2024H1，公司实现营业收入 11.77亿元，同比增长 59%；实现归母净利润 5.5亿元，同比增长 81.75%。 事件评论行业层面， 上半年国内文旅市场稳中向好。 上半年国内出游人次 27.25亿，同比增长14.3%，国内游客出游总花费 2.73万亿元，同比增长 19.0%。从节假日看， 2024年春节、清明、五一、端午节旅游人次均超越 2019年同期，并且在 2023年高基数下，实现了不同程度的同比正向增长；节假日人均消费同比 2023年均有所提升，但相比于 2019年同期春节、清明、五一、端午节分别恢复至 90.5%、 101.1%、 88.5%、 89.5%，仍待进一步修复。 新项目方面， 开业景区高开高走。 上半年广东千古情开业，成为粤港澳大湾区首个以演艺为核心的文旅项目，在旺盛的市场需求加持下，广东千古情表现优异，首演后连续多天单日上演 9场，打破新开业“千古情”单日演出场次的多项记录，上半年日均上演 4.2场，游客平均停留时长超过 4小时。另外，三峡千古情在上半年完成了开业最后准备工作，于7月 26日正式亮相，开演首日连演 6场，在 8月创下连续两天单日上演 8场的记录。新开业项目均表现火爆，有望对公司未来业绩增长形成助力。 存量项目方面， 各景区持续升级优化。《上海千古情》根据市场反馈再次进行了整改升级，推出大型实景演出《风笛之恋》，融合了马术表演、高空威亚、垂直升降的机械城墙、立体真实的水火特效等内容，为观众奉献视觉盛宴。《西安千古情》启用了 2号剧院，提升了黄金时间的接待能力和经济效益。各景区还推出了汉服体验店、换装馆，引进品牌餐饮店铺等，从吃住行游购娱全方位提升旅客游玩体验。 盈利能力方面， 成本与利润端均表现良好。 公司垂直管理制度具体化，通过灵活调动淡旺季实习生及劳务形式，节省人工成本，另外随着景区开园天数及也可人次大幅增加，公司营收增长摊薄刚性成本。 2024H1，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 4.5%/7.44%/-2.09%/1.43%，同比分别+1.8/-0.59/-1.7/+0.22pct，销售费用增长主要系公司各景区广告投入增加所致，整体期间费用率 11.27%，同比-0.29pct；销售毛利率与净利率分别为 69.19%/47.62%，同比分别+5.24/+6.9pct。 盈利预测及投资建议： 看好公司完成花房资产潜在减值计提，聚焦演艺主业，轻装上阵，老项目稳健爬坡修复，新项目逐步培育成熟，搭建中长期稳健成长新动能。预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 12.61/14.98/16.10亿，对应 PE 分别为 16/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示 1、部分区域市场需求恢复不及预期； 2、行业竞争加剧导致产品价格下行; 3、产品迭代节奏缓慢，产品力回落。

事件描述营收3.36亿，同比-0.43%；归母净利润2550万，同比-60.51%；扣非后归母净利润2245万元，同比-62.77%。 事件评论高基数下，客流表现平淡，叠加门票减免活动影陞有效购票人次，拖累收入端表现。1-2月黄山风景区游客接待量同比-6.8%。其中，8天春节假期里，黄山风景区共吸引了海内外20.8万名游客，同比增长26.78%。但春节后，由于天气等因素影陞，叠加去年同期高基数，客流增速表现平淡。价格方面，门票减免等活动导致有效购票人数减少，直接影陞景区板块门票收入。2024年以来，黄山风景区开展“免减优促消费”系列活动，包括①免门票开放日活动（2024年一季度非节假日的每个星期三，共12天，黄山风景区面向全球游客开展“免门票开放日”活动）、②七市市民门票半价（2024年一季度，黄山市、安庆市、池州市、宣城市、衢州市、南平市、上饶市7个地市市民，享受黄山风景区门票半价优惠）、③特定人群免门票开放（2024年一季度，18周岁（不含）以下青少年和60周岁（含）以上人群享受黄山风景区门票免票）、④境外游客门票半价等（2024年全年，境外游客享受黄山风景区门票半价优惠）。 盈利能力方面，收入端表现平淡，成本端由于太平湖、花山谜窟、徽菜板块等尚在新项目爬坡期，黄山有效门票收入回落，成本刚性，对毛利率造成拖累，导致公司综合毛利率同比-8.28个pct，期间费用率基本持平，但是由于2023Q1存在可弥补亏损，故所得税费用同比增加，最终导致整体净利率水平同比-12.29个pct。尽管净利润同比明显回落，但是陒对2019Q1，公司收入、归母净利润恢复水平分别高达127%和108%。 全域布局全力推进，酒店项目升级、索道+业务联动、徽商故里新店投运及轻资产模式探索等工作稳中求进。2024年，公司将加快山上、山下酒店改造升级等项目的推进节奏，完善太平湖业态布局，确保平湖假日酒店改造项目按期投入运营；构建索道+业务模式，依托索道项目拓展，带动公司多元业务板块对外输出；徽商故里在推进直营店投运的同时，加快轻资产模式输出，提升品牌价值。 看好公司受益于交通条件改善、酒店项目改造、餐饮商业模式升级等多重利好，实现收入业绩稳增。2024年，池黄高铁开通，进山客流有望进一步改善；山上山下酒店改造升级，量价有望重攀高峰；餐饮板块，徽商故里板块新店陆续成熟、探索轻资产模式扩张，有望减少对公司业绩拖累。预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.7/5.2/5.7亿，对应PE分别为18.72/16.68/15.46X，维持“买入”评级。 风险提示1、客流恢复不及预期；2、徽菜扩张进度偏慢；3、景区新项目未顺利减亏；4、酒店板块项目改进节奏不及预期

