事件:公司2016年实现营业收入19.1亿元,同比增长19.12%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长48.8%,对应EPS为0.45元。 我们的评论: 业绩增速明显:公司2016年实现营业总收入19.1亿元,同比增长19.12%,归属于上市公司股东的净利润1.63亿元,同比增长48.8%,净利润增速高于营业收入,主要原因有:1)资产减值损失下降,本期资产减值损失为345万,而去年同期为1637.7万,主要因子公司宁安长青环保于2016年收回2016年及以前年度应收售电款补贴电价部分,坏账损失因而转回;2)营业外收入增加:公司本期营业外收入为5740万,比去年同期增加约2104万,主要因受增值税即征即退影响。 环保产业与制造业齐头并起:1)环保产业:公司2016年环保产业营收为7.3亿,同比上升21.41%,增长的主要原因是鱼台环保于2016年度全年运营,售电量增加所致,此外,中山市垃圾焚烧扩建项目及鄄城项目均已获核准,满城项目预计2017年投产,建设完成后也将显著增厚公司业绩;2)制造业:公司2016年新签订单较多,在提升产能的同时加大营销力度,实现收入11.76亿,同比增加17.74%,其中厨房产品收入达3.58亿,同比增加约30%,取暖产品收入达8.3亿,同比增加约11.7%。 综合毛利率微有下滑,三费控制良好。公司2016年综合毛利率为25.65%,同比减少1.04pct,主要因三大业务板块毛利率均微有下滑,分别同比减少0.2pct、0.5pct、1.3pct。公司三费费用率控制良好,2016年三费费用率为15.9%,同比减少0.2pct。 现金流有所改善,回款状况良好:公司2016年经营活动产生的现金流量净额为2.98亿,同比增长120.16%,主要系子公司宁安环保收回2016年及以前年度应收补贴电费的售电款所致。2016年,公司应收账款为3.27亿,应收账款/营业收入与去年同期相比减少2.7%,公司下游收款单位多为市政单位及国有企业,具有较好的偿债能力,公司且应收账款账期多在1年之内,坏账计提比例较小。 投资建议:公司热电联产和生物质项目订单储备充足,满城项目2017年也即将投产,业绩具有高弹性。预计公司2017、2018年净利润为2.5、4.7亿,EPS为0.67、1.26元,对应PE为33X、18X,给予“增持”评级。

事件:公司公布2016年年度报告,公司2016年实现营业总收入10.6亿元,同比增长25.8%;实现归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比增长44.81%,对应EPS为0.35元。我们的评论: 业绩迎来拐点:公司2016年成功扭转业绩下滑的局面,实现归母净利润增长44.81%,业绩增长主要原因有:(1)B端运营(工业端):存量运项目收入及毛利率水平保持稳定,随着部分新建项目在本年陆续投入运营,兑现部分业绩;(2)B端运营(商业):2016年7月起,成都世纪新能源有限公司纳入公司的合并范围,贡献净利润3737万元;(3)B端装备:公司工业燃气锅炉销售保持稳定,对业绩产生积极影响;(4)C端产品与服务(家庭消费终端):公司2016年合并的迪森家居的业务发展发展良好,2016年实现净利润6443万元。 运营端项目贡献突出,产品服务端增长迅速:从项目收入占比看,B端运营、C端产品与服务、B端装备收入占营业总收入比重分别为56%、34%、10%,运营端为公司业绩的最大支撑。公司通过上海老港工业园区项目、成都世纪新能源项目快速进入工业端、商业端天然气分布式能源领域,扩大运营端项目布局,通过收购迪森家居,快速切入到家庭清洁能源消费终端,打造清洁能源综合服务商。 毛利率回升,三费费用率大幅提升。公司2016年综合毛利率为35.6%,同比增加4.4pct,其中B端运营、C端产品与服务毛利率分别为31.2%、41.16%,同比均有所上升。公司三费费用率为20.6%,同比增长约6pct,其中管理费用增长显著,主要因公司加大研发力度导致研发支出增加,同时,业务扩张使得管理人员薪酬增加。 订单充足,业绩有支撑:公司2016年先后签订了亚东石化生物质能节能减排项目(生物质能)、陵城区新地化工园天然气供热项目、陵城区绿源科技天然气供热项目(天然气)等重大合同,目前公司尚未执行订单达11.7亿,新增订单7亿,公司在手订单充足,为业绩释放提供强有力支撑。 投资建议:公司在手订单充足,业绩有望持续增长,且公司已完成2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018年eps为0.52、0.61元,对应PE为33X、28X。

