公司发布2017年业绩快报,2017年实现收入7.38亿元(+23.18%),实现归属净利润0.9亿元(+0.79%)。其中Q4单季度实现收入1.88亿元(-9.2%),实现归属净利润0.28亿元(+21.7%) 全年收入较快增长,Q4因下游竞争激烈有所下滑。公司凭借技术优势与客户深度绑定,订单获取能力强,同时伴随新增产能陆续释放,全年收入实现较好增长。Q4单季度收入下滑主要因下游竞争激烈,库存消化放缓,导致部分订单延后。但考虑到公司客户多为下游优质龙头企业,该类公司在行业洗牌后有望提升份额,同时公司也在积极开拓国内新客户以及老客户海外市场,保证订单增长。同时随新增产能将持续释放,预计收入有望延续稳步增长。 Q4单季度业绩延续较好增长,全年业绩略有增长。Q4单季度业绩增速(+21.7%)延续Q3较好增势(+20.5%),主要因毛利率保持较高水平(33%左右),同时理财收入增加。但2017H1受高毛利率基数影响(战略性降价、原材料价格上涨)毛利率下滑6.5PCT,拖累上半年业绩下滑明显,同时考虑海外订单增加下运费与汇兑损益增加(预计非经常性损益对净利润的影响金额约900万元),全年业绩略有增长。未来随海外产能(埃及一条生产线已投产、印度&美国规划中)释放,运费有望明显下降,带动净利率提升。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放(2.2万吨打孔热风无纺布,2018年开始逐步投产),公司经营预计有较好表现。 盈利预测与估值。公司技术壁垒高筑,保证毛利率维持较高水平,同时公司正在积极拓展国内新客户和老客户海外市场,考虑到产能陆续释放带动收入稳步增长,预计未来业绩仍能延续较好增长。维持2018/19年归属净利润预测分别为1.11/1.51亿元,分别同增23.6%/36.2%。对应EPS为1.11/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期;公司产能未能如期释放;盈利能力下降风险。

事件:公司公告,①公司控股股东的一致行动人荣基拟以10.48元/股转让2.38亿股予腾讯普和(总价25亿元),转让后腾讯普和将持有公司股份5.31%。②同时,公司全资子公司江阴海澜与林芝腾讯、挚信投资(均参与出资腾讯普和)拟共同发起设立100亿规模的产业投资基金。 AT新零售战略:阿里重改造,腾讯重融合。近期阿里和腾讯主动布局新零售领域,虑到两大平台自身背景和定位,其战略打法和标的选择仍有所差异:阿里立足电商优势以自身为中心布局线下入口,并深度参与标的管理和改造;在标的选择上以超市为入手,以快消、高频消费领域为突破口。腾讯的优势则在于以微信和QQ为核心的流量入口,是高频的社交属性流量,因此腾讯选择领域内具备经营高效率及渠道优势明显的标的进行合作,以战略投资为主。 服装行业:供应链与渠道资源的枢纽,零散、封闭的分销体系。互联网巨头与品牌服装公司进行战略合作,系其获得以及利用上游制造商最有效的路径,亦将有利于其串联制造商、物流、仓储等供应链核心节点。而涉及至下游渠道资源,不同于其他消费品品类,服装行业的分销体系是零散的、封闭排他的。服装行业电商、购物中心、百货、街铺&专卖店的销售额规模分别占26%/26%/24%/24%。其中互联网巨头具备庞大的电商资源,购物中心、百货等“集约型”分销网络已经实现了整合,然而零散化的分销体系(街铺&专卖店等)代表着触及消费者的另一个通道,且必须通过与封闭式服装分销体系合作才可实现。 海澜之家:“平台型”线下服装巨头。公司目前门店多而广,覆盖人群广泛,目前公司拥有超过5600家店,其中主品牌HLA/爱居兔分别拥有4428/921家)。同时,公司对门店有强管控能力,可快速获取终端消费数据,这些正是腾讯新零售战略中最为看重的。更重要的是,公司通过类直营模式积累了丰富的上下游产业资源以及相应的高效、规模化管理能力,形成平台型管理体系,成为重要品牌孵化平台。