业园石化装置投产增加利润;3)六大事业部业务板块快速增长。 MDI景气度持续回升,行业龙头大幅受益。2016年三季度,万华聚合MDI平均挂牌价为14000元/吨,相比二季度提升1000元/吨,相比去年同期提升1600元/吨。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。9月28日,万华化学公布10月份聚合MDI挂牌价为20000元/吨,较上月挂牌价上调5000元/吨,创下2012年11月份以来历史新高。重庆巴斯夫40万吨/年装置光气停车,原料供应有问题,负荷只有3成,东曹瑞安万吨/年装置9月10日重启,但是运行不稳定,负荷不到5成。日本三井大牟田装置降负准备永久关停,货源多回补本国需求,供应相对减少。预计未来MDI价格仍可以维持较高水平。 石化项目盈利良好,目前正处于正常检修阶段。PO/AE一体化装置由于受配套公用工程影响,在10月1日到10月20日期间进行分段消缺,在此期间部分产品仅供合约客户。三季度开始,公司石化装置一直保持满负荷运行。目前环氧丙烷需求旺盛,万华环丙报价14100元/吨,9月初环丙报价9800元/吨,近一个月涨幅达到44%。由于全国环保督察组已进驻相关省份进行环保检查,氯醇法厂家负荷降低,市场货源非常紧张,预计价格仍能保持高位。 六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。 盈利预测及投资评级:三季度业绩预增符合预期,作为MDI龙头业绩弹性巨大,新材料业务拥有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元,当前股价对应16-18年PE为16X、13X、11X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

食品添加剂龙头新增多重增长点,基础化工回升锦上添花。公司是国内甜味剂(安赛蜜、三氯蔗糖)和香精香料(甲、乙基麦芽酚)龙头,兼有双氧水、硝酸等基础化工业务。16H1公司营收和归母净利分别为16.7亿元和2.36亿元(YoY+5.05%、100.40%),食品添加剂贡献超过40%毛利。基础化工业务受益行业格局改善和原材料下降景气回升,双氧水(新投产20万吨,供不应求)和蒸汽有望成为新的增长点;同时新增1500吨三氯蔗糖产能明年投产,在三氯蔗糖高企价位(47万元/吨,吨毛利30万元)下有望大幅增厚业绩。 新型甜味剂市场广阔,公司稳步扩张成为全球寡头。甜味剂替代蔗糖成为未来确定趋势,预计至2020年,全球高倍甜味剂市场达到22亿美元,CAGR约为5.1%;安赛蜜和三氯蔗糖综合性能最佳,据测算至2020年市场规模分别约为7.6、2.9亿美元,CAGR均为16%左右。行业集中度较高,考虑明年投产及竞争对手停产,公司安赛蜜实际市占率70%以上,三氯蔗糖30%以上,已成为全球寡头,且相对优势仍在不断扩大中。 甜味剂、麦芽酚轮番上涨,安赛蜜相对涨幅较小,向上潜力巨大。年初以来,安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚领域的竞争对手或原料供应商相继因事故、环保等原因停产,造成产能收缩和成本重心上调,涨价一触即发。目前安赛蜜涨价幅度仅10-15%,而替代品蔗糖、糖精自14年10月以来涨价分别超过65%,33%,为其涨价打开空间。据测算,安赛蜜、三氯蔗糖、甲、乙基麦芽酚每上涨10000元/吨,可增厚EPS0.17、0.02、0.02、0.05元。 盈利预测和投资评级。公司是全球甜味剂寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,上调盈利预测,维持买入评级。预计2016-18年归母净利润分别为4.50、5.14、6.50亿元,EPS为0.80、0.91、1.15元(上调前为0.70、0.83、1.00元),当前股价对应16-18年PE为19X、16X、13X。 风险提示:1)项目投产及推广不及预期;2)甜味剂行业竞争加剧。

