国内硅微粉龙头,成功打破高端产品的垄断实现进口替代。公司是国内领先的硅微粉厂商,主要产品包括结晶硅微粉、熔融硅微粉和球形硅微粉,目前拥有角形硅微粉产能6万吨,球形硅微粉7100吨。公司的硅微粉产品已成功应用于覆铜板、环氧塑封料、电工绝缘材料、胶粘剂等领域。公司成功打破了日本等国家对球形硅微粉的垄断,实现了进口替代,并实现了在5G重点领域产品的应用。目前,公司已同世界级半导体塑封料厂商住友电工、日立化成、松下电工、KCC集团、华威电子,全球前十大覆铜板企业建滔集团、生益科技、南亚集团、联茂集团、金安国纪、台燿科技、韩国斗山集团等企业建立合作关系,并成为该等企业的合格材料供应商。 国内5G及半导体产能加速扩张带动上游硅微粉需求。5G及半导体行业对硅微粉的要求更高,下游对高端产品的需求增加,下游的快速发展对硅微粉的量和质提出了更高的要求。根据公司招股书预测,行业市场空间有望从2018年的68.75亿元大幅增长至2025年的208亿元。公司作为行业龙头,掌握高端产品的核心工艺,在下游产业扩张及升级的过程中将持续受益。公司募投新建角形硅微粉3.65万吨,球形硅微粉7200t,能够有效满足需求的增加。分析公司客户采购额可以看出下游CCL采购金额增长较快,2020年下游CCL龙头公司扩产,带动硅微粉需求增加,同时随着高频高速CCL产能的投放,硅微粉的价值量将持续提升。 储备产品逐步放量,下游市场空间正在打开。随着公司研发能力的进一步增强、对市场的进一步开拓,针对汽车电池组件、大功率电子器件等应用对热界面材料需求的上升,适时推出了新产品氧化铝粉体材料,并快速打开了新的市场。公司氧化铝粉销售收入从2016年的17.62万元增长至2018年的1,974.93万元,氧化铝粉逐步成为公司收入增长的新动力。 投资建议。公司上市募投项目合计新增角形硅微粉产能36500吨,球形硅微粉7200吨。预计投产后3年实现产能完全释放。我们根据公司产能投放预期进度及下游客户扩产情况,预计2019-2021年公司收入分别为3.18/4.84/6.87亿元,增速分别为14.4%、52.0%、42.0%,净利润分别为0.74/1.22/1.92亿元,同比增长27.4%、63.7%、58.1%,EPS分别为0.86/1.42/2.24元,对应PE分别为65X/40X/25X。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新产能投放不及预期,人才流失风险。

公司是国内橡胶输送带龙头企业。目前拥有输送带产能6000万平(其中1000万平在建),橡胶输送带广泛应用于下游煤炭、电力、钢铁、水泥、港口等行业中。公司的传送带产品主要分为钢丝绳和织物带两大类,同时根据不同客户的需求,公司在普通产品基础上研发出了耐高温、管状、节能等高端产品,多项产品获得国家知识产权局发明和实用新型专利。 输送带属于易耗品,下游五大产业需求刚性。橡胶输送带下游主要包括五大应用:煤炭、电力、钢铁、水泥、港口。这些国家经济支柱产业巨大的产量为我国输送带行业奠定了强大的存量更换需求基础。并且,煤炭、钢铁、水泥行业受2016年以来供给侧改革带来的行业利好,行业格局有所改善,目前处于恢复增长趋势。公司的客户较为平均,五大下游均有涉及。 行业格局改善,产品结构调整保障公司持续增长。15-16年行业受下游受供给侧改革影响,需求下降,加剧了本行业内的竞争,行业内企业价格战导致收入下降,利润的大幅缩减。16年后,随着本行业的供给侧改革,一些不符合环保规划的小企业产能出清,公司作为行业龙头业绩提升明显。同时公司持续投入研发开展特殊用途的高端产品,如管状带,长距离输送带、耐高温、芳纶带等高毛利产品,高端产品为公司带来全球的市场及强竞争力,目前公司高端产品比重已超过70%。公司通过高端产品已经打开澳洲、南美等重型运输需求较大的海外市场,将业务扩展至海外。高端产品为公司持续产能扩张提升市占率打下基础,公司目前国内市占率10%左右,未来通过产能扩张及产品高端化有望大幅提升市占率。 探索养老产业新模式,默默耕耘终将迎来爆发。公司在2012年涉足养老产业,目前有6家机构,共1100个床位,其中桐乡5家,苏州1家。目前养老业务仍处于拓展阶段,受限于目前目标消费人群的消费能力有限,公司养老业务模式尚在探索,目前采取轻资产的“公+民”运营方式,基本实现盈亏平衡。 投资建议。预计公司2019-2021年收入分别为14.98/19.09/22.20亿元,YOY分别为10.3%、27.5%、16.3%,净利润分别为2.47/3.18/3.77亿元,YOY分别为57.7%、28.8%、18.9%,对应的EPS 分别为0.60/0.77/0.92元,当前股价对应的PE 分别为13X/10.1X/8.5X。考虑到公司未来两年的成长性,我们认为公司目前估值偏低,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:上游原材料价格大涨;新产能投放不及预期,海外市场拓展不及预期。

2018业绩继续高增长。公司发布2018年业绩快报,实现营业收入37.24亿元,同比增长81.94%;归母净利润3.15亿元,同比增长55.17%,EPS为1.18元。公司业绩符合预期。 塑料改性&新材料均取得较好增长。公司各业务板块发展良好,与原有大客户保持稳定合作的同时,持续拓展新客户,主要产品市场需求旺盛,分、子公司陆续投产,带动销量及收入的显著增长,盈利能力进一步增强。2018年公司总体经营状况良好,各业务板块取得全面增长。 分版块来看:塑料改性领域,家电业务继续稳定增长,18年实现格力批量供货,切入康佳、创维黑电体系,同时在小家电及消费电子领域也有相应业务拓展;汽车业务实现突破,已批量供货比亚迪、陕汽、北汽、吉利等,现代、比亚迪等的新材料也在认证中。新材料业务,特来电充电桩及热塑性复合材料均开发完成,子公司隆创科技取得专用车资质,体育草坪业务进展顺利,18年完成部分平度中小学项目并中标即墨中小学项目,光学材料与其他版块协同发展。 