Q2收入业绩均斩获双位增长，小家电龙头护城河逐步夯实据公司公告，2020Q2公司单季度营收同比+19.6%，归母净利润同比+12.8%，收入利润均恢复双位数以上高景气增长，除20Q1受到疫情影响外，公司自18Q4以来连续7个季度实现双位数稳健增长，优质品类赛道及灵活渠道政策优势得以逐步夯实。 “健康”基因叠加新零售，产品渠道双引擎助力业务稳步修复产品端，公司聚焦“健康”基因及用户痛点，把握免洗食品加工机，无涂层蒸汽饭煲及蒸汽除菌拖把等优质品类赛道，同时推动SKY等核心系列产品进入主销价位段，进一步抢占主流市场。其中上半年公司食品加工机、西式电器、及以Shark清洁电器为主的其他产品分别同比增长14.6%、34.8%、115.1%，收入占比分别提升至45.2%、15.7%及5.7%；渠道端，延续一季度以来新渠道探索，在线直播、内容种草等模式结合，精准触达目标消费客群的同时，带动公司线上线下渠道实现快速复苏。 产品结构优化带动毛利率同比+0.3PCT，经营性现金流同比大幅增长近2倍2020H1公司实现毛利率32.6%，同比+0.3PCT，食品加工机、西式电器及清洁电器等毛利率较高的产品占比提升带来整体产品结构优化，而毛利率相对较低的营养煲业务主要受到海外疫情冲击，收入占比大幅下降7.0PCT，推动公司毛利率结构性提升；同时，公司研发费用同比+3.41%维持较高投入水平；净利率同比-0.5PCT至9.2%；经营性现金流同比大幅+198.0%综上预计公司2020-2022年EPS分别为1.21，1.41，1.61元，对应PE36.1x，31.1x，27.1x，行业可比公司Wind一致性预期2020年平均估值为41.8x，考虑到公司高端新品与清洁电器共同开启上行周期，内外销协同成长空间值得期待，维持“推荐”评级。

一、事件概述 公牛集团于8月17日晚间发布2020年度半年报，据公司公告，2020年上半年共实现营收41.1亿元，同比-17.4%；实现归母净利润8.0亿元，同比-24.6%；扣非归母净利润8.0亿元，同比-24.3%。公司业绩表现基本符合此前市场预期。 二、分析与判断 Q2单季度收入实现同比持平，B端渠道实现快速发展 据公司公告，2020年二季度，公司实现营收同比-0.7%，归母净利润同比-4.6%，单季度收入基本实现同比持平，销售复苏稳步推进。其中产品端，公司仍坚持装饰化、护眼、数码化等差异化特色，不断推出具有辨识度的新品；渠道端，公司大力拓展B端渠道，在集团层面设立B端事业部整合内外部资源，同时已与保利、融创、索菲亚、欧派等诸多地产公司及家居龙头达成合作，此前相对薄弱的B端渠道实现快速发展。产品及渠道双向空间拓展顺利，下半年业绩表现及进一步复苏情况值得期待。 毛利率同比-2.7PCT，产品及渠道结构变动或为短期承压成因 公司2020年上半年实现毛利率37.4%，同比-2.7PCT，其中Q1及Q2单季度毛利率分别同比+0.5PCT、-5.4PCT。毛利率的变动或受到产品端及渠道端双重影响，其中产品端毛利率相对较低的LED照明及数码配件类业务占比提升；渠道端，B端渠道在Q2的快速开拓及交付等，或带动整体毛利率短期承压小幅下行。 研发费用同比+9.0%，主流品类研发投入维持高位 2020年上半年公司实现净利率19.6%，同比-1.9PCT；期间费用率13.6%，同比-0.9PCT。其中销售及财务费用下降较大，主要由于运输费用减少1.0亿元及利息收入增加0.2亿元所致；同时研发费用同比+9.0%，在各大主要产品上公司仍然保持较高研发投入。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年将分别实现EPS4.13、4.75、5.20元，对应PE39.2、34.1、31.1元，当前行业可比公司平均wind一致性预期PE为36.5x。考虑到公司为民用电工龙头，在已有转换器及墙开业务领域具备强大优势的同时，LED照明、数码电工及B端渠道等领域具备较大上行空间，拓展进度顺利，后续发展值得期待，给予“推荐“评级。 四、风险提示： 竞争格局恶化，新业务拓展不及预期等。

