公司公告称非公开发行方案过会,大股东持股比例有望进一步上升 公司公告称2017年5月5日证监会对人福医药非公开发行股票进行了审核,根据审核结果,公司非公开发行方案过会。本次非公开发行方案在2016年9月1日公告,后来经过两次修订之后才最终过会,按照本次方案,大股东当代科技拟以17.76元认购不超过6724万股票,合计金额不超过11.9亿元,锁定期为三年,大股东持股比例有望从24.49%增长到28.24%,对公司的控制力进一步加强,也体现了大股东对公司股权的重视和对公司未来发展的信心。 其次,公司第一期员工持股计划在2015年9月购买公司2914万股,成交金额在4.74亿元,成交均价为16.26元,存续一年,近期公司公告存续期延长到2018年6月23日,体现了管理层和员工对公司未来的信心。 核心主业-麻药业务受益于医保目录调整和CFDA药审改革 2016年报披露,公司核心主业-宜昌人福子公司在2016年收入和净利润仅保持个位数增长。人保部网站披露,在2017年宜昌人福的两个品种纳布啡、氢吗啡酮纳入国家医保目录,同时考虑到CFDA正在推行药审改革,新药审批节奏正在加快,根据公司年报披露,公司在研管线麻药品种丰富,包括磷丙泊酚、瑞马唑仑、M6G、羟考酮缓释片等,有望为公司原有麻药业务提供持续增长的动力。 制剂出口业务是公司明后两年业绩的主要弹性 公司公告显示,2016年制剂出口业务的主要子公司普克公司仍亏损3100万元,在研产品获批进度缓慢。随着FDA药审改革,审批时间缩短,公司在研产品管线有望受益。 盈利预测与投资评级 年报显示,公司开始从追求收入规模的多元化战略转向聚焦主业,注重效益的发展战略,我们预计公司17-19年EPS分别为0.84元/1.11/1.35元,对应PE为24/18/15倍,继续给予“买入”评级。 风险提示 继续拓展多元化业务;过会到批文仍需时间;制剂出口低于预期。

公司公告SHR9146收到美国临床批件,肿瘤免疫治疗再进一步 公司公告称控股孙公司Hengrui Therapeutics Inc.收到FDA通知,允许公司开展IDO抑制剂-SHR9146的临床试验,此前公司已有PD-1抗体、PD-L1抗体、细胞疗法、溶瘤病毒等,本次IDO抑制剂的研发,表示公司肿瘤免疫疗法的布局更进一步。目前IDO抑制剂主要是INCYTE和NewLink参与,候选化合物分别处于III期和I期临床,此外BMS 986205和PF 06840003也进入I期临床,Epacadostat目前处于领先地位,SHR9146跟Epacadostat结构类似,而其余分子与Epacadostat结构相差很大。 公司全球化创新进入新的阶段,未来成长空间进一步打开 2009-2014年属于公司国际化的试水阶段,每年仅能申报1-2个产品进入美国临床,同时主要以学习经验为主,比如2009年进入美国临床开发的瑞格列汀,同类药物西格列汀2006年已经在美国上市。此后申报美国临床的创新药也多以国内临床得到初步人体试验数据后进行,而美国创新药贵在时间,相差半年时间对上市后销售额预期也会差别很大,本次IDO抑制剂在美国率先进入临床开发意味着真正以美国为目标市场。 2017年1-5月份,公司已收获了4个美国临床批件,包括SHR-1316(抗PD-L1抗体)、SHR-A1403(C-Met的ADC单抗)、SHR8554注射液(靶向μ阿片受体)和SHR9146(IDO抑制剂)。公司正在致力于构建全面创新优势,综合利用全球优势的创新资源:Hengrui Therapeutics是恒瑞在美国专门负责临床开发的控股孙公司,与美国著名的高瓴资本合资;2015年7月公司从美国Tesaro公司引入新型止吐药,2016年11月从日本Oncolys BioPharma公司授权新型溶瘤病毒的中国区权益。 盈利预测与投资评级 公司创新和国际化双轮驱动,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为41/35/28倍,维持“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;创新药从获得临床试验批准,需要经过I-III期临床和注册申报阶段,中间存在一定的不确定性;海外业务拓展低于预期。

