再中标大单,龙头地位稳固。公司中标国道350线中江至仓山段公路改造工程及中江县三江六岸改造项目A段工程招商(社会资本)项目,项目总投资约55.4亿,运营期内每年的可行性服务费用为5.4亿,项目回报率约5.15%,建设期为3年,合作期为15年,项目合作模式为投融资+EPC+使用者付费+可行性缺口补助。从项目建设内容来看,此项目为道路建设、湿地公园、景观绿化、光环境及管网建设的综合性项目,对投标企业的综合实力要求较高,项目的中标再次凸显了公司的综合实力,龙头地位稳固,同时也有利于公司拓展在中江县周边区域的污水、供水等领域的项目。从项目体量上来看,此项目投资体量较大且拥有多种合作模式,项目资金可得到有力保障,项目的施行有望进一步增厚公司业绩。 订单持续高增,奠定业绩增长基础。据半年报中披露,公司2017H1新增订单总额达382.3亿,其中EPC、BOT、TOT类型订单总额分别占总订单额29.3%、32.2%、38.4%。对比公司2016H1及2017H1的新增订单情况,2017H1新增订单总额约为2016H1订单总额的4倍,公司在手订单充足,为业绩增长奠定坚实基础。 外延动作频频,环保产业链持续拓展。继收购冀环公司及定州京城环保100%股权后,公司又收购良业环境70%股权,先后弥补了公司在危废处置以及生态照明方面的业务短板,环保产业链的完善将提升公司的环境综合治理能力,在争取大型项目订单上公司将更具优势。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿,对应估值分别为21X、16X。公司龙头地位巩固,订单资源充足,近期外延并购不断,综合实力不断提升,业绩有望持续高增,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期

产业链布局初见成效,PPP订单再下一城。公司此次中标的PPP项目位于山东省高青县,分为两个子项目:1)高青艾李湖生态湿地PPP项目(项目投约6.35亿,建设期2年,运营期13年);2)高青县美丽乡村“户户通”道路建设工程PPP项目(项目投资约1.83亿,建设期1年,运营期14年)。项目的合同总金额为14亿,其中可用性付费总额为12.5亿,运营绩效服务费为1.5亿。我们认为此项目的中标标志着公司PPP项目异地复制的加速,同时也是公司完善产业链布局后综合实力增强的体现,此外,本次中标的PPP项目合同总金额是目前公司所有PPP项目中金额最大的,无论从业绩的角度上看还是从业务布局的角度来看,此项目对公司都具有重大意义。 定增审核通过,有望补齐资金短板。公司于2016年9月重启定增方案,拟发行3000万股,募集资金7.33亿,募集资金将全部用于补充流动资金,定增方案于7月5日获得证监会审核通过。此次定增将补齐公司在资金方面的短板,有助于公司未来的外延发展以及全产业链布局,同时实际控制人亲属参与认购也彰显了对公司的发展信心。 环保督查趋严带来新机遇。目前环保部已经完成了第三批环保督查,下半年将启动覆盖所有省市的第四轮环保督查,从督查结果来看,环保督查正逐步趋严,惩治力度不断加大,加上京津冀及周边重点区域“2+26”城市正进行大气污染防治强化督查,对环境污染的监测及治理力度将进一步加大,公司为环境监测龙头企业,有望借此机遇加速发展。 投资建议:公司为环境监测龙头,产业链布局初见成效,订单加速异地复制,我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润5.5亿、7.3亿,EPS分别为1.14元、1.50元,对应估值为25X、19X。给予“买入”评级。

