缬沙坦事件推进,FDA发布进口禁令、欧盟发布“不符合报告” 缬沙坦事件进展:FDA于9月28日发布进口禁令,停止公司川南生产基地生产的所有原料药以及使用公司川南生产基地生产的原料药制成的制剂产品出口至美国。同日,意大利官方和欧盟在官网发布公司川南生产基地的“不符合报告”,要求欧盟国家停止进口公司缬沙坦原料药及中间体。 FDA主要针对川南生产基地的CGMP规范,欧盟目前仅针对缬沙坦 FDA在8月份前后对川南基地进行了GMP检查,并出具了483报告(即现场检查缺陷报告,它是FDA检察官根据cGMP规范对企业的质量体系进行现场检查,记录在检查过程中发现的不符合项的报告)。公司于8月27日针对本次483报告的缺陷内容向FDA递交了答复报告,FDA本来计划年底来川南基地重新检查,但是9月28号向公司发送邮件取消现场检查决定,并同日发布进口禁令。意大利官方及EMA9月份启动了因缬沙坦NDMA/NDEA污染启动的“有因”检查,发现9个主要缺陷,8个其他缺陷。 受影响产品约占总收入的13%,历史经验看禁令解除时间为1-2年 美国市场影响主要是川南基地的原料药及其生产的制剂,截止8月份,原料药美国市场销售约为0.02亿元人民币,制剂销售为3.10亿元人民币。截止8月份,欧盟影响的主要是缬沙坦原料和中间体,约为1.18亿元人民币。两块业务约占总收入的13%。历史经验看禁令解除时间为1-2年。 公司收到美国患者针对其子公司的诉讼公关 公司收到美国患者针对其子公司华海美国等的诉讼,认为公司存在欺诈性隐瞒、违反合约、疏忽、不当得利等行为,可能面临其它的损失。 预计18-20年业绩分别为0.54元/股、0.74元/股、1.03元/股 本次事件预计对公司业绩带来一定负面影响,但是事件还未完全落地暂不考虑对盈利的影响,我们预计18-20年EPS分别为0.54元/股、0.74元/股、1.03元/股,最新收盘价对应PE为40/30/21倍。公司为制剂出口领先企业,缬沙坦事件影响不改长期逻辑。维持“买入”评级。 风险提示 缬沙坦事件进一步扩大风险;制剂产品出口受影响而导致的客户补偿风险;消费者或客户提起诉讼的风险。

天士力丹滴和美国ARBOR公司签署在美国临床研究和销售许可协议 18年9月6日,天士力方面和美国Arbor公司签署协议,达成最高2,300万美金的研发里程碑付款;如果产品上市,将获得最高5000万美金的销售里程碑付款,以及按照毛利分层提取最高可达毛利50%的销售分成。 作为首款引入美国销售的复方中药制剂,Arbor必然对T89 FDAⅡ期和Ⅲ期试验数据进行了严格的尽调 从FDA网站的信息看,全球获批的植物药仅2例,都为美国国外产品。T89是中国首个进入FDA 临床Ⅲ期阶段的复方植物药产品,开创了中国首例复方现代创新中药销售许可权引入美国市场的先河。由于此前没有先例,我们预计Arbor必然对T89 FDAⅡ期和Ⅲ期试验数据进行了严格的尽调。 本次合作有望加快T89的国际化进程,公司国际化战略更进一步 美国心绞痛市场过百亿,但是缺乏安全有效药物,心绞痛传统药物疗效不确切、副作用明显,并且一直缺乏新的药物,雷诺嗪是美国FDA十几年来唯一批准上市的抗心绞痛类药物。该合作将发挥天士力新药研发优势以及Arbor公司处方药市场销售推广优势,更高效地推进天士力国际化进程。双方的此次合作也将为T89的更多适应症和本公司更多产品进入美国市场奠定良好合作基础,对本公司实现国际化战略有重大意义。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元,目前股价对应PE21/17/13倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA申请上市的不确定性风险;协议中所约定的里程碑付款需要满足一定的条件,最终付款金额不确定性风险。

