增发方案调整:据公司公告,2016年11月30日,公司董事会通过了《关于调整公司非公开发行股票方案的议案》。增发方案的调整主要体现在三个方面:1)发行数量及金额:非公开发行股票数量从“不超过3.42亿股”调整为“不超过1.68亿股”,募集资金额度从“不超过95亿元”调整为“不超过46.5亿元”;2)发行对象:发行对象中,启迪金控退出认购,启迪桑德第一期员工持股计划认购金额不变,其余对象大体上等比例降低认购金额;3)募集资金用途:用于环卫一体化平台及服务网络建设的募集资金从59亿元降低到10.5亿元。 加速公司产业链布局:从公司的战略实施角度来看,环卫一体化平台及服务网络建设为公司中长期发展目标,新的定增方案降低了该项募集资金用途的额度,但并不影响湖北合加环卫车改扩建、垃圾焚烧发电、餐厨垃圾处理等更为迫切的资金用途。定增方案规模调整有利于定增加速落地,促进公司加快产业链布局。此外,定增规模减小还将降低即期回报摊薄的幅度。 加速环卫布局,打造固废产业龙头:随着环卫市场化程度的不断提升,环卫市场逐步向社会资本放开,公司借此机遇加速布局环卫领域。 环卫是固废资源的入口,未来公司有望依托其环卫资源,打造集环卫、再生资源回收、垃圾焚烧填埋为一体的固废全产业链。未来,环保领域将走向国企化、综合化、平台化,强者恒强将成为行业发展的大趋势。公司是固废领域的龙头企业,未来发展空间值得期待。 投资建议:公司积极布局环卫领域,打造固废全产业链。假设公司定增方案2017年完成,我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.25元、1.34元和1.76元,对应PE为26.6倍、24.7倍和18.8倍,考虑到未来发展空间和公司经营模式的稀缺性,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:定增进度不及预期;环卫市场放开不及预期。

订单再下一城:公司公告签订《燕郊高新区市政管理局黑臭水体综合治理服务项目技术运营服务合同》,拟建设2个污水应急处理站点,总设计处理规模5万立方米/日,综合处理单价1.956元/立方米,合同技术服务期为3年。我们认为1、合同提升业绩。按照年365天计算,对应污水处理量1825万立方米,对应年收入3500万元左右,假设净利率25%,对应年净利润875万元左右;2、此合同是公司在京津冀地区的又一订单,有助提升磁分离设备在当地的知名度,利于后续项目的获取。 磁分离设备空间大,补齐资质,期待订单:环能科技的磁分离水体净化技术具有见效快、占地面积小、投资小的特点,并在悬浮物(SS)、化学需氧量(COD)、总磷(TP)等水体污染物的净化效率方面具有其自身独特的技术优势,从而成为黑臭河治理中空源截污的重要选择。我们认为在《城市黑臭水体整治工作指南》&水十条的催化下,未来利用空间巨大。此外,公司通过收购江苏华大、四通环境、道源环境等公司补齐资质短板,形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接市政PPP 等大项目。 关注定增进度:公司今年3月份发布定增预案,拟作价21450万元收购四通环境65%股权(一半现金、一半股权,30.35元/股发行353万股),并再配套募集资金17422万元。此定增已于今年8月过会,关注后续定增批文的获取时间以及配套资金的发行结果。此外,公司于今年9月份完成员工持股计划,总金额2917万元,成本为31.91元/股,接近现价33.72元/股。 投资建议:公司凭借磁分离的特有优势再次获取订单,随着行业景气度的提升,有望对接更多类似的项目。我们预计2016-2018年eps 为0.39、0.73、1.03元,对应PE 为86X、46X、33X,公司管理层思路灵活,资本运作不断,员工持股成本31.91元/股(接近现价33.72元/股),继续给予“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:订单低于预期,设备销售低于预期。