事件描述2023 年：营业收入 383.12 亿元，同比+18.47%；归母净利润 5.48 亿元，同比+32.24%；扣非后归母净利润 2.58 亿元。 2023 年：置入资产北京外企实现营业收入 381.57 亿元，同比+19.78%；归母净利润 8.25 亿元，同比+12.78%；扣非后归母净利润 4.90 亿元，同比+14.33%。 2024Q1：收入 105.50 亿元，同比+12.87%，归母净利润 2.11 亿元，同比-18.92%；置入资产北京外企收入同比+14.74%，归母净利润同比-27.35%，扣非后归母净利润同比+3.46%，非经常 2470 万，同比-77.60%。 事件评论2023 年，尽管宏观环境和就业市场景气度与预期略有差异，公司凭借多元的产品组合、优质的客户结构和全国一体化的协同优势实现了收入业绩的稳健增长。尤其是置入标的北京外企收入和归母均实现双位数增长，难能可贵。 分业务看， 2023 年业务外包收入实现较快增长。 2023 年，业务外包、招聘及灵活用工、薪酬福利、人事管理等业务收入分别同比+23.59%/+3.36%/+2.95%/-3.72%，其中业务外包业务收入增长主要得益于公司战略性聚焦，在信息技术、能源、快消零售等多个行业积极寻求业务突破。整体来看，公司在不同领域、不同行业、不同地域、不同客群中持续深化外包业务专业化发展，形成了新的成功实践和有益经验，反馈到收入端的稳健增长。 2024 年一季度，尽管市场需求尚未显著好转，但公司以外包为代表的业务线条稳健增长，带动公司收入端实现双位数增长。业绩端，归母净利润下滑，主要系以政府补助为代表的其他收益错期到账（入账时间相对去年同期偏晚）所致。 展望后市，看好公司坚持“市场化、专业化、数字化、国际化”战略发展方向，充分利用自身深厚的专业服务能力、独特的生态资源优势以及丰富的数据资产价值，全力践行“产品创新、数据赋能、生态链接、全国协同”的战略部署，不断驱动公司业绩稳健提升。 盈利预测及投资建议：预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 9.55/10.31/11.48 亿元，对应 PE 分别为 12.47/11.55/10.37X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济环境复杂，客户需求增长不及预期风险；2、募投项目的推进节奏、投资回报不及预期风险；3、竞争加剧，引发价格战，公司盈利能力下降风险；4、政府补助发放节奏不及预期，可能影响业绩错期。

事件描述2024年一季度，公司实现营业收入 18.45亿元，同比增长 11.47%；实现归母净利润 1.21亿元，同比增长 49.83%。 事件评论酒店、 景区双轮驱动增长。 分业务看，在商务出行及休闲旅游需求持续释放下，公司酒店业务实现营收 16.39亿元，同比增长 11.54%，利润总额 5181.27万元，同比增长 649.82%，是公司业绩增长的主要来源；景区业务运营良好，一季度公司南山景区入园人数 247万人，创历史新高，同比增长 17.3%，在人次增长带动下景区运营业务实现营收 2.06亿元，同比增长 10.90%，利润总额 1.22亿元，同比增长 5.65%。 产品结构升级， ADR 带动 RevPAR 增长。 经营方面，公司一季度全部酒店 RevPAR 为131元，同比增长 0.1%，相比 2019年同期下降 4.4%，拆分来看， ADR 为 217元，同比增长 1.4%，相比 2019年同期增长 21.2%， OCC 为 60.1%，同比下降 0.8pct，相比2019年同期下降 16.6pct。公司经营量价分离与产品结构调整相关，公司中高端酒店占比从 2019Q1的 18.2%上升到 2024Q1的 28.2%，产品结构升级促使 ADR 不断增长。 费用有待优化， 盈利表现亮眼。 盈利能力方面，受益于需求回升， ADR 增长，公司一季度净利率 7.25%，同比增长 1.54pct；期间费用率 27.57%，同比增长 2.32pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为 8.22%/13.35%/5.23%/0.77%，同比分别+2.44/+1.33/-1.26/+0.01pct，随着新开酒店运营效率提高，销售与管理费用率有望被摊薄。 门店量质并提， 提升公司品牌力。 开店方面，一季度公司新开店 205家。