一、事件概述。 4月26日,公司发布2018年一季度:实现收入7.19亿元,同比增长27.23%;实现归母净利润2.74亿元,同比增长30.20%;实现每股收益0.16元。 二、分析与判断。 一季度业绩符合预期,胰岛素收入增长稳健。 一季度公司收入继续保持稳健增长,预计主要系胰岛素和房地产持续增长。Q1母公司收入6.38亿元,较去年同期增长20.07%,预计胰岛素业务同比增长20%左右,继续延续2017年20%的增长率,Q1母公司净利润2.58亿元,同比增长23.32%,低于并表净利润30.20%增长率,预计主要系房地产业务影响所致。 费用率控制良好,经营现金流有所下降。 一季度公司销售费用和管理费用分别为1.48、0.62亿元,销售费用率和管理费用率分别为20.61%、8.65%,较去年同期继续下降。由于加大市场营销,2017年销售费用率较2016年小幅提升,但随着收入规模持续提升,预计销售费用率仍有下降空间。管理费用率已持续三年下降,今年一季度继续下滑,随着规模效应持续体现,管理费用率将继续呈稳中有降的趋势。2017年Q1经营现金流净额为1.69亿元,同比下降27.30%,预计主要系购买原材料增加所致,公司经营质量无明显变化。 甘精胰岛素预计今年上市,2019年有望贡献业绩。 甘精胰岛素预计2018年下半年获批,门冬胰岛素预计今年完成报产,地特胰岛素亦获批临床,利拉鲁肽预计今年有望获批临床,西格列汀二甲双胍片预计今年完成报产,其他多款口服降糖药的研发亦在积极推进中。我们认为,公司深耕糖尿病领域十余年,构建了十分完善的销售体系,公司降糖药未来有望借助现有成熟的销售平台实现快速放量,预计2019年甘精胰岛素将对逐步对公司业绩产生效应。 三、盈利预测与投资建议。 公司二代胰岛素销售仍有一倍以上的提升空间,三代胰岛素将助力公司切入空间更为广阔市场,预计公司2018~2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元,EPS分别为0.63、0.83和1.08元;对应PE为42X、32X、24X,参考A股同类可比公司的估值在50X左右,维持“强烈推荐”评级。

“两票制+新标”全面铺开,批发业务稳步增长 2018年Q1公司纯销业务增速超过20%,调拨业务小幅下降,第三终端稳中有增。公司纯销业务的增长主要受益于:1)“两票制”带来的行业集中度的提升。公司深耕广西市场多年,渠道完善,省内认可度高,市占率将近30%,“两票制”政策下,可快速拓展终端市场。2)2018年Q1省内新标切换已基本完成,结合供应链延伸项目为公司带来的优先配送权,医院端药品配送业务可快速实现放量,增厚公司业绩。未来公司将进一步向基层终端拓展,预计全年批发业务增速不低于20%。 零售业务快速发展,批零一体化优势明显 2018年Q1公司零售业务增速接近50%,增长明显。公司零售业务的高速增长主要是由于:1)公司快速展店,保障业绩高速增长。几年间,桂中大药房数量快速增加,现已拥有270家直营药店(+75家),其中包括157家医保药店(+98家),30余家DTP药房,2018年仍将计划新建药店约100家。2)公司DTP药房借助批零一体化优势可有效承接处方外流,同时,医保药店以及可比店的经营管理完善,也将显著提升零售端业绩。我们预计2018年零售端增速不低于40%。 其他业务盈利能力逐步显现,或成未来新增长点 1)器械:2018年Q1公司器械业务收入达到80%,远超市场预期。平台化配送模式以及SPV耗材管理系统盈利能力凸显,且合规性良好,预计2018年器械板块增速约为40%。2)饮片:随着配方颗粒逐步被饮片取代,省内饮片市场空间广阔,且公司目前产能充足,下游渠道畅通,预计2018年饮片收入可超1亿元。3)仙茱中药2017年已实现盈利,18年业绩有望进一步提升。医大仙晟有望下半年通过GMP认证,未来进一步增厚公司业绩。4)并购基金收购万通制药,中药独家品种丰富,为公司丰富自身产业链奠定基础。 盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为18X、14X和11X。公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 省内市场竞争日趋激烈;零售端拓展不及预期;饮片销售不及预期。

