一、事件概述 新城控股公布2019年5月经营数据,公司实现销售金额247.6亿元,同比增长49%;销售面积203.3万平方米,同比增长50%;公司1-5月累计销售金额928.7亿元,同比增长38%;累计销售面积796.2万平方米,同比增长48%。 二、分析与判断 销售快速增长,环比持续上升 5月公司实现销售金额247.6亿元,同比增长49%,环比上升15.7%;销售面积203.3万平方米,同比增长50%,环比上升14.4%;销售均价12180元/平方米,环比上升1.1%。公司销售增速保持较高水平,已完成全年销售计划的34.4%,在当前长三角市场持续回暖的情况下,预计公司将大概率完成全年销售计划。 拿地积极,发力布局环渤海 5月公司在青岛、烟台、泰安、日照、临沂等地新增27个项目,环渤海地区投资力度有所加大,新增项目总建面410.68万平方米,同比增长83.8%;拿地总价为117.78亿元,同比增长89%,占销售金额的47.6%,投资较为积极,拿地楼面均价为2988元/平方米,仅为销售均价的24.5%,主要系公司提升了三四线城市土地的投资力度。 财务健康,融资成本可控 截止2019年一季度,新城控股净负债率、剔除预收款项后的资产负债率分别为60.66%、47.12%,在行业中处较低水平,财务保持稳健;现金短债比达3.24,短期偿债能力较强。5月公司在境外发行3亿美元的3年期公司债券,票面年息为6.5%,融资成本控制得当。 三、投资建议 三、新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式,实现业绩与销售跨越式增长,财务状况良好,预计公司19-21年EPS为6.2/7.9/10.0元,对应PE为6.1/4.8/3.8倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为24.6/6.8/11.9倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期,商业地产发展受阻。

一、事件概述 万科公布2019年5月经营情况,公司5月实现销售金额579.9亿元,同比增长35.2%;销售面积366万平方米,同比增长30.9%。2019年1-5月份累计合同销售金额约2676亿元,同比增长12%;累计销售面积1660.8万平方米,同比增长4.7%。 二、分析与判断 销售稳健增长,环比小幅下滑 公司5月单月实现销售金额579.9亿元,同比增长35.2%,环比下降3.6%;销售面积366万平方米,同比增长30.9%,环比下滑1.1%;销售均价为15844元/平方米,环比下降2.6%。在头部房企销售普遍下滑的情况下,万科的整体销售依旧保持了稳定的增长,彰显强大的综合实力。 拿地谨慎,聚焦核心城市 公司5月在武汉、苏州、重庆、广州、温州等地新获取12个住宅项目,新增土地总计容建面232.6万平方米,同比下18.5%,拿地总价为179亿元,同比下降11.7%,仅占当月销售金额的30.9%,投资依旧谨慎。从城市能级结构上来看,公司在一、二、三四线城市的拿地金额占比分别为7%、60%和33%,继续坚持一二线核心城市的布局。 财务健康,成本可控 截止2019年一季度,公司剔除预收款项后的资产负债率为50.39%,较2018年底下降1.16个百分点;净负债率和现金短债比分别为44.74%、2.04,财务状况良好。3月公司成功发行金额为6亿美元的5.25年期中期票据,票面利率仅为4.2%,大幅低于行业平均水平。 三、投资建议 万科销售与业绩稳定增长,土储丰富,财务状况良好,融资成本较低,多元化业务稳健发展。预计公司19-21年EPS为4.2/5.0/6.1元,对应PE为6.3/5.2/4.3倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为18.5/7.9/11.6倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期。

一、事件概述 中南建设发布《2019年股票期权激励计划(草案)》,该计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%。 二、分析与判断 续推股权激励,绑定员工利益 根据公告,本次激励计划拟向激励对象授予股票期权1.38亿份,约占公司总股份的3.73%,其中首次授予1.12亿份,行权价格为8.49元/股,与当前股价基本持平。激励对象包括公司地产和建筑业务的有关负责人员及骨干人员共计486人;本次激励对象聚焦于公司中层骨干员工,此举将强化股权激励的广度和深度,将员工利益与公司利益深度绑定,有利于助推公司持续稳定的发展。 追加业绩考核要求,利润有望持续释放 此次股票期权激励的业绩达标要求为:2019年相对2017年度净利润增长率不低于560%,2020年相对2017年度净利润增长率不低于1060%,2021年相对2017年度净利润增长率不低于1408%。本次业绩考核要求在延续2018年7月针对高管的期权激励业绩增幅指标基础上增加了2021年的考核指标,且2021年业绩仍有望保持较快的增长,未来公司业绩释放值得期待。 财务持续优化,整体风险可控 截止2019年一季度,中南建设剔除预收款项后的资产负债率、净负债率分别为43.16%、167.05%,分别较2018年底下降1.81、24.47个百分点;短期偿债能力方面,公司货币资金为244.18亿元,同比增长51.48%,现金短债比从2018年底的1.13升至1.85,公司负债指标显著改善,财务风险可控。 三、投资建议 中南建设业绩高速增长,销售增速保持较高水平,土地储备丰富,可售结算资源丰富。预计公司19-21年EPS为1.13/1.99/2.47元,对应PE为7.5/4.3/3.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/13.5/61.4倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策收紧,销售不及预期。