布局高分子复合材料项目,产品将主要应用在轻量化、航空航天、风力发电、民用及绿色建筑等领域塑料。复合材料为未来的轻量化做一个重点的布局,汽车尤其是新能源汽车的轻量化是一个发展的大方向。同时,轻量化的另一个重点布局是被动式房屋、移动模块房、无人智能零售单元的应用,公司自主研发的FRP板材,可为客户提供各种规格及性能要求的三明治复合板,并批量应用各类轻量化产品中。 公司积极布局人造草坪业务一体化生产提升竞争力及利润率。公司公告部分完成平度中小学1.68亿项目并中标即墨中小学项目,标志着公司在人造草坪业务领域取得新的突破,有利于公司在人造草坪领域进一步积累项目经验,提升公司的市场竞争力。人造草坪不仅仅可以用于体育运动,还是可以作为观赏草用于城市景观,保守估计十三五期间国内仅人造足球草坪需求就将超过2.6亿平米(市场规模超500亿),增长率连年保持30%以上。 盈利预测。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为3.15/4.95/7.07亿元(前次预测分别3.59/4.73/6.04,18/19年预测利润小幅下调主要贸易占比提升拉低利润率,基于对新业务的预期,调高20年利润),EPS分别为1.2/1.8/2.6元,目前股价对应18年PE为22倍,维持“买入”评级。 风险提示:新业务进展缓慢、上游原材料价格波动。

饲料级VD3供给集中度高、供需失衡下价格继续看涨。2017年下半年,在环保因素作用下,VD3供需失衡,价格由年初的70元/公斤上涨至年底的540元/公斤。目前全球约6600t总供给量,而需求目前在8000t左右,且每年增速为5%左右,需求存在较大缺口。而对于下游饲料行业来说,维生素D3是刚需,同时成本占比非常低(添加量7.5克/吨,按500元/公斤来计算,每吨饲料中对应成本为3.75元),因此我们认为,在这种供需格局下,维生素D3价格易涨难跌。 公司近两年布局多个项目,增长空间大。2018年初公司完成定增,募集超4亿元用于核心预混料、VD3环保灭鼠剂(4000吨)及研发中心项目。环保杀鼠剂已经申请相关专利,国内潜在需求约7万吨,未来有15倍的需求增长空间。核心预混料项目以花园生物生产的VD3及25-羟基VD3产品为基础,向下游发展。同时公司于2017年启动杭州下沙VD3及羊毛之系列产品的产能搬迁,预计2019年完成,新工厂将进一步提升VD3产能至5000吨、NF胆固醇产能1000t,同时新工艺有助于降低成本。 VD3一体化全球龙头,VD3高景气下公司业绩快速增长。公司是唯一一家拥有完整羊毛脂-胆固醇-VD3价值链的企业,具备一体化优势,上下游议价能力强;同时也是饲料级VD3的龙头,市占率超30%,价格上涨公司弹性大;公司生产的高端产品25-羟基VD3原获得DSM十年战略合同;公司在医药食品级VD3上通过国际认证,未来在该领域有较大的增长空间。 投资建议:基于对VD3价格的持续看好,我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.52、7.68、8.54亿元,EPS分别为1.36、1.60、1.78元,结合DCF估值和敏感度分析以及相对估值法,得出公司合理股价区间26.5-27.2元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:VD3产品价格大幅下降,新项目建设不达预期,新产品销售不达预期。

事件:公司发布2017年年报:实现营业收入20.47亿元,同比增长59.57%;归母净利润2.03亿元,同比增长55.11%。EPS 0.7元。加权平均ROE22.23%,同比增加5.19%。业绩符合预期。同时公司预计2018年1-3月净利润在5082.37-6776.5万元,同比增长50-100%。 2017年公司业绩增长主要得益于公司加大业务拓展力度,主要产品市场需求旺盛,募投项目全面达产,主营业务收入取得了快速增长:分产品来看,改性塑料实现收入17.5亿元,同比大增49.78%;2017年业务升级,拓展复合材料制品领域,在多领域对接下游客户并开始批量供货,实现收入41万元;人造草坪实现收入1073万元,18年初再次中标平度中小学1.68亿元工程;空心胶囊实现收入1.9亿元,新开发需求200万粒以上客户35家。 主业改性塑料继续保持快速增长:公司产品主要应用于家电和汽车,通过不断深化与国内外知名品牌客户的合作,公司业绩稳定增长。2017年,公司成功推广PC/ABS、耐热ABS 和免喷涂ABS 等新产品,并实现批量供货;成功开发小米空气净化器、净水器等项目,成为智米和云米的主要原材料供应商。改性塑料行业是整个中国市场比较大的一个行业,随着广东国恩等子公司,以及浙江、安徽等地分公司新增产能的陆续投产,加之公司在汽车领域北汽、比亚迪、上海蓥石等客户的开拓,公司2018年将继续维持高速增长。 公司积极布局人造草坪业务一体化生产提升竞争力及利润率:此前公司公告中标平度中小学1.68亿采购项目,标志着公司在人造草坪业务取得新的突破。从目前的在手订单来看,人造草坪业务有望实现较快发展,公司从产品到铺装施工,净利率将达25-30%,将成为公司新的利润增长点。毒跑道事件后,国家关于人造草坪新标准已出台,未来行业内低端产能将被逐步淘汰。 人造草坪用于体育运动及城市景观,国内需求增长率连年保持30%以上。 7.5亿定增布局高分子复合材料项目,产品将主要应用在轻量化、航空航天、风力发电、民用及绿色建筑等领域:复合材料为未来的轻量化做重点的布局,汽车尤其是新能源汽车的轻量化是一个发展的大方向。轻量化的另一个重点布局是被动式房屋、移动模块房、无人智能零售单元的应用,公司自主研发的FRP 板材,可为客户提供各种规格及性能要求的三明治复合板,并批量应用各类轻量化产品中。 盈利预测:预计公司2018-20年EPS 分别为1.3/1.7/2.2元,结合绝对估值以及相对估值法,公司股价区间32.5-35.45元,首次给予“买入”评级。 风险提示:新业务在管理、人力资源等方面经营风险;行业内竞争加剧。

