一、事件概述 2019年4月26号晚,中国太保发布一季度业绩报告,公司一季度共计实现营业收入1331.53亿元,同比增长7%;归母净利润54.79亿元,同比增长46.1%。 二、分析与判断 投资端改善,推动净利润略超预期 一季度公司归母净利润同比增长46.1%,增速略超Wind一致预期。公司一季度业绩略超预期的主要因素归结于投资收益率的改善。一季度公司净投资收益率、总投资收益率分别为4.4%,4.6%,分别较去年同期提升了0.2,和0.4个百分点。同时,集团投资资产约1.31万亿元,较上年末增长了6%。 淡化开门红销售,保费增幅处于低位 同其他上市险企不同的是,公司相对淡化了开门红产品的定位,全年保费的均衡化销售。一季度公司实现保费收入928.52亿元,同比增长3%。其中代理人渠道实现保费收入861.16亿元,同比增长5%;代理人渠道新保业务实现保费收入174.42亿元,同比增长-13.1%。销售策略的改变会在短期一定程度上影响公司保费收入的增速表现。 受制于乘用车销量,车险增速较低 一季度乘用车销量同比增速处于低位,一定程度上影响车险保险公司的保费收入。中国太保一季度实现产险保费收入353.66亿元,同比增长13%。其中车险保费收入为236.52亿元,仅同比增长6.3%;非车保险为117.14亿元,同比增长28%。 增配权益资产,改善收益率 公司积极把握市场行情,增配股票权益基金产品。投资资产中股票和权益型基金合计占比为6.7%,较上年末上升1.1个百分点。 三、投资建议 公司采取了相对淡化开门红产品保费的销售策略,一季度寿险新单增速出现下滑,建议关注公司后期保障型产品的销售情况。公司总体经营维持稳健,投资端表现良好,维持公司推荐评级。预计19~21年,PEV估值分别为1.0、0.9、0.7倍。 四、风险提示:新单增速不及预期。

利润高增主要归因于:保费端增速改善+投资端回暖 一季度国寿归母净利润大幅改善主要归因于:保费增速的明显改善。公司一季度积极布局开门红产品的销售,一季度保费原保费收入同比增速11.9%,为4家上市险企中最高。寿险保费方面依旧保持龙头地位,并得到了进一步的夯实。投资端,一季度市场权益指数表现较好,公司权益类投资收益同比大幅提升。 负债端:首年期交增速改善带动NBV高增 首年期交保费667.80亿元,同比增长9.1%。首年期交保费在长险新单保费中的占比达98.97%,较2018年同期增长12.23个百分点。续期保费收入占总保费的65.50%,较2018年同期略有提升。价值方面,一季度新业务价值同比提升28.3%,一方面归因于去年一季度的低基数效应,另一方面归因于首年保费数量的提升以及质量的改善,是公司保障型业务的转型成效体现。 代理人团队质量双增 公司销售队伍总人力约189万,其中个险渠道队伍规模达153.7万,银保渠道销售人员达27.6万;个险渠道月均有效销售人力同比增长37.9%,月均销售特定保障型产品人力规模同比提升59.8%,银保渠道保险规划师月均长险举绩人力同比增长58.7%。 投资端:把握市场回暖机遇 一季度公司投资资产为人民币31894.83亿元,较2018年底增长2.7%。实现总投资收益人民币508.88亿元,简单年化总投资收益率为6.71%,同比增加2.79个百分点;简单年化净投资收益率为4.31%,同比下降0.05个百分点。 投资建议 我们认为,寿险龙头在管理层换届后重新起航。负债端保障型业务的转型已取得明显成效,同时投资端的改善将助力利润高增长。维持推荐评级,目前股价对应2019年PEV0.93X,低于行业1.0X的平均估值。 风险提示: 新单销售不及预期。

一、事件概述 4月25日招商证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入46.5亿元,同比+77%,实现归母净利润21.3亿元,同比+95%,加权平均ROE为2.9%,同比增加1.5个百分点。 二、分析与判断 市场回暖促业绩高增,公司盈利水平显著提升 受益于一季度股票市场回暖,沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长77%、归母净利润增长95%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。