16年业绩增长23.8%超预期,主品牌回暖迹象显现 公司2016年实现营收11.32亿,同比增长35.5%,净利润1.98亿,同比增长23.8%,折合EPS0.82元;扣非净利润1.86亿,同比增长26.9%。Q4营收增长73.4%,收入增速进一步提速,主要受益于百秋网络9月开始并表,净利润大幅增长97%,盈利表现超预期。分品牌看,16年主品牌歌力思收入同比下降4.6%,主要受终端消费低迷及百货客流下降带来的同店下滑影响,其中Q4以来开始呈现企稳迹象,终端销售已有所回暖;EdHardy及EdHardySkinwear从16年4月开始并表,贡献收入增长2.43亿,已成为公司收入及盈利的重要增长引擎,截止16年拥有门店119家;LAUREL贡献收入近3000万元,由于尚处于培育期,16年仍是亏损状态;百秋网络贡献收入6200多万。 17Q1业绩大幅增长153%,全年增长动力有望持续 公司17Q1实现营收增长88.4%,净利润大幅增长153%达6031万元,除了新收购品牌并表因素外,主品牌歌力思亦恢复良好,收入同比增长13.9%,毛利率上升4.6pc。从全年来看,通过国内市场培育及渠道拓展,增长动力有望持续。预计主品牌回暖态势有望延续,成为重要业绩增长点;EdHardy继续稳步开店以外,运动时尚品牌Skinwear渠道扩张将会提速,同时童装系列产品占比将逐步提升,增长动力依然充足;LAUREL预计17~18年在开店方面不会大幅度加快,而是以提高品牌影响力及盈利质量为主,将以扭亏为目标;百秋网络通过持续引入潜力品牌,销售规模迅速成长,盈利表现或超预期。此外,新收购品牌IRO已于4月实现并表,17年有望贡献净利润4000万以上。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌拓展进度缓慢。 时尚产业领跑者,打造多品牌高级时装集团,维持买入评级 公司为行业内优秀女装企业代表,持续推进多品牌高级时装集团战略,管理者对时尚产业拥有深刻理解,战略执行力突出,切入轻奢领域有望持续发力,未来将打开全新发展空间。长期而言,外延发展及核心品牌培育做大将是公司增长两大驱动力,有望逐步向国际知名轻奢集团看齐。公司今年再次推出股权激励计划,尤其是绑定新引入品牌及团队人员,调动企业整体活力。我们预计公司17~19年EPS为1.13/1.40/1.65元,对应17年PE23倍,维持买入评级。

Q1业绩下降4.6%,存货跌价计提增加影响较大 公司2017Q1实现营收15.14亿元,同比增长11.5%,归母净利润5861万元,同比下降4.6%;扣非净利润4495万元,同比下降7.6%。Q1营收增速环比基本持平,由于净利率同比下降0.6pct,导致净利润下滑,这其中:1)毛利率同比上升0.4pct,主要受益于加盟业务毛利率回升4pct,直营业务毛利率则下降0.9pct;2)期间费用率同比略升0.2pct,其中销售费用率与费用率分别上升0.1pct,费用情况总体可控;3)Q1资产减值损失同比增加3300多万,对利润影响较大,主要系过季商品占比提升导致存货跌价准备计提增加。另外,Q1公司存货规模较年初进一步下降至14.1亿元,账上现金类资产18.7亿。 加盟渠道企稳迹象显现,新兴品牌增长动力强劲 分渠道看,公司Q1直营店收入同比增长2.9%,门店数量净增3家;加盟店收入同比增长4.1%,门店数量净关120家,其中72家加盟闭店是因为上年末系统数据未及时输入所致,加盟业务无论从内生增长或毛利率方面,已显现企稳迹象;联营店收入增长22.5%,门店数量净关17家。另外,电商业务延续较快增长,同比增速达到40%。分品牌看,主品牌表现平稳,增长动力主要源自乐町LED’IN女装与MiniPeace童装,收入分别增长16.6%与41.4%。 竞争力持续增强,长期受益行业集中度提升趋势 公司产品设计研发环节实力突出,能够及时把握消费者需求及前沿时尚趋势,通过在消费者精准定位、产品设计、多渠道营销、供应链等方面的能力提升,竞争力持续增强。随着近年来优质品牌规模效应不断强化,市场分化愈加明显,领先企业市场份额逐步提升,在此趋势下公司有望持续受益,进一步做大做强。 风险提示 终端消费环境持续低迷;渠道拓展力度不及预期;新兴品牌增速放缓。 给予买入评级 公司聚焦中档休闲服饰市场,经营能力突出,竞争力逐步增强,随着加盟渠道逐步企稳,未来以购物中心及电商渠道为代表的新兴渠道发展潜力依然突出,同时,新兴品牌有望继续快速成长,为公司稳健发展保驾护航。我们预计公司17~19年EPS为1.02/1.20/1.38元,对应17年PE31.2X,给予买入评级。

