公司近期发布非公开发行股票发行情况报告书,非公开发行A股17,289,746股,发行对象为公司实际控制人之一符冠华和六安信实资产管理有限公司,发行价19.55元/股;发布2017年半年度业绩预告,归母净利润13830~16345万元(+10%~30%)。点评如下: 董事长参与定增彰显经营信心,国资入股增强项目承揽能力。 本次定增公司董事长符冠华先生认购4,502,024股,现共持有股份125,949,827股,持股比例21.78%。至2017年7月10日,公司股价仅为定增价的102.5%,凸显公司管理层对未来公司经营业绩的信心。另一定增对象六安信实是拥有上海市、六安市国资背景的资产管理公司,认购12,787,722股,占公司总股本的2.21%。国有资产在接近市场价格的水平参与三年锁定期的定增,也彰显国资对公司发展的信心。 半年业绩预告符合市场预期,下半年有望持续保持二季度增速。 我们取半年报预期的中值,结合一季报业绩,估算公司二季度归母净利润为9390万元(+32.25%),较一季度(+3.62%)大幅提速。公司在年初获得工程设计综合甲级资质,综合设计技术实力进一步获得认可。在一带一路国家战略、地下综合管廊、海绵城市及大力推进工程总承包等顶层设计的推动下,公司在西部地区的业务开展取得重大突破,连续中标G4216华坪至丽江高速公路大理连接线(丽江段)、贵州省交通运输厅高速公路项目设计审批咨询服务、张掖至汶川国高(G0611)张掖至扁都口段公路初步勘察设计等项目。我们预计公司下半年有望持续保持二季度的增速。 进军金融领域产融结合,拓宽融资渠道助力PPP 更上一层楼。 公司于2017年6月15日收到江苏银监局核准,“同意公司认购江苏苏宁银行股份有限公司总股本9.8%”。通过筹组江苏苏宁银行,能有效强化公司与金融机构的战略合作关系,不断丰富公司的经营结构、拓展业务领域,拓宽融资渠道。公司承接的“贵阳市观山湖区小湾河环境综合整治PPP 项目”已正式落地,进入施工阶段。公司未来将持续围绕产融结合打造PPP业务的核心竞争力,业绩有望进一步得到释放。 投资建议。 公司外延内生齐头并进,PPP、一带一路深挖市场潜力,产融结合推波助澜,管理层对公司未来成竹在胸,国资强势介入。公司业绩低谷已过,充足订单将保障业绩增速持续加速上升,目前证监会加大对并购重组事项审核也使得以公司为代表的外延并购企业估值有望逐渐修复。因此,调高评级至“买入”,预计2017~2019年EPS 为0.84、1.07、1.30元/股。对应PE为23.8、18.7、15.3倍。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;PPP 落地不及预期。

公司近期发布多项公告,拟收购新港水务合计75%股权,股票今起停牌;与潢川县人民政府签署了合作框架协议,总投资约40亿元;控股股东尹洪卫先生减持公司股份不超过828万股,受让方为公司一期员工持股计划指定的员工。我们点评如下: 外延并购积极布局水环保业务,公司大生态产业链逐步形成 公司拟收购其持有的新港水务合计75%股权,新港水务深耕京津冀业务,凭借其水利部下属企业丰富的资源优势,大概率受益于白洋淀水生态治理业务增量。交易完成后公司将在水生态治理、水务方面得到经验技术补充,契合公司集合传统园林以及水生态治理的“大生态”战略。此外,公司同样在文旅板块进行积极布局,公司于16年收购了恒润科技和德马吉,形成了良好的协同效应,成为公司布局文化旅游板块的重要举措,并且两公司均在16年完成其业绩承诺。对于行业内民营上市公司而言,在建筑行业景气度下降的情况下,利用现有资本平台进行并购整合从而加速市场布局是民营上市公司在目前形势下的占优策略。 达成潢川县40亿元框架协议,PPP承接能力逐步提升 公司及春泉园林与潢川县人民政府就潢川县投资全域旅游及生态环境提升项目达成合作框架协议,工程项目总投资约40亿元,占2016年公司营收的155.76%,工期为5年。该项目的实施将提升公司生态环境和文化旅游项目建设与运营能力,从而推动“园林生态+文旅”双主业驱动发展。 此外,为增强公司PPP项目承揽能力,扩宽项目融资渠道,岭南园林的全资子公司岭南金控已与东莞农商共同参与总规模15亿元的PPP产业基金。为了承接更多的PPP项目,公司一方面可以扩大经营杠杆,一方面可利用该产业基金获取较低成本的融资。潢川县项目的顺利落地将成为公司提升承揽PPP项目能力的标杆,会进一步完善公司“大PPP运营模式”,为未来承接PPP订单打下坚实基础。 