事件描述杭黄高铁正式开通,上海-黄山、杭州-黄山时间大为缩短。 事件评论杭黄高铁正式开通,时间大为缩短。从杭州到黄山的杭黄高铁于2014年6月30日正式开工,2018年12月25日试运营、首开列车11对,2019年1月5日杭黄高铁正式开通、每日开行动车组达36对。杭黄高铁开通后,将上海-黄山行程时间从此前最短的4小时8分钟缩短到2小时26分,杭州-黄山从此前3小时左右缩短为最快1小时26分钟。 元旦小长假,杭黄高铁表现不俗。根据中国铁路上海局数据,2018年12月29日至2019年1月1日杭黄高铁共发送旅客10.3万人次,绩溪北(杭黄高铁、合福高铁并站)、歙县北站、黄山北站客流同比增长62.1%、84.3%、41.4%,表现不俗。参考2015年6月28日合福高铁开通后对黄山市游客接待量带来的显著提升,同时根据黄山市旅委发布的《2017年黄山市旅游大数据报告》,黄山市游客中来自江浙沪长三角地区与省内客源合计占比50%以上,我们预计杭黄高铁开通后对黄山客流提振有望较合肥高铁开通更为显著,有望达到两位数增长。 “一山一水一村一窟”战略稳步推进,增加休闲产品供给、延长产业链: (1)东黄山开发进入实质性阶段,预计交通路线开发完成后,客流接待能力将会有显著提升; (2)花山谜窟一期项目已于2018年10月正式启动,预计成熟期核心景区“日游+夜游”年接待总人数有望从20万增长至125万、户外运动年接待人数达52万; (3)2018年6月黄山区国资委将黄山太平湖子公司56%股权通过安徽长江产权交易所进行挂牌转让,公司参与受让;截至2018年中期已签署股权转让协议并支付股权转让款,完成工商变更,且项目人员已进驻现场开展前期工作。 盈利预测及投资建议: 2018年4月原副董事长兼总裁章德辉先生被选举为公司董事长兼总裁,董事长和总裁为同一人,有利于机制理顺及提升效率。杭黄高铁正式开通,叠加门票降价影响,公司客流量预计有所提升。门票降价影响有限,考虑处置华安证券带来投资收益,预计公司18-20年EPS 分别为0.64/0.60/0.65元,维持“增持”评级。 风险提示: 1. 天气恶劣导致客流量不达预期; 2. 项目推进不达预期。

激励对象涵盖公司高层、中层管理人员及核心骨干,有利于改善公司管理机制。其中副总兼董秘李立令获授9万份,占当前总股本0.0223%;副总潘建国及财务总监卢加分别获授5万份,占当前总股本0.0124%。 激励计划合计授予期权数量占当前总股本近1%。根据规定,当公司经营及激励对象满足行权条件时,激励对象可以在此后的36个月内按各1/3的比例分三期行权,业绩考核的指标为净利润增长率及实现值、营业收入增长率及实现值、加权净资产收益率以及现金分红比例。 激励方案全面、综合,利于公司长远发展。激励方案不仅要求纵向比较增长率在10%以上,还要求横向比较不低于可比公司的75分位值,确保处于行业领先地位。2017年,公司ROE、扣非归母净利和营业收入在可比公司中分别位居第1、第2和第4位,同时扣非归母净利过去4年复合增速也处于领先位置。未来公司有望继续做大业务规模,推动营业收入的排名继续提升。 四大增长动力帮助老字号“再焕青春”:(1)食品产能扩张稳步推进,短期看2.55万吨募投项目投产以及投资并购补充部分产能;长期看湘潭和梅州两大生产基地3.6万吨产能释放。(2)立足广东扩大市场区域,公司未来省内扩张基于日益完善的饼屋网络,省外扩张则主要依托电商和经销商渠道。(3)产品多元扩大业务规模,未来将大力发展速冻食品,并积极培育现有体系内的其他产品,规模有望持续扩大。(4)餐厅开启省内外异地复制,公司计划每年新开一到两家餐饮店,并将逐步走出广州市、走出广东省,餐饮业务有望获得新动力。 盈利预测及投资建议:产能扩张和市场拓展双管齐下,业绩增长具备坚实基础。预计18-20年归母净利分别为4.33/5.15/6.79亿,EPS分别为1.07/1.28/1.68元,对应当前股价PE分别为24/20/15倍,维持“买入”评级。