目前集团旗下品牌包括HLA/爱居兔/HLAJEANS/AEX/OVV等,在未来发展中,公司品牌和品类拓展仍有想象空间。 未来预期:反哺零售效率,加速产业投资。①公司可借助腾讯系社交流量窗口加速公司产品和形象年轻化的传播,进一步转化为线上线下流量。②腾讯的流量资源和数据处理优势,一方面可助力公司实现精准营销,提高全渠道流量变现能力;另一方面可指导公司产品规划,优化终端零售效率。③此前公司已先后投资本土快时尚新秀UR10%股权,以及本土高端婴童品牌英氏44%股权,此次设立的产业基金有望加速公司后续产业投资的战略版图。 盈利预测和投资建议。目前主品牌经过产品升级和年轻化改革后经营有望触底回升;长期看,公司目前的品牌矩阵具备较强的成长性和生命力,年轻高端化策略将网罗新主力消费群体。同时二代接班过渡顺利,也给品牌运营带来了新思路与新打法。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,现价对应2018PE14倍。

事件:公司公告,2017年业绩预增约1.7亿元,同增79%左右,对应全年净利润约3.86亿元;扣非后净利润同增约86%,对应扣非后净利润3.81亿元左右。考虑公司收购Tommee Tippee,对2016年财务报表进行追溯调整后,预计2017年净利润约93%至3.88亿元左右。公司2017全年收入预计63亿元左右,同增约19%。业绩预增主要系:(1)主营业务增长;(2)公司对闲置资金的结构进行了优化,增加银行理财产品的购买,减少银行存款,预计2017年公司购买银行理财产品实现投资收益约1亿元。 产品端策略提升品牌形象,新品销售强劲。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:前三季度,佰草集新品上市占比约14%同比提升4PCTs,其中,御系列收入占比22%,2017年4月推出的凝系列上市6个月收入占比9.2%,9月上市的太极面霜占当月销售额的11%,推动太极系列整体增长令人满意;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。 重点品牌增速稳定,Q4延续前期增长趋势。集团旗下重点品牌Q4延续前三季度增长趋势,佰草集/高夫双位数增长,六神高个位数增长,启初/玉泽处于50%以上的高增长通道,Tomme Tippe基本完成14.63亿元的销售目标。我们认为,集团品牌矩阵完整,且对终端渠道的管控能力较强,加之2018年正值上海家化120周年庆典或将催化公司重点品牌产品销售。 公司处于高速增长的热点行业,百年历史沉淀和完整的品牌矩阵助力上海家化成为化妆品龙头。2017年全年全国50家重点大型零售企业商品零售额累计同增3.3%,其中化妆品类同增11%,远超整体零售行业,成为消费市场的新热点。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内庞大美妆消费市场需求爆发,上海家化具备成长为行业龙头集团的优良潜质。 盈利预测与投资建议。上海家化处于高速增长的热点行业,品牌矩阵完整且具备百年历史文化积淀,2017年在新管理层的带领下进行了一些列的品牌端改善,重点品牌的新品推动收入稳定增长,渠道库存明显改善。参考公司业绩预增公告,调整2017/18/19年净利润预测3.86/5.30/6.91亿(CAGR34%),EPS0.57/0.79/1.03元。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;海外品牌涌入,行业竞争加剧;CS渠道增速放缓,品牌增长受影响;公司费用管控效果不达预期。