一期员工持股计划即将实施,未来业绩释放动力进一步提升 近期公司公布第一期员工持股计划草案,拟向公司及下属子公司包括董事、监事、高管和员工在内的不超过29人发行员工持股计划,整个资金计划不超过2亿元。此次参与员工持股计划的人数虽然有限,但受让股权的员工都是高级管理人员和各级骨干,这将有利于充分调动各级员工的积极性,提升业绩释放动力。 投资建议 公司近期并购新港水务,在水生态治理业务迎来进一步发展,并有望与原有园林业务形成协同效应,契合公司大生态产业链发展方向;此外,一期员工持股计划将提升未来公司业绩释放动力。综上,公司实施“园林生态+文旅”双驱动发展模式,并购协同效应持续向好。维持“买入”评级。预计公司17-19年EPS分别为1.22/1.69/2.19,PE分别为23/17/13。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑,并购协同效应不达预期。

全球领先的特大型基础设施综合服务商 中国交建是世界最大的港口设计建设公司、世界最大的公路与桥梁设计建设公司、世界最大的疏浚公司、世界最大的集装箱起重机制造公司、世界最大的海上石油钻井平台设计公司,拥有强大的研发能力和齐全的承包资质。中国交建的母公司中交集团连续九年入选美国《财富》杂志评选的“世界500强企业”,连续十年保持ENR排名中国上榜企业第1名。CCCC、CHEC、CRBC、ZPMC品牌享誉全球。 海外业务加速扩张,一带一路推动业绩增长 公司积极响应国家“走出去”战略部署,是“一带一路”项目的基建龙头,海外收入规模连年扩张,业务占比持续增长,海外市场份额稳步提升。近年来,公司全力推进国际化优先发展战略,在一带一路峰会取得丰硕成果,同时马来西亚超700亿铁路合同落地,进一步扩大了公司在海外交通基础建设工程领域的竞争优势,随着“一带一路”的加速推进,公司的海外订单有望进一步增长,海外基建龙头地位将逐步巩固。 PPP订单持续增长,行业集中度不断提升 2016年公司以PPP为主的投资类项目取得进一步发展,公司所有版块的投资类项目新签合同额为1741.71亿元,占公司新签合同额的23.83%。其中,基建建设业务中投资类项目的新签合同额为1555.38亿元,同比大幅增长81.07%,占基建业务的25%。2017年,公司计划以PPP项目为主的投资类项目将达到1800亿元,将更多的运用资产证券化的手段,通过成立基金的方式减轻资金压力、盘活存量资产。 集团列入国资投资企业试点,国改持续发力促进业绩释放 目前建筑央企国企改革已经进入必要阶段和黄金窗口期,2016年,公司的控股股东中交集团被列入第二批国有资本投资公司试点,是其中唯一的建筑企业,也是基础设施领域唯一一家试点企业,试点方案已完成上报,国改的持续加速使公司业绩有望实现超预期表现。 投资建议 中国交建是“一带一路”的央企龙头,公司加快海外优先战略发展,在一带一路的助力下海外订单有望维持高速提升,投资产业格局逐步优化。在行业集中度逐渐提升的背景下,交建的PPP竞争力强,且母公司被列入国资投资平台试点,存在国改预期。调高至“买入”评级。预计17-19年EPS分别为1.17/1.32/1.46,PE分别为13/12/11。 风险提示:PPP项目落地不及预期;国改进度不及预期;海外业务政治经济风险。

公司近期发布多项公告,对佛山中科华洋进行增资扩股;选举新任董事长并变更法定代表人;拟收购行业相关重大资产,继续停牌。我们点评如下:中科华洋和中科院研发人员关系密切,预计将拥有多项新材料专利中科华洋控股子公司通过股权深度绑定中科院科研人员,中科华洋控股热管理项目、空气净化项目、电化学传感项目三家子公司,这些子公司自然人股东皆由中科院博士生导师或博士生构成,他们在石墨烯材料、空气净化、电化学传感等专业领域有所建树。此次增资扩股部分资金支付条件要求相关专利技术具备申报条件才缴纳,预计公司未来将拥有多项新材料专利。继公司入股敢为软件、奇π品牌发布后,此举有助于公司进一步实现装饰物联网、高端定制领域核心产品的打造。 董事长变更,子承父业。 原董事长叶家豪先生辞职,董事会选举其子叶洪孝先生为新任董事长。其同时兼任深圳市潮汕青年商会常务副会长、深圳市文化创意行业协会常务理事。新任董事长更加年轻,有望给公司带来更多活力。 