专注于膜产品和膜工程的龙头企业:公司是一家拥有膜产品研发、生产、膜设备制造、膜应用工程设计施工和运营服务完整产业链的高科技企业。公司成立于1974年,2012年上市,膜工程是公司主导业务。2009~2016营业收入及净利润年均复合增速分别达到36%和17%。 膜法水资源化千亿市场,公司四大优势打造“膜王”:根据我国膜协会的数据统计,2010年我国膜市场的价值约在320亿左右。年均增长率在25%~30%之间。经过测算,我们预计到2020年膜法水资源化市场将突破2900亿元。公司扎根行业40多年,具备四大优势:1、技术雄厚,拥有完整的膜技术体系,多次承担国家重要课题;2、产业链完备,从膜产品研发到膜方案解决;3、项目经验丰富,公司在市政污水等几大领域积累了大量的经验;4、公司知名度高,品牌优势明显,全国水业设备满意度指数用户调查报告显示,公司多项打分名列前二。 借PPP 东风,公司迎来大发展:根据财政部PPP 项目信息库数据,截止至9月末,财政部PPP 项目库入库项目数为10471个,投资总额12.46万亿元。其中进入执行库(包括执行、移交、采购)项目数占入库总数比例为26%。在PPP 东风下,环保上市公司纷纷迎来大发展,订单数量急剧增多,其中水处理、固废处理、水务公司订单足,金额高。津膜科技从2015年开始,公司陆续签订PPP 订单,总额8亿元。在今后的PPP 大潮中,公司将迎来大发展。 外延并购,完善业务,补齐短板:公司于今年9月底发布定增方案,拟以发股(15.22元/股发行7284万股)加现金的方式收购收购江苏凯米100%和金桥水科100%股权,其中凯米对价10亿元(股份对价7.5亿元、现金2.5亿元)、金桥对价4.2亿元(股份对价3.6亿元、现金对价0.6亿元)。此外,还将以15.22元/股向高新投、河北建投水务、建信天然、景德镇润信昌南发行不超过2484万股,募集不超过3.8亿元。 江苏凯米以管式膜、陶瓷膜等膜组件为主,深耕渗滤液、工业废水等领域;而金桥水科是西北地区大型水务集团,从事工程总承包业务。 津膜科技收购他们后不仅能完善公司的膜技术,进一步开拓膜应用领域细分市场,还能补齐公司资质的短板,为进一步开拓膜工程业务打下基础。另外,配套资金认购方的高新投、河北建投水务等资源丰富,有望更好帮助公司获取相关PPP 订单。 小市值大弹性:公司是A 股同类型公司中市值最小的,属于典型的高弹性品种,外延并购&PPP 订单背景下,后续发展望超预期。 投资建议:公司是膜技术领域领先者,通过并购后不仅进一步优化现有膜技术,还补齐工程资质,未来的PPP 订单值得期待。预计2016-2018年EPS 为0.23、0.57、0.88元,对应PE 为78X、32X、20X,公司市值小,弹性大,后续订单或超预期,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价25元。 风险提示:收购风险,工程项目进度不及预期。

业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入21.8亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润2.3亿元,同比增加8.0%,EPS 为0.29元。 单季度看,公司实现营业收入7.5亿元,同比下降1.4%,实现归母净利润0.9亿元,同比增加17.8%,业绩符合预期,增长或主要来自于天然气业务。 盈利能力增强:公司利润增速高于收入增速,主要是1、毛利率提升,公司前三季度毛利率为26.0%,较去年提升1.5个百分点,或与天然气业务毛利率提升有关;2、营业外收入增加445.7%至7829万元,主要是子公司洪城水业环保增值税退税收入及子公司南昌燃气的整合改造工程补助款2000万元所致。此外,公司的销售、管理费用率为3.6%、6.7%,分别提升0.8、1.0个百分点,而公司投资收益下降39.7%至1797万元,主要是公司联营企业南昌红土创新资本同比去年收益减少。 账款可控:公司前三季度应收账款6.3亿元,同比增加33.6%,主要是孙公司南昌自来水工程公司的应收工程款增加所致,尚处于可控范围内。公司经营活动现金流量净额3.6亿元,下降37.4%,主要是因为洪城水业支付市财政污水处理费及子公司洪城环保支付增值税所致。 依旧看好公司国改&PPP 风口下的机遇:公司新一届管理层思路较灵活,且控股股东水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,未来在资产证券化、员工激励上有望实现突破。此外,公司作为南昌唯一环保上市平台,PPP 订单同样值得期待。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革&PPP 大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2016-2018年EPS 为0.39、0.50、0.64元,对应PE 为21X、17X、13X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价10元。 风险提示:订单低于预期,天然气业务利润低于预期。

