收入略有下降,海外业务占比超过国内业务 公司2016年实现收入同比下降3.33%,较上年同期的-11.84%有所好转。公司国内收入同比减少36.21%;国外收入同比增长80.50%,占总收入比重达52.61%,首次超过国内业务占比。 费用率上升、资产减值损失下降,净利率略有提升 2016年期间费用率为5.16%,较上年增加0.78个百分点。资产减值损失同比增长63.92%,创历史新高,可能是应收账款增加较快所致。 付现比上升、收现比下降,经营性现金流恶化 通过收购获取市政资质,切入园区开发、市政轨交等PPP盛宴 公司已完成对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购事项,获得施工资质后公司可切入园区开发、市政轨交等工程,未来有望参与到国内基建PPP盛宴当中。 持续受益于国家“一带一路”政策利好 投资建议 2016年公司业绩稳定增长,而且在手订单饱满,新签订单也同样亮眼,为公司未来业绩持续高增长提供有力支撑。同时,公司增发顺利发行,资金到位缓解公司融资压力,加速订单转化,公司也借定增完成了员工持股,锁定三年彰显信心。此外,公司是“一带一路”受益标的,而且PPP、3D打印、环保等均有亮点,我们仍然看好公司未来发展,预计2017-2019年EPS分别为1.07、1.34和1.63元,维持“买入”评级。 风险提示 新签项目推进迟缓;海外业务风险;固定资产投资加速下行。

17年收入目标增速亮眼,受益于山东省基建加码 公司2016年实现收入同比增长9.83%,2017年收入目标117.49亿,同比增长44.20%,目标增速较为亮眼。2016年山东省交通固定资产投资783亿元,创历史新高,预计近年将保持较高增长,为公司收入增长提供支撑。 费用率持平,资产减值损失上升,净利率略微上升 2016年期间费用率为5.61%,与上年持平。资产减值损失9681万元,较15年大幅提升,其中4236万是一建造合同为亏损合同,计提损失较大。 收现比增幅高于付现比增幅,但经营性现金流下降 定增绑定齐鲁交通集团、山东社保基金后有望助力公司订单承接 公司定增事项已获省国资委批准,其中齐鲁投资定增后将成为公司第二大股东,为公司未来订单承接带来较大优势;社保基金认购比例为15%,体现出省政府对公司未来发展的有力支持。 PPP、海外业务均在加速拓展 投资建议 2016年公司业绩稳步增长,PPP、海外项目也在顺利推进。公司作为山东国企龙头,其第一大股东(山东高速集团)和定增参与方之一(齐鲁交通发展集团)承担了省内大部分高速公路等交通基建任务,为公司未来订单承接带来较大优势。公司2017年业绩增速目标亮眼,定增资金到位后将为公司高增长提供有力支撑。综上,我们看好公司长期发展,预计2017-2019年EPS为0.50、0.65、0.77元,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速加速下行;海外、PPP项目不达预期。

核心观点: “特色小镇”首次出现在中央政府工作报告中,可见高层坚定推进 李克强总理在2017年政府工作报告中首次提出要支持特色小城镇发展,“特色小镇”的推进为园林企业提供市场增量,公司作为国内以特色小镇为战略方向的上市企业,将直接受益。 公司斩获国家级特色小镇项目,PPP落地加速 近日公司斩获首批“国家级特色小镇”之一蓬莱市刘家沟镇的项目合作协议,投资额达20亿元,示范意义重大。公司近期PPP项目落地速度大幅提升,2016年至今已累计新签130.06亿合同,其中PPP项目70.97亿元。 10亿定增获批,若资金到位将加速PPP订单转化 近期高管增持彰显对公司发展前景的信心 近期两位高管共增持1.7亿元,彰显对公司发展前景的信心。 投资建议 “特色小镇”在今年首次出现在中央政府工作报告中,可见高层的推进决心,各地方政府也都出台了相应规划,公司作为国内以特色小镇为战略方向的上市企业,将直接受益。公司由地产园林龙头向市政园林转型顺利,2016年下半年以来频签PPP大订单,为未来业绩增长提供有力支撑。而且公司定增获批,且增发底价、近期高管增持价也与现价较为接近,我们看好公司长期发展,预计2016-2018年EPS为0.09、0.17、0.23元,对应PE为120、60、46倍,期待公司特色小镇、PPP订单加速转化为业绩,维持“买入”评级。 风险提示 PPP项目开展不达预期,定增资金到位速度较慢。