一、事件概述 4月20日,公司发布了2017年年度报告及2018年一季报:2017年实现营业收入35.42亿元,增长34.14%,实现归母净利润5.92亿元,增长18.45%;2018年一季度,实现收入10.42亿元,增长15.49%,实现归母净利润2.14亿元,增长15.05%。 二、分析与判断 2017年业绩低于预期,销售费用率提升拖累利润增速 2017年公司归母净利润5.92亿元,增长18.45%,扣非净利润5.13亿元,增长4.8%,低于我们的预期,主要系销售费用率增长明显所致。2017年公司销售费用和管理费用分别为4.00亿元和3.46亿元,销售费用率和管理费用率分别为11.29%和9.77%,其中销售费用率增长明显,较2016年增加3.58个百分点,主要系公司加大营销体系建设以及品牌推广力度所致,管理费用率相对平稳,较2016年下降0.67%。 家用医疗器械增长稳健,中优并表提升医用板块规模 扣除中优并表,2017年公司收入31.22亿元,增长18.26%,内生增长稳健。分板块看,家用医疗和呼吸供氧增长稳健,2017年分别收入13.10、10.43亿元,增长26.55%、21.72%,电商收入约10亿元,增长50%+,核心产品制氧机增长约20%,电子血压计和血糖仪分别增长30%+和20%+,睡眠呼吸机翻倍增长;临床收入11.71亿元,增长59.01%,新增并表的中优收入4.19亿元,对医疗临床板块收入规模提升明显。 2018年家用板块线上线下加强融合,临床板块持续资源整合 自公司重点发展电商业务以来,电商收入增长迅速,资源相对倾向电商,线下增长乏力,2018年公司将加强线上线下业务融合,预期在保持电商高增长的同时提升线下增速。临床板块,公司旗下拥有上械、中优等优秀资产,上械的经营效率借助公司优秀的管理效率已有所改善,预计随着内部资源的持续整合,销售体系建设不断完善,临床业务将快速发展。 三、盈利预测与投资建议 公司家用医疗板块受益于国内老龄化趋势以及消费升级将持续增长,临床业务有望借助外延并购及自身的资源整合能力实现跨越式发展,预计2018~2020年归母净利润分别为7.39、9.10、11.45亿元,EPS 分别为0.74、0.91和1.14元;对应PE为30X、25X、19X,当前A股医疗器械行业估值中枢在55倍左右,公司作为医疗器械行业的领军企业,估值相对较低,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 家用器械收入增速下滑;临床业务整合不及预期。

一、事件概述 4月26日,公司发布2018年一季度:实现收入14.36亿元,同比增长39.18%;实现归母净利润3.03亿元,同比增长30.70%;实现每股收益0.17元。同时发布半年度业绩预告:预计实现归母净利润7.43亿元至8.42亿元,同比增长50%至70%,其中新东港45%股权二季度起并表及出售澳洲Viralytics公司产生较大收益对公司影响较大。 二、分析与判断 业绩符合预期,核心版块增长稳健 一季度,公司两大核心业务医疗器械板块和药品板块持续增长,其中医疗器械营收6.90亿元,同比增长19.62%,预计核心产品支架系统增长20%+,药品板块收入6.87亿元,同比增长72.88%,预计核心产品阿托伐他汀和氯吡格雷分别增长150%+和70%,培育中的医疗服务和新型业务合计收入0.59亿元,同比增长5.73%。 费用增长较快,费用率提升拉低利润增速 一季度,公司销售费用和管理费用分别为3.70和2.05亿元,分别增长90.32%和66.11%,均明显高于收入增速,主要系加大了产品推广力度和提升研发投入水平所致。Q1销售费用率为25.79%,较去年同期增加了6.93个百分点,管理费用率为14.29%,较去年同期增加了2.32个百分点,对公司净利润增速有较大影响。 可降解支架获批渐近,药品研发持续推进 可降解支架Neovas目前正处于注册审评阶段,预计下半年有望获批,近期公布的两年期临床随访结果表现良好,市场前景可期。核心药品阿托伐他汀钙正处于一致性评价受理阶段,氯吡格雷已完成BE试验,预计近期申报审评,其他多款心血管类药物研发进展顺利。重磅降糖药甘精胰岛素处于临床试验,GLP-1药物艾塞那肽预计18年报产。公司目前已完成降糖、降血压、将血脂和抗凝等一系列心血管领域的药品布局,拥有多款十亿级和百亿级产品,未来发展前景可期。 三、盈利预测与投资建议 乐普作为平台型公司,借助外延并购实现了快速发展,建立了较为完整的心血管诊疗服务产业链,未来发展空间较为广阔,预计公司2018~2020 年归母净利润分别为13.74、17.78、23.63亿元,EPS 分别为0.77、1.00和1.33元;对应PE为47X、36X、27X,2018年PEG小于1且具有较强的持续性增长,我们维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 支架降价超预期;可降解支架审批进度不及预期;核心药品一致性评价不及预期。

