城市布局:依托一二线,辐射优质三线 中南建设的项目布局主要集中在二线及受益于一线城市购买力外溢的优质三线城市,区域则集中在长三角、中西部、京津冀及珠三角等核心城市圈。公司将一半以上的资源投入优质三四线城市,主要是因为三四线周转率更高,未来公司将动态调整一二线和三四线城市的拿地比重,在追求高效的同时兼备稳定性。 负债水平:真实负债率较低,年报有望大幅改善 公司历史上缺乏优化资产负债表的意识,净资产规模较小。在2017年引入新的管理团队后,开始注重净资产的提升,净负债率出现了显著的改善,从2017年底的233.2%下降到2018年三季度的156.3%,降低了76.9个百分点。而公司有息负债相较于销售规模的比值较小,安全性高于行业内房企的平均水平。整体来看,公司的偿债压力有限,负债率有望持续改善,不必过度担忧杠杆的问题。 盈利能力:引入明星高管团队,利润率显著改善 过去公司的净利润率显著低于行业平均水平,管理效率较低,费用率高企。但自2017年引入职业经理人团队后,公司积极推进小盘深耕战略,同时积极推行各项员工激励措施,有效提高了运营管理效率,降低了费用率,叠加16、17年销售的高毛利项目进入结算期,预计公司的利润率将得到大幅改善。 估值水平:业绩释放有基础,实际估值仍处低位 根据2018年业绩预告,公司估值仍高于行业平均水平。但考虑到公司当前已售未结资源丰富,同时可售货值充裕,未来销售仍有望高速增长,三年十倍的高标准期权激励行权条件大概率可以实现。我们认为,公司有业绩释放的基础与动力,实际估值较低,未来值得期待。 投资建议 中南建设经历管理层改革后,实现业绩与销售的跨越式增长,盈利能力修复,财务状况显著改善,可售资源丰富,业绩释放动力强劲。我们预计公司2018-2020年营业收入将达到535/845.3/1318.6亿元,2018-2020年EPS分别为0.56/1.13/1.99元,对应PE分别为12.7/6.3/3.6,近三年最高、最低、中位数PE分别为147.2/15.4/61.6倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示:房地产政策调控收紧,销售不及预期,期权激励解锁条件未达标。

一、事件概述 蓝光发展公布业绩预增公告,预计公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为21.5亿元到24.5亿元,同比增长57%到79%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约为22.5亿元到25.5亿元,同比增长68%到91%。 二、分析与判断 全国化布局,业绩大幅增长 预计公司2018年实现归属于上市公司股东的净利润约为21.5-24.5亿元,同比增长57%-79%;公司在立足成都大本营的同时,深耕长三角和粤港澳大湾区等核心城市群,全国化布局持续推进,助推业绩高增长。 销售高增,拿地稳健 2018年公司实现销售金额1041.7亿元,同比增长79.13%;实现销售面积1025.6万平方米,同比增长68.33%;超额完成全年1000亿元的销售目标,位列行业第27。全年公司拿地总价约284亿元,同比增长65.4%;拿地金额占销售金额的27.2%,较17年小幅下降1.8个百分点,投资保持稳健。 高管增持,彰显持股信心 2018年7月高管增持后,于2018年12月再次增持,合计增持953.67万股,占公司总股本的0.32%,增持金额为5001.54万元,充分彰显管理层对公司未来的信心。 三、投资建议 蓝光发展业绩高速增长,销售规模快速扩张,拿地节奏把控良好,管理层增持提振持股信心。预计公司18-20年EPS为1.11、1.63、2.44元,对应PE为4.8/3.3/2.2倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为26.2/7.2/16.4倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 招商蛇口发布业绩预增公告,公司预计2018年实现归属上市公司净利润145亿元-155亿元,同比增长15%-22%。 二、分析与判断 核心业务协同发力,助力业绩稳定增长 公司预计2018年实现归属上市公司净利润145亿元-155亿元,同比增长15%-22%;经营业绩同比增长主要系社区开发业务毛利同比增加约33亿元,园区开发业务毛利同比增加约10亿元,公司各项业均处于良好的上升趋势,助力业绩再创新高。 销售大幅增长,拿地趋于稳健 公司2018年的销售金额为1705.8亿元,同比增长51.3%,实现销售面积827.4万平方米,同比增长45.2%;超额完成全年1500亿元的销售计划,排名跃居行业第12。全年拿地总价约为940亿元,同比增长4.9%,拿地额与销售额比为55%,较17年下降22个百分点,投资态度趋于谨慎。 回购股份,提振持股信心 公司拟斥资20-40亿元回购社会公众股份,回购上限为23.12元/股,较当前收盘价18.68元/股溢价约23.8%。本次回购将提升股东回报,增强投资者信心,也是公司对自身未来发展前景及价值的认可。 三、投资建议 招商蛇口业绩稳定增长,销售大幅增长,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位。预计公司18-20年EPS为1.93、2.40、2.96元,对应PE为9.2/7.4/6.0倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为45.5/15.7/8.2倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