分等级看，经济型酒店 36家，中高端酒店 66家，同比增长 50.0%，占全部新开店比例 32.2%，同比上升 11.2pct，轻管理 103家，截至 3月 31日，公司中高端酒店房量占比提升至 40.2%； 从经营方式看，公司一季度新开店中直营店 2家，特许加盟店 203家，公司以加盟方式继续快速扩张，截至 3月 31日，公司酒店共 6295家（境外 2家），公司已签约未开业和正在签约店共 1940家。另外，报告期内公司正式推出如家酒店 4.0产品，加强酒店品牌的更新迭代，进一步提升了公司品牌力。 投资建议与盈利预测： 展望未来，随着经济的稳步复苏和加盟商投资意愿的逐步提升，酒店行业有望迎来稳健增长。公司在下沉市场的中高端酒店扩张仍有较大空间，高存量储备店为新店开拓打下坚实基础，如家 NEO 等产品迭代升级的持续进行有望进一步提升品牌形象。预计 2024-2026归母净利润分别为 9.46、 10.79、 12.06亿，对应 PE 为 17.80、15.61、 13.97倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、经济回升缓慢，需求增长不及预期； 2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险； 3、新品牌培育及开店不及预期风险。

事件描述2023 年：营业收入 97.78 亿元，同比+7.55%；归母净利润 2.01 亿元，同比-31.05%；扣非后归母净利润 1.34 亿元，同比-43.03%。 2024Q1：营业收入 26.39 亿元，同比+10.30%；归母净利润 4065 万元，同比+22.07%；扣非后归母净利润 2273 万元，同比-10.01%。 事件评论2023 年，收入端，国内外中高端招聘市场需求平淡，分业务来看，公司灵活用工业务保持稳健增长，猎头及招聘流程外包等明显承压：灵活用工业务，实现收入 89.77 亿元，同比+11.70%，占比 91.81%（ 2022 年 88.39%）；猎头业务，收入 4.24 亿元，同比-37.83%，占比 4.33%（ 2022 年 7.50%）；招聘流程外包业务，收入 6745 万元，同比-38.41%，占比 0.69%（ 2022 年 1.20%）；技术服务业务，收入 4386 万元，同比+9.17%，占比 0.45%（ 2022 年 0.44%）。但公司线下业务整体营业收入实现逆势增长，同比+7.54%。其中，灵活用工业务收入同比+11.70%，招聘类业务同比略有下降，下半年开始逐渐恢复。 2023 年，盈利能力方面，收入结构变化叠加核心业务线条毛利率回落导致综合毛利率承压。灵活用工、猎头、招聘流程外包和技术服务毛利率分别同比-1.18/-10.27/-9.72/+12.31个 pct。其中，毛利率相对较低的灵活用工业务收入占比提升，加剧了整体盈利能力的结构性压力，整体综合毛利率同比-2.37 个 pct。期间费用率整体持平略降，体现公司高效运营管理能力，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.26/+0.16/+0.03/-0.06pct。 2024 年一季度，需求端改善微弱，公司收入端实现双位数增长，难能可贵；与此同时，得益于公司在费用端的优化，整体净利率水平基本平稳，其中，归母净利增速高于收入端，得益于收并购英国子公司剩余股权增厚权益。其中，毛利率同比-0.87 个 pct，销售/管理/研发/财务费用利率分别同比-0.36/+0.06/+0.03/+0.50 个 pct。 低基数业绩潜力可期，期待公司陆续兑现股权激励目标。看好公司“技术+平台+服务”生态模式的不断完善，持续拓宽成长空间，深挖大客户需求潜力的同时，拓展以专精特新为代表的中型企业客户，提升产业链议价能力；坚持技术投入，对内优化管理运营效率，对外完善产品矩阵，强化业务间的交叉销售、协同效应和规模效应。 2024 年一季度业绩取得开门红，期待公司作为行业领袖，灵活用工业务以人头数稳增、岗位结构升级驱动成长，猎头业务触底反弹，叠加公司降本增效控费率，提升股权激励业绩目标完成的确定性。 盈利预测及投资建议：预计 2024 年-2026 年公司业绩分别为 2.6/3.3/4.3 亿，对应当前股价的 PE 分别为 15/12/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示1、规模扩大为组织带来一定的管理风险；2、行业流动率较高带来的人才流失风险;3、市场需求改善不及预期，导致公司业务增长不及预期；4、行业竞争加剧，导致定价能力回落，盈利水平下降