一、事件概述 2018年4月25日,公司发布18年一季度报告:实现营收、归母净利润、扣非净利润分别为8.38亿、2.60亿、2.63亿,同比增长416.73%、330.44%、353.14%。EPS为0.1623元,符合我们此前报告的预期。此外,公司亦公告称母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)已完成3期临床试验并获国家药监局生产注册受理(受理号:CXSS1800010国)。 二、分析与判断 四价HPV疫苗驱动业绩跨越式增长,AC-Hib三联苗稳定增长 受益四价HPV疫苗的上市销售,Q1业绩大幅增长。目前本品已获批签发近158万支(18年123万支),在27个省市中标,Q2~Q4有望继续加速放量;预计18销售450万支,贡献利润5.4亿。传统核心产品AC-Hib三联苗增长稳定,现已获批签发152万瓶,预计全年销量达600万瓶;19年销量提升至800万瓶,18、19年贡献利润6亿、8亿。Q1销售费用0.87亿,同比增长151.87%,主因市场恢复且新产品上市,公司加大了市场推广力度。管理费用0.35亿,同比增长38.09%,主因薪酬和研发投入的增加。公司毛利率54.96%,比去年同期下降38.86pct,主因代理产品四价HPV疫苗销售强劲增长,而代理产品毛利率相对较低,拉低了公司毛利率。 研发梯队重磅产品丰富,关注九价HPV疫苗代理机会 公司现拥有20项自主在研项目,在病毒和细菌类预防领域均有布局。五价轮状疫苗获批准,预计年底上市,未来有望贡献18亿年收入;15价肺炎结合疫苗获临床批件。此外,九价HPV疫苗报产,两个批号均完成技术审评,有望今年上市;考虑到以往合作经验和智飞的渠道优势,预计九价疫苗亦很可能继续由智飞代理;根据海外经验,九价苗覆盖人群为9~26岁,与四价苗互补,且价格高于四价苗50%,未来弹性巨大。 母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)获受理,完成结核全领域布局第一步 本疫苗是目前唯一完成3期临床的结核潜伏感染预防用疫苗,其安全性高,效果超过WHO规定的保护力评价标准,可有效预防结核菌潜伏人群感染结核病。目前我国约5.5亿人感染结核菌,强阳性感染率达20%。假设本品仅用于入学体检人群和部分体检人群,合计4000万人,则需接种的强阳性人群达800万人,对应4800万剂空间。本疫苗的获批是公司结核全领域布局的一大进展,目前和本疫苗配套使用的诊断试剂EC已完成临床报产,年底或19年上市,有望成为年入逾20亿的品种;重组结核疫苗和BCG-PPD分别处于临床准备和临床受理阶段。未来公司有望在国内结核病领域取得领先地位。 三、盈利预测与投资建议 公司三联苗、HPV疫苗两大核心品种进入放量期,母牛分枝杆菌疫苗报产获受理标志研发管线进入收获期。预计18-20 年EPS 0.76、1.22、1.52元,对应PE为53X、33X和27X。目前生物制品板块PE约50X,然公司为行业领军企业,后续品种布局形成梯队,给予一定估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:产品销量不及预期;研发进展不及预期;九价HPV疫苗代理商不确定。

一、事件概述 4月25日,公司发布18年一季报:营收、归母净利润、扣非净利润为2.69亿、0.98亿、0.91亿,同比增长30.39%、25.22%、16.26%。EPS为0.1070元,符合我们此前报告的预期。 二、分析与判断 低开转高开增高表端营收,分类口径调整致客户肽大幅增长 分板块来看,制剂实现营收1.19亿,同比增长50.88%,其中特利加压素、生长抑素、醋酸加压素、胸腺五肽分别增长27.40%、62.23%、16.80%、38.52%;收入的增长主要源于低开转高开的销售转型,而制剂销量整体下滑11.76%,主因17年Q4发货量较大,公司出于调整渠道库存考虑,延缓了出货进度。原料药、客户肽分别实现营收3056万、5389万,同比增长-32.34%、191.89%,一方面因为部分产品会计口径调整,部分利拉鲁肽原料药分类归为客户肽;此外出于ANDA申请考虑,相比去年同期公司暂停了包括格拉替雷在内的部分原料药出口,导致原料药收入下滑;海外收入也因此同比下滑10.09%,约为8526万。费用率方面,Q1销售费用0.91亿,同比增长277.33%,主因销售规模扩大和低开转高开。管理费用0.42亿,同比增长32.05%,主因研发投入增加。 医保全国执行推进核心品种上量,招投标进展顺利,海外市场潜力广阔 特利加压素、依替巴肽新纳入2017年版医保目录,去氨加压素从乙类调整为甲类,随着医保在全国的执行、二次议价的逐步落地,预计今年剩余时间这部分品种加速上量;多款产品的招投标与终端维护工作进展顺利,根据公告披露和样本数据,预计缩宫素和卡贝缩宫素均保持高速增长。海外方面,利拉鲁肽核心专利17年8月到期,仿制药有望上市,公司原料药需求旺盛,产能问题有望随着今年武汉子公司建成而解决,有望H2放量;阿托西班制剂在欧洲多国上市,原料药需求量稳定增长。格拉替雷制剂长效剂型专利受挑战,公司正推进其ANDA,有望绕开剩下1件专利于19年上市。 利拉鲁肽领衔研发梯队,血糖监测手环完成申报,未来受益注射剂一致性评价 公司研发管线布局多个大品种。利拉鲁肽制剂以化药申报,临床进程有望加速,有望19年完成临床。西曲瑞克纳入优先审评名单,有望首仿上市,受益于持续扩大的辅助生殖市场。