事件:中报发布,扣非后归母净利润同比增长54%1H18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为22.65亿元、2.44亿元、2.43亿元,分别同比增长26.68%、51.27%、53.78%。2Q18公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润为12.21亿元、1.38亿元、1.37亿元,分别同比增长27.25%、67.90%、72.61%。 毛利率持续提升,现金流保持良好状态上半年公司整体毛利率为42.20%,同比提高5.46pct,高毛利产品、自产品占比提高,预计未来这两个因素会持续推动毛利率的提高。现金流维持良好态势,各年度的现金流净额基本高于归母净利润,导致账面货币资金充裕,截至上半年货币资金为14.50亿元。 商业板块:中方稳定快速增长,药业利润增厚最为明显仁和药业主要负责品牌产品,是利润增长最快的子公司,上半年收入和利润分别为4.04亿元、0.45亿元,同比增长31.83%、238.18%,高毛利率产品占比提升,OEM占比下降利润率同比提高6.84pct。仁和中方原本负责普药和OEM业务,最早推行直控终端业务,销售能力强。上半年实现收入、净利润8.69亿元、0.79亿元,分别同比增长30.45%和22.14%。 制造板块:收入快速增长体现自产品销量快速增长由于公司制造业板块和商业板块独立核算,制造子公司利润率低,收入的增长依赖于生产更多的产品供给商业,可以体现自产品产销量的增长。其中铜鼓仁和、药都仁和、闪亮制药、樟树制药收入0.86亿元、1.44亿元、0.32亿元、1.64亿元,分别同比增长53.69%、26.07%、105.52%、33.98%。 预计18-20年业绩分别为0.45元/股、0.58元/股、0.73元/股公司为国内销售能力最为强大的品牌OTC企业之一,行业政策变化利好控销模式销售,公司推动黄金单品战略,管理和激励机制到位。预计公司18/19/20年EPS为0.45/0.58/0.73元,目前股价对应PE16/12/10倍,给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧导致产品销售不达预期的风险;行业政策对产品产生利空的风险;OEM业务生产存在不稳定的风险。

事件:拟现金要约收购英国上市医美公司Sinclair 公司与伦敦医疗美容上市公司Sinclair Pharmaplc签署要约协议,拟通过现金要约收购其全部股份。现金要约价格为32便士/股,预计交易总额约为1.69亿英镑(约合人民币14.9亿元)。公司本次收购为跨境收购,投资金额大,目前仍处于可能性要约收购阶段,后续尚需履行相关政府部门必要备案或审批程序,存在一定不确定性。 Sinclair Pharmaplc为主营美容类产品的上市公司 Sinclair Pharmaplc为伦敦AIM证券市场上市公司,总部位于伦敦,在全球拥有7家分公司,产品销往全球55个国家和地区,公司的核心产品为美容类的产品提拉线、皮肤填充剂、玻尿酸等。2017年营业收入4530万英镑,同比下降0.42%,实现扣非后归母净利润-4万英镑,相比前几年,盈利情况有明显改善。 有望协同宁波子公司,打造更强的医疗美容业务 据德勤数据显示,中国目前医疗美容市场规模上千亿,并且保持快速增长的趋势。华东医药宁波子公司代理的伊婉,目前处于快速成长的阶段,但是产品相对单薄,本次如果收购Sinclair Pharmaplc成功,有望扩充产品梯队,打造更为强大的医疗美容产品业务。 盈利预测与投资评级 公司内生产品保持稳定增长,在研的产品管线逐渐丰富,外延方面存在扩张的可能性。不考虑本次收购,我们预计公司18-20年EPS分别为1.52元/1.87元/2.31元,对应EPS分别为31/25/20倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予“买入”评级。 风险提示 外延并购不确定性的风险;泮托拉唑等核心产品招标降价;海外业务扩展不利。

