公司发布2018半年报,期内实现收入11.6亿元(+16.5%)、实现归属净利润1.2亿元(+20.9%)。其中Q2单季度实现收入5.63亿元(+8.9%)、实现归属净利润0.47亿元(+15.6%)。 线下保持较快增长,电商流量碎片化致线上增速放缓。线下方面,因减少促销,正价产品占比持续提升,同时新品上市,共同带动Q2单季度线下收入增速延续Q1较好增势(+24%左右)。线上方面,受电商流量碎片化影响,天猫、京东、唯品会等主流平台被分流,因此线上收入增速放缓,预计Q2线上个位数增长。 原材料涨价致毛利率下降,营业外收入&利息收入拉动净利率微增。2018H1原材料羽绒、棉花价格涨幅明显,而公司产品提价较原材料有一定滞后期,因此使期内毛利率下降1.03PCTs至35.87%。分渠道看,预计线上毛利率虽有所下降,但仍优于整体。同期销售费用率/管理费用率分别微增0.2PCTs/下降0.64PCTs,新增政府补助近400万、短期存款带来利息收入增加,综合来看,2018H1净利率增加0.36PCTs至10.31%。 盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,虽短期受线上流量碎片化影响增速放缓,但考虑到近期兴起的低价平台的家纺消费者多为入门级,该类消费者在后续追求品质的驱使下,仍有望回到主流电商品牌,进而带动电商业务收入及毛利率回升。综合来看,公司电商渠道发力,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.09/3.73/4.48亿元,增速分别为19.9%/21.0%/20.2%,EPS分别为1.16/1.40/1.68元,现价对应估值分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。

公司发布2018半年报,期内实现收入10.81亿元(+39.15%)、实现归属净利润1.61亿元(+32.28%)。其中Q2单季度在基本无并表因素影响下,收入保持较好增长,同增15.77%至5.07亿元、实现归属净利润0.81亿元(+31.39%)。 歌力思&Edhardy内生强劲,收入较好增长延续。1)主品牌歌力思收入同增15%至4.46亿元,上半年净关10家门店至312家,收入增长主要来自同店增长(预计15%左右)。2)Edhardy保持快速增长,收入同增26.6%至2.47亿元,期内净开门店17家(EdhardyX为主)至165家,Edhardy直营同店增速15%+。业绩方面,预计2018H1净利润同增近40%。 新品牌稳健拓展,百秋表现亮眼。公司在新品牌发展方面注重质的提升,拓展较为稳健。期内Laurel门店新开5家至35家,收入同增26.8%至5225万元;IRO/VIVIENNETAM已在国内分别开设8/3家门店。此外,2018H1百秋持续引进新品牌(TISSOT等),带动收入/净利润高增长,增速分别为70%/近30%。 IRO并表拉低毛利率,运营能力持续提升。期内毛利率下滑3.43PCT至68.71%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。但在集团化效应下,管理费用率/销售费用率分别下降0.98/1.95PCTs至14.5%/31.47%。同时,公司运营能力持续提升,2018H1存货周转天数/应收账款周转天数分别较上年同期减少37/2天。 多品牌协同效应下,2018年开店有望提速。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌预计实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy计划新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计新增10家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年业绩增长30%左右。 盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE15/12倍。公司收入业绩及各品牌经营持续向好,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元(+24.3%)、归属净利润1.8亿元(+31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元(+30.5%)、归属净利润1.27亿元(+11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。 产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。 净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