经营思路发生重大转变,深入绑定地产大客户,业绩有望快速提升公司与星河地产成立合资公司信合建筑,约定成立初期合资公司将承接星河集团的精装修业务,自合资公司成立之日起首个自然年内,年产值暨主营业务不低于10 亿元(占公司收入30.4%),未来五年内每年增长不低于10%。公司在经营思路上发生重大转变,公司规模有望得到快速扩张,未来不排除与其他地产商设立类似公司的可能。 近期资讯显示资本市场并购重组重要性提升,鼓励企业通过并购转型升级近期资讯(刘主席在券商大会的讲话、并购审核进度加快)可以看出未来一段时间资本市场的重心可能将会发生转变,二级市场的并购重组有望成为主角。对于行业内民营上市公司而言,在建筑行业景气度下降的情况下,利用现有资本平台进行并购整合或结合其他手段逆势扩张从而提升市场份额是民营上市公司在目前形势下的占优策略。目前并没有发现伴随企业激进发展而衍生出的风险失控迹象,部分上市公司通过并购整合还形成了良好的协同效应,如苏交科、岭南园林、美尚生态和奇信股份等公司。 投资建议。 公司近期经营思路发生重大变化,深入绑定地产大客户战略将持续,积极寻找相关标的补全战略短板也将成为常态。在行业容量下行的背景下公司有望逆势扩张。预计近期市场情绪逐步转向并购重组活跃的中小创公司,公司估值有望进一步提升。我们预计公司2017-2019 年EPS 为0.71、0.96、1.17 元,对应PE 为41、31、25 倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;专利应用需要一定时间。

上海国企改革动作频频,公司国改预期强烈。 上海作为国企改革最前线,近年来的成绩有目共睹。公司董事长曾提出“‘混合所有制’就是今后我们的方向”、“通过引进战略投资者,提升国际思维和国际视野”等观点,公司国企改革预期较强。 市外业务加速扩张,积极布局全国市场。 城市轨道交通仍然有巨大的市场空间,未来轨道交通的投资热点将从一线城市转向二三线城市,二三线城市是公司传统的城市轨道交通业务市场,公司有望受益。公司是市外业务开拓最成功的地方建筑国有企业之一。公司市外业务连续四年新签订单收入比超过170%,说明目前公司手中市外业务订单充足。集团已经定下了2017年公司在市外10个市场营收和新签合同双双达到20亿的目标,集团市外业务绝大部分由公司承接,预计今年上海市外业务会加速扩张。 PPP模式初见成效,BOT项目经验助力转型。 2016年公司新签PPP合同约131亿元,但公司仍认为自身“PPP市场策略有效性不足,发展疲弱”。17年公司利用差异化优势大力承接PPP项目,目前订单已超16年总额。预计未来会继续和地产公司合作,采取联合体方式竞标。公司的PPP项目大多集中在经济发达地区或大中城市,说明公司采取了质、量并重的发展模式,最大程度降低了风险。公司之前在承接BOT项目中取得了成功,并培养了出众的运营能力,有利于公司拥抱PPP模式。 立足东南亚走向世界,一带一路助力海外扩张。 借一带一路的“东风”,大力拓展海外业务是公司未来的发展重点。2016年公司新签海外业务合同约53亿元。公司在大力发展三大传统海外市场(新加坡、港澳、印度)的同时,积极寻求进入马来西亚、英国、越南等市场。公司已经提出了到2020年海外业务营收占总营收20%的目标。公司为保障海外业务目标的实现,已采用试点海外三级管理等措施。 投资建议。 公司发挥自身差异化竞争优势,上海市外业务持续向好,海外业务拓展顺利。公司与大地产商合作承接PPP项目,能持续给公司带来大量订单。公司已定下今年及未来增长目标,整体稳中有进,体现了公司对未来的信心。未来国企改革事项或有突破。综上所述,公司经营情况良好,维持“买入”评级。预计2017-2019年EPS为0.60、0.68、0.77元/股,对应PE为17、15、13倍。

订单增长情况亮眼,海外业务持续推进 公司2016年新签订单情况亮眼,公司全年新签装修装饰业务订单总金额为126.64亿元人民币,同比增长22.36%。2017年一季度,公司新签订单金额21.41亿元。公司收入增速也逐季提升。公司收入表现与公司加强营销以及成立的产业基金的协同作用有关。海外业务方面,公司成立了海外业务部,成立了香港和澳门子公司之后又完成了塞班、哈萨克斯坦、迪拜、泰国子公司的注册,并介入开拓中东、东南亚、非洲等地区市场。 装饰业务平台创新抢占市场,多方收购加速完善产业链 公司2014年成立的“过家家”为公司着力培育的互联网家装业务品牌,是公司以互联网思维开拓传统业务的创新之举,现已取得长足进展,引入腾讯作为战略合作伙伴,在深圳、武汉两城共有五家体验店落地。