投资要点 事件:公司发布一季度报告,2017年一季度实现营收3.15亿元,同比增长97%;实现净利润3484万元,同比增长65%。 我们的评论: 营收高增,壁挂炉销量爆发:公司一季度实现营收3.15亿元,同比增长97%,主要是迪森家居壁挂炉业务实现爆发增长,销量相比去年同期增加515%;此外,世纪新能源并表为B 端运营收入带来较大幅度增长。 毛利率有所下降,净利润增速低于营收增速:公司一季度实现净利润3484万元,同比增长65%,净利润增速低于营收增速。主要是公司一季度综合毛利率为33%,同比下降3.5pct。公司综合毛利率下降或是毛利率偏高的供热业务占比下降所致。 应收账款增长,现金流受影响:公司经营性现金流量为-7426万元,同比减少9658万元;期末应收账款达2.97亿元,比期初增加了5449万元。主要是迪森家居壁挂炉业务订单增长较快,回款周期较长所致。 受益煤改气,壁挂炉业绩有望超预期:随着煤改气的继续推进,预计未来2-3年是壁挂炉行业的集中爆发期。以煤改气推进最深入的河北为例,从2015年统计数据来看,河北省共有1546万乡村户数,假设其中还有60%需要进行煤改气,壁挂炉单位投资为2600元,则壁挂炉空间可达232亿元。公司“小松鼠”品牌作为国内知名品牌,有望充分受益,壁挂炉业绩或超预期。 投资建议:公司收入增长迅速,壁挂炉业务进入爆发期,且公司已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司17、18年净利润分别为2.8、3.9亿,EPS 为0.77、1.07元,对应PE 为24X、17X。 风险提示:产品销量不达预期,市场竞争加剧

事件:公司公布2017年一季报,公司一季度实现营业收入6.8亿,同比增长35.3%,实现归母净利润1.0亿,同比增加22.9%。 我们的评论: 危废业务不断拓展,业绩持续提升:公司一季度实现营业收入6.8亿,同比增长35.3%,营业收入增长主要因公司产能建设的加快以及市场份额的提升。公司一季度的归母净利润为1.0亿,同比增加22.9%,归母净利润增速低于营业收入增速主要因收到政府的补助减少导致营业外收入下降至2221.6万,同比减少40.2%。 毛利率提升,期间费用率下降。公司一季度的毛利率为37%,同比增加1.8pct,毛利率提升或与危废处理的规模效应有关,期间费用率为19.3%,同比减少3.1pct,费用率控制良好。此外,公司的经营性现金流量净额为9863.2亿,同比增加1327.6%,主要原因有:1)公司营业额扩大,净利润增长导致经营性现金流入增加;2)公司剥离家电拆解业务,应收账款得到有效控制,现金流得到有效改善。 PPP资产证券化助力盘活存量资产:公司于3月13日收到深交所出具的《关于确认“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”的无异议函》,并于3月15日正式成立“广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP项目资产支持专项计划”,发行优先级规模3亿元,发行利率4.15%,次级规模0.2亿元,PPP+ABS模式有助于公司盘活存量资产,降低融资成本,有利于提高PPP项目的资产流动性。 项目储备充足,业绩增长有保障:2016年,公司东江威立雅焚烧扩建项目(2万吨/年)、沿海固废焚烧项目(2.69万吨/年)及南通惠天然危废填埋项目(2万吨/年)相继正式投产运营,江西省工业固废处置中心项目一期无害化项目(8.6万吨/年)、如东大恒焚烧项目(1.9万吨/年)、珠海永兴盛焚烧项目(1万吨/年)及湖北天银焚烧项目(2万吨/年)均进入试运行阶段。此外,潍坊东江项目已获环评批复,危废焚烧项目(处理规模20万吨/年,其中危废焚烧6万吨/年),泉州PPP项目亦预计于2017年底建成,公司项目储备充足,质地优良,为公司未来产能释放及业绩增长提供有力保障。 投资建议:公司为危废处理龙头,广晟入主后助力公司业务进一步拓展,PPP资产证券化项目的推进将帮助公司盘活存量资产。预计公司2017、2018年eps为0.64、0.79元,对应PE为30X、24X,维持“增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期

