投资要点: 公司收到5亿元土地补偿款,后续将收到其余补偿款。公司子公司青岛双星轮胎工业有限公司收到青岛市经济开发区财政局拨付的部分土地补偿款5亿元。由于补偿款记于专项应付款科目,所以对公司2016年业绩无重大影响。公司将按照规则要求披露后续收到的其余土地补偿款。根据土地估值预计有共有15亿元左右的搬迁补偿资金,2015年已经收到4.3亿元,预期后续还会收到6亿元左右补偿款。 公司产能搬迁有序进行,预计年底完成。公司此次搬迁总投资35亿元,占地约1200亩,投产后将达到年产绿色全钢轮胎500万套,绿色半钢轮胎1000万套的能力。第一期已完成200万套全钢胎的搬迁。其中原有设备搬迁160万套,新建40万套产能,已经于2016年5月开始投产,由于没有拿到消防证书,还是以试生产的名义,预计到年底能够实现满产。第二期搬迁160万套,新建40万套产能,预计到9-10月份能够搬迁完毕。 国内轮胎进入行业整合周期,集中度提高成为必然趋势,公司有望抓住机遇,成为新龙头。 我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东,利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重。由于国内经济增速下滑,被担保企业拖累,出现资金链断裂,产能逐步退出。2016年1月14日,山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作,租赁其产能,单季就能实现盈利,即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能,对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金,未来公司有望加速进行行业整合,成为国内前五规模的轮胎巨头。 非公开发行“再出发”,不改公司长期发展趋势,“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.35元/股。募集总额不超过9亿元,拟将7亿元用于“环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目”,2亿元用于“基地自动化制造设备一期项目”,项目建成后将形成600万套高性能绿色半钢胎的产能规模及相关的自动化制造设备。本次预案,尽管管理层、平安银行等均不参与,但大股东大比例参与,表明仍看好公司长期发展。另外,公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,公司产能搬迁有序进行,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级及维持公司盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元,对应16-18年PE分别为36倍、22倍及17倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

投资要点: 民族品牌迎来业绩反转年,轮胎销售增长,净利润大幅提升。2016年上半年公司营业收入24.57亿元,同比增长61.77%;归母净利润为5401.73万元,同比增长105.82%,销售净利率由去年同期的1.76%提升到今年的2.30%。公司目前拥有475万条全钢胎、600万条半钢胎产能,其中400万条全钢胎处于产能搬迁阶段,搬迁完成后将拥有500万条全钢胎、1000万半钢胎产能规模,预计年底投产。根据土地估值预计有15亿元左右的搬迁补偿资金,2015年已经收到4.3亿元,后续资金将陆续到账。 半钢胎“双反”影响基本消除,全钢胎“双反”实际影响有限,国内轮胎出口稳步增长。 目前国内全钢、半钢轮胎出口美国占比仅为10%,“双反”对我国轮胎出口影响有限。2016年1-7月,国内轮胎总产量5.40亿条,出口量2.72亿条,占比50.44%,相比前两年提升明显。2016年7月,全钢胎单月出口量达到30.73万吨,半钢胎单月出口量达到达到18.97万吨,均处于历史单月出口高点。 国内轮胎进入行业整合周期,集中度提高成为必然趋势,公司有望抓住机遇,成为新龙头。 我国轮胎行业中近50%的产能分布于山东,利润率低,抗风险能力差,企业间互保严重。 由于国内经济增速下滑,被担保企业拖累,出现资金链断裂,产能逐步退出。2016年1月14日,山东省将不再核准、备案产能严重过剩行业的新增产能项目。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作,租赁其产能,单季就能实现盈利,即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能,对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金,未来公司有望加速进行行业整合,成为国内前五规模的轮胎巨头。 