一、事件概述 公司于22日晚间发布2020年半年度业绩快报,据公告显示,公司2020年1-6月实现营业总收入81.87亿元,同比-16.76%;实现归母净利润6.66亿元,同比-20.48%。公司半年度经营表现符合预期。 二、分析与判断 经营实现稳步复苏,二季度收入同比增长超10% 据公司公告,2020年1-6月公司共实现营收81.87亿元,同比-16.76%;其中Q2单季度实现营业收入46.06亿元,同比+5.59%。由于公司根据财政部《企业会计准则第14号》调整收入计算方式,将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减了今年上半年的营业总收入,若按照同口径计算,实际营业收入同比增长10.84%,公司受到疫情冲击影响逐步消退,经营实现稳步复苏。 线上占比提升毛利率同比-1.65PCT,积极拥抱新模式或打开新一轮上行空间 2020年上半年公司实现毛利率25.12%,同比-5.66PCT,若按照原准则同口径计算,同比-1.65PCT。公司于疫情冲击下,加强线上渠道营销力度,应对线下门店受到的冲击,电商渠道占比提升致使公司整体毛利率略有下行。小家电行业受益于品质追求需求崛起及疫情期间消费习惯迁徙的催化,由迎合需求向创造需求阶段转移。公司积极拥抱电商新模式,结合线下渠道优势,有望受益行业规模扩充红利,打开新一轮上行空间。 单季度净利率同比+0.4PCT,盈利能力同步收入有所修复 2020年上半年公司实现归母净利率8.14%,同比-0.38PCT,其中Q2单季度归母净利率7.81%,同比+0.40PCT,单季度盈利能力相较Q1已有所修复。一方面公司线下渠道投入费用略有降低,另一方面,由于子公司所得税税率变化,所得税费用率有所下调。 三、投资建议 我们预计公司2020-2022年将实现EPS2.51、2.87、3.13元,对应PE31.4、27.5、25.2x。当前行业可比公司2020年wind一致性预期平均PE为42.3x,考虑到公司收入及盈利能力同步有所复苏。同时积极拥抱电商渠道及新模式,受益于行业规模扩充红利,打开新一轮上行空间,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 疫情影响超预期,竞争格局加剧等。

库存去化压力下全年收入略有下行,出货端修复值得期待 公司2019年初渠道库存水平较高,为保证良性发展、维护经销商利益,公司主动降低提货任务,支持经销商刺激动销,去化库存,因此全年收入承压略有下行。截至年末已取得较好效果,19Q4公司单季度收入同比增速由负转正,后续出货端修复值得期待。 洗碗机等嵌入式新品逆势增长,表现亮眼 公司烟机、灶具、热水器三大传统品类2019年收入分别同比-9.3%,-12.0%及-12.3%,受到厨电行业整体需求低迷及公司库存去化影响较大。在此基础上公司积极开拓新品类实现多元化增长,2019年公司洗碗机、蒸烤一体机及净水器分别同比+50.5%、195.3%及100.0%,逆势增长表现亮眼,其中蒸烤一体机单品类收入突破亿元。 降本增效及精细化管理助力毛利率同比+0.9PCT 受到行业景气度低迷及竞争加剧影响,公司整体产品均价有所下行,但通过产品模块化、生产效率提升及供应链管理的强化带动降本增效,收效显著。2019年公司实现毛利率48.3%,同比+0.9PCT,逐步收窄与高端龙头间的差距。 竣工回暖及旧改托底全年市场,需求有望稳步释放 由于产品与装修、安装高度相关,华帝Q1受到疫情冲击较大,收入同比-48.1%,与行业增速基本同比。展望全年,竣工数据回暖及旧改政策等有望对厨电行业需求形成托底,疫情冲击过后随前期积压需求稳步释放及中小品牌出清,龙头表现仍值得期待。 投资建议 预计公司2020-2022年EPS分别为0.91,1.02,1.11元,对应PE12.2x,10.9x,9.9x,当前行业可比公司2020年Wind一致性预期平均估值为18.1x,考虑到公司景气度企稳回升,地产政策或对需求形成托底,渠道及产品拓展顺利,维持推荐评级。 风险提示:需求复苏不及预期,竞争格局加剧。