一、事件概述 招商蛇口公布2019年4月经营简报,公司4月实现销售金额179.3亿元,同比增长72.5%;销售面积91.4万平方米,同比增长49.0%。公司2019年1-4月累计销售金额558.3亿元,同比增长33.9%;累计销售面积280.3万平方米,同比增长33.4%。 二、分析与判断 销售大幅增长,均价有所提升 公司4月单月实现销售金额179.3亿元,同比增长72.5%,环比上升0.71%;销售面积91.4万平方米,同比增长49.0%,环比下降2.09%;销售均价19615元/平方米,环比上升2.86%。公司销售增速远超行业平均,已完成全年销售目标的27.91%,彰显强大的销售能力,我们预计公司大概率完成全年销售计划。 积极拿地,聚焦一二线 4月公司共获取10个项目,新增计容建面141.79万平方米,同比增长1.14%,较上月的37.9万平方米增长108.8%;拿地总价逾124.4亿元,同比增长逾142.6%,占单月销售金额的69%,拿地意愿显著增强。布局方面,4月公司在深圳、苏州和昆明的投资占当月拿地金额的82%,延续贯彻聚焦一二线核心城市的战略。 财务稳健,成本可控 截止2019年一季度,公司剔除预收款项后的资产负债率为54.39%,较2018年底下降2.08个百分点;净负债率为56.68%,同比下降9.64个百分点,财务健康。4月公司成功发行35亿元超短期融资券,票面利率仅为2.8%(90天),显著低于行业平均水平。 三、投资建议 招商蛇口业绩稳定增长,销售大幅增长,拿地节奏把控良好,融资成本保持低位。预计公司19-21年EPS为2.4/3.0/3.7元,对应PE为8.5/6.8/5.5倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为25.2/8.0/14.9倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 新城控股公布2019年4月经营数据,公司实现销售金额214.0亿元,同比增长68%;销售面积177.6万平方米,同比增长81%。公司1-4月累计销售金额681.1亿元,同比增长35%;累计销售面积592.9万平方米,同比增长47%。 二、分析与判断 销售高速增长,均价有所上升 公司4月单月销售金额214亿元,同比增长68.4%,环比下降7.2%;销售面积约177.6万平方米,同比增长80.7%,环比下降9.7%;销售均价12045元/平方米,环比上升2.7%。公司整体销售依旧保持较快增长,已完成全年销售计划的25.2%,在房企销售增速普遍下滑的情况下,公司继续保持着较快增长,彰显十强实力。 积极拿地,聚焦二线 4月公司新增项目总计容建面326.67万平方米,同比增长58.9%;拿地总价为180.8亿元,同比增长172.8%,占销售金额的84.5%,投资积极。公司坚持长三角、环渤海、中西部和珠三角的核心都市圈战略,拿地占比总建面的比重分别为62.8%、10.5%、21.6%和5.1%;从城市能级来看,公司继续加大二线城市的投资力度,土地投资价款占拿地金额的58.9%,进一步聚焦高能级城市。 商业地产发展迅猛,租金收入翻倍 2019年一季度,公司贡献收入的吾悦广场达42座,共实现租金收入8.67亿元,同比增长102.54%,平均出租率达98.02%。随着吾悦广场逐步走向成熟,商业地产板块将持续助力公司未来的发展。 三、投资建议 新城控股依托“住宅+商业”的双轮驱动模式,实现业绩与销售跨越式增长,财务状况良好,预计公司19-21年EPS为6.2/7.9/10.0元,对应PE为5.9/4.6/3.6倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为24.6/6.8/11.9倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期,商业地产发展受阻。