非公开发行“再出发”,不改公司长期发展趋势,“汽车后市场”布局值得期待。新非公开发行预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.35元/股。本次预案,尽管管理层、平安银行等均不参与,但大股东大比例参与,表明仍看好公司长期发展。另外,公司采用O2O+E2E的创新商业模式进军“汽车后市场”,目前正有序布局,初见成效。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,有望成为国内轮胎新巨头。首次覆盖给予“增持”评级,预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元,对应16-18年PE分别为36倍、23倍及17倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

中报业绩符合预期。公司中报营业收入24.57亿元(YoY+61.77%),归母净利润5401.73万元(YoY+105.82%),符合我们预期(YoY+100%),其中Q2季度净利润2972万元(YoY+70.10%,QoQ+22.32%)。收入增长主要因为轮胎销量增长,由于公司三费控制良好(销售费用YoY+50.36%,管理费用YoY+34.85%,财务费用YoY+28.85%),均低于收入增速,销售净利率由去年同期的1.76%提升到今年的2.30%。 H1业绩大幅增长期,公司进入快速发展快车道。公司目前处于老厂搬迁,新厂200万套全钢工业4.0产能5月底才试投产,但是公司通过租赁及输出管理等方式,先后整合德瑞宝、恒宇科技等公司,有效化解公司产能危机,在行业低谷的时候实现产销量的稳定,利润实现增长,尤其是去年12月份公司牵手东营轮胎龙头恒宇科技,产能快速由原来全钢400万套、半钢600万套产能增加半钢800万套、全钢250万套产能,产能扩充接近一倍。公司环保搬迁一期项目已于今年5月达到预期可使用状态,并于7月投入生产。此外,公司公司积极探索新商业模式,实施“移动星猴战略”,为客户提供轮胎安装、修补、保养等上门服务,扩大轮胎销量。 非公开发行“再出发”,不改公司长期发展趋势。由于监管部门对非公开融资具体用途的约束,公司撤回前次非公开发行。一周后,再提交非公开发行预案,拟募集资金总额9亿元,拟用于双星环保搬迁转型升级绿色轮胎工业4.0示范基地高性能乘用车子午胎项目及双星环保搬迁转型升级绿色轮胎智能化示范基地自动化制造设备项目(一期)。本次预案较前次的区别为,本次预案大股东双星集团认购本次最终发行股票总数的比例为不低于23.38%,维持目前比例,其他资金向市场非公开发行,发行底价6.35元/股。本次预案,尽管管理层、平安银行等均不参与,但大股东大比例参与,表明仍看好公司长期发展。 行业低谷强势整合争龙头。经过14-15年国内轮胎企业产能快速扩张,美国“双反”后陷入资金链断裂危机,多家轮胎企业破产,大部分资不抵债。公司先后与德瑞宝、恒宇轮胎合作,租赁其产能,单季就能实现盈利,即“休克鱼方法”成果显著。目前整合东营地区的民营产能,对公司迅速扩大产能及规模“财时双收”。另外还有平安百亿级并购基金,未来公司有望加速进行行业整合,成为国内前五规模的轮胎巨头。 盈利预测与估值。业绩持续高增长,有望成为国内轮胎新巨头。维持增持评级及维持公司盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.22元、0.35元、0.47元,对应16-18年PE分别为36倍、23倍及17倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

3D存储芯片爆发,高端IC材料需求进一步提升。IC储存芯片是半导体元器件的重要组成部分,15年全球销售额为772亿美元,占半导体总销售额之比23%。DRAM、NANDFlash及NorFlash是主要的几种介质,产业集中度高增长空间广阔。目前存储芯片主要采用平面工艺制造,技术接近物理极限,3D存储技术成为行业发展的必然选择。目前3D存储已经到达爆发前夜,三星、镁光、英特尔等企业相继实现3DNAND量产并扩大产能布局,国内长江存储(武汉新芯)等企业也欲借此技术实现弯道超车;DRAM技术也正朝垂直方向整合电路发展。目前3D存储芯片技术较为复杂,在孔隙工艺、材料淀积、光刻成形等多个方面拥有远比2DNAND更高的要求,带来对前驱体等应用于气相沉积、半导体外延生长、蚀刻、离子注入禅杂、清洗等半导体制造材料的要求进一步提升。 收购韩国前驱体龙头,占据存储芯片材料制高点。公司子公司江苏先科牵头收购韩国IC前驱体公司UPChemical共96.28%的股权,预计交易价格为1972亿韩元(折合人民币约为11.79亿元)。