投资要点 事件:公司公布2016年年报,公司2016年实现营业总收入15.64亿元,同比增长52.6%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.1%,对应EPS为0.48元。 我们的评论: 业绩符合预期,三大业务板块全面增长:公司以环境修复、危废处置为重点,环境修复、城市环境、工业环境三大业务板块实现全面增长,2016年实现营业总收入15.64亿元,同比增长52.6%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长47.1%。 1)环境修复:公司环境修复板块2016年实现收入4.98亿,同比增长43.39%,同时,新增订单的数量及金额也实现大幅增长,由于新增订单实施需要一定时间,使环境修复板块收入低于新增订单的增长速度,预计新增订单将对2017年收入带来积极影响。 2)城市环境:2016年实现收入4.22亿,同比增长28.95%,增速平稳,公司2016年相继中标濮阳市静脉产业园综合处理PPP项目及岳阳市静脉产业园PPP项目,PPP项目将为公司业绩带来较大弹性。 3)工业环境:公司2016年工业环境总收入为6.44亿,同比增长87.48%,公司前期签订的宁东能源化工基地南湖中水厂项目、缅甸蒙育瓦莱比塘铜矿等项目已进入实施阶段,随着项目建设进度的推进将逐步确认收入。 综合毛利率下滑,三费费用率小幅增加:公司2016年综合毛利率为27.43%,同比减少1.92pct,环境修复、城市环境、工业环境业务毛利率分别为22.89%、30.46%、27.36%,分别同比增加-5.02pct、5.45pct、-7.64pct,城市环境、环境修复毛利率下滑主要因为完成的项目毛利率较低,工业环境毛利率增长主要因毛利率较高的危废运营业务收入增加,公司三费费用率为15.9%,同比增长约2.03pct,因公司发行短期融资券及新增银行借款,利息支出增加导致财务费用同比大幅上升。 应收账款控制良好,现金回流较慢:公司2016年应收账款为4.14亿,同比增加约40%,占总收入26%,应收账款增加主要因公司新增项目较多,而固废污染防治项目体量大、建设周期长,项目应收款项回款周期相对较长,公司销售商品、提供劳务收到的现金为10.8亿,占总收入69%,同比减少12pct。 持续拓展危废业务,核定处置量不断攀升:2016年,公司通过增资、股权收购控股了新德环保和靖远宏达,并投资新设菏泽高能洪业环保科技有限公司、科领环保股份有限公司,截至2016年末,公司危废处理处置牌照量已达到22.66万吨,危废业务拓展持续加速。 加大技术储备,布局土壤修复:公司2016投入研发经费4258.9万,占总收入2.72%,母公司的研发/收入比重达3.13%,其中主要投入项目包括典型重金属污染土壤的固化/稳定化修复药剂研发、污染场地修复原位注入技术工艺、装备研发与集成等研发项目。公司为环境修复龙头,技术储备充足,“土十条”落地后催生土壤修复项目大量释放,期待公司后续土壤修复订单爆发。 投资建议:公司为环境修复龙头,三大业务板块齐头并进,业绩持续增长,未来两年订单仍将维持高增速。预计公司2017、2018年EPS为1.06、1.47元,对应PE为30X、21X,“增持”评级。