酒店周期真的向下么? 酒店周期一方面受到宏观经济影响、另一方面受供需结构扰动,目前市场担忧下半年经济形势将拖累酒店需求导致酒店周期下行,我们将从影响酒店需求要素(宏观经济、会议、去中心化等)以及供给结构调整两大方面探讨酒店复苏-上升周期的持续性。我们认为:(1)需求端层面上,对宏观经济不必过度悲观,同时下半年大型会展以及企业的“去中心化”双轮驱动有助于提升酒店需求;(2)供给层面上,整体固定资产完成额同比增速维持低位,供需结构持续改善;结构上中端酒店占比仍较低,处于供不应求状态。 酒店提价空间有多大? 从美国酒店周期来看,提价一般滞后于出租率提升一年左右时间;我国酒店此轮复苏-上升通道自16年下半年开始,已经逐渐由入住率提升主导过渡到18年由房价主导阶段。对公司而言,提升入住率会增加相应的人员、采购等可变成本,而提高房价利润传导更为有效,故在保证入住率满足盈亏平衡条件下,提高房价是更好的增厚利润措施。通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。 当前时点如何看首旅? (1)中报业绩符合预期,RevPAR增速环比上移有益于抵消市场疑虑。2018H公司实现归属于上市公司净利润3.4亿元、同比增长41.23%,扣非净利同增32.09%。酒店行业复苏、财务费用减少以及非经常性损益带动净利增长。如家系2018Q2整体/经济型/中高端Revpar分别同比增长5.6%/3.3%/-4.8%,相较2018Q1的数据4.0%/2.2%/-6.7%,明显增长加速。(2)首旅如家重组后,制定了“存量、整合、创新”的三大战略并全力积极地推进战略落实,继续加大中高端和加盟占比,有利于公司业绩进一步释放。(3)经过前期调整,公司估值已到历史低位、PEG已小于1,同时EV/EBITDA无论是相较华住、锦江还是国际酒店龙头均处于较低位置。 盈利预测及投资建议 看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击。考虑出售燕京股权带来投资收益,上调18-20年EPS分别为0.95/1.06/1.25元,对应当前股价PE分别为19/17/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓拖累酒店业消费; 2.公司旗下酒店业务整合不达预期; 3.中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。

食品及餐饮良好协同,传统主业根基稳健。 公司于2017年6月上市,作为扎根广州的老字号餐饮食品企业,近年来业绩持续增长。2015至2017年公司实现归母净利2.35、2.67和3.40亿元,且增速持续加快。2018Q1公司实现营业收入4.45亿,同增15.5%;归母净利0.39亿,同比大增43.7%。一季度速冻食品及年货销售良好,带动公司收入稳健增长,此外利息收入、理财收益增加,推动公司归母净利大幅增长。 现金流稳定攻守兼备,国企改革值得期待。 公司下游以C端客户居多,且公司品牌知名度高、品质优异,使得公司现金流状况良好。过去5年中销售商品、提供劳务收到的现金占收入比重均稳定保持在110%左右,经营性现金净流量占营业收入的比重居同行业公司前列。截至2018年3月底,公司账上货币资金达到14.25亿元,占公司总资产的比例达到68.3%,尤其是2017年上市募资后,公司货币资金更加充沛,从目前已购买的理财产品来看,2018年确认的投资收益将达到579.71万元。 从四大增长动力,看公司成长空间有多大?基于公司当前业务布局和规划,我们认为未来增长主要来源于四个方面: (1)食品产能扩张稳步推进。短期看2.55万吨募投项目投产,以及投资并购补充部分产能;长期看湘潭和梅州两大生产基地3.6万吨产能释放。 (2)立足广东扩大市场区域。广式点心在全国具备消费基础,公司未来省内扩张基于日益完善的饼屋网络,省外扩张则主要依托电商和经销商渠道。 (3)产品多元扩大业务规模。目前月饼收入占公司营收40%以上,未来将大力发展速冻食品,并积极培育现有体系内的其他产品,规模有望持续扩大。 (4)餐厅开启省内外异地复制。作为粤菜老字号,公司计划每年新开一到两家餐饮店,并将逐步走出广州市、走出广东省,餐饮业务有望获得新动力。 盈利预测及投资建议。 产能扩张和市场拓展双管齐下,业绩增长具备坚实基础。产能扩张方面,主要看点在于募投项目2.55万吨产能、投资并购以及湘潭和梅州生产基地3.6万吨产能;市场拓展方面,省内将以饼店网络为主、省外将依托电商和经销商渠道,未来重点拓展区域营销力度会加大,广告费随销售额保持正常增长。预计18-20年归母净利分别为4.08/4.95/6.45亿,EPS分别为1.01/1.22/1.60元,对应当前股价PE分别为24/20/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.产能提升进度不及预期; 2.省内外市场拓展不及预期。

