投资要点: 维持“增持”评级,维持目标价19.2元。公司16年归母净利润为15.57亿元,同比扭亏,调整后回溯口径下,同比-8.2%,符合我们预期。报告期内,公司完成五矿资本注入,同时新能源电池业务持续放量,带动业绩扭亏。今年初完成150亿元配套募资,将成为公司业绩持续高增长的重要保障,维持17年-19年EPS0.64/0.83/1.07元。公司摘星脱帽后交易流动性将显著提升,考虑到公司现金充裕,产融结合潜力巨大,维持目标价19.2元,对应17年30倍P/E,2.3倍P/B,增持。 信托业绩有望迎来拐点,外贸租赁并表可期。(1)五矿信托对上市公司净利润贡献达43%,16年净利润9.8亿元,受所得税率优惠到期影响,同比下滑19%;截止16年末,五矿信托资产规模达4117亿元,较年初+46.7%,公司资产减值计提较为充分,行业景气度提升叠加资本金补充,预计信托业绩有望迎来拐点。(2)外贸金融租赁对上市公司净利润贡献18%,公司拟现金收购其40%股权,目前已成功摘牌,交割后将实现并表,业绩贡献将显著提升。(3)16年五矿证券净利润1.13亿元,同比降幅低于行业平均,资本金扩充后将提振重资本业务发展。 产业背景雄厚,业务协同丰富。16年中国五矿成为国有资本投资公司试点并完成与中冶的互补性重组,依靠股东雄厚产业背景,产融结合潜力巨大;公司金融牌照齐全,通过有效整合,各牌照间可实现客户资源共享,资本哺育下,券商短板补齐,金控协同潜力将充分释放。 风险提示:外贸金融租赁并表时点晚于预期。

投资要点: 维持“增持”评级 ,维持目标价19.5元。2017年Q1公司营业总收入/归母净利润为3.97/1.28亿元,同比+34.4%/+11.5%,环比-32.2%/-18.8%,业绩符合我们预期。16年爱建信托管理规模大增108%,带动公司17Q1业绩同比增长,17Q1手续费及佣金净收入和投资收益分别环比-23%、-76%,致使公司净利润环比下降。公司定增事项已过会,资金补充和机制优势有望驱动公司业绩高增长,维持17-19年EPS 0.65/0.91/1.22元,维持目标价19.5元,对应17年30 X PE,增持。 定增过会,资金补充和机制优势有望驱动信托业绩高增长。(1)4月18日,公司定增过会,定增后均瑶集团将成为公司第一大股东(持股17.67%),强力民营股东控股有望带动公司经营效率显著提升。12亿元募资将用于补充爱建信托资本金,在行业趋势向好的背景下,公司资金补充和机制优势有望驱动公司业绩高增长。(2)融资租赁业务稳健增长,17Q1末长期应收款较年初环比增长2%。 控股权角逐,印证公司价值低估。近日,上海华豚企业及其一致行动人(广州基金国际)于二级市场增持公司股份达5%,并计划在未来6个月内继续增持不低于2.1%股份;面对新进股东,爱建基金会表示支持均瑶集团,若双方形成一致行动关系,持股比例将提升至28.6%(考虑定增),控股地位相对牢固。新进股东看好公司发展前景,目前价位举牌,侧面印证公司价值低估,控股权角逐或将在短期内极大提升公司估值。 核心风险:信托和融资租赁业绩增长不达预期。

维持“增持”评级,维持目标价46.05元/股。公司17Q1营业总收入/归母净利润为5.79/0.35亿元,同比+226.6%/+388.2%,环比+7.25%/-87%,业绩符合我们预期。国盛证券自2016年5月并表,使得公司17Q1业绩同比大增,我们预计业绩环比下降主要受国盛证券自营业务影响。随着国盛证券管理层逐步到位以及资本实力的大幅提升,我们看好公司业绩后程发力,维持公司2017-19年EPS1.10/1.29元,维持目标价46.05元/股,对应2017年42XPE,增持。 经纪和自营拖累证券业务环比下降,管理层和资金到位有望助推业绩后程发力。(1)预计国盛证券17Q1营收环比下降约59%。其中,受资本市场波动影响,自营业务预计微亏0.25亿元(16Q4盈利2.13亿元),成为拖累业绩主因;同时市场股基成交额环比-17%,也对经纪业务产生负面影响。(2)国盛证券16年通过定增、公司债补充资本金超60亿元,并已完成核心管理层大换血,民营机制叠加充足现金有望助力公司业绩后程发力。(3)预计线缆业务17Q1实现毛利0.41亿元(同比+46%)。 优质消费金融资产有望上市,金控布局稳步推进。据投资界报道,国盛金控及其实际控制人作为主要股东的国内优质消费金融资产“快乐时代”(趣分期)计划于今年上半年赴美上市,趣分期登陆美股将给公司带来资产重估机会。同时,借助于公司实际控制人资源优势,未来围绕上市公司及实际控制人资产进行金控布局的战略有望继续推进。 风险提示:金融牌照审批风险,券商业绩大幅下滑。