公司发布2018半年报,期内实现收入31.69亿元(+12.41%)、归属净利润1.97亿元(+115.31%)。其中Q2单季度实现收入14.33亿元(+9.99%)、归属净利润0.64亿元(+87.51%)。 购物中心及电商渠道保持高速增长、品牌延续较好增长。Q2收入增速放缓,主要受二季度天气因素及公司渠道结构持续调整影响: 分渠道看,渠道结构持续优化:1)报告期内公司持续减少效益较低的街边店,使其收入呈下滑趋势:收入同降7.6%,占比也下降3.9PCTs至16.4%。2)但同期新兴渠道发展迅速:2018H1购物中心店达到1493家(净增107家),同时购物中心店收入增速达27.5%(增速同比提升10.2PCT),收入占比较上年同期快速提3.2PCTs至31%;线上也保持较快增长,零售净额(剔除退货)同增29.1%至9.8亿元,收入占比为18.4%。3)此外,持续推进线上线下全渠道融合,2018H1“云仓”系统已覆盖23省的全部自营店和部分加盟店,期内成交量达到23.7万件(+0.51%)、成交额达1.13亿元(+14.17%)。 分品牌看,各品牌延续较好增长:1)男装持续复苏,2018H1收入同增20%至11.4亿元,预计同店(预计+10%左右、7月增长提速)和净拓店数均增长。2)童装和其他品牌保持较快增长,收入分别同增35.2%/28.3%至3.8/9.95亿元。3)女装调整到位,同店恢复增长(预计+10%左右),收入同增5.9%至11.3亿元。4)乐町受2017年关闭联营店至门店数下降影响,收入同降8.2%。 控费+库存改善得力,2018H1净利率同增2.84PCTs。2018H1毛利率下滑0.62PCTs至55.96%,主要受Q2毛利率下滑拖累(下滑1.74PCTs至56.47%),主要因童装加大线上销售力度使其毛利率下滑4.66PCTs,同时贝甜童装和太平鸟巢等培育品牌增加至其他部分毛利率下滑5PCTs。但公司控费较好,销售费用率下降1.18PCTs至37.9%。同时TOC/产品精准开发等提高售罄率,减少库存,2018H1资产减值损失减少近5000万(Q1/Q2分别减少2868/2063万元)。 运营效率提升,存货周转天数下降。在TOC模式下,2018H1存货周转天数同降5天至255天。同期经营性净现金流为-2.71亿元,主要因备货增加带动应付账款增加、TOC模式下供应商回款提速(应付账款周转天数同降7天)及发放薪酬所致。 投资建议:公司多品牌多品类布局完善,男装业务同店持续向好、女装同店持续恢复增长、童装保持高速增长、乐町业务调整逐步到位。随渠道结构和库存调整逐步到位,预计2018年将步入新开店周期(2018H1净开56家,下半年开店有望提速)。预计2018/19/20年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元,分别同增43.7%/27.4%12.1%,对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元,现价对应PE为18/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示。开店进度低于预期。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期。

公司发布2018年中报,期内实现收入55.32亿元(+24.8%)、实现归属净利润6.67亿元(+25%)。其中Q2收入增长提速,期间实现收入30.2亿元(+27.6%)、实现归属净利润3.55亿元(+26%)。 童装稳步增长,休闲装持续向好。1)童装:2018H1收入同增27.7%至28.69亿元,增速同比提升2.73PCTs,收入占比达52%。增长提速主要得益于渠道的稳步扩张(新增186家至4981家;大店持续增加,平均单店面积较2017年提升17.3㎡),及产品竞争力的提升。2)休闲装:上半年收入同增21.9%至26.3亿元,增速同比提升16.5PCTs。休闲装业务反弹主要因开店重启(新增255家门店至3883家),且渠道结构持续优化(预计新增门店以购物中心为主),同时柔性供应链下产品适销性提升。