一、事件概述 万科公布2019年4月经营数据,公司实现销售面积370.0万平方米,同比增长43.63%;销售金额601.7亿元,同比增长43.64%。2019年1-4月份公司累计实现销售面积1,294.8万平方米,同比下降0.85%;销售金额2,096.1亿元,同比增长6.86%。 二、分析与判断 单月销售复苏,均价环比上行 2019年4月万科实现销售面积370.0万平方米,同比增长43.63%;销售金额601.7亿元,同比增长43.64%;销售均价16262.16元/平方米,与上年同期持平,环比增长2.16%。随着一二线房地产市场的复苏,公司销售规模将保持较快增长,有望进一步巩固行业领先者的地位。 投资态度谨慎,拿地聚焦一二线 公司4月在苏州、天津、北京、长春等地新获取8个住宅项目,新增土地总计容建面124.9万平方米,同比下降63.62%,拿地总价为118.74亿元,同比下降34.54%,仅占当月销售金额的19.7%,投资较为谨慎。从城市能级结构上来看,公司在一、二、三四线城市的拿地金额占比分别为36%、61%和3%,继续坚持一二线核心城市的布局。 财务状况良好,融资成本较低 截止2019年一季度,公司剔除预收款项后的资产负债率为50.39%,较2018年底下降1.16个百分点;净负债率和现金短债比分别为44.74%、2.04,财务状况良好。3月公司成功发行金额为6亿美元的5.25年期中期票据,票面利率仅为4.2%,大幅低于行业平均水平。二、三、投资建议万科销售与业绩稳定增长,土储丰富,财务状况良好,融资成本较低,多元化业务稳健发展。预计公司19-21年EPS为4.2/5.0/6.1元,对应PE为6.5/5.4/4.5倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为18.5/7.9/11.6倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产政策调控收紧,销售不及预期。

业绩靓丽,盈利能力显著提升 公司2019年一季度实现营业收入84.2亿元,同比增长78%,归属于上市公司股东净利润11.97亿元,同比增长27.8%,扣非后归母净利润达11.26亿元,同比增长373.1%。重大资产重组并表后,公司成为了以商业、住宅和产业地产为核心的综合地产开发平台,公司一季度销售毛利率及净资产收益率达54.59%和7.16%,分别较上年同期提高6.55和3.43个百分点,盈利能力进一步提升。 销售快速增长,积极拓展布局 公司2018年实现销售金额398.6亿元,同比增长52.4%,销售全面提速,创下历史新高。重大资产重组实施完成后,公司成为中粮集团旗下唯一融合住宅与商业地产为一体化的平台,继续重点布局京津冀、长三角、珠三角、长江中游及成渝等都市圈,坚持一二线核心城市的策略;预计到2021年,公司将在现有26个城市布局的基础上,进一步拓展至45-50座城市,后续发展动力强劲。 财务持续优化,融资渠道通畅 截止2019年一季度末,公司在手现金259.9亿元,同比增长215.7%,现金短债覆盖率为1.72,较上年大幅提高0.99,短期偿债风险较低;公司净负债率为119.52%,较上年同期大幅下降62.09个百分点,杠杆率持续改善。2018年以来,公司成功发行三期中期票据共39亿元,设立购房尾款资产支持专项计划募资15亿元,积极加强与金融机构的合作,有效拓宽了多元融资渠道。 投资建议 大悦城完成重大资产重组后,业绩稳定增长,销售规模快速扩大,盈利能力持续提升,财务状况改善,后续发展动力强劲。预计公司19-21年EPS为0.92、1.10、1.27元,对应PE为7.5/6.3/5.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为66.3/6.0/19.5倍,首次评级给予公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策收紧,销售不及预期,商业地产业务发展受阻。

销售稳步增长,环比继续向上 公司4月单月实现销售金额154.1亿元,同比增长39%,环比上升9.06%;销售面积127.9万平方米,同比增长47%,环比上升14.61%;销售均价为12048元/平方米,环比下降4.84%。公司单月销售金额依旧保持较快的增速,在克而瑞2019年1-4月的销售排名中位列第18,展现出强大的销售能力。 拿地较为谨慎,成本控制得当 4月公司在镇江、淮安共新获取2个房地产项目,总规划建筑面积为36.45万平方米,同比下降37.7%,拿地金额为15.25亿元,同比下降36.67%,仅占当月销售金额的9.9%,投资趋于保守。本月获取土地的楼面均价为4183.81元/平方米,为当期销售均价的34.7%,拿地成本控制良好。 货币资金充足,财务更趋稳健 截止2019年一季度,中南建设剔除预收款项后的资产负债率、净负债率分别为43.16%、167.05%,分别较2018年底下降1.81、24.47个百分点;短期偿债能力方面,公司货币资金为244.18亿元,同比增长51.48%,现金短债比从2018年底的1.13升至1.85。公司负债指标显著改善,财务风险可控。 投资建议 中南建设业绩高速增长,销售增速保持较高水平,土地储备丰富,可售结算资源丰富。预计公司19-21年EPS为1.13/1.99/2.47元,对应PE为7.4/4.2/3.4倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为147.3/13.5/61.4倍,维持公司“推荐”评级。 风险提示: 房地产行业政策调控收紧,销售不及预期。