Q1业绩增长16.8%,新增品牌客户推动收入增长 公司2017Q1实现营收2.32亿元,同比增长32.1%,归母净利润4117万元,同比增长16.8%,基本符合预期,扣非净利润3812万元。Q1营收增速同比大幅提升,判断主要与新增李宁、红豆等品牌客户带来订单增加有关,受益于研发设计能力提升,品牌客户拓展情况良好。Q1净利润增速提升5.6pct,同时净利率下降2.3pct,这其中毛利率同比下降3.2pct,判断与低毛利的组织生产业务占比提升有关,期间费用率上升0.2pct,总体保持可控。随着定增募集资金到位,公司账上现金充裕,截至Q1现金类资产达到16.6亿元,为后续设计师平台业务推进提供资金保障。公司预计上半年净利润同比增长10%~20%。 无缝运动产品Q2确认收入,成为17年重要增长点 公司IPO募投项目无缝服装生产线17年开始投产,针对骑行、跑步、瑜伽分各个系列推出无缝运动产品,在产品品质、价格等方面,相比于目前市场上较为流行的海外品牌,具备一定竞争力,市场反馈良好,已获得匹克、361度、李宁等大客户的订单,目前从德国采购的生产设备已到位近半,预计从Q2开始交货并确认收入,后续机器全部到位后,预计可贡献收入增量1亿元以上。 渠道落地+B端客户拓展同步推进,打造时尚设计生态圈 公司设计师平台衣全球成立以来,目前已汇聚1000多位外部独立设计师,并与其中300多位建立合作,加快对接国内外优秀设计师资源。公司今年将重点推进TO C渠道落地与TO B客户拓展,TO C方面目已开业深圳及北京两家线下门店,5月份将新开900平米的旗舰店,此外线上平台也已上线,TO B方面已与部分品牌客户及买手店达成合作意向,有望逐步贡献可观收入。公司致力于解决设计师供应链痛点,打造时尚设计生态圈,未来收入爆发潜力大。 风险提示 无缝服装业务订单不及预期;设计师平台业务推进缓慢。 给予买入评级 公司在设计师领域拥有深厚积累,未来有望形成“自有设计师团队+设计师云平台+线上线下零售批发渠道”的闭环运营生态圈,17年无缝运动产品将成为重要增长点。预计公司17~19年EPS为 0.63/0.83/1.13元,给予买入评级。

Q1业绩同比增长3.2%,现货制推行影响仍在持续 公司2017Q1实现营收20.67亿元,同比增长7.5%,归母净利润2.52亿元,同比增长3.2%;扣非净利润2.34亿,同比增长1.1%。Q1营收增速同比下降8.7pct,环比基本持平,加大现货制推行力度对Q1收入端影响仍在持续;Q1净利润增速环比实现转正,净利率同比略降0.5pct,这其中:1)毛利率同比提升5.2pct,主要系童装业务占比进一步提升;2)期间费用率同比提升7.2pct,销售费用率与管理费用率分别上升4.1pct与2.3pct,主要系员工薪酬、广告推广费、研发投入等增加较多,由于银行定期存款到期较少,财务费用同比增加1000多万。另外,截至Q1公司存货规模较年初略有增加为22.81亿元,账上现金类资产42多亿。公司预计17年上半年净利润同比增长0%~30%。 供应链模式切换较为顺利,业绩影响有望逐步削弱 公司从16年秋冬订货会开始,加大现货占比至30%,17年春夏订货会现货占比进一步提升至40%以上,模式调整对16Q4与17Q1收入确认影响较大。目前而言,模式切换较为顺利,终端渠道运营良好,今年将逐步实现从4季到8季的高频供货方式,18年目标进一步提高至12季。考虑到终端渠道对新模式的适应过程,预计17年休闲服线下收入仍将有所下滑,但影响有望逐步削弱。此外,童装及电商业务有望延续良好增长态势,继续成为收入增长重要驱动力。 供应链改革志在长远,直营化模式助力渠道升级 公司顺应行业趋势大力推进供应链改革,加快产品周转,提高对终端消费者需求反应能力,产品竞争力逐步增强,有利于企业长期发展。同时,公司重点加强直营化管理模式,优化代理商对接机制,强化终端渠道把控,渠道经营效率获得提升,在此基础上,未来公司将重点拓展购物中心业态,实现渠道升级。 风险提示 终端消费环境持续低迷;供应链改革对收入影响较大;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势持续强化,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势,进一步提升市场份额。我们预计公司17~19年EPS为0.62/0.71/0.81元,对应17年PE15.3X,维持买入评级。