事件:公司发布半年报,2017年上半年公司实现营业收入29.0亿,同比增长23.3%,归属于上市公司股东的净利润为5.3亿,同比增长97.7%,位于业绩预告的上限。 我们的评论: 投资收益大幅增加,扣非后净利润增速与营业收入增速匹配。公司2017H1实现营业收入29.0亿,同比增长23.3%,归属于上市公司股东的净利润为5.3亿,同比增长97.7%,公司报告期内的非经常性损益约为2.13亿,扣非后净利润实际增速约为20.3%,扣非后净利润增速与营业收入增速匹配。业绩增长主要来自于:1)PPP项目的落地与实施,公司项目订单与销售收入保持较快的增长;2)投资盈德气体及收购良业环境70%股权取得2.74亿投资收益。 见微知著,业务结构升级优化。分业务来看,公司因收购良业环境新增光环境解决方案业务,带来1.4亿元收入,占总收入比重3.5%,公司原有业务污水处理整体解决方案、市政工程建设及净水器业务营业收入分别为15.5、11.1、1.0亿,分别占营业收入53.6%、38.2%、4.7%,同比增加2.6pct、-6.8pct、0.7pct,污水处理整体解决方案在总营收占比进一步提升。 毛利率水平回升,三费费用率增加。公司2017H1毛利率为27.2%,同比增加1.7pct,毛利率提升或与毛利率水平较高的污水处理业务营收占比提升有关。 公司2017H1三费费用率为13.1%,同比增加3.3pct,三费费用率提升主要因公司财务费用支出增加。 回款能力良好,现金流状况较好。公司2017H1应收账款为39.7亿,占总营收比例为136.9%,同比减少43.1pct,回款能力有所提升。2017H1经营性现金流量净额同比增加26.5pct,现金流状况有所好转,主要因公司加大回款力度,部分工程及设备款得以回收。 订单持续高增,奠定业绩增长基础。2017H1新增订单总额达382.3亿,其中EPC、BOT、TOT类型订单总额分别占总订单额29.3%、32.2%、38.4%。对比公司2016H1及2017H1的新增订单情况,2017H1新增订单总额约为2016H1订单总额的4倍,公司目前在手订单饱满,为业绩增长奠定坚实基础。从订单建设内容来看,订单多为大型综合流域治理项目,水治理龙头地位凸显。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润27.5亿、37.2亿,对应估值分别为20X、15X。公司为水处理龙头,在手订单充足,近期外延并购不断,综合治理能力提升,业绩有望持续高增,维持“买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。

事件:公司发布半年度业绩预告,预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348万元,同比增长85%-105%。 我们的评论。 项目陆续落地,业绩持续高增。公司预计2017年上半年归属于上市公司股东的净利润为49949–55348.万元,同比增长85%-105%,业绩增长主要来自于: 1)PPP 项目的落地与实施,公司项目订单与销售收入保持较快的增长;2)投资盈德气体及收购良业环境70%股权后确认的投资收益。公司报告期内的非经常性损益约为 1.84-2.04亿元,若以非经常性损益为2亿元计算,扣非后净利润实际增速约为12%-31%。 外延并购不断,环境综合治理能力提升。公司上半年先后收购良业环境70%股权、冀环公司100%股权、定州京城环保100%股权,环保产业链不断拓展。 良业环境主营城市照明技术,可以为特色小镇及城市整理服务发展提供综合服务,有利于公司在PPP 市场的开拓上增加新服务内容。冀环公司、定州京城环保主营危废处置,两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约 9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年,至2020年预计将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,通过外延并购,公司环境综合治理能力有望不断提升。 水治理PPP 项目龙头,订单资源充足。公司2016年及2017年一季度新增订单金额分别为335.7亿、96.3亿,其中不乏大型水治理PPP 项目,如福州市晋安东区水系综合治理及运营维护PPP 项目(24亿)、内蒙古兴安盟经济技术开发区PPP 项目(10.4亿)等,公司的订单资源充足,将为业绩的提升提供有力支持。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为23X、16X。公司为水处理龙头,率先布局PPP 市场,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期。