密境和风(花椒直播运营公司)拟以公司100%股权作为对价认购六间房增发股权、此外宋城演艺拟转让六间房存量股权,六间房作价34亿、花椒作价51亿,交易完成后花椒全体股东占重组后主体约60%股权、宋城演艺和战略股东合计占重组后主体约40%股权,宋城演艺单独持股比例将低于30%,不再并表。原六间房创始人兼CEO刘岩将出任新集团CEO。 六间房整合重组有利于优化股权结构,直接增厚宋城演艺盈利,同时转移商誉减值风险。2015年六间房100%股权收购价款为25.67亿,按照此次估值34亿、转让70%股权测算可为公司带来投资收益5~6亿,超过2017年公司净利润的50%,将极大增厚公司业绩。此外,六间房分红4亿(不受此次重组影响)叠加此次交易可为公司带来约10亿的现金流,保证公司良好运营。同时,六间房不再并表后,将其包含23.7亿商誉的账面价值转成长期股权投资,有效转移商誉减值风险。 花椒直播和六间房优势互补,有助于提质增效。花椒直播在移动端、一二线城市用户积淀以及活跃用户占比上(2017Q4活跃用户2.13%占比为中国主要娱乐直播APP第一)处于行业领先地位,而六间房在PC端、三四线城市以及管理效率上优势明显,两者强强联合,有助于在流量资源、用户资源、主播资源、运营能力、成本控制等多方面发挥协同效应,巩固并提升重组后主体在直播行业的领先地位和深刻影响力。 国内演艺龙头,维持“买入”评级。现场演艺三亚和杭州项目有望稳健增长;异地复制第二轮项目阳朔即将开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;2017年以来先后签约西樵山、明月千古情、黄帝千古情景区项目,轻资产“在手订单”超过10亿元,未来仍有望落地新项目;签约西塘演艺小镇打造4.0产品版本夯实宋城龙头地位。假设Q4重组完成,考虑投资收益预计2018-2020年EPS分别为1.16/0.86/1.06元,对应目前股价PE分别为21/28/23倍;若不考虑重组及六间房贡献,公司2018-2020年EPS分别为0.65/0.81/0.99元,维持“买入”评级。

科锐国际:全产业链布局整体人才解决方案服务商 公司是亚洲领先的整体人才解决方案服务商。科锐成立于1996年,起家于高端人才寻访,之后在国内首推招聘流程外包服务,并率先按行业细分为客户提供专业化服务。同时,公司通过横向扩张做大做强,目前公司在中国大陆、香港、新加坡、印度、马来西亚和美国共设立83家分支机构,拥有1600余名专业招聘顾问,为超过18个细分行业与领域的3000多家客户提供服务。 人力资源行业:朝阳产业,市场空间广阔 2016年我国人力资源服务业行业规模正式跨越万亿门槛。相比于全球约4910亿欧元的市场规模,我国人力资源市场规模占比小,未来提升空间大。2016年全球人力资源市场结构中,灵活用工市场份额占比最高,占比达71%,其次是人事代理和中高端寻访,占比分别为20%和8%。从1978年发展至今,我国人力资源行业从统包统配到走向市场化,具有起步晚、发展快、民营为主、行业格局分散的特点。我们认为未来行业将通过优质公司的并购整合,提高集中度,实现规模经济,改善竞争格局,科锐国际等龙头公司受益。 业绩为王,创新打造核心竞争力,对标Recruit构建生态圈 主营业务内生业绩稳健增长,创新型服务贡献增量,最终实现人力资源全产业链及更多元化业务领域布局。公司主要经营灵活用工、高端人才寻访、招聘流程外包三大主业。2014-2017年公司营业收入复合增长率达到21.92%。2017年公司挖掘三大业务间的交叉销售能力,进一步拓展和完善覆盖全国的人力资源服务网络,带动公司营收同增30.75%。参照国际经验,全球排名第四的日本人力资源服务商Recruit,横向并购拓展业务,构建闭环生态圈。 盈利预测及投资建议:一体两翼稳步推进,国际布局蓝海可期 公司作为人力资源行业A股第一股稀缺标的,亚洲领先的整体人力资源解决方案服务商,主营业绩稳健增长,经过多年行业积累,公司在品牌影响力、客户资源、业务创新能力、人才数据库等方面具有核心竞争力,未来推行“一体两翼”战略,积极开展服务产品创新把握长尾客户;近期公司收购英国Investigo52.5%的股权,国际布局蓝海可期,看好公司内生外延释放业绩,预计2018-2020年的EPS分别为0.57元/股、0.75元/股和0.95元/股,对应当前股价的PE分别为40倍、30倍和24倍,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.境外投资、外汇管理等政策风险变化对海外收购产生影响的风险; 2.公司并购整合内部协同不达预期;新产品推进或新客户获取速度不达预期。

