17年扣非归母净利润增长28%,业绩符合预期 公司公告称17年实现收入301.02亿元,归母净利润12.99亿元,扣非净利润11.41亿元,分别同比增长17%,37%,28%,基本EPS由每股0.92元增厚至每股1.22元。四季度公司扣非净利润为1.85亿元,同比增长22.5%。经营性现金流量为5.09亿元,同比减少-48%,主要是公司加大加大医院纯销业务的开发力度,导致营运资金流出增加。 公司收入毛利率为14.3%,增长2.5个百分点。销售费用、管理费用、财务费用分别为15.9亿、6.42亿、0.93亿,同比上升82.5%、-0.54%、127.2%,其中销售费用增加因为销售服务与宣传费用大幅增加,财务费用增加因为汇兑损失增多。 分业务来看,工业板块收入37.5亿元(+35.14%),净利润4.73亿元(+27.08%),商业板块收入200.43亿元(+16.64%),净利润4.86亿元(+31.3%),国际贸易收入69.99亿元(+2.18%),净利润5.84亿元(+42.68%)。 工业销售体系转型和人事制度改革是年度亮点 报告期内,公司与下属全资子公司中国医保合资设立中健公司,工业营销队伍完成整合,开始承接体系内工业企业制剂产品的销售工作,为自有产品的市场开发和价值提升创造了条件,也为公司推广和精细化招商体系的建设奠定了基础。 报告期内,公司积极探讨上市公司经营团队和经营骨干的股权激励,2018年还将探索推进股权激励方案的可操作性,重点加强对人事改革进展较慢企业的推动和辅导,并适时进行优化人力资源开发机制的试点工作。 盈利预测与投资评级 我们预计公司18-20年EPS分别为每股1.46元/1.77元/1.99元,最新收盘价对应PE分别为17/14/12倍,公司管理层积极进取,业绩持续稳定增长,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易形势变化;外延收购不及预期;现金流持续紧张的风险。

地氟烷获得FDA批准,海外仿制药业务取得新的突破。 根据公司公告,2018年2月26日,恒瑞医药的地氟烷ANDA获得FDA的批准,此前在2017年7月,地氟烷获得欧盟批准,并在2017年被CDE纳入国内优先审评,我们预计恒瑞医药的地氟烷仿制药最快在2018年获得CFDA批准。 地氟烷竞争格局好,属于高壁垒、高毛利的品种,海外空间较大。 地氟烷吸入剂适用于住院和门诊成年、婴幼儿和儿童手术患者的维持麻醉。地氟烷原研商品名为优宁(Suprane),美国百特公司最早于1992年获美国FDA批准上市销售。地氟烷作为吸入剂型,需要搭配专用雾化器才能使用,仿制的壁垒很高,目前美国市场规模在1亿美金左右,我们认为恒瑞医药有望获得一半的市场份额,大概实现终端0.5亿美金的峰值收入,贡献0.25亿美金,折合1.5-2亿人民币的利润,参照七氟烷的案例,我们认为其放量节奏应该比较缓慢,估计2-3年之后才会达到销售峰值。 制剂出口业务储备品种丰富,中美双报优势明显。 恒瑞医药布局制剂出口多年,受益于近年来FDA对仿制药的审批加快,2017年以来已经有苯磺顺阿曲库铵注射液、多西他赛注射液、盐酸右美托咪定注射液和吸入用地氟烷等多个仿制药获得美国药监局批准,后续储备品种丰富,包括卡泊芬净、磺达肝癸钠等重磅品种。 通过欧美认证的品种,在国内享受优先审评的政策红利,并在一致性评价、招标定价中有一定优势,这增强了恒瑞医药的产品在国内的市场竞争力。 盈利预测与投资评级。 公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.40元/1.85元,最新收盘价对应PE分别为67/53/40倍。公司业绩持续稳定增长,目前有20个以上的创新药处于研发阶段,是国内研发实力最强的上市药企,可享受较高的估值水平,继续维持“买入”评级。