事件1:公司发布半年度业绩预告,预计2017年上半年归母净利润为2424万元~3151万元,同比上升100﹪~130﹪,其中非经常损益影响净利润2122万元~2600万元。主要是公司节能点火业务收入增加、财务费用大幅下降、处置闲置资产利得大幅增加。 事件2:公司与中韬金控共同发起设立产业投资基金的战略合作框架协议,基金总规模不超过20亿元,首期计划规模10亿元。 我们的评论: 业绩向好,管理优化初见效:公司预计2017年上半年归母净利润为2424万元~3151万元,同比上升100﹪~130﹪,其中非经常损益影响净利润2122万元~2600万元。扣非后净利润为302万元~551万元,比去年同期扣非后净利润250万元上升20%~120%。公司业绩向好一方面是公司低氮燃烧器订单大幅增加,导致节能点火业务收入增加;另一方面是公司新股东入主以来,不断优化管理、整合内部资源(财务费用大幅下降、处置闲置资产)。我们认为,随着公司内部管理优化、资源整合的逐渐完成,公司将着力开拓环保业务,看好公司环保业务持续发力。 动作不断,未来发展值得期待:公司此次与中韬金控共同发起设立产业投资基金(总规模不超过20亿元),此外3月份还与勤智资本签订了产业投资基金框架协议(总规模不超过20亿元),未来外延并购值得期待。且近期又与河南水利一局和河南水利投资集团签署了战略合作协议,从资金、技术、资源等层面进一步增强公司综合竞争力。公司自2015年以来已陆续几个PPP项目,拿单能力凸出,近期又与叶县政府签署了环境综合治理项目框架协议(投资额约5亿元),加上大股东丰利资本丰富的产业资源,未来发展值得期待。 新股东增持、激励彰显信心:公司于2016年6月更换大股东为丰利财富,新股东到位后先是推出股权激励,向公司的中高级管理层、核心业务人员、子公司主要管理人员等共计189人授予1300万份股票期权,行权价格7.53元/股;而后又于4月份公布增持计划,公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司其他董事、监事和高级管理人员拟在12个月内增持不低于1亿、不高于10亿的公司股票,彰显管理团队对公司未来发展的信心。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,未来的PPP订单则将带来业绩的高弹性。我们预计2017-2018年EPS为0.33、0.59,对应PE为24X、13X。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不及预期。

事件:公司发布收购永葆环保100%股权公告,其中本次以3.85亿元收购70%股份,承诺2017、2018年净利润不低于4500万元、5500万元,平均净利润不低于5000万元;剩余30%股权在2019年收购,以标的公司2018年经审计净利润的12倍对标的公司重新进行整体估值,以标的公司整体估值的30%作为股权转让价格。 我们的评论: 收购落地,环境综合平台进一步完善:公司收购的永葆环保是专业从事危废处置的公司,拥有从收集、运输、预处理到处置和资源化利用的全流程产业链,并参与了国家863科技重大项目“大宗工业固废处理与资源化技术及示范”建设,拥有的全自动废切削液无害化处置技术在行业中处于领先地位。收购完成后,将显著增强公司危废业务实力,进一步完善公司烟气+水+固废的环境综合服务平台布局。此外永葆环保2016年实现营收7808万元,实现净利润3141万元,2017年1-5月实现营收3597万元,实现净利润1916万元,盈利状况良好,将成为公司新的利润增长点。 动作不断,未来发展值得期待:公司上半年来动作不断,3月份与勤智资本签订了产业投资基金框架协议(总规模不超过20亿元),近期又与河南水利一局和河南水利投资集团签署了战略合作协议,从资金、技术、资源等层面进一步增强公司综合竞争力。公司自2015年以来已陆续中标几个PPP项目,拿单能力凸出,近期又与叶县政府签署了环境综合治理项目框架协议(投资额约5亿元),加上大股东丰利资本丰富的产业资源,未来发展值得期待。 