公司公告17年1季度扣非净利润实现29%的增长,业绩符合预期。 公司公告称17年1季度实现收入65.95亿元,净利润3.30亿元,扣非净利润3.30亿元,分别同比增长23%,29%,29%,实现EPS0.31元,业绩符合预期。公司收入毛利率为13.4%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为2.23亿元,1.26亿元,同比增长14.5%和-4.9%,财务费用为0.13万元,同比减少29%。 扣除泰丰并表影响,内生增长在25%以上。 根据公司公告,2017年1季报泰丰医药并表3个月,新增1400万净利润,同期2016年1季报并表1个月利润,在扣非3.30亿净利润的基础上扣除该部分影响,我们预计公司内生增长在25%以上。 医药商业过去一年取得实质进展,借助两票制机遇完成全国布局。 根据国家卫计委在1月份的文件,两票制政策2018年在全国全面推广,医药商业的新一轮整合时代开始,也为公司提供了低成本收购大量优质中小型商业公司的历史机遇。在过去一年多来,公司已经成功收购泰丰医药70%股权,湖北通用新设十堰通用、广东通用新设佛山通用、广东通用在汕头新设粤东公司、黑龙江新设通用医疗,商业布局更加完善,投资并购工作取得实质进展,未来以物流为支撑,以推广为核心的全国商业体系有望建立起来。 盈利预测与投资评级。 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长。根据公司年报披露,上海新兴、海南康力、长城制药等企业资产注入正在稳步推进,同时公司点强网通战略有望持续推进。我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.35元/1.58元,对应PE分别为22/18/15倍。公司业绩保持快速增长,给予“买入”评级。 风险提示。 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期;国企改革进度放慢。

核心观点: 公司公告17年1季度净利润实现25%的增长,业绩符合预期。 公司公告称17年1季度实现收入71.5亿元,净利润5.44亿元,扣非净利润5.34亿元,分别同比增长16%,25%,26%,实现基本EPS 1.12元。整体收入毛利率为28.15%,销售费用、管理费用分别为11.3亿元,1.70亿元,财务费用为0.11亿元,分别同比增长17%,-4.5%和-56%。 工业板块保持稳定增长,商业面临短期压力增速下滑。 全资工业子公司中美华东一季度整体收入增速20%左右,利润增速23-24%左右:百令胶囊一季度增速约17-18%,同比略有下降;阿卡波糖销售总体正常,增速约26-27%;公司免疫线3个品种增速均有不同程度回升,平均增速约20%;消化产品线泮托拉唑较为稳定,增速约为14-15%。与去年同期相比,中美华东管理费用中研发费用增加约2000万元,主要原因为一致性评价、海外制剂出口认证、新药研发等工作的推进,研发费用同比增加;其它费支出则总体稳定。 一季度公司商业同比增速约13-14%,受阶段性政策影响,同比增速略下滑,利润增速约10%,比收入增速略低。因浙江省二次议价范围扩大,由杭州等4个地市全面铺开到全省11个地市,对医院销售端价格调整影响增大;在浙江省药价联动的政策环境下,若中标企业产品的中标价格在其它省份低于在浙江价格,则需要按新的最新价格进行调整,该政策的实行,对经销商和医院端的价格调整将会成为常态;此外,受今年处国家医保目录调整影响,相关经销产品价格有所调整,医药商业企业需要对医院供货价格进行垫款补差(后再与生产厂家进行结算,商业公司承担着上下游价差确认和结算的工作)。上述政策对公司商业造成一定影响。 盈利预测与投资评级。 公司公告披露,外延的国内外并购及相关资本运作是公司中长期规划,未来国际化战略值得期待,我们预计公司17-19年EPS 分别为3.67元/4.44元/5.31元,对应EPS 分别为24/20/17倍。公司创新和国际化业务值得期待,给予“买入”评级。 风险提示。 泮托拉唑等核心产品招标降价;海外业务扩展不利。