打造“固废处置+节能环保”模式,优化业务结构:1)公司着力打造“固废处置+节能环保”模式,目前已经形成了富阳、衢州、常州、溧阳四大产业基地;2)公司2016年实现营收27亿元,同比下降6%,实现净利润3.1亿元,同比上升32%,主要是公司逐步缩减了煤炭销售等毛利率较低的业务,发展高毛利率的热电联产业务。我们认为,公司未来还将继续缩减煤炭销售业务,不断开拓热电联产业务,业绩有望持续上升。 并购清园理顺竞争格局,富阳地区量价齐升,业绩持续增长可期:1)前期富阳地区由于三家供热企业恶性竞争,导致蒸汽价格远低于合理水平,进而影响企业正常经营。公司通过收购清园生态,理顺了富阳地区的竞争格局,重新掌握了蒸汽定价话语权;2)理顺竞争格局之后,公司在富阳基地开始全面实施新的《煤热价格联动机制》并上调了供热价格,同时,下游造纸、化工、医药等行业回暖,清园生态产能得以释放,富阳地区呈量价齐升态势,公司2017年一季度业绩同比增长80%~100%;3)考虑到公司并购清园生态后,在富阳地区的供热能力达到600万吨/年,若蒸汽价格上调10元/吨,公司营收有望增加6000万元,若上调至浙江平均水平150元/吨,公司营收有望增加约3亿元。 外延并购复制模式,挖掘新增长点:1)热电联产空间广阔、盈利良好:a)目前严峻的雾霾情况倒逼政府推出一系列政策措施进行铁腕治理。b)我国“富煤、贫油、少气”的资源禀赋、煤炭消费主要集中于电力及工业锅炉,而电力行业改造已基本饱和的现状决定了本阶段治理重点方向是工业锅炉改造。c)工业锅炉改造空间大:根据相关规划和对锅炉改造现状的调研,我们认为2017年难以完成预定目标,但未来三年年工业锅炉改造大趋势不变,我们假设有一半的锅炉需要改造,预计空间可达1750亿元、运营空间可达2700亿元。d)热电联产项目能够充分利用能源,凭借着高效率、低能耗、低污染的特点成为了工业锅炉改造的重要方式。同时我们通过梳理部分上市公司热电联产项目发现,热电联产项目回报期在5~7左右,盈利状况良好;2)已并购项目盈利情况良好:东港热电和新港热电近三年营业收入和净利润稳步增长,净利润分别同比增长1.5%和12%,溧阳项目开始对外供热,2016年实现营收7380万元,净利润299万元。未来,随着东港热电和新港热电所在工业园区企业数量的增加以及溧阳项目的全面运行,将成为公司稳定的利润增长点;3)外延并购继续扩张,挖掘新增长点:公司收购的常安能源是常安纺织科技园唯一的公共热源点,发展潜力大,同时,公司募投项目有望为公司带来稳定收益。 治理结构优化,股价具备安全边际:1)新管理层更加年轻,利益绑定进一步激发活力;2)员工持股计划持仓均价11.78元/股、定增发行底价11.52元/股、实际控制人增持均价12.94元/股与现价接近,股价具备安全边际 投资建议:公司通过持续外延并购打造“固废处置+节能环保”模式,业绩有望持续增长。公司员工持股计划持仓均价、定增发行底价、实际控制人增持均价与现价12.68元/股接近,股价具备安全边际。预计公司2017-2019年EPS为0.58、0.73、0.89元,对应PE为22X、17X、14X,目标价17.4元,给予“买入”评级。 风险提示:订单不及预期,外延整合不达预期

传统主业稳定,转型环保开拓新增长点:公司传统业务是销售漆包线与风机,经营较为稳定(利润维持在6000万左右),但碍于此业务天花板明显,公司转型至空间更广、毛利率更高的环保业务。2015年通过定增方式以17亿元收购监测龙头宇星科技(类比聚光科技);同年10月份以1.2亿元收购深圳绿色东方51%股权(后增资至控股70%);2016年以1.1亿元收购大盛环球100%股权、2.3亿元收购明欢有限100%股权、1.1亿元收购亮科环保55%股权,从而形成“监测前端+治理后端”的布局。 背靠美的,管理&资源&资本&技术均属一流,有望实现跨越式发展:盈峰环境的优势与特点:1)公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源;2)公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境;3)公司所收购的标的技术优势明显,属于优质资产;4)公司资本运作能力强,转型环保以来,动作不断,包括成立环保并购基金、发行短期融资券和非公开发行等。公司与中金环境的“环评前端+治理后端”发展战略相似,且同样具有优秀的管理层、优质的并购标的和较强的资本运作能力。盈峰环境目前市值较小(111亿),有望复制中金环境的成长路径(中金环境市值从转型前的80亿增长至现在的179亿),实现跨域式发展。 