UPChemical是全球领先的有机硅烷和有机金属前驱体产品生产商,产品主要应用于19纳米及以上DRAM和先进3DNAND制造工艺,并可用于OLED柔性封装等领域。15年全球IC前驱体市场容量约为7-8亿美金,行业内仅有DNF、法液空和美国林德气体等少数企业可以生产,壁垒极高。UPChemical以实验室起步,长期专注于半导体材料前驱体,客户包括SK海力士及三星电子等龙头存储器厂商,新产品正进行最新的10纳米以上工艺产品认证。 将来,UPChemical有望在国内建厂,并与长江存储、中芯国际等企业合作,为国内存储企业实现进口替代助力。本次收购有望进一步扩展公司电子化学品版图,同时有效填补中国半导体材料在前驱体领域的空白,帮助公司占据存储芯片材料制高点。 主业阻燃剂毛利率提升,IC封装用球型硅微粉、LNG保温板材等新业务进展顺利。公司16H1实现营业收入4.24亿元(YoY-18.25%),净利润3028.77万元(YoY-21.76%),主要受阻燃剂价格受下滑影响;但公司作为行业龙头毛利率仍稳定增长。公司2亿元收购华飞电子,后者主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力。未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证,预计17年贡献业绩,并可进一步拓展至LNG整仓。 盈利预测与估值。公司公司收购海外IC前驱体企业,IC材料布局开创新时代,成功后将成为国内最大IC材料企业。维持买入评级及维持盈利预测,预计16-18年EPS0.41元、0.57元、0.86元,当前股价对应16-18年PE63、45、30X。 风险提示:1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延收购低于预期。

投资要点: 2016H1业绩大幅增长超预期。2016年上半年实现营业收入51.50亿元(YoY+13.27%),归属母公司净利润2.08亿元(YoY+98.10%),其中二季度实现归属母公司净利润1.13亿元(YoY+54.46%,QoQ+18.95%),上半年业绩增长超预期(YoY+85%);公司业绩大幅增长主要原因在于公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升。 业绩增长翻倍,行业结构性复苏龙头受益。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,今年6月份德瑞宝也破产拍卖。行业实际有效产能大幅减少,但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1~5月我国轮胎轿车和卡客车轮胎出口同比分别增长5.1、10.8%,行业受美国“双反”影响减弱,逐渐企稳回升。行业龙头依托良好的资金优势,抓住机遇,逆势扩张,率先从行业低谷中走出,公司2016年上半年:1)平均开工率持续维持在85-90%以上,有利于毛利率提升;2)公司有效控制成本,非公路轮胎去年全年亏损超过8000万,今年大幅扭亏,工程巨胎63吋投产成功;3)海外市场稳定增长,2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套;同时加拿大国马由于美国“双反”影响,15年代理国内的轮胎销量下滑严重,目前已企稳回升,并且更有利于销售赛轮品牌的轮胎。公司业绩低点已过,业绩大幅增长持续超预期,龙头重新进入增长快车道。预计下半年业绩仍将持续高增长,一方面天胶价格重回低位;另一方面全钢胎双反预计于10月份落地,由于需要往前追溯3个月,目前实际影响已然发生,但是国内全钢胎出口并未大幅波动。 市场开拓成效显著,定增项目有序推进。公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌,目前正积极开拓国内其他品牌的配套市场。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,目前前期项目已积极推进,预计最快今年年底投产,17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外,正在积极布局下一个海外基地,有望在北美地区进行扩张,届时不仅能规避美国“双反”,更能推动公司品牌国际化发展。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,上半年增长翻倍,业绩拐点已过,弹性巨大,维持增持评级,维持盈利预测,预计16-18年EPS分别为0.17元、0.24元、0.35元,对应16-18年PE分别为24倍、17倍、12倍。 风险提示:国内外市场激烈竞争、原材料价格大幅反弹、市场开拓不达预期。