积极促销叠加疫情冲击下,单季度收入业绩受到冲击 据业绩快报测算,公司2019Q4-2020Q1收入分别同比-12.3%,-44.2%~-49.5%,归母净利润分别同比-49.8%,-70%~-77%。公司连续两个季度业绩出现较大波动,主要是由于2019Q4公司进竞争开展了“百亿让利”活动,积极的促销政策对单季度利润造成一定压制。同时客观受到疫情冲击,2020Q1的空调生产、销售及安装均有较长时间的停滞。 终端复苏已逐步开启,竞争格局渐明晰,全年业绩有望表现出韧性 4月以来随疫情冲击减弱,生产端基本已实现了复工复产,同时据经销商反馈终端销售情况逐周有所好转,并有望在五一黄金周前后恢复到正常水平,一季度滞后的装修及购置需求有望逐步释放。同时尽管全年行业价格战预期仍在,但考虑到一季度销售停滞冲击下部分地方性品牌退出市场,以及7月1日新能效标准等级实施后中小品牌的进一步出清,龙头份额有望稳步提升,一定程度上缓解较为紧张的竞争及增长压力。综合来看行业竞争格局有望逐渐明晰,预计价格战对龙头影响有限,全年业绩有望表现出韧性。 回购及激励方案提供安全边际,核心资产估值修复可期 考虑到股权转让后治理端的改善,格力当前估值水平已处于较低位置。公司近期通过回购及股权激励进一步绑定核心员工利益,有望对公司股价形成支撑,同时进一步完善公司中长期激励机制。加之全年5-6%的股息率预期为公司提供充足的安全边际,销售复苏预期下,核心资产估值修复值得期待。 投资建议 预计2019-2021年公司EPS分别为4.10、4.18、4.94元,对应PE13.8、13.5、11.4倍。 当前行业可比公司2020年wind一致性预期PE为12.1倍,考虑到公司产业链布局领先护城河深厚,需求稳步复苏,市场份额进一步提升,应有一定溢价,给予“推荐”评级。 风险提示:销售复苏不及预期,行业竞争加剧。

厨房小家电行业增速稳健,美苏九三家份额稳中有升 厨房小家电行业使用频率较高,需求相对确定,同时细分领域新品层出不穷,增长动力充足,行业需求保持平稳增长。Euromonitor数据显示,2018年我国厨房小家电行业销售规模达544.6亿元,2010-2018年行业规模实现复合增速8.1%。竞争格局方面,美的、苏泊尔、九阳三家龙头较早进入市场竞争,产品线与渠道布局完备,份额领跑行业,保持稳中有升态势。 九阳多元化产品矩阵已现,清洁电器有望注入新增长点 九阳近年来积极扩充产品矩阵,豆浆机产品收入占比已不足三成,建立起以豆浆机、破壁机、电饭煲、西式小家电及吸尘器等多品类共同增长的多元化产品矩阵,增长动力充足。同时收购SharkNinja后有望在产品、研发、渠道等多方面协同,拓宽国内清洁电器市场的同时逐步开拓海外市场,全球化布局可期。 产品技术储备充足,高端产品引领差异化竞争 九阳产品技术储备充足,产品力领先市场,紧扣市场“懒人”痛点和集成化趋势先后推出“SKY”系列高端产品。一方面免洗等功能在市场中鲜有竞品,引领差异化竞争,另一方面带动公司整体产品结构优化,在毛利率较高的豆浆机产品占比下降的同时维持整体毛利率保持稳定。 渠道调整叠加门店升级,渠道实力承载高端产品放量 公司已于2018年完成对经销商渠道的优化调整,实力较弱的经销商被清理,渠道实力得以提升的同时,配合Shopping Mall店铺、品牌形象店铺等高端店铺的建设,渠道稳步向高端化转型以承载公司高端产品销售。 投资建议 综上,预计2019-2021年公司将实现归母净利润8.61/9.99/11.52亿元,对应EPS1.12/1.30/1.50元,PE23.9/20.6/17.9x。2019年行业平均可比估值水平27.3x,考虑到公司产品矩阵完备,产品力领先市场,同时新品类有望持续开辟新增长点,表现持续优于行业,给予推荐评级。 风险提示 行业需求走弱,新品推进低于预期等。