事件描述2023年：公司实现营业收入24.01亿元，同比增长43.76%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长224.91%。 2024年一季度：公司实现营业收入6.91亿元，同比增长28.01%；实现归母净利润0.66亿元，同比下降8.84%。 事件评论加速拓展新店，改造老旧门店，助力营收增长。2023年公司新开门店8家，其中：餐饮门店6家（酒楼门店4家，婚礼宴会门店2家），宾馆门店2家，在消费复苏下快速占领新市场，另一方面，公司改造了9家餐饮老门店，改善用餐环境，提升顾客体验；2024年一季度公司新开3家门店，其中餐饮1家，宾馆2家，新开业门店在消费复苏大环境下，助力公司在2023年及2024年一季度营收同比大幅增长。在门店产品方面，婚礼宴会门店新增多款不同风格的宴会厅产品，满足不同私人定制需求，提高服务、获客能力；酒楼门店新增中式传统江南糕点“同庆糕团”品牌，另外主营江南早茶和粤式早午茶的“庆小粤”品牌入驻门店，丰富品牌SKU，提高品牌竞争力。 发挥品牌独特优势，食品业务快速增长。2023年公司食品业务实现营收1.67亿元，同比增长78.28%，通过“同庆楼”品牌背书，公司各食品业务快速增长。2023年“名厨粽”销售额同比增长高达172%，成为同庆楼食品又一个千万级品类；同庆楼月饼礼盒销量超60万盒，同比增长308%；速冻食品同样迅速增长，同庆楼鲜肉大包和小笼包、同庆楼大厨美味系累计销售9701万元，同比增长70%。另外，公司食品公司凭借优秀的产品力打造渠道竞争力，2023年入驻胖东来、开市客Costco、盒马等头部零售渠道门店，同庆楼鲜肉大包连锁加盟业务快速增长，截至2023年年报披露日，同庆楼鲜肉大包门店已开业门店80家，待开业的门店60家。 布局长远，盈利能力有望持续回升。消费环境复苏下，2023年公司一系列举措取得显著成效，净利率触底回升，同比提升7.06pct至12.66%，期间费用率管控良好，同比小幅增长0.37pct至12.86%。由于公司在2023一季度受到一次性房屋的征收补偿款及值税加计抵减政策收益，2024年一季度公司归母净利润同比下滑，剔除以上影响后公司归母净利润实际同比增长5.32%，但由于公司大幅增加市场营销、数字化建设费用，为后续发展积蓄能量，期间费用率同比提升1.44pct至12.18%，另外新门店营收尚待爬坡，新店开办费用的一次性投入等导致净利率承压，同比下降3.85pct至9.54%，后续随着新门店营收增长、一次性费用支出被摊薄，公司净利率有望快速回升。 投资建议及盈利预测：展望后市，公司的三轮驱动战略已初步成形，公司旗下餐饮、酒店、食品业务相辅相成，依托同庆楼、富茂等餐饮、酒店品牌，主打社交型餐饮住宿消费场景，践行好吃不贵有面子的核心定位，符合当前追求性价比的消费者心理，中长期，门店扩张，食品业务产品创新等，将为公司长期发展注入动力。预计2024-2026年归母净利润分别为3.86/4.88/5.86亿元，对应当前股价的PE分别为18X/14X/12X，维持“买入”评级。 风险提示1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、行业竞争加剧

事件描述2024年一季度：营业收入5092万元，同比-63.61%；归母净利润-1601万元，同比转亏；扣非后归母净利润-2598万元，同比转亏。 事件评论就业需求低靡，导致公司招生遇阻，影响收入表现。2024Q1，受整体经济环境影响，IT类人才就业形势面临较大压力，公司作为以就业为导向的职业教育机构，学员报名人数减少，收入有所下滑。 成本费用管控加强，难抵收入回调压力，毛利率、净利率承压。公司通过优化人员结构，退租部分校区场地等方式压低成本费用开支，营业成本、销售、管理、研发、财务费用分别同比-47.16%/-24.77%/-15.51%/-9.34%/-139.56%，但是收入回调压力下，公司综合毛利率同比-21.55个pct，销售、管理、研发费用率分别同比+19.93/+17.38/+16.06个pct，导致公司业绩亏寑。 紧跟产业趋势，研发内容驱动，待招聘需求回暖，公司有望把握增长先机。IT技能培训领域，大行业小公司，技术迭代快、竞争激烈，格局分散，看好公司凭借研发内容驱动、市场反应快、就业导向务实且品牌号召力强的竞争优势，抢占需求回暖的先机。2023年度，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在HTML＆JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容；2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 布局学历职业教育，宏图起步，培育新增长点。为完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，公司2021年投资举办的宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，在校生近500人，培养应用型数字化人才；正在筹建中的大同数据科技职业学院（筹）相关建设项目已经取得长足进展，建成后将与公司现有业务纵横融通，增厚公司业绩，提升公司抗风险能力。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年归母净利分别为0.89/1.74/2.23亿元，对应PE分别为45/23/18X，维持“买入”评级。风险提示1、IT人才需求修复不及预期；2、线上参与者竞争显著加剧；3、新品研发反馈不及预期；4、大同学校招生不及预期。