新股东增持、激励彰显信心:公司于2016年6月更换大股东为丰利财富,新股东到位后先是推出股权激励,向公司的中高级管理层、核心业务人员、子公司主要管理人员等共计189人授予1300万份股票期权,行权价格7.53元/股;而后又于4月份公布增持计划,公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司其他董事、监事和高级管理人员拟在12个月内增持不低于1亿、不高于10亿的公司股票,彰显管理团队对公司未来发展的信心。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,未来的PPP订单则将带来业绩的高弹性。我们预计2017-2018年EPS为0.33、0.59,对应PE为24X、13X。

定增审核通过,有望补齐资金短板:公司于2016年9月重启定增方案,拟发行3000万股,募集资金7.33亿,募集资金将全部用于补充流动资金,定增方案于7月5日获得证监会审核通过。我们认为此次定增将补齐公司在资金方面的短板,有助于公司未来外延发展以及“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”全产业链布局。 实际控制人亲属参与认购彰显发展信心。公司实际控制人王健及姚纳新共持股33.6%,本次定增方案中,李凯(实际控制人王健之母)、姚尧土(实际控制人姚纳新之父)将分别认购1500万股,实际控制人王健及姚纳新合计持股比例将变更为31.5%,李凯、姚尧土合计持股比例为11.6%,实际控制人亲属参与认购彰显公司的发展信心。 PPP项目接连落地,未来有望加速异地复制:公司于2016年11月正式签订《黄山市黄山区浦溪河(城区段)综合治理工程项目PPP合同》,合同金额12.5亿,运营期10年,为公司首个PPP项目,具有示范性作用,此外,公司于今年5月中标广西区环境物联网(空气质量监测站)PPP项目B分标,项目金额1.33亿元,公司PPP项目订单连接落地,PPP模式订单未来有望加速异地复制。 投资建议:公司为环境监测龙头,不断拓展PPP大项目,未来有望实现“环境监测及运维+环境大数据+环境咨询/治理”全产业链布局,我们预测公司2017、2018年实现归属母公司净利润5.5亿、7.3亿,EPS分别为1.14元、1.50元,对应估值为25X、19X。给予“买入”评级。

事件:公司与永葆环保签署股权收购框架协议,拟以3.85亿元收购永葆环保70%股权,业绩承诺为2017、2018年净利润不低于4500万元、5500万元,平均净利润不低于5000万元。 我们的评论: 外延并购再下一城,环境综合平台进一步完善:公司拟收购的永葆环保是专业从事危废处置的公司,拥有从收集、运输、预处理到处置和资源化利用的全流程产业链,并参与了国家863科技重大项目“大宗工业固废处理与资源化技术及示范”建设,拥有的全自动废切削液无害化处置技术在行业中处于领先地位。若收购顺利完成,将能增强公司危废业务实力,进一步完善公司烟气+水+固废的环境综合服务平台布局。此外永葆环保还承诺2017、2018年净利润分别不低于4500万元和5500万元,将为公司创造新的利润增长点。 动作不断,未来发展值得期待:公司上半年来动作不断,3月份与勤智资本签订了产业投资基金框架协议(总规模不超过20亿元),近期又与河南水利一局和河南水利投资集团签署了战略合作协议,从资金、技术、资源等层面进一步增强公司综合竞争力。公司自2015年以来已陆续几个PPP项目,拿单能力凸出,近期又与叶县政府签署了环境综合治理项目框架协议(投资额约5亿元),加上大股东丰利资本丰富的产业资源,未来发展值得期待。 新股东增持、激励彰显信心:公司于2016年6月更换大股东为丰利财富,新股东到位后先是推出股权激励,向公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务人员、子公司主要管理人员等共计189人授予1300万份股票期权,行权价格7.53元/股;而后又于4月份公布增持计划,公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司其他董事、监事和高级管理人员拟在12个月内增持不低于1亿、不高于10亿的公司股票(增持价格上限15元/股),彰显管理团队对公司未来发展的信心。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,未来的PPP订单则将带来业绩的高弹性。我们预计2017-2018 年EPS 为0.40、0.75,对应PE 为20X、11X。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不及预期。