公司是原料药与制剂一体化的高质量仿制药企业。 公司是原料药和制剂一体化的仿制药企业,在制剂的成本和质量上具有优势。公司原料药产能3.5万吨,年产化学原料药总量2.5万吨以上,制剂年生产能力达片剂80亿片、针剂3亿支、胶囊2亿粒。同时,公司是国内制剂出口10强企业,产品质量得到拜耳、百利高等跨国药企的认可,每年出口制剂超过亿元。 原料药企业转型制剂生产,公司大制剂战略受益于销售改革和医保调整,普药业务受益于低价药政策和一致性评价。 公司执行大制剂战略,目前制剂毛利占比达到50%,公司战略品种未来受益于2017年国家医保目录调整,介宁和保畅都有较大的市场空间。 普药产品受益于低价药目录提价,以及一致性评价政策的推广。一致性评价中,公司作为老牌国有企业,产品质量具有优势,备案数目居于国内企业前列,随着国内仿制药整合阶段开始,医保资金更加青睐于高质量低成本的仿制药,公司有望受益于行业环境的净化,市占率有望不断提高。 原料药行业受益于环保治理。 公司是亚洲最大的解热镇痛药物生产基地,年产原料药超过2万吨,随着环保治理,主要产品价格都在提高,未来有望为公司转型提供稳定的资金支持。 盈利预测与投资评级。 公司员工持股计划参与非公开发行,管理层与股东利益一致,我们预计公司17-19年EPS分别为0.50元/0.64元/0.80元,对应PE为28/22/18倍,公司是国内高质量仿制药龙头,原料药与制剂一体化,产业基础雄厚,是国内药企一致性评价受益性标的,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。 国内业务受制于招标降价的影响;制剂出口低于预期;研发费用大幅增加;一致性评价未通过的风险。

对美制剂出口龙头收获缓释制剂,专利挑战蓄势,新购得本土工厂 制剂出口美国高速增长且储备强劲,新ANDA将拉动营收与毛利双升:(1)2016年底寿科公司拥有28个ANDA,管线中预计有超过30件申请,75个产品处于不同的研发阶段,未来公司管线受益于GDUFA改革,在两年内更快速的批出,且含有2015年起布局的缓控释品种;(3) 对专利将到期新药的首仿申请已展开,甲磺酸帕罗西汀在2017年挑战原研专利成功,未来多个首仿药专利诉讼有望持续取得进展;(3)2016年底收购Par的夏洛特工厂后,新获16个ANDA文号与70亿片产能的美国本土生产基地,有望进入美国管制药品与政府采购药品领域。 进入优先审批、一致性评价收益,出口制剂国内价值凸显 临床核查对公司国内申报影响消退,缬沙坦进入优先审批清单,其它出海品种如艾司西酞普兰、左乙拉西坦、伏立康唑在国内市场均超过10亿。长远看,仿制药一致性评价将重塑仿制药品种的竞争格局,集中度会提高。公司品种回归后竞争者或减少、在招标中受支持,有望持续获取增量。 预计17-19年业绩分别为0.58元/股、0.72元/股、0.91元/股 我们预计公司2017-2019年EPS 分别为0.58元/股、0.72元/股、0.91元/股,最新收盘价对应PE为41/33/26倍,公司作为制剂出口的领先企业,未来国内仿制药业务与制剂出口业务都有明显优势,公司员工持股计划与非公开发行均已完成,华海美国团队稳定且持有子公司少数股权,利益与公司发展高度一致,继续维持“买入”评级。 风险提示 新ANDA获批低于预期;专利挑战带有不确定性;国内政策落地滞后