事件:公司第一大股东、董事长张曦先生先生于2017年12月28日通过集中竞价系统增持公司股份共计253万股,均价19.085元/股。未来6个月内,不排除继续增持的可能性,预计增持总数累计不超过1000万股,并承诺增持6个月内及法定期限内不减持所持有的公司股份。 董事长大手笔增持基于公司近年来业务稳健增长,同时对公司未来长期增长充满信心。公司复牌后跌幅近20%,一方面公司部分业务及个别并购的公司前三季度表现不达预期,另一方面也是跟随整体市场的波动。 目前时点,我们认为,从长期投资角度看,公司部分业务虽有波折但不改整体为稳健增长的趋势,公司内生持续增长,这在新材料公司里也是比较稀缺的。公司近两年外延比购动作较多,外延标的如王子制陶、拟收购的爱尔创都是业内领先的公司,资质优秀且与公司主业形成了良好的互补,未来将与原有主业相互促进发展,因此我们认为对于公司未来2-3年的业绩无需担忧。 年收购王子陶瓷、江苏天诺、博晶科技形成完整的尾气净化产品线,进军百亿空间的环保领域:汽车尾气净化装置四种材料高热稳定性的氧化铝、铈锆固溶体,蜂窝陶瓷载体和分子筛。16年公司先后通过收购王子陶瓷(蜂窝陶瓷载体)、江苏天诺(分子筛)、博晶科技(稀土催化剂),结合上市公司已有的氧化铝和氧化锆产品,已经形成完整的尾气净化产品线。进入环保催化剂领域也使公司进入到一个更大的市场空间的领域,之前公司产品的天花板明显,而催化剂领域有百亿的市场空间,存量的进口替代和环保趋严产生的增量市场都很大。 收购爱尔创剩余股权,与蓝思科技成立合资公司,持续向下游应用延伸:公司拟定增收购爱尔创75%的股权,收购完成后全资控股爱尔创,持续开拓牙齿和光纤电缆器市场,实现公司贯通产业链的发展模式。爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,未来随着口腔医疗行业的发展,以及网络商业化对通信行业的推动,公司的经营业绩将实现较快增长。 与蓝思科技合作,将帮助公司加速推广纳米氧化锆、高纯氧化铝等产品,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒,能够打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势,产品附加值将进一步提升,整体竞争优势也会显著增加。 平台型新材料公司雏形已现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,16年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局,产品空间也拓展至百亿市场空间,已经搭建好新材料平台,未来静待业绩放量。我们认为公司自16年开始公司业绩加速增长,未来几年复合增长率有望超50%。我们预计公司17-19年EPS分别为0.44,,0.81元(暂不考虑并购带来的股本及业绩变化),对应PE为43X、30X、23X。 风险提示事件:业绩承诺不达预期,合资公司进展不达预期,收购的公司整合不达预期,本次资产重组能否取得批准以及何时最终取得批准均存在不确定性

事件1:公司公告拟以18.49元/股向王鸿娟等32名交易对方发行股份支付交易对价(8.1亿元)收购爱尔创剩余75%股权,并拟向不超过5名特定投资者非公开发行募集配套资金4.85亿元用于爱尔创的在建项目,本次交易完成后,公司持有爱尔创股份100%的股权。爱尔创业绩承诺:18-20年扣非归母净利润分别不少于7200、9000、10800万元(不包含本次交易中募投项目的损益)。 事件2:公司与蓝思科技子公司蓝思国际签订合作协议,拟共同出资1亿元合资成立蓝思国瓷,其中国瓷持股51%,蓝思持股49%。 收购爱尔创剩余股权,持续向下游应用延伸:爱尔创公司主要从事齿科材料产品和光通信陶瓷结构件产品的生产、销售,属于行业内领先的企业,具有较强的竞争能力,是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一,依托清华大学国家重点陶瓷实验室,与并欧美、日本、台湾等专家合作,开发陶瓷新材料。未来随着口腔医疗行业的发展,以及5G网络商业化对通信行业的推动,公司的经营业绩将实现较快增长。爱尔创公司2015年、2016年、2017年1-9月营业收入分别为21,749.20万元、27,778.52万元和23,313.08万元,归属于母公司所有者净利润分别为3,038.86万元、4,999.56万元和3,813.41万元,具有较强的盈利能力。 国瓷是全球第一家用水热技术制备出6纳米的氧化锆,并打破日本东曹在齿科行业的垄断。此次收购后完全控股下游应用企业爱尔创,持续开拓牙齿和光纤电缆器市场,实现公司贯通产业链的发展模式。 绑定下游客户,强强联合共同发展消费电子陶瓷:蓝思科技是主营视窗触控防护玻璃面板、触控模组及视窗触控防护新材料的研发、生产和销售,以及陶瓷、蓝宝石等新材料在消费电子产品方面的推广与应用。蓝思科技是全球消费电子产品视窗及后盖防护玻璃行业的龙头企业,客户群体主要为消费电子行业各大知名品牌厂商。 氧化锆在手机背板中的应用逐渐兴起。氧化锆材料作为非金属材料,可用于无线充电且具备硬度高、耐磨防划、气密性好和电磁屏蔽小等优点。目前,小米MIX、小米5尊享版、小米6、华为P7、一加手机X陶瓷版均采用陶瓷后盖方案,氧化锆陶瓷作为智能手机结构件的认可度逐步提高。公司的氧化锆粉体已经批量应用于一线的消费电子企业的部分产品。本次合作后,公司的产品供应链得以延伸,与下游强强联合,可以实现纳米氧化锆、高纯氧化铝等产品产能的快速扩大,形成强有力的市场壁垒和技术壁垒,能够打开广阔的国内外市场空间并逐步建立起领先优势,产品附加值将进一步提升,整体竞争优势也会显著增加。 平台型新材料公司雏形已现,未来发展可期:公司定位于新材料及其下游制品的平台企业,16年通过多个并购后从此前单一产品单一下游空间小的发展模式转变成多领域多产品布局,产品空间也拓展至百亿市场空间,已经搭建好新材料平台,未来静待业绩放量。我们认为公司自16年开始公司业绩加速增长,未来几年复合增长率有望超50%。我们预计公司17-19年EPS分别为0.44,0.62,0.81元。 风险提示事件:业绩承诺不达预期,合资公司进展不达预期,收购的公司整合不达预期,本次资产重组能否取得批准以及何时最终取得批准均存在不确定性。