事件:公司与河南水利投资集团签署了《战略合作协议》,就河南省境内园林建设、水利、城镇水务和水资源延伸产业、海绵城市等建设项目开展战略合作达成一致,合作项目估算投资金额约200 亿元。 我们的评论:n 强强联合,河南水利水务市场值得期待:公司与河南水利投资集团就水利水务等项目开展合作达成协议,双方合作项目估算投资金额约200 亿元。河南水利投资集团作为河南省国资委旗下的国有独资企业,实力雄厚(截止4 月份,总资产达到373 亿,净资产167 亿),具有区域内水利水务专业优势,能够与公司形成优势互补。加上此前公司与河南水利一局签订的战略合作协议,我们认为,公司与河南水利一局和河南水利投资集团实现强强联合后,能够在河南水利水务市场中占据优势地位。此外,公司日前已与叶县政府签订了环境综合治理项目框架协议(投资额约5 亿),有望在河南地区形成示范效应,未来发展值得期待。 打造环境综合平台,期待PPP 订单提升业绩:公司通过收购蓝天环保、综合水工平台英诺格林,目前已形成烟气+水+固废的环境综合服务平台。蓝天环保项目经验丰富、技术实力强(依托浙大),英诺格林业务覆盖水处理全业务领域,拥有多项专利技术及丰富的项目案例,能很好对接各类环保综合订单。公司自2015 年以来已陆续签订多个PPP 项目,拿单能力凸出,加上新股东丰利资本丰富的产业资源,未来PPP 订单或超预期。 新股东增持、激励彰显信心:公司于2016 年6 月更换大股东为丰利财富,新股东到位后先是推出股权激励,向公司的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务人员、子公司主要管理人员等共计189 人授予1300 万份股票期权,行权价格7.53 元/股;而后又于近期公布增持计划,公司实际控制人、董事长毛凤丽女士及公司其他董事、监事和高级管理人员拟在12 个月内增持不低于1 亿、不高于10 亿的公司股票(增持价格上限15元/股),彰显管理团队对公司未来发展的信心。 投资建议:公司新股东丰利资本产业资源丰富,有望为科融带来活力和多元化的融资渠道。公司已形成环境治理平台,且与河南水利投资集团和水利一局强强联合,有望打开河南水利水务市场,未来发展值得期待。我们预计 2017-2018 年 EPS 为 0.40、0.75,对应 PE 为 20X、11X。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不及预期。

签订40 亿县域生态经济框架协议,环保平台价值凸显:公司此次与阜南县政府签订的框架协议,总投资约40 亿元,合作内容包括“一园五厂两基地”的循环经济产业园项目(投资额约10 亿)、生态环境治理项目(投资额约20 亿)以及生态旅游开发项目(投资额约10 亿)。其中循环经济产业园包括垃圾焚烧发电厂(含环卫一体化)、污泥无害化处置厂、建筑垃圾资源化利用工程、餐厨垃圾无害化、资源化利用工程、废弃农作物综合利用工程、环保科普教育基地和生态工业旅游基地;生态环境治理包括县域乡镇全境污水处理、城南及城东地表水厂建设、县域水系治理及滨水景观带打造以及环境监测与智慧水务;生态旅游开发主要为建设一批县域生态乡镇。框架协议包括污水处理、流域治理、固废处置、环卫、环境监测等多个领域,呈现体量大、难度高、综合性强的特点。公司作为“监测前端+治理后端”的环保平台,具备综合治理能力,在此类县域生态经济项目中具有较强竞争力,有望形成示范效应。 订单不断,彰显综合能力:公司今年以来陆续中标多个项目,包括顺德区桂畔海水系综合整治工程(13.5 亿)及茂名高新技术产业开发区污水处理配套工程(6.08 亿),累计中标金额超41 亿(2016 年营收为34.1 亿),综合治理实力凸显,业绩有望持续高增。 背靠美的,资金&资源&管理优势突出:公司大股东背靠美的,可以借用美的集团丰富的资源,此外,公司中高级管理层大多来自美的集团,具有美的集团优秀的经营“基因”,可以将其优秀管理经验移植到盈峰环境,资金&资源&管理优势突出,后续订单值得期待。 投资建议:公司背靠美的,环保平台逐渐搭建成型,公司上半年订单不断,彰显综合实力,未来发展值得期待。公司先后发布员工持股、股权激励方案,激励对象覆盖到公司的高层、中层,充分绑定公司员工的利益。预计公司2017、2018 年摊薄后EPS 为0.42、0.79 元,对应PE 为25X、13X,维持“买入”评级。 风险提示:订单完成不及预期。