维持“增持”评级,维持目标价19.14元/股。公司17Q1营业总收入/归母净利润为14.91/1.81亿元,同比+114.7%/+198.68%,环比-26.9%/-24%,业绩符合我们预期。越秀金控于16年5月并表,使得公司17Q1业绩同比大增,我们预计业绩环比下降主要受广州证券业绩环比下滑影响。维持公司17-19年EPS0.57/0.71/0.86元,公司作为广州重点打造国资金控平台,将显著受益于粤港澳大湾区建设,维持目标价19.14元/股,对应17年3.1XP/B,34XP/E,增持。 经纪和投行拖累证券业务环比下降,融资租赁业务规模快速增长。(1)预计广州证券17Q1营收环比下降超30%,主要拖累为经纪业务(市场股基成交额环比-17%)和投行业务,受债券自营规模扩张影响,投资收益环比+42%。(2)融资租赁业务规模快速增长,17Q1末长期应收款和一年内到期非流动资产合计为214.5亿元,较年初增长20%。(3)百货业务Q1实现营收6.9亿元,与去年基本同期持平。 区域金融龙头,受益于粤港澳大湾区建社。4月11日,李克强总理在会见新任香港特首时表示,今年中央政府要研究制定粤港澳大湾区发展规划,将推出“债券通”。未来促进粤港澳大湾区发展的区域政策有望相继落地,越秀金控作为广东省金融龙头,有望显著受益。 核心风险:定增事项推进低于预期,证券业务大幅下滑。

事件: 4月l9日,公司披露了非公开发行股票相关公告,公司股票于4月19日开市起复牌。 评论: 募资不超过40亿元加码信托业务。公司拟向不超过10名特定对象非公开发行股份,募集不超过40亿元对子公司江苏信托进行增资。按照再融资新政,公司本次股票发行价格不低于定价基准日(发行期首日)前20个交易日均价的90%,同时发行股份不超过6.5亿股(发行前总股本20%)。根据方案,本次增资后上市公司持有江苏信托股权比例保持不变,仍为81.49%,或意味着其他股东也将同比例增资。 扩充净资本,占据行业竞争制高点。(1)从行业趋势看,信托公司净资本监管趋严,随着信托公司监管评级办法实施,行业分化加剧,扩充净资本是提升信托公司竞争力的核心。本次增资后,江苏信托净资产规模有望超过140亿元,跻身行业前十,这为公司未来业务创新和业绩成长奠定基础。(2)江苏信托2016年管理规模同比增长33.4%,达到4642亿元,本次增资将有助于其信托业务规模进一步扩张,同时将充实公司固有业务资金,依靠股东江苏国信集团广泛的金融资源,公司有望继续发挥固有业务优势。 维持“增持”评级,目标价16.61元/股。2016年公司完成资产重组,实现向“火电”和“信托”双主业转型,归母净利润同比扭亏为盈,公司股票将于4月19日摘星脱帽,流动性将迎来大幅改善;公司拟定增不超40亿元扩充江苏信托净资本,未来盈利将进一步提升。基于审慎原则,不考虑本次增发影响,维持公司2017-19年EPS 0.84/0.91/1.04元,维持公司目标价16.61元/股,对应17年20X P/E,3X P/B,增持。 风险提示:信托或火电业务业绩不达预期,定增事项推进不达预期。

定增过会,均瑶入主。本次公司拟向均瑶集团定增不超1.85亿股,募资不超17亿元扩充旗下金融子公司净资本,定增后均瑶集团将持有公司17.67%股份,成为公司第一大股东,强力民营股东控股有望带动公司经营效率显著提升;12亿元募资将用于补充爱建信托资本金,为信托业务转型和规模拓展奠定基础,资金补充和机制优势有望驱动公司业绩高增长。 控股权角逐,印证公司价值低估。近日,上海华豚企业及其一致行动人(广州基金国际)于二级市场增持公司股份达5%,并计划在未来6个月内继续增持不低于2.1%股份;面对新进股东,爱建基金会表示支持均瑶集团,若双方形成一致行动关系,持股比例将提升至28.6%(考虑定增),控股地位相对牢固。新进股东看好公司发展前景,目前价位举牌,侧面印证公司价值低估,控股权角逐或将在短期内极大提升公司估值。 维持“增持”评级,维持目标价19.5元/股。16年末爱建信托管理规模同比大增108%,定增过会消除不确定性,资金补充和机制优势将成为公司业绩增长的核心驱动,控股权角逐在短期内或将极大提升公司估值。维持17-19年EPS 0.65/0.91/1.22元,维持目标价19.5元/股,对应2017年30 X PE,增持。 风险提示:信托业绩增长不达预期。