业绩高速增长,财务状况良好 2018 年前三季度,新城控股实现归母净利润31.2 亿元,同比增长56.7%;公司成长能力突出,业绩增速连续多年保持在50%以上;销售利润率在龙头房企中保持较高的水平,销售金额口径的费用率逐年下滑,坚持高周转成就高ROE,盈利能力行业领先;负债整体改善,优于行业平均。 全国布局,销售大增,实现跨越式发展 2018 年全年公司实现销售金额2211 亿元,同比增长74.8%,位列行业第8,复合增速高达85.2%。公司拿地策略较为稳健,重点布局长三角与中西部,过去发力三四线,未来一二线将是公司未来布局的重点。当前土地储备充足,可保证未来2-3 年的推盘,预计销售增速将保持在较高的水平。 双轮驱动高速发展,打造新的盈利增长点 商业地产全国化布局,发展步入快车道;截止2018 年底,新城已布局95 座吾悦广场,其中已开业42 座。经测算,2019 和2020 年公司租金及管理费收入有望达40.2 亿元和66.2 亿元,同比增长85.7%和64.7%。 盈利预测与投资建议 新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式,实现业绩与销售的跨越式增长,盈利能力与运营能力突出,商业地产业务收入大幅增加,融资成本可控渠道多样,财务状况良好。我们预计公司2018-2020 年营业收入将达672.7/962/1301.1 亿元,2018-2020 年EPS 分别为4.32/6.14/8.03 元,对应PE 分别为6.7/4.7/3.6,近三年最高、最低、中位数PE 分别为71.2/6.8/12.3 倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示 房地产政策调控收紧,销售不及预期,商业地产发展不及预期。

一、事件概述 1月23日,中信证券发布未经审计的2018年业绩快报,实现营业收入372.2亿元,同比下降14%,实现归母净利润93.9亿元,同比下降17.8%。 二、分析与判断 市场因素致业绩承压,总体表现优于行业水平 2018年证券市场环境波动明显,全年股权融资约1.2万亿元,降幅30%,发行数量509家,同比下降了54%。仅有40%投行承销商完成了IPO首发。日均交易量3700亿元同比下降19%。受市场因素影响,中信业绩承压明显,归母净利润下滑低于月度数据表现,但仍好于1-12月经营数据中可比上市券商整体净利润下滑25%。 盈利能力处于行业领先,业务竞争优势明显 2018年前三季度中信证券实现净利润77亿元,盈利能力处于行业领先地位。受去年同期高基数影响,四季度归母净利润下滑约41%,拖累全年增速表现。公司核心业务竞争优势明显:全年主承销规模9477亿元,位列行业第一,投行业务优势突出。股基交易市占率5.2%位列行业第二。资管月均规模1.5万亿元,主动管理超过6000亿元均为行业第一。场外衍生品新增交易量位列第二。 收购广证持续推进,规模化优势持续巩固 1月22日中信证券回复上交所问询函,明确收购广证将提升广东及华南地区的核心竞争力。其中关注点:1)交易金额不超过134.6亿元,PB评估值为1.2倍,低于前期交易评估值1.7倍,协同发展空间可期。2)完成收购后中信在广东省的营业网点总数将由18家增至50家,整体经纪业务市场份额有望增长10%。3)越秀金控将成为5%以上控股股东并享有董事席位,并承诺解除26%的股票质押,将进一步加强“粤港澳大湾区”战略合作。4)未来合并纳入分类评价,子公司定位为华南地区从事特定业务,避免利益冲突和同业竞争,并加强内控建设和风险管控。 三、投资建议 中信证券持续推进并购事项,将显著提升华南区域实力,进一步巩固整体竞争优势。目前券商板块PB有所修复至1.3倍,市场改革政策催化下板块估值上行趋势明确。预计公司2019-2020年预测PB分别为1.35和1.3倍,维持推荐评级。 四、风险提示:收购整合进度不及预期。