特立帕肽、溴隐亭等均获得临床批件。无创血糖监测手环已完成3期临床并提交首次欧盟CE认证申请。此外,注射剂一致性评价以提上日程,公司有望充分依托多肽注射剂研发和生产的技术优势取得先机,特利加压素、去氨加压素、生长抑素、依替巴肽、卡贝缩宫素等品种已完成备案,营造未来业绩弹性。 三、盈利预测与投资建议 公司多个制剂受益医保调整,有望加速上量,国际业务受益利拉鲁肽原料药的放量,多个重磅在研品种和注射剂一致性评价打造未来弹性。预计18~20年EPS 0.54、0.91、1.17元;对应PE为30X、18X和14X,18年PE低于化药行业36X的PE,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国内制剂销售不及预期;海外原料药销售不及预期;研发进程不及预期。

一、事件概述 2018年4月24日,公司发布2017年年报:营收、归母净利润、扣非净利润分别为9.26亿、1.02亿、1.02亿,同比增长10.49%、19.27%、19.40%。EPS为0.1008元,符合我们此前报告的预期。18年上半年业绩预期区间为2.41亿~2.82亿,同比增长15%~35%。 二、分析与判断 一季度业绩稳定增长,潜力品种高增速 一季度公司业绩继续保持稳定增长。分板块来看,估计工业板块增速在20%以上,商业增长相对稳定。从工业的品种角度来看,预计潜力品种的快速增长为公司业绩主要引擎,根据样本医院数据,估计度洛西汀、瑞芬太尼增速均在50%以上。 推广力度加大带动费用小幅增长,毛利率保持增长趋势 Q1销售费用2.99亿,同比增长16.50%;费用率32.29%,比去年同期提高1.67pct,预计主因潜力品种招投标顺利,公司加大进院推广工作力度。管理费用0.68亿,同比增长12.69%;费用率7.37%,比去年同期提高0.14pct,预计源于新品研发和一致性评价投入增多。公司毛利率53.91%,比去年同期提高2.48pct,预计一方面来自工业板块比重的持续增加,另一方面来自高毛利品种带来的产品结构升级。 核心品种招投标顺利,预计全年销售趋势向上 预计Q2公司业绩随中标省市覆盖的扩大和各院药事会的完成加速增长。度洛西汀、阿立哌唑和右美托咪定17年以来分别在10、8、17个省市中标,预计进院工作逐步完成,放量进度有望持续提升。利培酮分散片在9个省市新中标,成为本品的新增长点。估计上半年业绩增速在20%以上,全年业绩保持持续上升趋势。 BE进展顺利,内生外延扩充产品线 公司内生外延,持续扩充产品线。一致性评价方面,利培酮已完成BE,氯氮平、阿芬太尼、阿立哌唑BE稳步推进;重磅品种地佐辛报产审评中,有望年底上市。外延方面,公司与江苏晶立信签署协议,获得最新一代精神分裂症长效注射剂棕榈酸帕利哌酮的技术,本品目前在国内尚无仿制药上市,公司将随即申请临床;此外,公司拟与美国Trevena签订协议,独家获得治疗急性中至重度疼痛的品种,在国内开展研发、生产和销售;两个协议进一步丰富了公司的精神和麻醉产品线,有助于充分利用公司研发和销售团队的经验,与现有品种形成协同,巩固公司在中枢神经领域的优势。 三、盈利预测与投资建议 公司传统品种表现稳定,潜力品种随着医保导入和新标执行进入高速增长期,内生外延储备丰富研发管线。预计18-20年EPS0.47、0.59、0.72元,对应PE为34.5X、27.9X和22.7X。目前化学制剂行业平均PE约为35.0倍,公司PE低于行业PE,且公司为中枢神经用药领军企业,受益政策壁垒,有一定溢价空间,维持谨慎推荐评级。 四、风险提示 产品推广不及预期;研发进度不及预期。

一、事件概述。 4月21日,公司发布17年年报与18年一季度业绩预告。17年营收、归母净利润、扣非净利润分别为56.42亿、12.23亿、11.54亿,同比增长20.61%、30.97%、28.00%。EPS为1.51元,符合我们此前点评报告的预期。18年Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为21.28亿、4.67亿、4.45亿,同比增长51.45%、60.58%、73.61%,显著高于Wind一致预期。 二、分析与判断。 核心品种稳定增长,潜力品种快速上量,18年Q1受流感季驱动。 受益核心品种的持续增长和潜力品种的快速放量,17年公司业绩稳步提升。蒲地蓝收入近25亿,同比增速逾15%;雷贝拉唑和小儿豉翘清热颗粒稳定增长;蛋白琥珀酸铁和东科制药品种则依托公司强大营销网络迅速上量。18年Q1业绩大幅度增长,主因年初流感进入高峰季,蒲地蓝清热解毒功效获认可,小儿豉翘清热颗粒被卫计委列入18年版流感诊疗方案,销量大幅度提升。 费用有效控制,研发投入加大。 17年销售、管理费用分别为29.41亿、3.81亿,同比增长17.3%、12.59%,费用率52.12%、6.75%,相比前一年均有下降,费用增长得到有效控制。