事件描述 公司公告拟在北京产权交易所以不低于14866万元挂牌出售所持有燕京饭店20%股权,若成功出售预计可产生投资收益约12600万元(含税)。 事件评论 出售燕京饭店有利于优化资源配置和提升公司盈利水平。燕京饭店截至2017年6月30日实现营业收入和净利润分别为5396.30万元和亏损3743.87万元,此次拟在北交所挂牌转让公司所持有其20%股权,若顺利成交,可增加公司税前利润约1.26亿;一方面可以直接增厚公司利润,另一方面也可优化公司资源配置、聚焦中高端和经济型酒店布局。 开店速度明显加快,加盟及中高端占比持续提升。2018Q1新开店数量达到84家、而去年同期仅为36家,截至3月底公司签约未开业及正在签约店达545家、预计完成全年开店450家以上目标压力不大,速度明显加快;新开店中加盟和中高端店占比较高推动加盟占比和中高端酒店数量占比截至3月底分别达到74.7%和14.1%,均环比提升0.6pct。 房价提升逻辑得以验证,成熟中高端延续增长态势。如家系2018Q1整体/经济型/中高端RevPAR分别同比增长4.0%/2.2%/-6.7%,中高端主要是受到较多新开店爬坡期影响;ADR分别同比增长7.3%/4.7%/-2.5%;OCC分别同比下降2.5pct/2.0pct/3.1pct,预计与经济型酒店停业改造、公司销售策略变更有关。成熟期中高端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比增长4.3%/4.2%/0.1pct延续增长态势。 看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩。根据美国酒店周期我们判断我国酒店行业有望自17年进入3-5年上升周期且18年开始有望进入提价通道,通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击;考虑出售燕京股权带来投资收益上调18-20年EPS分别为0.95/1.06/1.25元,对应当前股价PE分别为29/26/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.经济增速放缓拖累酒店业消费; 2.公司旗下酒店业务整合不达预期; 3.中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。

国内规模最大酒店集团是如何炼成的? 锦江股份是中国规模最大的酒店集团。公司于1993年成立,1994年上市,2014年通过非公开发行股票引入战略投资者弘毅资本,2015年后先后收购或战略投资国内外多家酒店集团,在提升公司酒店规模的同时成功实施公司有限服务酒店业务的全球布局。2017年公司酒店业务收入133.28亿,占营业收入比重为98.1%。酒店业务中的铂涛系、卢浮系、锦江系和维也纳系收入占比分别为29.3%、28.8%、23.4%和16.6%;从贡献归母净利润角度来看,酒店业务占比较高,境内三大酒店集团为主要净利来源。截至18Q1,锦江股份拥有酒店数量6,858家,酒店规模全国第一、全球第五。 当前行业趋势下酒店龙头是否值得投资? 从供需角度来看,2012年以来,中国酒店间夜需求量与供给量的比值呈提高趋势,表明酒店市场需求的持续回升,市场繁荣度中短期内无需过多担忧。从经营角度来看,公司仍处于由复苏期逐渐向繁荣期过渡阶段,2016年以来RevPAR增长由出租率增长主导向房价提升主导转变。纵观酒店经营周期,从较长时间范围来看,平均房价和出租率呈现正向提升关系,即高景气阶段房价及出租率均处在较高水平,因此上升周期酒店行业投资价值显著。 管理机制有望理顺,期待业绩逐步释放 酒店行业向上周期趋势确定,公司业绩改善有加速趋势,未来期间费用率降低将贡献可观利润。