事件描述2023全年：营业收入 5.34亿元，同比-33.43%；归母净利润 1,562.98万元，同比-91.26%。 事件评论2023年以来， IT 岗位招聘需求不振，直接影响公司招生，导致收入端承压。分业务看，以培训周期 4-6个月的黑马程序员课程及培训周期不超过 1年的博学谷线上培训课程为代表的短期培训课程（ 2022年和 2023年收入占比分别为 96%和 95%)、战略调整停止招生的非学历高等教育收入分别同比下滑 33.99%和 51.22%；学历中等职业教育（宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近 500人，培养应用型数字化人才）受益于学生数增加，收入同比+220%。 盈利能力方面，收入收缩，教师、场地成本相对刚性，叠加部分场地退租补偿和人员优化赔偿等，导致综合毛利率下滑，费用率抬升。2023年公司综合毛利率 50.45%，同比-7.24个 pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.64/+3.10/+3.55/-2.20个 pct，其中财务费用率降低，主要因公司购买理财产品收益计入利息收入较多所致。此外，由于中融国际信托理财产品逾期确认公允价值变动损失 5000万元，以及沭阳校区资产组确认资产减值损失 1833万元，共同拖累公司净利率下滑 19.35个 pct 至 2.92%。 紧跟产业趋势，研发内容驱动，待招聘需求回暖，公司有望把握增长先机。 IT 技能培训领域，大行业小公司，技术迭代快、竞争激烈，格局分散，看好公司凭借研发内容驱动、市场反应快、就业导向务实且品牌号召力强的竞争优势，抢占需求回暖的先机。2023年度，公司推出集成电路应用开发（含嵌入式）及电商视觉设计新课程，并于第四季度在 HTML＆ JS+前端课程中增加了鸿蒙应用开发的课程内容； 2024年初，鸿蒙应用开发单独成立新课程体系。 布局学历职业教育，宏图起步，培育新增长点。为完善和提升公司数字化人才职业培训和学历职业教育双轨发展布局，公司 2021年投资举办的宿迁传智互联网中等职业技术学校，目前已完成前两届学员招生，现有在校生近 500人，培养应用型数字化人才；正在筹建中的大同数据科技职业学院（筹）相关建设项目已经取得长足进展，建成后将与公司现有业务纵横融通，增厚公司业绩，提升公司抗风险能力。 盈利预测及投资建议：预计 2024-2026年归母净利分别为 1.27/1.98/2.56亿元，对应 PE分别为 32/20/16X，维持“买入”评级。 风险提示 1、 IT 人才需求修复不及预期； 2、线上参与者竞争显著加剧； 3、新品研发反馈不及预期； 4、大同学校招生不及预期。

事件描述2023全年：实现营收146.49亿元，同比增长29.53%；归母净利润10.02亿元，同比增长691.14%；扣非后归母净利润7.74亿元，同比扭亏。 分红数据：拟每10股派发红利5元（含税），合计分红约5.35亿元，分红比例53.41%。 开店及收入指引：2024年度计划新增开业酒店1200家，新增签约酒店2500家。2024年度预期实现营收154-160亿元，同比增长5%~9%，来自于中国大陆境内营收同比增长6%-10%，境外业务营收同比增长1%-5%。 事件评论需求修复带动境内酒店业务收入业绩高增，但境外酒店续亏；餐饮业务表现平稳。酒店业务，2023年，大陆境内有限服务酒店业务收入99.45亿，同比+33.68%；归母净利润11.65亿元；扣非后归母净利润10.77亿元，同比扭亏。境外有限服务业务实现收入5.66亿欧元，同比+14.86%，归母净利润-5,350万欧元，比上年同期增加亏损2,718万欧元。 食品及餐饮业务收入2.50亿元，同比+8.36%；归母净利润2.99亿元，同比-4.49%，主要是本期无锡、苏州与杭州肯德基期末公允价值变动损益比上年同期减少等所致。 经营数据方面，境内产品结构升级效应明显，境外中端酒店恢复领先。境内：2023年，中国境内经济/中端/整体有限服务型酒店的RevPAR恢复到2019年同期的94.87%/94.61%/106.28%。境外：2023年，中国境外经济/中端/整体有限服务型酒店RevPAR分别恢复到2019年同期的109.97%/119.17%/111.89%。 开店保持较快节奏，新增全服务型酒店管理板块，实现全品类覆盖。2023年度新增开业酒店1,407家，开业退出酒店518家，开业转筹建酒店1家，净增开业酒店888家（其中，有限服务直营净减少75家，加盟净增加903家，全服务型酒店新增60家）。2024年，公司计划新开门店1200家，新增签约2500家，整体保持较为平稳的开店节奏。 盈利能力方面，综合毛利率提振，管理费用率优化。2023年公司综合毛利率41.99%，同比+8.72个pct；销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.72/-2.78/+0.02/+0.64个pct，其中毛利率改善和管理费用率优化，均主要受益于收入增长带来的规模效应。 