一、事件概述 8月 31日海通证券发布了 2019年中报,上半年实现营收 177.4亿元,同比+62.1%,归母净利润 55.3亿元,同比+82.3%,基本 EPS 为 0.48元/股,加权平均ROE 为 4.6%。 二、分析与判断 业绩保持高增长,行业头部地位稳固 海通证券上半年营收和净利润规模位列行业第 3,头部地位稳固,归母净利润同比+82%,扣非后同比+98%延续一季度高增长势头。公司投资端表现亮眼,二季度投资净收益达到 22亿元,推动投资收益同比+100%,公允价值变动净收益二季度较一季度明显下滑,但上半年仍录得 13亿元好于去年同期,推动业绩高增长。 自营+信用+经纪收入贡献半数收入,资管收入同比逆势增长自营业务大幅增长,同比增速分别达到+213%,收入占比达到 33%。经纪业务同比+14%、信用业务同比-7%,二者收入占比分别为 13%和 11%。资管业务收入逆势同比+32%,好于行业水平,投行业务同比+8%、占比 9%。资产配置方面,上半年权益及衍生品投资规模 230亿元占净资本 32%,固收类投资规模 967亿元占净资本 135%,规模较上年末增加了 23和 131亿元,占比分别提升 3个和 18个百分点。 核心竞争力和国际业务实力保持领先,再融资计划稳步进行公司资本实力领先,净资产、净资本均位列行业第 3。上半年股基交易金额达到 5.8万亿元同比+30%,客户资产 1.7万亿元较去年末增加 26%。投行股债主承销金额超 1900亿元保持行业前五梯队、净收入达行业第 3。海通国际股权融资承销数量位居香港市场第 1,完成“瑞幸咖啡”美股 IPO 呈现国际承销实力。集合资管规模增长 55%至 773亿元,主动规模 1373亿元同比+27%,推动资管收入逆势增长。 7月公司 200亿元定增计划获监管受理,投向集中 FICC 和资本中介。 三、投资建议 考虑去年下半年低基数效应,公司全年业绩增速达到 50%以上具有确定性。当前板块 PB 为 1.6X,距离 2016-2017年平均 1.8X 有上修空间。公司目前 PB 为 1.3X低于整体水平,预计 2019-2020年 PB 为 1.3X 和 1.2X,维持推荐评级。 四、风险提示:自营收入不及预期。

一、事件概述 8月 28日晚,新华保险发布 2019年半年度报告,公司上半年实现营业收入902.32亿元,同比提升 7.8%;合计实现归母公司净利润 105.45亿元,同比提升 81.8%; 基本每股 EPS3.38元,去年同期为 1.86元;归母公司加权 ROE 为 14.59%,较同期提升 5.74个百分点。 二、分析与判断 非经常损益正向贡献+退保金大幅减少,释放净利润 非经常性损益加退保金大幅减少,推升净利润水平,上半年减税利好政策兑现,公司非经常性损益项目共计纵向贡献利润 18.51亿元。退保率方面,上半年公司退保率仅 1%,较去年同期的 4%下降了三个百分点,上半年公司退保金仅 68.73亿元,去年同期数据为 257.56亿元,营业支出有所减少。 NBV 小幅下滑,保费结构仍保持优良 长期险首年期交保费 116.98亿元,同比增长 1.1%。上半年新业务价值 58.90亿元,同比减少 8.7%。