公司公告17年1季度净利润实现12%的增长,业绩符合预期公司公告称17年1季度实现收入331亿元,净利润9.99亿元,扣非净利润9.39亿元,分别同比增长13%,12%,21%,实现基本EPS0.37元。整体收入毛利率为12.38%,稳中有升,销售费用、管理费用分别为17.6亿元,9.21亿元,财务费用为1.75亿元,分别同比增长17%,12%和21%。经营活动产生的现金流量净额3.76亿元,同比增长19%。 工业板块收入实现20%的增长,商业受益于两票制政策的执行工业板块收入实现20%的增长,内生增速在11%左右。公司医药制造业务实现营业收入37.94亿元,同比增长19.94%,毛利率50.61%,较上年同期下降0.34个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为14.14%,较上年同期上升1.33个百分点。医药工业的高增速一方面来自于新收购的澳洲上市公司Vitaco公司的并表(大概贡献9%的增速),一方面来自公司系列低价药产品销售快速增长。60个重点产品实现销售收入18.93亿元,同比增长15.07%,占工业销售收入的比重为49.90%。重点产品中,预计全年销售收入超过1亿元的大品种有26个。 商业板块收入增速在13%,受益于两票制整合。公司医药分销业务实现营业收入294.85亿元,同比增长12.93%,毛利率6.15%,较上年同期上升0.16个百分点,扣除两项费用后的营业利润率为2.64%,较上年同期上升0.02个百分点。公司医药零售业务实现营业收入12.80亿元,同比增长4.30%。报告期内,公司完成徐州医药、徐州淮海药业、广东中山医医药的股权并购,有力支持了公司在苏北和广东地区的商业业务。 盈利预测与投资评级公司作为国内医药行业的工商业龙头,2016年度收入超过千亿元,未来受益于医药行业集中度提高的趋势,我们预计公司17-19年EPS分别为1.34元/1.52元/1.75元,对应EPS分别为18/16/14倍,给予“买入”评级。 风险提示两票制政策执行力度不够;海外业务扩展不利;国企改革进度缓慢。

公司公告17年1季度扣非净利润实现15%的增长,符合预期 公司公告称17年1季度实现收入35.7亿元,净利润1.41亿元,扣非净利润1.40亿元,分别同比增长9.1%,15.2%,15.4%,基本实现EPS0.30元。经营性现金流0.75亿元,同比减少68%,主要是支付到期应付票据与业务周期需要导致。 公司收入毛利率为7.46%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为0.58亿元,0.38亿元,同比增长28%和-15%,财务费用为-0.04亿元,同比减少5百万元。 核心商业增速稳健,工业板块在1季度业绩表现较好 我们预计公司核心商业收入依然保持10%左右的增长,同时工业板块趋势开始向好:控股子公司国瑞药业(持股比例61%)受到国家药品招标,限抗,新药审批政策改革等影响,2016年净利润为0.24亿元,下滑42%,1季度国瑞股份业务开始进入恢复阶段,收入增速在30%以上。1季度投资收益为0.28亿元,同比增长40%,主要是联营企业-宜昌人福营销改革开始发力,舒芬太尼销售良好,纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展,工业板块增速有望复苏。 资产重组预计二季度完成,业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间 年报披露,国药股份的重大资产重组项目,经过一年多紧张高效的推进工作,预计在二季度完成。此次重组项目以国药股份为平台,整合国控系统内的北京四家医药商业资产,同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%,同时全面打开上市公司融资平台功能,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为28/24/22倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为22/20/18倍,公司未来重组完成后,在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快,继续给予“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。

公司公告17年1季度净利润实现46%的增长,中报业绩预增15-45% 公司公告称17年1季度实现收入8.66亿元,净利润1.99亿元,扣非净利润1.80亿元,分别同比增长5%,46%,32%,实现基本EPS0.18元,业绩符合预期。非经常性损益部分主要来自政府补助,报告期内政府补助为1826万元。经营性现金流为1.0亿元,增长较多,主要是报告期销售收入增加,销售回款增加所致。 公司收入毛利率为55.95%,较去年提高11.99个百分点;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为1.33亿元,0.72亿元,0.16亿元,同比增长23%,10%和158%。公司预告中报净利润为4.19-5.28亿元,同比增长15%-45%。 复方黄黛片进入医保谈判目录,期待医保产品放量 复方黄黛片是治疗APL的特效药,根据人社保网站披露,复方黄黛片本月进入医保谈判目录。我们在近期发表的《以复方黄黛片为核心的血液肿瘤管线日渐丰富产品战略清晰》对复方黄黛片的价值做了详细介绍。 公司公告在今年国家医保目录调整中有11个独家产品纳入,不乏缩宫素鼻喷剂、皮敏消等好品种,但是放量仍需各省医保目录调整与执行,各省招标和进院等流程,因此产品放量仍然需要等待一段时间。 “整合、创新、国际化”的中长期发展规划进展顺利 公司购买国药一心8个血液肿瘤,以及致力于全球大分子生物研发与生产的DHY公司53.8%股权,获得了两个先进的新药研发平台(DiKineTM双分子平台,ITabTM免疫抗体平台),创新和国际化战略进展顺利。 盈利预测与投资评级 2017年1月18日公司非公开发行方案过会,目前批文正在等待中,我们预计公司17-19年EPS分别为0.77元/0.93元/1.14元,对应PE分别为21/18/15倍,维持“买入”评级。 风险提示 增发进展节奏变慢;原料药价格下滑;海外业务不及预期。