一、事件概述 新城控股公布2018 年业绩预增公告,公司预计2018 年度实现归属于上市公司股东净利润为90 亿元到105 亿元,同比增长49%到74%;归属于上市公司股东的扣除非经营性损益的净利润为70 亿元到80 亿元,同比增长40%到60%。 二、分析与判断 ? 结算高增叠加双轮驱动,业绩持续高成长 公司预计2018 年度实现归属于上市公司股东净利润为90-105 亿元,同比增长49%-74%;扣非后归母净利润为70-80 亿元,同比增长40%-60%;新城继续保持高成长,净利润创历史新高,主要原因是:(1)2018 年公司的房地产项目结算金额较2017 年有较大的增长;(2)吾悦广场公允价值变化带动非经营性损益大幅增加。 ? 销售首进前十,拿地趋于谨慎 2018 年全年公司实现现售金额2211 亿,同比增长74.8%,实现销售面积1812.1 万平方米,同比增长95.2%;超额完成全年1800 亿的销售目标,跻身行业第8。公司新增土地总地价868.9 亿元,较上年小幅下降2.8%,拿地金额与销售金额之比从上年的0.71 下降到0.39,投资态度趋于谨慎。 ? 商业地产发展迅猛,吾悦广场全国布局 公司始终坚持“住宅+商业”双轮驱动的模式,截止2018 年底,公司在全国79 个大中城市共布局95 座吾悦广场,其中已开业数达42 座,较17 年增加19 座,全年实现租金及管理费收入21.6 亿元,同比增长102.6%,平均出租率高达98.81%。公司商业地产势头正猛,租管费收入持续高增,将为公司提供稳定的现金流,也夯实了公司未来业绩持续增长的基础。 三、投资建议 新城控股业绩持续高增,销售再创新高,商业地产收入大幅增加,财务状况良好,预计公司18-20 年EPS 为4.56、5.98、7.67 元,对应PE 为5.9/4.5/3.5 倍,近三年最高、最低、中位数PE 分别为71.2/6.8/12.3 倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 华夏幸福发布两则公告;一、公司公布1-12月经营简报,公司全年实现销售金额1634.8亿元,同比增长7.45%;销售面积1502.2万平方米,同比增长57.56%。二、公司完成2019年第一期超短融资券,发行总额25亿元,票面利率5.5%,期限270天。 二、分析与判断 销售面积持续高增,异地复制效果显著 公司1-12月实现销售金额1634.8亿元,同比增长7.45%;销售面积1502.2万平方米,同比增长57.56%。从细分区域看,公司在环南京、环杭州及环郑州的计划总投资为353.9亿元、325.9和177.1亿元,分别同比增长66.2%、107.5%和1401.8%,京津冀之外的区域销售占总销售面积的51.5%,较上年增长约144%;综合来看,公司在京津冀之外的异地复制效果显著。 多元化融资,成本可控 公司完成2019年第一期超短融资券,发行总额25亿元,票面利率5.5%,期限270天。相较于2018年发行的超短期融资券票面利率的6%,本次发行的票面利率仅为5.5%,融资成本显著下降。本次超短融资券的发行,充分反应出金融投资机构对优质民企的支持,有效提振了民企的信心。 优化债务结构,推动业务发展 公司近期在国内和海外市场以多种渠道连续发行债券募集资金,融资渠道畅通,预计将有效缓解公司现金流压力,助力公司发展。 三、投资建议 华夏幸福在全国各地区深入布局产业新城和产业小镇,独特业务模式为自身构筑了护城河。公司积极加强与各类机构战略合作,异地复制继续提速,未来业绩可期。预计公司18-20年EPS为4.00、5.10、7.56元,对应PE为6.5/5.1/3.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为20.2/6.2/13.4倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控继续收紧,异地复制不达预期。