事件:公司发布2017年半年报,2017年H1实现营业收入99.89亿元,同比增加35.99%;实现归母净利润9.6亿元,同比增长227.48%。EPS 0.52元。 加权平均ROE12.99%,同比增加8.36个百分点。公司业绩超预期。 四大产业支柱齐头并进,业绩创新高:2017年上半年,公司四大产品几轮均实现大幅增长,纯碱分公司、化纤公司、氯碱公司、硅业公司净利润分别同比增长154%、136%、247%、1964%。 二季度粘胶和纯碱价格均有所回落的背景下,而公司季度业绩表现则相对稳定,我们认为公司过去几年苦练内功在差异化和成本下降方面的效果明显。 技改降本方面,目前氯碱公司3.5万吨/年PVC、3万吨/年烧碱技术改造、硅业公司110胶和含氢硅油扩能改造项目达产达效,提升降本的48项“短平快”项目相继投用,一系列的技改降本方式为公司提升高利润率提供有力支撑。 差异化方面,今年我们预计公司差异化粘胶产量将达到22-23万吨,差别化率达到40%,且基本国内没有对手,主要产品包括莫/竹代尔(高档粘胶)、高白纤维、着色纤维、超细旦纤维、竹浆纤维及高端定制产品,下游包括面膜、湿巾、高端服饰等,在产品性能上看齐奥地利兰精。我们测算目前公司差别化粘胶的吨净利稳定在2000元/吨以上,明年差别化粘胶产量将进一步提高到27-28万吨,差别化产品的利润贡献将超过5个亿。 同时公司普通粘胶产品通过提高品种和降低成本也有效提升了盈利能力,目前三友的普通粘胶基本都是1.2D(市场主流是1.5D),粘胶丝更细品质更好,售价较市场高出200-500元/吨,同时公司成本端显著低于行业水平,仅溶解浆单耗一项要比行业低出3-5%,同时未来技改将增加半纤维素原料的比例,我们认为公司未来的将较同类企业至少低出800元/吨。 因此单粘胶业务,我们认为在行业景气度较低的情况下,公司至少实现8-10亿以上的利润,明年公司产能扩张(25万吨差异化粘胶)和技改完成后常态利润将达到15-20亿以上,且顶级的粘胶产品天丝中试完成,公司将成为全球产品线最全,盈利能力最强的粘胶龙头企业。 粘胶景气度可以继续乐观:粘胶自身行业格局向好,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。受环保等因素影响,新增的供给释放速度放缓,需求端来看,全球600多万吨的需求,每年需求有5-10%的增长,供需的增长相对匹配。而从粘胶的关联替代品棉花来看,我们认为国储抛储进入尾声,而国内棉花供需缺口高达550万吨/年,进口棉花和棉纱难以全部满足的背景下,棉花价格易涨难跌,我们继续看好棉花和粘胶价格在18年维持坚挺。 纯碱行业无新增产能,景气度持续:纯碱短期涨价预期强烈,9月下游玻璃企业部分产线复产拉动需求,9月青海环保核查有可能对行业供给产生较大影响,产品价格短期将持续上涨。中长期来看供需格局好,供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。 中长期来看纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年纯碱产能退出156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥;2、下游玻璃方面,17年预计复产15条产线(0.47亿重箱),新建7条产线(0.32重箱),大约对应下游需求增加大概3%左右。 有机硅三季度价格继续上涨,氯碱景气仍将持续:华东DMC 于8月1日上涨至19500元/吨。我们认为,这是环保加强对小厂开工限制和部分大厂即将搬迁,导致产能缺口扩大的结果。三季度有机硅价格还将持续上涨,有望超过上半年的价格高点。PVC 环保去产能下价格将继续上涨,受环保和安全检查影响,西北及华北等PVC 主产区原料供应紧张,PVC 开工负荷明显下降。 周期蓝筹,王者归来,继续推荐:公司是全球粘胶行业的龙头,在产品创新差异化以及成本优势上均处于明显领先,盈利能力强,新增25万吨差异化产能及原料技改完毕后,我们测算粘胶业务的常态利润将达到15-20亿以上;公司氯碱、纯碱及有机硅业务都是处于行业洗礼后出清完成的阶段,未来周期性逐步淡化且盈利能力稳定,我们测算基本上每块业务每年至少贡献2个亿以上的利润,整体的常态利润有望超过25亿。目前公司的估值仅对应17年估值10-11倍, 明显低估, 继续重点推荐。我们预计2017-2019年EPS 分别为1.02/1.22/1.32元,维持买入评级,目标价18元。 风险提示:产品价格下降,下游需求低迷