扣非后归母净利润同比增长35.6%,业绩超市场预期 2018上半年公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润31.12亿元、3.13亿元、3.05亿元,分别同比增长4.18%、12.97%和35.60%。 二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润14.97亿元、1.40亿元、1.36亿元,分别同比增长-0.57%,-2.52%和34.55%。2017年二季度投资收益较高影响利润增速,预计下半年利润增速将加快。 工业板块占比提升,核心品种增速良好 上半年收入增速不高预计是占比超过50%的商业板块下降。中报显示,工业板块中核心的11个品种上半年收入11.96亿元,同比增长28.16%,我们预计工业板块依然保持稳健增长。业务的结构性变化明显体现在一些财务指标上,比如毛利率上半年为43.94%,同比提高7.15pct;销售费用率为29.95%,同比提高5.77pct。中美史克、宏仁堂是主要的参股公司,2018年上半年贡献投资收益0.97亿元,同比增长59%。 速效救心丸稳定增长,看好提价对后续业绩的影响 速效救心丸在核心产品中占比为50%左右,其它品种历史上增速保持20-30%之间,我们预计速效救心丸增速为20%左右。速效救心丸为公司贡献核心利润产品,2017年下半年开始医院端集中提价,全年依然有望享受提价带来的业绩红利。从更长远看,速效救心丸价格体系理顺,公司进行更有效的市场推广,将带来明后年的持续增长。 纳入国企改革“双百行动”企业,国企改革值得期待 近日,国务院国有资产监督管理委员会下发通知,选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业实施国企改革“双百行动”。改革有望更加综合,级别高于区域性的过期综合改革试验,未来机制改善值得期待。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.00元/股、1.27元/股 公司为知名品牌中药企业,速效救心丸提价贡献明显业绩,国企改革迎来机制变革,我们预计公司18/19/20年EPS至0.78/1.00/1.27元(2017年EPS为0.62元),目前股价对应PE24/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 药品提价进度推行低于预期;国企经营效率低下风险。

事件:2018年中报发布,归母净利润同比增长19.38% 2018上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润10.75亿元、0.57亿元和0.51亿元,分别同比下降27.13%、增长19.38%和增长12.80%。2018年第二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润5.81亿元、0.29亿元和0.26亿元,分别同比下降35.01%、下降6.21%和下降10.59%,二季度业绩低于市场预期。 商业板块下降带来毛利率提升,销售费用高企侵蚀利润 上半年毛利率为39.51%,同比提高16.51pct,因为商业收入上半年同比下降39.76%;销售费用上半年同比增长35.05%,费用率为28.79%,同比提高13.25pct,管理费用率为6.86%,同比提高2.24pct。公司整体应收账款没有太大变化,预计依然是销售队伍的扩建带来费用的持续投入。 工业板块维持稳健增长,新产品快速增长 工业上半年实现收入5.71亿元,同比增长18.42%。主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒/片、便通胶囊、小儿宝泰康销量分别同比增长25.71%、6.21%、1.32%、17.87%,小金胶囊同比下降13.38%。新产品包括复方紫草油、丁香风油精、补肾健骨胶囊等上半年实现收入1.58亿元,同比增长42.28%。联营企业健民大鹏上半年贡献约0.24亿元利润。 上半年剥离部分商业子公司,商业板块持续下降 公司公告,将商业子公司中维公司全部52.38%的股权转让给自然人股东董平娥女士,转让价格为1,100万元,中维公司上半年实现利润86万元。将商业子公司福高公司20%的股权转让给福高药业总经理杨琼珊女士,福高公司上半年实现净利润147万元,商业板块持续下降。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.03元/股、1.33元/股 公司为儿科OTC企业,产品品牌和质量优势,费用投入长期看可以建立更强销售队伍。我们预计公司18/19/20年EPS为0.78/1.03/1.33元(2017年EPS为0.59元),目前股价对应PE25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险。

