维持“增持”评级,维持目标价至16.8元。公司拟发行不超过68亿元优先股补充净资本,本次发行将为后续业务扩张提供资金基础,为公司在多变的竞争环境中赢得先机;同时公司ROE水平较高,本次增资预计将增厚公司普通股EPS;公司17H1信托主业收入维持较快增长,净利润同比+15.7%;维持2017-19年EPS至0.79/0.88/1.05元,维持目标价16.8元,对应17P/E21X,增持。 拟发行不超过68亿元优先股补充净资本。(1)公司拟发行不超过6800万股优先股,募资不超过68亿元,募资净额将全部用于补充公司净资本。(2)本次发行按票面金额100元平价发行,证监会核准发行之日起,公司将在六个月内实施首期发行,且发行数量不少于总量的50%,剩余数量在24个月内发行完毕。(3)本次非公开发行优先股为可分阶段调整的股息率、不累积、不参与剩余利润分配、不设回售条款、不可转换的优先股,公司拥有赎回权。 夯实净资本赢得行业先机,有利于增厚普通股每股收益。(1)净资本愈发成为信托行业符合监管要求、提升评级和业务发展的重要保证,公司本次优先股发行将极大夯实净资本,为后续业务扩张提供基础,保持公司在多变环境中的竞争优势。本次优先股发行后,公司净资产将增至209亿元,净资本将增至180亿元,风险资本覆盖率将从235%提升至377%。(2)公司ROE水平较高,即使考虑优先股增资,我们测算增资后公司2016年平均ROE为18%,预计将显著高于优先股股息率,从而有利于增厚普通股股东的每股收益。 风险因素:信托业务发展不达预期,优先股发行进程不达预期。

本报告导读: 报告期内,公司火电业务毛利率大幅下降影响,江苏信托业绩稳健增长,我们看好公司信托业务在“机制+资金”双重向好背景下的发展前景。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价 16.61元。17H1公司实现营业总收入87.4/8.6亿元,同比-11.1%/+94.6%,Q2净利润4.9亿元,同比+29.7%,符合我们预期;剔除营业外收支扰动影响,17H1公司营业利润同比下降35%,主要受火电业务毛利率大幅下降影响;江苏信托业绩稳健增长,信托行业景气度有望持续上行,我们看好公司信托业务在“机制+资金”双重向好背景下的发展前景。维持公司2017-19年EPS 0.84/0.91/1.04元,维持目标价16.61元/股,对应17年20X P/E,3X P/B,增持。 信托业绩稳健增长,电力板块毛利下降。1)公司子公司江苏信托(持股81.5%)17H1实现净利润7.5亿元,同比+9.8%;信托业务手续费及佣金净收入4亿元,同比+14%;信托管理规模达到5123亿元,较年初增长9.5%;估算信托年化报酬率为0.16%,与16年持平,预计公司被动管理业务仍是规模贡献主力(16年末占比91%);投资收益4.9亿元,同比+7.5%;信托行业景气度提升,看好江苏信托全年业绩增长;2)受煤炭价格大幅上涨影响,公司17H1电力板块毛利10.6亿元,同比-46%。 信托行业景气度提升,公司拟定增不超40亿元加码信托业务。1)17年1-7月社融新增信托贷款合计1.43万亿,同比+378%,占比提升至11.6%; 通道回流和主动管理业务回升带动行业景气度持续上行;2)公司拟定增不超过40亿元对子公司江苏信托进行增资,净资本渐成行业竞争关键,本次定增将奠定公司净资本优势,助力后续业务扩张。 风险提示:信托或火电业绩不达预期,定增进程不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价19.5元。