拟斥资20-40亿元回购,彰显信心 招商蛇口拟不低于20亿元、不超过40亿元以集中竞价交易的方式回购部分社会公众股份,本次回购股份的资金中,公司自有资金的比例不低于20%,其余资金来源于银行贷款等其他合法资金。若全额回购且按回购总金额上限和回购股份价格上限测算,预计回购股价为23.12元/股,较当前收盘价17.71元/股溢价约30.6%,回购股份数量为1.73亿股,约占公司总股本的2.19%。本次回购将提升股东回报,增强投资者信心,也展现出公司对自身未来发展前景的信心以及对自身价值的认可。 提高员工积极性,有效拓展融资渠道 本次回购股份的50%将用于股权激励或员工持股计划,将有效提高员工的积极性,且有助于维持企业的长远战略和稳定发展;另外50%则将用于转换上市公司发行的可转换为股票的公司债券,为公司开拓融资渠道打下良好的基础。 销售快速增长,未来业绩可期 公司2018年1-12月销售金额为1705.8亿元,同比增长51.3%,完成全年销售计划的113.7%。预计公司2019年销售将继续保持稳定增长,未来业绩可期。 投资建议 招商蛇口业绩快速增长,盈利质量提升显著,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位。预计公司18-20年EPS为2.12、2.48、3.04元,对应PE为8.4/7.1/5.8倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为45.5/15.7/8.2倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 招商蛇口公布2018年12月经营简报称,公司12月实现销售金额217.7亿元,同比增长113.9%;销售面积约115.8万平方米,同比增长78.7%。2018年1-12月公司累计销售金额约1705.8亿元,同比增长51.3%;累计销售面积约827.4万平方米,同比增长45.2%。 二、分析与判断销售同比大幅增长,环比显著提升 公司12月单月实现销售金额217.7亿元,同比增长113.9%,环比上升36.8%;销售面积115.8万平方米,同比增长78.3%,环比上升40.4%;销售均价为18800元/平方米,环比下降2.5%。在下半年销售趋弱和高基数的背景下,公司岁末加大推盘力度,12月单月销售金额大幅增长,销售能力凸显。在未来一二线城市销售价格较为平稳的情况下,预计公司2019年销售将继续保持稳定增长。 拿地金额下降,投资态度较为谨慎 12月公司在杭州、南京、武汉等地新获取7个房地产项目,拿地总价为43.25亿元,同比下降60.2%,较11月45.89亿元的拿地总价,环比下降5.8%,公司拿地意愿显著减弱,主动控制拿地节奏,投资以谨慎为主,确保各项财务指标的健康。 超额完成销售计划,未来可期 公司2018年销售金额1705.8亿元,达到年初1500亿元计划的113.7%,超额完成全年目标。公司通过强化自身定位和计划质量,实现了规模的快速扩张,完成了既定的目标,未来值得期待。 三、投资建议 招商蛇口业绩快速增长,盈利质量提升显著,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位。预计公司18-20年EPS为2.12、2.48、3.04元,对应PE为8.0/6.8/5.6倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为45.5/15.7/8.2倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策调控加剧,销售不及预期。

销售维持增长,环比显著提速 公司12月单月实现销售金额225.3亿元,同比增长6.4%,环比上升30.8%;销售面积220.8万平方米,同比增长41.1%,环比上升52.2%;销售均价为10205元/平方米,环比下降14.1%。公司年底加大推盘力度,在上年同期销售高基数的背景下,12月单月销售金额依然保持增长,彰显销售能力。在未来一二线城市销售价格较为平稳的情况下,预计公司2019年销售将继续保持稳定增长。 拿地金额大增,投资转向一二线 12月公司在温州、北京、南京、沈阳及合肥等地新获取14个房地产项目,项目以一二线城市居多;拿地总价为149.77亿元,同比增长56.9%,较11月34.46亿元的拿地总价,环比大幅增长334.6%;楼面均价为5273元/平方米,同比增长151.2%;12月公司的拿地意愿显著加强,投资态度转为积极,拿地楼面均价大幅上行。 销售超额完成全年目标,商业收入高速增长 公司2018年销售金额2211亿元,达到年初1800亿元计划的122.8%,超额完成全年目标。公司2018年租管费收入为21.6亿元,同比增长105%,现金流及增长稳定,未来值得期待。 投资建议 新城控股业绩快速增长,销售持续靓丽,商业地产收入大幅增加,财务健康,预计公司18-20年EPS为4.87、6.37、8.34元,对应PE为5.0/3.8/2.9倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为71.2/6.8/12.3倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策调控加剧,销售不及预期。