原材料硝酸供应故障,科思创欧洲MDI及TDI装置被迫降负:10月6日,科思创公告其在欧洲的硝酸供应商生产工厂在例行检修后未能如期重启工厂,无法向科思创欧洲地区的MDI及TDI装置提供充足的原料供应,并且此次供应的缺口无法通过外购弥补。科思创已被迫下调欧洲所以TDI和MDI的生产负荷,并且无法保证产品能准时交货与供应,此次降负持续时间尚无法确定。 科思创欧洲MDI产能37万吨,此次降负将严重影响欧洲MDI供应,未来供需缺口有望保持。 世界MDI消费主要集中在亚洲、西欧和北美地区,约占消费总量85%以上,其中西欧的需求在全球占比22%,仅次于东南亚需求量。目前,科思创在德国拥有20万吨MDI产能,在西班牙拥有17万吨MDI产能,此次由于不可抗力降负将严重影响欧洲市场供应。另外,科思创在2017年底将关停在西班牙的产能,主要由于其生产成本高。虽然今年6月份,科思创宣布对德国布伦斯比利特生产基地进行扩建,扩建后产能达到40万吨,但是新厂预计到2018年底才能试车。因此,欧洲地区MDI供应将持续出现缺口。万华化学积极开拓海外市场,在烟台、宁波、匈牙利等地均设有生产基地,集团在匈牙利BC拥有24万吨产能。销售网络遍布中国、阿联酋、巴西、俄罗斯、韩国、美国、日本、土耳其、印度等国家。相比国内市场,公司海外营业收入在这期间仍保持高速增长,年均复合增长率高达19.11%。2015年,虽然海外营业收入同比下滑7.13%,但是海外市场的产品销量仍然维持了两位数以上的增长。由于欧洲地区MDI供应紧张,公司有望抓住机遇,进一步扩大市场份额。 万华上调10月份聚合MDI挂牌价,MDI-苯胺价差创下四年来历史新高,MDI景气持续大幅回升。9月28日,万华化学公布10月份聚合MDI挂牌价为20000元/吨,较上月挂牌价上调5000元/吨,创下2012年11月份以来历史新高。万华10月起供应恢复正常,10月8日,聚合MDI市场价上涨13.2%报于20100元/吨,纯MDI市场价上涨12.1%报于19500元/吨。 MDI-苯胺价差同样创下2012年以来历史新高。重庆巴斯夫40万吨/年装置光气停车,原料供应有问题,负荷只有3成,东曹瑞安7万吨/年装置9月10日重启,但是运行不稳定,负荷不到5成。日本三井大牟田装置降负准备永久关停,货源多回补本国需求,供应相对减少。 盈利预测及投资评级:MDI行业和石化产业链迎来景气拐点,公司作为龙头业绩弹性巨大;新材料业务拥有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.35、1.64、1.95元,当前股价对应16-18年PE为15X、13X、11X。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司发布三季度业绩预告:2016年前三季度归属上市公司股东净利润区间1.67-1.90亿元(YoY+45-65%),其中Q3归母净利润区间6689-8988万元(YoY+59-113%,QoQ+16-55%)。公司三季度净利润较去年同期持续显著增长,主要因为:1)公司主业彩色碳粉销售增长良好;2)浙江旗捷投资、深圳超俊、宁波佛来斯通等三家子公司于2016年6月1日起并表。 打印复印耗材产业链整合成效明显,彩色碳粉收入持续增长。公司已经实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额,双品牌协同整合成效显著。公司硒鼓产品拥有珠海名图、珠海科力莱及深圳超俊三个差异化子品牌,已在产能规模、品种齐全性、市场覆盖度领先其他企业。三家子公司可销售区域互有区别,互补性强。公司图文快印市场持续整合,打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式,不断加强线下实力,拓展线上渠道以及布局云存储,有力提升彩粉的整体盈利能力。 通过打印耗材芯片进入半导体芯片领域。旗捷科技是国内行业领先的耗材芯片供应商,2014、2015两年合计销售芯片1.1亿片,是公司芯片研发的唯一平台。2016年1-6月,旗捷科技收入和净利润分别同比增长15.13%和64.85%。旗捷科技不仅有效保障公司硒鼓产业上游核心原材料的供应安全,未来也可以借此进入集成电路产业,涉足细分领域的芯片设计,布局新的项目。 CMP 抛光垫正式进入试生产阶段,有望打破DOW 垄断。公司规划先做好抛光领域中要求最高的集成电路芯片抛光垫。CMP 目前主要是DOW 垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,助力公司成功切入半导体领域。公司CMP 项目8月份正式进入试生产阶段,下半年公司主要工作将以产品的客户应用验证为重点。