事件:公司公布2017年一季报,一季度公司实现营业收入11.2亿,同比增长77.5%,实现归母净利润2.3亿,同比增长554.3%,扣非后净利润为8563.5万元,同比增长153%。 我们的评论 施工进程加快,一季度业绩靓丽:由于一季度公司订单快速增加以及原有项目的施工进程加快,公司在一季度实现营业收入11.2亿,同比增长77.5%,实现归母净利润2.3亿,同比增长554.3%。公司一季度非经常性损益为1.4亿,扣非后净利润为8563.5万元,同比增长153%,非经常性损益主要来自公司香港子公司卖出所持有的盈德气体股权。 毛利率提升,费用率控制良好:公司一季度毛利率为25.5%,同比增1.8pct,毛利率提升或与毛利率较低的工程业务占比下降有关,一季度公司销售费用、财务费用、管理费用分别为3666、8405、5307万元,三费费用率为15.5%,同比减少0.9pct,费用率控制良好。公司经营活动产生的现金流量净额为-17.1亿,同比减少10.5亿,主要因季节性采购支出增加及投标项目增加,投标保证金、履约保证金支出增加。 订单充足,全年业绩有望高增。公司2016年新增订单约335.7亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,公司一季度新增订单共96.3亿,其中EPC、BOT类订单分别新增39.8、56.5亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。 建设雄安新区带来发展新机遇:雄安新区地处华北区最大的淡水湖白洋淀,白洋淀水质量污染严重,未来有望成为新区的水治理核心,据我们测算,白洋淀地区水生态治理规模或远超250亿元,新区再生水等基础设施约330亿投资空间。公司为MBR膜处理龙头,拥有丰富的项目经验及技术储备,可为此区域水环境治理提供全面技术支撑。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为27X、18X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩仍将持续高增,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入30.9亿元,同比增加0.03%,实现归母净利润2.3亿元,同比下降9.4%,EPS为0.3元;其中,四季度实现营业收入9.1亿元,同比增加3.2%,实现归母净利润0.04亿元,同比下降90.5%,业绩略低于预期。 我们的评论 增量来自于燃气业务:公司收入与去年基本相同,但收入结构稍有变化,其中自来水业务实现收入5.9亿元,同比增加3.4%(售水量3.1亿立方米,与去年接近);污水处理业务的处理量大幅增加(今年处理量5.7亿立方米,去年5.3亿立方米),但受制于78号文增值税的影响,实现收入同比下降0.8%至5.5亿元;燃气销售、工程业务分别增加11.9%、16.1%至9.6、4.0亿元;给排水工程下降20.0%至4.7亿元。 毛利率略有下降:公司综合毛利率下降0.5个百分点至24.5%,分业务看,公司自来水、污水业务分别因为人力成本的提升、增值税的改革,毛利率分别下降5.2、6.2个百分点至35.5%、25.1%;燃气销售、工程业务分别提升0.7、8.6个百分点至10.2%、51.0%;给排水工程则下滑1.2个百分点至17.5%。 费用略有提升,现金流状况良好:公司管理费用、销售费用为2.1、1.2亿元,相比去年提升4325万元,主要系公司员工工资(员工费用)的支出增加。公司经营活动现金流量净额7.2亿元,与去年的7.5亿元基本接近,财务状况良好。 国改风起,期待未来:公司新一届管理层思路较灵活,有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长,且水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2017-2019年EPS为0.42、0.53、0.63元,对应PE为17X、14X、12X,给予“买入”评级,6个月目标价9.7元。 风险提示:外延拓展不达预期,订单不达预期