Q1经营表现超预期,费用控制效果显著 公司2017Q1实现营收23.17亿元,同比增长30.8%,归母净利润1.67亿元,同比增长63.3%,接近此前业绩预告的上限;扣非净利润1.31亿元,同比增长69.2%。Q1经营表现超预期,营收增速同比提升20.5pct,Q1业绩大幅增长,主要受益于盈利能力提升,净利率同比上升1.8pct,其中毛利率上升0.3pct,主要系产品结构优化;销售费用率与管理费用率分别下降0.3pct与0.9pct,主要系公司去年以来加强资源整合与内部管理,费用控制效果显著,财务费用同比有所减少,随着定增募资到位,截至Q1公司账上现金类资产近38.5亿,充裕资金有望保障后续产能项目及新业务推进,同时进一步缓解财务费用压力。另外,Q1营业外收入增加3000多万,主要系税收返还和政府补助增加。公司预计17年上半年净利润变动区间为3.91~4.81亿元(增长30%~60%)。 订单价量提升态势持续,受益于产业链集中度提升 公司Q1纱线业务增长态势良好,其中销量受益于订单集中度提升及国内下游需求回暖实现双位数增长,同时Q1环比继续提价5~6%,棉价上涨向纱线端传导良好,龙头企业凭借议价优势具备领先提价能力。公司17年主要扩产项目将逐步投产,新产能释放将保障后续增长动力,同时带来补贴收益稳步增加。 前端供应链业务有望发力,布局前景值得期待 公司重点打造前后端供应链体系,其中前端通过控股新疆天孚,介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,锁定优质棉花资源,契合公司产能战略转移需要以及国家一带一路战略布局,17年相关收入有望实现翻番,随着后续或进一步涉及供应链资金环节,有助于提高整体毛利率,未来业绩贡献值得期待。 风险提示 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。 维持买入评级 公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,将持续受益于下游订单集中度提升,新疆产能扩大有望显著增强企业竞争力,同时后续增长动力具备保障;前端供应链业务发力,未来业绩贡献有望逐步增加。我们维持公司17~19年EPS为 0.61/0.72/0.84元,对应17年PE18.9倍,维持买入评级。

Q1业绩增长36.9%超预期,受益于盈利能力提升 公司2017Q1实现营收11.73亿元,同比增长6.3%,归母净利润1.3亿元,同比增长36.9%,Q1业绩表现超预期;扣非净利润1.2亿,同比增长36.2%。Q1营收增速同比提升2pct,在收入增长下,净利润较快增长主要源于盈利能力提升,净利率同比上升2.5pct,这其中:1)毛利率上升3.1pct,除了受益人民币贬值的因素外,原材料成本可控(拥有5万吨进口棉配额)、设备折旧减少亦是重要原因;2)销售费用率同比略增0.2pct,管理费用率下降1.3pct,主要由于车船使用税、印花税等税费计入税金及附加项目,另外财务费用略有下降,费用情况总体可控;3)Q1投资收益同比有所增加为1500多万元。公司预计17年上半年净利润变动区间为2.28~2.63亿元(增长30%~50%)。 国内外市场需求状况良好,下半年新增产能有望投放 海外市场方面,预计Q1收入实现个位数增长,在日本及欧洲市场需求未有明显改观下,美国订单需求恢复贡献主要增量。Q1内销方面同样有所增长,随着公司战略重心逐步转向国内,未来内销自主品牌开拓同样值得期待,行业竞争格局变化以及新品开发,均将产生积极影响。公司目前订单安排饱满,逐步加大外协比例的同时,预计下半年有望新增8~10%的产能,满足订单需求。 