事件:公司公告,2017年业绩预增0.79-1.19亿元,同增40%-60%,对应全年净利润2.76-3.17亿元;扣非后净利润增加0.92-1.31亿元,同增49%-70%,对应扣非后净利润2.77-3.16亿元。业绩预增主要原因:(1)行业整体呈现复苏趋势,歌力思单店销售持续增长,EdHardy业绩持续增长;(2)并表因素:唐丽国际和百秋分别于2016年4月和9月并表,IRO2017年4月并表。 n 2017年经营亮点多,业绩有望超预期。回顾2017Q4,主品牌销售和同店延续双位数增长;EdHardy收入保持20%-30%增长,同店高单位数增长;百秋2017年双十一GMV超4亿元,同增60%;综上,我们根据多品牌经营跟踪和前期渠道调研,预计2017年净利润有望超3亿。具体来说,2017年公司的经营亮点值得关注:①主品牌和EdHardy同店增长靓丽,驱动收入增长超预期(前三季度歌力思收入25%增长、同店25%增长;EdHardy前三季度收入增长20%+、同店10+%增长);②新品牌落地高效:Laurel培育一年多已有33家店,并有望实现盈亏平衡;IRO收购至今不到一年已开4家店。 2018年多品牌外延+内生双管齐下。①ELLASSAY:伴随行业复苏,主品牌在经历两年的渠道调整后2018年将进入新一轮开店周期,计划新增20家左右(目前约330家左右)。通过前期多次渠道调研,我们认为主品牌拥有优于同业的直营渠道精细化管理能力,产品年轻化的形象也逐渐深入消费者认知中,预计后续同店增长仍有较强动力。②EdHardy:EdHardy/EdHardyX分别计划开店20/70家,X系列订货会情况良好。③Laurel:计划新增15-20家,有望贡献千万业绩。④IRO:公司近期完成收购IRO中国大陆运营权,后续品牌开店有望加速落地,计划2018年新增9家店。⑤百秋:2017年公司相继完成了仓库和供应链升级以及团队扩建,旗下品牌销售前景靓丽,2018年业绩有望增长30%。 n 多品牌运营能力逐步验证,集团化效应体现。2017年是公司逐步实践多品牌运营方法和架构的一年,公司不仅拥有了风格互补的多品牌矩阵梯队,同时集团化带来的平均扣点下降、渠道拓展加速等效应已逐步体现,这意味着公司集团化运营机制逐渐生效,从现阶段成果来看,我们认为公司已经基本验证了自身的多品牌经营能力。2018年将是公司品牌矩阵进一步发力形成成长梯队的一年,也是夯实多品牌集团战略的关键一年。 盈利预测与投资建议。公司战略定位具有全球竞争力的高端时尚集团,看好公司多品牌集团战略逐步落地的长期投资价值,2018年将是主品牌进入新一轮开店周期、多品牌梯次发力的阶段,期待多品牌业绩不断兑现。根据公司多品牌2017Q4经营跟踪和渠道调研,调整2017年净利润至3.03亿元,维持2018/19年净利润预测3.69/4.44亿(CAGR20%),EPS0.90/1.10/1.32元。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

公司发布2017年业绩预告,预计全年净利润为8047.8万元至9836.2万元,业绩增幅区间为-10%-10%。 全年收入有望延续较好增长。公司通过不断研发高端新品,与客户深度合作和绑定,订单获取能力较强。同时,随新产能陆续投产,带动收入较好增长。考虑到Q3单季度收入存低基数因素,同时下游客户所处行业竞争激烈,Q4单季度收入增速预计较Q3下降,综合来看全年收入增速有望维持较好增长。 下半年业绩增速转正,全年业绩增速有望持平。2017H1受高毛利率基数影响(战略性降价、原材料价格上涨)毛利率下滑6.5PCT,拖累上半年业绩下滑明显。2017H2该影响消除后毛利率恢复历史正常水平,业绩增速转正。同时考虑海外订单增加下运费与汇兑损益增加(预计非经常性损益对净利润的影响金额约900万元),预计全年业绩增速有望持平。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放(2.2万吨打孔热风无纺布,2018年开始逐步投产),公司经营预计有较好表现。 盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长,同时下半年高毛利率基数影响消除,预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.92/1.11/1.51亿元,分别同增2.7%/20.6%/36.2%。对应EPS为0.92/1.11/1.51元,维持“买入”评级。 风险提示。下游客户纸尿裤、卫生巾增速低于预期;公司产能未能如期释放;盈利能力下降风险。