3)电商业务保持较高增速增长,同增32%至16.05亿元,收入占比达到29%(+1.6PCTs)。 毛利率下滑但费用率下降,净利率整体持平。在毛利率偏低的电商业务占比提升及去库存影响下2018H1毛利率同降1.84PCTs,但较2017年提升明显(+2.84PCTs)。同期,在收入较快增长的背景下,销售费用率/管理费用率分别同降0.62/1.23PCTs至17.11%/4.28%。综合来看整体净利率较上年同期基本持平,为11.9%。 存货与应收账款周转加快,运营效率提升。存货规模提升9.9%至26.4亿元,但其增速与收入增速(+24.8%)的差环比2018Q1扩大0.5PCTs。且2018H1存货周转天数为133天,同比/环比分别减少23/9天,同期应收账款周转天数为38天,同比/环比分别减少25/7天。可见整体运营效率提升、终端存货压力在逐季减轻。 盈利预测及投资建议。童装业务在渠道/品牌/供应链优势支撑下保持强劲增长,巴拉巴拉品牌的童装龙头地位不断夯实(国内市占率5%+/No.1),未来有望成为公司收入增长主要驱动力;休闲装业务在供应链改革(精简供应商/建立快反体系等)、渠道结构优化(提高购物中心占比、加开大店)的推动下,库存改善明显,收入恢复增长。预计2018/19/20年净利润15.6/18.8/21.5亿元、对应EPS0.58/0.70/0.80元;维持“增持”评级 风险提示:消费疲软,休闲装经营低于预期;童装开店速度放缓,增长不达预期。

公司为国内二三线城市家纺龙头,旗下拥有“水星”(中高端)、“百丽丝”(高性价比)两大自主品牌。渠道以加盟和电商为主(贡献近90%收入),目前共有2700余家门店,主要分布在低线城市。公司经营保持向好趋势,2014-2017年收入/归属净利润CAGR分别为11.5%/30.7%。 行业复苏,集中度有望提升。家纺行业自2017年中在渠道/库存调整到位及终端需求回暖的背景下开始复苏,整体增速恢复近6%。其中,龙头企业在电商发力助推下率先复苏(三者2017年收入增速分别为24.5%/22.6%/13.43%,超行业整体增速)。未来家纺在消费升级推动下消费频次提升,有望保持平稳增长(Euromonitor:2018-2021行业规模CAGR=5.5%),其中低线城市消费升级是主要推动力。格局方面,未来在电商渠道保持快速发展(2011-2016年CAGR=48%)打破区域性、家纺品牌化趋势下渠道资源向龙头集中、消费升级促消费者更注重品质的趋势下,行业集中度有望提升(业内第一梯队公司仅4家,市占率约4%)。 高性价比优势突出,二三线城市渠道领先。公司产品性价比优势明显(水星产品加价倍率2-2.6x、部分高端3x,第一梯队其他品牌均为3x左右及以上),符合消费升级下消费者对家纺性价比需求提升的趋势。与定位相匹配,公司超2700家门店广泛覆盖二三线消费升级主流城市,与同行(一二线为主)错位竞争,充分享受行业升级红利。 电商先发优势明显,有望带动未来业绩提升。公司电商先发优势明显(2008年入驻天猫),其收入占比与增速均远超同行(2013-2017年水星/罗莱/富安娜线上收入CAGR分别约43.9%/41.4%/26.1%,2017年收入占比分别为39%/近30%/近30%)。在公司先发优势及高性价比优势突出、整体管理效率提升的背景下,未来电商业务有望较快增长,进而带动整体收入较好增长及盈利能力提升(电商渠道毛利率高于整体,2017电商/整体毛利率分别为45.2%/36.4%)。 盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位完美契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,整体保持较快增长。综合来看,公司电商渠道发力,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.15/3.76/4.48亿元,增速分别为22.3%/19.4%/19.1%,EPS分别为1.18/1.41/1.68元,现价对应估值分别为21/17/15倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。