公司综合实力稳健,业务结构方面:自营收入20.6亿元贡献主要增长,同比增速达到5倍、占比升至44%,经纪业务11亿元同比+8%、占比24%,资本中介收入5亿元同比+60%、占比10%,投行业务3亿元占比7%,资管业务2亿元占比5%。 金融工具价值变动显著,投资交易提升业绩弹性 一季度业绩高增的核心因素在于自营收入的增长,一是公司金融工具公允价值变动收益达到15.5亿元,去年同期为-1.9亿元,二是投资收益7.2亿元同比+35.6%,显著提升了自营收益水平,在市场行情回暖的阶段显现业绩向上弹性。另外,招商期货的大宗商品交易收入增加,推动其他业务收入实现0.9亿元、增幅达到21倍。投资交易的优异表现推动公司业绩大幅提升。 配股拟募集资金150亿元,资本实力有望进一步提升 公司3月13日公布配股公开发行预案,每10股配售不超过3股的比例向原股东配售股份拟募集资金不超过150亿元,资金的主要投向是子公司增资和多元化布局,预计投入不超过105亿元,其余用于资本中介、投资和补充营运资金。预计年内配股实施将进一步提升公司资本实力,有效满足科创板“保荐+跟投”资金需求。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.8倍,预计公司2019-2020年EPS为0.9和1.2元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。 四、风险提示:自营业务收入不及预期。

业绩优异叠加高分红率,长期投资价值凸显 2018年荣盛发展实现营业收入563.68亿元,同比增长45.64%,归母净利润75.65亿元,同比增长31.31%,业绩稳步增长;盈利能力在行业中处于上游水平,财务杠杆率持续改善,短期偿债风险较低。公司自2015年起实行稳定的高分红政策,分红比例始终保持在行业中的较高水平,高股息低估值特征显著,长期投资价值凸显。 销售高增,土储优质 2018年公司实现销售金额1015.63亿元,同比增长49.51%,首次突破千亿门槛。公司坚持环都市圈扩张的策略,已实现对京津冀、长三角、珠三角及中西部重点城市的战略布局;截至18年底,公司土储建面为3613.54万平方米,货值充裕。此外,公司在京津冀区域深耕多年,土地资源丰富,且进驻城市均为区域网络中的重要节点,未来有望充分受益于京津冀一体化的政策红利。 3+X全产业同步发展,打造新的盈利增长点 截至2018年底,公司已布局14个产业园区,全年实现收入33.59亿元,同比增长113.6%,产业新城业务发展迅猛;随着园区的发展成熟,未来产业新城将成为“大地产”板块的重要补充。荣盛康旅2018年实现收入36.01亿元,同比增长15%;康旅产业羽翼渐满,已迅速进入行业第一梯队。公司大金融板块中的振兴银行、中冀投资和泰发基金的规模与效益再上新台阶,多元产业齐头并进。 盈利预测与投资建议 荣盛发展近年来销售与业绩快速增长,具备估值低、股息高等多重优势。公司全国布局土储充足,为未来发展夯实基础。公司财务状况良好,融资渠道多样,3+X多元产业协同发展,打造了新的盈利增长点。我们预计公司2019-2021年营业收入将达到733.3/934.4/1189.1亿元,2019-2021年EPS分别为2.2/2.8/3.4元,对应PE分别为5.2/4.2/3.4,近三年最高、最低、中位数PE分别为14.7/4.9/9.2倍,给予公司“推荐”评级。 风险提示 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 保利地产发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入1945.6亿元,同比增长32.7%,归属于上市公司股东净利润189亿元,同比增长20.9%。 二、分析与判断业绩稳步增长,盈利能力持续提升 公司2018年全年实现营业收入1945.6亿元,同比增长32.7%,归属于上市公司股东净利润189亿元,同比增长20.9%。报告期内,公司销售毛利率及净资产收益率达32.48%和15.5%,分别较上年提高1.43和0.89个百分点,盈利能力进一步加强。 销售保持韧性,土地资源充沛 2018年公司实现销售金额4048.2亿元,同比增长30.9%,销售规模首次突破4000亿元,稳居行业前五,央企第一。