事件:公司发布半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7370万元至8671万元,比上年同期增长70%至100%,其中非经常性损益约300-400万元。 我们的评论: 业绩增长迅速,B端C端齐发力:公司发布半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润为7370万元至8671万元,比上年同期增长70%至100%,扣除非经常性损益影响后,比上年同期增长约113%至252%。主要是B端装备业务受天然气普及率提升及各地煤改气政策推动实现快速增长,C端迪森家居小松鼠壁挂炉订单受益北方地区煤改气呈现快速增长趋势。 煤改气大趋势,公司望充分受益:由于散烧煤等原因,华北区域雾霾问题不断,这两年“禁煤”、“煤改气”等政策不断。从去年发布的《河北省大气污染防治强化措施实施方案(2016-2017年)》,到今年3月份发布的《京津冀及周边地区2017年大气污染防治工作方案》,再到北京近日发布的《城镇居民“煤改电”、“煤改气”相关政策的意见》,华北地区煤改气大趋势凸显。目前华北区域约有4000多万农村户数,加上从去年下半年到现在陆续有城市出政策鼓励居民使用壁挂炉,并且给予壁挂炉的购买、燃气安装、气价等全方面补贴(类比新能源汽车),壁挂炉行业有望迎来爆发。公司小松鼠品牌作为全国龙头之一,有望充分受益。 合伙人基因,齐心协力促发展:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),优化了管理,员工的提升机制、激励机制非常灵活,整体员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型清洁能源综合服务商将面对更广阔市场,B端供热业务稳步提升,C端壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长。此外公司拥有合伙人基因,目前已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司2017、2018 年eps 为0.60、0.89 元,对应PE 为30X、20X。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不及预期。

事件:公司收到证监会出具的《关于核准启迪桑德环境资源股份有限公司非公开发行股票的批复》,核准公司非公开发行不超过16,761万股新股。 我们的评论 定增募资助力业务拓展,员工持股彰显发展信心。公司于2016年12月调整定增方案,拟发行不超过1.7亿股募资46.5亿元,启迪投资、启迪绿源、西藏清控、启迪桑德一期员工持股计划将分别认购16.2、4.7、1.4、1.5亿。募集资金中20.3亿将用于环卫相关项目,其余资金将用于垃圾焚烧发电项目、餐厨垃圾处理项目等项目。发行完成后公司资金实力将大幅提升,有望削减部分财务费用,环卫产业布局将进一步加速。其中启迪桑德第一期员工持股计划拟认购不超过540 万股,员工持股计划覆盖公司360 名员工,其中包括7 名高管,锁定期为三年,员工持股计划将大大提升员工的积极性,同时也彰显了公司的发展信心。 环卫业务崛起,订单迅速增加。公司2016年环卫服务业务实现营业收入7.93亿,同比增加167.7%,环卫收入占总营业收入11.5%,同比增加6.8pct。此外,公司去年新增76 个环卫清运项目,合同总额达11.13 亿,同比增长280.4%,新签订单总额共计181.46亿元,比2015年增长244.49%。