营销改革效果显现,公司业绩明显增长 面对医药行业政策(94号文+两票制+营改增)及市场环境的不断变化,公司2016年主动进行营销渠道改革,2017年新的销售渠道基本建立,实现由传统渠道销售型公司向终端布局致胜型公司的转型升级。2018年上半年公司实现归母净利润预计同比增长35%-40%。 核心产品将持续成长,潜力品种未来增长空间良好 丁桂儿脐贴受益于营销渠道改革,终端动销良好,2017年销售收入4.65亿元,同比增长104.44%。消肿止痛贴在基层医疗机构覆盖率不断增强,截止2017年末,第三终端已覆盖全国33个省区,2017年实现营业收入4.22亿元,同比增长40.67%。薏芽健脾凝胶采取“广告+店员激励+POP+样品试吃+店员培训”等组合式营销策略,完成连锁药店覆盖和落地执行工作,目前已铺货近千家连锁,超3万家终端门店,有望成为下一个重磅品种。 仿制和创新并重,未来研发投入更加合理 公司研发中心以临床需求为导向,以开发产品为核心,加大加快高端仿制药研发,重点推进一致性评价项目,加快已获临床批件创新药的研发进度,保持创新研发的领先优势。 预计18-20年业绩分别为0.35元/股、0.45元/股、0.56元/股 公司为贴膏剂优秀企业,2016年去库存以后,公司进行了营销改革,我们认为未来对于核心产品的拉动将产生长期影响,预计公司18/19/20年EPS为0.35/0.45/0.56元,目前股价对应PE 22/17/14倍,维持“买入”评级。 风险提示 营销改革效果低于预期;潜力产品的推广不达预期风险;行业政策对产品产生利空的风险。

事件:1H18归母净利润同比增长44.81% 2018上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润38.04亿元、8.43亿元、10.22亿元,分别同比增长35.36%、44.81%、51.22%;经营活动产生的现金流量净值为10.22亿元,同比增长43.72%。2018年二季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润16.76亿元、3.76亿元、3.79亿元,分别同比增长19.27%、29.06%、31.35%。 费用控制良好,各项财务指标稳中提升 公司历来利润增速快于收入增速,2018年上半年,公司毛利率为84.72%,同比略微下降0.59pct;销售费用率为51.13%,同比下降2.26pct,管理费用率为5.67%,同比下降1.34pct。随着产品收入带来的规模效应,以及未来销售更多覆盖OTC市场,我们预计费用率将持续下降,利润增速快于收入增速的趋势延续。在销售利润率、资产周转率、权益乘数均有所提升的情况下,公司的ROE为18.73%,同比提高2.69pct。 核心蒲地蓝新进多省医保增补,东科制药快速增长 蒲地蓝为公司核心产品,2017年收入24.81亿元,同比增长16.17%,一季度受益流感快速增长,二季度预计维持20%左右正常增速。目前已经进入14个省份的医保增补目录,2017年以来为河北、青海、黑龙江、河南、吉林、山东、安徽省医保增补目录。随着各省推广预计医院端保持15%的增长。OTC端截止去年底已经有超过1000人的销售队伍,随着队伍建设的加强,2018年预计将保持30%以上的增速。东科制药2018年上半年收入1.20亿元,实现净利润1,902万元,分别同比增长30.43%和116.63%。 预计18-20年业绩分别为2.02元/股、2.56元/股、3.21元/股 公司为儿科领域优质企业,目前已经形成多个重点产品稳定驱动,后续潜力品种快速成长并且形成新的增长点的格局。我们预计公司18/19/20年EPS至2.02/2.56/3.21元(2017年EPS为1.51元),目前股价对应PE 25/19/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 行业政策更为严格风险;蒲地蓝OTC渠道开拓低于预期风险;新产品开发风险。