一、事件概述 万科公布2018年12月经营数据,公司12月实现合同销售面积438.7万平方米,合同销售金额630.1亿元;2018年1~12月份公司累计实现合同销售面积4,037.7万平方米,合同销售金额6,069.5亿元。 二、分析与判断 12月销售金额微幅增长,岁末加速推盘 万科12月单月实现销售金额630.1亿元,同比增长1.3%,环比增长8.0%;销售面积438.7万平方米,同比下降3.2%,环比增长23.4%;销售均价为14363元/平方米,同比增长4.6%,环比下降12.4%。在去年12月销售高基数的背景下,公司单月销售金额依然保持增长,主要是公司在年底加大推盘力度所致。 12月投资保持稳健,环比有所增加 12月万科新增加32个新项目,其中22个为住宅项目,10个为物流地产。公司单月拿地总价为321.3亿元,同比增长1.5%,环比增长21.8%;新增计容建筑面积485.2万平方米,同比下降7.5%,环比增长23.8%;公司拿地力度较11月有所提升,在当前土地市场遇冷的背景下,预计公司将继续保持中性的拿地节奏。 全年销售稳步增长,业绩值得期待 2018年1-12月公司累计实现销售金额6,069.5亿元,同比增长14.5%;销售面积4,037.7万平方米,同比增长12.3%;公司全年销售规模实现稳定增长,为将来业绩释放打下了坚实的基础,未来公司的业绩值得期待。 三、投资建议 万科销售与业绩稳定增长,土地储备丰富,业绩释放空间较大,财务状况良好,多元化业务稳健发展。预计公司18-20年EPS为3.32、4.32、5.44元,对应PE为7.5/5.8/4.6倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为18.5/8.0/12.8倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控加剧,销售不及预期。

销售增速保持稳健,环比大幅增长 公司12月单月实现销售金额约206.6亿元,同比增长12%,环比上升80%;销售面积约178.4万平方米,同比增长9%,环比上升92.7%;销售均价为11581元/平方米,环比下降6.6%。公司年底加大推盘力度,在去年12月销售高基数的情况下,单月销售金额依旧保持了一定的增长,展现出良好的销售能力。 拿地金额大幅增加,投资积极性提高 12月公司在绍兴、温州、丽水、常州等地新获取11个房地产项目,拿地金额为86.6亿元,创下半年以来单月最高拿地金额,较11月的43.6亿元,环比增长98.6%,年底公司的拿地意愿显著增强。 建筑业务良性发展,中标金额稳定增长 建筑业务在2018年12月份新承接27个项目,预计合同总金额31.8亿元,比上年同期增长2%;1-12月公司新承接项目预计合同总金额366.5亿元,比上年同期增长24%。建筑业务稳定发展,未来将有效增厚公司的整体利润。 投资建议 中南建设业绩高速增长,销售增速保持较高水平,土地储备丰富,可售结算资源丰富。预计公司18-20年EPS为0.58、1.01、1.56元,对应PE为9.9/5.7/3.7倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.2/15.4/61.6倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策调控加剧,销售不及预期。

一、事件概述 12月24日,中信证券发布公告称在筹划发行股份拟购买广州证券100%股权,交易对方为广州越秀金融控股集团,计划将标的资产重组为全资子公司。 二、分析与判断 拟交易标的为广州证券100%股权,并购重组已经入最后协商阶段 根据中信证券本次公告内容,正在筹划发行股份购买广州证券100%资产事项,涉及两家上市公司、两家证券公司资产重组,交易对方越秀金控触及重大资产出售。目前双方已经签署了意向性合作协议,明确交易标的、资产范围和签订安排。本次停牌时间预计不超过5个交易日。 广州证券上半年净资产112.7亿元,归母净利润亏损0.29亿元 广州证券是我国首批专业证券公司,第一大股东广州越秀金融控股集团有限公司,持股比例67.24%,其实际控制人为广州市国资委。广州证券的经营范围包括证券经纪、融资融券、发行承销、资产管理、自营业务、投资咨询等,具有综合经营实力。2018年上半年总资产483亿元,净资产112.7亿元。总营收8亿元,归母净利润亏损0.29亿元。公司营业部数量135个,受托资产规模1864亿元。年内主承销规模266.8亿元,其中股权融资66亿元、债券融资201亿元,一季度股基交易市占率0.45%。 广证恒生为首家CEPA合资投资咨询机构,完成收购将巩固中信领先地位 广州证券经过多年的发展具有区域优势,设有35家分公司业务范围涵盖全国。全资子公司涵盖投资、期货、研究等领域,参股金鹰基金24%股份,其中,广州期货于2017年初成功挂牌新三板。广证恒生为CEPA框架协议下国内首家合资证券投资咨询公司,依托恒生银行及恒生证券资源开展大投行和财富管理综合服务,具有开拓跨境产品和增值服务能力。预计完成本次收购后,收购方中信证券将进一步巩固行业领先地位,加强区域竞争实力,推动规模化发展。 三、投资建议 当前券商板块PB为1.2处于历史低位,预计2019-2020年中信证券EPS为1.17、元,PB为1.2和1.1,维持推荐评级。 四、风险提示:1、并购交易进度不及预期;2、并购标的盈利不及预期。