事件:公司发布2016年年报,实现营业收入7.6亿元,同比下降23.4%,实现归母净利润-1.3亿元,同比下降592.4%,EPS为-0.18元;此外,公司还发布2017年一季报,实现营业收入2.0亿元,同比增加64.3%,归母净利润则扭亏为盈,实现2629万元(去年同期-1590万元),业绩基本符合预期。 我们的评论 燃烧点火业务下滑明显:从收入端看,公司燃烧点火业务实现营业收入2.2亿元,同比下降46.7%,烟气治理业务下降11.5%至4.0元,水处理业务受益于英诺格林的增长,同比增加17.1%至1.3亿元。从毛利率看,公司整体毛利率下降11.3个百分点,主要是燃烧点火业务毛利率下降27.4个百分点至7.16%,而烟气治理、水处理则分别下降2.5、3.4个百分点至13.7%、26.0%。 资产减值影响业绩,现金流好转:公司业绩大幅下滑除毛利率下降以外,资产减值损失、管理费用也大幅上升,其中资产减值损失/营业收入、管理费用率分别提升6.0、5.0个百分点至9.4%、16.6%。从回款情况看,公司经营活动产生的现金流净额为2.4亿元,大幅好于去年的-1.2亿元,主要是公司加大回款力度&收到较多的政府补助。 一季报扭亏为盈:今年一季度收入大幅提升主要是点火燃烧及烟气治理业务增长所致;业绩大幅提升主要是1、营业外收入提升410.6%至3252万元,系处置出租房所致;2、期间费用率下降15.5个百分点至18.0%。 新股东增持、激励彰显信心:公司于2016年6月更换大股东为丰利财富,新股东到位后西先是今年1月推出股权激励,拟向公司的董事(不包括独立董事)、高级管理人员、中层管理人员、核心业务(技术)人员、子公司主要管理人员等共计189人授予1300万份股票期权,行权价格7.53元/股;而后又于近期公布增持计划,公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司其他董事、监事和高级管理人员(管理团队)拟在12个月内增持不低于1亿、不高于10亿的公司股票(增持价格上限15元/股),彰显管理团队对公司未来发展的信心。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,未来的PPP订单则将带来业绩的高弹性。我们预计2017-2018年EPS为0.40、0.75,对应PE为23X、12X 风险提示:PPP订单拓展不达预期,项目进度不达预期

事件:公司公布一季报,2017年一季度,公司实现营业收入4.87亿,同比增长3.26%,实现归母净利润2542万元,同比减少23.79%。点评 毛利率下滑导致归母净利润减少:2017年一季度,公司实现营业收入4.87亿,同比增长3.26%,实现归母净利润2542万元,同比减少23.79%,公司一季度主营业务毛利率为19.88%,同比减少8.62pct,主要因市场竞争加剧,公司制造业毛利率下滑较快。此外,受加宁安环保、明水环保、鱼台环保退税影响,公司营业外收入同比增加166%。 补贴电费结算滞后,经营活动现金流量净额大幅下降:公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-5358万元,比上期减少1278.70%,主要因电网公司对补贴电费结算滞后,导致生物质电厂应收补贴电费增加,使经营活动现金流入减少。公司下游电网公司均为市政单位及国企,信用良好,结算风险较小。 储备项目充足,满城项目投产有望增厚公司业绩:公司目前在手有45个发电厂项目,其中5个已正式投产,在建热电项目有3个,余下37个未来也将陆续投入建设。公司在河北的满城县建设热电联产项目预计今年上半年可以投产,满城项目为公司第一个投产的热电联产项目,用热时间有望超过8000小时,项目投产将显著增厚公司业绩。 雄安新区建设带来新机遇:受益雄安新区建设,京津冀地区环境治理将升级。公司的满城项目位于河北保定市,与雄安新区接近,此外,公司在河北还拥有雄县及蠡县两个热电联产项目(准备阶段),项目经验丰富,随着河北地区大气治理的深入,公司有望凭借丰富的项目经验拿到更多订单。 投资建议:公司热电联产和生物质项目订单储备充足,满城项目2017年即将投产,受益雄安新区建设,业绩具有高弹性。预计公司2017、2018年净利润为2.5、4.7亿,EPS为0.67、1.26元,对应PE为36X、19X,给予“增持”评级。 风险提示:项目进度不达预期,行业竞争加剧风险