事件:和澳洲干细胞企业Mesoblast签订协议,引入干细胞产品。 天士力和全球领先的干细胞开发企业Mesoblast签订协议,公司认购其2,000万美元的普通股,并引进其两款分别处于FDA临床III期及Ⅱ期试验的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死)。天士力将有偿获得合作干细胞产品在中国(包括香港、澳门)的独家开发、生产及商业化权益。 专注细胞产品开发,Mesoblast已经有对外授权产品上市。 Mesoblast是纳斯达克上市的生物药企业,凭借其专有的“间质系成人干细胞(MLC)以及间充质前体干细胞(MPC)成人干细胞技术平台”开发了一系列临床上方便使用的异体干细胞治疗产品,无需组织配型,无排异反应。目前有2个对外授权的产品已实现上市,同时还有3个产品处于III期临床试验阶段,以及多个产品进行II期临床试验。 引入产品相对成熟,补充公司心脑血管线。 ①干细胞产品MPC-150-IM用于治疗末晚期充血性心力衰竭(ClassIVCHF)的II期临床试验已完成,相比对照组疗效较为明显。2017年12月被FDA纳入优先审评,该项目将于2018年第3季度完成12个月的终点疗效数据分析,进行上市申请。正在美国进行的治疗中晚期充血性心力衰竭(ClassII/IIICHF)III期临床试验已在2017年4月完成中期分析,适应症范围将进一步拓展。②干细胞产品MPC-25-IC正在探索的适应症为急性ST段抬高心肌梗死,并正在欧洲进行与PCI同步联用的IIb期临床试验。③通过和Mesoblast合作,公司可以建立国际领先的干细胞研发和生产技术平台;同时,拓宽公司心脑血管治疗药物产品管线。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股。 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。

事件:控股子公司天士力生物增资扩股 天士力的生物药平台天士力生物增资扩股,4家境外机构和1家国际制药企业出资1.33亿美元认购其增发的7,571万股股份,合计占增资扩股后总股份的6.99%,按照该协议,天士力生物扩股前估值17.62亿美元,增资扩股后估值18.95亿美元。 20亿美元级赴港“生物药独家兽”,估值位列第一梯队 从目前来看:天士力生物投前估值为17.62亿美元;根据复星医药的公告,复宏汉霖投前估值为13.5亿美元;其它的生物创新药企业信达生物、华领医药估值为10亿美元左右。医药数据显示,其它还有百奥泰等大部分赴港生物药企业投前估值均处于10-15亿美元的梯队,天士力生物是为数不多的投前估值超过15亿美元的企业,处于估值第一梯队。 维持之前对于普佑克30亿级峰值收入的判断 公司是赴港生物药企业中较少的已经有成熟产品销售的企业,核心产品为普佑克,按照此前报告预测,我们认为普佑克心梗峰值销售有望达到10亿元左右。目前脑梗适应症已经展开0-4.5h、4.5-6h的三期临床,我们预计上市后该适应症峰值收入将超过25亿元,加上肺栓塞上市后预计超过3亿元的峰值收入,我们预计三个适应症带来峰值收入超过30亿元。 公司创新生物药平台,未来将重点投入 除了普佑克,公司重点在研产品包含心脑血管、肿瘤、消化系统类的14个一类生物新药(其中2个为普佑克的新适应症扩展),包含了常见的肿瘤靶点、三代胰岛素、糖尿病靶点等药物。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE25/20/16倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

事件:发布公司2015年可交换债券回售公告。 公司公告,2015年6月4日发布的可交换债券,按照条款,本次债券存续期的最后两年,当标的股票在任意连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%时,债券持有人有权在公告日后10个交易日内将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。 选择回售而非转股,体现对公司的信心。 公司债券的发行时间刚好位于市场的顶部,因此初始换股价格为57元/股,市场和公司股价整体向下,基本不会触发股价明显高于初始换股价的赎回条款,因此基本仅可能在回售、下修价格进行转股中2选1。①是下修价格转股:2016年6月8日开始至2020年6月7日债券到期为换股期限。当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的85%,即39.73*0.85=33.77元/股,公司有权决定是否下修换股价格,下修换股类似定增。②是回售,2018年6月5日开始,当股价在连续20个交易日中至少10个交易日的收盘价低于当期换股价格的80%,即39.73*0.8=31.78元/股时,债券持有人有权将持有的可交换债券按照面值的107%(107元/张)回售给发行人。公司选择回售而非转股,意味着公司更愿意还债而非转股,认为股价被低估,体现公司对于未来发展的信心。 潜力品种持续成长,创新药管线加厚。 普佑克随着医保的推进,全年维持3-5亿元的收入判断,脑梗适应症、丹滴糖网适应症、PXT3003、他达拉非、吉非替尼等品种2年内陆续获批上市,成为新的增长动力。二季度创新药LY-2922470、AJT240持续引进,未来创新药管线将更为丰富。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股。 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE24/19/15倍,维持“买入”评级。