公司未来一方面将加大中高端布局力度、培育新品牌,享受行业成长红利;另一方面会维持加盟占比优势,轻资产化持续推进。公司拟构建“一中心+三平台”,有望实现酒店集团间的协同效应,降低成本和费用。进入平均房价提升主导阶段后,RevPAR增长对业绩的弹性影响更为明显;此外,根据我们的测算,在其他条件不变的情况下,期间费用率降低1%,将增厚公司业绩约10%。今明两年业绩增长值得期待。 盈利预测及投资建议 未来公司将继续践行“全球布局、跨国经营”的发展战略,受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升,未来业绩有望持续释放。预计公司18-20年归母净利分别为11.71/14.94/18.11亿,EPS分别为1.22/1.56/1.89元,对应当前股价PE分别为31/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 酒店行业景气度下滑; 2. 行业竞争加剧。

17年景区量价齐升,助力公司营收提振 17年景区量价齐升以及IT产品销售与技术服务增长带动全年营收提振。17年乌镇实现营收16.46亿元,同增20.9%;全年累计接待游客1013万,同增11.8%,其中东栅接待游客469万,同增9.1%,西栅接待游客545万,同增14.3%。17年古北水镇景区实现营收9.79亿元,同增35.2%;全年累计接待游客275万,同增12.9%。景区业务量价齐升,IT产品销售和技术服务实现营收30.06亿,同增13.06%,二者共同带动公司总营收增长6.70%。 17年景区表现优异是业绩增长的主要原因 17年乌镇实现净利润6.92亿元,同增27%,2017年8月之后乌镇东栅、西栅门票分别提价20%和25%,带动乌镇、古北客单价提升8%和20%。古北水镇因财务费用增加、房地产投资收益减少,实现净利润1.14亿元,同比下滑,但其取消夜游半价,积极开展品牌营销,完善配套服务,带动客单价提升。其他业务:(1)整合营销,中青博联保持行业领先地位,17年营业收入同比增长4.36%,毛利率有所提升,净利润受人工成本等支出上升和政府补助下降影响下滑24.38%;(2)中青旅山水酒店实现营收、净利润双增长。17年计入当期损益的政府补助增加5336万元,非经常损益同比增长26%。 18Q1天气扰动,景区营收受客单价驱动实现增长 18Q1实现营收25.07亿元,同比增长22.82%;归母净利0.99亿元,同比增长14.02%;扣非归母净利润9359万元,同比增长4.37%,18Q1受天气影响,景区在客单价驱动下实现营收增长,中青博联实现营收同比增长57%,未来长期增长可期;受薪酬奖金、乌镇管理费用增加、创格科技(集成)和风采科技(彩票)毛利率下降等因素影响,公司净利增速略低于营收增速。 低估值休闲景区稀缺标的,短期扰动不影响新征程徐徐展开 低估值休闲景区稀缺标的,控股股东划转光大开启新征程。划转后,公司有望与光大集团在旅游产业方面实现资源互动,加快旗下大旅游产业布局与发展;选举林春、徐曦2名新董事,期待继续更换董事,改善公司治理,激发企业活力,拓展文化旅游市场。预计2018-2020年EPS分别为0.96、1.10和1.21元/股,对应当前股价的PE为22、19和17倍,维持“买入”评级。

事件描述公司发布2018年一季报:报告期内实现营业收入19.24亿元,同比增长0.62%;实现归属于母公司净利润7539万元,同比增长116.56%;EPS 为0.0924元;实现扣非后归属于母公司净利5800万元,同比增长53.47%。 事件评论 酒店业务表现强劲,景区业务稳健增长。2018Q1酒店业务实现营收17.62亿元(+0.65%),其中如家实现营收15.55亿元(+0.36%);景区实现营收1.63亿元(+0.32%)。酒店行业复苏、财务费用减少以及非经常性损益带动净利大增: (1)行业供需结构改善带动如家整体RevPAR 提升4.0%、实现利润总额1.07亿(+47.57%); (2)景区实现利润总额8927万元(+7.17%); (3)较早收到政府补助加上出售首汽股份10%股权等导致非经常性损益较去年同期增长2648万元; (4)财务费用在良好资金管理下有所下滑,增加利润总额1272万元。 毛利率基本持平,期间费用率有所下降。