公司公布2018一季报,期内实现收入5.75亿元(+69.3%),实现归属净利润0.8亿元(+33.2%)。 各品牌保持较好增长势头。主品牌收入同增17.6%至2.38亿元,净关4家门店至318家;Edhardy保持较快增长,同增24.5%至1.17亿元,净开3家至151家;Laurel收入同增49.2%至2775万元,门店数较2017年持平;IRO/VIVIENNETAM分别实现收入1.45亿元/79万元。线上收入为2118.5万,收入占比为4.01%(+0.47%)。 IRO并表拉带毛利率,运营能力提升。期内毛利率下滑5.65PCT至67.05%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。同时,管理费用率因增加IRO研发费用,提升2.6PCT至13.52%。但在集团协同效应下,销售费用率下降3.32PCT至29.4%。同期运营能力提升明显,存货周转天数/应收账款周转天数分别减少52/2天,经营活动现金流同增113.8%至1.33亿元。 多品牌协同效应显现,2018年开店有望提速。多品牌战略下集团平均扣点下降,渠道拓展加速,2018年在保持较好内生增长的情况下,展店有望提速:1)主品牌渠道调整基本完毕,2018年预计新增15-20家门店。2)Laurel预计新增15-20家,开始贡献业绩。3)Edhardy及EdhardyX分别计划新增20/70家左右。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计开店至11家左右。5)百秋新仓库投入使用后运营效率有望进一步提升,同时线上线下一体化运营能力也在逐步建立,预计全年净利润增长30%左右。6)VIVIENNETAM预计新增15+家。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,集团化运营能力得到验证。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE18/15倍。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

公司公布2017年报,期内2017年实现收入30.86亿元(+12.69%),实现归属净利润2.84亿元(+44%)。其中Q4单季度实现收入7.96亿元(+18.75%),实现净利润0.53亿元(+1773%)。剔除业绩追溯调整因素,2017/2017Q4单季度归属净利润分别21.7%/35%)。此外,公司公布利润分配方案,每10股派发现金红利1元(含税)。同时公司发布2018Q1业绩,其实实现收入8.42亿元(+0.79%)、实现归属净利润0.93亿元(+0.21%)。 拓店与新品齐发力,时尚珠宝收入增长提速。2017年时尚珠宝收入同增16.7%至19.8亿元,较上年略有提速(2016年+11.9%)。该业务增长除珠宝行业整体回暖拉动外,开店提速和产品创新下同店增长也是主要推动力:1)期内珠宝业务净开店63家至818家,开店速度较2016年提速(+47)。2期内公司也积极推出新品,通过与戴比尔斯IIDGR联手推出高端婚戒品牌“丘比特”、与光影设计师JuJuWang发布2017彩金潮流系列产品、同时获得“哆啦A梦”、“PaulFrank”等IP授权进一步拓展年轻客户。同时对VENTI品牌定位重新梳理,瞄准目前珠宝行业最大需求个性化需求。凭借优异的设计和产品年轻时尚化转变,同店保持较快增长,推算同增15%+。同期黄金珠宝业务小幅增长1.28%至7.1亿元,收入占比下降2.61PCT至23%,产品结构持续优化。 品牌升级&年轻化,女包业务保持较好增长。2017年公司继续对FION进行升级,拓展品类(新增饰品文创等)、推进生活馆业务,整体向女性生活空间定位升级。为配合品牌升级,报告期内也对渠道进行调整,关闭14家门店至290家,预计2018年生活馆渠道有望加速落地。在净关店的情况下,公司通过持续产品创新,带动收入较好增长,2017年女包业务同增13.1%至3.5亿元。 投资收益增加,全年净利率略有增长。报告期内毛利率下滑0.5PCT至37.38%。但投资收益大幅增长222%(主要为思妍丽、拉拉米贡献)及期间费用率小幅下滑0.43PCT,带动整体净利率提升0.72PCT至9.19%。其中Q4单季度还因低基数因素(2016Q4业绩-36.7%),业绩增长提速,剔除业绩追溯调整因素,同增35%。 2018Q1受双节合并影响,收入增速放缓。一季度因春节与情人节合并,有效节日天数减少,导致整体收入微增0.79%。同期毛利率持平,期间费用率略有下降,整体净利润同样微增0.21%。 K金龙头,布局时尚。K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长。