公司公告17年1季报净利润实现19%的增长,基本符合预期 公司公告称17年1季度实现收入31.7亿元,净利润8.12亿元,扣非净利润8.05亿元,分别同比增长18.8%,18.6%,17.4%,基本实现EPS0.34元。业绩基本符合预期。公司收入毛利率为86.8%,同比增加1.2个百分点,毛利额同比增长20%,主要是高毛利的创新药业务快速增长;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为11.4亿元,6.3亿元,同比增长17%和28%,财务费用为-0.19亿元,同比增加0.21亿元。经营性现金流为6.10亿元,同比增加6.5%,主要是因为报告期内支付的增值税为6.65亿元,同比增加35%。 仿制药管线受益于中美药审节奏加快,获批仿制药批件不断增多 公司2016年全年获得仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个。仿制药研发进度明显加快,重磅首仿药-磺达肝癸钠、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)均纳入优先审评,卡泊芬净在2017年批准上市,预计2017年获批仿制药批件会不断增多。海外仿制药管线,2017年2月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液,2017仍有望获批地氟烷等3个以上ANDA,受益于FDA整体仿制药审批加快,整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。 创新药形成良性发展趋势,后期管线生物药比例不断提升 根据公司公告,创新药产品群形成:阿帕替尼进入国家医保谈判目录,艾瑞昔步新进医保,市场空间开始打开,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。硫培非格司亭重新提交上市申请,ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。 盈利预测与投资评级 受益于药审节奏和国际化进度加快,公司国内和海外临床投入不断增多,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为42/35/28倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期。

核心观点: 复方黄黛片是APL 治疗领域的一线药物,五年生存率在90%以上。 复方黄黛片是亿帆医药的独家品种,主要治疗APL(急性早幼粒细胞白血病)患者,成分是硫化砷,五年生存率在90%以上,基本可以治愈APL。 相比静脉砷剂,口服版本的复方黄黛片采取“君臣佐使”思想,可改善患者预后、提高生活质量,大幅降低住院费用。 复方黄黛片源自“君臣佐使”配伍原则,并被现代医学证明疗效优于单方,成分中的青黛等起到了辅助治疗的作用,降低了不良反应。 北大人民医院临床研究证实,复方黄黛片可取代ATO,可改善患者预后、提高生活质量以及降低医疗费用,复方黄黛片新进入2014年中国APL指南,顺利成为一线用药。 血液肿瘤创新药在中国的商业化,外资药企富有更多的成功经验。 作为患者人数较少的血液肿瘤药物,必须采取以价补量的战略,在欧美,血液肿瘤是诞生了美罗华、格列卫、瑞复美、万珂等重磅炸弹的领域,主要是FDA 对孤儿药的政策支持和医保部门的支持。 在中国,伊马替尼等孤儿药通过科学定价和适应症拓展也做到了20亿收入的体量,是国内运作相关药物企业的成功经验。 盈利预测与投资评级。 亿帆收购天康,结合国药一心,搭建以复方黄黛片为核心的血液肿瘤线,重塑销售战略:①复方黄黛片效仿格列卫,科学定价+适应症拓展,有望成为大品种;②收购国药一心血液肿瘤线,为后来持续性增长搭建丰富的管线,目前共有2个上市新药,8个在研品种;③组建以全球血液瘤龙头新基制药销售骨干为班底的销售团队,覆盖国内主流血液科室。 复方黄黛片在2015年才进入亿帆体内,收入占比不高,但未来对业绩的贡献会不断增大,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.77元/0.92元/1.11元,对应PE 为21/18/15倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。 风险提示。 复方黄黛片未进入医保;复方黄黛片降价以及销售不及预期;核心产品招标降价;创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期。