投资要点: 公司中报业绩符合预期。公司16H1实现营业收入5.35亿元(YoY+27.10%),归属于上市公司股东的净利润6830.81万元(YoY+66.43%),其中16Q2实现营业收入2.74亿元(YoY+25.52%,QoQ+3.74%),净利润3632.58万元(YoY+63.45%,QoQ+13.58%),EPS0.27元,符合预期。 公司业绩增长主要驱动力是并购的大伟助剂兑现业绩,16上半年新增特种脂肪胺业务实现营收1.46亿元,毛利率达23%,贡献了公司27%的营收和24%的毛利;同时主业阻燃剂受益于原材料成本下降毛利率提高5%至30%。 阻燃剂与助剂业务平稳快速增长,同时向电子化学品等新品种拓展。公司主营聚氨酯和工程塑料用有机磷系阻燃剂,目前产能5.35万吨,并于临海园区实施技改项目提升工艺和环保水平。随原材料价格下降,17-18年主业仍有望持续20-30%的增速。公司收购国内最大胺类化学品生产商大伟助剂,16年承诺业绩4500万。大伟助剂16上半年实现营收1.51亿元,净利润2153万元。下半年随着脂肪胺产品产销量继续增长,有望平稳实现承诺业绩。大伟助剂部分产品可使用在电子产品领域,未来公司会继续加大电子化学品市场拓展;同时新引进腰果酚产品在特种涂料市场前景广阔,投产后将进一步贡献业绩;部分阻燃剂专利产品用于新能源电动车的锂离子动力电池组壳体密封材料。此外,公司出资1500万元向四川汇安融信息技术服务有限公司进行增资,增资完成后,公司持有四川汇安融信息技术服务有限公司5%的股权。 员工持股彰显发展信心。7月28日公司发布公告完成2016年度员工持股计划股票认购工作,成交均价为23.07元/股,成交额1.45亿元,数量占总股本2.47%。该计划所购买的股票锁定期为12个月,包括实际控制人高献国、高峰、高强在内的共计51名公司员工参与该计划,彰显公司对其后续发展的强大信心。 设立并购基金开启转型新篇章,外延并购预期强烈。公司设立2亿元并购基金,主要投资新材料、大消费、大健康、汽车后市场等领域的成长成熟期公司,并投资1000万元参与盖亚互娱定增。公司积极涉足教育等产业,转型动作频频。4月公司转型教育虽失败但仍存较强预期,坚定看好公司双主业转型发展。 盈利预测及投资评级:公司近两年受益产能扩张以及原材料价格下降,大伟助剂业绩兑现顺利,实现协同发展。向电子材料、特种化学品等领域稳步拓展,转型预期强烈。维持增持评级及盈利预测,送转后,预计2016-18年EPS为0.56、0.72、0.91元,当前股价对应16-18年PE为45X、35X和27X。 风险提示:1)原材料价格大幅波动;2)下游需求低迷;3)项目投产进度及外延低于预期。

主业放缓及所得税影响致低于预期。公司16年H1实现收入1.95亿元(yoy-10.87%),归属母公司净利润0.36亿元(yoy-29.98%),EPS0.35元/股,低于市场预期(0.50元/股);其中16Q2单季度归属母公司收入0.94亿元(yoy-15.59%,QoQ-6.5%),归母净利润0.19亿元(yoy-31%,QoQ-11%),EPS0.18元。公司业绩低于预期主要原因是主业光纤涂料业务竞争激烈致下滑13.48%,安庆飞凯高分子材料有限公司高新技术企业证书于报告期到期,报告期暂按25%计算企业所得税,影响约近500万利润。且公司上半年管理费用较去年上升近1200万元。 主业竞争激烈致下滑,产品毛利率下降,电子化学品增长放缓。公司主业收入下滑,目前紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过60%,全球市占率超过30%。同时16年H1管理费用同比去年同期增加近1200万。光纤涂覆材料毛利率从47.85%下滑至44.93%。此外,电子化学品收入2235万,同比增长放缓至3.53%。 收购江苏和成积极打造电子材料新平台,员工持股价提供安全边际。公司先后公告收购大瑞科技、和成显示等公司。其中大瑞科技是国内前五大焊接球供应商之一。2016年1-5月,大瑞科技营业收入1974.17万元,净利润897.23万元。大瑞科技具有优质的人才、资质资源。 公司收购大瑞科技以后可以完善公司在封装材料领域的布局,与公司湿化学品一起发挥协同效应。江苏和成显示2015年收入2.22亿元,净利润4238万元。公司是国内最大的液晶显示材料的生产商。公司国内外积极布局电子材料,有望打造电子材料新平台。公司6月13日公告,员工持股规模5000万,购买均价约为59.73元,该价格购买彰显对公司长期看好。 盈利预测与估值。公司有望打造国内电子材料新平台,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.30元,当前股价对应16-18年PE为52X、40X和32X。 风险提示:1)新市场投产低于预期风险;2)产品毛利率下滑风险;3)外延扩张低于预期。