事件:公司发布公告,实际控制人、董事长毛凤丽及公司董事、监事和高级管理人员拟于12个月内增持公司股份。计划增持金额下限为10,000万元,增持上限为100,000万元,增持价格上限为15元/股。 我们的评论 实际控制人、管理团队增持彰显信心:本次管理团队计划增持金额在1亿元至10亿元之间,以目前股价测算,若最终增持金额5亿元,则增持股份约占总股份比例的8%,增持力度较大。此外,增持股票价格上限为15元/股,几乎是目前股价的2倍,体现实际控制人及管理团队对公司发展的强烈信心。 新股东实力强劲,带来发展新动力:2016年6月,丰利资本成为科融环境大股东,丰利资本实力较强(管理的基金数量、规模均远超行业平均水平),借助其良好的金融能力及丰富的资源,认为不仅优化科融环境的管理体系(原高管团队全部更换)、激发员工的活力(已实施股权激励)、扭转亏损的业绩(剥离连续亏损的新疆君创),更能拓宽融资渠道(已与江苏银行徐州分行签订50亿战略合作协议),未来的外延整合及PPP订单均值得期待。 打造环境综合平台,期待PPP订单提升业绩:公司收购蓝天环保、综合水工平台英诺格林后,已经形成了烟气+水+固废的环境综合服务平台。蓝天环保项目经验丰富、技术实力强(依托浙大),英诺格林业务覆盖水处理全业务领域,拥有多项专利技术及丰富的项目案例,能很好对接各类环保综合订单。公司自2015年以来已陆续几个PPP项目,拿单能力凸出,加上新股东丰利资本丰富的产业资源,未来PPP订单或超预期。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,PPP订单或将超预期。此次实际控制人及管理团队增持、年初对主要管理人员实施股权激励均体现对公司发展的强烈信心,我们预计2017-2018年EPS为0.40、0.75,对应PE为22X、12X 风险提示:PPP订单拓展不达预期,项目进度不达预期

事件:公司4月18日发布一季度报告,公司一季度实现营收7.9亿元,同比增长20%;实现归母净利润8098万元,同比增长84%。预计2017年上半年实现净利润2.0~2.2亿元,同比增长60%-80%。 我们的评论 业绩符合预期,业务结构继续优化:公司一季度实现营收7.9亿元,同比增长20%;实现净利润8098万元,同比增长84%,基本符合此前预期。公司综合毛利率继续提升,上升3pct至25%;期间费用率为7%,同比下降1pct;受溧阳等新项目投产影响,经营性现金流量净额同比下降106%。公司净利润增速高于营收增速,我们认为主要是:1)公司账龄较长的应收账款减少导致资产减值损失同比下降805万元;2)公司继续缩减毛利率较低的煤炭、冷轧钢卷业务,发展毛利率较高的热电业务,优化业务结构;3)公司在富阳地区实行新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格带来业绩提升以及溧阳项目产能逐步释放。 非公开发行获受理,外延并购或提速:3月2日,公司发布非公开发行修订稿,拟募集资金9.2亿元,其中3亿元用于收购新港热电30%股份、3亿元用于新港热电改扩建项目、1.3亿元用于溧阳市北片区热电联产项目、1.9亿元用于技术改造。4月13日,公司非公开发行获得证监会受理,公司收购新港热电或将提速。目前,公司所并购项目盈利情况良好,东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长,2016年东港热电实现净利润6900万元,新港热电净利润6916万元。完成收购后,新港热电将成为公司全资子公司,进行改扩建后,预计年均可增加利润5282万元,公司业绩将进一步提升。 治理结构优化,股价具备安全边际:公司新管理层更加年轻、更具活力,同时管理层参与定增和员工持股,利益绑定进一步激发动力;此外员工持股计划持仓均价11.78元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价13.87元/股接近,股价具备安全边际。 投资建议:投资建议:公司业务结构继续优化,收购新港热电或将提速,业绩有望进一步提升。此外,公司新管理层利益绑定激发动力,股价具备安全边际。预计公司17、18年EPS为0.58、0.73元,对应PE为24X、19X。 风险提示:外延拓展不达预期,项目进度不达预期