此外,公司在2016年完成了对上海荣欣装潢设计有限公司的增资,涉足成品装潢领域,全面开拓家装市场;投资并购了深圳市泰达投资发展有限公司以间接持股福建省双阳建筑工程有限公司,布局工程建设业务领域,扩大了业务范围。 智能工程积极布局,把握“人工智能”机遇期 2016年,公司针对智能家居进行了积极的业务布局与市场引导,以B2B为主要业务模式。公司智能家居与工程项目2016年为公司贡献1893.79万元营业收入,在结构上占比较少,但是同比增长率达到了166.43%,证明了公司智能产品拥有实现落地的实力。广田机器人、友迪斯也进展顺利。 产业基金+金融公司做大工程金融,产融结合撬动工程业务 2016年,公司与东莞银行合作成立了规模6亿元的产业基金,与合源融达(恒大人寿为合源融达唯一有限合伙人)设立规模约30亿元产业基金,开展工程金融业务。除产业基金外,公司广融担保公司、广融小贷公司均已取得营业执照。近日发行应收账款ABS,有望改善负债率以及利润率。 投资建议 全装修正处于时代的风口上,公司无疑最为受益。在主业不断快速成长的背景下,公司与恒大、腾讯等大企业在互联网家装、智能家居领域强强联合,有望发挥各自优势,达到共赢效果,这些新领域有望逐渐收入、利润增量。金融方面动作体现了公司多元经营的实力。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.37、0.49、0.61元/股。对应PE为24、18、15倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:固定投资增速大幅下行,新业务进展不及预期

订单百亿目标,海外业务持续发力 2016年,公司承接订单74.43亿元,17年目标为100亿元,公司通过转变为总承包模式和开拓海外市场,订单体量和拿单范围都有极大拓展。 公司加快一带一路“走出去”步伐,奋发开拓海外项目新蓝海,一季度已签订的订单包括委内瑞拉、巴拿马、泰国、新加坡、柬埔寨、秘鲁等项目,并拟于近期开设巴拿马分公司。 积极承接总承包项目,装配式建筑助力公司新发展 在主营业务持续扩大市场的同时,公司正通过商业模式转型积极扩大自主权,抢占市场空间,发展“设计、制作、施工总承包三位一体”的商业模式,从而有效放大业务量,增强主动权,提升附加值。绵阳富乐中学、云栖小镇、转塘公租房等公司以总承包形式承接的项目突破传统钢构业务范围,项目体量迅速扩大。 公司在装配式钢结构建筑领域积极转型升级,走新型建筑工业化道路。国家大力发展装配式建筑,各地都制定了具体的装配式建筑目标,市场空间广大,公司抓住市场机遇积极承接装配式建筑工程,在成功打造近20万平方米的钱江世纪城人才专项用房一期二标段项目基础上,16年公司再次承接近10万平方米的杭州转塘公租房项目。 涤纶长丝业务景气度持续向好,产能提高有望进一步抢占市场 涤纶长丝价格自2016年底持续上升、公司议价能力不断提升,使得化纤业务盈利能力好转。2017年,随着公司化纤业务均已全部投产,产能逐步释放,公司进一步抢占市场空间。此外,由于涤纶长丝的生产具有明显的规模效应和集聚效应,有助于公司占领市场份额,奠定多元化发展的基础。 由于去年POY刚投产,刚建立销路,目前公司化纤毛利率水平远低于行业平均8%。随着17年技改展开,产品品质进一步提升,增强企业市场议价话语权,同时减少损耗,毛利率有望进一步提升。在公司40万吨产能、目前均价8000元、净利率3%的假设条件下,理论上该业务能带来净利润0.96亿元。 投资建议 公司钢结构业务17年定下拿单百亿目标,在国家政策推动和自身积极承接总承包项目背景下有望实现目标;化纤业务持续向好,带动公司多元化发展,盈利能力有望向龙头企业看齐;定增已获发审委通过,若发行可加速业绩成长。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.12/0.17/0.23元/股。对应PE为68/45/35倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:POY产品价格大幅波动,钢结构政策推进力度不及预期。