收购韩国高端IC前驱体企业,占领IC材料产业制高点。公司拟与华泰瑞联等6家企业将子公司江苏先科分两阶段由1000万元增资至10亿元。第二阶段增资完成后,公司直接及通过华泰瑞联间接合计将持有江苏先科约18.5%股权,用以收购韩国高端IC前驱体制造企业UPChemical96.18%的股权。标的公司是世界领先的前驱体制造企业,产品包括半导体存储器用High-K、STI工艺材料、存储器芯片中氧化物/氮化物/层间介质前驱体等,并可用于显示(OLED等)及工业领域(工业金属、玻璃涂层材料等)。 前驱体是半导体核心制造材料,收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。半导体前驱体主要用于半导体生产过程ALD/CVD成膜过程以及半导体外延生长、蚀刻等用途,是半导体制造核心材料之一,其中有机高k及ALD用前驱体占40%以上的市场份额。全球半导体前驱体市场规模超过8亿美元,未来五年年均增长率达到10%。下游最重要的存储器领域中NAND和DRAM制程由平面转向3D,由此带来的更高封装要求将驱动高端IC前驱体需求快速提升;前驱体全球主要厂家为DNF、法液空、林德气体等少数企业,标的公司拥有多项领先技术,并向SK海力士、三星电子等龙头存储器企业供货,未来将有望在国内建厂并与长江存储(武汉新芯)、中芯国际等企业合作。收购完成后公司将成为国内最大的IC材料企业。 有机磷系阻燃剂主业下滑,IC封装用球型硅微粉、LNG保温板材等新业务进展顺利。公司16H1实现营业收入4.24亿元(YoY-18.25%),净利润3028.77万元(YoY-21.76%),主要受阻燃剂价格受下滑影响;但公司作为行业龙头毛利率仍稳定增长。公司2亿元收购华飞电子,后者主营电子化学品高端细分品种球形硅微粉,进口替代潜力大,并在技术和市场上拥有较强竞争力。未来公司将会围绕芯片封装、基板封装进行进一步的布局。公司LNG保温板材产品通过认证,预计17年贡献业绩,并可进一步拓展至LNG整仓。 盈利预测与估值。收购海外IC前驱体企业,IC材料布局开创新时代,成功后将成为国内最大IC材料企业。上调至买入评级及维持盈利预测,预计16-18年EPS0.41元、0.57元、0.86元,对应16-18年PE65、46、31倍。 1、原材料价格大幅波动;2、新材料拓展不大预期;3、外延收购低于预期。

投资要点: 国内三氯蔗糖大厂捷康公司整改停产,严重冲击三氯蔗糖供给。8月30日,柳州两面针公告称其子公司捷康公司收到当地环保部门环境违法行为整改通知,因其三氯蔗糖生产线配套废水处理未完全达标而自8月起停产整改。2015年捷康公司营业收入1.67亿元,净利润-626.43万元,拥有三氯蔗糖产能1500吨,是国内第一大,全球第二大三氯蔗糖厂家(国内总产能约4000吨,全球最大企业为英国泰莱2000吨,全球总产能约6000吨)。目前三氯蔗糖出厂价维持35万/吨,较年初已提升30%;此次停产将严重冲击三氯蔗糖供给,有望使价格继续攀升,并在捷康亏损运营的态势下进一步加剧其亏损(预计其16年将减少营收9750万元,净利润2619万元),打击其市场地位。公司500吨三氯蔗糖中试线进展顺利,上半年贡献业绩2132万元,销量接近百吨;预计明年新增产能1500吨,将大幅增厚业绩。 环保督办及整改实质影响有限。公司27号公告称由于氨醇项目未报批环评文件、防治废气污染措施变动未办理相关手续、不正常运营大气污染防治设施等三项问题,省环保厅对公司相关环境违法案件实施挂牌督办。但上述违规整改均不影响公司持续生产经营,也不会对公司形成重大不利影响;且公司对氨醇项目、防治废气污染措施已重新履行完备案程序,目前等待领取批复中;并对相关装置已进行全面核查及对相关责任人加强管理和监督。我们认为此次环保监管不会对公司造成长期负面影响。 盈利预测与估值。公司是全球甜味剂麦芽酚双寡头,行业格局与市场地位不断改善,业绩望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计2016-18年EPS 为0.70,0.83,1.00元,当前股价对应16-18年PE 为21X、18X 和15X。 风险提示: 竞争对手复产、原材料价格大幅反弹、新产品开拓不达预期。

中报业绩增速符合预期。上半年实现营业收入5.28亿元(YoY+6.61%),归属母公司净利润9977万元(YoY+36.99%),EPS为0.20元/股,业绩符合预期;其中二季度实现营业收入1.53亿元(YoY+12.44%,QoQ+19.86%),归属母公司净利润5783万元(YoY+63.82%,QoQ+37.88%)。 公司业绩快速增长,主要因为母公司主营业务收入同比增长30.10%,净利润同比增长47.74%。 如果剔除股权激励成本同比增长以及政府补助同比减少的影响,母公司净利润将同比增长66.94%;子公司旗捷科技芯片业务增速明显,营业收入较上年同期增长15.13%,净利润较上年同期增长64.85%;并购三家子公司业绩6月1日开始并表,新增近1100万利润。 打印复印耗材产业链整合成效明显,彩色碳粉收入增长显著。