我们对于公司的观点: 一、公司质地优秀,盈利能力强:粘胶、纯碱行业龙头之一,把成本做到了全国甚至是全球领先,并形成了产业集群发展,近几年业绩在外部经济环境低迷的情况下逆势增长。相比较于行业内其他公司,公司具备较强的成本优势,产品质量优势和产业集群优势。 从二季度产品的价格来看公司全年盈利情况:①纯碱(产能270万吨):二季度轻碱均价1526元/吨,重碱1670元/吨;一季度均价轻碱1914元/吨,重碱2020元/吨;二季度环比下降400元,目前单价1650-1700元/吨,价格近期有所反弹。吨净利约100元,对应全年动态利润2.7亿; ②粘胶(55万吨产能,25万吨新产能18年一季度投产):二季度均价15600,一季度均价17000元/吨,二季度环比下降了1400元/吨,近期价格稳定略有反弹,公司高端产品15300元/吨,市场主流产品价格在14600左右;公司吨净利1000元/吨,对应全年动态利润5.5亿; ③有机硅(产量10万吨):一二季度均价20150元/吨,环比四季度上涨了3350元/吨;吨净利在3000左右,对应全年动态利润3亿; ④氯碱:单月净利润约3500-4000万元,全年动态盈利3.5-4亿。二季度与一季度相比,粘胶和纯碱的价格小幅下滑,二季度是化工产品淡季,粘胶、纯碱价格低位运行,粘胶受棉花国储抛储影响,纯碱价格受下游玻璃行业淡季影响,对价格均有一定的压制作用。根据二季度产品均价测算,预计公司二季度的净利润在3.5-4亿。从目前情况来看,纯碱和粘胶价格都有回升。我们认为三友化工在二季度产品价格低迷行情下利润处于低点,但依旧能达到3.5亿,全年年化利润至少13亿。目前市值160亿,对应动态pe不到12倍左右,安全边际足。 二、兼具成长性:公司粘胶新增25万吨高端差异化的产能即将于2018年初投产,可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维,均属于高端产品,部分技术填补国内空白。未来围绕着粘胶产业链公司还将持续进行技术和产能的提升,同时也有望进行产业的整合和产业链的延伸。 行业观点: 纯碱价格止跌反弹,中长期看好纯碱行业:一季度纯碱价格先涨后跌,进入二季度后行业开工率下降,价格止跌回升。短期来看,行业供给端进入轮检旺季, 产量会受到一定的影响,同时近期下游库存下降较快,价格有望继续上涨。目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利,尤其联碱法企业受氯化铵价格低迷影响压力较大,开工率显著低于氨碱法企业。公司是纯碱行业龙头之一,权益产能276万吨。 中长期来看纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。3、下游玻璃方面,17年预计复产15条产线(0.47亿重箱),新建7条产线(0.32重箱)。据测算,下游玻璃对应的需求增加大概3%左右。 粘胶价格季节性调整不改长期趋势看好:二季度粘胶价格持续从17000元/吨下跌至15200元/吨,随着下游旺季的临近,预计粘胶价格将上涨。据百川资讯提供的价格数据显示,6月13日粘胶企业普涨100元/吨。公司目前粘胶产能55万吨,2018年将新增25万吨差异化高端产品。 中长期来看:1、看好棉花格局反转,棉价趋势向上打开粘胶上涨空间:棉花供给和需求基本稳定在800万吨左右,近几年棉价持续走低导致棉花种植面积持续减少。我们预计17年8月国储抛储完毕后,棉花格局有望积极改善,目前棉价期货在15000元/吨左右,仍然处于历史上相对较低的位置,有望进入新一轮大行情。每次棉花价格的上涨都同时提振粘胶短纤价格,且价差在5000元/吨以上时才会出现明显替代,因此棉价景气的向上有望进一步打开粘胶的上涨空间。2、粘胶自身格局向好,未来2年新增产能少:17年几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下,粘胶供需整体偏紧,行业集中度高协同性好,CR5达到53%,CR10达到79%。 PVC周期特征淡化,高景气有望贯穿未来3年:与此前行业景气上行随即伴随企业大量扩产的局面不同,我们认为目前PVC行业的周期性特征正在淡化,看好本轮PVC高景气有望维持3-5年,主要原因:1)电石法PVC对资源依赖性很强,新建PVC产能所需的主要资源煤炭、原盐、石灰石等主要集中在我国西部地区,09年之后能够配置的资源已经非常有限了,导致新增PVC产能难度陡然上升;2)电石采购困难,导致无电石配套的闲置产能复工困难;3)政策上限制氯碱及电石新增产能,国土资源部明确表示不再受理电石、烧碱、PVC等项目的新增产能用地。PVC行业目前实际产能大约在2000万吨左右,16年产量1669万吨,对应80%左右的开工率,与消费量已经平衡。未来3-5年在新增产能有限,下游消费持续增长的状态下,我们判断PVC高景气有望持续。整体来看,我们判断2017年PVC均价较2016年有望进一步上涨。 烧碱刚需支撑,景气有望延续:烧碱与PVC是共生关系,16年9月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持,作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限,而需求端受到氧化铝及粘胶行业刚需支撑,因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。 有机硅价格维持高位:DMC自2016年1月12500元/吨上涨至最高达到22500元/吨,累计涨幅高达80%,近期高位维持。四月中央环保督察组进驻新疆、山东、浙江等15个省市进行督查,环保影响下,有机硅价格将持续维持在较高水平。从行业供给来看,近几年有机硅产能逐步缩减,未来几年几乎没有新增产能,在环保的强力控制下,行业供给进一步收缩。而下游需求稳定增长,行业供需格局改善明显。 投资建议:公司四大主要均处于景气周期当中,纯碱和粘胶短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为0.98/1.10/1.37元,给予买入评级,目标价15元。 风险提示事件:产品价格下降,下游需求低迷。