并购宇星科技,监测前端为治理后端提供入口:十三五期间,受益于政策推进生态环境监测网络建设以及第三方监测服务的兴起,我们预测,监测行业增量空间大约在810亿元,运营空间大约在470亿/年,市场总空间超过千亿。宇星科技作为监测行业龙头企业,销售网络覆盖面广、资质齐全、产品众多、经验丰富,借助盈峰环境管理及资源优势,有望在监测领域市场竞争中占据优势地位;同时,宇星科技具有覆盖全国31个省、261个地级市的销售网络,累积了广而优的客户资源,为后续治理业务提供入口。 布局治理端业务,借风PPP提升业绩:从2014年76号文发布之后,国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP模式的发展,根据财政部PPP中心信息,截至2016年末,全国入库项目共计11260个,投资额13.5万亿元,落地率31.6%,入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。在财政部三批示范项目中,环保相关项目由第二批75个增加至第三批的201个,投资金额由第二批的1158亿元增加至2443亿元,环保项目数量和投资金额的比重均有所提高,环保类PPP项目前景广阔。公司经过两年的整合期,已经形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,并组建了专门的环保销售团队,有望借助PPP东风,实现订单的爆发增长,近期陆续中标的一系列环保项目也从侧面彰显公司的拿单能力(总计金额达36亿元)。 投资建议:公司背靠美的,已经形成环保平台型公司,近期频繁拿单彰显其实力,未来发展值得期待。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股)均接近现价,彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.61、0.99元,对应PE为41X、25X、16X,参考同行业18年PE21X,目标价20.8元,给予买入评级 风险提示:订单不及预期。

事件:公司全资子公司宇星科技中标厦门金龙联合汽车工业有限公司2017-2018年涂装车间喷漆废气处理设施总承包工程,项目中标金额1156万元。 我们的评论 金额虽小、影响积极:公司此次中标的项目为大巴涂装车间喷漆废气处理设施总承包工程(涂装车间拟处理的8个喷房废气最大排放总量为1,157,448m3/h),中标金额1156万元。本次中标金额虽然不大,但将对公司VOCs 废气治理业务将产生积极的影响,有利于公司在VOCs 废气治理领域进一步积累项目经验及提升市场竞争力,尤其是厦门金龙联合汽车工业有限公司是国内客车的龙头企业,本项目的中标及实施为公司在汽车领域的VOCs废气治理奠定良好的基础。 VOCs治理前景广阔:目前十七个省已经出台有关VOCs排污费的政策,随着政策的进一步推进,预计VOCs治理市场规模可达千亿,前景广阔。同时,VOCs治理可与监测业务形成协同,有望成为公司新的利润增长点。 彰显拿单能力:公司2015 年开始转型环保产业,通过两年整合期形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,加上背靠美的,资金&资源&管理能力均是环保公司的先驱,近期公司陆续中标环保订单,总计金额36 亿元,彰显拿单能力,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,已经形成环保平台型公司,近期频繁拿单彰显其实力,未来发展值得期待。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80 元/股、股权激励成本12.49 元/股(定增底价12.78 元/股)均接近现价14.38 元/股,彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2016-2018 年EPS 为0.37、0.61、0.96元,对应PE 为39X、24X、15X,继续看好。 风险提示:订单完成不达预期