期待海外减亏，国内新一轮改革红利释放。看好公司继续推进中国区组织变革，完善品牌矩阵，优化发展战略，强化“三平台”（即：全球酒店互联网、全球采购、全球财务）协同建设，经营管理方面提质增效；海外业务，以务实风格实施业务整合，减少业绩压力。 预计2024-2026年公司归母净利润分别为16.98、18.25、19.52亿元，对应当前股价的PE分别为17、16、15X，维持“买入”评级。 风险提示1、宏观经济环境复杂，需求修复不及预期风险；2、供给侧新店开业增多，行业竞争加剧风险；3、海外通胀、治安环境复杂，海外业务盈利不及预期风险；4、内部改革推进节奏不及预期。

事件描述 公司公布2020年一季报,Q1实现营业收入8.01亿元/-58.80%,归母净利-5.26亿元/-811.25%,扣非净利-5.22亿元/-1028.27%。2020Q1整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-61.7%/-14.1%/-41.7pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-61.5%/-65.5%/-58.4%;同店RevPAR/平均房价/出租率分别同比-63.1%/-16.1%/-43.2pct,其中经济型/中高端/云酒店RevPAR分别同比-62.3%/-65.5%/-56.8%。 事件评论 疫情对一季度经营带来显著影响。Q1收入下滑超58%,主要是RevPAR下滑所致。根据STR中国大陆样本酒店数据,1-3月RevPAR同比-59.7%、平均房价同比-12.8%、出租率同比-53.8pct,华住此前披露的整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-58.1%/-14.6%/-41.0pct,可看出公司经营数据表现相对承压,主要原因推测为公司优势的华北地区需求恢复偏慢。整体看目前仍处于出租率回升、房价持续受到压制的阶段。 开支相对刚性导致一季度亏损较大。公司对营业成本和销售费用口径进行调整,两项加总2020Q1为11.90亿/-20.09%,此外管理费用2.27亿/-9.42%、研发费用679.89万/+5.98%。上述四项开支加总为14.24亿,可视为行业极端情况下的最低开支。考虑到公司一季度仍实现收入8亿元,结合公司3月底货币资金10.52亿,后续正常经营无需担忧。 疫情影响门店签约,储备门店继续增长。2020Q1新开店62家,直营店3家/特许加盟店59家,经济型10家/中高端34家/云酒店11家/其他7家;关闭门店100家,较去年同期增加37家、但低于19Q2-Q4水平,整体合理。开店受疫情影响放缓导致公司门店净减少38家,截至2020Q1开业门店4412家。目前中高端酒店占比21.85%/+3.65pct、加盟酒店占比80.92%/+3.62pct,储备门店672家(环比+12家)。 盈利预测及投资建议:疫情短期影响较大,全年面临亏损压力,但最坏的时刻或已过去,未来有望延续逐季向好的趋势。预计2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS分别为-0.22/0.90/1.21元,维持“增持”评级。 风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2.行业需求修复不及预期。

2019年收入下滑主要是六间房不在并表所致,现场演艺主要由新项目带动。现场演艺业务方面,2019年收入同增11.78%,重资产杭州、三亚、丽江、桂林项目收入分别同比-1.82%、-7.97%、+24.90%、+276.58%,张家界项目新增收入0.65亿;设计策划费收入1.73亿元/+36.79%,主要为轻资产结算增加所致。此外,电子商务手续费收入1.80亿元/+4.00%,景区配套交通服务收入346.49万元/+0.89%。 2019年现场演艺主业利润增长明显。演出经营管理公司盈利2.01亿元/+25.04%,三亚千古情盈利2.19亿元/-11.76%,丽江千古情盈利2.07亿元/+45.89%,九寨千古情减亏867.66万元,桂林千古情盈利0.34亿元(持股70%),张家界项目预计小幅盈利。2019年对联营企业和合营企业的投资收益0.73亿(主要为六花),Q4单季度贡献0.34亿。 2020Q1受疫情影响显著承压。现场演艺部分自1月底闭园前仍正常运营,且一季度有张家界新项目的增量贡献,同时考虑到轻资产确认贡献不受疫情影响,现场演艺部分整体利润预计亏损可控;线上演艺部分预计表现良好,参考过去几个季度预计贡献利润约0.30亿元;此外政府补助贡献0.24亿元。上述因素作用下一季度实现归母净利0.50亿元,位于预告中间水平。公司单季度固定成本开支约1.0~1.5亿,一季度末公司货币资金15.05亿元,足以覆盖今年各项固定开支新项目建设。