公司坚持大力发展以长期健康险为主的风险保障型业务,上半年公司健康保险长期险首年保费占整体长期险首年保费的比例为 55.7%,同比提升1.4个百分点;十年期及以上期交保费占长期险首年期交保费的比例为 51.3%;续期保费占总保费的比例为 78.9% ,占比较去年同期基本持平。 代理人增员到位,期待提质增效 个险渠道加大队伍建设力度,强化营销新员招募,队伍规模达到历史新高。目前个险规模人力达到 38.6万人,同比增长 15.5%;月均合格人力 14.0万人,同比增长 4.9%;月均合格率 38.8%,同比降低 2.9个百分点;月均人均综合产能 4472元,同比下降 13.8%。随着公司不断加强带领团队的组织建设,代理人团队综合整体素质以及销售能力有望得到进一步提升,人均产能的提升可期。 投资资产稳步增长,投资收益率表现企稳 公司投资端整体表现稳健,上半年年化镜头的收益率 5%,与去年同期持平。 年化总投资收益率 4.7%,去年同期为 4.8%。公司保险资金投资组合规模目前达7732.31亿元,较年初提升 10.5%。上半年公司债权金融资产占比 67.4%,较年初提升 1.7个百分点;股权金融资产占比 15.8%,较同期下降 6.8个百分点。 三、投资建议: 新单业务增速显现回暖,期待公司组织发展带来的代理人产能提升。 预计公司 2019、 2020年 PEV 分别为 0.78、 0.69X,维持公司“推荐”的投资评级。 四、风险提示: 新单销售不及预期。

一、事件概述 2019年8月25日晚中国太保发布半年度报告。上半年公司共计实现营业收入2203.86亿元,同比增长7.7%;实现归母净利润161.83亿元,同比增长96.1%;基本每股收益1.79元每股,去年同期为0.91元每股;加权ROE为10.1%,去年同期为5.8%。 二、分析与判断 非经常性损益提振利润,投资收益提升 公司上半年规模净利润大幅提升96.1%,符合市场预期。净利润大幅提升的原因主要有非经常性损益的正向贡献以及市场回暖带来的投资收益提升。上半年减税政策利好兑现,上半年非经常性损益48.38亿元,大幅提振上半年净利润水平。投资收益,公司上半年共计实现投资收益293.91亿元,同比增长32.2%。此外,公司上半年修改保险合同负债会计准则,共计减少上半年利润38.16亿元。 续期保费拉动总保费,NBV同比下滑 上半年公司代理人渠道续期业务实现保费收入1006.74亿元,同比提升13.5%,带动代理人渠道整体保费收入同比提升7.6%。新单业务方面,上半年代理人渠道新保业务保费263.05亿元,同比下滑10.1%。上半年整体新业务价值率为39%,同比下降2.4个百分点。上半年整体NBV为149.27亿元,同比下滑8.4%。 代理人团队加紧组织建设,新单继续回暖可期 上半年公司月均保险营销员79.6万人,同比下滑11%。,同时代理人人均保险业务收入以及人均首年佣金收入均实现了小幅提升。二季度公司优化人才培育、强化技能训练,加强代理人团队的组织建设,二季度新保增速较一季度出现小幅回升,新单增速的继续回暖可期。 二级权益市场回暖,总投资收益率提升。 上半年公司实现净投资收益4.6%,去年同期为4.5%,总投资收益率4.8%,去年同期为4.5%。上半年集团整体固定收益类资产占比82.6%,较上年末下滑0.5个百分点;权益投资类占比13.7%,较上年末占比提升1.2个百分点。 三、投资建议:寿险端新业务价值同比负增长,新业务价值率下滑,随着代理人团队组织建设加码,新单销售下半年有望回暖;产险方面,综合成本率小幅下滑,费改深化背景下利好优质产险公司。维持“推荐”评级,对应19-20年PEV1.1X、0.9X。 四、风险提示:新单销售不及预期。