投资要点 事件:公司全资子公司宇星科技作为联合体主办人以联合体形式中标茂名高新技术产业开发区污水处理厂及管网配套工程,项目投资总额约6.08亿元。 我们的评论 治理业务再签大单:本次中标的建设项目包括茂名高新技术产业开发区污水处理厂项目(总规模12万m3/d,一期规模2万m3/d,特许经营30年,受托运营10年)、配套管网建设工程(总规模8万m3/d,长约80km,一期规模约45km)和配套应急池工程项目(总设计规模42万m3,一期规模7万m3),投资总额达到6.1亿,占宇星科技2015年营收的56%。宇星科技在联合体中承担本项目工程投资融资、实施及运营,在联合体中占据主导地位,若项目顺利签约,将显著增厚公司业绩。 监测+治理协同效应显现:本次中标项目除了新建污水处理厂及配套工程外,还包括污水收集管廊智能监测、智能化信息平台建设,达到治理、监测与智慧水务的有效协同,不仅能积累公司在水处理领域的项目经验,同时可以进一步巩固公司在监测行业龙头地位。 彰显拿单能力:公司2015年开始转型环保产业,通过两年整合期形成“监测前端+治理后端”的环保产业链,加上背靠美的,资金&资源&管理能力均是环保公司的先驱,近期公司陆续中标环保订单,总计金额42亿元,彰显拿单能力,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台已逐渐搭建成型,公司一季度订单不断,彰显其综合实力,未来发展值得期待。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股),彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2016-2018年EPS为0.37、0. 61、0.96元,对应PE为42X、26X、16X,维持“买入”评级。 风险提示:订单完成不达预期

受工程进度拖累,业绩略低于预期:公司发布年度业绩快报,2016年实现营业收入99.77亿元,同比增长91.35%,归属于上市公司股东的净利润18.72亿元,同比增长37.45%,EPS为0.44元,位于业绩预告的上限。受益于PPP项目的加速落地及膜技术的推广,公司营业收入实现大幅提升,由于原计划项目未按期进行导致净利润增速不达预期。 发挥技术优势,加速开辟新市场:公司的MBR+DF技术结合,可实现污水变成地表水II类或III类水的高品质资源化,凭借突出的技术实力,公司2016年开辟了多个新地域,如乌鲁木齐、长春、沈阳、西安等,并取得了拉萨市全部的水处理,目前在全国接近有80个地域设有项目公司近200家,基本覆盖了全国的大型城市。 水处理龙头,订单充足:公司为环保水处理板块中市值最大的企业,总市值达513亿,根据我们统计,公司2016年新增订单近300亿,其中不乏大型PPP综合治理项目,如昆仑环保PPP项目(28.5亿)、河南宝丰县城区湿地综合治理PPP项目(30亿)、北京城市副中心水环境治理台马片区PPP项目(16亿)等,公司在手订单充沛,综合实力突出。 复制“云水模式”,期待后续资本运作。公司2015年碧水源与云南城投采用PPP模式合资成立的云南水务在港股上市,成功开创“云水模式”,成为环保行业的示范标杆,也为公司未来的发展提供了新的路径。目前公司在国内己建立了多家类似云南水务的PPP合资企业,有望进一步复制“云水模式”,未来发展值得期待。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润26.5亿、36.2亿,对应估值分别为19X、14X,目标价19元。公司膜技术领先,在手订单充足,未来将持续拓展PPP项目,进一步深耕膜技术领域,给予“买入”评级。

业绩符合预期:公司发布年度业绩快报,2016年营业收入24.69亿元,同比增长34.67%,归属于上市公司股东的净利润4.01亿元,同比增长62.14%,EPS为0.89。业绩增长主要原因为:1)订单增加,业务不断拓展;2)对费用管控成效明显;3)并购的子公司带来新的利润增长点。 PPP项目落地,未来有望异地复制:公司于2016年11月正式签订《黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程项目PPP合同》,合同金额12.5亿,可用性服务费为11.3元,运营绩效服务费为1.2亿,建设期2年,运营期10年。