收入、毛利率有所提升,新签订单增势良好。 公司2016年实现收入同比增长6.56%,17年的收入目标是1413亿,较2016年同比增长5.7%。2016年公司剔除营改增影响后的毛利率为8.74%,较上年提升1.95个百分点。公司新签合同2149.64亿元,同比增长27.58%,是2011年以来最高增速,将对公司未来业绩提供有力支撑。 费用率上升、资产减值损失下降,净利率略有提升。 2016年期间费用率为6.7%,较上年增加1.85个百分点;公司资产减值损失为3.99亿元,同比减少9.93%。 付现比增幅高于收现比增幅,经营性现金流下降。 公司作为上海国企龙头承接PPP有天然优势,期待订单加速转化。 截至2016年,公司共公告7个PPP项目,合同金额合计261.54亿元,共完成投资总额26.62亿元,但仅确认了5亿元收入。 17年通过定增方式员工持股,激励机制到位。 投资建议。 2016年公司收入稳步增长,盈利水平有所提升,而且新签订单增速达近年最高,为公司未来业绩增长提供有力支撑。公司是上海建筑龙头企业,强大的工程建设能力以及接单优势有望使其订单持续向好,尤其是PPP项目,期待订单加速转化为业绩。目前公司员工持股计划已经实施,激励机制到位,我们看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.31、0.34、0.37元。

核心观点: 频繁设立PPP基金,拓宽融资渠道加速项目落地 公司2016年以来频繁设立产业基金,主要都是用于PPP项目融资。 公司将成为梅县区铁汉足球俱乐部冠名赞助商,有助于提升知名度 除了体育之外,公司从14年底开始公司向很多领域进行了尝试,环保和旅游是公司主要探索的方向。“水十条”出台之后也加快了环保方面探索。 PPP订单饱满为明年业绩高增长提供支撑,资金充足支撑项目落地 2016年全年PPP项目累计中标+签约订单达到80.46亿元,2017年以来公司公告累计中标+签约订单在27亿元以上,占2016年的25%左右。2016年公司股债齐发,2016年三季报显示公司现金为11.3亿,处于较高水平。 正在实施第二期员工持股计划,第一期已出售 近日公司公告在筹划第二期员工持股计划,并且股票来源拟通过二级市场购买等方式取得,核心员工持股有望实现利益绑定,激发员工积极性。 投资建议 公司目前在手订单尤其PPP订单饱满且资金较为充裕,且频繁设立PPP产业基金推动项目落地,预计公司近年业绩快速增长的稳定性较高。而且公司在体育、环保、旅游方面探索较多,未来可能会有系列成果。另外完善的激励机制有望使核心员工与公司实现利益绑定,助力公司业绩增长。综上,我们仍看好公司的未来发展,预计2016-2018年EPS为0.35、0.55、0.73元,维持公司的“买入”评级。 风险提示 订单执行情况低于预期;固定资产投资持续下行;PPP项目执行不达预期;定增解禁对股价有一定压制。