年报业绩符合预期,2017 年1 季报净利润同比增速44%,1 季报业绩超预期 公司公告2016 年全年实现收入49.2 亿元,净利润7.94 亿元,扣非净利润6.23 亿元,经营性现金流8.82 亿元,分别同比增长18%,41%,30%和63%。实现基本EPS0.60 元,扣非后实现EPS 为0.47 元,分别同比增长20%和12%。EPS 增速慢于净利润增速主要是报告期内公司向5 名投资者非公开发行A 股股票2.2 亿股导致股本增厚摊薄净利润所致。 公司整体业务毛利率32.9%,同比下降0.2 个百分点;费用方面,公司销售费用、管理费用、财务费用分别为3.77 亿元,4.45 亿元,0.23 亿元,同比增长15%,7%和24%。 公司拟向全体股东每10 股派发现金股利3 元(含税)。同时公司公布2017 年1 季报,收入为9.26 亿元,净利润为0.97 亿元,扣非净利润为0.87亿元,分别同比增长17%,44%和42%,业绩超预期 分业务看:智能配电业务取得突破,医疗产业布局初显成效 分业务看,公司智能配电收入为39.2 亿元,同比增长16%,医疗服务收入为6.16 亿元,同比增长27%,融资租赁业务3.40 亿元,同比增长32%。 报告期内,在公司管理层和全体员工的共同努力下,公司经营状况取得良好增长。智能用电业务国网中标额位列第一梯队,南网及自购业务取得行业领先;智能配电业务取得重大突破,医疗产业布局初显成效。 盈利预测与投资评级 2016 年度,在国内经济发展进程放缓,国网公司招标规模略有降低的背景下,公司重点推进规模达成、市场开拓、降复杂度及信息化,同时通过资源合理配置、高目标牵引,聚焦品质、毛利、交期及团队夯实经营基础,仍然取得了一定成绩。同时加强宁波明州医院经营管理水平,加快鄞州妇儿医院项目的筹建工作,推动医疗健康战略落地。 我们预计17-19 年EPS 为0.68/0.83/0.96 元,对应PE 17/13/12 倍,给予“买入”评级。 风险提示 智能电表行业竞争激烈;民营医院管理风险。

核心观点: 公司公告16年全年净利润增长-7%,同时一季报业绩预增20-50% 公司公告称16年实现收入14.20亿元,净利润1.59亿元,扣非净利润1.42亿元,分别同比增长21%,-7%,-13%,基本实现EPS0.63元。业绩基本符合预期。公司拟以2017年3月29日的总股本3.93亿股为基数,向全体股东按每10股派发现金红利1.5元人民币,共计分配5897.28万元。 公司收入毛利率为27.86%,同比去年减少7.41个百分点;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为0.40亿元,1.90亿元,同比增长101%,-6%。经营性现金流为2.41亿元,同比增加16%。其中销售费用大增的原因是报告期新增子公司宁波丰众化工有限公司销售费用增加所致。 公司预告一季报业绩为0.49-0.62亿元,同比增长20%-50%,主要系头孢类医药中间体产品和谷胱甘肽产品销量同比增长、朗依制药三月份业绩纳入合并报表范围。 分业务来看,公司头孢侧链业务增速稳定,谷胱甘肽业务同比下降25% 分业务看,头孢侧链活性酯系列产品实现收入59,548万元,同比增长6.89%,占营业收入的41.92%;其他医药化工产品实现收入44,511万元,同比增长6.59%,占营业收入的31.34%;生物制药及特色原料药产品实现收入15,159万元,同比下降25.42%,占营业收入的10.67%。 朗依重组顺利,公司在2016年稳步推进转型升级战略 报告期内,公司收购朗依制药100%股权获中国证监会正式核准,同时公司稳步推进转型升级战略,围绕打造金城特色制药产业链目标,推动与ACSDOBFARSPA的战略合作、组建制剂事业部、投资上海仟德股权合伙企业,拓宽了企业在医药、健康领域的投资渠道。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为0.91元/1.23元/1.52元,对应PE分别为27/20/16倍。公司通过“原料制剂一体化、治疗领域品牌化、国际国内联动化”三大战略实现转型升级,看好公司长期发展,给予“买入”评级。 风险提示 原料药业务下滑;并购整合进度低于预期;海外业务拓展低于预期。