我们认为黄山区浦溪河综合治理PPP项目作为公司首个PPP项目,具有示范性作用,在此基础上,公司有望实现异地复制,拓展PPP项目订单。 定增重启,大股东认购彰显发展信心:2016年9月,公司重新启动定增方案,拟发行1500万股,募集资金7.33亿用于用于补充流动资金,李凯、姚尧土分别认购3.66亿,李凯为王健先生(实际控制人)的母亲,姚尧土为姚纳新先生(实际控制人)的父亲,大股东认购彰显公司发展信心。 全产业链布局,构建“监测-分析-治理”闭环模式。公司先后收购鑫佰利70%股权、安谱实验室45.53%股权、三峡环保60%股权,打通产业链,实现“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”全产业链布局。公司为环境监测龙头企业,技术及产品优势突出,第三方监测的兴起以及环保税的推出将给公司带来更多的机遇。 投资建议:我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润5.8亿、7.8亿,EPS分别为1.29元、1.73元(未考虑增发摊薄),对应估值为23X、17X。公司为环境监测龙头,积极向环境治理拓展,实现“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”全产业链布局,未来有望不断拓展PPP大项目,给予“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期

业绩符合预期:公司发布年度业绩快报,2016年实现营业收入4.9亿元,同比增加48.1%,实现归母净利润0.7亿元,同比增加34.9%,EPS为0.4元,业绩符合预期。收入增加主要来自于1、江苏华大的并表(2015年11月份开始并表);2、运营服务项目的增加;3、四通环境的并表(2016年12月并表)。 钢铁煤炭不景气影响设备销售:如果剔除掉江苏华大的业绩(2015年并表820万,2016年对赌3300万),2016年净利润(7041万元)相比2015年(5219万元)略有下滑,主要是设备销售的下滑所致。公司磁分离设备销售客户主要是钢铁煤炭等企业,由于行业的不景气致使收入下滑,但随着供给侧改革的深入,钢铁煤炭等行业景气度不断好转,预计17-18年公司设备销售业务能逐步回暖。 17年黑臭水体行业望迎来高景气:水十条及《城市黑臭水体整治工作指南》均要求2017年底前,直辖市、省会城市、计划单列市建成区基本消除黑臭水体,2015-2016年由于政府换届&技术、模式摸索等原因,各级政府对于黑臭河治理的投入并不大,而2017年各级政府面临考核压力&河长制的发布,千亿市场的黑臭水体治理行业有望迎来高景气度。环能科技已布局北京、深圳等地区,且磁分离技术见效快、占地小,后续订单望超预期。 PPP订单带来业绩弹性:公司通过外延并购已经形成完整的水处理产业链,加上达渡等资源方的入股,PPP订单值得期待,此外,公司上市2年已经收购3家环保公司,运作灵活,未来产业链整合同样值得期待。 投资建议:我们预计黑臭水体行业在2017年望迎来高景气,环能作为黑臭龙头,直接受益,且水产业链布局完成后,PPP订单同样值得期待。预计公司2016-2018年eps为0.40、0.76、1.16元,对应pe为72X、36X、24X。公司市值较小,ppp带来的业绩弹性大,且公司员工持股成本31.91元/股、定增询价价格32.03元/股,均与现价27.40元/股倒挂。

新股东带来新变化,业绩望反转:去年6月,科融环境控股股东杰能科技股权发生变化,丰利资本成功入股杰能科技,从而成为科融环境大股东。丰利资本实力较强(管理的基金数量、规模均远超行业平均水平),借助其良好的金融能力及丰富的资源,我们认为不仅优化科融环境的管理体系(原高管团队全部更换)、激发员工的活力(已实施股权激励)、扭转亏损的业绩(剥离连续亏损的新疆君创),更能拓宽融资渠道(已与江苏银行徐州分行签订50亿战略合作协议),未来的外延整合及PPP订单均值得期待。 并购蓝天,搭建前端燃烧+后端烟气治理。公司是燃烧控制龙头企业,此业务盈利稳定,2014年通过并购蓝天环保,切入后端烟气治理领域。