18年Q1销售、管理费用分别为11.08亿、1.11亿,同比增长45.04%、6.12%,前者因销量增长带动而增速较快。17年研发投入合计1.95亿,同比增长34.48%。毛利率84.95%,与16年相比基本稳定。 地方医保进展顺利,OTC继续发力。 预计公司现有品种18年继续保持强劲增长动力。蒲地蓝已进入12省医保增补目录,其中包括人口大省河南、山东及以往销售基础相对薄弱的东北省份,销售空间进一步打开。 雷贝拉唑9省中标,进入放量期;小儿豉翘清热颗粒无糖型推广顺利,已在全国16个省市中标,对普通型的替代持续进行。潜力品种蛋白琥珀酸铁新进入江苏医保,有望继续维持高增速。公司在OTC端继续发力,加快OTC端队伍扩张,形成新的增量市场。 研发稳步推进,可转债维护优势产品领先地位。 报告期内公司研发有序推进,养阴清胃颗粒报产获批,左乙拉西坦、小儿豉翘清热糖浆、黄龙咳喘糖浆完成申报,雷贝拉唑注射剂处于2期临床,他达拉非、普芦卡必利等品种BE进行中。可转债发行完成,有效提升主要产品产能,巩固现有优势产品的市场地位。 三、盈利预测与投资建议。 公司核心品种在大基数下仍保持较高销售增速,潜力品种放量迅速、营造广阔成长空间,且受益于OTC市场拓展。预计18~20年EPS分别为1.97、2.46、2.97元,对应PE为25X、20X和16X。目前化学制剂板块PE约36X,公司PE低于行业PE,维持谨慎推荐评级。

一、事件概述 4月17日,公司发布了2017年年度报告:报告期内,公司实现营业收入25.45亿元,增长24.75%;实现归母净利润8.37亿元,增长30.52%;报告实现每股收益0.49元。 二、分析与判断 业绩符合预期,核心产品甘舒霖增长稳健 报告期内,公司实现营收25.45亿元,增长24.75%,实现归母净利润8.37亿元,同比增长30.52%,业绩符合我们的预期。拆分收入端看,核心产品重组人胰岛素增长稳健,2017年实现收入19.21亿元,同比增长20.18%,主要受益于基层医疗市场持续拓展,注射笔、血糖试纸等医疗器械收入2.33亿元,同比增长16.66%,销售表现一般;房地产收入2.14亿元,同比增长209.94%,对收入增速有一定影响。 费用控制良好,未来仍具有改善空间 报告期内,公司销售费用和管理费用分别为6.23亿、2.61亿元,销售费用率和管理费用率分别为24.47%、10.25%。2013年以来公司销售费用率持续下滑,2016年销售率为24.23%,较2013年36.11%明显下滑,2017年费用率较去年略有增长,主要系进一步加大市场开拓投入以及增加销售人员所致,预计随着销售规模的持续攀升,公司销售费用仍有下降空间。2017年公司管理费用率较2016年下降0.96个百分点,继续延续近几年稳中有降的趋势。 甘精胰岛素下半年大概率获批,平台价值助力快速放量 公司研发管线中拥有多款降糖药物,甘精胰岛素已于2016年10月获得报产受理,预计2018年下半年有望获批,门冬胰岛素于2017年12月完成数据库锁定,预计今年完成报产,地特胰岛素亦获批临床。此外,利拉鲁肽已于2017年11月获得临床受理,西格列汀二甲双胍片预计今年完成报产,其他多款口服降糖药的研发亦在积极推进中。我们认为,公司深耕糖尿病领域十余年,构建了十分完善的销售体系,公司降糖药未来有望借助现有成熟的销售平台实现快速放量,预计2019 年甘精胰岛素将对公司业绩的拉动效应将逐渐体现。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2018~2020年归母净利润分别为10.85、14.14、18.52亿元,EPS 分别为0.63、0.83和1.08元;对应PE为39X、30X、23X,参考A股同类可比公司的估值在50X左右,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 二代胰岛素销售不及预期;三代胰岛素研发进展不及预期。

一、事件概述 4月19日,公司发布17年年报与18年一季度业绩预告。17年营收、归母净利润、扣非净利润分别为10.65亿、1.83亿、0.87亿,同比增长37.23%、-18.47%、-30.37%。EPS为0.14元,符合我们深度报告的预期。18年Q1营收、归母净利润、扣非净利润分别为3.38亿、0.84亿、0.56亿,同比增长38.73%、19.40%、20.14%。 二、分析与判断 主力品种销售发力,业绩拐点向上 公司17年业绩略有下滑,主要因为新厂区投入使用后的折旧增加和研发投入的增长。分产品来看,17年制剂、原料药收入分别约为5.93亿、4.72亿,同比增长21.24%、37.32%;毛利率分别为27.79%、70.81%,比去年同期分别下降8.9、10.37pct,主因:1)肝素粗品价格上浮,而下游涨价有滞后;2)制剂生产折旧增长。随着怡开、千红怡美等主要产品加大市场开拓,18年Q1业绩回升。公司业绩转折点已现,全年业绩增速趋势向上。