员工持股叠加大股东增持,充分彰显管理层经营信心 公司于16年11月初完成员工持股计划(成本价7.01,无杠杆,锁定期1年),大股东16年下半年以来累计增持公司2%股份(平均成本7元以上),充分彰显管理层经营信心。公司15年设立北京信远昊海投资公司,立足于寻找优质的新兴制造业项目,并联手北汽集团设立1亿元产业基金,后续布局颇具看点。 风险提示 海外订单需求持续疲软;新增产能投放进度不及预期。 维持买入评级 公司作为全球中高端毛巾生产龙头,海外市场需求逐步企稳,国内自主品牌开拓值得期待,新增产能投放保障后续增长;员工持股叠加大股东增持,充分彰显管理层经营信心。我们预计公司17~19年EPS为0.52/0.60/0.69元,对应17年PE仅13倍,属于小市值、低估值的优质品种,维持买入评级。

确认兰亭集势投资损失,对16年业绩影响较大 公司2016年实现营收32.5亿,同比下降2.1%,净利润3.05亿,同比下降21.8%,折合EPS 0.76元;扣非净利润3.21亿,同比下滑8.4%。Q4营收略降0.5%,降幅环比收窄明显,净利润为4939万元,同比下滑58.9%,单季度业绩下滑幅度较大,主要系两方面原因:1)Q4计提坏账损失近2000万;2)确认长期股权投资损失5162万,主要系参股公司兰亭集势去年引入第一大股东时,增发价格低于公司持股成本价所致。16年收入下降主要系公司缩减低毛利的OEM业务所致,若扣除该因素,实际终端销售已实现企稳,具体来看,16年直营及经销业务收入分别增长2.4%与0.5%,渠道分别净增204家与32家,其中集合店净增327家。公司16年毛利率上升3.3pct,主要与终端折扣回归正常水平有关,期间费用率上升2.7pct,主要系职工薪酬增加所致。 17Q1经营表现平稳,毛利率持续呈现改善迹象 公司17Q1营收同比略降0.8%,净利润同比增长1%为1.14亿,整体经营表现平稳。具体来看,直营收入下降3.8%,渠道净增69家,经销收入增长8.2%,渠道净关4家,随着渠道调整接近尾声,公司终端销售逐步趋于平稳,整体经营质量进一步提高。此外,Q1毛利率同比上升2.1pct,持续呈现改善迹象。 集合店模式逐步发力,斯凯奇代理业务有望提速 公司2017年将继续推进集合店模式,预计将新开150家以上门店,购物中心门店占比将进一步提升。斯凯奇代理业务16年新增109家达125家,实现收入7000万左右,17年渠道扩张将会提速,同时积极布局二三线城市。此外,今年将逐步推广C2M高端定制业务,或将助力行业变革,成为未来重要看点。 风险提示 终端需求持续疲软;渠道开拓进度不及预期;C2M战略推进低于预期。 维持买入评级 公司战略思路明确,男鞋主业稳步发展,运动用品则有望成为未来重点增长点,后续重点关注斯凯奇渠道拓展速度以及C2M高端定制战略推进。中长期而言,男鞋市场竞争格局有集中度提升趋势,龙头品牌有望持续受益。我们预计公司17~19年EPS为 1.05/1.24/1.44元,对应17年PE 19.9倍,维持买入评级。

16年业绩增长9.4%,电商业务增长提速 公司2016年实现营收23.12亿,同比增长10.5%,净利润4.39亿,同比增长9.4%,折合EPS0.52元,与此前业绩预告基本一致;扣非净利润4.09亿,同比增长7.8%。Q4营收增长21.4%,净利润同比增长29.7%,主要受益于电商增长提速、费用控制良好以及营业外收入增加(主要系政府补助)。公司16年毛利率下降0.8pct,主要由于电商业务占比上升,期间费用率同比下降0.6pct,其中销售费用率与管理费用率分别同比下降0.2pct与1.0pct,财务费用率同比上升0.7pct,主要由于利息收入减少。具体来看,随着渠道调整升级推进,16年公司直营及加盟业务均呈现恢复性增长。电商业务增长态势良好,16年实现20%以上增速。此外,公司16年经营性现金流量净额同比增长44%。 17Q1业绩下滑10.4%,大家居业务费用投入增加 公司17Q1实现营收增长0.1%,净利润同比下滑10.4%,业绩不及市场预期。由于行业景气度未有明显改观,加上大家居业务收入增量并不显著,Q1收入增速较此前几个季度放缓。Q1净利率同比下降2.2pct,其中毛利率下降0.6pct,销售费用率及管理费用率分别上升3.5pc与0.5pc,绝对额分别增加1500多万与200多万,判断与大家居业务费用投入增加有关,拖累Q1业绩表现。 