经过一系列资产重组,实现从上游的彩粉、载体、芯片及显影辊到下游硒鼓的产业链一体化布局。收购佛来斯通后,公司成为国内兼容彩粉唯一供应商,鼎龙和佛来斯通共同提高产品竞争力与市场份额,双品牌协同整合成效显著,彩粉等功能性材料收入同比增长23.63%。公司以旗捷科技作为平台运营集成电路芯片业务,2016年1-6月,旗捷科技收入和净利润分别同比增长15.13%和64.85%。 硒鼓产品拥有珠海名图、科力莱、超俊三个差异化子品牌,优势互补,实现产能规模、品种齐全性、市场覆盖度均优于行业其他企业。 CMP抛光垫产业化建设完工,正式进入试生产阶段。CMP目前主要是DOW垄断全球市场,公司产品投产有望打破垄断,助力公司成功切入半导体领域。公司CMP工厂建设完工,目前已生产出样品,下半年公司主要工作将以产品的客户应用验证为重点。中国武汉新芯240亿美元投资建设30万片/月存储器芯片厂,鼎龙有望受益于本地企业发展,成为其第一批供应商,战略意义重大。 图文快印市场持续整合,未来形成产业链最终闭环。依托子公司鼎龙爱视觉参股的山东世纪开元,公司逐步展开对整个数字图文快印市场的整合,打造“互联网+中心工厂+窗口店”模式,为公司彩色碳粉业务拓展带来正反馈,有力提升彩粉的整体盈利能力。 盈利预测及投资评级:公司完成打印耗材产业链一体化布局,通过CMP项目及芯片切入半导体领域,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-2018年EPS为0.52、0.83、1.08元,当前股价对应16-18年PE为46X、29X、22X。 风险提示:1)原材料价格波动的风险;2)CMP项目进展不及预期;3)图文快印市场整合不及预期。

投资要点: 中报业绩符合预期。公司16年H1实现收入136.94亿元(yoy-7.27%),归属母公司净利润3.52亿元(yoy+219.01%),EPS0.27元/股,业绩符合市场预期;其中16Q2单季度归属母公司收入81.42亿元(yoy-7.32%,QoQ+46.65%),归母净利润2.00亿元(yoy+239.74%,QoQ+32.17%),EPS0.15元。公司16年上半年营收小幅下滑原因是亏损子公司上海恒逸成功剥离,不计入合并报表范围,同时随着亏损公司剥离,公司盈利能力提升,三费下降。公司预计1-9月归母净利润5-6亿元,同比增长5002.14%-6022.57%。 PTA行业景气持续向上,公司作为低成本龙头业绩已然显现。PTA产能新增投产进入尾声,部分新增产能延迟投产;高成本产能加速淘汰,寡头格局深化,龙头话语权增强。公司控股逸盛石化产能市占率达40%,产能利用率90%,采购议价能力强,其中浙江逸盛PTA吨成本仅为450元/吨(行业平均700元/吨,优势企业600-650元/吨),目前公司已经实现各季度稳定盈利,随PTA行业景气向上,公司盈利持续好转。 大比例员工持股彰显发展信心,非公开发行有序进行。公司7月9日发布第一期员工持股计划,拟筹集资金总额为不超过9890万元,采用1:2优先劣后比例共29670万元;同时公告恒逸集团及其附属企业(除上市公司及上市公司控股子公司外)的部分员工拟通过二级市场购买等方式增持公司股份共10420万元,两者合计达40090万元。选择此时进行大比例员工持股,彰显公司员工对行业以及公司未来前景的看好。7月21日公司公告其定增项目获证监会核准通过。本次定增公司拟募资38亿元投入文莱800万吨/年PMB炼化项目,目前非公司发行正有序进行。 积极布局金融业与互联网,打造产融互动运营体系。公司持有浙商银行4.17%股权,后者去年利润70亿元,预计今年可达100亿元。公司联合行业内龙头企业三联虹普、华鼎股份及产业大数据公司金电联行,借助PTA-涤纶行业的领先地位并结合金电联行的大数据技术优势,发展聚酯供应链金融。公司积极拥抱互联网技术,未来将逐步在生产上增加使用机器人,并通过对数据深度挖掘,提高产品品质,拓展衍生服务。 盈利预测与估值。PTA行业景气持续向上,维持盈利预测,维持增持评级。预计16-18年EPS0.50、0.75、1.10元/股,对应PE23、15、10倍。 风险提示:1)油价大幅波动导致库存跌价风险;2)PTA供需结构持续恶化;3)项目投产进度低于预期。