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为5.54/16.39/21.65亿元;EPS分别为0.38/1.13/1.49元,对应当前股价PE分别为69X/23X/18X,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布2019年年报,2019年公司实现营业收入35.86亿元(+63.24%),归母净利1.52亿元(+29.38%),扣非后归母净利1.33亿元(+22.91%)。其中,单四季度,公司实现营业收入9.70亿元(+30.3%),归母净利3733万元(+45.8%),扣非后归母净利3078万元(+20.9%)。2020Q1,公司业绩预告显示,预计实现归母净利2,578~2,808万,中枢同增6.02%;其中非经常性损益对净利润的影响约980万,主要是政府补贴;预计2020Q1扣非后归母净利约1598~1828万元,同减28.7%~18.5%,中枢为同减23.6%。 事件评论 猎头与RPO业务因宏观环境承压,灵活用工业务收入持续高增长。2019猎头收入5.22亿(+16.22%),RPO收入1.50亿(-4.87%)。灵活用工业务实现收入27.66亿元(+82.91%),其中,中国大陆地区灵活用工业务同增63.56%,中国区增速低于整体增速,主要是由于Investigo的并表效应。量价拆分灵活用工业务,2019年底公司外派灵活用工人数1.46万(+25%),年化人均创收19万元(+47%),人均创收增长速度较快。 各业务运营效能基本稳定。国际同业采用净收入衡量运营效能。净收入=营收-外包员工直接成本。该口径下,2019年公司净收入10.97亿(+27.89%),其中,猎头5.19亿(+16.07%),净收入率99.49%(-0.13pct);RPO业务1.48亿(-5.60%),净收入率98.80%(-0.77pct);灵活用工3.78亿(+82.30%),净收入率13.67%(-0.05pct)。 2019年毛利率较低的灵活用工业务占比提升拖累毛利率,运营管理效率提升,期间费用率下降2.57pct,净利率同比-1.25pct。三大业务收入占比方面,灵活用工占77.13%(+8.30pct),猎头占14.54%(-5.88pct),RPO占4.19%(-3.00pct);毛利率方面,灵活用工8.59%(+0.59pct),猎头36.08%(-3.56pct),RPO业务45.87%(-5.79pct)。 短期,因疫情影响,2020Q1公司大陆业务承压,Q2及以后,港澳台及海外(英国为主)或受拖累;中期,大陆复工复产加速,灵活用工业务的需求有望复苏,海外市场仍需观察;长期,看好公司把握灵活用工渗透率提升带来的增长机遇。预计2020-2022年EPS为1.00/1.30/1.69元,对应当前股价的PE分别为37/28/22倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.国内市场竞争加剧,公司本土业务拓展不及预期; 2.海外疫情控制不及预期,影响海外业务发展情况。

事件描述公司公布 2019年年报,全年营业收入 83.11亿/-2.67%,归母净利 8.85亿/+3.26%,扣非净利 8.16亿/+18.30%。其中,19Q4营业收入 20.80亿/-4.14%,归母净利 1.66亿/+198.61%,扣非净利 1.27亿/+392.91%。此外,公司预计 2020Q1归母净利亏损 5.05-5.42亿,扣非净利亏损 5.01-5.38亿。 事件评论 酒店业务表现 稳健 ,景区业务平稳。2019年酒店运营营业收入 62.79亿/-5.65%,主要由于房量减少、RevPAR 下降;酒店管理营业收入 15.82亿/+10.35%,主要由于酒店数量增加;酒店业务净利润8.79亿/+5.29%。 如家酒店营业收入 69.35亿/-3.06%,净利润 8.47亿/+5.09%。2019年景区营业收入 4.50亿/+0.01%,净利润 1.28亿/-1.90%。 费用控制得当,利润释放超预期。2019年毛利率 93.68%/-0.79pct;全年销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.70/+0.11/-0.03/-0.55pct,期间费用率下降 1.18pct,同比增厚 2.80亿税前利润。销售费用下滑主要是职工薪酬、折旧摊销及能源费的同比减少,主因是公司优化人员配置、降低了酒店人房比,同时直营店数量减少;研发费用降低主要是降低外包服务费用;财务费用降低主要是贷款利息减少。此外,2019Q4利润增长亮眼主要是去年计提商誉减值损失基数较低、Q4费用优化所致。 经营数据继续承压,经济型酒店表现相对较好,预计和升级改造有关。 2019Q4整体 RevPAR/平均房价/出租率分别-4.2%/-1.3%/-2.4pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-6.1%/-9.7%/-12.5%;2019Q4同店:RevPAR/平均房价/出租率分别-5.1%/-3.1%/-1.7pct,其中经济型/中高端/云酒店 RevPAR 分别-5.6%/-4.5%/-5.6%。 