关注地产后周期需求推动,大家居业务有望放量 16年以来地产行业迎来新景气周期,二三线城市房产销售数据良好,家纺作为地产后周期行业,相关需求将滞后释放,未来或将对龙头企业销售带来新推动力。公司加快家居业务转型力度,引入三条德国全自动化家具生产线,保障新业务产能供应,随着17年一线城市渠道逐步铺开,预计相关收入有望放量。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。 维持增持评级 公司主业经营稳健,产品艺术感设计能力突出,具备长期竞争力及行业领先优势,大家居战略的逐步落地也将为长期发展打开新的市场空间,有望成为未来新的增长动力;此外,公司土地资产价值丰厚,提供安全边际。我们预计公司17~19年EPS为0.53/0.59/0.67元,对应17年PE17.7倍,维持增持评级。

16年业绩增长4.6%符合预期,延续高分红政策 公司2016年实现营收22.71亿,同比增长0.7%,净利润4.23亿,同比增长4.6%,折合EPS0.74元,基本符合预期;扣非净利润3.65亿,同比下滑15.6%,与盈利增速差异主要系投资收益增加3500多万。Q4营收增长11.3%,收入端开始企稳向上,净利润同比下滑13.6%,主要系单季度投资收益减少近1400万。主业经营方面,公司16年毛利率下降1.1pct,期间费用率同比上升1.5pct,主要系FUN及J1品牌开店及推广力度加大所致。16年主品牌九牧王收入21.5亿,店铺净关64家达2673家(Q4净关10家),其中直营净增5家,加盟净关69家。另外,FUN品牌发展顺利,收入增长153%达7400多万,新标牌J1收入1432万。公司拟以10派10元,股息率达6.2%,延续高分红政策。 17Q1业绩超预期,受益中高端服饰市场回暖 公司17Q1实现营收增长13.6%,净利润同比增长23.9%达1.59亿,单季度净利润为近4年来新高。Q1主品牌九牧王收入增长9.9%,其中加盟渠道实现双位数增长,在17年关小开大、深耕店效的渠道策略下,Q1净关92家门店,但内生增长恢复良好,随着终端零售环境企稳,中高端服饰市场呈现回暖迹象,男装龙头品牌率先受益。FUN品牌收入同比增长124%,延续高增长态势。 确立“产融结合”战略方向,打造精英生活时尚产业集团 公司16年确立了服装产业+投资业务的“产融结合”五年战略布局,强化主业优势的同时,通过产业链投资、新兴产业投资等,伺机孕育第二主业,围绕核心顾客群打造时尚产业集团。公司目前账上资金充裕,截至17Q1手持现金类资产近20亿,整体资金实力持续增强,为实现长期战略目标奠定良好基础。 风险提示 终端零售持续低迷;新品牌培育低于预期。 维持买入评级 公司经营能力突出,主业经营逐步恢复,核心品类男裤提升空间巨大,年轻品牌将成为未来增长新动力。公司确立“产融结合”战略方向,长期打造精英生活时尚产业集团。我们预计17~19年EPS0.85/1.00/1.14元,对应17年PE18.9倍,属于低估值、高分红的优质品种,资产安全边际高,维持买入评级。

Q1净利润增长66.3%,经营效率改善显著 公司2017Q1实现营收8.17亿元,同比增长11.5%,归母净利润4532万元,同比增长66.3%,折合EPS 0.10元,业绩增速接近此前业绩预告的上限。Q1营收增速同比大幅提升29.5pct,同时环比提升2.1pct。在收入增长提速下,净利润大幅增长主要源于盈利能力改善,净利率同比提升1.8pct,其中毛利率略降0.3pct,销售费用率与管理费用率分别下降1.8pct与0.7pct,从绝对金额看,两项费用分别同比仅增3.7%与0.2%,费用管控效果显现,另外财务费用率同比下降0.3pct,主要由于公司带息负债规模减少。截至Q1公司账上存货规模19.2亿,较年初有所下降。此外,Q1经营性现金流量净额同比增长26.1%。 亨吉利内生增长动力恢复明显,全年盈利拐点确立 亨吉利Q1收入增速预计在10~15%区间,延续去年下半年以来的良好态势,同时考虑到现有门店数量较去年同期减少近10%,实际同店增速更高,内生增长动力恢复明显。国内瑞士表进口额增速目前已连续4个月在10%以上(以人民币计价),反映出目前行业终端信心在逐步恢复,预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续,为亨吉利全年业绩弹性提供支撑。