公司坚持深耕一二线城市及核心城市群的战略,在国内外100个城市合计拥有在建面积10390万平方米和待开发面积9154万平方米,优质土地储备充足,可满足未来2-3年的开发需要。 财务稳健,融资优势突出 截止2018年底,公司净负债率和剔除预收账款的资产负债率为80.55%和42.55%,分别较17年底下降5.9和2.38个百分点,杠杆率持续改善,财务健康。在融资环境较为严峻的情况下,2018年公司的综合融资成本为5.03%,仅较上年上升0.21个百分点,财务成本在行业中具有优势明显。 三、投资建议 保利地产业绩稳定增长,销售稳居行业前五,土地储备丰富,财务稳健,融资优势明显。预计公司19-21年EPS为1.96、2.41、2.88元,对应PE为7.1/5.7/4.8倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为13.9/7.1/9.0倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策收紧,销售不及预期

一、事件概述 首开股份发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入397.4亿元,同比增长8.3%,归属于上市公司股东净利润31.7亿元,同比增长36.8%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,盈利能力持续提升 公司2018年全年实现营业收入397.4亿元,同比增长8.3%,归属于上市公司股东净利润31.7亿元,同比增长36.8%。净利润增速大于营收增速主要系公司投资净收益达14.16亿元,较上年的10.16亿元,同比增长34.9%。报告期内,公司净资产收益率为10.25%,较17年提升2.31个百分点,盈利能力显著上升。 销售靓丽,积极拓展京外项目 报告期内,公司实现销售金额1007.3亿元,同比增长45.6%,首次迈过千亿门槛,超过全年1000亿元的销售目标。全年公司新增土地总建筑面积269万平方米,其中,京外区域总建筑规模约164万平方米,占比达61%,较17年大幅上升了25个百分点,公司在深耕北京的同时积极在京外扩张。 融资渠道多样,财务成本可控 2018年公司累计新增融资共计约417亿元,其中银行贷款162亿元,信托贷款27亿元,债权融资计划40亿元,公司债30亿元,中期票据25亿元,短期票据15亿元,超短期票据20亿元等,多元化融资渠道通畅。在融资环境较紧的情况下,公司综合融资成本为5.36%,仅较17年上升0.21个百分点,财务成本控制能力卓越,始终保持在行业较低水平。 三、投资建议 首开股份销售与业绩稳定增长,土地储备丰富,背靠国资,财务状况良好,股息率较高。预计公司19-21年EPS为1.41、1.62、1.86元,对应PE为7.2/6.2/5.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为23.4/4.8/14.7倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

业绩下滑幅度与行业持平,自营业务收入降六成降幅明显 在市场行情波动、交易低迷和IPO监管趋严的影响下,公司18年归母净利润同比-39.5%,与行业整体净利润同比-41%基本持平,其中投资收益下滑52%降幅明显拖累业绩表现,经纪业务同比-24%、资管业务同比-10%。利息收入同比+30%表现亮眼。其他收入增长29%,主要得益于子公司业务收入保持增长。 推动经纪业务转型发展,发挥客户规模优势聚焦财富管理 公司经纪业务下滑超两成,在股基交易市占率4.7%的基础上,公司加快推动财富管理转型发展。1)整合财富管理投研、产品、销售和研发各业务条线,大力发展增值服务。e海通财APP用户超2300万台,APP交易客户覆盖率超80%。2)针对高净值客户开发大类资产配置产品,均取得正收益,平均费后年化收益超8%。 投行收入保持平稳、综合实力靠前,海外投行业务优势明显 投行业务收入保持平稳,共实现净收入32亿元,股权融资主承销规模463亿元,债权融资2676亿元,均为行业第七。其中企业债承销排名第二,债务融资工具排名第二,公司债排名第五。并购重组总交易金额663亿元,位列行业第二。海通国际位列香港市场股权融资数量及IPO数量第一。并完成2单美国IPO项目。 