事件:公司公布2016年年报,2016年公司实现营收88.92亿,同比增长70.54%,实现归母净利润18.45亿,同比增长35.55%,对应EPS为0.6元。 我们的评论 受工程进度拖累,业绩略低于预期:公司2016年公司实现营收88.92 亿,同比增长70.54%,实现归母净利润18.45亿,同比增长35.55%。受益PPP项目的加速落地及膜技术的推广,公司营业收入实现大幅提升,由于原计划项目未按期进行导致净利润增速不达预期,公司归母净利润增速低于营收增速主要因业务结构比例调整,综合毛利率下滑。 市政工程业务大幅拓展,污水处理能力稳步提升:公司三大主营业务污水处理解决方案、市政与给排水工程与净水器2016年分别实现收入45、41.6、2.32亿,分别占总营收50%、47%、3%。其中因公司新承接市政项目较多,市政与给排水工程营收同比增长244.3%,占总营收比重同比增加23.6%,成为贡献收入的另一重要支撑,目前公司的膜技术已拥有近2500万吨/天的污水处理能力,水处理龙头地位凸显。 综合毛利率下滑,费用率控制良好:公司的综合毛利率为31.4%,同比减少9.8pct,分业务来看,污水处理整体解决方案及净水器毛利率水平仍维持在较高水平,毛利率分别为47.6%、48.2%,同比增加-0.9pct,0.6pct,而市政与给排水工程因市场竞争加剧,项目的毛利率下滑,导致此部分业务毛利率同比减少4.2pct。公司的三费费用率为7.2%,同比减少1.7pct,费用率控制良好。 PPP订单增加,现金流量净额减少:公司经营活动产生的现金流量净额为7.51亿,同比减少44.69%,下降主要原因为2016年公司PPP模式项目增加,以及部分项目决算周期变长及管理费用、税费支出增长所致。2016年,公司应收账款为42.3亿,占总营收比重为47.6%,同比减少1.6pct,回款能力稍有提升。 膜技术领先,市场份额不断提升。公司在超/微滤及DF膜制造技术、膜组器设备技术、MBR与CMF应用工艺技术、MBR+DF联合新水源工艺技术、工业污水处理工艺技术、工业零排放技术等以膜技术等膜技术取得了进一步的突破。目前,公司的PVDF中空纤维微滤膜、中空纤维超滤膜及DF膜的年产能可分别达到600、400、300万平方米,为全球领先的全系列产品的膜制造商之一。 订单充足,为业绩增长形成有力支撑。公司2016年新增订单约336亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,而目前尚未执行的BOT订单仍有366亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.1亿,对应估值分别为26X、18X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩仍将持续向上,维持 “增持”评级。 风险提示:项目建设不达预期。

风险提示:项目落地不达预期n 事件:盈峰环境发布年报及一季报,其中2016 年实现营业收入34.1 亿元,同比增加12.0%,归母净利润2.5 亿元,同比增加119.3%,eps 为0.34 元。 2017 年一季报实现营业收入9.4 亿元,同比增加2.7%,实现归母净利润6646 万元,同比增加35.2%,eps 为0.091 元。 我们的评论 宇星并表提供业绩增长:公司的收入、利润增长主要得益于宇星科技的全年并表(宇星于2015 年9 月并表),宇星科技2015 年并表净利润4708 万元,2016 年贡献利润1.7 亿元。除了宇星并表外,公司今年处置华夏幸福的股票获得投资收益1.3 亿元,较去年的0.4 亿元增加252.1%,但由于营业外收入的减少(2015 年1.0 亿元,2016 年0.4 亿元,主要是2015 年收购宇星科技产生负商誉),抵消投资收益的增长。 年报毛利率大幅提升,一季报毛利率欠佳:公司年报综合毛利率20.0%,较去年提升4.2 个百分点,主要是毛利率较高的环境监测业务占比提高所致。公司一季报毛利率15.3%,较去年下降4.2 个百分点,或因为公司毛利率偏低的漆包线占比提升所致;但受益于子公司国路贸易处置房产,公司营业外收入增加450%至5224 万元。 应收账款未变,现金流一般:公司2016 年内经营活动产生的现金流量净额同比下降202.9%至-2.1 亿元,主要系本期销售商品、提供劳务收到的现金的流入较同期减少,及子公司宇星本期应交税费增加所致。此外,公司应收账款及其他应收账款合计2.6 亿元,与去年同期2.4 亿元接近。 订单大幅增加,期待未来:公司 2015 年开始转型环保产业,通过两年整合期形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,加上背靠美的,资金&资源&管理能力均是环保公司的先驱,近期公司陆续中标环保订单,总计金额 42 亿元,彰显拿单能力,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台已逐渐搭建成型,一季度订单不断,彰显其综合实力。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本 13.80 元/股、股权激励成本 12.49 元/股(定增底价 12.78 元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司 2017、2018 年 EPS 为0.62、 1.17 元,对应 PE 为27X、15X,维持“买入”评级。 风险提示:项目落地不达预期。