此外,飞亚达表在去年业绩低基数下,伴随收入增长盈利水平有望恢复,全年经营表现值得期待。 董事长完成变更,关注国企改革契机 公司上个月决议通过由原总经理徐东升(具有10多年的业务管理经验)担任公司董事长。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。 风险提示 终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。 维持买入评级 公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,具备高弹性特征;自有品牌有望保持平稳发展态势,品牌力逐步提升,长期市场潜力可期;公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元,当前市值56亿(对应17年PE31倍),属于小市值弹性品种,维持买入评级。

Q1业绩表现超预期,全年盈利拐点确立 公司预计Q1 净利润同比增长60%~70%,业绩表现超预期。我们判断业绩大幅增长主要来源于:1)收入端延续去年下半年以来的良好态势,其中从我们终端调研的反馈看,预计亨吉利Q1 同店增速在双位数,内生增长动力恢复,另外自有品牌企稳迹象明显,16 年下半年实际同比增速在双位数以上,Q1 终端表现依然可观;2)盈利端方面,受益于市场环境改善,毛利率预计有明显回升,同时在收入增长恢复及加强费用管控的目标下,费用率有望进一步下降。 17 年盈利增长点仍主要来自于亨吉利。公司名表零售渠道品牌亨吉利,在过去两年中经营调整已基本到位,逐季改善迹象明显,17 年受益于市场环境回暖,毛利率及费用率均存在改善空间,同时叠加高净利率的维修业务逐步发力,17 年盈利拐点确立,我们预计亨吉利17 年净利润为6000~7000 万,具备高弹性特征(16 年亨吉利净利润为2700多万,且主要由维修业务贡献)。 自有品牌业务全年经营改善值得期待。飞亚达表在去年业绩低基数下(16 年Q4 根据集团“两清两控”要求一次性计提存货跌价损失近2000 万),伴随收入增长及毛利率提升,盈利水平有望逐步恢复。同时,飞亚达品牌渠道扩张仍有望继续推进,预计未来两年保持每年150~200 家的拓展步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。 继续看好高端名表市场的趋势性复苏 国内瑞士表进口数据已连续4个月保持双位数增速。从瑞士手表工业协会公布的数据看,国内瑞士表进口额增速从16 年8 月转正以来,目前已连续4 个月在10%以上(以人民币计价),分别为18.1%、35.4%、12.6%及10.8%,成为全球瑞士表进口表现最突出的市场(全球第一大市场香港地区17 年1~2 月同比下滑8.1%)。此外,从进口绝对金额的角度,亦为近年来峰值水平,进口数据持续好转,反映出目前行业终端信心在逐步恢复。 高端名表作为奢侈品中的重要品类,有望持续受益于消费升级(类似于高端白酒,自用需求替代政务需求)及境内外品牌价格拉平(人民币贬值、品牌商主动调价、税收因素等)带来的海外消费回流,我们预计市场需求复苏在未来较长时间内有望延续。 董事长变更完成,关注国企改革契机 公司上个月决议通过由原总经理徐东升(具有10 多年的业务管理经验)担任公司董事长,原董事长刁伟程因工作原因辞 去职务。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系 下的资产整合同样值得关注。 风险提示 终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。 维持买入评级 公司名表零售受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可 期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们维持公司17~19 年EPS 为0.40/0.50/0.59 元,当前市值59 亿(对应17 年PE33 倍),属于小市值弹性品种,维持买入评级。