公司是专用油墨行业龙头:公司主要产品为PCB专用油墨和特种功能性油墨,产品广泛应用于印制电路板、电子产品精密加工、LED照明等领域。目前公司拥有6500吨感光新材料的产能,其中液态固化感光油墨产能5100吨、紫外光固化油墨1200吨、以及热固化油墨200吨。公司目前6,500吨/年的产能已经无法百分百满足市场的需求,产能利用率达到120%,随着募投项目年产8000吨感光材料项目建设并陆续投产,公司将突破产能瓶颈。 PCB产业向中国转移,专用油墨市场需求不断攀升:近年来PCB全球行业规模保持着一个较平稳的发展,年增速约为2%左右,而国内PCB增速明显高于全球市场,中国PCB产业在全球的占比不断提高。行业统计数据显示,国内PCB 专用油墨的整体市场规模超过30 亿元,其中PCB 阻焊油墨市场规模约为23~25亿元,线路油墨市场规模约为6亿元。专用油墨行业内的企业主要是来自于日本等外资企业,近年来以公司等为代表的专用油墨民营企业也逐步发展壮大起来,成为重要的市场主体。公司已经成为国内专用油墨行业的龙头企业,在PCB专用油墨细分领域阻焊油墨及标记油墨国内市占率领先,仅次于全球第一的日本太阳油墨。 特种功能性油墨是未来公司增长的主要看点:特种功能性油墨是公司近年来为顺应市场发展潮流重点研制的新型油墨产品,主要应用于精密加工、LED照明等领域。特种功能性油墨具有功能性强、技术门槛高等特点,目前市场参与者较少,下游客户粘性大,产品的利润率水平相对较高。公司精密加工保护油墨曾是富士康代工iPhone四代以及五代的原材料供应商之一,作为前几代产品的供应商,公司产品领先于市场其他企业,后续重新进入产业链的优势明显。LED背光油墨公司正处于起步阶段,随着工艺的提升,公司逐步受到市场认可,近两年有望实现大的突破。 并购江苏宏泰,强强联手共同布局光固化蓝海:2017年公司发布重大重组方案,拟以6.6亿元收购江苏宏泰。江苏宏泰从事紫外光固化涂料的研发、生产和销售,产品主要应用于手机等消费电子产品、汽车、化妆品包装、运动器材等领域,得到华为、联想等品牌手机厂商的认可,并与中国石油旗下的管道公司、化妆品包装主要企业Albea、以及国内通用五菱等汽车公司都有紧密的合作。并购江苏宏泰,实现在产品、技术以及客户三方面的协同效应,帮助公司在涂料市场上进一步提升市场影响力以及市占率。 投资建议:PCB专用油墨是公司近年来的主要收入和利润来源,特种功能性油墨近年来也在加速发展。2017年我们预计公司主要增长来源于两个方面,一方面公司PCB油墨维持小幅度的增长,另一方,公司功能性油墨中,精密加工保护专用油墨有望重回iPhone供应链体系,LED油墨几年的收入也会有较大的增长。公司的新募投项目8000吨液态感光新材料将在2017年底正式投入生产,我们认为未来公司在其专用油墨产品上将会有较大产能以及产量的提升。同时,看好公司与江苏宏泰的强强联手,在产品、技术以及客户三方面的协同效应,帮助公司的在涂料市场上进一步提升市场影响力以及市占率。我们预计公司2017~2019年EPS分别为0.52、0.87、1.19元(尚未考虑江苏宏泰并表带来的盈利及股本变化),目标价50元,对应17年96X PE。 风险提示事件:产品价格下降;新市场开拓低于预期。

事件:公司发布2017年一季报,实现收入51.21亿元,同比增长46.63%;归母净利润5.1亿元,同比增长299.42%。EPS0.27元,加权平均ROE7.07,同比大增5.08个百分点。业绩超市场预期。 产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升:17年一季度公司主要产品价格环比有较大幅度的提高,公司净利润5.1亿元,达到历史最好水平。在化工产品普涨的环境下,公司主要产品均实现价格大幅上涨,纯碱、粘胶、烧碱、PVC、DMC2017年均价同比上涨分别为38.82%、31.66%、60.54%、28.15%、39.56%,而同期原材料的价格小幅上涨,公司整体盈利性增强。毛利率同比大增超4个百分点,环比增长超3个百分点。同时公司销售费用、管理费用、财务费用率均下降,销售净利率10.86%,同比大增7个百分点。 粘胶价格跟随棉花期货上涨反弹,淡季价格短期调整不改长期趋势看好:1、看好棉花格局反转,棉价趋势向上打开粘胶上涨空间:棉花供给和需求基本稳定在800万吨左右,近几年棉价持续走低导致棉花种植面积持续减少。我们预计17年二季度国储抛储完毕后,棉花格局有望积极改善,目前棉价期货在16000元/吨左右,仍然处于历史上相对较低的位置,有望进入新一轮大行情。每次棉花价格的上涨都同时提振粘胶短纤价格,且价差在5000元/吨以上时才会出现明显替代,因此棉价景气向上有望进一步打开粘胶的上涨空间。2、粘胶自身格局向好,未来2年新增产能少:在16年几乎没有新增产能且需求继续增长的情况下,粘胶供需整体偏紧,未来2年也仅有18万吨新增产能,行业集中度高协同性好,CR5达到53%。 纯碱近期价格下滑较多,部分厂家限产及环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹:一季度纯碱价格先涨后跌,目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为50元左右。受氯化铵价格低迷影响,部分联碱法企业压力较大。不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。中长期看好纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。 PVC周期特征淡化,高景气有望贯穿未来3年:与此前行业景气上行随即伴随企业大量扩产的局面不同,我们认为目前PVC行业的周期性特征正在淡化,看好本轮PVC高景气有望维持3-5年,主要原因:1)电石法PVC对资源依赖性很强,新建PVC产能所需的主要资源煤炭、原盐、石灰石等主要集中在我国西部地区,09年之后能够配置的资源已经非常有限了,导致新增PVC产能难度陡然上升;2)电石采购困难,导致无电石配套的闲置产能复工困难;3)政策上限制氯碱及电石新增产能,国土资源部明确表示不再受理电石、烧碱、PVC等项目的新增产能用地。PVC行业目前实际产能大约在2000万吨左右,16年产量1669万吨,对应80%左右的开工率,与消费量已经平衡。