业绩符合预期:公司发布三季报,前三季度实现营业收入30.3亿元,同比增加24.8%,实现归母净利润5.4亿元,同比增加24.9%,EPS 为0.41元。单季度来看,实现营业收入10.2亿元,同比增加19.0%,实现归母净利润1.4亿元,同比增加23.7%,业绩符合预期。我们认为公司业绩增长或主要来自于脂肪醇及供热业务,其中脂肪醇原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨,带动脂肪醇价格大幅提升,盈利向好(毛利率2014、2015、2016H 为8.0%、11.4%、23.0%);而供热业务则受益于园区用气量的稳定增长。 盈利能力受G20及煤价上升影响:公司前三季度毛利率为31.3%,高于去年同期的29.1%,但略低于今年中期的33.5%,我们认为三季度毛利率下降或与G20及煤价上升有关,长期看,由于公司供热业务采取煤价气价联动的方式,且有新的锅炉(2*450t/h)投产,预计未来业绩依旧会稳定增长,此外,公司的氯碱、酸等业务较为稳定,而邻对位、电子级硫酸等应用空间较大,均值得期待。公司的销售、管理费用率为1.3%、5.4%,相比去年同期的1.5%、5.9%,均略有下降。从回款情况看,公司应收账款4.1亿元,相比年中的3.6亿元略有增加,而经营活动现金流量净额4.2亿元,同比去年增加39.3%,现金回笼情况较好。 关注定增进度:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行不超过18686万股,其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%(含10%),不超过30%(含30%)的股份,发行底价为9.74元/股,募集资金不超过18.2亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。目前定增尚未过会,我们建议关注后续定增的进度,1、公司目前股价9.49元/股,与定增底价形成倒挂;2、公司积极布局新能源业务,此次定增通过地面式光伏电站积累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待。 投资建议:假设定增明年初完成,预计公司2016-2018年EPS 为0.63、0.70、0.84,对应PE 为15X、14X、11X,我们认为公司盈利稳定、估值优势明显,后面新能源业务的外延扩张值得期待,当前股价与定增底价形成倒挂,关注后续定增的进度,维持“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能源业务拓展不达预期。

业绩符合预期:公司发布三季报,实现营业收入24.6亿元,同比增加24.1%,实现归母净利润1.6亿元,同比增加258.3%,eps为0.335元。单季度看,实现营业收入6.4亿元,同比增加8.9%,实现归母净利润4447万,同比增加356.9%,eps为0.092元,业绩符合预期。 业绩增长来自于宇星科技并表:盈峰环境的业绩高增长主要来自于去年9月份宇星科技的并表。前三季度毛利率18.9%,远高于去年同期的11.8%,得益于并表的宇星科技毛利率偏高。公司的管理费用率、销售费用率为6.7%、3.8%,较去年高出2.5、0.9个百分点,或与宇星科技的费用偏高有关。此外,从回款情况看,公司经营活动现金流量净额4.1亿元,同比增加691.4%,主要是公司加强收款的力度所致;公司应收账款和其他应收款合计25.1亿元,相比期初的32.3亿元减少7.2亿元,或与宇星科技一期应收账款被原股东回购所致,且原股东承诺未来两年将回购宇星科技的应收账款,从而消除宇星科技的回款问题。未来随着盈峰良好的管理、销售方式的渗入,宇星科技的账款问题有望得到解决。 