核心观点: 海外新签订单大幅下滑但整体在手订单较为饱满,毛利率有所提升海外订单236.3亿元,占全年新签订单总额的85%,同比减少17.09%。 费用率上升、资产减值损失上升,净利率下降。 计提德国HAZEMAG商誉减值1.24亿元所致。 收现比上升,付现比下降,经营性现金流好转。 公司环保业务增速较好,期待安徽节源今年发力。 全年实现节能环保类业务收入5.57亿,较去年同期增长11.31%。新签节能环保类合同17.53亿元,较去年同期增长107%。安徽节源前两年完成三年承诺净利润的38%,期待今年提速。 两大建材集团合并,受益于国企改革、一带一路。 投资建议。 受国内外水泥需求放缓影响,公司去年新签合同有所下降,可能对今年业绩造成一定压力。公司未来将努力拓宽业务领域,发展非水泥EPC业务以及加快布局环保板块,在水泥业务上也将切入后的投资运营,目前处于准备阶段。中材集团和中建材集团重组事宜目前虽未对公司产生实质影响,但合并后为解决同业竞争问题可能进行资产整合。公司将受益于一带一路、人民币贬值、国企改革等利好,我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS为0.38、0.42、0.46元,维持公司的“买入”评级。 风险提示。 海外地区经济情况不佳、政治环境不稳定;新业务开展不达预期;国内外水泥投资加速下行。

订单充足支撑业绩持续高增长,非钢、海外业务占比较高 目前公司在手订单金额共计400多亿,且2016年以来公司公告新签订单已超过240亿。从公司近年公告订单来看预计钢铁与非钢项目订单占比已经达到50%与50%。公司订单爆发还将继续传导至业绩,今年有望维持高速增长。 通过收购获取市政资质,切入园区开发、市政轨交等PPP盛宴 近日,公司完成对湖南万力建设集团市政工程有限公司100%股权的收购事项,目前已经完成了对具有市政公用工程、机电工程、公路工程及水利水电工程等施工总承包资质的目标公司的收购,未来有望参与到国内基建PPP盛宴当中。 定增顺利发行资金到位,锁定三年彰显信心 “一带一路”政策利好,公司是受益标的 节能环保、金属3D打印是多元业务亮点 投资建议 公司在手订单饱满,新签订单也同样亮眼,为公司业绩持续高增长提供有力支撑。同时,公司增发顺利发行,资金到位缓解公司融资压力,加速订单转化,公司也借定增完成了员工持股,锁定三年彰显信心。此外,公司是“一带一路”受益标的,而且PPP、3D打印、环保等均有亮点,我们仍然看好公司未来发展,预计2016-2018年EPS分别为0.76、1.08和1.26元,维持“买入”评级。 风险提示 新签项目推进迟缓;海外业务风险;固定资产投资加速下行。

核心观点: 订单情况好转,今年目标小幅增长 公司2016年新中标合同金额176亿元,较上年同期增长19.73%,其中幕墙业务中标额89亿元,内装业务87亿元,完成全年计划的93.62%。在固定资产投资增速不断下滑的大环境中,这样的业绩来之不易。 营收小幅下降,毛利率基本不变 公司2016年营业收入152.4亿元,同比减少5.68%。剔除“营改增”所带来的核算口径的变化,毛利率基本不变。医疗健康业务空间大,按照公司进程规划,预计未来在全国会有十来家医院落地。目前医疗业务收入占比为4.13%,利润占比为17.29%,占比还会有提升空间。 期间费用率下降,海外应收旧账未来计提空间不大 财务费用率同比减少56.57%,主要是本期汇率变动导致汇兑收益增加所致。本期计提的坏账准备减少,资产减值损失较上期下降30.12%,海外应收旧账未来计提空间不大。公司2016年度净利率3.08%,净利润增速11.82%。公司加大了结算清欠力度,经营现金流为历年最好。 融资渠道通畅,做大做强医疗健康业务 投资建议 公司加大了结算清欠力度,目前现金流充裕;已轻装上阵,海外应收款已基本清算完毕不会再有拖累;幕墙主业净利率有望逐步提升。公司在医疗健康领域的布局决心坚定、初见成效,预计未来存在持续超预期的可能。综上,公司经营情况持续向好,我们预计2017-2019年EPS为0.42、0.52、0.64元/股。对应PE为26、21、17倍,维持对公司“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下滑;医疗并购不及预期。