事件:公司发布业绩预增公告,2017年归母净利润预计同增10.73%至4.73亿元,扣非净利润同增7.23%至3.76亿元。根据公告,2017全年收入同增约15.4%,收入规模增长带来毛利额增长约3.91亿元,费用增长约2.7亿元,全年减值计提增长3320万左右(约2.57亿元)。此外,公司营业外收入较上年同期增长2000万左右,投资收益较上年同期增长1300万元左右。非经营性损益方面,报告期内公司收到政府补助金额较上年增长约2000万元。 公司业绩超预期主要得益于:①Q4收入超预期增长约25%至29.8亿元(剔除双十一线上销售后线下增长约20%),各品牌同店增长10%+,线上“双11/双12”销售出色;②公司第四季度严控费用,Q4费用率同比下降3.84PCTs至32.5%,全年费用率同比下降2.1PCTs至41.4%;③期内公司通过加强过季存货处理力度,资产减值损失增长得到一定控制,Q4资产减值计提3612万元,较去年同期减少6511万元。 2017年:线上高速增长,线下调整基本到位。2017年是公司蓄力夯实的一年,旗下品牌均呈向好趋势:主品牌女装调整已基本到位,线上增长超过80%;男装Q4销售表现优异;乐町关闭80+门店,有效止血,抑止了前期开店过快的后遗症;MG已调配到位并受到一些年轻潮流消费者的喜爱,同店增长30%左右;MiniPeace童装品牌保持双位数增长。线上方面,2017年整体线上销售额增长约40%+。 2018年:多品牌渠道发力有望成亮点。2018年各品牌有望进入开店周期,预计整体拓店500-700家(60%购物中心店,25-30%直营),其中预计主品牌女装净增200家左右,乐町预净增170家左右。公司年中施行的“联营转加盟”策略收效良好,优质联营合作伙伴在大浪淘沙下转为加盟商身份,自主控制力和积极性提高,开始恢复性开店。公司已与万达、大悦城等大型购物中心签订紧密合作协议,今年渠道端发力将成为亮点。线上方面,预计2018年增长30%+。综合考虑到今年春节比去年晚,以及相关一次性投资收益,预计2018Q1业绩靓丽可期。 投资建议:公司目前已经拥有多品牌矩阵,全渠道均衡运营能力下男装势头较好,女装稳健发展,乐町处于快速成长期。根据业绩预增公告,调整2017年净利润预测至4.59亿元(原4.5亿元);综合考虑2018年存货减值影响的弱化,以及激励费用(2018/19年分别约2331/1123万元),调整2018/19年净利润预测至6.53/7.65亿元(原6.0/7.56亿元)、对应EPS0.96/1.36/1.59元,现价对应2018年PE为18倍。维持“增持”评级。 风险提示。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期,亏损状态持续风险。

要约收购目标达成,控股股东持股比例有望大幅提升至52%。截至2017 年11月30 日,上海家化要约收购期限届满,本次要约价格为38 元/股,最终有6939 个账户共计2.61 亿股股份接受收购人家化集团发出的要约,是计划数1.34亿股的2 倍左右,公司将按同比例进行收购,完成后控股股东持股比例将提升至52.02%。此前,太富祥尔(中国平安旗下)曾于2015 年11 月4 日向除上海家化及上海惠盛实业以外的股东提出收购要约。大股东多次要约收购以将加深与公司的绑定,体现对家化经营持续改善的支持力度和信心。 新品销售反馈热烈,品牌形象焕然一新。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新品太极面霜上市后占9 月销售额的11%,目前销售情况良好,推动太极系列整体增长令人满意。