环保平台渐成,后续订单/外延均值得期待:从2015年起,盈峰环境开启全面转型环保的大幕,公司陆续公告先是3月份收购国内监测龙头宇星科技100%股权,10月份收购并增资控股垃圾焚烧企业绿色东方70%股权,11月份成立规模为30亿元的环保并购基金,2016年8月现金收购亮科环保55%股权和顺德区五家城镇污水厂100%股权,从而形成水、固废、监测的环保平台企业,后续的外延并购值得期待。 此外,公司平台搭建完成后能很好对接PPP项目,未来订单或超预期。 投资建议:公司背靠美的集团,资源丰富,已搭建包含监测、水治理、固废业务的环保平台,未来PPP订单及外延并购均值得期待,我们预计2016-2018年EPS为0.38、0.61、0.97元,对应PE为41X、25X、16X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:传统主业下滑超预期;订单不达预期。

三季报业绩符合预期:2016年三季度,公司实现营业收入5.85亿元,同比增加73.5%;归母净利润1.67亿元,同比增加121.3%;扣非归母净利润1.52亿元,同比增加134.3%;EPS为0.37元,同比增加117.7%;2016年1-9月,公司实现营业收入13.15亿元,同比增加33%;归母净利润2.52亿元,同比增加62.4%;扣非归母净利润2.2亿元,同比增加78.8%;EPS为0.56元,同比增加60%;三季报业绩符合预期。 三季报业绩分析:2016年1-9月,公司净利润增速显著高于营收增速,主要由于公司在管理费用和销售费用方面的控制。报告期内,公司毛利率为52.3%,较去年同期的51%有小幅上涨。在营业收入同比增长33%的同时,管理费用仅上升16.4%,销售费用仅上升19.5%,费用控制促进公司盈利能力提升。 由监测龙头向环境治理端延伸:据公司公告,公司中标“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目”。该项目包含生态岸线建设、河道清淤、低污染水深度净化、河滨带与滨河湿地建设、沿河滨水景观与生态廊道建设和智慧河道建设。项目建设期2年、运营期10年,可用性服务暂定为11.34亿,年度运营绩效服务费暂定为1195万元/年。 受益于PPP项目的推进:截止2016年8月底,财政部全国PPP项目库已收录10313个已实施或待开发的PPP项目,总投资预计达12.3万亿,已签约项目投资额超过1.4万亿。公司转型环境治理,未来将受益于PPP项目的推进。 定增绑定大股东利益:据公司定增预案,公司拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过7.335亿元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲。此次定增方案的确定使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心。 投资建议:我们认为,黄山项目落地标志着公司将产业链扩展至治理端,在PPP不断推进的背景下,公司的市场空间进一步拓展。因此,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS为1.02、1.48、2.21,对应PE为34X、23X、16X,维持“买入-A”评级,上调6个月目标价至45元。 风险提示:项目进度、定增进度低于预期。

黄山流域综合治理PPP项目落地:据公司公告,公司牵头的“黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程PPP项目”于2016年9月30日进入公示阶段,公示期为5个工作日。该项目包含生态岸线建设、河道清淤、低污染水深度净化、河滨带与滨河湿地建设、沿河滨水景观与生态廊道建设和智慧河道建设。项目建设期2年、运营期10年,可用性服务暂定为11.34亿,年度运营绩效服务费暂定为1195万元/年。 受益于PPP的推进:截止2016年8月底,财政部全国PPP项目库已收录10313个已实施或待开发的PPP项目,总投资预计达12.3万亿,已签约项目投资额超过1.4万亿。公司作为监测行业龙头,产品线丰富、齐全,黄山流域治理PPP项目的落地标志着公司将产业链从监测设备制造延伸到治理端,未来有望获取更多PPP订单。 定增方案确定:据公司公告,公司拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过7.335亿元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲。此次定增方案的确定使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心。 投资建议:黄山流域治理PPP项目的落地对公司未来业绩将产生积极作用,也标志着公司产业链扩展至治理端。预计2016-2018年EPS为0.91、1.38、2.02,对应PE为35X、23X、16X,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:项目进度、定增进度低于预期。