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 盈利预测及投资评级:公司主业稳定增长,通过CMP 项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS 为0.52、0.83、1.08元,当前股价对应16-18年PE 为47X、29X、23X。 风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP 项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。

投资要点: 定增募集5.01亿元,价格35.80元/股,主要用于投建新产品项目及扩建研发中心。公司公告非公开发行不超过1400万股,募集不超过5.01亿元(价格35.80元/股),用于新建年产3070吨次世代平板显示器(主要为OLED)及集成电路关键原料和研发中试项目、扩建研发中心和补充流动资金,三项项目各投资约3.75亿、8600万、7000万元。 布局OLED与集成电路关键材料领域,电子化学品布局再下一城。公司基于自身显示器光刻胶领域的技术积累投资新型显示相关材料,3070吨显示与集成电路材料项目产品主要包括OLED封装原料肉桂酸衍生物500吨、偏光片用UV胶粘剂原料氧杂环醚1000吨、硫鎓盐阳离子光引发剂200吨、集成电路与LCD光刻胶用感光剂200吨及其他产品970吨,市场空间广阔。目前项目主要产品已结束研发和小试,部分产品已送客户试用。该项目有望丰富公司产品体系,完善产品结构。 卡位产业链关键点,OLED材料稀缺标的。显示领域OLED浪潮开启,有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置,其技术难度、附加值高。目前国内企业多布局中间体及部分粗品,核心发光材料研究和生产尚处于起步阶段。公司与OLED材料国际领先企业台湾昱镭光电合作,顺应行业趋势提前布局关键材料环节,可快速实现核心OLED专利材料的本土化生产,助公司在国内OLED供应链中占据领先地位。 国内显示材料化学品龙头,新产品投产在即。公司主营LCD与PCB光刻胶专用化学品,多个新项目有序进行,募投235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂(含新材料中试基地)均已投产,总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨,业绩高速增长可期。公司下游平板显示产业未来两年有大批产能投产,带来巨大材料市场空间。公司生产的LCD彩胶和黑胶用高感度光引发剂成功打破国际垄断,拥有自主知识产权,下游获包括三菱化学、东京应化、旭化成在内的世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用,客户关系稳定。 盈利预测和估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位,维持增持评级,维持盈利预测。考虑转增股本预计2016-18年EPS为0.45元,0.58元,0.76元,当前股价对应16-18年PE为89X、69X、53X。 风险提示:1)光刻胶化学品盈利能力不及预期;2)新业务拓展不及预期。

投资要点: 全世界MDI领导企业,大幅受益MDI景气度回升。公司是全球MDI龙头,2016H1实现营收124.76亿元(YoY+24.23%),归母净利润13.68亿元(YoY+34.29%),综合毛利率稳定在30%左右。MDI近两年景气度因供给大幅扩张而下降,但寡头垄断格局仍存,且16-17年世界新增供给有限;中国进口数量减少加之国内装置相继停产检修,导致国内供给出现缺口。同时国内MDI需求增速仍稳定维持在6-10%之间,公司聚合MDI价格创年内新高,我们认为MDI景气度有望迎来持续性回升过程。公司拥有MDI产能180万吨,世界市场占率达28%居全球第一,技术领先,成本亚洲最低。据测算MDI价格每上涨1000元/吨可增厚公司EPS0.33元,业绩弹性巨大。 烟台工业园粗MDI缓冲罐爆裂,检修复产时间未知,MDI涨价气氛浓郁。烟台工业园MDI一体化装置检修期间粗M产品中间缓冲罐发生爆裂,事故对周边环境没有造成污染,也没发生其他次生灾害。