17年销售、管理费用分别为2.48亿、1.63亿,同比增长15.16%、37.58%,主因推广力度和研发投入的加大。 肝素、怡开、千红怡美三大产品线齐发力,未来增速可期 公司主要产品18年始进入加速放量期。肝素原料药价格稳中有升,公司市占率持续提高,原料药业务受益量价齐升;肝素钠受益紧缺药品提价政策,获得提价机遇;依诺肝素和达肝素处于市场导入阶段,今年有望加速放量;那屈肝素已通过新药生产现场核查暨GMP检查及认证,肝素钠封管液获得新药生产批件,均有望于下半年上市,预计19年开始上量。怡开推广顺利,未来受益广阔糖尿病并发症市场,预计全年销售额达到5亿。千红怡美在OTC市场发力,估计Q1增速近50%,预计未来复合增速在40%以上。 QHRD107临床申请获受理引领创新药布局,股票激励计划维护长期信心 众红与英诺升康两大创新药平台渐入收获期,首个创新药CDK9抑制剂QHRD107 的临床申请已获受理,预计年内拿到临床批件;LS009亦处于临床前研究,预计19年申报;估计公司未来每年有1~2个品种进入临床,打造创新药研发梯队,成为未来业绩新动力。此外,报告期内公司完成限制性股票激励计划,分别于17年10月和18年2月向43名、1名对象授予617.88万、10万股,授予价格均为3.03元/股,进一步完善了对公司年轻核心人才的激励机制,提高了核心团队的凝聚力。 三、盈利预测与投资建议 公司业务进入反弹轨道,肝素制剂全面布局渐收成效,怡开加速增长,千红怡美受益OTC渠道开拓。预计18~20年EPS分别为0.22、0.28、0.36元,对应PE为28X、22X 和17X。目前化学制药行业平均PE 约为37X,公司PE显著低于行业PE,维持强烈推荐评级。 四、风险提示: 原料药价格回调;制剂销售不及预期;研发进程不及预期。

一、事件概述 4月19日,公司发布公告,默沙东的口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗(Vero细胞)(商品名乐儿德)获得国家药监局的批准,进口药品注册证号为:S20180002。本品2006年于美国上市,截止2017年已在全球95个国家和地区使用,累计接种剂量2.22亿剂次,为全球7900万婴幼儿提供保护,是全球使用最为广泛的轮状病毒疫苗之一。 二、分析与判断 轮状病毒感染率高,乐儿德有望后来居上 轮状病毒是引发5岁以下儿童急性腹泻的主要原因。统计显示,39%的急性婴幼儿腹泻由轮状病毒引起,儿童罹患轮状病毒肠胃炎后死亡率约为5%,每年死亡人数超过45万人。在我国,估计5岁以下儿童每年有1300万人次发生轮状病毒腹泻,3~4万人死亡。目前我国市场上供应的轮状病毒疫苗仅有兰州所的单价疫苗罗特威。与罗特威相比,乐儿德为五价疫苗,覆盖了我国常见的G1、G2、G3、G4、G9毒株,保护范围更为全面;且罗特威疗程达到3年,时间较长,便利度方面不如32周3剂的乐儿德。因此我们认为乐儿德上市后有望快速占据轮状病毒疫苗市场。 疫苗正式获批,有望年底上市 2012年6月,公司就乐儿德与默沙东签署协议,约定由默沙东主导完成本品3期临床试验及注册工作,公司提供相关协助;产品上市后,公司负责该产品在中国大陆区域的市场推广及销售工作。根据协议,产品上市后第一年度的预期采购计划约3.5亿,此后逐年增加,第六年预期11.6亿,采购计划可调整。本品于16年2月22日递交上市申请,12月纳入第十五批优先审评名单,18年3月8日完成审评报送国家药监局,4月13日完成行政审批。预计本品有望于Q3完成进口通关备案,Q4正式上市销售。 空间广阔,营造未来业绩弹性 目前我国每年出生新生儿约1700万,而17年罗特威的批签发量约484.5万剂,按接种人群每年接种1剂计算,接种率仅约7.1%,提升空间广阔。目前全球轮状病毒疫苗平均接种率约25%,假设罗特威市场份额不变,则乐儿德潜在接种率约18%;本品在香港的售价为1750港币/3剂,考虑内地降价效应假设最终售价300元/剂,则我国乐儿德市场空间有望达到27.5亿。假设每年实现200万人次接种,则乐儿德有望贡献收入18亿,以15%净利润率计算,对应净利润2.7亿。 三、盈利预测与投资建议 公司三联苗、HPV疫苗两大核心品种进入放量期,研发管线储备丰富。预计18-20 年EPS 0.76、1.22、1.52元,对应PE为47X、29X和24X。目前生物制品板块PE约47X,然公司为行业领军企业,后续品种布局形成梯队,给予一定估值溢价,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 产品销量不及预期;研发进展不及预期。