新品的销售靓丽也使得品牌渠道库存水平显著改善。此外,美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。双11期间公司整体电商销售额实现个位数增长,增速低于行业主要由于此次未采取大力营销投入,且电商直营切换后调整时间有限。分品牌看,主品牌佰草集和高夫销售有所下降,药妆品牌玉泽等其他品牌增长均表现亮眼。预计待各品牌形象逐渐升级焕新后,电商渠道增长有望进一步提速。 化妆品消费是今年可选消费品中表现最为强劲的品类。全国200 家重点大型零售企业化妆品零售额连续4 个月超过10%,10 月单月同增12.8%,一/二/三线城市分别同增30.8%/10.6%/5.5%,1-10 月累计销售额同增12.5%。彩妆销售尤为突出,月销售额同增22.4%。靓丽零售数据背后反应的是伴随消费升级而来对美的追求,由此带动国内3000 亿美妆消费市场需求爆发,在庞大的中国市场具备孕育大市值化妆品巨头的适宜土壤和无限可能性。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后梳理管理架构,由此带动品牌和渠道管理进入新阶段,自上而下士气高涨。同时,新品策略上体现出公司对各品牌定位更为明确,在营销媒介上更为灵活(新媒体和跨界营销),佰草集/美加净/启初等品牌认知度有了进一步提升。看好公司后续发展,将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。维持2017/18/19 年净利润3.64/6. 25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

收入/净利润同增15.6%/9.8%,符合预期。公司期内实现收入17.8亿元(+15.6%),实现归属净利润3.4亿元(+9.8%),扣非后归属净利润3.3亿元(+20.1%)。单季度看,Q3实现收入6.4亿元(15.2%),实现归属净利润1.2亿元(+3.4%),扣非后净利润1.14亿元(+25.3%,主要由于去年扣除了2900万元的金融资产的一次性投资收益后造成低基数)。 盈利能力稳定,所得税影响致净利率下降。毛利率同比持平为57.8%,销售/管理费用率分别下降1.42/1.71PCTs至25.74%/7.35%。因会计政策变动,营业外收入同降92.4%(补贴计入其他收益),使得营业利润同增23.8%、利润总额同增17.5%。综合考虑因去年同期国家税收政策变化调减相应所得税费用,所得税费用同增69.8%,故整体净利率下滑1.07PCT至19.15%。 主品牌延续较好增长,新品牌高速增长。分品牌看,1-9月主品牌延续较好增长,收入同增12.6%至16.6亿元,毛利率微增0.07PCT至58.2%,Q3单季度直营同店延续较好增长(Q1/Q2/Q3均保持高单位数增长)。同时Q3单季度继续优化渠道结构,分别关闭直营/加盟店29/34家至2480家(直营718/加盟1762),直营店平均单店面积有所增加;FUN高增速依旧,1-9月收入同增131.4%至8500万元,Q3门店增加10家至121家(直营63/加盟58);J11-9月贡献收入1540万元,Q3增加7家门店至32家(直营10/加盟22)。分渠道看,1-9月线上同增28.8%至1.59亿元,占比9.1%,其中Q3单季度收入同增22%。 存货周转改善,现金流好转存货周转天数同比减少3天至268天,绝对额同增6%;应收账款周转天数同降4天至22天。Q3单季度经营性现金流为0.83亿元,同增56.6%。 盈利预测、估值及投资评级。公司已在男装市场奠定品牌地位,主品牌内生增长基础扎实,伴随渠道端线下结构调整和零售转型,自16Q4以来的恢复性增长趋势有望延续;同时新品牌带来增长动力。公司现金充裕、高股息率(投资标的财通证券上市有望提升隐含分红收益率),低估值(现价17/18PE18/16倍)。维持2017/18/19年净利润预测4.92/5.61/6.59亿元,对应EPS0.86/0.98/1.15元。维持增持评级。 风险因素。宏观经济增速放缓,男装消费低迷;新品牌经营效果和外延拓展进度不及预期。