核心观点: 中报收入20%增长,扣非后归母净利润同比增长59%,业绩低于预期2017年上半年,公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各68.62亿元、3.76亿元、3.57亿元,分别同比增长20.07%、下降11.98%和增长58.60%。其中剔除去年同期出售深圳新鹏和收购Epic Pharma 公司的影响后归母净利润和扣非后归母净利润分别增长8.53%和16.15%,基本保持稳定增长。 二季度单季公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润各35.32亿元、1.78亿元、1.62亿元,分别同比增长16.45%、-31.07%和91.83%,环比增速为6.09%、-9.87%、-16.94%。 毛利率提高,销售费用和研发费用同比增长30%和53%,主要是铺建自营销售队伍和创新研发。 上半年,公司毛利率为38.64%,同比上升2.73pct,销售(11.07亿元,+30%)、管理(6.59亿元,+18%)、财务(2.15亿元,+49%)费用率分别为16.13%、9.60%、3.14%,其中销售费用增长30%,主要是公司扩大营销及合并报表所致。研发费用为3.24亿元,较上年同期增长52.75%,主要系公司坚持自主创新,研发投入持续增加所致。 各子公司业绩均保持稳定增长,宜昌人福和巴瑞增速在10%左右2017年上半年,子公司宜昌人福营收12.84亿元,净利润3.12亿元,同比增长16.71%和8.92%,利润增速稍低主要是研发和制剂出口投入加大;北京医疗营业收入5.28亿元,净利润1.16亿元,同比增长14.38%和11.67%。 参股公司方面,天风证券收益2821万元,较上年同期减少48.66%。 盈利预测与投资评级。 我们预计公司17-19年EPS 分别为0.71元/0.87/1.10元,最新收盘价对应PE 为26/21/17倍,公司未来坚持细分行业领导者的发展战略,继续给予“买入”评级。 风险提示。 新药研发存在风险;制剂出口低于预期。

公司公告中报预增75%~95% 公司公告,经公司财务部门初步测算,预计2017 年半年度归属于上市公司股东的净利润为51104.60 万元-56945.13 万元之间,与公司上年同期相比,预计将增加75%-95%之间;与公司重组置入资产上年同期相比,预计将增加8%-20%之间。 公司公告业绩高增长源于重大资产重组完成,盈利能力较大提升 本期业绩增加的主要原因为:本期公司完成了重大资产重组暨发行股份购买资产并募集配套资金工作,公司主营业务、经营范围均未发生实质性变化,公司整体盈利能力得到较大提升。公司2017 年1-6 月预计业绩中包含了重组置入资产国药控股北京有限公司100%股权、国药控股北京康辰生物医药有限公司100%股权,国药控股北京华鸿有限公司60%股权及国药控股北京天星普信生物医药有限公司51%股权在相应期间所预计实现的业绩。 公司资产重组后打开公司未来发展空间 结合公司公告披露,完成资产交割后,公司正式拥有四家北京优质商业公司的资产,公司在北京地区医药商业的实力大大增强,同时考虑到北京两票制在二季度已经开始推行,参照全国已经执行两票制的省级商业龙头的情况,我们认为未来有利于公司提高在北京地区的市占率。 其次,资产重组之后,上市公司融资平台功能全面打开,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础,有利于公司加快在全国精麻药产业链、口腔全产业链和北京地区商业整合的步伐。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.56元/1.76/1.99元,对应PE分别为20/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。