目前公司已在河北、河南、内蒙古、海南等19 个省/自治区实施环卫清扫保洁及垃圾中转运输的业务布局,涉及环卫项目149 个,清扫保洁面积2.2 亿平方米,垃圾清运量达1.0 万吨/天,环卫业务持续扩大。 背靠清华,资金+技术资源丰富。2015年,清华控股、启迪科服、清控资产、金信华出资约70 亿元取得桑德环境29.8%的股份,股权转让完成后,公司实际控制人变更为清华控股,借助“清华系”的资金及技术资源,公司融资成本有望进一步降低,订单获取能力将显著增强。“清华系”旗下资产众多,公司作为其唯一环保上市企业,未来资源整合值得期待。 投资建议:公司为固废治理龙头,产业链布局完整,未来有望加速抢占环卫市场,我们预计公司2017、2018年实现归母净利润16亿、19.6亿,对应估值分别为22X、18X,给予 “买入”评级。 风险提示:项目建设不达预期

事件:公司拟以8.49亿元收购良业环境70%股权,良业环境承诺2017、2018、2019年度归母净利润分别不低于1.65、2.06、2.58亿元,三年累计承诺净利润不低于6.29亿元。 我们的评论。 拓展生态照明业务,提升整体方案解决能力:公司公告拟以8.49亿元收购良业环境70%股权,良业环境主营业务为城市照明节能技术、水务、园林、机电、环境保护及节能领域建设及管理的技术开发,商业模式及客户与公司基本一致,通过收购良业环境,与公司原有业务可形成协同作用;1)拓展公司在生态照明领域的业务,提升为已有客户提供更多领域的整体解决方案的能力,为特色小镇及城市整体服务发展提供综合服务,扩大公司的业务版图;2)为城市打造城市景观、旅游提供支撑,在开拓PPP市场上可增加新的服务内容。 外延并购进入危废领域,延伸环保产业链。公司6月2日公告以7500万收购冀环公司、定州京城环保100%股权,以此进入危废领域,这两家公司目前具有危废等焚烧处置规模约9500吨/年,废活性炭处置规模为1.5万吨/年及再生活性炭销售约3000吨/年。若按处理价格3000元/吨计算,危废可贡献收入2850万元,未来规划至2020年将扩充至2.9万吨/年的焚烧处置能力,则危废业务将贡献收入8700万元。由于处理危废需要取得危废牌照,而取得牌照的审批周期比较长,通过收购可以帮助公司直接切入危废领域,完善产业链的布局。而且目前危废行业仍然处于高景气阶段,危废处置价格仍存在上升空间,危废处置未来可成为公司新的利润增长点。 订单充足,全年业绩有望高增。公司2016年新增订单约335.7亿,其中EPC、BOT类订单分别新增139、195.6亿,公司一季度新增订单共96.3亿,其中EPC、BOT类订单分别新增39.8、56.5亿,随着订单的执行数量增加,公司也会逐步确认收入,为提升公司业绩提供有力保障。此外,受益雄安新区建设,公司或有机会参与白洋淀地区水治理,未来相关订单有望落地。 投资建议:我们预计公司2017、2018年实现归母净利润25.3亿、37.2亿,对应估值分别为24X、16X。公司为水处理龙头,膜技术水平领先,在手订单充足,业绩有望持续高增,维持“买入”评级。

煤改气大有可为,壁挂炉业务或迎来爆发:目前北方地区严重的雾霾天气,倒逼政府采取煤改气等方式进行治理,燃气壁挂炉是农村煤改气的主要手段。从去年下半年开始,华北各城市陆续出台政策鼓励壁挂炉的使用,并在设备、安装、气价等方面给予全方面补贴(类似新能源汽车产业的补贴),壁挂炉行业2016年销量较2015年已有30%的增长。我们认为随着补贴政策的不断铺开,壁挂炉行业将迎来集中爆发期,未来4~5年华北地区行业规模或可达592亿元。迪森“小松鼠”品牌壁挂炉作为国内知名品牌,2017年一季度受益煤改气推行,壁挂炉销量达3.9万台,同比增长达515%,订单量更是达到7.4万台,后续业绩或将超预期。 凤凰涅槃,转型清洁能源综合服务商见成效:公司由3名合伙人打造,3名合伙人最早从事燃气、油气锅炉的销售,并在此领域做成国内优势企业,2000年进入家用壁挂炉(品牌为小松鼠),并做到国内销量第一。2008年迪森股份开始介入生物质供热行业,在广东节能减排&区域天然气价较高的背景下,生物质的经济性和环保性得以体现,公司成为生物质供热行业龙头,但受制于行业规模及能源价格变化的限制,始终未能做大。