收购监测龙头宇星科技,转型环保之路开始:上市公司2015年通过发行股份及支付现金方式作价17亿元收购监测龙头公司宇星科技,正式转型环保行业。宇星科技资质齐全,是全国最早进入环保监测领域企业之一,通过广泛销售网络、齐全产品线、丰富经验,建立了环境监测方面的优势。与盈峰合作后,将有效解决过去宇星资金紧张、管理混乱的问题,并在环境治理监测先行、生态监测网络建设&监测事权上收的催化下,有望迎来高成长。此外,在环境监测领域的行业领先地位为宇星科技后续进入治理以及运营管理业务积累了广泛的客户群体,为后续PPP订单的获取提供基础。 外延不断,搭建大环保平台:从2015年起,盈峰环境开启全面转型环保的大幕,先是3月份通过发行股份方式作价17亿元收购国内监测龙头宇星科技100%股权;10月份收购并增资控股垃圾焚烧企业绿色东方70%股权;11月份成立规模为30亿元的环保并购基金,为后续外延并购储备项目;然后2016年8月现金收购亮科环保55%股权和顺德区五家城镇污水厂100%股权,介入水处理领域,形成水、固废、监测的环保平台企业。此外,公司今年7月份发布新的定增预案,拟募集不超过9.5亿元用于垃圾焚烧厂的建设、环境监测系统研发和补充流动资金,良好的财务状况进一步增强公司订单的获取能力。 PPP业务值得期待:从2014年76号文发布之后,国务院、财政部、发改委多部门均发布各项政策鼓励PPP模式的发展,截至7月份,全国PPP项目库共有项目10170个,入库金额12万亿元,投资金额大。 PPP的出台望加速行业的洗牌,并购重组将增加,大公司望强者恒强,更容易获取PPP项目,盈峰环境产业链齐全、股东资源丰富、管理层稳健进取,有望从中脱颖而出。 资源丰富、激励到位,管理层锐意进取:美的集团在价格竞争激励的家电行业得以脱颖而出,最大特点在于管理的精细化,而盈峰环境多数中高层来自于美的集团,能很好将美的优良的管理体系嫁接到盈峰环境,为未来发展打下坚实的基础。此外,公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益,且员工持股成本13.80元/股、股权激励成本12.49元/股均接近现价15.27元/股,彰显公司员工对于未来发展的信心。 传统业务稳中有升:公司是电磁线与风机业务的龙头,但近几年国内经济下行压力较大&风机与电磁线行业产能过剩,竞争十分激烈。公司积极调整,风机业务方面,公司收购上虞专用风机使得产品更好地覆盖工业与民用建筑、核电、轨道交通等多个领域,并获得较强的竞争优势;电磁线业务方面,公司在确保电磁线规模适度增长的前提下,不断开发高端产品。从2012年开始,公司传统主业稳步上升。 投资建议:公司背靠美的集团,资源丰富,已搭建包含监测、水治理、固废业务的环保平台,未来PPP订单及外延并购均值得期待,假设定增2017年初完成,预计2016-2018年EPS为0.38、0.61、0.97元,对应PE为40X、25X、16X,维持“买入-A”评级,6个月目标价25元。 风险提示:传统主业下滑超预期;订单不达预期

业绩符合预期,定增方案获修改:公司公告原定增方案废除,并发布新的定增方案,拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过73350万元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲,募集资金扣非后将用于补充流动资金。 原定增方案为以28.06元/股向李凯、姚尧土、创毅无限拟设立的有限合伙企业发行5000万股。此次定增方案的落地使得大股东与上市公司利益再次绑定,显示大股东对于公司未来发展的信心,前期市场担忧的影响股价的负面因素预计将逐渐消除。