事件: 10月29日,公司披露2016年3季报,公司前三季度实现营业收入122.16亿元,同比下降38.56%,实现净利润48.1亿元,同比下降44.32%;前三季度加权平均ROE为5.94%,较去年同期下降10.07个百分点。 n 11月2日公告,公司全资子公司华泰金融控股(香港)有限公司完成对AssetMark的收购,最终交易对价为7.68亿美元,AssetMark成为公司间接控股的下属公司。 投资要点: 强周期性业务占比较高,同比表现优于行业平均。(1)经纪业务:公司前三季度综合佣金率为0.0244%,较2015年下降了13%,低于行业平均20%的降幅,同时公司3季度佣金率企稳回升;(2)利息净收入:公司通过“互联网+低佣金”的嘉信模式,积累了庞大的客户规模,在客户资金沉淀收益和信用业务上具有更强优势,利息净收入占比远高于行业平均;(3)自营业务:得益于公司较强的风险控制和资产配置能力,公司自营业务同比降幅远低于行业平均。公司强周期性业务占比达到83%,高于行业平均的66%,但在逆周期环境下体现了强大的抗周期性,未来在市场好转时将释放更强的业绩弹性。 投行业务市占率大幅提升,资管业务前景广阔。(1)投行业务:公司前3季度投行业务净收入同比增长53%,高于行业平均的39%,得益于公司投行业务市占率大幅提升,股权融资市占率从4.1%提升至5.8%,债权融资规模市占率从1.6%提升至2.3%。(2)资管业务:前3季度资管业务收入同比增长6%,高于行业平均的-1%。截至今年6月,公司主动管理业务规模达到2096亿元,行业排名第4,此前公司资管子公司注册资本增资至26亿元,并于8月获得公募牌照,我们认为随着公司零售业务向财富管理转型的推进,以及公司自主资管产品的丰富,未来公司资管业务增长前景广阔。 完成AssetMark收购,战略意义非凡。(1)公司完成对美国第三大统包资管服务平台AssetMark收购事项,收购价格为7.68亿美元(约52亿RMB),标的公司2014年和2015年EBITDA分别为2854万美元(1.9亿元RMB)、3979万美元(2.7亿RMB),我们预计2017 年Assetmark对公司净利润贡献率将达到5%。(2)AssetMark通过互联网平台和金融科技为美国独立投顾提供全方位资产管理服务,我国代客理财业务尚未放开,目前没有相同业态。但我们认为,公司未来通过引进AssetMark的IT技术和海外的优秀理财产品,并借鉴其平台化资管服务理念,有望间接提升公司财富管理和私募托管业务实力。 综合竞争实力突出,维持“买入”评级。公司各项业务同比数据优于上市券商平均值,经纪、利息和自营业务体现了强大的抗周期性,而投行和资管业务的快速发展将为公司业绩增长注入新动力。公司完成对AssetMark的收购使得收入结构趋于多元化,同时有望间接提升公司财富管理和私募托管实力。我们预计公司2016年-18年EPS分别为0.92元/1.15元/1.36元,对应目前股价的动态市盈率分别为22.5x/18x/15x,目前市净率为1.8x,我们认为公司作为互联网券商龙头,综合竞争实力突出,维持“买入”评级。 风险提示:1、股市和债市出现超预期下跌,造成公司业绩不达预期;2、公司业务市占率增长不达预期;3、严监管下的违规风险。

事件: 10月26日,公司披露2016年3季报,报告期内公司实现营业总收入11.95 亿元,同比增长55.7%;实现净利润7.22亿元,同比增长47.6%;基本每股收益为1.34元,同比增长47.3%;加权平均ROE为32.5%。 投资要点: 预计3季度增值电信业务新订单额与2季度持平。(1)根据公司3季报数据,我们测算公司增值电信业务预收账款确认期约300天,公司2015 年预收账款的大幅增长是今年前三季度营业收入同比大增的主要原因;(2)我们测算公司今年3季度增值电信业务新订单额约2.55亿元,与2季度基本持平,预计全年新增订单额10.6亿元,较去年下降27%,大幅好于同期股市活跃度降幅(前三季度日均股票成交额同比降51%),体现了业务的抗周期性和成长性。(3)我们认为,公司产品不断向智能化和移动化方向发展,良好的产品体验和用户粘性有望带动产品市占率继续提升。 加大营销推广和研发投入。公司今年前三季度销售费用0.76亿元,同比增长32%,系公司加大营销推广力度、销售人员薪酬增加所致;前三季度管理费用3.16 亿元,同比增长54%,系公司加大研发投入,技术研发费增加所致。公司不断加大营销推广和研发创新,是公司产品订单保持良好增长态势的关键。 主业有望稳步增长,看好公司C端用户价值,维持“买入”评级。(1)根据3季报数据,我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.66元、2.06元和2.90元(前次预测1.59元、2.22元和3.28元),对应动态市盈率分别为41倍、33倍和24倍。(2)我们认为,公司不断加大营销推广和研发创新,用户粘性极强,未来主业有望继续保持稳步增长;同时,公司依靠C端客户资源和人工智能为代表的技术积累,有望在投顾服务平台、机构金融数据服务以及投资机器人领域实现突破;我们看好公司庞大C端用户规模所带来的价值,维持公司“买入”评级。 风险提示:股票市场超预期低迷使得公司业务发展不达预期;行业竞争激烈,公司业务市占率提升不达预期;金融监管政策超预期变化所带来的风险。