16年订单情况亮眼,PPP激烈竞争中脱颖而出 公司2016年累计新签合同额487.29亿元(不包括PPP等投资类订单),同比增长33.98%,其中轨交、市政、房产工程订单增幅最大。公司中标投资项目总金额约为139.13亿元,较去年同期增长2816.77%,其中主要是PPP项目。 省外、海外市场开拓加速,一带一路受益标的 2016年公司上海市内业务新签订单占比44.66%,2017年公司目标聚焦南京、南昌、杭州、郑州等城市,力争打造全国范围内10个“双超”20亿(新增合同签约额与营收)的重点区域市场。海外方面,公司2016年海外订单为54.7亿,创最高纪录,海外新签订单占整体订单比例为11.74%,其目标力求到2020年海外市场实现20%收入占比。 上海国企改革龙头,不断探索创新转型 2017年公司将继续深化改革,创新转型,比如在观念上符合现在市场的需求;角色上从承包商向服务商转变;机制上向“混合所有制”转变。 投资建议 公司2016年新签订单增速亮眼,达近年最高水平,尤其轨交、市政、房产工程订单增幅明显,订单爆发有望逐渐体现在公司业绩上。公司正加速开拓省外、海外市场,2017年目标清晰,布局明确,也将持续受益国企改革、一带一路等政策利好。综上,我们看好公司未来发展,预计其2016-2018年EPS 为0.55、0.61、0.69 元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 投资增速加速下滑;投资项目落地不达预期;海外业务风险。

牵手腾讯设立腾讯过家家,3月中旬盛装开业 2016年公司子公司深圳广田云万家与腾讯子公司湖北腾楚签订了《腾讯过家家合资协议》,共同成立腾讯过家家,双方各占50%股权。 做大做强智慧家居决心坚定,抹墙机器人推进顺利 广田智能是公司开展智慧家居业务的主要平台,广田智能研发的抹墙机器人是家装抹灰方式的一大进步。 住宅装饰业务订单亮眼,海外拓展正在推进 2016年公司新签装修装饰业务订单总金额达到126.64亿元,同比增长22.36%,在国家“一带一路”战略背景下,公司不断完善海外服务体系。 并购福建双阳,拓展工程业务领域,完善产业链 主要目的在于整合福建双阳的建筑施工优势资源。 投资建议 从近期动作来看,公司个人家装、智能家居等业务整装待发,2016年住宅装饰业务订单也表现亮眼,对今年业绩提供支撑。并且,装饰行业作为完全竞争行业,在龙头公司经历了几年的挣扎之后,目前已经迎来了以扩张资产表来并购整合的历史时刻,公司收购福建双阳后资质齐全,未来可承接PPP、总承包等大型项目,扩大规模。综上,我们仍看好公司未来发展,预计其2016-2018年EPS为0.22、0.31、0.37元,对应PE为14、12、11倍,维持对公司的“买入”评级。 风险提示 家装业务推进不达预期;固定资产投资增速加速下行导致公装业务低于预期;装修机器人仍处于试验阶段。

核心观点: 公司资质优势明显,EPC、PPP推动公司订单稳增长 公司拥有工程设计综合甲级资质,承接项目不受区域、类型限制,资质优势十分显著。截止前三季度,公司承接业务额突破30亿,其中有8.7个亿是EPC项目。 内部:管理层换届顺利完成,股权激励草案公布 公司于1月18日召开临时股东大会进行董事会换届选举,此次换届后,公司管理层及核心员工将更为年轻化,有利于业务开拓。3月6日公司再次公告限制性股票激励计划草案,该股权激励计划对公司未来的经营发展将起到积极的促进作用,并有望进一步理顺公司利益关系。 外部:并购积极开拓,上市以来持续并购多家设计院 参考国内外设计公司发展经验,后起之秀AECOM、沃利帕森斯在短时间内超越原龙头、领航行业发展;国内苏交科也不断通过并购做大做强。公司也正走在这条路上,于15、16年收购宁夏公路院、扬州设计院。 公司以“设计+”为核心,业务拓展多元化 投资建议 公司拥有工程设计综合甲级资质,承接项目不受区域、类型限制,资质优势显著。公司积极开拓新的业务模式和业务版图,在EPC、PPP、地下管廊、土壤修复、海绵城市、无人机方面均有所突破。此外,公司于1月18日进行了换届选举,近日公布了股权激励计划草案,公司利益进一步理顺。参考国内外设计公司发展经验,公司上市以来也并购过多家设计院。综上,我们继续看好公司未来的发展前景,预计2016-2018年EPS为1.01、1.37、1.79元,对应PE为35、26、20倍,维持“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下行、并购对公司的管理提出了更高的要求。