公司发布预告,2017年上半年业绩同比增长40%~60% 公司发布预告,2017年上半年实现净利润10,941.28万元~12,504.32万元,同比增长40%~60%,捷通泰瑞在5月12日并表(预计并表利润在500万元),其中上半年非经常性损益为1200万元~1400万元(同期为963万元),因此投资收益对公司业绩影响较小,主要反应了主业的较快增长,我们预计主业利润约0.6亿元。 我们统计公司过去四季度的归母净利润分别为0.22元,0.41亿元,0.43亿元,0.74亿元(取业绩预告的中位数估算),可以发现,公司季度业绩呈现环比提高的态势,恢复了过去的高增长态势。 一致性评价逻辑开始兑现,BE业务有望为公司业绩贡献增量 公司是国内的领先的CRO公司,受益于未来仿制药的一致性评价工作。公司在年报中披露,一致性评价是公司在2017年的战略重心,为抓住一致性评价机遇公司制定了一系列计划:整合运营团队,优化临床管理体系,提高生物分析能力,抢占临床资源:计划与超过15家机构合作。 选择性项目承接,大临床业务逐步走出低谷 2015年临床核查导致公司在执行订单的成本提高,毛利率下降,考虑到临床试验合同服务执行时间较长(一般为3年),因此仍会影响公司在2016-2018年的毛利率。随着公司老订单业务逐渐消化,高毛利率的新订单业务占比的提高,预计公司大临床业务有望在2017年逐步走出低谷。 同时韩国子公司DreamCIS去年亏损2758万元,公司通过合同报价、整合资源降低成本等多项措施,预计今年亏损有望收窄。 盈利预测与投资评级 公司是国内领先的临床CRO公司,受益于本土创新药研发的高度景气,我们预计公司17-19年EPS分别为0.55元/0.72元/1.01元,对应PE为48/36/26倍,给予“买入”评级。 风险提示 并购标的业绩承诺不达预期;人工费用上升。

核心观点: 公司公告称两个创新药产品在临床申请上获得进展。 公司公告称公司于近日收到中国食品药品监督管理总局(以下简称“CFDA”)、澳大利亚Alfred医院伦理委员会签发的药物临床试验批件。 其中首个双抗产品A-337获批进入海外I期临床,双分子平台的第一个产品F-627获批进入中国III期临床。 F-627的III期临床申请目前在中美都获得了批准。 根据公司公告,F-627是首个由中国新药研发企业在美国和欧洲开展国际临床研究的生物创新药,已于2016年获得FDA批准开展国际III期临床研究。此次新进入国内III期临床。 F-627主要用于肿瘤患者升白使用,本次III期临床申请中,批准变更制剂规格的申请,由冻干剂变更为预灌封注射剂;批准变更制剂规格的申请,由5mg/支变更为20mg/支和10mg/支。 A-337是公司第一个进入海外临床的双抗药物。 A-337为抗EpCAM×抗CD3双特异性抗体分子,主要针对恶性实体瘤,是首个获批进入临床试验阶段免疫双抗体分子。经查询,目前国内外均无针对相同适应症的同类产品上市销售。目前类似产品仅有欧洲药品管理局于2009年4月20日批准NeoviiBiotechGmbH公司研发的Removab(商品名:“Catumaxomab”)上市销售,该品种主要用于治疗恶性腹水。 盈利预测与投资评级。 2017年1月18日公司非公开发行方案过会,目前批文正在等待中,公司通过收购健能隆收获两个先进的新药研发平台(DiKineTM双分子平台,ITabTM免疫抗体平台),创新药和国际化战略稳步推进,我们预计公司17-19年EPS分别为0.77元/0.92元/1.11元,对应PE分别为20/16/14倍,维持“买入”评级。 风险提示。 增发进展节奏变慢;原料药价格下滑;海外业务不及预期。

BTK抑制剂WXFL10230486胶囊获得临床试验批件 公司公告称人福医药集团收到国家食品药品监督管理总局核准签发的WXFL10230486胶囊的《药物临床试验批件》,该药品由公司和控股子公司湖北生物医药产业技术研究院有限公司(公司持有其87.05%的股权)联合申请,经审查,本品符合药品注册的有关要求,同意本品进行临床试验。 BTK抑制剂是一种可用于类风湿性关节炎临床治疗的激酶BTK不可逆抑制剂 公司公告显示,WX-486(BTK抑制剂)为化学1.1类新药,国内外暂无与公司BTK抑制剂结构一致或类似药物处于临床或上市。据Evaluate Pharma 报道,2013 年全球(类)风湿性关节炎市场销售规模为410亿美元,是仅次于肿瘤的第二大市场,预计到2018年全球市场销售规模会达到521亿美元。 公司于2016年3月提交临床注册申请并获得受理,项目累计研发投入约为2,200万元人民币。根据我国药品注册相关的法律法规要求,公司在收到上述药物临床试验批件后,将着手启动药物的临床研究相关工作,待完成临床研究后,将向国家食品药品监督管理总局递交临床试验数据及相关资料,申报生产上市。 WX-486是公司第二个小分子靶向药,WX-340在去年获批临床 公司公告显示,去年底1.1新药WXFL10040340(PARP抑制剂类药物)获批了临床批件,此次WX-486是公司第二款小分子靶向药,现在公司有两款小分子靶向药获得了临床批件。 盈利预测与投资评级 公司未来坚持细分行业领导者的发展战略,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为23/17/14倍,继续给予“买入”评级。 风险提示 过会到批文仍需时间;新药研发存在风险;制剂出口低于预期。