一、事件概述 金地集团发布2018年年报,公司2018年实现营业收入507亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润81亿元,同比增长18.4%。 二、分析与判断 业绩稳健增长,盈利能力持续提升 公司2018年实现营业收入507亿元,同比增长34.6%;实现归母净利润81亿元,同比增长18.4%。报告期内,公司的销售毛利率及净资产收益率达42.68%和17.43%,分别较上年上升8.43和0.64个百分点,盈利水平进一步向上,均创下历史新高。 销售平稳增长,土储丰富优质 2018年公司实现销售金额1623亿元,同比增长15%,近三年复合增长率38%。公司坚持深耕一二线城市的发展战略,形成以京津冀、长三角、粤港澳及中西部和东北核心城市为主的都市圈布局,截止2018年底,公司总土储约4400万平方米,同比增长约15.8%,其中一二线城市占比约为83%,当前总土储约为18年销售面积的5倍,为公司的持续发展提供有效的资源保障。 多元化融资,成本优势显著 报告期内,公司积极拓展融资渠道,成功发行90亿元公司债、70亿元超短期融资券、55亿中期票据和1.5亿美元境外债券;截止2018年底,公司的综合融资成本仅4.83%,在2018年整体融资环境较紧的情况下,融资成本仍保持在行业中较低的水平,成本优势较为明显。 三、投资建议 金地集团业绩稳定增长,销售平稳向上,土地资源丰富,融资渠道多样,财务成本较低,预计公司19-21年EPS为2.26、2.77、3.31元,对应PE为5.3/4.3/3.6倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为16.4/4.2/7.9倍,给予公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产调控政策收紧,销售不及预期

一、事件概述 4月29日华泰证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入62.5亿元,同比+46%,实现归母净利润27.8亿元,同比+46%,基本每股收益0.34元,加权平均ROE为2.7%,同比增加0.5个百分点。 二、分析与判断 一季度市场行情上涨,公司业绩实现高增 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入大幅增长,归母净利润增长46%,ROE同比提升,略低于Wind一致预期。业务收入结构:自营收入22亿元同比+148%、占比升至35%,经纪业务11亿元同比+14%、占比18%,资管业务收入7亿元同比+32%、占比11%,资本中介收入5亿元同比-28%、占比8%,投行收入2亿元同比-39%、占比4%。 利润绝对值高于2015年一季度,得益于自营业务收入弹性释放 一季度营收和利润均实现大幅增长,归母净利润绝对值超过2015年一季度,主要得益于自营业务收入高增:1)投资收益大幅增长同比+93%达到26亿元;2)公允价值变动收益7.7亿元同比+556%。在市场行情持续上涨的一季度,资金驱动为主的自营业务弹性得到有效释放,推动公司营业收入和归母净利润大幅增长。 大股东持续增持彰显发展信心,境外子公司分拆上市获股东会通过 根据公司3月9日的公告,大股东国信集团在上半年内将累计增持不低于1000万股(不超过总股本0.5%),截止至3月7日,国信集团已增持超过500万股,一季度持股比例增至15.59%。 4月25日公司公告称子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准。Assetmark作为美国TAMP行业前三的领军者,一直保持稳健的发展,目前已经向美国SEC提交了公开发行的注册声明,预计随着Assetmark在美国发行上市,将提升海外业务实力,并在公司财富管理转型发展过程中发挥积极的协同效应。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持在1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为0.96和1.15元,PB为1.6和1.5倍,维持推荐评级。 四、风险提示:自营业务收入不及预期。