公司在近一周内公告两项重大合同,分别为:6月5日,公司签署《伊拉克加贝尔巴赞水泥厂EPCC项目》合同,合同总价约30.28亿人民币(占16年营收34.56%),工期28个月;6月8日,公司签署《阔克布拉克铁矿石选矿厂建设合同》,合同总价暂定7.1亿美元(约48.26亿人民币,占16年营收55.08%),工期36个月。 公司进一步开拓一带一路沿线市场,业务增长较为稳健。 公司在近一周的两项合同签署地点分别是伊拉克和哈萨克斯坦,这是2014年以来公司分别在上述两个地区签署的首次重大项目合同。表明公司正在进一步加强对于一带一路沿线国家的市场开发。我们认为一带一路峰会过后,在信贷支持进一步强化的背景下,公司对于海外市场的开拓将进一步提速,未来在哈萨克斯坦以及伊拉克等地区的订单贡献或继续增长。 此外,从定位上来看,公司是集团在“十三五”期间的国际金融业务平台与资本运作平台,且公司为集团实现一带一路业务目标的主要载体。且目前公司所有的项目均具有中信保,在业务快速增长的同时,尽力确保公司国际贸易风险处于可控水平。 公司在手订单饱满,后续业绩释放将进一步增厚业绩。 公司乘风一带一路,加强海外业务的开拓,在手订单饱满。进入2017年以来,公司累计公告重大项目合同合计金额高达121.74亿人民币,约占2016年营收的1.39倍。在已生效重大合同中,巴基斯坦拉合尔轨道交通橙线项目16年确认收入8.35亿元,约为15年营收的19.48%。而伊朗地区已签约但尚未生效的重大销售合同合计金额月295亿人民币,约为16年营收的3.37倍,后续合同的逐步生效将持续增厚公司业绩。 兵器集团与沙特签署合作框架协议,新订单增长点开启。 兵器集团与沙特签署合作框架协议,其中约定中国兵器集团公司将通过北方工业与沙特在轨道交通建设、市政基础设施、房建和物流一体化等领域携手深化合作,特别是双方将进一步推动实现商用车、乘用车和铁路机车车辆等方面的产能合作、技术合作和投资合作。公司为集团的民品国际化专业平台,预计大多数订单将由公司来承接。集团与沙特的合作框架协议有望持续提供未来订单增量。 投资建议。 公司在手订单充裕,具有近700亿海外在手订单,约8倍订单收入比,且一带一路推进下,公司订单增量可期。目前订单转化率较强,后期业绩释放有望继续提升。 此外,从集团对公司民品国际化板块的定位来看,未来仍有资产注入预期,同时公司为国改、军工主题相关标的。维持公司“买入”评级。预计17-19年EPS分别为1.35/1.76/2.28,PE为18/14/11。

夯实园林业务龙头地位,PPP助力公司再度腾飞。 在目前园林业务市场容量吃紧的背景下,公司大力承接PPP业务,并通过北上并购北京星河园林,在进军地产园林调整业务结构的同时也扩大公司园林业务的“作战半径”,进一步增强公司跨区域施工能力,并将受益于雄安新区的建设。 通过大量承接PPP订单,公司将自身业绩与PPP项目的另一端(各地政府机构)形成一定程度的绑定,从而降低公司未来业绩快速下降的风险。此外,2016年前三季度PPP贡献收入比重仅为1.62%,到了2017年一季度,该值提升到17.64%。预计2017年公司PPP订单结转额占在手订单总结转额的比重将显著提升。 推进业务升级转型,外延并购完善全产业链布局。 在国家强力推进污染治理的背景下,水污染治理、土壤修复等相关生态环保业务将迎来巨大机遇,市场边界将进一步扩大。从2015年至今公司在生态环保板块上进行了一连串外延并购事件,逐步解决了公司在水环境业务施工方面的资质与技术问题,使得公司在生态环保业务上的战略布局得以迅速推进。 生态旅游方面,公司通过增资深圳幸福天下,正式切入婚庆文化、婚庆旅游领域,为公司发展旅游产业提供更多的项目开发、运营经验支持,并与公司主营业务生态旅游形成良好的协同效应。 两期员工持股彰显发展信心,多渠道资本运作确保项目资金充裕。 公司一期员工持股计划获利丰厚,近期推出的第二期员工持股计划覆盖人数显著提升,将核心员工利益与公司整体利益绑定,从而激发业绩释放动力。近年来公司通过股、债以及发起设立产业基金的方式多渠道为项目运作以及承接提供支持。 此外,中植系的入股也将进一步促进公司产业与资本的联动融合。 投资建议。 公司立足生态园林行业,向生态环保与生态旅游两大领域外延发展,在通过一系列并购取得环保治理相关资质和技术后,在生态环保业务积极布局。生态园林方面,公司通过并购星河园林强势进军北方园林市场,在全国范围内形成北京和深圳两大区域战略支点,将从雄安新区的建设中受益。通过大力承接PPP项目,公司将自身发展与政府财政绑在一起,并充分受益于PPP项目的推广。 在市场容量逐渐吃紧的情况下,部分民企选择逆势扩张,抢占市场占有率,目前还没有发现高速发展中的风险失控迹象。而这些发展较为激进的民企,比如公司自身,业绩有望迎来超预期增长,从而抓住新一轮的估值提升机会。基于以上分析,我们对公司维持“买入评级”。预计2017-2019年EPS为0.57、0.77、1.01元/股,对应PE为24、18、13倍。 风险提示:我国固定资产投资增速加速下滑,PPP项目推进不达预期