未来3-5年在新增产能有限,下游消费持续增长的状态下,我们判断PVC高景气有望持续。整体来看,我们判断2017年PVC均价较2016年有望进一步上涨。 烧碱刚需支撑,景气有望延续:烧碱与PVC是共生关系,16年9月以来烧碱价格一路上涨目前依然高位维持,作为过剩产能烧碱未来几年在供应上的增量亦将受限,而需求端受到氧化铝及粘胶行业刚需支撑,因此我们看好烧碱高景气有望继续延续。 有机硅价格维持高位:DMC自2016年1月12500元/吨上涨至目前的22500元/吨,累计涨幅高达80%,连续上涨近九个月,近期高位维持。近期国内有机硅单体企业开工有所提升,下游生胶、混炼胶进入需求旺季。四月中央环保督察组进驻新疆、山东、浙江等15个省市进行督查,环保影响下,有机硅价格将持续维持在较高水平。从行业供给来看,近几年有机硅产能逐步缩减,未来几年几乎没有新增产能,在环保的强力控制下,行业供给进一步收缩。而下游需求稳定增长,行业供需格局改善明显。 投资建议:公司四大主要均处于景气周期当中,纯碱和粘胶短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为1.12/1.41/1.63元,给予买入评级,目标价15元。 风险提示:产品价格下降,下游需求低迷

新产品加速增长,产品结构持续调整:2016年公司业绩好转,营业收入和利润保持增长,主要系公司有机硅胶、聚氨酯胶和太阳能电池背膜等产品继续保持较快增长,其中太阳能背膜出货量快速增长,收入同比增长62.57%。同时加大对新市场和新产品的投入,改善产品结构,具体来看,在汽车胶领域成功实现进口替代,对东方日产三大生产基地全面批量供货,中标神龙、北汽、比亚迪等优质客户订单;轨交领域取得中车集团批量订单,全面覆盖中车四大主机厂;电子电器和LED领域16年收入同比增速近30%;软包领域收入破亿,已开始进入海外市场,未来仍有很大的增长空间;建筑领域与多家优质的客户达成合作。 员工持股计划全额认购定增股份:此前公司发布了定增方案,公司拟发行不超过2500万股,募集资金2.54亿元,用于补充流动资金,公司高管(副总、财务总监及董秘等5人合计认购47.6%)、核心技术人员等不超过90人的员工持股计划2.54亿元拟全额认购本次定增发行的股份,锁定期为3年,一方面是对公司未来发展信心的体现,另一方面提高员工凝聚力,充分调动员工积极性,对公司未来发展坚定信心。公司定增已获证监会批准,未来3-4年发展可期。 胶黏剂行业市场空间大,公司作为国内龙头成长空间巨大:目前国内胶粘剂行业上市公司有回天胶业、高盟新材、硅宝科技和康达新材等,各公司几亿元左右的收入,回天新材作为行业龙头收入规模仅11亿元左右,相对于国内行业900亿左右的销售额而言所占份额极低,未来发展空间广阔。据统计,2011年国内胶黏剂厂家有1800多家,年销售额达5000万元的不足百家,而到2013年胶黏剂企业大约1000多家,年销售额达亿元的不足百家,从行业发展情况来看,集中度正在进一步的提升,一些高耗能、高污染、缺乏自主创新的小型企业将相继被淘汰。 看好公司未来发展,给买入评级:公司现有胶黏剂业务行业大空间、高盈利、高成长,公司作为国内行业龙头未来将维持稳定增长。大股东及核心管理层认购公司增发,锁定3年,体现对公司未来发展的决心和信心。预计公司17-19年EPS分别为0.32,0.39,0.49元(暂不考虑增发股本摊薄),给予买入评级。 风险提示:胶粘剂市场需求低于预期的风险、后市场竞争激烈的风险等

事件:康得新发布2016年年报,2016年实现营收92.32亿元,同比增长22.11%;归母净利润19.62亿元,同比增长36.45%。利润分配预案:每10股派发现金红利0.57元(含税)。 同时公司发布2017第一季度报告,实现营收27亿元,同比增加32.67%;归母净利润5.41亿元,同比增加31.07%。EPS0.15元。 16年持续的高增长来自产能的提升和产品结构的调整带来的毛利上涨:产能提升方面主要是窗膜(15年1200万平米左右,占中国市场百分之十三,16年2000万平米),新产品方面,显示类复合膜、塑塑复合预涂膜、TPU硬化膜、铝塑膜基材等高端产品陆续推出也为公司增长提供动力,其中复合膜已批量出口三星、LG等,TPU硬化膜批量供应苹果7、华为等一二线企业,铝塑膜基材成功打破垄断,批量供应紫江等下游龙头企业。2016年公司毛利40.45%,同比上涨超过3个百分点,四季度单季毛利51.26%,为历史最高水平。碳纤维方面,碳纤维T700/800/1000良率都能达到97.5%,复材工厂已经投产,国内十几家汽车厂都在跟公司合作。 17年一季度公司业绩基本符合预期,以高端高附加值产品为主的光学膜二期于17年初陆续投产,水汽阻隔膜已经实现量产。产品陆续量产销售将体现在2/3季度后,预计中报增速将在30-40%,三季度新产品放量后业绩将会体现。17年在以下几个方面的增长将维持公司继续高增长:1、窗膜销量预计增加1000万平,销量同比增加50%,今年将发力更多差异化的高端产品和建筑窗膜领域;2、成功实现自产薄型(1-4um)光学PET基材,此前从日本采购,3000万平可节省近1亿成本;3、公司自主研发的配合某手机厂商的光学膜产品下半年将上市,一部手机大概1美元;4、水汽阻隔膜一期产能120万平已投产,将在晶硅电池和量子点膜上大量应用。 携手陶氏开发无镉量子点膜,高端材料联动推进电视机产业升级:随着量子点电视的大规模应用,未来几年量子点膜需求将爆发式增长,市场空间2000万平米,按照目前均价65美金/平米,市场空间达百亿元。此次康得新与陶氏合作无镉量子点膜,将成为中国无镉量子点材料的唯一供应商。陶氏的无镉量子点材料处于世界领先地位,并在韩国有量子点的尖端实验室,而水汽阻隔膜康得新已实现产业化,竞争优势将非常明显。自此公司成为国内首家无镉量子点膜供应商,可达到中国和欧盟制定的无镉行业高级标准,已经能够覆盖75寸及以下尺寸的量子点膜的稳定供应能力。