一、事件概述 新华联发布2018年报,公司2018年全年实现营业收入140亿元,同比增长88.2%,归属于上市公司股东净利润11.86亿元,同比增长40%。 二、分析与判断 业绩靓丽,地产业务稳步向上 公司2018年全年实现营业收入140亿元,同比增长88.2%,归母净利润11.86亿元,同比增长40%。营收及净利润增速较高主要得益于:1)公司严控工程效率,全年结算金额达113.5亿元,同比增长84.9%;2)销售金额达107亿元,增速保持稳健增长。报告期内,公司销售毛利率和净资产收益率为33.5%和15.26%,分别较上年提高1.7和1.93个百分点,盈利能力持续提升,为公司后期的发展夯实基础。 坚定文旅战略,项目竞相绽放 2018年公司重点打造的长沙铜官窑古镇盛大开业,项目包含数十种业态的大型文旅项目,成功实现了如期开业运营;芜湖新华联鸠兹古镇于报告期内完成所有单体,计划于2019年7月实现整体封园;西宁新华联童梦乐园项目多个业态全面展开内外装并计划于2019年7月开业运营;韩国新华联锦绣山庄项目于获当地道议会审批通过,并已于2019年3月取得开发许可。以文旅为核心战略将有利于公司充分整合内外部资源,分散经营风险,不断获取稳定现金流的同时,促进公司快速地发展。 强化品牌塑造,推动项目发展 在战略转型的同时,公司全面强化品牌塑造,先后获得“2018年度中国优秀文旅企业”、“中国十佳绿色责任企业”、“中国房地产综合实力30强”等多项荣誉,品牌影响力的提升,将有效推动公司项目的拓展和产品的销售,提高综合效益。 三、投资建议 新华联业绩与销售稳步增长,坚定文旅转型,项目快速推进,品牌影响力显著提升。预计公司19-21年EPS为0.74、0.84、0.95元,对应PE为6.0/5.1/4.5倍,公司近三年最高、最低、中位数PE分别为58.8/7.3/20.8倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 房地产行业政策收紧,销售不及预期,文旅项目进度不及预期。

一、事件概述 4月29日中信证券发布了2019年一季度报告,实现营业收入105.2亿元,同比+8%,实现归母净利润42.6亿元,同比+58%,基本每股收益0.35元,加权平均ROE为2.7%,同比增加1个百分点。 二、分析与判断 受益于一季度行情上涨,公司利润增速大幅提升 一季度沪深300涨幅31%,日均成交量达到5852亿元,公司一季度营业收入增长8%、归母净利润增长58%,ROE同比显著提升,好于Wind一致预期。营业收入和归母净利润绝对规模均超过2015年一季度。业务收入结构:自营收入49亿元居首,同比+106%、占比升至51%,经纪业务20亿元同比-9%、占比20%,资管业务收入13亿元,同比-13%、占比13%,投行收入10亿元,同比+34%、占比10%资本中介收入5亿元同比-18%、占比5%。 自营业务大幅增长,投资收益表现亮眼增加业绩弹性 一季度营收保持平稳背景下,受益于自营业务较高的利润率,公司利润大幅增长,投资收益大幅增长19倍达到46亿元是主要驱动因素。尽管公允价值变动收入下滑了78%至4.9亿元,但是由于投资收益的亮眼表现,自营业务收入实现高增。公司作为行业领先的头部券商具有优异的投资交易能力,在市场行情回暖阶段及时把握投资交易机会,业绩弹性显著增加。 拟收购标的广州证券1-3月净利润大幅增长,盈利能力显著回升 2018年末公司公告称拟收购广州证券100%股权,2019年4月重组交易方案已经通过出售方越秀金控的股东大会审议。广州证券1-3月经营数据显示,累计实现营收3.6亿元同比+26%、净利润1亿元同比大幅增长30倍,盈利能力显著回升。预计重组交易完成后,中信证券的综合实力以及华南区域的竞争实力将进一步提升,行业领先地位有望保持稳固。 三、投资建议 目前券商板块估值PB为1.7倍,头部券商估值中枢有望保持1.8-2.0倍区间,预计公司2019-2020年EPS为1.2和1.5元,PB为1.8和1.7倍,维持推荐评级。 四、风险提示:投资收益不及预期。