严重的雾霾问题&严厉的监管&气十条的考核倒逼行业发展,预计未来2-3年烟气治理空间依旧较大,蓝天环保项目经验丰富、技术实力强(依托浙大),受益于净零排放及公司管理的改善,盈利能力望逐步提升。 建设垃圾焚烧厂、并购英诺格林,形成环境综合平台期待PPP订单。科融环境2015年并购英诺格林进入水处理领域。英诺是覆盖水处理全业务领域的综合水工平台,拥有多项专利技术及丰富的项目案例,与科融合作后,资金实力相比以前大幅提升,订单及业绩望进入爆发期。此外,科融2013年通过建设垃圾焚烧厂进入固废领域,目前已形成烟气+水+固废的环境综合服务平台。 PPP订单望带来业绩弹性:。从2014年76号文发布之后,国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP模式的发展,根据财政部PPP网站信息,截至2016年末,全国入库项目共计11260个,投资额13.5万亿元,落地率31.6%,入库项目和落地项目均呈逐月持续稳步上升态势。科融环境产业链齐全,未来借助丰利的资源,PPP订单或超预期,带来业绩的高弹性。 投资建议:丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道,传统主业有望迎来发展拐点,未来的PPP订单则将带来业绩的高弹性,我们预计2016-2018年EPS为-0.16、0.40、0.75,对应PE为-57X、22X、12X,参考行业同市值公司17年34X,目标价13.6元,给予“买入”评级。 风险提示:外延并购不达预期,项目落地不达预期

我们的评论 签订PPP框架协议:公司与湖北仙桃市政府签订《仙桃市循环经济产业园PPP项目合作框架协议》,此协议规划建设循环经济产业园,面积约1000亩,总投资概算约20亿元,分两期建设、总周期三年,里面包含垃圾焚烧厂、污水厂、污泥处置厂、土壤修复等。 提升业绩:公司控股子公司绿色东方的仙桃垃圾焚烧项目前期由于群体事件被搁置,循环产业园协议的签订有望推进仙桃项目(600吨/日)的建设进度,利好公司业绩的提升。由于仅仅是框架协议,后续还需要落实合同的招投标,预计污水厂等项目需要明后年投产。 彰显拿单能力:公司2015年开始转型环保产业,通过两年整合期形成监测+水+固废的环保产业链,加上背靠美的,资金&资源&管理能力均是环保公司的先驱,近期公司陆续中标环保订单,总计金额36亿元,彰显拿单能力,后续订单值得期待。 盈利预测和投资建议 公司背靠美的,已经形成环保平台型公司,近期频繁拿单彰显其实力,未来发展值得期待。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股(定增底价12.78元/股)均接近现价14.38元/股,彰显公司员工对于未来发展的信心。预计公司2016-2018年EPS为0.37、0.61、0.98元,对应PE为39X、24X、15X,继续看好。 风险提示:订单完成不达预期

“村村通”燃气工程促进京津冀无煤区计划落地:根据2016年9月《河北省人民政府关于加快实施保定廊坊禁煤区电代煤和气代煤的指导意见》,包括廊坊18个县的河北省部分地区被划定为禁煤区,要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。为无煤区政策落实,据公司公告披露,公司拟在位于禁煤区的永清、固安、香河、大厂回族自治县、三河市、天津武清6个区域开展“村村通、气代煤”燃气工程项目投资,总体投资额度预计为60-70亿元。 定增加码“村村通”燃气工程:为配合“村村通”燃气工程的落实,公司发布定增预案,公司拟以不低于13.56元/股的价格发行不超过1.327亿股,合计募资不超过18亿元,限售期12个月,最终价格以竞价方式确定。募集资金用于香河县和三河市“村村通”燃气工程项目,分别募集资金7.53亿元和10.47亿元。据公司测算,香河县和三河市燃气项目投资额为9.6亿元和12.7亿元,未来可取得燃气销售收入4.78亿元和7.84亿元,实现年净利润约7900万元11420万元。 股票期权激励:继第一期员工持股计划完成后,公司又拟对公司核心管理层推出股票期权激励计划,进一步提高管理层积极性。激励计划授予激励对象股票数量为2340万股,占公司总股本96415万股的2.43%,行权价格为每股15.61元。激励对象在等待期过后开始分3年匀速行权。业绩考核指标为2017-2019年扣非归母净利润不低于6亿、6.5亿和7亿。 投资建议:京津冀地区无煤区计划进入实质推进阶段,公司区位优势明显,借定增方案加速“村村通”燃气工程的推进。继员工持股计划后,又推出股票期权激励计划,进一步提高管理层积极性。假设定增2017年完成,我们预计公司2016-2018年EPS为0.64、0.67、1.16元,对应PE为25.0X、23.8X、13.7X,给予“买入-A”评级,6个月目标价20元。 风险提示:项目进度低于预期、政府补贴低于预期。