多方利益驱动,住宅全装修市场空间有望快速增长全装修满足消费者、房地产公司和政府三方的利益需求。全装修住宅在我国住宅总量中的占比不到20%,政策推动下存在很大成长空间。 地产领军企业快速成长加速公司全装修业务增长尽管近些年房地产投资规模下降,但公司的合作商大部分排名前30,它们2013 年至2016 年的销售金额逐年攀升,实现快速增长。因此,预计公司未来订单也会呈现快速增长趋势。同时,公司规模较小且上市不久,作为为数不多的全装修上市公司,借助上市平台实力将进一步增强,有望实现快速增长。 未来亮点:B2B2C 模式拓展定制精装、研制施工机器人公司以人居环境塑造和人居环境服务为企业愿景。除主业外,丰富的房地产商资源,为公司的B2B2C 模式定制精装业务提供了可观的市场,未来有望成为公司第二大主业。公司与上海大学共同研制施工机器人,解决行业招工难问题,今年预计会有样机展示。 投资建议目前全装修普及率很低,随着全装修政策大力推进、主要地产商销售面积快速增长,行业未来成长空间大,公司主业将尤为受益。公司经营战略清晰、企业文化优良,募集资金、并购策略将助力其不断完善拼图。目前股价在定增、员工持股计划价格附近。我们看好公司未来发展,预计2016-2018 年EPS 为0.60、0.81、1.06 元,维持公司的“买入”评级。 风险提示地产投资增速快速下行;B2B2C 模式下定制精装业务尚处于起步阶段,未来发展存在一定不确定性。

国家重点工程交出完美答卷,政府工程不断增多改善业务结构 公司在国家重点工程建设中表现十分抢眼,有望承接更多国际型国家重点工程项目。业务方面,公司进一步发展国家工程装饰领域业务,同时原有房地产类装饰项目在公司收入的占比不断下降,有利于分散经营风险,提高收入的同时保证收入的稳定性。 一带一路有所突破,期待订单陆续落地 公司最近收购塔吉克斯坦共和国亚洲建设公司67%的股权,标志着公司积极参加一带一路战略布局,努力拓宽海外市场。本次收购将带来很强的协同效应,是一次资源、技术与资本的强强联合,会产生共赢的效果。中亚市场有待开发,公司紧密跟进重点项目将陆续落地。 EPC、PPP项目助力公司订单、收入增长 装饰龙头公司有必要也有能力主动去扩张自己的资产负债表,目前公司已经率先开始了这一过程。在EPC项目方面,公司作为设计施工总承包方在2016年承接了杨子科创园项目,在未来公司会在这方面有更多的尝试。在PPP方面方面,若集团亚厦控股承接PPP总包订单,这样会给公司带来诸多好处。 新一届管理层去年成绩单令人满意,期待未来成绩 新任管理层成绩显著,公司订单规模和现金流情况都有了显著改善。2017年初,公司家装业务蘑菇加的旗舰店也陆续开业,随着各项服务的升级优化,将为公司提供更具竞争力的资源支撑。 投资建议 公司经过自身努力和调整,在重大政府项目、海外订单、EPC等业务上逐步取得了突破;新任管理层上任后表现令人满意,核心指标实现较好,未来业绩令人期待。综上所述,公司的业绩拐点目前已经显现,我们看好公司未来前景,预计公司2016-2018年EPS分别达到0.23元、0.33元、0.44元,对应45、32、24倍市盈率,维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩增长不及预期,海外项目进展缓慢。