业绩增长提速,销售稳中有进 上半年,公司实现营业收入2014亿元,同比增长28%,其中房地产主业结转收入901亿元,同比增长25.6%,大基建产业保持快速增长态势,共实现营业收入1077亿元,同比增长39.47%。公司实现归母净利润90亿元,同比增长48%,利润增速高于收入增速主要得益于毛利率的提升、费用率的降低以及权益比例的提升。公司上半年累计实现合同销售金额1677亿元,同比增长3%,其中三四线项目销售逆势增长超50%;实现销售回款1319亿元,回款率79%。 扩张态度积极,土储充裕夯实发展基础 报告期内,公司累计获取项目58个,新增权益计容建筑面积1968万平方米,权益土地款459亿元,新增总货值2622亿元;新增土储平均楼面价2526元/平,成本优势显著。截至报告期末,公司总土储达1.7亿平,其中住宅占比超7成,一二线占比超6成,为未来发展夯实了基础。 财务结构持续优化,现金流保持稳健 公司着力优化财务结构,多渠道融资,成功发行13.5亿美元债,积极推进ABS融资,加强银企合作,扩大授信规模。截至期末,资产负债率和扣除预收账款后负债率分别为88.30%和81.74%,分别较去年末下降1.19pct和2.66pct。报告期内,经营性现金流量净额81亿元,继续保持良好状态。 “地产+”产业协同渐入佳境 报告期内,绿地多元化业务聚焦“地产+”产业协同,全方位提升房地产主业竞争力,“四大抓手”精准落地:夯实基建基础、强化金融平台、优化产业内容、升级科创基因,为公司未来发展打造了新的增长点。 投资建议 绿地控股上半年业绩增长提速,积极扩张土储充裕,财务健康现金流稳健,“地产+”产业协同平稳发展。预计公司19-21年EPS分别为1.29、1.67和2.07元,对应PE5.2、4.0和3.2倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为13.7/5.7/7.6倍,给予公司推荐评级。 风险提示:销售不及预期,房地产调控持续收紧。

业绩增速较快,盈利能力持续提升 1-6月公司实现营业收入233.2亿元,同比增长52.3%;实现归属于上市公司股东的净利润13.1亿元,同比增长41.6%;净利润增速低于营收增速主要系公司结算结构差异致使上半年毛利率较上年同期下降2.31pct,下半年随着更多项目的结算,公司毛利率相对上年有望继续提升。报告期内,公司净资产收益率达6.99%,较上年同期上升1.16pct,盈利水平保持向上。 销售保持韧性,拿地节奏稳健 1-6月公司上半年实现销售金额811.9亿元,同比上升24%,销售面积646万平方米,同比上升24%,排名行业第16。报告期内,公司拿地总价为269.2亿元,同比增长11.8%,占当期销售金额的33%,较上年下降8pct,投资较为稳健。公司新进入济南、厦门等城市,坚持聚焦核心城市的战略。 负债结构优化,财务风险可控 截止报告期末,公司有息负债为685.5亿元,在同类销售规模的房企中处于低位;此外,公司短期借款和一年内到期的非流动负债仅167.6亿元,较上年底减少12.5亿元,短期债务占有息负债的比例由上年年底的31%下降到24%,减少7pct,财务结构持续改善。6月末,公司剔除预收账款后的负债率仅43.35%,相对上年末进一步下降1.62pct,在行业中也处于绝对低位,实际经营风险较低。 投资建议 中南建设业绩快速,销售保持韧性,拿地稳健,财务状况显著改善。预计公司19-21年EPS为1.14、1.93、2.43元,对应PE为6.7/3.9/3.1倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/10.7/55.2倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产调控政策持续收紧,销售不及预期。