糖尿病市场持续扩容,二代胰岛素市场还有3倍以上空间 糖尿病的患病率的提升,致我国17年患者上升到1.14亿,预计2045年达到1.54亿。目前较低的诊断率、治疗率、控制率为行业提供了未来较大的增长空间。16年全球及我国糖尿病市场皆呈现出胰岛素占比过半的局面,预计我国胰岛素长期三代替代二代是趋势,但是预计二代最差也有20%的胰岛素市场比例。由于经济水平、医保制度等因素导致目前基层、城市分别以二代、三代为主,二代和三代胰岛素分别有3倍、3.5倍市场空间,17年预计国产二代和三代胰岛素占比30%、10%,国产替代空间巨大。 公司深耕二代胰岛素基层市场,预计市占率有望提升一倍,销售额扩大到150亿 公司核心产品重组人胰岛素甘舒霖销售规模增长稳健,预计2017年销售收入将达20亿元,增长20%以上,市场份额将提升至30%以上。基层市场作为公司人胰岛素的核心销售区域,目前诊疗渗透率大幅低于城市,市场潜在开拓空间依旧广阔。同时,甘舒霖主要竞争对手诺和诺德和礼来的业务重心将逐渐转移至三代胰岛素,联邦制药市场培育尚未成熟,新入竞争者威胁极小。东宝深耕糖尿病领域十数年,积累了丰富的医生资源以及患者基础,并建树立了良好的糖尿病领域理念,我们预计公司核心产品甘舒霖的市场占有率有望继续提升一倍。未来销售额有望扩大到150亿。 三代甘精胰岛素大概率下半年上市,糖尿病平台价值助力快速放量 公司甘精胰岛素已于2016年10月获得总局注册申请受理,预计2018年下半年有望获批,可借助公司现有完善的销售渠道快速放量,预计2019年对公司业绩的拉动效应将逐渐体现。公司另一大胰岛素类似物门冬胰岛素临床结果显示其有效性和安全性与原研对照品一致,预计将于近期进行生产申报。我们认为,公司将借助甘精胰岛素强势切入胰岛素类似物领域,成熟的销售渠道和品牌认可度将助力公司开启新一轮快速成长期。 投资建议与盈利预测 胰岛素市场空间广阔,重组人胰岛素销售规模持续增长,三代胰岛素和口服降糖药等产品将于2018年起陆续上市,长期发展稳健。预计公司17-19年归母净利润分别为8.35、10.84、14.09亿元,EPS分别为0.49、0.63、0.82元,对应PE分别为52X、40X、31X,其18年PE距50X的平均PE仍有较大提升空间,维持强烈推荐评级。 风险提示 二代胰岛素销售不及预期;三代胰岛素研发进展不及预期。

一、事件概述 2018年4月9日,公司发布公告:独家代理的挪威普迪医疗(Prediktor Medical AS)产品“无创连续血糖监测手环”BioMKR在挪威St.Olav’s Hospital完成了3期临床试验的详细数据分析,其使用性能稳定,无明显不良反应。普迪医疗现已提交了首次欧盟CE认证申请。 二、分析与判断 准确度、精确度均达标,高血糖与常见血糖区间医用检测价值凸显 根据分析结果,BioMKR能检测到的数据在准确度方面有96.7%的数据点位于共识误差网络的临床可接受误差范围区间A,B区内;在精准度方面,所有数据的平均绝对偏差百分率为21.7%,符合临床要求达到低于25%的目标值。具体分段来看,在高血糖和正常血糖人群的常见血糖区间(>5.0mmol/L),BioMKR呈现较好准确和精确度,反映的血糖浓度变化趋势有明显的医用检测价值:在>5.0mmol/L的血糖浓度区间所有数据有99.6%的数据位于共识误差网络A,B区内,平均绝对偏差百分率分别为17.7%(5.0-10.0 mmol/L)和16.7%(>10.0mmol/L),符合目标值为低于25%的要求。在<5.0mmol/L区间,手环数据仅提供警示作用。 便利度、高依从性和准确度营造BioMKR发展潜力 目前我国血糖仪存量2120万台左右,主要为通过试纸酶催化氧化还原反应的传统血糖测量,获取的数据为时点数据,信息量有限,很可能错过血糖的峰谷值,且需通过刺皮采血提供毛细血管血样本,依从性较差。而动态血糖检测能够持续监测血糖水平,但目前主要采用在皮肤下植入传感器的方式,使用不方便。BioMKR作为无创连续血糖监测产品,使用方便,能够在无创的基础上提供准确、连续的血糖数据,且有后需改进和大数据共享的潜力,有望成为未来血糖监测市场的主要产品。 协同降糖药研发和健康管理平台,打造糖尿病全产业链闭环 公司多年来致力于糖尿病治疗管理平台的打造,在包括糖尿病治疗、检测、管理在内的全产业链均有布局。治疗方面,利拉鲁肽已获得临床批件,预计18年Q2展开试验;普兰林肽和甲磺酸溴隐亭获得临床批件,艾塞那肽申报获受理。管理方面,公司与腾讯签订协议,建立健康管理平台并由腾讯QQ物联平台为特定型号的公司产品提供数据接口。BioMKR的3期临床完成是公司治疗管理平台的重要一环,有利于和降糖药物及管理平台发挥协同效应,未来有望给公司带来全面性的竞争优势。 三、盈利预测与投资建议 公司多个制剂产品受益医保调整,进入放量期,国际业务受益利拉鲁肽原料药和格拉替雷制剂的上市,重磅在研品种和注射剂一致性评价打造未来弹性,本次手环完成3期临床有助于糖尿病治疗管理平台的完善。预计18-20年EPS 0.54、0.91、1.17元,对应PE为30X、18X、14X;化学制剂板块PE约38倍,公司18年PE低于板块PE,维持“谨慎推荐”评级。 四、风险提示: 国内制剂销售不及预期;海外原料药销售不及预期;研发进展不及预期。