一、事件概述2018年12月20日,华夏幸福公告称,本期公司债券品种一的发行规模为30亿元,期限5年,票面利率为7.00%;品种二的发行规模为40亿元,期限7年,票面利率为8.3%。 二、分析与判断超额发债,彰显融资实力华夏幸福公告,本期公司债券基础规模为10亿元,超额配售60亿元,发行总规模达70亿元。其中,品种一的发行规模为30亿元,期限5年(2+2+1年期),发行利率7.0%;品种二的发行规模为40亿元,期限7年(5+2年期),发行利率8.3%。在年末资金面较紧的情况下,公司本期发行的债券是今年民营企业单期发行规模最大、期限最长的公司债券,且整体成本可控,展现出公司强大的融资能力。 投资者结构多元化,市场认可度高本期债券投资者结构多样,其中包括大型保险金融机构、大型国有银行、股份制银行、城商行、公募基金、券商自营、券商资管以及信托公司等国内主要债券投资机构。本次超额发行债券,充分反应出金融投资机构对优质民企的支持,有效提振了民企的信心。 优化债务结构,推动业务发展公司近期在国内和海外市场以多种渠道连续发行债券募集资金,融资渠道畅通,将有效缓解公司现金流压力,助力公司发展。 三、投资建议华夏幸福在全国各地区深入布局产业新城和产业小镇,独特业务模式为自身构筑了护城河。公司积极加强与各类机构战略合作,异地复制继续提速,未来业绩可期。预计公司18-20年EPS 为4.00、5.10、7.56元,对应PE 为6.7/5.3/3.6倍,公司近三年最高、最低、中位数PE 分别为20.2/6.2/13.4倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控继续收紧,异地复制不达预期。

一、事件概述 2018年12月17日,招商蛇口发布公告称,为进一步厘清与公司控股子公司招商局置地(0978.HK)之间同业竞争的问题,公司与招商局置地订立《经修订及重列不竞争契据》,取代现行《不竞争协议》及《修订及更替协议》。 二、分析与判断 重修协议,互惠互利 12月17日,招商蛇口与公司控股子公司招商局置地签订《经修订及重列不竞争契据》,取代现行《不竞争协议》及《修订及更替协议》,以解决同业竞争的难题。根据此次协议,招商局置地将继续在广州、佛山、南京及句容开展排他性的房地产业务,退出重庆与西安的房地产业务,并放弃暂未进入城市的优先选择权;此外,招商局置地将摆脱地域限制,在全国范围内以小股投资的方式参与项目投资。由此,两家公司将有效解决同业竞争的问题,优化区域资源分配,提高整体运营效率,实现双赢。 双平台战略清晰,协同发展 修改《不竞争协议》后,公司在A股和港股的上市平台战略发展清晰,未来公司将充分发挥境内外双平台的优势,协同共赢。 轻重并举,操作灵活 招商局置地的业务发展将转变成轻重并举的模式,聚焦房地产业务的同时,逐步增加轻资产投资及运营业务,其在业务操作上更为灵活。三、投资建议 招商蛇口业绩快速增长,盈利质量提升显著,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位。预计公司18-20年EPS为2.12、2.48、3.04元,对应PE为8.8/7.6/6.2倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为45.5/15.7/8.2倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控政策加剧,销售数据不及预期