此外,公司近期还发布半年报,实现营业收入7.3亿元,同比增加12.0%,实现归母净利润8518万元,同比增加6.8%,EPS为0.19元,业绩符合预期。 实验室仪器增长迅速:分业务看,占比较大的环境监测系统及运维收入下降2.2%至3.8亿元,而实验室仪器收入同比增加40.4%至1.5亿元,此外,工业过程分析、水利水务系统收入分别增加3.1%、-18.5%至0.8、0.4亿元。公司整体毛利率48.9%,较去年提升1.6个百分点,主要是收入占比较大的环境监测系统及运维毛利率提升2.6个百分点至46.8%。公司的销售费用率、管理费用率分别提升1.0、0.1个百分点至19.1%、19.4%,基本与去年相当。 回款情况一般:公司应收账款12.6亿元,较年初提升14.5%,应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业,回款风险较小。公司经营活动现金流量净额为-2.7亿元,同比下降259.5%,主要系回款增长有限,采购付款等支出增长所致。 监测网络化&PPP业务大有可为:随着环保监管趋严,监测行业作为环保前端业务,空间较大,且生态监测网络建设&监测事权上收将使得行业由过去的数量向质量转变,公司作为行业龙头,产品线丰富、齐全,将充分受益。此外,公司近两年通过外延收购将产业链延伸到治理端,未来有望凭借监测信息化的优势获取相关PPP订单。 投资建议:此次定增方案的修改或将消除前期压制股价的不利因素,且大股东的认购也彰显公司对于未来发展的信心。预计2016-2018年EPS为0.91、1.38、2.02,对应PE为35X、23X、16X,公司资质齐全、产品线丰富,将充分受益事权上收和网络生态建设带来的行业机会,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:定增进度低于预期。

业绩符合预期,定增方案获修改:公司发布半年报,实现营业收入7.3亿元,同比增加12.0%,实现归母净利润8518万元,同比增加6.8%,EPS为0.19元,业绩符合预期。此外,公司公告原定增方案废除,并发布新的定增方案,拟以24.45元/股向李凯、姚尧土分别发行1500万股,募集资金不超过73350万元,其中李凯女士系王健先生的母亲,姚尧土先生系姚纳新先生的父亲,募集资金扣非后将用于补充流动资金。原定增方案为以28.06元/股向李凯、姚尧土、创毅无限拟设立的有限合伙企业发行5000万股。此次定增方案的落地使得大股东与上市公司利益再次绑定,24.45元/股的定增价格或在未来形成一定安全边际,前期市场担忧的影响股价的负面因素将逐渐消除。 实验室仪器增长迅速:分业务看,占比较大的环境监测系统及运维收入下降2.2%至3.8亿元,而实验室仪器收入同比增加40.4%至1.5亿元,此外,工业过程分析、水利水务系统收入分别增加3.1%、-18.5%至0.8、0.4亿元。公司整体毛利率48.9%,较去年提升1.6个百分点,主要是收入占比较大的环境监测系统及运维毛利率提升2.6个百分点至46.8%。公司的销售费用率、管理费用率分别提升1.0、0.1个百分点至19.1%、19.4%,基本与去年相当。 回款情况一般:公司应收账款12.6亿元,较年初提升14.5%,应收账款主要客户是政府部门及大型工业企业,回款风险较小。公司经营活动现金流量净额为-2.7亿元,同比下降259.5%,主要系回款增长有限,采购付款等支出增长所致。 监测网络化&PPP业务大有可为:随着环保监管趋严,监测行业作为环保前端业务,空间较大,且生态监测网络建设&监测事权上收将使得行业由过去的数量向质量转变,公司作为行业龙头,产品线丰富、齐全,将充分受益。此外,公司近两年通过外延收购将产业链延伸到治理端,未来有望凭借监测信息化的优势获取相关PPP订单。 投资建议:此次定增方案的修改有望消除前期压制股价的不利因素,且大股东的认购也彰显公司对于未来发展的信心。预计2016-2018年EPS为0.81、1.17、1.66,对应PE为39X、27X、19X,公司资质齐全、产品线丰富,将充分受益事权上收和网络生态建设带来的行业机会,维持“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:定增进度低于预期。