在此基础上,公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分受个性化/体验式时尚化新风潮。 投资建议。公司K金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。2018Q1拟全资控股思妍丽,向美丽行业迈出一大步,同时其较好的承诺业绩也将明显增厚业绩。假设思妍丽于2019年并表,预计2018/19/20年归属净利润分别为3.3/5.1/5.8亿元、对应EPS0.36/0.49/0.56元。维持“买入”评级。 风险提示。时尚珠宝需求低于预期;时尚战略布局标的表现低于预期;美容业务拓展低于预期。

公司发布2018年一季报,实现收入1.58亿元(-11.03%),实现归属净利润0.06亿元(-72.9%)。 下游行业竞争激烈及客户产品调整,致短期收入下滑。公司下游客户所处的婴儿纸尿裤行业自2017年开始竞争激烈,价格战致使客户短期调整产品结构,导致部分订单流失;同时纸尿裤行业新进入者增加,也使得客户终端销售受到一定冲击,进而影响公司订单。在此背景下,为减少国内纸尿裤市场调整带来的订单压力,公司跟随大客户步伐积极开发海外市场,目前埃及工厂已投产、印度和美国预计于年内投产,海外订单的增长有望缓解国内订单减少的压力。 汇兑损失及运费增加,Q1业绩下滑。一季度因原有部分高毛利率产品订单流失、主动让利客户,整体毛利率下滑2.25%至29.84%。此外,期内因人民币大幅升值导致汇兑损失增加,进而带动财务费用率提升1.45PCT至4.36%。同时因海外订单增加带来的运费大幅增长致使销售费用率提升3.52PCT至10.27%,此外管理费用率提升3.94PCT至11.01%。在此背景下,叠加收入下滑因素,整体净利润率下滑8.57PCT至3.96%。未来随海外产能释放,运费有望下降,同时产能利用率提升带动毛利率提升,进而拉动净利率提升。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。新增产能逐步释放(募投项目2.2万吨、印度及美国新增产能),将助公司长期经营稳健增长。 盈利预测与估值。公司技术壁垒高筑,保证毛利率维持较好水平,同时公司正在积极拓展国内新客户和老客户海外市场,产能陆续释放带动长期收入稳步增长。考虑到近两年国内纸尿裤行业竞争激烈,短期或将影响上游制造商的需求,调整2018/19/20年归属净利润预测至0.63/0.71/1.09亿元,增速分别为-30.4%/13.3%/52.8%。对应EPS为0.63/0.71/1.09元,下调至“增持”评级。 风险提示。下游行业竞争激烈,致客户采购量/价低于预期;公司产能未能如期释放;盈利能力下降风险。

主品牌稳健增长依旧,电商高速增长。分品牌看,2018Q1年海澜之家新增20家门店至4523家,同店延续较好增长(预计+10%左右),整体收入稳健增长9.48%至47.9亿元。同时毛利率提升1.84PCT至41.69%;爱居兔仍保持高速增长,同店保持双位数增长,且新增门店50家至1100家,期内收入同增71.8%至3.39亿元;圣凯诺收入同增11.2%至4.43亿元。线上方面,腾讯战略入股后,迅速落地(微店、大众点评等),Q1线上收入为2.78亿元,同增101.4%,收入增长提速明显(2017Q4为54.9%)。 盈利能力提升,存货/应收账款周转加快。Q1主品牌毛利率提升1.84PCT带动整体毛利率提升0.84PCT至39.9%。同期管理费用率基本持平、销售费用率下降0.49PCT、财务费用率因收到利息减少而增加1.01PCT,因此整体净利率微降0.03PCT至19.55%。同时,期内公司运营能力向好,存货周转率和营收账款周转率分别提升0.5/1.2。 男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlAJeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLAHOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。 盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在行业回暖、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。维持2018/19/20年业绩预测分别为36.5/40.3/44.2亿元,对应EPS分别为0.81/0.89/0.97元,对应估值分别为15/13/12倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。