一、事件概述 2018年4月8日,公司发布2018年一季度业绩快报:公司实现营收、归母净利润、扣非净利润27.12亿、1.13亿、1.13亿,同比增长25.32%、35.27%、33.96%。EPS为0.61元,同比增长3.39%,超过Wind一致预期。 二、分析与判断 纯销业务稳定发展,零售业务加速增长 18年Q1公司业绩保持强势增长趋势,归母净利润同比、环比增长35.27%、1.32%,主因供应链增值服务和分销网络的拓展有效驱动了纯销业务的稳定增长;零售业务受益药店规模扩大和DTP药房业务发展,保持较高增速;此外,公司医疗器械和中药饮片的销售持续扩大,品种结构持续优化。 两票制力助配送份额提升,上下游布局稳步推进 随着两票制的执行逐步落地,行业集中度提升;公司业务纯销比例较高,且在当地拥有完善销售网络,有望借此机会持续扩大配送业务市占率。同时,公司在流通领域的上下流延伸卓有成效,目前拥有上游供应商4200余家,经营品规40000余个,下游端于18年Q1与广西壮族自治区桂东人民医院签订战略合作协议,签订项目协议的医疗机构合计已达到52家。公司由传统的单一配送商向综合性现代医药物流服务供应商的转型持续推进。 零售药店布局加快,多元化发展优化品种结构 公司持续加大未开发且具备潜力区域市场的开发力度,完善城区旗舰店及社区药店布局,通过自建和并购迅速扩张门店,现已拥有270家直营药店,其中157家拥有医保资质。公司继续推动DTP药房建设,计划全年开设10家以上DTP药房。同时,公司继续加大医疗器械、耗材的发展,目前已拥有超过15000个医疗器械品规,合作供应商1600多家;公司与润达医疗联合成立的柳润医疗成功突破IVD市场,营造新的业绩弹性。此外,仙茱中药逐步释放产能,依托母公司的配送和终端资源,业绩持续向上,医大仙晟已完成厂房建设和设施设备安装,正着手准备GMP认证。 三、盈利预测与投资建议 公司区域聚焦优势明显,医院终端份额不断提升,预计18-20年EPS 分别为2.82、3.56、4.51元,对应PE分别为19X、15X和12X。18年流通板块平均估值约为21X,公司估值低于行业估值,且业绩有望超预期,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期;两票制执行进度不及预期。

原料药业务驱动业绩增长,独家品种涨幅可观 17年Q1~Q4归母净利润分别为1.99亿、2.82亿、3.96亿、4.29亿,呈现持续增长的趋势;Q4营收、归母净利润分别同比增长56.70%、154.86%。全年业绩靓丽,主因泛酸钙受环保、产能及国外客户库存消化等因素影响,价格大幅提升,且杭州鑫富获高新技术证书,所得税下调;原料药业务营收19.91亿,同比增76.88%。医药板块实现收入21.95亿,同比增0.69%,我们认为主因两票制落地后代理品种收入端增速影响,但另一方面,制剂利润端影响有限,小儿金翘颗粒、皮敏消、妇阴康等独家品种均保持60%以上高增速,亿帆生物17年实现净利润3.01亿,同比增长28.09%。 原料药涨价托高毛利率,持续加大研发投入力度 17年销售、管理、财务费用分别约为4.38亿、3.83亿、0.91亿,对应费用率分别为10.01%、8.76%、2.07%。财务费用同比增374.17%,主因美元汇率下降导致汇兑损失。公司毛利率57.23%,医药和原料药板块分别为39.56%、79.52%,比上年同期增-0.86%、6.79%,后者的增长源于原料药价格的提升。研发投入4.45亿,同比增64.55%,其中资本化金额3.04亿,同比增长83.87%,主因健能隆和血液肿瘤项目投入加大及购买非专利技术。 医保对接+招标奠定18年放量基础,研发储备丰富,F627进展顺利 公司在医保、研发等多方面渐入丰收季。公司拥有独家医保品种20个,其中12个为新纳入医保品种;随着地方医保逐步对接,预计医保品种进入放量期。公司多个重点品种在新一轮招标中进展良好,复方黄黛片、缩宫素鼻喷雾剂、疤痕止痒软化乳膏、皮敏消、妇阴康、小儿金翘颗粒、除湿止痒软膏分别在31、27、24、24、20、23、22个省市中标,随着产品进院的推进有望加速上量。在此基础上,公司加大直销力度,血液肿瘤线基本实现直销。研发方面,健能隆F627完成04方案,国内进行3期临床,进展顺利,双抗A337和A319分别进入国际1期临床和申报国内1期临床;公司合计拥有在研产品49个,其中10个大分子创新药、25个仿制药。报告期内,公司继续推进并购整合工作,收购沈阳圣元及辽宁圣元丰富了儿科线,收购NovoTek利于产品结构优化。 盈利预测与投资建议 公司自身业绩将受益于纳入医保产品的逐渐放量和健能隆产品的未来收益。预计18~20年EPS为0.95、0.86、1.11元,对应PE为23X、26X和20X,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:地方医保推行进度较慢;研发进程不及预期;原料药价格波动。