公司的量子点膜已经进入客户送样检测阶段,预计年内可实验批量供货。 康得新通过高端显示材料(复合膜、复合贴合膜)、TV背板装饰材料、无镉量子点材料的协同联动,向客户提供高端总体解决方案,推动中国电视产业的快速升级,弥补中国在电子产品上游核心材料领域的薄弱环节。 2018年以后,公司的增长将会有几个新增的点:1)柔性电子,基于石墨烯传感器的柔性材料预计17年底投产,18年以后走向商业化。2)VR眼镜,计划17年四季度投产,18年进入市场,东方世界已经是国内做大的VR内容提供商,公司作为整体解决方案的提供者。3)碳纤维,目前原丝良品率和性能参数非常好,复材工厂已经投产,国内十几家汽车厂都在跟公司合作,预计2018/2019年这块市场会飞速发展。4)裸眼3d,2018年将向全球扩展。 打造基于先高分子材料的世界级生态平台是公司的核心目标和定位,同时公司紧跟时代发展的步伐,任何的商业模式的创新都是基于产品的创新,做创新者而不是跟随者。未来成为以制造为基础、服务为中心、客户为导向的生态价值体系,基于核心高分子技术,打造新型产业技术的产业模块。通过产业延伸打造裸眼3d、互联网智能应用的板块,碳纤维延伸打造了新能源电动车轻量化生态平台的板块,目前形成了新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链四大产业板块,这四大板块是在生态体系里相互依存、相互共融和相互发展。过去的5年里,我们充分见证了康得新高速成长,也充分见识了公司以董事长为核心的管理层的执行能力和对未来的前瞻性。我们预计公司17-19年EPS分别为0.79/1.11/1.46元,给予买入评级,目标价30元。 风险提示:产品价格下降,销量下滑,市场低迷

事件:公司发布2016年年报,2016年实现营收157.6亿元,同比增长15.06%;归母净利润7.6亿元,同比增长84.89%;EPS0.41元。加权平均ROE为11.47%,同比增加4.85个百分点。公司发布利润分配预案:每10股派发现金1.25元(含税)。业绩符合预期。 产品涨价趋势下公司利润水平大幅提升:公司四大主要产品纯碱、粘胶短纤、氯碱、有机硅2016年价格受淡旺季及环保影响较大,整体呈前低后高态势。从全年的情况来看,公司整体毛利率24.89%,同比增长3.2个百分点,为历史较高水平,净利率5.08%,同比增长2.3个百分点。纯碱一季度受山东海化停产影响,纯碱市场供应紧张,价格大幅上涨,四季度环保趋严,行业开工率受限,纯碱供应紧张,价格持续大幅上涨。粘胶短纤市场价整体波幅大于2015年,受成本端上移、自身供需改善以及杭州G20峰会期间减产等影响,行业开工受限,7月底以来价格持续高涨。PVC、烧碱价格受环保及下游需求影响,PVC、烧碱价格均呈先低后高走势。有机硅下半年借助G20峰会及环保压缩产能契机,行业主观拉涨市场,DMC价格强势上涨。 纯碱近期价格下滑较多,部分厂家限产及山东环保检查有望带动纯碱价格止跌反弹:目前价格下大部分纯碱生产企业无盈利。公司单吨净利润为50元左右。受氯化铵价格低迷影响,部分联碱法企业压力较大。不少厂家如杭州龙山、四川广宇、天津碱厂、湖北双环、江苏德邦、重庆碱氨等企业均下降生产负荷。同时山东首轮升级环保督查自3月22日开始为期1个月的环保督查。中长期看好纯碱行业:1、供给端未来两年无新增产能:截至2016年12月,国内纯碱企业的年产能为2957万吨。15-16年多家联碱法企业的产能退出,合计产能达到156万吨,占全国总产能的5.3%。而新增产能上相对寥寥,从行业统计上看16年行业退出和新增产能基本相抵,而看17-18年目前暂时没有新增产能的释放规划;2、中长期来看供给侧的新增产能有限意味着纯碱的高景气延续性好,有望维持1年以上。 投资建议:公司纯碱和粘胶处于景气周期当中,短期价格调整不影响我们对行业长期看好。我们预计2017-2019年EPS分别为0.7/0.83/0.91元,给予买入评级,目标价12元。 风险提示:产品价格下降,下游需求低迷

2016业绩超预期:公司发布2016年报:实现营业收入13.06亿元,同比增长24.43%,实现归属于上市公司的净利润2.40亿元,同比增长51.16%,EPS为0.49。加权平均ROE为12.85%,较去年增加了0.71个百分点。16年利润分配预案:每10股派发现金红利1.00元。 公司净利润向上腾飞:2016年公司归母净利润同比大幅增长:主要是1)彩色聚合碳粉等原有主营业务核心产品的销售增长良好,耗材业务整体的增速预计全年不低于30%;2)重大资产重组新并购的三家子公司(旗捷、超俊科技、佛来斯通)于6月起并表。 未来增长已可见:2017年公司业绩的几个增长点:1)、耗材将会保持持续的增长,碳粉海外有较大的增量,硒鼓存至整合的空间,芯片业务将会继续高增长同时在往物联网和智能终端应用芯片领域去拓展。2)、半导体材料CMP抛光耗材目前已有产品送到下游客户做认证,2月份测试线建成,公司将更加方便快速地优化产品性能,缩短验证周期。17年有望获得下游的订单并和产生收入。 募集资金,彰显发展信心:17年初公司募集配套资金工作顺利完成,以21.38元/股向中船投资、嘉实基金、汇安基金发行合计4600多万股共募集资金10亿元。此次发行价格高于市价,也表明了投资者对于公司的认可和公司未来发展的信心。公司估值安全,目前股价对应定增完成后28XPE,PEG约为0.5,未来半导体材料、芯片将成为新的增长点。 盈利预测与估值:公司从事的碳粉行业处于整体向上的趋势当中,并且海外市场呈现了颇为大量的增长;公司硒鼓也有着整合的空间;公司半导体材料以及芯片业务同样通过资本运作并购收购等行为为之后的发展奠定了扎实的基础。我们预计公司17-19年EPS分别为0.75、0.93、1.20元,给予买入评级,目标价格30元。 风险提示事件:1)并购公司协同效应不足;2)CMP产品不符合市场预期;3)后市场竞争激烈的风险等。