融资租赁业务发展势头良好,扩展收入来源、提振利息收入 18年实现利息收入179亿元,同比+18.7%,收入来源呈现多元化,实现净收入48亿元,同比+32%。其中股票质押回购利息收入42亿元,同比+30%;海通恒信围绕租赁主业,实现营收同比+32%,净利润同比+10%,贡献融资租赁利息收入37亿元,占比20%;客户贷款利息收入12亿元,同比+44%。 投资建议 公司净资产规模及综合实力处于行业前列,估值低于板块PB约1.7倍水平,预计公司2019-2020年PB分别为1.2、1.1倍,首次覆盖给予推荐评级。 风险提示:经纪业务转型发展不及预期。

一、事件概述 3月28日,中国人寿发布2018年年度报告。公司总计实现营业收入6431.01亿元,同比下滑1.5%;归母净利润113.95亿元,同比下滑64.7%;加权平均净资产收益率3.54%,同比下降6.95个百分点。 二、分析与判断 投资收益率下滑,拖累利润增速 公司2018年业绩出现较大幅度下修,主要归因于:1)寿险端,受到行业新单保费增长乏力的影响,全年已赚保费增速仅5%;2)投资端,资本市场波动使得公司投资收益同比-17.5%,公允价值变动损益-81.48亿元,2017年数据为38.69亿元。公司2018年净投资收益4.64%,同比下降0.27个百分点,总投资收益3.28%,同比下降1.88个百分点。 保费结构持续优化,续期保费拉动保费增长 公司主动压缩来自银保渠道的趸交保费,2018年首年期缴保费1044.19亿元,占长期险首年保费的90.2%,较2017年上升26.2个百分点;续期保费3646.78亿元,占总保费比重达68.1%,较2017年上升11.8个百分点,续期保费拉动总保费增长。 坚持回归保障,健康险保费快速增长 公司坚持发展保障型产品,2018年健康险业务总保费为836.14亿元,同比增长23.5%。而受大幅压缩趸缴保费及行业主动调整的影响,寿险业务总保费为4375.4亿元,同比仅增长1.8%。得益于保障型产品占比的提升,公司一年新业务价值为495.11亿元,全年降幅与上半年相比收窄6.02个百分点,新业务价值率较2017年有所提升。 三、投资建议 随着资本市场企稳回暖,公司投资端收益有望改善,同时国寿开门红保费增速为四家最高,看好寿险龙头在管理层换届后重新起航。预计公司2019-2021年PEV为0.84、0.73、0.63,给予推荐的投资评级。 四、风险提示: 保障型产品新单销售不及预期;利差损出现下滑。

新业务价值实现正增,内含价值保持稳健增长 公司是领先的综合性保险集团,全年实现保费收入3.8万亿元,同比+3.9%。其中,人身险2.6万亿元,同比+0.8%,财产险1.2万亿元,同比+11.5%,均位列行业第三位。集团实现内含价值3361亿元,较上年末增长17.5%,继续保持价值的稳健增长。受益于公司新业务价值率同比提升4.3个百分点至43.7%,一年新业务价值271.2亿元,同比+1.5%,实现正增长,显现出公司转型调整成效。 续期拉动保费增长,业务结构持续优化 公司寿险保费收入2024亿元,同比+15.3%,新保业务467亿元,增速下滑5.6%,续期业务收入1360亿元,增速30%持续推动保费增长。业务结构方面,长期保障型新业务首年年化保费305亿元,同比+7.7%,占比提升7.4个百分点达到49.1%。寿险剩余边际2854亿元,较上年末增长25%,助推价值持续增长。从业务类型来看,长期健康险收入达到330亿元,同比+60%,增速明显高于其他传统型保险。 聚焦转型2.0促个人业务增长,资产端表现稳健助力利差实现 公司提升“转型2.0”发展战略,聚焦个人业务增长,人均产能有望持续提升。寿险代理人渠道业务占比九成,增速18.5%。人力规模方面,月均营销员84.7万人,同比小幅下降3.1%,但是人均产能有所提升,每月人均首年佣金1058元同比+6.5%,月均绩优人力14.9万人同比+14.6%。资产端方面,18年公司加强固收类资产配置,拉长资产久期,实现4.9%的净投资收益率和4.6%的总投资收益率。其中固收类占比83%,权益类占比13%。非标资产占比投资资产20%,AAA级占比95%。 投资建议 公司寿险和产险均保持了稳健增长,其中产险综合成本率98.4%同比下降0.4个百分点,综合实力有望稳步提升。预测2019-2020年公司NBV为307、390亿元,PEV为1.05和0.89,维持推荐评级。 风险提示:新单增速持续下滑。