由于重新制造粗M缓冲罐工程周期约25天,事故可能影响烟台60万吨产能开工时间。目前处于需求旺季,事故导致MDI涨价气氛浓郁。公司宁波120万吨MDI开工率已经从8月份4-5成提升至目前7-8成。 打造石化一体化产业链,具有巨大盈利弹性。公司烟台八角工业园于15年8月投产,除60万吨MDI外主要为C3、C4两条石化产业链,包括核心的丙烷脱氢制丙烯(PDH)及后续的丙烯酸(酯)、环氧丙烷、正丁醇、新戊二醇等产品。丙烯开工率自13年起不断回升,且价差同步上升;公司PDH属于盈利能力最强的丙烯路线,结合一体化丙烯酸、新型环保共养法环氧丙烷等产品盈利共同反转,将带动整条产业链盈利能力抬升。根据测算,在70%开工率下,石化产业链每年可贡献3.1亿净利润,90%开工率下贡献6.0亿净利润,盈利弹性巨大。 “六匹狼”高歌猛进,拥抱5000亿新蓝海,有望再造一个万华。依托于石化项目,公司设置了六大事业部,分别为新材料事业部、特种胺事业部、表面材料事业部、ADI事业部、聚醚事业部、万华化学(北京),利用石化项目所提供的原料,六大事业部生产出TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高,有望再造一个万华。据我们测算,公司新材料国内市场空间接近5000亿元,并且未来持续增长。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。 盈利预测和投资评级:预计公司2016-2018年营业收入分别达到241、301、346亿元,归母净利润分别达到29.12、35.43、42.20亿元,对应EPS分别为1.35、1.64、1.95元/股,当前市值对应PE为15、12、10倍。MDI行业和石化产业链迎来景气拐点,公司作为龙头业绩弹性巨大;新材料业务拥有良好市场前景。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:MDI与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。

投资要点: 公司发布公告,拟以现金方式收购由DOUBLE TALENT LIMITED(嘉传有限公司)、GS AEOLUSHOLDING LIMITED、GS AEOLUS PARALLEL HOLDING LIMITED 以及连云港中科黄海创业投资有限公司持有的中复连众合计26.52%股权,对价7.61 亿元。 中复连众是中复集团的控股子公司,实际控制人是中建材集团,与中国巨石为同一实际控制人。中复连众是国内规模最大、全球前三的兆瓦级风机叶片制造企业,拥有国内最为齐全的兆瓦级叶片产品,叶片运行维护经验丰富。中复连众2016 年一季度净利润为2867 万元,考虑到一季度是行业传统淡季,我们保守估计今年净利润2.5 亿元,交易价格对应今年PE 仅11.5 倍,增厚EPS 0.01 元。中复连众主导产品是玻纤的重要下游,此次收购中复连众股权使得公司下游产业链得到实质性延伸,业务整合水平进一步提高,加快了公司产业集群化进程。 继8 月23 日公告中建材与中材集团重组获批,时隔一个月再度传来公司整合的新消息,作为中建材的三级子公司,进度已超预期。2015 年以来,中国巨石已经由原来的玻纤纱单一业务逐渐向上下游延伸拓展,我们认为公司战略发生了新变化,不排除向新材料、复合材料方向外延。纵观中建材与中材集团旗下资产,除了中复连众,中国建材还拥有中复神鹰、中复丽宝第、中复西港等资产,涵盖新材料、复合材料领域,同时中材集团旗下众多优质资产可供无偿划转,公司未来资产整合想象空间仍然较大,对优质资产的整合还有助于提升公司估值。 玻纤行业正处在高景气时期,公司处于盈利最佳的上游环节,高成长有望持续。公司拥有玻璃纤维产能超过125 万吨,2014 年以来,玻纤行业持续较高景气,供需格局好转,公司主要产品玻纤纱销量增长较快,过去三年净利润复合增速达到53%,显示出较强的成长性,我们认为今年业绩有望延续高增长。 维持盈利预测,维持“买入”评级。预计2016-2018 年公司实现营业收入78.27、86.69、90.81 亿元,实现归母净利润16.04、19.06、21.19 亿元,对应EPS 为0.66、0.78、0.87元(暂不考虑本次收购对公司业绩的影响)。当前股价对应动态PE 分别为17X/14X/13X。 维持“买入”评级。