业绩符合预期,较为充裕的未完工订单为17年业绩提供支撑 单季来看,公司收入、净利润增速均呈现回升趋势,尤其四季度单季增速表现亮眼(收入单季增速15.11%,净利润21.88%),符合预期。截至2016年末,公司累计已签约未完工订单金额为362.95亿元,是16年收入的1.85倍,对17年业绩提供一定支持。 特色小镇PPP又下一城,落地后有望贡献业绩增量 继公司贵州省镇宁县项目之后在特色小镇ppp领域的又一探索,预计未来公司在景观、特色小镇、场馆建设等多领域都可能以PPP整体打包的模式落地,有望贡献业绩增量。 “金螳螂家”口碑良好,C端布局稳步推进 “金螳螂家”已经开出82家直营店,根据草根调研显示客户好评率确实较高,经营情况也符合预期,公司正在努力积累口碑,树立品牌。 投资建议 公司16年业绩符合预期,较为充裕的未完工订单为17年业绩提供支持,有望持续向好。为了降低房地产投资对主业影响,公司正在以景观、特色小镇PPP等模式拓宽政府类项目领域,努力为业绩提供增量。在C端方面,公司个人家装业务开展顺利,“金螳螂家”客户好评率较高,正在努力积累口碑,树立品牌。综上,我们维持对公司的“买入”评级,预计2016-2018年EPS为0.64、0.77、0.80元,对于PE为10.2、8.5、8.2倍。 风险提示 固定资产投资增速加速下行;PPP订单落地、互联网家装推进不达预期。

新材料业务市场向好,17年满产后盈利能力将向对标公司看齐 目前来看,我们认为制约该项目盈利能力的主要因素已基本消除:外部环境向好,涤纶长丝POY市场价格有较大上涨,景气程度和盈利能力显著优于15年;公司新材料业务经过不断生产磨合,估计16年下半年已接近满产状态。预计达产后公司新材料业务毛利率有望达到业内同行水平。 我们以8000元/吨的销售价,净利率3%进行保守估算,则满产状态下公司POY业务能为公司带来7200万元的净利润。 传统业务:竞争力强,定增将进一步夯实传统业务 公司钢结构业务核心竞争力可概括为资质、技术领先于行业,经营、生产能满足绝大多数客户需求。行业环境使得公司收入有所下降,但公司订单充足并大幅增长;定增已获得发审委批复,未来资金到位将助力业务增长。公司也向总承包业务发展,海外总包业务进展顺利。 延伸产业链,钢结构住宅成重点发展方向 投资建议 公司目前净利率水平较低,新材料业务今年满产后盈利水平有望达到行业正常水平,将带动公司整体盈利能力的迅速提升。公司传统钢结构业务在近两年的调整后,未来将有望快速回升,定增资金若到位将延续这一过程,目前公司定增价格倒挂5%。在住宅钢结构方面公司也有望取得突破。 我们看好公司未来的发展,预计2017至2019年公司EPS分别为0.13、0.19、0.25元,对应PE为57、38、30倍,在行业中偏高,主要由于行业不景气及新业务前期亏损所致,预计未来新业务盈利水平提升及传统业务景气提升将使市盈率回归正常水平;以市净率PB来看较有参考性,公司PB为2.60,在行业中偏低,若按目前市值,增发完成后将下降为2倍,估值上具有吸引力。综合考虑公司业务亮点和估值情况,给予公司“买入”评级。 风险提示 固定资产投资增速持续下行、新材料业务价格波动的风险、重大项目和住宅钢结构项目进展不达预期。