结算节奏放缓,致使营收下降 1-6月公司实现营业收入166.9亿元,同比减少20.9%;实现归属于上市公司股东的净利润49.0亿元,同比减少31.2%。上半年公司营收同比下滑主要受结算节奏影响,根据生产经营计划,公司房地产项目竣工及结转时间主要集中在下半年,上半年结转面积较小,导致结转收入及毛利同比减少。2019年公司房地产竣工及结转面积预计将继续保持增长,全年业绩有望实现稳步提升。 销售保持强劲,投资聚焦核心城市 1-6月公司实现销售金额1011.9亿元,同比增长34.8%;实现销售面积515.2万平方米,同比增长43.8%;公司销售增速远超行业平均,已完成全年销售目标的50.6%,销售能力强大。上半年公司新增计容建筑面积383.3万平方米,同比下降48.7%,拿地趋于谨慎;在新增项目中,一二线城市的投资金额占比近90%,继续贯彻聚焦一二线城市的战略方针。 财务稳健,成本可控 截止2019年6月底,公司剔除预收款项后的资产负债率为54.61%,较上年年底下降1.86pct;净负债率为52.99%,较上年同期下降19.76pct,负债指标持续优化。报告期内,公司成功发行35亿元公司债券,票面利率分别为4.21%和3.75%,截止上半年末,公司综合资金成本为4.91%,显著低于行业平均水平。 投资建议 招商蛇口业绩稳定增长,销售快速扩张,拿地节奏把控良好,财务健康。预计公司19-21年EPS为2.45/2.97/3.49元,对应PE为8.3/6.9/5.8倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为25.2/8.0/14.9倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 8月22日中信证券发布了2019年中报,上半年实现营收217.9亿元,同比+9%,归母净利润64.4亿元,同比+15.8%,基本EPS为0.53元/股,加权平均ROE为4.1%。 二、分析与判断 营收规模行业领跑,净利润保持稳健增速 中信证券2019年上半年营收达到218亿元,绝对规模处于行业领先地位,净利润增速放缓低于市场预期。因为二季度市场价格出现波动,导致上半年公允价值变动收益为负。净利润同比+15.8%受益于在上半年市场行情呈现回暖,沪深两市日均成交额达到了5874亿元同比+34%,沪深300上涨22%,自营收入弹性明显释放,成为支撑业绩稳健增长的核心要素。 业务收入保持均衡,投资收益和利息收入高增贡献近四成收入 上半年信用业务成为亮点,利息收入同比+48%、自营业务同比+45%,收入占比分别为6%和33%,分别同比上升1.7和8.2个百分点,自营弹性释放是增长的核心驱动因素。投行业务收入同比+3.1%实现略增,经纪同比-7.6%、资管同比-8.4%出现小幅下滑。上半年权益及衍生品的投资规模327亿元,占净资本34%,固收类投资规模2196亿元,占净资本231%,规模上较年初分别增加了61亿元和73亿元。配置增量主要集中在权益类资产上,占比提升了5.4个百分点,而固收类占比持平。 核心业务保持规模优势,综合实力强劲保持行业领跑 上半年总资产7239亿元同比+11%,资产指标为行业第一。主承销金额达到5183亿元位列行业第一,其中IPO承销达到151亿元大幅领先。科创板服务企业达11家,其中4家已发行。资产管理规模1.3万亿元,较去年同期下滑15%,规模上保持行业第一。下半年预计随着广州证券并购交易持续推进,规模化优势将进一步稳固。下半年按计划减持持有的中信建投股份将有望提振全年净利润20-30%。 三、投资建议 当前券商板块处于PB为1.6X左右,去年低基数效应下券商业绩具有较强的确定性,中信证券目前PB为1.8X显现头部溢价,预计2019-2020年PB为1.8X和1.7X,维持推荐评级。 四、风险提示:自营收入不及预期。