17年H1公司营业总收入/归母净利润为8.5/3.6亿元,同比+26.3%/+15.2%,Q2净利润2.3亿元,环比+78%,符合我们预期,17年中期每10股派1元;信托和租赁业务稳健增长,带动公司业绩同比增长;爱建信托管理规模快速增长,为公司下半年业绩释放奠定基础。公司定增事项已过会,资金补充和机制优势有望驱动公司未来业绩持续增长,维持17-19年EPS 0.65/0.91/1.22元,维持目标价19.5元,对应17P/E 30X,增持。 信托和租赁业绩稳健增长,看好全年增长态势。1)爱建信托17H1净利润3.78亿元,同比+17.6%;信托受托规模达2626亿元,较年初增长33.6%,公司披露,其主动管理业务规模和信托直销规模同比均有较高增长;信托手续费及佣金收入5.2亿元,同比+35%,估算信托业务年化报酬率为0.44%,报酬率较16年下降28%,预计与被动业务占比提升和主动管理业务报酬率缩减有关。信托行业景气度温和上行,公司机制优势明显,后续业绩持续增长可期。2)爱建租赁17H1净利润0.46亿元,同比+3.3%,期末生息资产余额33.6亿元,同比增长28.6%。 股权之争和平解决,广州基金拟作为二股东入主,有望助力公司在华南地区业务拓展。此外,公司拟参股曲靖银行20%股权,成为并列第一大股东,本次增资有望完善公司金融业务链条,提升资金端实力。 风险提示:爱建信托业绩增长不达预期;定增进展不达预期。

业绩环比下降主要受广州证券业绩拖累,我们看好公司作为广州重点打造金控平台在机制和资金方面的竞争优势。 维持“增持”评级,下调目标价至14.75元。公司17H1营业总收入/归母净利润为29.34/2.58亿元,同比+49.1%/+15.9%,2季度环比-3.2%/-57.5%,业绩低于我们预期。越秀金控于16年5月并表,使得公司17H1业绩同比增长,业绩环比下降主要受广州证券业绩拖累,下调公司17-19年EPS至0.35/0.55/0.77元(调整前0.57/0.71/0.86元)。我们看好公司作为广州重点打造金控平台在机制和资金方面的竞争优势。基于盈利预测下调,下调目标价至14.75元,对应17P/B 2.5X,P/E 42X,增持。 投行和资管业务拖累广州证券业绩下降,越秀租赁保持较快增长。1)受固定收益、资产管理和债券融资业务收入下滑影响,广州证券17H1实现营业收入/净利润7.66/0.96亿元,同比-48.8%/-80.1%。随着行业债券融资的恢复,预计下半年广州证券业绩将有环比改善;2)越秀租赁深化“1+4+X”的业务战略,项目投放力度加大,17H1项目总投放96.7亿元,同比+80.9%,实现营业收入/净利润6.2/1.9亿元,同比+30.5%/+42.9%。 越秀租赁在17年7月底完成10亿元增资,助力后续业绩增长。 牵头设立地方AMC,国资金控优势突出。1)公司牵头设立的广东省第2家AMC广州资产(持38%)于2季度完成注册设立和核心团队组建,资管规模达到34亿元。2)公司已形成以证券和租赁为基础的综合金控发展格局,后续有望谋划进入保险、信托等新的领域。看好公司作为广州市重点打造的国资金控平台在业务支持、机制和资金方面的竞争优势。 核心风险:证券业绩增长低于预期;金控布局推进低于预期。

维持“增持”评级,目标价42.31元/股。纺机板块亏损减少、汽车资产剥离以及中融业绩稳健增长将带动公司2017年业绩同比大幅增长,预计公司2017年-19年净利润分别为10.6/10.9/14.1亿元,同比增95.2%/2.7%/28.8%,调整公司17-19年EPS至1.51元/1.55元/2.00元(调整前1.48/1.61/1.99元),公司17P/E15X,估值极具安全边际;国资委同意恒天并入国机集团,后续资产整合有望驶入快车道。维持目标价42.31元,对应17年28XP/E,增持。 信托行业景气度上行,看好中融业绩增长。