工程建设领域专家,收入、订单处于恢复性增长。 东华科技沿袭原化工部第三设计院的研发设计能力和工程建设实力,专业实力强,连年进入全国勘察设计百强和工程总承包百强行列。不断推进业务多元化发展是公司应对主营业务过于集中的策略,目前公司收入、订单正恢复性增长。 煤化工行业曙光重现,乘风乙二醇市场契机。 国际油价回暖趋势明显,石油化工成本优势丧失,煤制气、煤制油项目已上升至能源安全战略地位,发展煤化工行业势在必行。2016年以来,政府对煤化工项目审批放闸,2016年就有6个煤化工项目通过环保部环评审批。我国乙二醇市场缺口较大,进口依存度较高,公司国内煤制乙二醇龙头地位,随着与高化学株式会社技术合作的不断推进,公司技术领先优势有望不断得到巩固,保持并且扩大其国内乙二醇市场占有率,完美对接乙二醇市场需求。 延伸业务范围,新业务有望放量增长。 由于煤化工污染问题日益严重,政府加大了对煤化工产业的环评要求,促使新开工煤化工项目环保需求提升。公司占有先机,承接了多项重要工程。 目前公司与很多民营企业遇到的问题类似,原有市场容量吃紧。这种情形下,为了国有资产保值增值,有必要积极承接其他项目。园林环保类PPP项目能够快速增加公司收入规模,公司目前已承接3个项目。 国内钛白粉行业进入产业调整期,硫酸法钛白粉工艺“三废”污染严重,氯化法钛白具有明显环保优势。公司是国内唯一一家有实际氯化法项目经验的工程公司,前期已积累了丰富的项目经验,氯化法工艺必将逐步淘汰硫酸法工艺,氯化钛白粉市场前景广阔。 把握一带一路带来的发展契机,公司积极布局国际市场。2016年积极推进国际经营窗口布点,成立了印尼和北非办事处。 投资建议。 煤制气、煤制油政策近期有放松迹象,政策暖风轻抚煤化工行业;我国乙二醇对外依存度高,公司煤制乙二醇行业龙头,产品有望完美对接国内乙二醇市场需求;积极承接园林环保PPP 项目,氯化法钛白粉契合环保需求,“一带一路”为公司业绩献力。综上,我们看好公司未来发展,公司有望持续恢复性增长。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.27元、0.40元、0.60元,对应PE55、37、25倍,维持公司的“增持”评级。 风险提示:煤化工政策风险,煤制乙二醇政策收紧;PPP 项目推进不达预期;海外市场政策风险等

行业竞争加剧,民营企业激进扩张是当下占优策略。 目前行业面临市场容量吃紧、竞争加剧的背景下,民企面临两项选择,要么保守发展以求经营质量的稳定,要么在市场下行中积极接单,逆势扩张,但同样需要承担后期回款或运营资本管理难度加大的风险。对于行业内民营企业而言,在建筑行业景气度下降的情况下,大力承接政府项目或结合其他手段逆势扩张是民营企业当下占优策略。 经营思路发生重大转变,深入绑定地产大客户,业绩有望快速提升。 公司与星河地产成立合资公司信合建筑,约定成立初期合资公司将承接星河集团的精装修业务,自合资公司成立之日起首个自然年内,年产值暨主营业务不低于10亿元(占公司收入30.4%),未来五年内每年增长不低于10%。由于公司在合资公司中持股51%且董事占多数,预计收入将纳入公司合并报表中,对公司业绩将产生积极影响。公司在经营思路上发生重大转变,公司规模有望得到快速扩张,未来不排除与其他地产商设立类似公司的可能。 奇π品牌发布、小π机器人首次亮相,打造装饰物联网第一品牌。 2017年2月,奇信股份增资扩股引入敢为软件战略投资升级智能化,突破信息共享瓶颈,逐步向智慧城市综合运营商拓展;同年3月,公司“装饰物联网战略暨奇π品牌发布会”在深圳前海国际会议中心成功举办,公司战略全面升级,小π机器人首次亮相成发布会亮点,致力于打造装饰物联网第一品牌。 多领域投资布局完善产业链,承接多项研发专题快速切入新材料。 公司深耕主业,同时在海外、高端定制、智能化、新材料上都有所探索。 在海外已承接多个项目;积极承担12项节能环保型新材料(如甲醛封闭剂)、新工艺和新产品的研究课题,加大新材料的合作研发和应用推广快速切入新材料。 投资建议。 公司借助“一带一路”拓展海外业务;巩固现有合作房地产商同时进一步开拓合作方资源引进高端楼盘;借助互联网实施“智慧+工程”,增资扩股引入敢为软件战略投资升级智能化,致力于打造装饰物联网第一品牌;合资成立信通供应链;与前海四海新材料投资基金管理公司成立藤信投资,力图寻找相关并购标的。公司积极需求转变欲逆势扩张。预计2017-2019年EPS分别为0.71、0.96、1.17元,对应PE分别为39、29、24倍,给予“买入”评级。 风险提示:固定资产投资增速持续下滑;新业务推进不达预期