公司发布2017年年报,期内实现收入20.53亿元(+81.4%)、归属净利润3.02亿元(+52.7%)。其中Q4单季度实现收入6.74亿元(+50.1%)、归属净利润1亿元(-5.7%)。Q4业绩小幅下滑主要因Laurel/IRO存货跌价及定制剧营销费用在Q4计入。同时公布利润分配预案,每10股派发现金红利2.6元(含税)。 主品牌复苏延续,盈利能力提升。2017年在终端精细化管理、提高产品适销度(设立北方工作室)的情况下,主品牌复苏延续,同店增长23%(直营+22%),在门店净减少的情况下收入同增20.76%至9.6亿元。同时,因控制折扣,毛利率也提升0.68PCT至71.49%。同期渠道调整已接近尾声,2017年净关5家门店至322家,预计2018年将进入开店周期(预计新增15-20家)。 新品牌高增长延续。1)Laurel经过一年多的培育期,已有30家门店,收入同增230%至9774万元。2)Ehdardy同店增长保持较好增长,同增7.4%(直营+15.7%),同时净增40家门店至148家,较上年并表收入同增71.9%至4.36亿元(2016年5月并表)。3)IRO在集团资源协同下,收购一年内已在国内开设5家门店,整体贡献收入3.9亿元。5)百秋实现净利润4991万元,同增46%,新品牌Tissot/Swatch/Pandora等销售良好,扩充团队和升级仓储物流后公司将具备承接更多优质品牌的能力。 多品牌协同效应显现,2018年开店有望提速。多品牌战略下集团平均扣点下降,渠道拓展加速,2018年在保持较好内生增长的情况下,展店有望提速:1)主品牌渠道调整基本完毕,2018年预计新增15-20家门店。2)Laurel预计新增15-20家。3)Edhardy及EdhardyX分别计划新增20/70家左右。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计开店至13家。5)百秋新仓库投入使用后运营效率有望进一步提升,同时线上线下一体化运营能力也在逐步建立,预计全年净利润增长30%左右。 盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现,集团化运营能力得到验证。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE18/15倍。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

收入增速企稳回升,净利润重回较好增长。2017年公司实现收入25.65亿(+12.9%),实现归属净利润4.94亿(+16.8%),扣非后归属净利润4.4亿(+20.7%);单季度来看,Q4实现收入7.82亿(+7.3%),归属净利润1.51亿(+36.7%);2018Q1公司实现营收7.47亿(+12.5%),实现归属净利润1.93(+21.4%)。同时2017年每10股派息10元,分红率达116%。 主品牌延续较好增长,新品牌高速增长。 “九牧王”渠道&品牌优化,收入恢复双位数增长。1)2017年主品牌通过“开大关小”、优化百货/购物中心店的策略以改善渠道结构,全年分别关闭直营/加盟店166/220家,2018Q1关闭24/27家,截至2018Q1直营/加盟渠道分别为694/1731家。2)同时通过产品分标(灰-潮流/黑-经典)满足不同客户需求、品牌升级(新绅士注意)、启动小微变革激活一线员工积极性(一区域为单位管理、内部实行竞聘制、拥有更多自主权),来提高终端客户满意度,截至2017年主品牌会员数量破120万人。在渠道和品牌双升级的驱动下,预计主品牌2017/2018Q1直营同店分别为高单位数/中单位数增长(1-2月高单位数),加盟渠道保持10%+增速。同期收入恢复较好增长(+10.6%/8.8%)至23.8/6.7亿元,毛利率也逐步提升,分别为57.9%(+0.78%)/58.8%(+1.12%)。 FUN/J1(即NASTYPALM)等新品牌延续高增长。1)FUN在品牌推广、热门IP产品推动下,预计2017/2018Q1直营同店仍保持高增长(近20%)。渠道方面2017年净增直营/加盟店17/26家,2018Q1再净增直营1家,截至2018Q1,直营/加盟店分别为67/64家。综合来看FUN2017/2018Q1收入分别同增77%/88%。