(1)我们认为银行MPA考核、经济触底回升以及房地产融资受限将继续推动行业主动管理业务增长,叠加通道回流下,信托行业业绩将触底回升。(2)中融信托行业排名领先,综合优势突出;(3)公司经过三年转型期,手握多家优质企业股权,为未来业绩释放奠定基础;公司在机制和资金方面优势突出,行业景气度上行背景下,看好中融未来业绩增长。预计中融17年净利润27.9亿元,同比+5.8%。 亏损汽车资产剥离,纺机业绩明显改善。(1)预计2017年纺机板块业绩将大幅改善。随着宏观经济触底,预计2017年纺机板块收入和毛利率均将改善,同时资产减值计提将大幅减少,预计全年利润总额减亏1亿元;(2)恒天财富业绩持续增长可期。16年参股的4家金融企业为公司贡献净利润合计0.94亿元,过往3年复合增速63%,恒天财富是主要业绩贡献者。财富管理行业空间广阔,行业龙头恒天财富未来业绩有望持续增长。(3)剥离亏损汽车资产。资产剥离将减少汽车业务亏损,同时获得1.5亿元投资收益。 风险提示:中融信托、纺机板块业绩低于预期;资产整合进展不达预期。

事件: 8月2日公告,广州基金修订要约收购方案,公司股票将于8月2日开市起复牌。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价19.5元/股。股权之争和平解决,广州基金作为二股东入主,将助力公司在华南地区业务拓展,同时18元/股要约收购价格将对公司股价形成支撑;行业景气度提升以及公司机制改善将带动公司信托业绩高增长,维持17-19年EPS0.65/0.91/1.22元;维持目标价19.5元/股,对应17P/E30X,增持。 股权之争和平解决,广州基金作为二股东入主,与均瑶共同推进公司业务发展。(1)均瑶、广发基金和爱建基金会三方签订战略合作框架协议,广州基金调整要约收购方案,不以控股为目的,拟以18元/股要约收购公司1.05亿股,占比7.3%(定增前),定增后广州基金及一致行动人持有公司10.9%股份,与爱建基金会并列为公司第二大股东。(2)均瑶集团与广州基金决定共同全力推进公司后续主营业务发展,预计公司未来将以上海为主基地、以广州为华南基地拓展金融业务。 参股曲靖银行20%股权,看好公司信托业务高增长。(1)公司终止重大资产重组,转为对外投资事项,拟以现金增资曲靖商业银行,持股不超过20%,成为并列第一大股东。本次增资一方面将增厚公司业绩(曲靖银行16年净利润1.37亿元),另一方面将完善公司金融业务链条,增强银信类业务合作。(2)爱建信托17H1营收和净利润分别为6.1/3.85亿元,同比+30%/+20%,行业景气度提升以及公司机制改善背景下,预计未来公司信托业绩将持续高增长。 风险提示:信托业绩增长不达预期。

维持“增持”评级, 目标价8.47元。公司17H1实现营业收入/归母净利润5.19/2.68亿元,同比-7.4%/-5.5%,符合我们预期。受证券市场整体相对疲弱等影响,公司固有业务投资收益同比-50.5%,致使业绩同比下滑;报告期内公司信托规模持续扩张,主动管理业务转型初见成效,信托主业收入同比+55%;后续配股的推进将强化公司竞争优势,维持17-19年EPS为0.21/0.28/0.36元,维持目标价8.47元,对应17P/E 40.3X,17P/B 2.98X。 规模快速增长,业务报酬率微增,看好信托主业持续增长。(1)报告期内,公司信托主业实现手续费及佣金净收入4.05亿元,同比+54.8%,6月底公司信托资产规模达3564亿元,较年初+40.4%,规模增速快速扩张(16年全年+36%),测算17H1年化信托业务报酬率为0.266%,较16年微增3.9%,主动管理业务转型初见成效;(2)社融规模中17H1累计新增信托贷款1.31万亿,同比+369%,占比提升至11.7%,行业景气度持续提升,同时公司积极推动市场化改革和主动业务转型,预计公司信托主业将保持快速增长。 