一、事件概述 万科A发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入2976.8亿元,同比增长22.6%,归属于上市公司股东净利润337.7亿元,同比增长20.4%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,盈利水平持续提升 公司2018年全年实现营业收入2976.8亿元,同比增长22.6%,归属于上市公司股东净利润337.7亿元,同比增长20.4%;销售毛利率和销售净利率为37.48%和16.55%,分别较上年提升3.38和1.23个百分点,盈利能力持续加强。2018年公司销售金额达6069.5亿元,同比增长12.3%,市场份额由17年的3.96%上升至4.05%,在24个城市的销售金额位列当地第一,行业地位凸显。 坚持高质量投资,储备资源丰富 2018年公司新增土地储备总建筑面积4681.4万平方米,同比增长69.1%,其中72.1%位于一二线城市,投资坚持深耕一二线。截止2018年底,公司土地储备总建筑面积为9012.7万平方米,为当年销售面积的2.23倍,土储资源较为丰富,可满足未来持续发展的需求。 多元化业务同步发展,成就美好生活服务商 万科物业实现营收98亿元,同比增长33%,连续第九年蝉联“中国物业百强企业综合实力TOP1”,在物业服务行业中保持领先。报告期内,公司长租公寓覆盖35个主要城市,累计开业超6万间,开业6个月以上平均出租率约92%;管理商业项目逾210个,总建筑面积超1300万平方米。2018年万纬物流进驻42座城市,新获取124个项目,可租赁物业的建筑面积约971万平方米,其中稳定运营项目平均出租率为96%;万科多元业务齐头并进,未来值得期待。 三、投资建议 万科销售与业绩稳定增长,土地储备丰富,财务状况良好,多元化业务稳健发展。预计公司19-21年EPS为4.15、5.03、6.07元,对应PE为6.8/5.6/4.6倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为18.5/8.0/11.8倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 金科股份发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入412.3亿元,同比增长18.6%,归属于上市公司股东净利润38.9亿元,同比增长93.9%。 二、分析与判断 业绩快速增长,盈利能力显著提升 公司2018年全年实现营业收入412.3亿元,同比增长18.6%,归属于上市公司股东净利润38.9亿元,同比增长93.9%,业绩加速释放。报告期内,公司净利润增速远高于营收增速,主要系销售毛利率较17年提升7.25个百分点至28.57%。同时,公司净资产收益率达16.76%,较上年同期上升6.62个百分点,盈利能力大幅加强。 跻身千亿房企,优化战略布局 2018年公司实现销售金额1188亿元,同比增长81%,首次突破千亿规模并超额完成年初1000亿元的销售目标。报告期内,公司在重庆市场的市占率高达8.79%,同比增长31%,合肥、郑州、南宁等重点城市市占率同比增长均超100%,深耕策略成效显著;同时,新进上海、广州、宁波等城市,基本完成25个核心城市的战略布局,投资结构持续优化。 财务结构持续改善,短期风险可控 截止2018年底,公司的资产负债率、净负债率和剔除预收账款为83.63%、136.52%和50.57%,分别较17年底下降2.16、81.7和7.99个百分点,财务杆杆率持续改善;期末公司在手货币资金298.5亿元,较上年底增长60.26%,现金短期债务比为1.08,能有效覆盖短期负债。 三、投资建议 公司业绩稳定增长,销售数据靓丽,拿地节奏把控良好,财务持续优化,融资成本可控,预计公司19-21年EPS为0.9/1.09/1.27元,对应PE为7.3/6.0/5.2倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为28.7/9.2/15.9倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 3月21日中信证券发布2018年度报告,公司2018年实现营业收入372.2亿元,同比-14%。