2)J1截至2018Q1有直营/加盟店分别12/20家,2017/2018Q1收入分别同增47.4%/-10.4%至2111/701万元,2018Q1收入下降主要为因换标“NASTYPALM”而处理老货所致。 毛利率稳步提升,费用改善推动盈利能力持续向好。2017年受主品牌毛利率提升带动(+0.78PCT),整体毛利率提升0.55PCT至57.41%。同时在销售费用率(-0.89%)及管理费用率(-1.54%)均有改善的情况下,全年净利率提升0.63PCT至19.19%;2018Q1公司盈利能力持续,毛利率达58.23%(+0.5%),同时销售费用率/管理费用率分别下滑2.3%/上升0.36%,推动Q1净利率达到25.86%(+1.9%)。 盈利预测及估值。公司三大平台已初具雏形(精工质量平台、时尚品质平台、个性潮流平台),主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,同店增速延续较好增长;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕、分红率高,估值低(现价18/19PE16/14倍)。预计2018/19/20年净利润分别为57/6.29/7.08亿元,对应EPS0.97/1.09/1.23元。维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。

公司发布2017年年报,2017年实现收入7.38亿元(+23.18%),实现归属净利润0.9亿元(+0.79%)。其中Q4单季度实现收入1.88亿元(-9.3%),实现归属净利润0.28亿元(+18.7%)。每10股派发现金3元(含税),同时每10股以资本公积转增5股。 全年收入较快增长,Q4因下游竞争激烈有所下滑。公司凭借技术优势与客户深度绑定,订单获取能力强,同时伴随新增产能陆续释放,全年收入实现较好增长。分产品看,打孔热风无纺布/PE膜分别贡献4.58(+13.85%)/1.94(+45.94%)亿元,分别占总收入的62%/26.2%。其中PE膜收入增长提速明显主要因海外需求加快拉动。Q4单季度整体收入下滑主要因下游竞争激烈,库存消化放缓,导致部分订单延后。但受益于下游高端化趋势下公司主打的高端面层材料渗透率有望提升,同时公司也在积极开拓国内新客户以及老客户海外市场,中长期订单量仍能保证。同时随新增产能持续释放,预计收入有望延续平稳增长。 2017H1毛利率下滑+运费及汇兑损失增加,全年业绩基本持平。Q4单季度业绩增速(+21.7%)延续Q3较好增势(+20.5%),主要因毛利率保持较高水平(34.4%左右),同时理财收入增加(414万,+548%)。但因2017H1受高毛利率基数影响(战略性降价、原材料价格上涨)毛利率下滑6.5PCT,拖累全年毛利率下滑2.78PCT至33.61%(2017下半年毛利恢复历史正常水平33%-35%),其中打孔无纺布/PE膜毛利率分别为32.26%(-4.65PCT)/41.27%(-0.25PCT)。此外因海外订单增加带来的运费大幅增长致使销售费用率提升1.25PCT至9.82%,以及汇兑损失增加致使财务费用率提升1.73PCT至2.43%。在此背景下全年净利率下降2.64PCT至12.35%,全年业绩基本持平。未来随海外产能(埃及一条生产线已投产、印度&美国规划中)释放,运费有望明显下降,带动净利率提升。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放(募投项目2.2万吨、印度及美国新增产能),公司经营预计有较好表现。 盈利预测与估值。公司技术壁垒高筑,保证毛利率维持较高水平,同时公司正在积极拓展国内新客户和老客户海外市场,产能陆续释放带动长期收入稳步增长。考虑到近两年国内纸尿裤行业竞争激烈,短期或将影响上游制造商的需求,调整2018/19/20年归属净利润预测至1.07/1.44/2.07亿元,分别同增19.68%/33.95%/43.8%。对应EPS为0.72/0.96/1.39元。