2018Q1毛利率维持94.53%高位,较去年同期基本持平;销售费用率及财务费用率下降带动期间费用率下滑1.58pct:良好资金管理下财务费用率降低0.68pct,销售费用率下滑1.32pct、管理费用率微增0.42pct,与会计科目调整有关。 开店速度明显加快,房价提升逻辑得以验证。2018Q1新开店数量达到84家、较去年同期36家明显加快,加盟和中高端占比分别提升至74.7%/14.1%。从经营数据上看,如家系整体/经济型/中高端RevPAR分别同比增长4.0%/2.2%/-6.7%,主要由ADR 带动,OCC 下滑明显预计与新开店较多、经济型直营店部分停业改造、公司销售策略变更有关成熟期中端酒店RevPAR/ADR/OCC 分别同比增长4.3%/4.2%/0.1% 看好公司受益于行业发展和自身结构调整、逐步释放业绩。根据美国酒店周期我们判断我国酒店行业有望自17年进入3-5年复苏-上升周期且18年开始进入提价通道,公司有望在本轮酒店复苏-上升周期中实现业绩与估值提升的戴维斯双击;预计18-20年EPS 分别为1.04/1.27/1.50元,对应当前股价PE 分别为27/22/19倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 经济增速放缓拖累酒店业消费; 2. 公司旗下酒店业务整合不达预期; 3. 中档酒店竞争加剧致使行业毛利率下降。

事件描述 公司2018Q1实现营业收入32.51亿,同比增长14.48%,归母净利2.30亿,同比增长15.78%,扣非净利0.69亿,同比增长32.75%,EPS为0.24元。 事件评论 营业收入增长主要是卢浮亚洲、卢浮集团、铂涛、维也纳酒店等营收增长所致。18Q1公司酒店业务实现收入31.95亿,同比增长15.10%。中国大陆境内酒店收入为22.95亿,同比增长15.12%,其中首次加盟费1.68亿,同比增长125.13%、持续加盟费3.10亿,同比增长50.02%;境外酒店收入为9.00亿,同比增长15.06%,若不考虑人民币汇率因素影响,境外收入同比增长8.35%。公司预计2018Q2酒店收入将在35.15亿至38.85亿,同增1.90%至12.63%。 实现归母净利比上年同期增长15.78%,主要是受五个因素影响:(1)铂涛和维也纳因营业收入的增加,净利润比上年同期增加;(2)取得的上海肯德基、杭州肯德基、苏州肯德基和无锡肯德基投资收益比上年同期增加;(3)卢浮集团因所适用的企业所得税税率的下调,影响损益0.58亿;(4)锦江之星因子公司动迁取得补偿收益0.78亿;(5)公司取得出售长江证券股票所得税前收益比上年同期减少。 受益中端占比提升,集团境内酒店整体RevPAR增速向好。中国大陆境内18Q1中端酒店RevPAR同增2.31%,其中平均房价和平均出租率分别同比变动+5.19%和-2.20pct;经济型酒店RevPAR同增1.55%,其中平均房价和平均出租率分别同比变动+3.69%和-1.54pct。但受益中端占比提升影响,整体RevPAR增长达到7.77%,其中平均房价和平均出租率分别同比变动+9.53%和-1.22pct。法国酒店业复苏,集团境外酒店整体RevPAR小幅增长0.03%,出租率同比+2.75pct,出租率止跌回升预示着酒店市场开始复苏,2018年境外酒店经营有望超预期。 盈利预测及投资建议:受益于规模效应、中高端品牌效应以及经营效率的提升,未来业绩有望持续释放。预计公司18-20年归母净利分别为10.66/13.91/17.44亿,EPS分别为1.11/1.45/1.82元,对应当前股价PE分别为29/22/17倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.酒店行业景气度下滑; 2.行业竞争加剧。