公司中报业绩超预期。公司中报收入1.79亿元(yoy+21.66%),归属母公司净利润5601万元(yoy+37.27%),EPS0.70元,高于我们预期(yoy+25%),扣非后4478万元(yoy+23.13%);其中Q2收入9548万元(yoy+27.79%)归母净利润3281万元(yoy+78.02%),业绩的提升主要得益于公司销售收入比去年同期增长,带动利润增长,此外H1营业外收入1408万元,主要来自于政府补贴。同时公司以资本公积金向全体东每10股转增21股。 产销景气维持高增长,新产品投产在即。公司2016年1-6月四大类业务销售收入均比去年同期有所增长,其中印制电路板(PCB)光刻胶专用化学品(光引发剂和树脂)销售收入增长19.07%、液晶显示器(LCD)光刻胶光引发剂销售收入增长30.06%、半导体光刻胶光引发剂销售收入增长91.61%及其他用途光引发剂(非光刻胶领域使用)销售收入增长30.29%,因此导致公司销售收入增长。公司目前多个新项目有序进行,募投235吨/年光刻胶专用品、年产4760吨光刻胶树脂(含新材料中试基地)均已投产,总光刻胶专用化学品产能将达到9550吨,业绩高速增长可期。公司下游平板显示产业未来两年有大批产能投产,带来巨大材料市场空间。公司生产的LCD彩胶和黑胶用高感度光引发剂成功打破国际垄断,拥有自主知识产权,下游获包括三菱化学、东京应化、旭化成在内的世界各大LCD光刻胶厂商认证和采用,客户关系稳定。 卡位产业链关键点,OLED材料稀缺标的。显示领域OLED浪潮开启,有机发光材料在OLED产业链中处于上游核心和基础位置,其技术难度、附加值高。目前国内企业多布局中间体及部分粗品,核心发光材料研究和生产尚处于起步阶段。公司顺应行业趋势提前布局关键材料环节,通过与台湾昱镭光电合作,可快速实现核心OLED专利材料的本土化生产,助公司在国内OLED供应链中占据领先地位。 盈利预测和估值。考虑到公司作为全球光刻胶专用品龙头地位,维持增持评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.44元,1.87元,2.43元,当前股价对应16-18年PE为95X、73X、56X。 风险提示:1)光刻胶化学品盈利能力不及预期;2)新业务拓展不及预期。

投资要点: 2016H1业绩持续超预期。公司2016H1营业收入16.67亿元(yoy +5.05%),归母净利润2.36亿元(yoy +100.40%),归母扣非净利润1.54亿元(yoy +51.07%),EPS 0.42元(我们预期0.37元)。其中Q2营业收入8.30亿元(yoy +0.69%),归母净利润0.94亿元(yoy +19.81%),EPS 0.17元。公司业绩大幅增长主要原因是公司主要产品麦芽酚和安赛蜜量价齐升,原材料价格低位,导致公司的毛利率提升。滁州金丰投资有Q1完成拆迁清算等营业外收入合计7803万。其中公司产品毛利率由2016Q1的19.66%提升至2016Q2的23.94%。公司预计2016年 1-9月份归属上市公司股东净利润增长变动幅度为 90.00%至120.00%,归属上市公司股东的净利润区间为 31,129.03万元至 36,044.14万元。 安赛蜜麦芽酚量价齐升,双氧水、硫酸等基础化工品稳定增长,全年业绩有望持续超预期。公司全年业绩超预期主要来自于:1)竞争对手遇困超预期,麦芽酚量价持续上升。竞争对手河北兴隆天利海发生爆炸事件,预计停产时间超过半年,复产时间不明。金禾、天利海分别占全球产能45%及35%,此次停产对行业影响极大。甲、乙基麦芽酚,销售收入同比增长26.39%、91.11%。价格从约9万元/吨涨至11万元/吨,涨价有望持续。按照金禾4800吨销量,全球市占率超过45%,如果每吨涨价1万元,金禾实业新增利润近3600万,EPS 增加 0.063元/股,对公司业绩弹性贡献巨大。2)江苏天成化工及宁波王龙停产推动双乙烯酮、安赛蜜价格上涨。江苏天成化工因环保问题停产,天成双乙烯酮产能3.9万吨,全球占比20%左右,厂区永久搬迁,预计影响期限超2年。7月27日,宁波王龙双乙烯酮装置发生泄漏。导致双乙烯酮价格从8400元/吨,上涨至15000元/吨。金禾拥有1万吨双乙烯酮,主要自用于生产安赛蜜,从而导致安赛蜜价格持续提升。同时公司安赛蜜上半年产能从9000吨扩至12000吨,销售收入同比增长35.92%。3)三氯蔗糖项目正式投产。公司500吨三氯蔗糖中试线进展顺利,上半年贡献业绩2132万元,销量接近百吨。4)双氧水、硫酸等基础化工产品提供稳定增长。公司双氧水产能由15万吨扩至35万吨双氧水装置,新增20万吨装置6月初完成建设投产,由于竞争对手停产及产品放量,毛利率提升至28.46%。硫酸产品由于硫酸原材料硫磺价格下降,而产品价格由于竞争对手停产检修而稳步上涨,H1毛利率高达58.13%,硫酸涉及运输半径问题,运输成本很高,但是不放在生产成本里,公司辐射江苏和浙北,具有区位优势。 盈利预测及投资评级:全球甜味剂及麦芽酚双寡头,业绩有望持续超预期,维持盈利预测及买入评级。预计2016-18年EPS 为0.70,0.83,1.00元,当前股价对应16-18年PE 为23X、20X 和16X。 风险提示:竞争对手复产、原材料价格大幅反弹、新产品开拓不达预期。