公司拟出资1.53亿元受让地东设计部分股权并对其进行增资扩股,此次对外投资完成后,将持有地东设计51%的股权。点评如下:外延并购再次迈进,盈利能力有望进一步提升被并购方地东设计主要实体为DC国际建筑事务所,提供包括建筑设计、城市设计和城市更新等多领域服务,项目覆盖华东地区、京津地区、华中及西南地区。涉及的项目类型从地产类的公寓、别墅、养老社区、商业综合体、办公建筑到精品酒店、教育建筑、产业园研发、城市更新及改造。地东设计曾荣获中国建筑传媒奖、中国建筑学会建筑创作奖等奖项,代表作品南京夫子庙改造项目荣获“年度最佳旅游度假区”。 此次对外投资完成后,地东设计将成为公司的控股子公司。该投资一方面将进一步推进公司上下游产业链的整合目标的实现,发挥协同效应;另一方面将增厚公司未来利润。目前地东设计估值达3亿,按照市场上收购的设计院PE一般在10—15倍来计算,净利润即为2000-3000万,因此公司盈利能力将得到进一步提升。 试水海外市场外延逐步拓宽,一季报高速成长价值显现公司4月初与澳洲橱柜装修公司GOS签订合作意向协议,将优化公司国内装饰工程配套即橱柜业务,并有利于公司对于澳洲市场的开拓。公司董事长朱斌先生(拥有澳洲永久居留权)对于澳洲装修市场有一定了解,叠加16年澳洲孙公司的成立,预计于GOS未来的合作将产生较好的协同效应。公司将在两个月内完成尽职调查,未来将拥有60%股份。根据公司公告预计在6月左右出相关审计结果,该外延并购将给公司业绩带来增量。 公司在一季度实现收入4.65亿,同比增长74%,实现归母利润1457万,同比增长209%,一方面归因于去年基数较低,另一方面主要为公司与大型地产商合作,公司在全装修子行业中的龙头地位逐渐凸显。 积极探索智能机器人与B2B2C模式,向人居生活服务商全面转型公司与上海大学共同研制装修施工机器人,以解决行业技术工人短缺问题,且样机有望在近期推出。同时公司积极发展定制精装B2B2C业务模式,对消费者、地产商、公司三方均大有裨益,体现出公司全面向人居生活服务商转型。 投资建议公司此次拟对外投资显示出外延并购不断推进,有利于发挥协同效应,助力业绩进一步提升,加上此前的海外并购体现出公司的战略布局正逐步实现。在全装修行业市场空间持续增长的背景下,公司努力走出智能化与精细化的业务路线,未来业务上有望通过子行业龙头地位向全产业链延伸。综上,我们持续看好公司业绩的高增长性,预计2017-2019年EPS为0.83、1.20、1.65元/股,对应PE为33、23、17倍,维持“买入”评级。 风险提示:固定投资增速下滑风险;并购带来的整合风险,对公司治理提出了更高要求

公司近日与星河地产共同投资设立信合建筑,公司占股51%,合资公司未来将承揽星河地产部分精装修等业务。点评如下: 经营思路发生重大转变,深入绑定地产大客户,业绩有望快速提升 星河连续五年荣获“中国房地产百强企业”称号,已开发地产业务面积超过3000万平方米。据克而瑞地产研究统计,去年该公司销售面积66.8万方,排名147位。公司通过与星河地产成立合资公司,有利于发挥双方优势,形成新的增长点。 合约约定信合建筑成立初期将承接星河集团的精装修业务,成立当年主营业务不低于10亿元(占公司收入30.4%),未来每年增长不低于10%。由于公司在合资公司中持股51%且董事占多数,预计收入将纳入公司合并报表中,对公司业绩将产生积极影响。通过设立合资公司的做法是公司近期经营思路上的重大转变,通过这种方式深入绑定地产大客户,公司的规模有望得到快速扩张,未来不排除与其他地产商设立类似公司的可能。 多领域布局投资完善产业链,公司财务预算预示今年将快速增长 除传统装饰业务外,公司在海外、高端定制、智能化、新材料上都有所探索。