事件描述 公司发布2017年报和2018一季报:17年全年公司实现营业总收入282.82亿元/+26.32%,实现归母净利润25.31亿元/+39.96%,EPS为1.30元/股,每10股派现5.20元;18Q1实现营收88.49亿元/+53.07%,实现归母净利11.60亿元/+61.48%(符合我们预期,超出市场预期)EPS为0.59元/股。 事件评论 免税收入大幅提升是公司营收提升的主要原因。17年商品零售业务收入为156.20亿元/+66.55%。其中,免税实现营收148.61亿元/+69.25%,主要是受益于日上(中国)并表,香港机场烟酒标段、广州机场入境店等相继开业,以及离岛免税(营收)增长持续超预期所致。细看免税业务:(1)首都机场17年4月并表,实现营业收入43.11亿元;(2)17年三亚海棠湾受益于17年春节北方避霾、三亚夏季天气宜人、萨德事件以及公司营销拓展的影响实现营收60.84亿元/+29.31%。(3)传统渠道免税营收29.00亿元/+10.31%,免税批发收入14.21亿元/-4.12%。 免税综合毛利率为45.72%,同比下降0.87个百分点。毛利率水平较高的商品零售(免税为主)占比提升带动主营业务毛利率提升4.89个pct达到29.18%。免税业务毛利率下降主要是由于并表(日上中国)所致,(类比日上上海)批发加价导致其毛利率水平低于中免集团,并表后拉低公司免税业务总体毛利率。随着公司免税规模扩大,同上游供应商谈判议价能力提升,毛利率提升已经在发生,后续有望持续进而释放业绩。 18Q1受益于新增首都机场/香港机场并表3个月,其中首都机场免租金1个月,以及海棠湾免税店超预期,公司的营收及业绩实现大幅提振。 盈利预测及投资建议:在政策利好消费回流、牌照壁垒、规模优势的共同驱动下,公司作为中国免税行业巨头,短中长期看点兼备。短期看海南省规划新开博鳌免税店,中免以参股49%的形式与海免成立合资公司,有望运营新开店;中长期看公司免税业务规模提升带来议价能力提高,盈利能力提升,改善业绩,以及市内免税店限制放宽等。预计2018-2020年归母净利分别为40/50/64亿,EPS分别为2.06/2.55/3.30元/股,对应当前股价的PE分别为25/20/16倍。维持“买入”评级。 风险提示: 1.免税政策发生不利变动的风险;2.免税业务规模拓展不达预期。

事件描述 公司发布2018年一季报,实现营业收入7.12亿/+6.00%,实现归属于母公司净利3.22亿/+31.48%,实现扣非净利2.94亿/+20.16%,EPS为0.22元。 事件评论 三亚表现突出、杭州本土政策调整略有影响,现场演艺整体增长仍显强劲;炭河千古情及六间房超预期。(1)三亚市场受益于整体环境好转、“我回丝路”等主题活动策划、抖音推广等措施,客流量及客单价均有提升,预计收入端增长达两位数。 (2)杭州本土调整旅行社政策、向头部旅行社倾斜短期内对客流有一定影响,导致收入端增速预计为个位数,但4月至今调整成效得以显现,预计全年仍将延续去年高增长态势;(3)丽江项目在云南省加大旅游市场整顿力度下开展“新春纳西棒棒会”等主题活动提高游客参与度,预计实现小个位数增长;(4)九寨项目受地震影响暂未重新开放营业;(5)宁乡千古情报告期接待游客超过80万,六间房针对服务头部和老用户,在签约主播数、注册用户数以及ARPU值均较上年同期有所增长从而实现净利增长,超出预期。 客流增长、散客比重及客单价进一步提升带动毛利率大幅增长,期间费用率受管理费用率上涨带动略有增长;资产处置收益同比增长带动归母净利超出预期。(1)散客比重及客单价进一步提升带动毛利率同比增长6.51pct到67.97%;(2)期间费用率方面,管理费用率主要受九寨项目停业、营业成本调整到管理费用科目,公司人员薪酬及研发支出增长影响同比增长2.69pct,财务费用率在贷款利息支出减少及存款利息收入增加带动下整体下调0.48pct,销售费用率同样下滑0.90pct推动期间费用率略增1.32pct;(3)处置三亚水公园资产及武夷山土地使用权导致资产处置收益同比增长1669.73万元推动净利同比增长超过三成。 异地复制第二轮项目阳朔千古情有望于2018年开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;轻资产项目持续落地;打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技,有望继续超业绩承诺。预计2018-2020年公司EPS分别为0.88/1.12/1.33元,对应目前股价PE分别为23/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.直播政策改变风险; 2.异地项目推进不达预期风险。