公司发布2017年年报,报告期内实现收入182亿元(+7.06%),实现归属净利润33.29亿元(+6.6%)。其中Q4单季度实现收入57.22亿元(+16.01%),实现归属净利润8.16亿元(+15.25%)。 Q4收入提速,主品牌恢复双位数增长。 分品牌看,2017年海澜之家/爱居兔/圣凯诺门店分别达到4305(+266)/1050(+420)/239(-137)家,分别实现收入147.58(+5.18%)/8.95(+75.49%)/18.80(+15.51%)亿元。其中,Q4单季度各品牌均有所提速:1)海澜之家在同店恢复增长、售罄率提升的背景下Q4单季度恢复双位数增长(2017四个季度增速分别为-0.6%/6.81%/-2.1%/15.25%);2)爱居兔仍保持爆发增长,Q4单季度同增73.64%,同店增长18%左右,全年毛利率提升8.63PCT至27.8%;3)圣凯诺Q4单季度收入同增24%。 线上方面,公司与天猫战略合助力公司双十一和表现优异(男装类No.1,0.8亿),Q4单季度线上收入4.55亿元,同增54.91%,提速明显(前三季度增速分别为2.77%/4.22%/15.94%),全年实现收入10.54亿元(+23.39%)。 库存结构改善明显,存货周转率提升。2017年库存账面价值为84.93亿元,较2016/2017Q3分别减少1.39/5.03亿元。并且库龄结构改善明显,1年内库存占比达到78.51%,分别较2016提升9.6PCT。库存改善主要因供应链优化、终端信息化升级和产品&营销年轻化后售罄率提升(海澜之家:春夏/冬装一季售罄率分别约为70%/65%;爱居兔售罄率为70%+),同时公司加强存货采购规模管控,存货周转加快(2016/2017Q1/2017H1/2017Q3/2017存货周转率分别为1.14/0.35/0.65/0.84/1.30),回到2015年前较高水平。 男装行业龙头布局多品牌,供应链持续优化铸壁垒。公司为国内男装行业龙头,持续推进多品牌布局,覆盖各年龄段消费者。目前已有大众男女童装海澜之家/爱居兔/爱居兔童装,潮流男装HlA Jeans,轻奢男女装AEX/OVV,以及家居生活馆HLA HOME。各品牌高效运营的背后是持续优化的供应连,公司在供应端通过RFID提升供货/库存管理效率和精准度,终端通过全渠道零售系统项目整合各渠道资源,提升消费者购物体验。未来公司可将主品牌优异的供应链管理能力持续嫁接到新品牌中,铸就公司强大竞争壁垒。 盈利预测和投资建议。短期看,主品牌海澜之家在行业回暖、库存结构改善、渠道优化的背景下恢复较好增长,同时新品牌爱居兔呈现爆发式增长,保障公司业绩稳步增长。长期看,公司与腾讯的百亿产业基金可助力公司加速整合行业优质资源,通过多品牌布局覆盖更多客户群体,同时不断放大自身优异的供应链管理能力,铸就强大竞争壁垒。预计公司2018/19/20年归属净利润分别为36.54/40.32/44.24亿元,对应EPS分别为0.81/0.90/0.98元,对应估值分别为14/13/11倍,给予“买入”评级。 风险提示事件:终端消费需求不及预期;多品牌布局不及预期。

事件:拟以发行股份的方式购买潮尚精创、中兵金正等持有的思妍丽74%的股份,交易初定为12.95亿元,交易股票发行价为9.38元/股。此次收购完成后,公司将持有思妍丽100%股权,标的全部股东权益预估值为17.58亿元。 全资控股思妍丽,时尚生活领域布局持续落地。思妍丽为国内TOP5领先高端连锁SPA品牌之一,业务涉及生活美容、医疗美容、中医养生等多个领域。 同时,其线下渠道资源深厚,87家直营店和40家加盟店覆盖一二线城市核心商圈,此外还有用4家美容诊所(BIOYAYA),会员数超10万人。考虑到思妍丽与公司珠宝、女包业务客户群重合度较高,收购完成后公司可协同思妍丽丰富线下渠道网络、品牌资源以及运营团队,为目标客户群提供更为全面的时尚生活服务,提高客户粘性。同时,此次收购也代表公司在女性时尚生活领域布局再进一步。 思妍丽盈利能力较强,增厚业绩明显。潮尚精创承诺2018/19/20/21年思妍丽扣非后归属净利润分别不低于1/1.2/1.4/1.6亿元(CAGR=17%),分别占2017年归属净利润的34.4%/41.4%/48.3%/55.2%,并表后将明显增厚业绩。同时考虑到SPA业务在消费升级趋势下需求将逐步释放,预计未来思妍丽仍能维持较好增势,为公司拓展医美领域增添靓丽一笔。此外,公告披露思妍丽预估值为17.58亿元,则思妍丽对应2018/19/20/21年估值分别为18/15/13/11倍,收购估值较为合理。 K金龙头,布局时尚。K金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。 投资建议。公司K金龙头地位稳固,主业稳健增长,且未来时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。维持2017/18/19业绩预测分别为3.0/3.6/4.1亿元、对应EPS0.34/0.39/0.45元。维持“买入”评级。