16年业绩增长120.3%,投资收益及政府补助贡献增加 公司2016实现营收13.68亿元,同比增长19.5%,归母净利润1.64亿元,同比增长120.3%,与此前业绩预告基本一致;扣非净利润1.02亿元,同比增长206.8%,与业绩增速差异主要系投资收益及营业外收入增加,其中投资收益同比增加3935万达8357万元,包括参股公司投资收益6435万与理财收益1922万,营业外收入同比增加近4400万(政府补助为主)。Q4营收同比增长76%,净利润8158万,同比增长208.5%,Q4业绩大幅增长主要系六家医美公司及阿卡邦16年9月起开始并表。由于并表因素,毛利率及期间费用率同比分别下降4pct与3.8pct。另外,截至16年底公司账上现金类资产8.1亿。 女装主业有望改善,医美业务成为新增长点 分业务看,公司16年女装主业下滑14.5%,主要由于百货客流下滑及关闭低效门店(全年净关5家),随着关店力度收缩,加上Q4以来高端女装市场企稳迹象显现,预计17年女装主业收入增速有望转正并贡献一定利润。新并表的阿卡邦童装业务贡献净利润1391万,公司对其控股后将力争打开国内市场。医美业务方面,16年收购的两大品牌米兰柏羽和晶肤医美贡献净利润919万(16年9月并表),并完成此前业绩承诺,随着未来外部复制扩张加快及内部管控强化,对于17、18年业绩承诺目标3000万、3600万实现概率较高。 构建全新战略版图,聚焦时尚产业资源整合 公司确立以“高级女装+医美+婴童+化妆品”为核心的全新战略版图,业务布局不断完善,除三大业务板块外,参股9.8%的韩国化妆品公司L&P延续较快增长,16年贡献投资收益5856万。公司未来将继续聚焦时尚产业布局,充分利用各业务板块在产品或渠道之间的协同效应,加快产业资源整合及落地。 风险提示 消费环境持续低迷;女装业务持续下滑;医美布局进度低于预期。 维持买入评级 公司以高级女装主业为基础,逐步构建全新战略版图,所布局标的在各自领域均有较高市场地位,后续产业链持续拓展与整合值得期待。我们预计公司17~19年EPS为0.53/0.64/0.76元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。

16年业绩增速放缓,主要系现货制推行及财务收益减少 公司2016年实现营收106.67亿元,同比增长12.8%,归母净利润14.27亿元,同比增长5.7%,EPS0.53元,与此前业绩预告基本一致。Q4营收增长7.9%,净利润下滑18.4%,增速较此前明显放缓,主要与公司加大现货制推行力度有关。公司16年毛利率提升0.7pct,其中休闲服毛利率下滑0.8pct(电商占比提升所致),童装提升1.8pct;销售费用率与管理费用率分别上升1.2pct与0.6pct,主要系直营化推进、研发及工资增加,财务收益同比减少近7500万,主要系定期存款到期减少。公司16年经营性现金流量净额8.6亿,其中Q4为11.1亿,现金流改善显著,截至16年底账上现金类资产45.8亿。 模式调整暂时性影响收入表现,电商业务持续发力 公司16年休闲服收入同比增长3.6%,其中线下收入个位数下滑,由于公司从16年秋冬订货会开始,加大现货占比至30%(17年春夏目标占比为50%),模式调整对16Q4与17Q1收入确认影响较大,考虑到终端渠道对新模式的适应过程,预计17年休闲服线下收入仍有所下滑。童装业务收入增长26.5%,巴拉巴拉品牌依靠大店化保持门店面积快速扩张(面积增长15%以上),收入有望延续快速增长,同时马卡乐等新品牌虽仍处培育阶段,但发展态势良好。此外,公司16年电商业务同比增长80%以上,继续成为收入增长重要驱动力。 供应链改革志在长远,直营化模式助力渠道升级 公司顺应行业趋势大力推进供应链改革,加快产品周转,提高对终端消费者需求反应能力,产品竞争力逐步增强,有利于企业长期发展。公司16年重点加强直营化管理模式,优化代理商对接机制,强化终端渠道把控,渠道经营效率获得提升,在此基础上,未来公司将重点拓展购物中心业态,实现渠道升级。 风险提示 终端消费环境持续低迷;供应链改革对收入影响较大;新开店力度不及预期。 维持买入评级 公司核心竞争优势持续强化,在休闲服与童装领域已构筑起宽护城河,有望持续受益大众化品牌集中度提升趋势,进一步提升市场份额。我们预计公司17~19年EPS为0.62/0.71/0.81元,对应17年PE15.4X,维持买入评级。