化工+能源双驱动,估值优势明显:公司前身为华芳纺织,由于主业持续低迷,于2014年完成重大资产置换,嘉化能源得以借壳上市。嘉化能源主营业务是为嘉兴港区及周边企业提供蒸汽,生产并销售邻对位、脂肪醇(酸)、氯碱及硫酸系列化工产品,主业能源+化工业务双轮驱动,较为稳定,未来随着新的热电联产机组投产、定增投资的光伏发电及化工技改项目投产,我们认为公司盈利水平将逐步增强,预计2016年PE17X,估值优势明显。 主业稳步增长,形成内外部循环:嘉化能源以“热电联产”为纽带,以“循环经济产业链”为发展模式,公司既与园区内其他企业形成产业链配套和互补的外循环,又实现了企业资源的内循环。其中,1、热电联产新建2台450t/h锅炉望今年投产,望带来2亿元利润;2、脂肪醇主要原料棕榈仁油受厄尔尼诺价格持续上涨,带动脂肪醇价格大幅提升,盈利向好(毛利率2014、2015、2016H为8.0%、11.4%、23.0%);3、氯碱业务由于自备电成本较低,毛利率较高,后续受益于新热电机组的投产,成本望进一步降低。 电子级化工与码头业务值得期待:2014年底公司公告与世界500强化工巨头巴斯夫签订了合作协议,旨在共同制造和销售电子级硫酸。电子级硫酸是硫酸的价格十倍以上,巴斯夫作为中国电子级硫酸市场的重要供应商之一,整体从生产过程、配送、供应链到销售,都有相当完整的经验与专有技术。此次合作,双方将按照约定的比例分享该项目的收益,预计该项目已经开始试生产,预计将于明年开始产生收益,未来有望成为国内重要的电子级硫酸生产基地,直接利好公司。此外,公司2015年3月公告以7亿元收购美福码头100%股权。美福码头主要提供液体化工产品及油品的中转仓储服务,拥有3万吨级石化码头泊位,仓储区共有油罐11座,及11.2万立方米储罐区,码头年吞吐化工产品可达400万吨,2015年、2016年上半年分别实现净利润7307、5070万元。 定增布局新能源业务,空间大:公司于去年底公布非公开发行预案,拟非公开发行不超过18686万股,其中控股股东嘉化集团认购不低于此次发行的10%(含10%),不超过30%(含30%)的股份,发行底价为9.74元/股,募集资金不超过18.2亿元,募集资金将用于光伏电站并购、化学品的升级改造、烟气改造和补充流动资金。我们认为1、目前公司股价9.47元/股,与定增底价形成倒挂,形成一定安全边际;2、公司于去年设立新能源事业部,此次通过地面式光伏电站积累相关经验,未来在新能源业务的布局值得期待。 投资建议:预计公司2016-2018年EPS为0.55、0.71、0.84,对应PE为17X、13X、11X,我们认为公司在主业盈利稳步增长,后面逐步加码新能源业务,形成化工+能源双轮驱动,当前估值优势明显,且现在股价与定增底价形成倒挂,后面新能源业务的外延扩张值得期待,给予“买入-A”评级,6个月目标价13元。 风险提示:热电联产机组投产低于预期,定增进度低于预期,新能源业务拓展不达预期。

业绩高增长:公司发布半年报,实现营业收入4.7亿元,同比增加37.3%,实现归母净利润2514万元,同比增加762.5%,EPS 为0.137元,业绩符合预期。公司签订的工程施工合同较去年增加较多使得工程业务收入大幅增加。 盈利能力大幅改善:公司净利润增速远超收入增速主要是毛利率提升5.3个百分点至31.5%,其中收入占比最高的工程业务毛利率提升5.4%至31.1%。公司销售费用率提升1.0个百分点至5.5%,主要是收入增加后按比例计提的后续管护费增加所致,而管理费用率下降2.6个百分点至7.4%。此外,公司应收账款3.5亿元,与年初水平接近;公司经营活动现金流量净额为-4.0亿元,较上年同期减少363.0%,主要系本期内支付上游款项、工程保证金及何学葵借款和利息所致。 背靠省内资源,订单值得期待:公司公告去年8月份签订《通海县“山、城、湖”区域生态(旅游)综合体项目PPP 合作框架协议》(金额25亿元),从而开始真正介入大生态环保领域,今年陆续公告中标3.5亿元昭通市项目、13.2亿元遂宁市河东新区海绵城市建设仁里古镇PPP 项目。公司背靠云投集团的丰富资源,有望很好对接西南地区环保业务,后续海绵城市等生态治理项目值得期待。 关注定增进度:公司于去年9月份公布非公开发行方案,拟向云投集团、昆明农投、财富证券和员工持股1期计划发行10199万股,价格12.14元/股,募集12.4亿元。截至目前,定增仍未过会,后续关注定增的进度。 投资建议:公司属于典型的“小市值、大弹性;小公司,大集团”,未来依托云投集团的背景,有望在西南地区获取相关生态环保项目。 假设定增2017年完成,预计2015-2017年EPS 为0.35、0.64、1.18元,对应PE 为64、36、19倍,建议关注定增的进度,维持“买入-A”评级,6个月目标价30元。 风险提示:定增进度不达预期。