核心观点: 公司公告16年全年扣非净利润实现53%的增长,业绩符合预期 公司公告称16年实现收入257.4亿元,净利润9.48亿元,扣非净利润8.92亿元,分别同比增长25%,54%,53%,基本实现EPS0.92元,业绩符合预期,在之前业绩快报预告范围内。公司收入毛利率为11.8%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为8.6亿元,6.3亿元,同比增长4%和24%,财务费用为4176万元,同比减少38%。同时拟每10股派息2.66元(含税)。 分业务来看,医药商业净利润增速最快,受益两票制政策显著 分业务来看,公司工业、商业和国际贸易分别实现收入25.6亿元,171.8亿元,68.5亿元,同比增长9%,42%,1%,净利润3.32亿元,3.73亿元,4.13亿元,同比增长37%,80%,54%。净利润占比基本为30:33:37。 其中医药商业利润增速最快,公司受益两票制政策显著。 分子公司来看,河南天方和中国医保贡献了70%的净利润增量 从子公司看:河南天方和中国医保分别实现了净利润3.11亿(同比+101%)和0.20亿(扭亏),分别贡献了1.56亿元和0.62亿元的新增净利润,合计新增2.18亿净利润,总共贡献公司70%的净利润增量,对整体净利润增速的贡献为35个百分点。 盈利预测与投资评级 公司是医药行业中的三家央企之一,公司布局工商贸三个领域,工商业预计未来三年均保持快速增长,同时外延方面,根据年报披露,上海新兴等优质资产注入工作会稳步推进,医药商业领域的并购也会大力推动。 2016年公司已经成功收购泰丰医药70%股权,湖北通用新设十堰通用、广东通用新设佛山通用、广东通用在汕头新设粤东公司、黑龙江新设通用医疗,商业布局更加完善,投资并购工作取得实质进展。 我们预计公司17-19年EPS分别为1.11元/1.35元/1.58元,对应PE分别为21/17/15倍。公司业绩保持高速增长,给予“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期;国企改革进度放慢。

公司公告16年全年扣非净利润实现10.4%的增长,基本符合预期 公司公告称16年实现收入133.9亿元,净利润5.48亿元,扣非净利润5.40亿元,分别同比增长10.83%,6.8%,10.4%,基本实现EPS1.14元。经营性现金流5.91亿元,同比增长34%。公司收入毛利率为7.4%,基本保持稳定;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为2.15亿元,1.87亿元,同比增长-6%和11%,财务费用为-0.15亿元,同比减少0.3亿元。同时拟每10股派息2元(含税)。 分业务来看,核心商业增速稳健,国瑞等工业板块期待未来复苏 公司商品销售收入(不计内部抵销)为136亿元,同比增长11%。产品销售(国瑞药业)和仓储物流分别实现收入2.9亿元,1.9亿元,同比增长-10%和13%,其中控股子公司国瑞药业(持股比例61%)受到国家药品招标,限抗,新药审批政策改革等影响,净利润为0.24亿元,下滑42%,同时无水乙醇审评延期,我们预计未来有望逐渐恢复。联营企业-青海制药、宜昌人福净利润增速分别为20%和5.5%,预计随着宜昌人福纳布啡等新产品放量和制剂出口业务开展,工业板块增速有望复苏。 公司资产重组进展顺利,业绩有望大幅增厚,打开未来发展空间 年报显示,国药股份公司于2016年2月18日停牌启动公司重大资产重组项目,经过一年多紧张高效的推进工作,先后取得国资委、上交所、商务部、发改委等相部门的审核批复。此次重组项目以国药股份为平台,整合国控系统内的北京四家医药商业资产,同时募集配套资金用于标的公司业务发展项目。重组之后公告披露2015年EPS有望增厚23.4%,同时全面打开上市公司融资平台功能,为公司未来整合与创新发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 我们预计公司17-19年EPS分别为1.30元/1.50/1.70元,对应PE分别为26/23/20倍,重组后备考EPS为1.65元/1.82元/2.00元,对应PE分别为21/19/17倍,公司未来重组完成后,在北京地区中小型商业、全国麻药二级分销商、口腔医疗产业链等领域并购有望加快,继续给予“买入”评级。 风险提示 工业板块持续低迷;资产重组进度低于预期;并购拓展低于预期。