公司公告拟3.52亿美金出售中原瑞德80%股权,逐步退出血制品业务。 公司公告称,公司与CSLBEHRINGASIAPACIFICLTD.(中文名称为“杰特贝林(亚太区)有限公司”)签署《股权购买协议》,以约35,180万美元将持有的全资子公司武汉中原瑞德生物制品有限责任公司80%股权转让给杰特贝林(亚太区)有限公司。本次交易完成后,公司将持有中原瑞德20%的股权。此次出售目的为人福医药择机退出部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域,同时有望为公司带来21亿元左右的投资收益。 中原瑞德是公司血制品领域的优质资产,但是规模比较小,在行业竞争优势不明显。 公司公告称,中原瑞德是专业从事血液制品的研发、生产与销售的高新技术企业,公司持有其100%的股权。近年来中原瑞德主要通过新建浆站提高采浆量、提升产品收率、推进产品研发等途径不断提高企业经营规模和行业地位,但依靠内生增长实现规模效应受到诸多限制,追赶行业领先企业仍面临诸多挑战。 收购价格高于行业平均水平,剩余20%股权满足绩效条件时退出。 公司公告称,本次收购价格相对于中原瑞德2016年净利润为45.26倍,2017年4月30日的净资产PB为12.86倍,同期血制品行业收购,贵州中泰生物PB为6.76倍,浙江海康生物的PB为3.71倍,同路生物的PB为7.72倍,因此本次出售价格高于行业平均水平。此外,剩余中原瑞德20%股权的估值大致介于9,560万美元和1.424亿美元之间,在满足绩效条件的前提下一方若行使售股权或购股权时,另一方必须接受。 盈利预测与投资评级。 公司拟在强化各细分市场领导或领先地位的同时,择机退出部分竞争优势不明显或协同效应较弱的细分领域。本次收购尚需要股东大会通过,暂时不考虑投资收益,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为23/17/14倍,继续给予“买入”评级。

公司拟以自有资金出资共计28,620万元收购海南康力54%的股权。 公司公告披露,公司拟以自有资金出资共计28,620万元,收购海南通用康力制药有限公司(以下简称“康力公司”)54%股权。其中,以2,650万元收购通用技术集团医药控股有限公司(以下简称“医控公司”)持有的康力公司5%股权;以14,310万元收购海南康迪医药有限公司(以下简称“康迪医药”)持有的康力公司27%股权;以11,660万元收购海南康力元药业有限公司(以下简称“康力元”)持有的康力公司22%股权。 海南康力是海南省主要的冻干粉针剂基地之一,收购价格估值合理。 根据公司公告,康力公司产能充沛、品种结构成熟,是海南省主要的冻干粉针剂生产基地之一。海南康力制药总产能8700万支:冻干5400万支,青霉素1624万支,普通粉针800万支,水针700万支,抗肿瘤176万支。海南康力整体估值5.3亿元,净资产2.5亿元,2016年实现收入2.19亿元,净利润0.32亿元,收购价格对应2016年经营数据计算,PB为2.1倍,PE为17倍。同期申万化学制造业PE为44倍,PB为4.2倍。 本次交易完成后,康力公司有望继续健康、快速发展。 根据公司公告,海南康力在国内市场树立了良好的品牌形象,并具有国内营养用药、抗生素领域的竞争优势。本次交易完成后,在中国医药发展战略的指引下,康力公司将充分结合自身特点和优势,按照品种研发和强化营销双支点、两轮驱动的规划发展,保障其持续、健康、快速发展。 盈利预测与投资评级。 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长。根据公司年报披露,上海新兴、海南康力、长城制药等企业资产注入正在稳步推进,同时公司点强网通战略有望持续推进。我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.35元/1.58元,对应PE分别为22/18/15倍。公司业绩保持快速增长,给予“买入”评级。