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入2.4亿元,同比增加60.0%,实现归母净利润3363万元,同比下降4.8%,eps 为0.1904元,业绩符合预期。公司营业收入增长主要是去年10月份并表的江苏华大所贡献。 下游不景气,拖累业绩:分业务看,公司设备销售实现收入8744万元,下降18.2%,且毛利率下降10.2个百分点至41.8%,或与下游客户煤炭、钢铁持续不景气相关;公司黑臭河运营服务实现收入6210万元,同比增加52.6%,且毛利率提升1.1个百分点至54.6%,在去年国家黑臭河治理政策的驱动下,公司此业务增长较快。公司综合毛利率下降10.0个百分点,与华大的并表(华大毛利率32.2%)和设备毛利率下滑有关,公司管理费用率、销售费用率分别提升1.2、-0.7个百分点至13.4%、10.1%。此外,公司应收账款3.4亿元,主要与下游行业不景气有关;上半年经营活动现金流量净额为-500.6万元,好于去年同期的-1218万元,或与华大的并表有关。 资本运作不断,水环境空间大:公司上市以来资本运作不断,先后通过收购江苏华大、四通环境(定增并购,已过会)、道源环境补齐资质,目前已形成咨询+设计+设备+工程的水处理全产业链,能很好对接市政PPP 等大项目,随着水治理由单纯的污水厂建设变为黑臭河、海绵城市等水环境治理,公司能依靠齐全的技术提供更好的环境服务,空间倍增。 投资建议:公司磁分离技术优势明显,是黑臭河治理的先驱,并依靠并购形成水处理全产业链,更好对接空间巨大的水生态治理项目,假设定增收购四通环境2016年完成,我们预计2016-2018年eps 为0.43、0.94、1.54元,对应PE 为74X、34X、21X,公司管理层思路灵活,资本运作不断,继续给予“买入-A”评级,6个月目标价40元。 风险提示:订单低于预期,设备销售低于预期。

业绩符合预期:公司发布半年报,实现营业收入14.4亿元,同比下降1.2%,实现归母净利润1.4亿元,同比增加2.2%,EPS为0.34元,公司拟每10股转增8股,并派现金股利每股0.13元(含税)。公司收入下滑主要是工程业务及污水处理下降所致,其中工程业务下滑或与水厂工程建设下降有关,而污水处理收入下滑或与增值税改革有关。 天然气业务超预期,污水业务下滑较多:公司上半年毛利率26.1%,较去年上升0.8个百分点,其中自来水业务毛利率下降2.1个百分点至28.4%,而燃气业务毛利率上升5.9个百分点至22.9%。分业务看,南昌燃气由于燃气安装工程的大幅增加,利润增加99%至8468万元,远超去年业绩对赌的7400万元,后续随着南昌气化率的提升,业绩有望继续超预期;公用新能源则由于上下游天然气调价的原因,净利润仅为184.1万元,下降35.5%(业绩对赌为650万元);二次供水公司净利润为758.8万元,基本符合预期(业绩对赌今年1400万元);污水处理业务或受增值税改革、处理成本上升等影响,虽然处理量同比增加7.9%,但毛利率下滑7.7个百分点至28.6%;自来水业务或受人力成本上升影响,毛利率下降3.9个百分点至36.6%。公司上半年经营活动现金流量净额为2.4亿元,同比下滑31.7%,主要为洪城水业本部支付污水处理费较上年同期增长及子公司洪城环保支付各项税费的增长所致。 依旧看好公司国改&PPP风口下的机遇:公司新一届管理层思路较灵活,有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长,且水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。此外,公司作为南昌唯一环保上市平台,能很好对接PPP项目资源。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革&PPP大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2016-2018年EPS为0.69、0.87、1.13元,对应PE为23X、18X、14X,维持“买入-A”的投资评级,6个月目标价19元。 风险提示:订单低于预期,天然气业务利润低于预期。