事件:公司全资子公司宇星科技作为联合体牵头方中标巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程PPP项目,项目全周期收入约2.87亿。 我们的评论 PPP订单再下一城:宇星科技作为联合体牵头方中标巴林右旗住房和城乡建设局巴林右旗大板镇第二污水处理厂及配套管网工程,项目采用BOT模式,污水处理单价中标金额为1.998元/立方米,估算全周期收入2.87亿,项目规模包括巴林右旗大板镇第二污水处理厂总规模3万立方米/日及配套管网4公里,第一期建设规模为1.5万立方米/日,项目投资金额拟定为0.7亿,特许经营期限29.25年,其中建设期1.25年,运营期28年。宇星科技在项目中负责项目的投资、实施及运营等相关工作,此项目为公司今年中标的第二个PPP项目,随着PPP项目的释放加速,公司未来PPP订单具有高弹性。 订单不断,彰显综合能力:公司今年以来陆续中标多个项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5亿)及茂名高新技术产业开发区污水处理配套工程(6.08亿),累计中标金额超41亿(2016年营收为34.1亿),综合治理实力凸显,业绩有望持续高增。 背靠美的,资金&资源&管理优势突出:公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源,此外,公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境,资金&资源&管理优势突出,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司一季度订单不断,彰显其综合实力,未来发展值得期待。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2017、2018年EPS为0.62、1.17元,对应PE为25X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:订单完成不达预期

事件:公司公布2016年年报及2017年一季报,公司2016年实现营业收入4.88亿,同比增长48%,实现归母净利润6953万元,同比增长33%,2017年一季度公司预计归母净利润亏损0-200万元。我们的评论: 业绩符合预期,江苏华大并表带来业绩提升:公司2016年实现营业收入4.88亿,同比增长48%,实现归母净利润6964万元,同比增长33%。业绩提升主要因江苏华大全年并表,江苏华大2016年实现营业收入约2亿,占总营收41%,净利润为3256.9万,占归母净利润46.3%。 离心机业务发展稳定,运营服务比重持续增加:公司三大业务板块离心机、水处理成套设备、运营服务收入分别为1.91、1.49、1.37亿,分别占总营收41%、31%、28%,其中离心机业务因业务扩大及全年并表因素,同比增加338%;因水治理需求增加,公司新承接项目较多,运营服务业务同比增加66%;公司成套设备销售业务同比减少26%,下滑较多主要因钢铁、煤炭领域不景气,随着2016年下半年钢铁、煤炭市场回暖,公司相关合同量也将触底反弹,预计今年有望回到景气水平。 综合毛利率下滑,三费费用率基本持平:公司综合毛利率为42.5%,同比减少5.2pct,分业务来看:1)运营服务毛利率为47.3%,同比减少9.3pct,主要因公司承接的部分深圳项目毛利率水平较低,拉低整体毛利率;2)因行业竞争加剧,离心机业务毛利率下滑至34.26%,同比减少5.57pct;3)设备销售毛利率为46.9%,同比增加1.14pct。公司三费费用率为26.4%,同比减少1%,费用率控制良好。 现金回流较好,应收账款增加。公司销售商品、提供劳务收到的现金为4.36亿,占总收入89%,现金回流状况良好。公司2016年应收账款为3.71亿,同比增加31%,应收账款增加主要因公司订单增加,项目回款周期较长,应收账款增速低于营业收入增速,公司回款能力较好。 股权激励信心足,业绩具有高弹性:公司股权激励计划的激励对象覆盖公司高层及核心管理技术人员,股权激励计划深度绑定公司及员工利益,将充分调动员工的工作积极性。此外,2017年为黑臭水治理的考核节点,公司作为黑臭水治理的龙头标的,有望直接受益,公司积极布局京津冀地区,未来也将积极参与雄安地区的水环境治理,未来订单值得期待。 投资建议:公司为黑臭水治理龙头,PPP订单具有高弹性,公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心成员,发展信心充足。预计公司2017、2018年eps为0.76、1.16元,对应pe为38X、25X。