核心观点: 国内注射剂出口企业,后续产品丰富 普利制药是国内注射剂出口企业,过去主要从事缓控释、掩味干混、冻干、液体胶囊领域药品的研究开发和生产,产品覆盖抗过敏、儿童药、非甾体抗炎、抗微生物和消化类等多个领域,未来逐渐向高壁垒的注射液出口、儿童药领域发展。 制剂出口差异化定位,布局欧美注射剂市场 根据招股书披露,公司欧美标准生产线建设项目聚焦高端注射剂品种,原因为:①无菌注射剂生产对注射剂车间的控制要求严格,印度乃至美国等国家的过程无菌注射剂厂家要远少于片剂、胶囊的生产厂家;②公司关注的注射剂品种的重点选择技术难度高、适应症人群较小、制药巨头参与度不高,公司可利用细分领域的技术优势,把握部分小品种药物短缺的市场机遇,实现产品的国际注册和销售,并直接受益于公司国内产品的优先审评。 阿奇霉素、更昔洛韦钠等品种等待上市,多个产品获得一致性评价的优先评审资格 公司招股说明书显示,公司制剂出口品种储备较多,主要包括泮托拉唑钠、阿奇霉素、更昔洛韦钠、依替巴肽等品种。 参照CDE优先审评政策以及公示,受益海外认证结果,普利制药多个产品获得优先评审资格,公司公告披露:①注射用阿奇霉素,同步递交美国ANDA申请,已通过FDA现场检查;②注射用更昔洛韦钠,欧盟已批准上市,已通过FDA现场认证;③注射用泮托拉唑钠,同步递交欧盟注册申请,已获得批准上市。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为0.74元/1.07/1.41元,对应PE为46/32/24倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示 国内业务受制于招标降价的影响;制剂出口低于预期;研发费用大幅增加。

核心观点: 公司公告拟出资2.4亿美金参与收购Ansell全球两性健康业务。 公司公告称与中信资本联合收购Ansell全球两性健康业务,其中出资1.2亿美金收购杰士邦54%的股权;其次出资1.2亿美金成立新加坡健康管理,再加银行贷款合计4亿美金,收购Ansell剩余全球两性健康业务。 Ansell是全球第二大安全套生产企业,是全球两性健康领域的领导者。 公司公告显示,AnsellLtd.是全球安全套市场第二大企业(数据来源: AC尼尔森),在全球55个国家运营30多个品牌,包括LIFESTYLES、JISSBON、SKYN、ZERO、MANIX等多个安全套品牌,以及在上述品牌下的人体润滑剂、情趣用品等相关业务。本次收购完成之后,公司有望拥有全球先进的安全套产品研发体系、生产技术、质量体系和产品储备,多个全球知名品牌以及与此相应的全球营销体系和销售网络,成为仅次于利洁时(杜蕾斯母公司)的全球细分领域领导者。 收购价格位于行业平均水平,未来公司会整合相关资产进行海外上市。 公司公告显示,本次收购,杰士邦90%股权价值2亿美金,对应2016年估值为PE18.5倍,Ansell其余业务估值4亿美金,对应EV/EBITDA为15倍,PE为20倍,收购价格位居行业平均水平范围内,合理适中。 公告显示,人福医药未来整合自有两性健康资产,未来打造海外资本平台。公司下属北京玛诺生物制药股份有限公司、武汉人福健康护理产业有限公司、天津中生乳胶有限公司、北京人福卫生用品有限公司等控股子公司近年来在健康护理、两性健康等细分市场快速发展,已培育“aware爱卫”、“Key”、“西妮”等具备一定知名度的品牌和产品线。在此基础上,公司公告择机启动相关资产的海外上市工作,打造人福医药的海外资本平台。 盈利预测与投资评级。 海外收购仍需要商务部等部门进行审核,暂不考虑业绩并表,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为25/19/16倍,继续给予“买入”评级。 风险提示。 过会到批文仍需时间;制剂出口低于预期。