收入保持增长,项目建设逐步实施 公司2018年实现营业收入22.34亿元,同比增长4.71%,实现归属于上市公司股东净利润4.10亿元,同比下降19.40%。报告期内,公司在北京、天津、厦门、昆明、南京、朔州及秦皇岛等区域的产业园平台项目稳步推进,京内外项目多点开花,实现开复工面积达91.2万平米,产业园区域项目建设成效显著。 全国化布局,土储充足公司坚持立足 北京辐射全国的战略,2018年公司在推动北京、华北、华南和西南项目的基础上,积极拓展华东南京区域的项目,并取得重大突破,全国化布局雏形初显。截止2018年底,公司土地储备计容建面为153.69万平方米,同比增长22.50%,为当年销售面积的9.57倍,土地储备较为丰富,可充分未来的持续性发展。 财务稳健,融资渠道畅通 截止2018年底,公司资产负债率为51%,剔除预收款项后的资产负债率为49%,杠杆率在行业中处于较低水平;在手货币资金达38.88亿元,现金短期债务比达8.62,短期偿债无忧。报告期内,公司成功发行物业租金资产支持专项计划18亿元,积极拓展融资渠道,为将来发展打下了夯实的基础。 投资建议 公司收入稳定增长,土地储备充沛,全国化布局稳步实施,财务稳健,整体风险可控,预计公司19-21年EPS为0.41/0.45/0.49元,对应PE为14.7/13.3/12.1倍,近三年最高、最低、中位数PE分别为28.3/6.2/16.5倍,给予公司“谨慎推荐”评级。 风险提示:房地产政策调控收紧,产业园区发展不及预期。

保费端结构优秀,投资端表现稳健 保费端,开门红以来公司秉承以附促主的销售策略,取得了较好的销售成果。一季度整体保费收入同比增长9.5%。其中,个险渠道同比增长9.8%,银保渠道同比增长5.2%;团险渠道同比增长35.9%。投资端,一季度公司投资端总体收益率为4.2%,去年同期为4.3%,投资收益表现稳健。 坚持压缩趸交保费,长险新单增速较好 从保费细项数据来看,新华保险继续秉承着压缩趸交保费的策略,个险渠道长险首年趸交保费同比下滑42%。长险保费新单方面,个险渠道长新单保费同比增长16%、银保渠道长险首年保费同比增长25%,长险新单保费合计同比增长18%。新单保费增速的回暖,有望为总体保费的稳健增长提供支撑。 业务品质优良,偿付能力充足 一季度以来,公司退保率出现了明显的下降,一季度退保率仅0.6%,去年同期为3.1%,下降了2.5个百分点。偿付能力方面,公司核心偿付能力充足率为274.31%、综合偿付能力充足率为278.98%。均较去年同期小幅上升。 投资建议 公司主动压缩银保渠道,注重发展长期、保障型产品,目前转型已收到一定成效,新单业务增速显现回暖,看好寿险转型为公司带来的长期价值增长。同时公司同时积极向健康、养老产业延伸,客户群体进一步得到扩展。预计公司2019、2020、2021年PEV分别为0.92、0.82、0.72,维持公司“推荐”的投资评级。 风险提示:保障型产品销售不及预期。

自营+经纪回暖,利润增速超预期 一季度二级市场交投情绪回暖,沪深300指数一季度上涨28.6%、上证综指上涨24%;日均成交金额5852亿元,同比增长23%。市场回暖推动了公司自营+经纪业务双回暖,公司一季度经纪业务净收入同比增长7%;投资净收益同比大幅提升85%;公允价值变动净收益大幅转正至24亿元。净利润增速高于Wind一致预期。 自营收入占比大幅提升,提升业绩弹性 公司一季度自营业务收入共计48.35亿元(投资收益+公允价值变动-对联营合营企业投资收益),同比大幅提升283%。由于自营业务的大幅反弹,自营成为了公司一季度占比最高的营收来源,占比总营收达到了49%,自营业务占比的高增提升了公司的业绩弹性。 信用风险缓释,减值计提规模下滑 市场指数回暖,对于公司性信用业务股票质押的风险缓释起到了正向作用。一季报显示,公司一季度信用及其他业务资产减值损失约2.7亿元,去年全年数据为16.5亿元,减值规模有所下滑。 定增夯实资本实力,大力发展资本中介、FICC、投行业务 公告显示,定增增加上海国盛有限公司、上海海烟投资管理有限公司、光明食品有限公司、上海电气总公司四家发行对象。同时在资金使用方面有所优化,资本中介、FICC、投行业务的拟投入金额分别达60、100、20亿元。 投资建议 市场回暖推动业绩高增,同时股质风险缓释缓解业绩压力。看好公司定增继续夯实资本实力,拓展业务空间。目前公司PB估值1.35X,低于行业1.7X的平均估值,给予推荐评级。 风险提示: 项目过会率不及预期。