固有业务拖累业绩,推进再融资增强公司竞争优势。(1)报告期内,公司固有业务投资收益(含公允变动损益)为0.94亿元,同比-50.5%,主要受基数较高以及证券市场整体相对疲弱影响。预计随着公司固有业务规模扩张和基数影响降低,投资收益有望逐渐回升。(2)报告期内公司披露配股预案,拟募资不超过30亿元用于充实公司资本金。信托行业净资本重要性不断增强,公司的融资优势将为信托主业扩张和金控布局奠定基础,有望实现市占率提升。

本报告导读: 公司下属金融子公司17H1业绩稳健增长,资金优势和机制改善将助推公司内生高增长,同时考虑下半年外延收购有望落地,我们看好公司下半年业绩加速释放。 事件: 7月12日,公司披露17年中期业绩预告,预计报告期内实现归母净利润9.9亿元左右,去年同期净利润为9.8亿元(调整后)。 维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司预计17年上半年实现归母净利润约9.9亿元,较去年同期净利润9.8亿元(回溯调整后口径)同比增长0.94%,符合我们预期。公司下属金融子公司17H1业绩稳健增长,资金优势和机制改善将助推公司内生高增长,同时考虑下半年外延收购有望落地,我们看好公司下半年业绩加速释放。维持公司17年-19年EPS 0.64/0.83/1.07元,维持目标价19.2元,对应17年30倍P/E,2.3倍P/B,增持。 下属金融子公司业绩稳健增长,看好发展前景。 (1)五矿信托17H1净利润6.19亿元,同比-3%,资产减值损失计提大幅下降,抵消营收同比下降影响;公司6月完成信托公司增资,持股比例升至78%,净资本扩充将极大提升公司竞争优势; (2)外贸金融租赁17H1净利润3.01亿元,同比+6%,公司杠杆率(权益乘数)达到9.6倍,下半年增资落地有望直接助推业绩增长; (3)五矿证券净利润0.84亿元,同比+12%,预计债市调整影响公司固收业务优势释放;公司2月份完成五矿证券60亿元增资,资本实力的大幅提升将极大促进其各项业务快速发展。 内生叠加外延,看好下半年业绩高增长。 (1)高基数影响即将过去。 回溯口径下,公司16年上半年和下半年净利润分别为9.81/5.76亿元,预计16H1投资收益较高是造成上半年高基数的主因,下半年业绩基数的大幅下降,将助推公司后续同比数据向好; (2)配套募资将在后半程发力。受上半年资本市场波动影响,率先完成增资的五矿证券业绩释放有限,五矿信托增资于6月完成,外贸金融租赁增资有望下半年完成,150亿元配套募资将在后半程发力; (3)外延收购有望落地。 截至4月26日,公司已全额缴纳外贸金融租赁40%股权转让款,尚需获银监会审批,我们预计上述股权收购以及增资事项将在下半年陆续完成,促进公司下半年业绩释放。 风险提示:外贸金融租赁并表时点晚于预期。

事件: 6月30日,国资委同意控股股东中国恒天整体无偿划入国机集团,成为其全资子企业。 点评: 股东实力增强,资产整合有望驶入快车道。(1)国机集团作为中央直管的国有重要骨干企业,2016年利润总额86.6亿元,旗下坐拥9家上市公司,具有雄厚的资金实力和产业资源,公司控股股东恒天并入国机集团,国机将成为公司实际控制人,公司股东实力得到增强,未来在资本规模、产融结合方面有望得到强化。(2)公司港股私有化已于此前完成,同时国资委同意恒天并入国机,公司作为新集团内唯一金融上市平台,其战略意义更加凸显。目前公司已完成汽车资产剥离,随着股东层面重组落地,后续公司资产整合有望驶入快车道。 信托行业景气度提升,看好行业龙头中融信托业绩增长。