宋城演艺:中国现场演艺第一股 宋城演艺是中国演艺行业第一股、全球主题公园集团十强企业,产业链覆盖旅游休闲、现场娱乐、互联网娱乐等,是世界大型的线上和线下演艺企业。目前,宋城演艺旗下已建成和在建杭州、三亚、丽江、九寨、上海、桂林、张家界、西安、龙泉山、澳大利亚等数十大旅游区、三十大主题公园、上百台千古情及演艺秀,并拥有宋城六间房、中国演艺谷等数十个文化娱乐项目。 现场演艺:成熟景区精益求精,异地复制和轻资产输出再接再厉 2017年公司现场演艺业务的客流量实现稳增长,成熟景区游客团散结构改善带动业绩提升。公司总体接待客流量同比增速虽有所放缓,但是游客结构优化为公司经营业绩提供了保障。异地复制稳步推进,项目升级创新进行中。桂林阳朔项目预计2018年Q3开业,张家界预计2019年年中亮相,西安项目的合作模式是在自主投资和轻资产输出并行的发展模式下的再次创新,预计2019年6月试营业,上海项目和澳洲项目均在积极推进中。公司现场演艺业务4.0版本:西塘·中国演艺小镇,志在打造长三角文化演艺产业新高地、世界艺术小镇新标杆。轻资产业务具备金额大、利润率高、可持续性强、后期营收分成等特点成为公司发展重点。2017年以来先后签约宋城·西樵山岭南千古情景区项目、宋城·明月千古情景区项目、宋城·黄帝千古情景区项目,轻资产“在手订单”迅速超过10亿元,展望未来,公司仍有望落地新项目。 泛娱乐:六间房逐渐实现多元化,灵动时空势头向好 经过严厉政策监管行业得以肃清,六间房本身对移动平台产品多项功能进行提升、持续布局和研发直播大数据分析引擎逐渐取得效果得到恢复性增长,并购灵动时空,扩大产品线业务,虚拟偶像项目获得用户肯定。近几年六间房利润持续超出业绩承诺,叠加VR技术升级、二次元研发,未来值得期待。 内外兼修平台共振,演艺帝国拓土开疆 国内演艺龙头,维持“买入”评级。异地复制第二轮项目阳朔有望于2018年开业,张家界、西安项目有望于2019年开业;轻资产项目持续落地;打造4.0产品版本西塘演艺小镇夯实宋城霸主地位。六间房并购灵动时空、整合蜜枝科技,业绩有望继续超业绩承诺。预计2018-2020年EPS分别为0.88/1.12/1.33元,对应目前股价PE分别为23/18/15倍,维持买入评级。 风险提示: 1. 直播政策改变风险; 2. 异地项目推进不达预期风险。

重组打造全新首旅如家 首旅如家是在2016 年由原首旅酒店和如家集团合并而成,经营范围主要为酒店和景区,以如家集团为收入及净利主导。从毛利率水平来看,整体一直处于上升阶段,酒店板块一方面得益于供需结构变化、行业整体RevPAR 增长,另一方面得益于自身中高端结构占比提升带动的RevPAR 上移;景区板块则得益于三亚市场整顿后的整体回暖、避霾需求增长接待客流有所增长。 三大战略推动巨擘起航 首旅如家重组后,制定了“存量、整合、创新”的三大战略并全力推进落实。 存量战略包括内外两方面:内部是指对公司已有存量酒店进行改造升级提升盈利水平,外部则是指依托公司强大的品牌优势、吸纳单体及小型连锁酒店进行输出管理;整合即是完成对PMS 系统、预定平台、酒店培训体系、会员管理系统及收益管理系统的融合;创新是指以旅游住宿为中心、实现业务创新,依托集团优势、打造“吃住行游购娱”顾客生态圈,实现多元化增长。 市场疑虑全面分析消解市场上主要疑虑来自三点:(1)酒店复苏还能持续多久?通过分析美国酒店行业复苏周期,得出复苏-繁荣一般持续5-6 年左右的结论,结合我国行业供需改善和三大酒店集团开关店计划,判断我国酒店有望进入3-5 年上升周期。 (2)酒店上涨空间还有多大?美国经验可知,提价一般滞后于入住率上升一年左右,即我国有望自18 年进入提价通道。通过比较美国三轮周期酒店龙头价格提升区间以及中美消费品价差,我们判断酒店提价尚有30~50%空间。(3)首旅如家估值真的贵吗?一方面从EV/EBITDA 角度,无论是对比国外酒店龙头还是对比华住酒店、锦江股份,首旅如家估值最低;另一方面从国外酒店龙头看,通常从复苏期开始估值提升、并在繁荣期中早期达到估值高点,相比之下,国内酒店集团除华住外,首旅如家和锦江股份受并购因素影响前期估值提升较快,而在本轮复苏上升周期中尚未享受估值溢价。 盈利预测及投资建议 看好公司在本轮国内酒店上升周期中,实现业绩与估值提升的戴维斯双击,维持“买入”评级。预计公司18-20 年EPS 分别为1.04、1.27 和1.50 元,对应当前股价PE 分别为28.16、23.00 和19.48 倍,维持“买入”评级。