员工持股计划落地:据公司公告披露数据,截至2016年12月5日,公司2016年第一期员工持股计划通过二级市场买入的方式累计买入公司股票1611万股,成交金额为人民币2.4亿元,成交均价约为人民币14.853元/股,锁定期12个月。员工持股计划充分绑定公司与员工的利益,在河北建立无煤区的有利背景下,未来公司高速成长值得预期。 京津冀一体化+河北建无煤区,确保内生增长:公司地处京津冀核心区域,现拥有张家口涿鹿县、天津武清区与廊坊6个县市共8个地区的燃气特许经营权。受益于京津冀一体化的推进,未来京津两地产业、人口将持续溢入,公司的接驳、销气收入有望实现高增长。2016年9月,河北省部分地区被划定为禁煤区(包括廊坊市18个县),要求2017年10月底前完成除电煤、集中供热、原料用煤外燃煤清零。农村地区以气代煤可以享受70%的设备购置补贴,采暖期1元/立方米的采暖气价补贴,不执行阶梯气价,给予建设村内入户管线户均4000元投资补贴。河北地区无煤化政策进一步促进了公司内生业绩增长。 现金流稳定,外延拓展能力强:截止2016年三季报,公司在手货币资金11.18亿元,无短期和长期借款。前三季度经营性现金流为2.04亿元,财务费用为-345.6万元,主要为银行利息收入。公司具有稳定充裕的现金流,为公司未来实现外延拓展奠定了良好的基础。 投资建议:公司所处京津冀地区区位优势明显,员工持股计划彰显公司信心。我们预计公司2016-2018年EPS 为0.60、0.79、1.06元,对应PE 为20.0X、15.1X、11.2X,给予“买入-A”评级,6个月目标价18元。 风险提示:京津冀一体化及河北建立无煤区政策推进速度低于预期。

全面布局公用事业和金融创投:公司为长三角地区公用事业投资控股平台型企业,公司全面布局公用事业领域,业务范围包括城市燃气、城市交通、市政环境三大方向。同时,公司在金融创投领域深耕多年,参股的深圳创新投资、华人文化产业基金是金融创投领域的标杆性企业。 燃气板块业绩提升空间大:上海大众燃气购销差较高,据H 股招股说明披露,上海大众燃气2015年购销差高达10%,高于行业平均水平。未来,公司将通过更换智能表等方式降低燃气购销差,提升燃气板块业绩。同时,燃气板块还将受益于长三角地区的燃气消费量的增长和燃气市场化水平提高所带来的购气成本降低。 PPP 加速落地为市政环境板块增添动力:PPP 项目呈现加速落地的趋势,截至2016年9月末,财政部PPP 示范项目232个,总投资额7866.3亿元,落地率达到58.2%。市政和环境是PPP 关键领域,未来有望受益于PPP 项目的加速推进。 金融创投进入丰收期:公司在金融创投领域深耕多年,参股深圳创新投资和华人文化产业基金皆为行业龙头,随着IPO 加速和国家对创投行业鼓励政策不断加码,金融创投有望迎来丰收期。 港股IPO 上市,外延预期强:据公司公告,公司发行的4.79亿H 股于2016年12月5日上市,发行价格为每股3.60港元,共募集资金17.24亿港元,约合人民币15.3亿元,募集资金用途主要集中于拓展公司公用事业领域的业务,包括污水、燃气、公用基础设施的投资扩建和外延并购等。公司资金充沛,外延预期强。 投资建议:公司为区域公用事业龙头,金融创投业务值得期待,外延预期强。我们预计公司2016~2018年EPS 分别为0.2元、0.28元和0.38元,对应PE 为30.8倍、22.3倍和16.4倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价8.5元。 风险提示:公司业务拓展不及预期;金融创投业务业绩波动风险。