(1)今年1-5月累计新增信托贷款合计1.06万亿,同比+436%,占社融比重提升至11.4%,同比+360%;一季末信托规模达22万亿,同比+33%/环比+8.65%,利润总额同比+11%,通道回流和投资、融资业务回升带动行业景气度持续提升;(2)中融信托积极推动私募投行、资产管理、财富管理三大板块业务发展,17Q1注册资本由60亿元增至80亿元,注册资本排名跻身行业前五;我们预计中融信托1季度净利润同比增超30%,在行业景气度提升背景下,今年业绩增长有望提速。 维持“增持”评级,目标价42.31元/股。公司此前完成亏损汽车资产剥离,同时信托行业景气度持续提升,今年业绩增长有望提速,维持公司17-19年EPS1.21/1.37/1.73元;国资委同意恒天并入国机,股东层面重组落地,后续资产整合有望提速,考虑到公司后续外延预期,维持目标价42.31元/股,对应17年35XP/E,增持。 风险提示:中融信托业绩增长低于预期;资产整合进展不达预期。

本报告导读: 本次交易意在剥离实业资产,专注发展金融业务。随着公司资产布局优化以及国盛证券资本实力大幅提升,我们看好公司整合过渡期后业绩表现。 事件: 7月1日公告,公司拟以3.2亿元向宏业锐进转让所持华声实业100%股权。 剥离实业资产,专注发展金融业务。华声实业是公司制造业务运营平台,其主要业务系公司2016 年重组前既有业务。2015 年,公司实际控制人变更为杜力先生及其一致行动人张巍先生后,公司确定长期发展战略为逐步建立涵盖证券、保险、投资、信托等业务的金融服务体系,最终将公司打造为一个专业、创新、开放的综合金融服务平台。 公司拟以3.2 亿元向关联方出售华声实业100%股权,本次交易意在剥离与金融业务不相关资产,集中资源专注开展金融业务。 资产布局优化,看好整合过渡期后业绩表现。(1)本次交易价格是在华声实业净资产基础上考虑未来可能发生的员工安置费3533 万元,故本次交易预计将减少公司税前利润约3550 万元,对公司业绩影响极为有限(16 年公司税前利润6.8 亿元)。(2)本次交易完成后公司将回流3.2 亿元现金,有利于公司集中资金发展金融业务。(3)6 月19日公司董事会通过向国盛证券增资19 亿元议案,本次实业资产剥离进一步优化公司业务布局,有利于集中资源推进综合金融服务平台发展战略。随着公司资产布局优化以及国盛证券资本实力大幅提升,我们看好公司整合过渡期后业绩表现。 维持“增持”评级,维持目标价28.75元/股。本次交易完成后公司将回流3.2亿元现金,随着公司资产布局优化以及国盛证券资本实力大幅提升,我们看好公司整合过渡期后的业绩表现。维持公司2017-19年EPS 0.68/0.81/0.99元,维持目标价28.75元/股,对应2017年42XPE,增持。 风险提示:金控布局不达预期,券商业绩增长不达预期。

拟配股不超过30 亿元,大股东按比例全额认购。(1)公司拟向全体股东每10 股配售不超3 股,配售不超过9.27 亿股股份,募资不超过30 亿元用于充实公司资本金;拟采用市价折扣法确定配股价格,最终价格在发行前根据市场情况与保荐人/主承销商协商确定。(2)公司于年初公布20 亿元定增预案,大股东陕煤化集团等比例参与,受再融资新规影响,定增事项尚未推进,本次陕煤化集团(持股34.58%)承诺将按持股比例现金认购所配股份,彰显大股东对公司做大做强的决心和信心。 上市信托融资优势显现,市占率有望不断提升。(1)2015 年底,中信协发布《信托公司行业评级指引(试行)》,资本实力分数占比28%,而银监会关于信托公司的监管评级新规定也对资本实力项赋予更高权重,净资本成为行业竞争关键;(2)截至17 年一季度末,公司净资本/风险资本为204%,已趋近或低于2016 年度行业均值,随着公司业务进一步拓展,风控指标将趋近监管红线,同时公司正积极谋划布局多元金融,本次补充净资本对公司业务扩张和转型创新意义重大。