归母净利润93.9亿元,同比-17.9%,加权平均ROE为6.2%。 二、分析与判断 盈利水平出现下滑,仍优于行业水平 受市场行情波动、交易低迷和IPO监管趋严影响,公司18年归母净利润同比-17.9%,好于行业整体净利润同比-41%。其中,经纪业务收入同比-9%、资管业务同比-15%、证券承销业务同比-30%、自营业务同比-37%,其他收入小幅增长2%。 投行实力领先,股债承销规模居行业第一 公司完成A股主承销项目54单,主承销份额人民币1783亿元,市场份额14.8%,排名市场第一。固收方面,公司主承销各类信用债券合计1391支,主承销金额人民币7659亿元,市场份额5.1%,债券承销金额、承销支数均排名同业第一。 经纪业务市占率稳中有升,兼顾机构服务与转型发展 公司代理股基交易总额11.1万亿元,市场份额6.1%,同比提升7%,排名保持行业第二。公司经纪业务机构化走在行业前列,年报显示结算备付金中机构备付金占比达27%,上升9个百分点,QFII与RQFII总客户数量也稳居市场前列。经过组织结构调整后,经纪业务有望全面向财富管理转型升级。 衍生品业务保持领先,海外业务表现优异 公司自营业务占比22%,仅次于其他收入占比26%。公允价值变动收益同比+102%,其中衍生金融工具增加了95亿元,影响当期收益88亿元。作为一级交易商,衍生品交易业务将形成较为稳定的业务收入,其中收益凭证发行、场外互换交易均位列行业第一,场外期权位列第三。公司海外业务在多个领域实现突破,中信里昂证券在香港市场IPO保荐交易量排名第二,全球共完成31单IPO表现优异。 三、投资建议 19年公司将步入新发展阶段,随着收购广州证券事项逐步推进,以及受益于金融供给侧改革以及科创板落地,公司综合实力有望持续提升。预计2019-2020年PB分别为1.9、1.8倍,维持推荐评级。 四、风险提示:投资收益不及预期。

一、事件概述 招商蛇口发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入882.78亿元,同比增长16.25%,归属于上市公司股东净利润152.40亿元,同比增长20.42%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,盈利水平持续提升 公司2018年全年实现营业收入882.78亿元,同比增长16.25%,归属于上市公司股东净利润152.40亿元,同比增长20.42%。报告期内,公司的销售毛利率及净利润率分别为39.49%和22.04%,较17年同期上升1.7和1.71个百分点,盈利能力持续提升,在行业中保持领先的地位。 销售超额完成,拿地保持稳健 公司2018年的销售金额为1705.8亿元,同比增长51.3%,超额完成全年1500亿元的销售计划,排名跃居行业第12。全年公司拿地总价约为940亿元,同比增长4.9%,拿地金额与销售金额之比为55%,较17年下降22个百分点,投资态度较为谨慎。 财务指标优化,融资成本可控 截止2018年底,公司的净负债率为45.01%,较17年底下降13.4个百分点,负债指标持续优化;现金短期债务比为1.76,优于17年的1.49,短期偿债能力较强。在融资环境较为紧张的情况下,报告期内,公司的综合融资成本为4.85%,仅小幅高于17年的4.8%,展现出公司强大的融资能力。 三、投资建议 公司业绩稳定增长,销售数据靓丽,拿地节奏把控良好,财务持续优化,融资成本可控,预计公司19-21年EPS为2.40/3.01/3.71元,对应PE为9.3/7.4/6.0倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为37.0/8.0/15.3倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示:房地产政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 阳光城发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入564.70亿元,同比增长70.28%,归属于上市公司股东净利润30.18亿元,同比增长46.36%。 