一、事件概述 8月 22日国泰君安发布了 2019年中报,上半年实现营收 141亿元,同比+23%,归母净利润 50.2亿元,同比+25%,每股收益 0.53元,加权平均 ROE 为 4%。 二、分析与判断 业绩增长保持稳健,扣非归母净利润实现超四成增长 国泰君安上半年营收、归母净利润增速稳健,分别为 23%和 25%,扣非后归母净利润 46.3亿元同比+47%,原因在于去年上半年处置国联安基金 51%股权确认了6.5亿元的投资收益,导致非经常损益占比较高。从行业上半年整体情况来看,营收、净利润均处于行业第二,仅次于中信证券,继续保持头部领先地位。 资产规模持续增长,自营收入增速居前推动业绩提升 上半年公司是总资产 5404亿元较上年末增加 24%,其中客户资金存款、融出资金以及交易性金融资产增长明显。上半年自营业务收入高增 50%,收入占比达到32%,其次是经纪业务同比+24%,占比达到 22%,二者贡献超一半收入。其次资管收入同比+8%,投行收入+1%实现小幅增长。信用业务同比-8%,收入占比降 6个百分点至 18%,仍是主要收入来源。上半年公司权益及衍生品的投资规模 366亿元,占净资本 45%,固收类投资规模 1526亿元,占净资本 189%,规模上比去年末分别增加了 128亿元和 371亿元,占比提升分别 18和 56个百分点,有力驱动业绩改善。 优势业务继续保持行业较强竞争实力,个人+机构业务双轮驱动 上半年公司经纪业务净收入行业领先,市占率为 5.8%位列行业第一。投行主承金额 1929亿元,位列行业第 4,科创板保荐项目 8家,其中 2家已发行。机构客户数量达到 4.1万户,较上年末增长17%。 PB系统客户资产近900亿元,较上年末+45%,托管外包业务优势明显,服务各类资管产品近 7500只,规模达 1万亿元,较上年末增长 11%,其中公募基金托管 713亿元,券商中位列第一。 三、投资建议 当前券商板块 PB 估值 1.6X 左右,去年低基数效应下公司业绩稳增具有确定性,目前公司 PB 为 1.3X, 预计 2019-20年 PB 为 1.3X 和 1.2X, 建议关注左侧配置机会,首次评级给予推荐评级。 四、风险提示:自营收入不及预期。

税收减免+投资收益改善,利润增速实现高增长 上半年二级权益市场回暖,公司积极把握市场行情,投资收益率有所改善,上半年公司共计实现投资收益804.2亿元,同比大幅上涨35.4%;同时受益于减税利好的兑现,公司非经常性的损益项目合计金额51.13亿元,大幅提振净利润水平。扣除非经常损益后,规模公司股东净利润同比增长幅度为96.4%;叠加去年同期利润的低基数,上半年国寿利润实现高增,全年有望继续保持高增速。 大力发展健康险产品,保障型产品占比提升 公司上半年健康险业务合计实现收入469.89亿元,同比提升24.9%。其中十年期及以上首年期交保费同比增长68.0%,保障型业务快速增长,特定保障型产品保费占首年期交保费的比重同比提升5.0个百分点。 寿险新单保费正增长,NBVMargin提升带动NBV高增长 国寿寿险上半年新单保费共计1278.45亿元,同比上升2%,增速水平优于同业,其中10年期及以上提交产品保费同比提升68%;同时,受益于新增保单的更加趋于长期、保障型,公司目前整体新业务价值率达28.6%,去年同期为22.4%。新单保费的正增长叠加新业务价值率的提升,带动公司上半年实现NBV345.69亿元,同比大幅提升22.7%。 投资端增配权益资产,总投资收益率大幅提升 公司总投资资产规模为3.3万亿元,较年初提升6.4%。其中权益类资产占比达10.8%,较年初提升1.6个百分点。上半年公司实现总投资收益率5.78%,去年同期为3.78%,提升2个百分点。 投资建议 公司“重振国寿”的战略目标成效显著,寿险新单保费、代理人队伍、新业务价值均实现强劲正增长。同时,公司积极布局“科技国寿”,不断丰富服务生态。看好公司全年业绩继续保持高速增长。维持推荐评级,对应19-20年PEV0.9、0.8X。 风险提示:新单销售不及预期;股票二级市场波动超预期。