净资本重要性提升背景下,公司作为为数不多的上市信托,依靠融资优势有望实现市占率的不断提升。 行业景气度提升,净资本扩充将助力市占率晋升,维持“增持”评级,维持目标价8.47 元。(1)今年1-5 月社融新增信托贷款合计1.06 万亿,同比+436%,占比提升至11.4%,同比+360%;一季末信托规模达22万亿,同比+33%/环比+8.65%,利润总额同比+11%,通道回流和投资、融资业务回升带动行业景气度持续提升;(2)行业景气度提升背景下,净资本扩充将助力公司业务扩张和金控布局,公司依靠融资优势有望实现市占率的不断提升,维持17-19 年EPS 为0.21/0.28/0.36 元,维持目标价8.47 元,对应17P/E 40.5 倍,17P/B 3.2 倍。 风险提示:信托业务增长低于预期;再融资推进进程低于预期。

点评: 清洁能源发电机组不受煤炭价格波动影响,投产后电力业务盈利能力进一步增强。(1)公司本次投资建设的两台400MW级燃气-蒸汽联合循环机组采用清洁能源天然气作为主要原料,项目投产后将大幅削减污染物排放,提高公司清洁能源发电装机容量,同时机组以天然气作为主要原料,项目盈利不受煤炭价格波动影响。(2)两台机组建成后,可形成年发电量45亿千瓦时、供热量400吨/小时的生产能力,我们估算,该项目预计将为公司每年贡献归母净利润约3亿元,17年净利润贡献约1.5亿元,公司电力业务盈利能力将进一步增强。 电力业务加码,叠加江苏信托市场化转型,助力业绩承诺达成。(1)公司一季度业绩受煤炭价格上涨影响,火电业务毛利下降,致使公司业绩同比下滑。我们预计,随着公司清洁能源发电机组的相继投产运行,公司电力业务业绩有望逐步回升;(2)江苏信托注入上市公司后,经营机制逐步向市场化方向转轨,我们预计1季度火电业绩的回落或促使江苏信托加大市场化机制转型步伐,同时公司拟定增募资不超过40亿元对子公司江苏信托进行增资,我们看好公司信托业绩增长趋势。电力增量业务叠加信托市场化转轨,将助力公司达成业绩承诺。 维持“增持”评级,目标价16.61元/股。2016年公司完成资产重组,实现向“电力”和“信托”双主业转型,公司清洁能源发电机组的相继投产将为电力板块贡献增量业绩,同时我们看好公司信托业务“机制+资本金”双重向好背景下的发展前景。维持公司2017-19年EPS0.84/0.91/1.04元,维持公司目标价16.61元/股,对应17年20XP/E,3XP/B,增持。 风险提示:信托或电力业务业绩不达预期,定增事项推进不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司17Q1营业总收入/归母净利润为26.43/4.36亿元,同比-6.9%/-25%(调整后回溯口径),归母净利润环比+90%(回溯口径),符合我们预期。报告期内,公司完成150亿元配套募资,期末净资产达到297.3亿元,较上年末增加110%。公司已于2月份完成证券和期货公司增资,预计配套募资带来的业绩释放将在后续季度逐步放大,维持17年-19年EPS0.64/0.83/1.07元,维持目标价19.2元,对应17年30倍P/E,2.3倍P/B,增持。 季度业绩有望迎来拐点,驱动力来自三方面:(1)金融资产扩张。17Q1公司交易性金融资产、可供出售和买入返售金融资产较期初分别增加539%、101%和157%,合计增加146亿元,配套募资将率先在重资本业务上释放业绩,未来投资收益和利息收入增长可期;(2)外延催化。截至4月26日,公司已全额缴纳股权转让款,尚需获银监会审批,外贸金融租赁40%股权的现金收购将直接带动后续季度业绩增长。(3)基数效应:预计17Q1净利润同比下降主要受16Q1投资收益高基数影响,去年季度净利润基数逐级下降,将助推后续同比数据好转。 信托行业景气度持续提升,五矿信托业绩受益。社融规模中17Q1新增信托贷款7349亿元,同比+361%,1季度成立信托募资规模3331亿元,同比+44%,行业景气度持续提升;受益于行业景气度提升和后续资本金补充,五矿信托业绩表现值得期待。 风险提示:外贸金融租赁并表时点晚于预期。