投资要点 、 事件:公司中标郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组成套设备采购项目,项目金额约1.44亿,占2016年营业收入20.62%。 我们的评论: 烟气治理龙头,连续中标大单助力业绩增长:公司今年陆续中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目、郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组成套设备采购项目第一标段,项目金额分别为2.2亿、1.44亿,分别占2016年营业收入31.6%、20.62%。公司为烟气治理龙头,技术优势突出,近期连续中标烟气治理大单有望助力公司业绩增长。 布局长三角危废市场,危废版图初现雏形:目前我国危废行业处置能力严重不足,“两高”出台后企业违法成本上升,倒逼企业危废处置逐渐走向正规,危废处置增加+危废处置能力不足使得危废治理处于量价齐升的高景气阶段。公司继2014年底收购无锡工废51%股权后又接连收购江苏汇丰51%股权、凌霞固废51%股权,增资上海长盈取得20%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,危废市场进一步拓展。 调整定增方案,募资助力外延生长。公司于3月调整定增方案,非公开发行股票1009.4万股,发行价格29.72元/股,募资3亿元,扣除发行费用后计划11.1亿元用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金。公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投分别认购1.12、0.9、0.6、0.37亿元。此次定增由控股股东与机构共同参与,表明对公司发展前景信心充足,其中参与认购的机构之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,国资背景有望成为公司未来融资及业务拓展的另一优势。 投资建议:公司为烟气治理龙头,目前已基本完成长三角危废市场布局,危废版图有望进一步拓展。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润1.22亿、1.71亿,EPS为1.02、1.32元,对应PE为38X、30X,目标价44元,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期

我们的评论: 黑臭水治理龙头,市场不断拓展:公司与湖南省临武县政府的合作标志着公司开辟了除京津冀、长三角、珠三角、川渝地区黑臭水治理市场之外的新市场,也是公司黑臭水治理实力的综合体现。此外,我们注意到公司此前订单均为经济较发达市区,如深圳市茅洲河项目、北京市平谷区项目,此次公司与县级政府合作也意味着县级黑臭水治理的市场正在逐渐打开,相关订单会持续释放。 股权激励彰显发展信心:公司于2017年3月25日公布限制性股票激励计划草案,激励对象覆盖公司高层及核心管理技术人员,首次授予部分限制性股票的业绩考核标准为:以2016年为基础,2017、2018、2019年净利润增速分别不低于30%、70%、110%,解锁比例分别为40%、30%、30%。我们认为充分调动员工的工作积极性,有利于公司业务的进一步拓展。 2017年黑臭水体行业望迎来高景气:水十条及《城市黑臭水体整治工作指南》均要求2017年底前,直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体,2015-2016年由于政府换届、技术、模式摸索等原因,各级政府对于黑臭河治理的投入并不大,河长制推出后,2017年各级政府将面临更大考核压力,千亿市场的黑臭水体治理行业有望迎来高景气度。环能科技已布局北京、深圳等、川渝地区,且磁分离技术见效快、占地小,后续订单望超预期。 PPP订单带来业绩弹性:公司通过外延并购已经形成完整的水处理产业链,加上达渡等资源方的入股,PPP订单值得期待,公司上市2年陆续收购3家环保公司,运作灵活,未来产业链整合同样值得期待。 投资建议:我们认为黑臭水体行业在2017年望迎来高景气,公司作为黑臭水治理龙头将直接受益,PPP订单值得期待,公司通过限制性股票激励计划深度绑定核心成员,彰显发展信心。预计公司2017、2018年eps为0.76、1.16元,对应pe为35X、23X。

事件:公司公布2017年一季度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为2.2亿-2.3亿,同比增长约530%-560%。 我们的评论: PPP项目不断落地,一季度业绩大幅提升:公司2016年全年订单超300亿,随着PPP项目的落地与实施,公司确定部分项目收入,业绩得以大幅提升,同时,公司投资香港盈德气体集团有限公司取得较大投资收益,进一步增厚公司业绩。 建设雄安新区带来发展新机遇:2017年4月1日,中共中央、国务院印发通知,决定设立河北雄安新区,雄安新区地处华北区最大的淡水湖白洋淀,但是白洋淀水质量污染严重,未来有望成为新区的水治理核心。公司为MBR膜处理龙头,拥有丰富的项目经验及技术储备,可为此区域水环境治理提供全面技术支撑。 订单充沛,综合实力突出:公司为环保水处理板块中市值最大的企业,总市值达557亿,公司2016年新增订单超300亿,其中不乏大型PPP综合治理项目,如昆仑环保PPP项目(28.5亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP项目(16亿)等,2017年一季度,公司陆续中标福建晋安、广东阳春等多个PPP项目,在手订单充沛,综合实力突出。 复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润26.5亿、36.2亿,EPS为0.85、1.15元,对应PE为21X、16X,目标价22元。公司为水处理龙头,在手订单充足,PPP项目将持续拓展,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期