收入/净利润同增101.9%/124%。1-9月收入同增101.9%至13.8亿元,净利润同增124%至2.02亿元;其中Q3收入同增111.5%至6亿、净利润同增92.5%至8013万元。毛利率同降1PCT至71%(IRO分销模式毛利率较低);销售费用率同降4PCTs至29%,管理费用率同增1PCT至15.6%(激励费用约1200万元);资产减值损失环比增加2500万左右,主要由于IRO并表以及Laurel满一年存货;综合使得净利率同增2PCTs至15%。 Q3各品牌均爆发增长,同店表现亮眼。分品牌看,1-9月歌力思品牌收入同增24.63%至6.47亿元,其中Q3单季度歌力思收入同增44%;综合同店25%的增长(直营30%+增长),同店持续强劲增长主要得益于产品年轻化策略符合消费趋势,且渠道精细化管理发挥成效;门店数量较年初净减少14家至327家。1-9月EdHardy收入同增21%左右(报表口径以16年5月开始统计为增长130%),其中Q3收入同增36.5%,EdHardy同店增长10%左右(直营更高);门店数量净增21家至137家(其中EdHardyX有20多家)。今年新并表的IRO在国内开了3家店,国外市场Q3实现3000多万净利润。百秋预计Q3贡献350万左右并表业绩。综合来看,Q3业绩靓丽增长为全年业绩超预期奠定基础。 存货周转改善,现金流增长。存货周转天数同降56天至217天,绝对额较中期持平略增;应收账款周转天数同增4天至50天。Q3单季度经营现金流环增47%至1.18亿元,占收入的20%。 多品牌运营能力逐步验证,集团化效应体现。公司目前已拥有歌力思/EdHardy/Laurel/IRO/VIVIENNETAM的品牌矩阵,定位相近,风格互补,渠道拓展可形成协同效应。公司多品牌运营能力正逐步验证,Laurel运营一年多来较为成功,Laurel目前门店数量29家,预计全年有望盈亏平衡。期间歌力思总部在供应链、推广、渠道等方面给予重要支持,这意味着公司集团化运营机制逐渐生效,也可运用到极具潜力的IRO、VIVIENNETAM品牌中。 盈利预测与投资建议。公司战略路径符合产业趋势,多品牌运营能力和集团化机制已逐渐得以验证,后续等待多品牌业绩不断兑现。在此时点,考虑到明年歌力思和EdHardy的增长趋势、Laurel有望实现盈利、百秋将冲刺爆发增长,上调2018/19年净利润预测至3.69/4.44亿(原3.6/4.3亿),维持2017年预测2.95亿元,对应EPS0.88/1.10/1.32元,现价对应17/18PE28/22倍。 风险因素。宏观经济不景气导致消费疲软,终端销售下滑;加盟业务改善不如预期;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:公司公告三季度业绩,剔除花王业务后的可比口径下,前三季度收入同增12.52%至38.93 亿元,净利润3.06 亿元、超去年全年,符合预期;其中Q3单季度收入同增19.5%至12.43 亿元,实现归母净利润8600 万元。未剔除花王影响,前三季度收入同降9.17%至38.95 亿元,净利润同降30.3%至3.02 亿元,下降较多主要由于诉讼赔偿和收购中介费等一次性费用增加。 品牌发力驱动季度收入靓丽,营销加码费用率有所增加。分品牌看,各品牌收入均有增长,其中佰草集、高夫增长10%+,六神、美加净个位数增长。分渠道看,公司Q2 完成电商直营切换后实现收入增长40%,特供渠道和CS 如期增长。 1-9 月毛利率同比提升8.4PCTs 至69.46%(花王业务毛利率较低),单季度为68.5%,其中Q3 各类原材料价格同比涨幅10%左右,核心护肤产品售价提升7.3%,主要受益于新品比例显著提升,高单价新品销售占比提升(佰草集高于400 元的产品零售额占比提升近10PCTs 至39%)。