本报告导读: 行业景气度提升背景下,公司依靠突出的主动管理能力,信托增量业务有望维持较好增长,叠加高信托报酬率存量规模,看好公司业绩持续增长。 投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价12.54元。17年Q1公司实现营收/归母净利润为16.33/10.2亿元,同比+60.4%/+67.7%,环比-5.7%/+40%,业绩符合我们预期。行业景气度提升背景下,公司依靠突出的主动管理能力,预计17Q1信托增量业务维持较好增长,叠加高信托报酬率存量业务规模,带动1季度业绩同比大增。维持2017-19年EPS0.85/1.04/1.22元,维持17-19年BVPS3.64/4.36/5.13元;维持目标价12.54元,对应17年15倍P/E,3.4倍P/B,增持。 信托业务收入同比大增73%,营收贡献率达96%。17Q1公司信托业务实现手续费及佣金净收入15.69亿元,同比增长73%,环比微幅下降4%,占营收比重达到96%;固有业务收入为0.34亿元(投资净收益+公允价值变动),同比扭亏为盈,环比下降70%;管理费率为15.9%,较去年同期增加230bps。 存量业务形成业绩支撑,增量业务打开增长空间。(1)截至16年末,公司信托资产规模达到2350亿元,主动管理规模占比较高(16年60%),造就了公司高于行业平均的信托业务报酬率(16年1.55%),高报酬率的存量业务将成为公司未来业绩的有力支撑。(2)公司2016年底募集资金49.73亿元,资本实力大幅提升,为公司后续继续扩张主动管理业务并大力发展固有业务奠定资金基础,在行业景气度提升的背景下,看好公司业绩持续增长。 风险因素:信托资产规模下滑,综合金融转型低于预期。

维持“增持”评级,维持目标价9.26元。公司16年营收/归母净利润为242.6/22.8亿元,同比+146.9%/+74.5%,每10股派0.5元;17Q1营收/归母净利润为95/4亿元,同比+78.1%/+86.1%,符合我们预期。受Avalon并表、定增募资逐步投放以及租赁业务持续增长因素影响,公司16年和17Q1净利润同比大增。GECAS45架飞机租赁资产逐步交割和C2过户将助推公司业绩释放,维持17-19年EPS至0.44/0.57/0.77元,维持目标价9.26元,对应17年1.8倍PB,21倍P/E,增持。 收购Avolon和C2,打造世界级飞机租赁龙头。(1)飞机租赁:公司通过Avolon、C2以及GECAS45架飞机租赁资产的一系列收购,目前自有、管理及订单飞机合计达近900架,排名晋升至全球第三。随着公司订单获取和议价能力的增强,未来业务利润率有望提升,业绩增长持续性增强;C2资产于4月过户,将助推公司后续业绩释放;(2)集装箱租赁:截至16年末,公司下属集装箱合计403万CEU,全球排名第二,受航运市场低迷影响,毛利率下降850bps,至43.2%,未来随着全球经济逐步复苏以及集装箱运输方式的不断深化,公司集装箱业务有望触底回升。 拓展多元布局,金控雏形初现。16年公司稳步推进以租赁为基础的多元金控战略,增资渤海人寿14.4亿元(持股20%),积极推进收购华安财险14.8%股权事项。公司在保险领域的布局有望为旗下租赁业务引进低成本资金,未来“租赁+保险”的业务协同效应将逐步显现。 风险提示:业务整合不及预期,财务费用大幅增长。