引入海外创新药AJT240,拓宽公司慢病产品管线 公司和日本EA制药株式会社签订协议,引入一款针对晚期肾功能损害及血液透析所导致的继发性甲状旁腺功能亢进症(SHPT)药物AJT240。在透析过程之后,AJT240可以通过静脉注射给药,可以提高药物依从性,并减少在用现有口服SHPT药物治疗中观察到的胃肠副作用。该药已完成全球多中心临床I/II(a)期临床试验,在日本,II期临床研究预计将于2018年完成。公司拥有其大中华地区的开发、生产和商业化权益。本次交易首付款300万美元,开发阶段里程碑款不超过2100万美元。此外,天士力还将于该产品在区域内实现商业化后,每半年向EA制药支付相当于该产品在该半年度内销售净收入的10%作为特许使用费。 国内终末期肾病患者逐渐增加,该产品市场潜力大 SHPT是矿物质代谢紊乱(MBD)的重要表现类型之一,也是慢性肾脏病(CKD)患者常见且严重的并发症之一,在CKD-MBD患者中的转化率接近50%。根据中华医学会肾脏病学分会数据显示,2017年中国终末期肾病患者数量约290万人,透析率只有20%多,而透析率在发达国家为90%,未来国内SHPT的人数将逐渐增加,产品市场潜力大。 SHPT主要治疗药物为西那卡塞,该类药物国内竞争格局良好 SHPT的药物治疗主要包括活性维生素D类、拟钙剂-西那卡塞等。2017年安进的etecacetide是近12年来首个获批用于治疗透析患者继发性甲状旁腺功能亢进的药物。西那卡塞作为该领域主要的治疗药物,2016年全球收入为19.82亿美元,同比增长25.69%,国内市场西那卡塞仅日本大原药品工业株式会社生产,2017年样本医院收入699万元,同比增长264%。 预计18-20年业绩分别为1.08元/股、1.33元/股、1.66元/股 公司传统业务稳定,普佑克等产品快速成长,引入更多创新药丰富管线。预计公司18/19/20年EPS为1.08/1.33/1.66元(2017年EPS为0.91元),目前股价对应PE26/21/17倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

事件:公司发布第二期员工持股计划草案 公司近日发布第二期员工持股计划草案,该持股计划的资金上限为4,094万元,全额认购天士力第二期员工持股定向资产管理计划,该计划于二级市场上购买上市公司股票。资产管理计划将在股东大会审议通过本员工持股计划后6个月内,完成标的股票的购买,本期员工持股计划包含15位高管。员工持股计划的锁定期为12个月,存续期为24个月。 二期持股计划金额高于一期,体现高管对公司发展的信心 2017年3月31日,公司发布第一期员工持股计划草案,总金额为2,000万元,激励人数为16人,此后2017年6月10日完成股票的购买,成交均价约39.456元/股。本次二期员工持股计划金额为一期的2倍,并且在股价已经有一定的涨幅以后购买,体现了公司对于目前股价的信心,以及长期公司发展的信心。 此前股价上涨为生物药估值修复,潜力产品驱动更长期的发展 我们认为此前由于公司生物药板块资产,上海天士力预期赴港上市,带来市场对于公司生物药资产的重估驱动股价上涨。我们认为潜力品种长期驱动公司成长的逻辑还未完全体现。普佑克随着各省的医保推进,预计全年实现3-5亿元的收入,随着未来脑梗适应症的获批将成长为几十亿体量的产品;复方丹参滴丸的糖网适应症处于临床Ⅲ期;PXT3003进入优先审评目录;他达拉非、吉非替尼申报生产。我们认为随着以上潜力品种后续的持续成长,将推动公司的长期发展。 预计18-20年业绩分别为1.51元/股、1.85元/股、2.32元/股 公司传统业务稳定,随着普佑克等产品增长业绩中枢上移,布局糖尿病、肿瘤等创新药,长期管线充实。预计公司18/19/20年EPS为1.51/1.85/2.32元(2017年EPS为1.27元),目前股价对应PE28/23/18倍,维持“买入”评级。 风险提示 复方丹参滴丸美国FDA补充试验风险;核心产品推广不达预期风险;其它产品研发进度低于预期的风险。