16年经营质量显著改善,17Q1业绩超预期。 公司2016年实现营收88.37亿元,同比增长29.9%,归母净利润4.79亿元,同比增长42.6%,折合EPS0.58元,与此前业绩快报基本一致;扣非净利润增长27.5%,扣非增速与业绩增速差异,主要系营业外收入增加1.36亿(政府补助增加)。公司16年毛利率下降2pct至11.7%,其中纱线业务毛利率提升0.6pct,整体毛利率下降与低毛利(3.8%)的物料业务占比大幅提升有关;另外期间费用率方面下降2.6pct,随着公司定增募资到位,以及公司加强内部管控,未来费用率仍有改善空间。此外,公司经营活动现金流净额较过去几年大幅改善达8.25亿元。公司预计2017Q1净利润为1.32~1.83亿元(增长30%~80%),业绩表现超预期,主要受益于供应链业务发展及费用率改善等。 新产能逐步释放保障增长动力,17年棉价将趋于平稳。 公司16年纱线业务收入增长2.9%,其中销量受益于订单集中度提升带动同比增长9.5%,价格方面虽较15年下滑,但下半年以来已呈回升态势。公司17年主要扩产项目将逐步投产,目前新疆16万绽己进入试生产,越南8万锭进入设备安装调试阶段,同时阿克苏二期21万锭己全面开工建设,新产能释放将保障后续增长动力,同时带来补贴收益稳步增加。此外,随着国家抛储开启发挥平抑棉价作用,同时在国内需求相对稳定下,预计17年棉价将趋于平稳。 前后端供应链业务全面启动,布局前景值得期待。 公司16年重点打造前后端供应链体系,前端通过控股新疆天孚,介入新疆棉花采购、仓储、物流、交易环节,锁定优质棉花资源,契合公司产能战略转移需要以及国家一带一路战略布局,同时后续业绩贡献值得期待。同时,公司成立服人网络科技,并正式启动浙江菁英电商产业园,后端网链业务实现突破。 风险提示。 棉价持续剧烈波动;新增产能进度不及预期;海外市场需求持续疲软。 维持买入评级。 公司作为全球色纺纱龙头,具备棉花资源优势及议价能力,将持续受益于下游订单集中度提升,新疆产能扩大有望显著增强企业竞争力,同时后续增长动力具备保障;我们预计公司17~19年EPS为0.61/0.72/0.84元,维持买入评级。

16年净利润下滑9.1%,经营质量逐步改善 公司2016年实现营收29.94亿元,同比下滑5.3%,归母净利润1.11亿元,同比下滑9.1%,折合EPS 0.25元。Q4营收同比增长9.4%,为近两年来首次转正,净利润234万元,单季度业绩低于预期,主要是根据中航工业集团“两清两控”要求,对飞亚达表进行合理的存货处理,Q4一次性计提存货跌价损失近2000万。整体来看,公司经营质量逐步改善,截至16年底存货同比下降1亿元(3年以上存货占比进一步下降),经营性现金流量净额同比增长15%。 亨吉利有望迎来业绩拐点,自有品牌经营企稳 亨吉利16年收入19.7亿下滑8.1%(16H2增长2.7%),毛利率受益于维修业务贡献增加以及终端折扣回升,同比提升1.3pct,净利润2766万元(增长75%,主要系维修业务贡献)。国内瑞士表进口数据近几个月表现持续优异,17年高端名表市场趋势性复苏仍有望延续,亨吉利经营调整已基本到位,内生增长动力有望恢复,有望迎来盈利拐点。飞亚达表16年收入近9亿增长1.4%(16H2增长4.3%),毛利率略降0.2pct,其中16H2较16H1提升9pct,除飞亚达自身毛利率改善外,从16年下半年起,公司将毛利率较低的博冠表行业务并入亨吉利体系。随着终端消费企稳,公司自有品牌17年经营改善同样值得期待。 宣布重大人事变动,关注国企改革契机 公司3月8日决议通过由原总经理徐东升(具有10多年的业务管理经验)担任公司董事长,原董事长刁伟程因工作原因辞去职务,另外由原副总经理陈立彬升任总经理。公司大股东为中航国际控股,在国企改革大背景下,未来在内在机制等方面具备优化潜力,同时后续中航体系下的资产整合同样值得关注。 风险提示 终端消费环境持续疲软;渠道扩张低于预期;费用投入增加较快。 维持买入评级 公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司17~19年EPS为0.40/0.50/0.59元,维持买入评级。