二、分析与判断 业绩稳步增长,盈利能力持续改善 公司2018年全年实现营业收入564.70亿元,同比增长70.28%,归属于上市公司股东净利润30.18亿元,同比增长46.36%。公司营收增速高于净利润增速,主要源于报告期内大量合作项目完成结算,少数股东损益大幅增加至8.89亿元,同比增长434%。报告期内,公司的销售毛利率及净资产收益率分别为26.06%和16.38%,较17年上升0.98和2.36个百分点,盈利能力继续提升。 土地储备充足,全国化布局稳步推进 截止2018年底,公司土地储备总建面4417.7万平方米,约为当年销售面积的3.5倍,可保障未来3到4年的销售,土地储备资源丰富。报告期末,公司在一二线城市的土储占比已达76.9%,布局较为合理。随着全国化布局的推进,公司在大福建区域土储占比降至15%,而中西部战略城市占比稳步上升至48%,且公司在一二线城市的土储占比已达76.9%,整体布局合理。 财务趋于稳健,融资成本可控 截止2018年底,公司净负债率和剔除预收账款的资产负债率为182.22%和60.84%,分别较上年减少70和6个百分点,负债指标持续优化。2018年,在融资较紧的环境下,公司的综合融资成本为7.94%,较17年的7.08%略有抬升,随着未来整体市场流动的压力得到缓解,预计公司的融资成本有望边际改善。 三、投资建议 公司业绩快速增长,销售数据靓丽,可售资源充足,财务趋于稳健,整体风险可控,预计公司19-21年EPS为1.05/1.35/1.79元,对应PE为7.1/5.5/4.1倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为27.7/6.9/17.9倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 2018年中国平安实现营业收入9768亿元,同比+9.6%,归母净利润1074亿元,同比+20.6%,基本每股收益6.02元,加权平均ROE为20.9%。 一、 二、分析与判断 夯实客户基础、提升客户价值,“金融+科技”推动综合金融发展 集团实现两成的净利润增速,略好于测算预期,增长主要来自于保险和银行,增速分别为63%、7%。集团实施面向个人客户的综合金融服务战略,线上线下持续发力打下客户基础:集团个人客户规模1.83亿,较年初+11%,保险客户占58%。其中三成以上个人客户获得了综合服务。新增客户中36%来自互联网。APP用户量达到4.7亿人,较年初+28%。互联网活跃用户量达到2.5亿人。 健康险高速增长提振价值率,下半年新业务价值实现快速增长 依托客户资源和渠道交叉,寿险实现保费收入4656亿元,同比+21.1%,收入占比48%,其中续期保费增速32.8%。营运利润713亿元,同比+35.1%,营运ROE为40.7%。尽管新单增速下滑2.4%,但是由于产品及结构持续优化,尤其是长期健康险同比+36%,占比15.8%增加了1.8个百分点,推动新业务价值率同比+4.4个百分点。其中,下半年新业务价值同比+16.9%,推动全年实现新业务价值723亿元,同比+7.3%,集团整体内含价值首次突破万亿元,同比+21.5%,价值增长稳健。 研发投入持续加大,金融科技和医疗科技领域优护城河显现 集团研发人员2.9万人,每年投入1%收入持续加大研发投入,形成金融科技护城河。金融科技和医疗科技板块的市场价值持续显现,陆金所注册用户4035万,较年初+19%,管理资产3694亿元,贷款余额3750亿元,完成C轮融资,投后估值达394亿美元。平安好医生累计服务用户超2.65亿,于5月在港上市,截止至3月12日市值约66亿美元。同时,金融壹账通A轮融资估值75亿美元,平安医保科技估值约88亿美元,板块估值合计超过600亿美元。 三、投资建议 公司下半年NBA增速显著改善,保障型产品持续推进销售,将继续推升公司NBV。产险业务手续费有望降低,盈利水平有望继续改善。投资端,总投资收益率有所波动,净投资收益率仍保持稳健,在资本市场企稳回升的大环境下,投资收益率有望企稳回升。金融科技方面,旗下子公司已在业内形成显著技术优势,护城河效应。预计2019年营收11547亿元,归母净利润1231亿元,维持推荐评级。 四、风险提示:新单增速持续下滑。