底蕴深厚品牌中药,独家品种储备丰富 公司为国内底蕴最为深厚的传统中药制造企业之一。中新药业拥有5家中华老字号品牌,乐仁堂、达仁堂、隆顺榕、京万红、参股的宏仁堂。拥有1个国家机密品种速效救心丸,3个国家秘密品种,5个中药保护品种,94个独家品种,产品储备在国内传统中药企业中处于第一梯队。 经营拐点到来,业绩趋势性改善。 2017年新的董事长、总经理上任,推动全方面营销变革。2018年一季度医药工业增速预计增速较快,公司扣非后净利润增速为36.42%。和片仔癀2017年相似:前任管理者经营不善,新管理层推动变革,业绩开始加速增长,带动估值、股价提升。 速效救心丸短期享受提价红利,长期大品种战略推动销量上涨。 速效救心丸为公司核心利润品种,2017年速效救心丸提价完毕,180粒的医院品规中标价从25元/盒左右提升至35元/盒以上,提价幅度40%以上,相应的OTC 端也进行提价,2018年开始享受提价红利。剩余10个大品种随着营销改革有进一步成长空间,规模效应带动利润更明显的贡献。 天药集团发布国改文件,国改依然值得期待。 天药集团为公司的控股股东,为天津市国资委实际控制。在天津市股权交易中心的文件显示,其计划混改企业并引进投资者,引进资金200亿元,持股比例51-60%。混改力度和方式类似白药控股,长期看国企改革将利好中新药业。 预计18-20年业绩分别为0.78元/股、1.02元/股、1.31元/股。 公司为国内知名的品牌中药企业,速效救心丸提价将贡献明显业绩,经营管理改善推动业绩进一步改善,我们预计公司18/19/20年EPS 至0.78/1.02/1.31元(2017年EPS 为0.62元),目前股价对应PE 23/18/14倍,维持“买入”评级。 风险提示。 速效救心丸提价效应以及未来增长低于预期风险;经营改善不达预期导致二线产品增速不达预期风险;国企改革进度不达预期风险。

事件:公司发布一季报,归母净利润同比增长11.18% 2018年一季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.37亿元、8.06亿元、6.95亿元,分别同比增长7.26%、11.18%、0.17%。2017年第四季度,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润63.07亿元、5.40亿元、3.52亿元,分别同比增长3.00%、下降3.58%、下降21.13%。一季度业绩环比去年第四季度有明显改善。 各项财务指标保持稳健,预收款在一季度确认为收入 一季度公司整体毛利率为30.46%,同比下降0.07pct,销售费用率、财务费用率为14.46%、1.73%,分别同比下降0.26pct、提高0.24pct。母公司基本体现药品事业部板块的情况,一季度实现营业收入13.78亿元,同比增长10.91%,实现净利润2.20亿元,同比增长78.18%。如我们在年报点评中所述,母公司四季度的预收款8.28亿元,一季度则为0.62亿元,环比下降7.66亿元,预计全部已经确认为收入。 混改带来的利好依然值得预期 2017年公司控股股东云南白药控股有限公司完成了混合所有制改革,引进新华都和江苏鱼跃,此后按照市场化方式选举了董事会。此后上市公司独董、高管的薪酬按照市场化待遇进行调整,根据公告显示,独董薪酬涨幅为50%左右。我们依然可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革。 18-20年业绩分别为3.47元/股、4.01元/股、4.65元/股 公司是国内中药行业龙头企业之一,医药产品和健康产品未来依然看点颇多,国企混改后有望突破发展瓶颈。我们预计公司18/19/20年EPS至3.47/4.01/4.65元(2017年EPS为3.02元),目前股价对应PE27/24/20倍,维持“买入”评级。 风险提示 政策不稳定风险;国企改革后机制不稳定风险;老产品增速下滑以及两票制带来费用持续上升的风险;健康产品事业部增速下滑的风险。