开门店符合预期,2020开店指引略有提升。2019全年新开 829家,其中直营/加盟分别为 27/802家,经济型/中高端/云酒店/其他分别为108/289/240/192家。年末储备 660家,中高端占比 21.24%/+3.44pct、加盟店占比 80.88%/+3.72pct。2020年公司计划新开 800至 1,000家。 盈利预测及投资建 议 :亏损压力较大,关注后续复苏。预计 2020-2022年归母净利分别为-2.20/8.91/11.96亿,EPS 分别为-0.22/0.90/1.21元。风险提示: 1.公司新开店进度不及预期; 2. 行业需求修复不及预期。

乌镇景区,量平价升,营收、业绩均实现较快增长。2019年,乌镇累计接待游客918.26万人次(+0.35%),客单价237元(+14%),其中,东栅接待388.59万人次(-3.09%),西栅接待529.67万人次(+3.04%);全年实现营业收入21.79亿元(+14.39%),净利润8.07亿元(+9.97%)。 2020年1月25日,乌镇景区因疫情停止运营,目前,东栅已于2月26日开放,2月28日乌村开放,西栅景区开放时间仍需另行公告。 古北水镇,客流受多重因素影响略有下滑,房地产结算投资收益影响业绩。2019年,古北受周边文旅项目分流、北京大型活动、交通瓶颈尚未突破等多因素影响,接待客流239.37万人次(-6.68%),客单价397元(+2%),实现收入9.50亿元(-4.79%);受房地产投资收益减少及成本费用上升等因素的影响,实现净利润1.46亿,同比减少1.62亿。2020年1月25日古北因疫情停止营业,预计将于4月13日恢复开放。 其他板块表现略有分化,(1)整合营销业务,中青博联实现营业收入26.71亿元(+3.56%);净利润7,086.52万元(+2.61%);(2)科技业务,收入38.49亿元(+15.82%),受供应商返点率降低和彩票服务合同调整影响,毛利率下滑明显;(3)酒店业务,收入5.44亿元(+10.57%)。 综合毛利率受科技业务毛利率下滑拖累,期间费用率基本持平。2019年公司毛利率下滑1.21pct,主要系科技业务毛利率下滑1.94pct所致。 低估值休闲景区稀缺标的,投资性价比凸出。短期,期待消费复苏,景区客流恢复增长;中长期,光大入主后,战略持续优化,成长逻辑仍在。 乌镇互联网国际会展中心二期项目扩容,将打开景区业绩空间;古北水镇,低基数下改善可期;酒店业务新开店成熟向好、“旅游+”战略布局等有望带来新利润增长点。预计2020-2022年EPS为0.65、0.86、1.00元,对应当前股价的PE为15、12和10倍,维持“买入”评级。

收入端看,酒店分部保持小幅增长,餐饮业务增速较快。2019年酒店业务收入148.46亿/+2.66%,其中境内107.49亿/+3.77%(占比72.41%)、境外40.97亿/-0.13%(占比27.59%),前期服务费6.91亿/+16.29%、持续加盟费22.35亿/+9.70%,开店速度加快带动收入增长。 19年食品及餐饮收入2.53亿/+7.17%,主要是锦江食品收入增长带动。 费用降低显著释放利润空间,扣非净利大增21%。费用的降低是扣非利润增长的主要原因,2019年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.36pct/-0.66pct/+0.01pct/-0.28pct,整体期间费用同比微增1.11%、费用率同比-1.29pct,公司内部整合提效成果逐步兑现。受非经常性损益减少的影响,公司整体归母净利同比微增0.93%。 境内酒店经营经营仍承压。19Q4境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-2.31%/+1.97%/-3.21pct,RevPAR降幅环比扩大;境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+1.26%/+0.81%/+0.28pct。19A境内整体RevPAR/平均房价/出租率分别同比-0.71%/+4.30%/-3.77pct,境外RevPAR/平均房价/出租率分别同比+2.26%/+1.62%/+0.40pct。 开店速度超预期,产品结构持续优化。公司18年末原计划19年新开900家、新签约1500家,19实际全年新开1617家、新签约2160家,大幅超出此前计划;此外19年退出546家、净增1071家;其中19Q4新开510家、净增353家,净增数量创历史新高。截至19年末开业门店8514家,其中中端占比41.85%、较上年末+8.76pct,加盟占比88.38%、较上年末+1.98pct;19年末签约未开业4544家。 盈利预测及投资建议:预计2020-2022年归母净利分别为8.45/12.31/12.73亿,EPS分别为0.88/1.29/1.33元,对应当前股价PE分别为28/20/19X,维持“增持”评级。