为了更好的发展,公司先后通过收购迪森锅炉(燃气锅炉龙头)、迪森家居(壁挂炉龙头)及世纪新能源(分布式能源龙头)等转型为清洁能源综合服务商,依靠多年的供热运营经验、壁挂炉燃气锅炉的制造优势,有望在更广阔市场上获取更多订单。2016年,公司营业收入及净利润均实现大幅增长,转型清洁能源综合服务商初见成效。 燃煤锅炉改造仍有空间,供热业务有望受益:根据目前锅炉改造的进度,我们认为国家既定的目标难以在2017年完成,在燃煤锅炉“压小上大”和清洁能源改造政策的驱动下,未来2~3年锅炉改造仍有空间。公司作为生物质供热和锅炉制造龙头企业,凭借装备制造优势、丰富的运营经验、良好的清洁能源供热解决方案、生物质&清洁煤&天然气多能源平台优势,能更好开拓供热项目,业绩望稳步提升。 布局天然气分布式能源,打造长期增长点:天然分布式能源系统作为一种高效率的现代能源供应方式,在国家大气治理继续深化,天然气价格改革步伐加快、电力体制改革不断深化的局面下,预计将进入发展的快车道。公司通过外延并购、战略合作、打造平台公司等方式迅速切入领域,积累了大量项目投资运营经验,未来有望深耕天然气分布式能源领域,打造新的长期增长点。 合伙人制度“深入骨髓”,激发员工潜力:公司由三个合伙人创立(三人持股比例接近),是一家拥有合伙人基因的企业,并于2015年重点推出合伙人制度(目前70%以上合伙人是80后),员工提升机制、激励机制灵活,员工积极性得到大幅提升。公司去年推出核心员工持股计划,其中1号持股计划以16.64元/股购买128万股,金额2135万元,存续期6年;2号计划以17.36元/股购买530万股,金额9200万元,存续期8年。持股计划的实施使得核心团队与公司利益高度一致,能够激发核心团队活力,保障未来业绩增长。 投资建议:公司转型将面对更广阔市场,供热业务稳步提升,壁挂炉业务有望受益煤改气实现爆发增长,天然气分布式能源或成长期增长点。此外公司已完成1号和2号持股计划,激励机制完备,员工动力足。预计公司、2018年eps为0.60、0.89元,对应PE为30X、20X,给予2018年PE26X,目标价23.4元。 风险提示:订单不及预期、项目建设进度不达预期。

事件:公司发布2017年一季报,公司一季度实现营业收入7.3亿,同比增加1.4%,实现归母净利润5507.1万,同比增加-6.2%。 我们的评论 业务发展稳定,扣费后净利润增速与收入增速基本持平:公司一季度实现营业收入7.3亿,同比增加1.4%,实现归母净利润5507.1万,同比增加-6.2%,其中非经常性损益为527.9万,公司扣非后净利润为4979.2万,同比增加1.48%。此外,受增值税退税影响,公司营业外收入为1567万元,同比增加57.7%。 毛利率基本持平,费用控制良好:公司一季度综合毛利率为25.5%,同比提升0.5pct,毛利率基本与去年同期持平。一季度期间费用率为13%,同比减少1.1pct,费用控制良好。公司经营活动产生的现金流量净额为6512.3万,同比减少7%,主要因公司本期支付其他经营活动有关的现金增至1.4亿,同比增加0.4亿。 南昌市公用事业平台,现有资产盈利稳定:1)供水业务:拥有青云、朝阳、下正街等9个水厂,总供水能力达143万立方米/天,在建的供水厂供水能力50万立方米/天,2016年贡献收入5.9亿;2)污水业务:拥有78家污水处理厂的特许经营权,污水处理能力约180多万吨,在建的污水处理厂处理规模有24.5万吨/天,2016年贡献收入5.5亿;3)燃气业务:南昌燃气为南昌最大管道天然气供应商,区域垄断经营优势明显,2016年贡献收入9.6亿。 国改风起,期待未来:公司新一届管理层思路较灵活,有望乘国企改革的浪潮实现跨越增长,且水业集团曾于2006年承诺在股权分置改革完成后,将积极倡导股权激励制度,承诺期限至2017年底,我们预计未来公司资产证券化、员工激励都有望实现突破。 投资建议:我们认为公司现有资产盈利稳定,集团新领导思路灵活,在国企改革大风下,后续的外延、资产注入、激励、订单值得期待。预计2017-2019年EPS为0.42、0.53、0.63元,对应PE为17X、14X、12X,给予“买入”评级,6个月目标价9.7元。 风险提示:外延拓展不达预期,订单不达预期。