借助“一带一路”拓展海外业务,已与赤几欧亚拉和越南分别签单4366万元、6800万元;巩固现有合作房地产商同时进一步开拓合作方资源引进高端楼盘,近期与星河地产的合作体现了高效执行力;公司借助互联网实施“智慧+工程”,公司增资扩股引入敢为软件战略投资升级智能化,致力于打造装饰物联网第一品牌;报告期内公司合资成立信通供应链,与前海四海新材料投资基金管理公司成立藤信投资,力图寻找相关并购标的。公司财务预算预测17年可实现47.11%净利润增长,目前一季度增速还有一些差距,预计未来会有所提速。 民营企业与大企业、政府深入合作逆势扩张是目前形势下的占优策略 目前各子行业面临市场容量吃紧、竞争加剧的背景下,民企面临两项选择,要么保守发展以求经营质量的稳定,要么在市场下行中逆势扩张、积极接单,但同样需要承担后期回款或运营资本管理难度加大的风险,而企业家们根据自身风险偏好做出了不同的选择。我们认为,目前并没有发现伴随企业激进发展而衍生出的风险失控迹象。对于行业内民营企业而言,在建筑行业景气度下降的情况下,大力承接政府项目或结合其他手段逆势扩张(例如公司)从而提升市场份额是民营企业在目前形势下的占优策略。 投资建议 公司与星河地产合作体现了公司在经营思路上的重大转变,预计通过深入绑定地产公司逆势扩张将成为常态,这样公司的收入、利润规模将得到快速增长。预计公司2017-2019年EPS为0.71、0.96、1.17元,对应PE为39、29、24倍,维持公司“买入”评级。 风险提示:业务推进不达预期;多领域布局进度不达预期。

核心观点: 收入实现高速增长,毛利率略有下降 公司2016年实现收入同比增长52.68%,较2015年的20.59%明显提升。公司剔除营改增影响后的毛利率为9.71%,较上年小幅下降0.54个百分点。 费用率上升、资产减值损失上升,净利率略有下降 2016年期间费用率为4.99%,较上年增加0.73个百分点。资产减值损失为7930.69万元,同比增加158.79%,可能是应收账款增速较高所致。 付现比增幅高于收现比增幅,经营性现金流恶化 B2B2C模式拓展定制精装,定增资金到位助力向人居生活服务商全面转型 公司利用B2B2C模式,通过房地产组织,给予用户标准套餐,给住宅用户进行统一装修,对消费者、地产商、公司三方均大有裨益。 推出2017年股票激励计划,不断完善激励机制激励 投资建议 2016年公司收入大幅增长,但净利率略有下降。公司一方面在国内不断实现业务创新,比如以B2B2C模式拓展定制精装业务,另一方面也在加快外延布局,预计近年业绩有望保持较高速度的增长。公司在完成第一期员工持股之后又推出2017年股票激励计划,不断完善激励机制,与核心员工进行利益绑定。综上,我们看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS为0.68、0.82、1.05元,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资下行加速;并购整合风险等。

核心观点: 内生外延共同驱动收入高增长,毛利率有所下降 公司2016年实现营业收入10.55亿元,同比增长87.11%。若剔除并表因素,公司自身收入增速为19.99%,自身净利润增速为24.79%。 费用率、资产减值损失下降,净利率小幅上升 2016年期间费用率为7.94%,较上年下降1.72个百分点。整体来看,2016年公司归母净利润为2.09亿,同比增速89.30%。 付现比降幅大于收现比,但经营性现金流恶化 公司经营活动产生的现金流量净额为-1.8亿元,比上年同期下降28.77%,主要是支付其他与经营活动有关以及为职工支付的现金增加较多。 新签订单饱满,PPP2.0模式抓住行业机遇 股票激励提高核心员工积极性 扣除并购,公司2016年净利润同增24.79%,达到第一个解锁期的要求。 投资建议 公司16年通过内生与外延共同驱动实现了快速发展,17年金点园林全年并表也将助力公司业绩高增长。公司新签订单情况良好,未来也将通过PPP2.0模式抓住行业机会,积极承接大额订单,近年业绩高增长确定性较高,而且目前收入体量较小,业绩弹性大。目前公司股价相对于定增价接近,公司实际控制人也已经增持公司股票,彰显信心。综上,我们看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS为1.71、2.22、2.93元,维持“买入”评级。 风险提示 订单转化不达预期;并购公司整合低于预期。