公司公告16年全年扣非净利润实现19%的增长,基本符合预期。 公司公告称16年实现收入110.9亿元,净利润25.9亿元,扣非净利润25.9亿元,分别同比增长19.1%,19.2%,19.3%,基本实现EPS1.10元。同时拟10股送2股派1.35元。考虑15年PD-1海外授权的2500万美金首付款收益,16年实际内生增速依然保持在20%以上,业绩基本符合预期。公司收入毛利率为87.07%,同比增加1.79个百分点,毛利额同比增长22%,主要是高毛利的创新药业务快速增长;从三项费用来看,公司销售费用、管理费用分别为39.23亿元,20.43亿元,同比增长23.5%和23.0%,略快于收入端的增长,财务费用为-1.66亿元,同比减少0.18亿元。公司研发费用为11.84亿元,同比增长33%。 国内仿制药管线受益于药审改革,海外获批仿制药不断增多。 公司2016年全年获得仿制药临床批件36个,仿制药制剂生产批件2个。仿制药研发进度明显加快,舒利迭仿制药获得临床批件,重磅首仿药-磺达肝癸钠、注射用紫杉醇(白蛋白结合型)均纳入优先审评,卡泊芬净在2017年批准上市。海外仿制药管线,2016年获批七氟烷,2017年2月份收获顺阿曲库铵和多西他赛注射液,2017仍有望获批地氟烷等3个以上ANDA,整个海外仿制药管线有望成为明后两年的业绩增长点。 创新药形成良性发展趋势,后期管线生物药比例不断提升。 根据公司公告,创新药产品群形成:阿帕替尼销售顺利,艾瑞昔步新进医保,市场空间开始打开,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每2-3年都有创新药上市的良性发展态势。临床前阶段生物创新药占比超过70%。ADC、肿瘤免疫平台和吡咯替尼是国际化创新看点。 盈利预测与投资评级。 公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司17-19年EPS分别为1.33元/1.61元/1.96元,对应PE分别为39/32/26倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。

公司公告多个品种入选国家医保目录 根据公司公告,经统计,山东金城医药股份有限公司全资子公司上海金城药业有限公司、控股子公司广东金城金素制药有限公司以及全资子公司北京朗依制药有限公司三家子公司共有23个药品纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2017年版)》(以下简称“国家医保目录”)。 23个品种中,金城医药有四个大品种最为受益 2017年版医保目录印发,23个品种中,金城医药子公司北京朗依三个大品种最为受益。分别为:富马酸比索洛尔胶囊、萘丁美酮分散片,由国家乙类医保品种调整为国家甲类医保品种;硝呋太尔胶囊,新纳入国家乙类医保品种。 金城医药淄博总部在研的腺苷蛋氨酸(注射剂),已进入报批阶段,为国家乙类医保品种。 其中,硝呋太尔是独家剂型,疗程费用是外用制剂的两倍,目前收入在5000万左右,低基数叠加新进医保利好,未来仍会处于成长阶段; 按照米内网样本医院数据放大,比索洛尔和腺苷蛋氨酸都是10亿级别的仿制药,竞争格局良好,主要竞争对手都在2-3家左右,金城医药未来有望成为上述领域的新进入者,分享行业增长的蛋糕。 考虑到上述产品在金城医药的利润构成不到5%,进入国家医保目录后未来这些品种会为公司未来业绩贡献比较大的增量。 盈利预测与投资评级 公司管理层积极进取,决心打造妇科大健康产业集团,引进海外创新药,从谷胱甘肽和头孢中间体老业务过渡到创新药产业,未来成长空间较大,我们预计公司16-18年EPS 为0.65/0.73/0.90元,目前股价对应PE37/33/27倍,考虑朗依并表,16-18年备考EPS 为0.94/1.13/1.24元,目前股价对应PE26/21/19倍,维持“买入”评级。 风险提示 谷胱甘肽原料药价格下滑;头孢制剂进展不顺。