注入优质医药商业资产,成为北京分销龙头,受益市场集中度提高。 为解决同业竞争问题,公司进行重大资产重组,购买国控北京100%、北京康辰100%、北京华鸿60%、天星普信51%股权,四家企业为北京优质医药商业企业。公司公告,完成收购后,公司一举成为北京医药分销龙头,市占率达到17%,随着今年阳光采购、两票制等政策带来利好,公司受益于北京医药市场分销集中度提高的历史机遇,未来市场份额进一步提高。 麻精特药全国分销平台,持续强化全产业链布局,开展国际化业务。 公司是国内竞争力最强的麻精特药一级分销商,公司公告显示,近年市场份额在80%左右。公司在重组完成之后,会持续强化麻精特药全产业链布局,积极向上下游延伸,丰富麻精药品种;同时开展麻药国际化业务。 发展口腔器械,丰富创新经营模式,打造特色医疗终端创新平台。 依托控股子公司国药前景覆盖全国的销售渠道网络以及品牌优势,借助融资平台,加速口腔全产业链建设,打造全国知名的口腔产品服务商品牌;依托控股子公司国瑞药业,大力发展现有工业;丰富创新经营模式,把握市场发展趋势,保持领先优势。 后续股权激励和国企改革稳步推进,维持“买入”评级。 考虑到资产重组,公司没有同大股东一起实施股权激励计划,改在重组后单独实施。我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为28/24/21倍,预计6月份成功资产重组之后公司备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为22/20/18倍,维持“买入”评级。

公司收购北京四家医药商业公司,标的资产完成交割公司公告,公司在资产重组过程中交易的标的资产国控北京100%股权、北京康辰100%股权,北京华鸿60%股权及天星普信51%股权目前已经完成工商变更登记手续,标的资产目前已经完成工商变更。 公司重大资产重组完成关键一步,预计整体工作在二季度完成本次资产交割完成表示公司在重大资产重组事项上又迈出关键一步。 在工商变更的过程中,华鸿和天星普信涉及到日本股东,需要变更法人代表和董事,手续较多,目前资产交割完成,标志着程序复杂的关键阶段已经完成。标的资产工商变更完之后,还将进行整个重组的股权变更,主要是向国药控股等机构发行股份和相关登记结算事宜。 结合此前年报公司自身披露,我们预计国药股份的重大资产重组项目在经过一年多紧张高效的推进工作之后,大概在2017年二季度完成。 公司资产重组后业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间结合公司公告披露,完成资产交割后,公司正式拥有四家北京优质商业公司的资产,公司在北京地区医药商业的实力大大增强,在北京地区商业收入约300亿元,市占率为17%,位居第一名,同时考虑到北京两票制在二季度已经开始推行,参照全国已经执行两票制的省级商业龙头的情况,我们认为未来国药股份在北京地区的市占率会不断提高。 公司资产重组后业绩有望大幅增厚,按照四家商业公司的业绩承诺,我们预计重组后国药股份的EPS有望增厚20%以上,其次,资产重组之后,上市公司融资平台功能全面打开,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础,公司未来在全国精麻药产业链、口腔全产业链和北京地区商业整合的步伐会加快。 盈利预测与投资评级我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为27/23/21倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为21/19/18倍,维持“买入”评级。 风险提示工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。