公司中报业绩符合预期。公司发布2016半年度报告,16上半年公司共实现营业收入23.03亿元(YoY+19.23%),归属于上市公司股东的净利润5.16亿元(YoY+177.83%),其中16Q2实现营业收入12.16亿元(YoY+24.89%,QoQ+11.91%),净利润3.60亿元(YoY+242.25%,QoQ+131.26%),符合预期。公司预告1-9月归母净利变动区间为7.69-8.55亿元,同比增长170-200%。预计16Q3实现净利润2.53-3.39亿元,同比上升154.6-241.2%,环比下降5.8-29.7%。 需求有望持续景气,供给冲击频出,VA/VE价格上涨致二季度业绩大幅增长。随着三季度消费旺季来临,预计养殖至饲料景气传导顺畅,维生素需求持续旺盛;供给端问题频出,4月天成化工环保整改、7月宁波王龙装置泄漏导致VE中间体双乙甲酯供给收缩,8月全球VA/VE大厂DSM停产检修的冲击事件,加之G20停产预期,目前VA价格维持在320元/kg左右,VE价格由4月初40-50元/kg上涨至目前的85-90元/kg,下游库存低位货源紧俏,大幅提振公司主业表现。 香精香料业务锦上添花,成为新的业绩增长点。公司迎合消费升级浪潮,借助自身工艺优势开展香精香料业务,目前已经逐步进入高速增长期。2016年二季度,公司香精香料营收同比大幅上升约43%,毛利率同比上升约17%,营收和毛利占比分别升至26%和19%左右,成为继维生素业务之后的又一业绩增长点。 新材料、原料药、氨基酸等多项新型业务均处于顺利进展中。公司5000吨PPS(聚苯硫醚)项目目前每月可实现销量200余吨,二期扩产项目按照计划顺利,与DSM组建PPS改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA(聚邻苯二甲酰胺)项目也已完成一期建设并已开始试生产。公司氨基酸项目总体建设基本完成,6月底进入试车阶段,预计三季度末投产;原料药板块的5种酮酸钙产品在2010年12月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后,经公司与北京万生药业的通力合作,于16年5月顺利获批生产。 盈利预测和估值。考虑到公司作为维生素龙头,随VA/VE价格上涨业绩弹性巨大,多项业务梯级成长,有序推进,维持“买入”评级,维持盈利预测。预计2016-18年EPS为1.69元,1.77元,1.86元,当前股价对应16-18年PE为14X、14X、13X。 风险提示:维生素价格上涨时长与幅度不及预期;新材料拓展不及预期。

投资要点: 2016H1业绩大幅增长超预期。公司发布2016年半年度业绩预增公告,2016年上半年实现归属母公司净利润约1.99-2.20亿元(YoY+90%-110%),其中二季度实现归属母公司净利润1.04-1.25亿元(YoY+43% -72%,QoQ+10%-32%),业绩增长超预期;公司业绩大幅增长主要原因在于公司国外市场不断开拓以及越南工厂产能提升带来销量上升。 业绩增长翻倍,行业结构性复苏龙头受益。美国“双反”影响下,国内部分轮胎产能由于快速扩张,陷入资金链断裂危机,东营民营轮胎企业先后有沃森轮胎、奥戈瑞等多家轮胎企业破产,今年6月份德瑞宝也破产拍卖。行业实际有效产能大幅减少,但是轮胎作为消费品需求仍稳定增长。2016年1~5月我国轮胎轿车和卡客车轮胎出口同比分别增长5.1、10.8%,行业受美国“双反”影响减弱,逐渐企稳回升。行业龙头依托良好的资金优势,抓住机遇,逆势扩张,率先从行业低谷中走出,公司2016年上半年:1)平均开工率持续维持在85-90%以上,有利于毛利率提升;2)公司有效控制成本,非公路轮胎去年全年亏损超过8000万,今年大幅扭亏,工程巨胎63吋投产成功;3)海外市场稳定增长,2015年越南工厂由于模具原因,仅销售370万半钢胎,目前已解决,预计今年赛轮越南销量会突破700万套;同时加拿大国马由于美国“双反”影响,15年代理国内的轮胎销量下滑严重,目前已企稳回升,并且更有利于销售赛轮品牌的轮胎。公司业绩低点已过,业绩大幅增长持续超预期,龙头重新进入增长快车道。预计下半年业绩仍将持续高增长,一方面天胶价格重回低位;另一方面全钢胎双反预计于10月份落地,由于需要往前追溯3个月,目前实际影响已然发生,但是国内全钢胎出口并未大幅波动。 市场开拓成效显著,定增项目有序推进。公司积极拓展国内外市场。目前配套市场,公司已经成为一汽解放、联合重工、众泰汽车、吉利等国内品牌,目前正积极开拓国内其他品牌的配套市场。公司定增15亿元投产越南全钢胎项目,一期80万套(总规模120万套),与原基地共用公用工程,目前前期项目已积极推进,预计最快今年年底投产,17年就可以贡献业绩。引入战略投资者新华联也将给予公司产业及资本领域协助,拓展国内品牌及市场。同时公司除越南基地外,正在积极布局下一个海外基地,有望在北美地区进行扩张,届时不仅能规避美国“双反”,更能推动公司品牌国际化发展。 盈利预测与估值。公司作为国内民营上市轮胎龙头企业,上半年增长翻倍,业绩拐点已过,弹性巨大,维持增持评级,上调盈利预测,预计16-18年EPS 分别为0.17元、0.24元、0.35元(上调前为0.15元、0.23元、0.32元),对应16-18年PE 分别为21倍、15倍、10倍。