费用方面,1-9 月销售/管理费用同增13%/10%(各品牌加大营销投放力度),费用率环比稳定(分别为48.15%/12. 78%)。综合来看,净利率同降2.5PCTs 至7.76%(Q3 同增2PCTs 至6.9%)。 新品同期占比创新高,品牌定位更加明确。公司年初完成品牌事业部搭建后,各品牌新品迭起:佰草集新品上市占比约14%(去年同期不到10%),御系列/凝系列分别占收入的22%/9.2%(分别于16 年底和17 年4 月推出),9 月新推的千元太极面霜上市后占9 月销售额的11%,市场反响热烈,千元面霜是本土品牌首个高级面霜,奠定佰草集品牌形象,17Q4 或18Q1 将继续推出新的高端滋润系列;美加净推出“雪耳珍珠”系列强化手霜龙头地位;六神推出香氛沐浴系列。由上可见,公司对各品牌定位更为明确,同时品牌营销全方位铺开以配合新品规划,如佰草集太极面霜广告投放机场灯箱/户外大牌/电影贴片等各渠道;启初投放,聚焦东方、湖南、浙江卫视黄金资源,扩大全国范围曝光度。 存货和应收账款周转加快(剔除花王),现金流改善。若剔除花王业务影响,期内公司存货周转天数同比减少30 天至134 天,存货绝对额同降13%;应收账款周转天数减少12 天至43 天。经营性净现金流同增39.01%至5.88 亿元(扣除江天股权转让税金因素)。 盈利预测和投资建议。 新管理层到任后公司各方面均不断发生积极变化,展望全年,预计双11 有望助力Q4 收入持续增长,后续公司将进入多品牌梯次成长、经营效率提升带来的盈利改善周期。继2015 年后再发要约,家化集团拟收购20%股权(38 元/股),提升控股股东持股比例,体现平安对家化经营持续改善的支持力度和信心。 维持2017/18/19 年净利润3.64/6.25/8.77 亿、EPS0.54/0.93/1.30 元(其中家化现有品牌贡献3.56/6/8.3 亿元、净利率7.3%/10.8%/12.8%)。维持“买入”评级。

订单增加&新建产能释放,Q3单季度收入增速超预期。Q3单季度收入达2亿,同比大幅增长64.68%。主要原因在于:1)今年公司为客户提供的高端新品前期在市场试销反响较好,订单大幅增加。2)投产的新增产能于Q3释放(一条打孔无纺布生产线,约1600吨),从而满足需求端的快速增长。3)此外,2016H1新品推出市场反响较好,个别客户提前将部分2016Q3的订单于2016H1采购,因此2017Q3单季度收入可比基数略低。 高毛利率基数影响消除,单三季度业绩恢复快速增长。2017H1受高毛利率基数影响,毛利率下降明显,同降6.5PCTs(2016H2战略性降价、海外业务增长下运费和汇兑损益增加);如我们此前预期,随着2017H2高毛利率基数影响消除,单三季度恢复正常水平,同增1PCT至33.34%,故Q3单季度业绩实现较快增长(+20.6%)。期内海外业务增加带来的汇兑损益(+231%)和运费增加(85.8%)的影响,2017前三季度整体业绩下滑5.5%。随埃及产能逐步释放(9月投产),预计Q4开始运费压力有望有所缓解,期间费用率得以改善。 存货周转环比改善,经营性现金流提升明显。前三季度存货周转天数环比下降7天至52天,主要受订单快速增长所致。经营性现金净流入7128万元,环比增长57.8%,主要因下游客户终端销售情况较好,回款增加所致。 持续技术创新铸差异化壁垒,全球化布局&行业升级拓空间。公司定位“创新型面层材料全球供应商”,通过持续创新保持差异化,维持高盈利。同时,公司与客户的深度合作和绑定,以技术创新和产品研发为核心的优势将得以充分体现。未来空间在于跟随大客户进行全球化布局、国内婴儿纸尿裤行业渗透率提升及卫生巾行业升级下对新型面层的需求提升。随新增产能逐步释放(2.2万吨打孔热风无纺布,2018年开始逐步投产),公司经营预计有较好表现。 盈利预测与估值。收入端在产能释放背景下延续快速增长,同时下半年高毛利率基数影响消除,Q4业绩有望延续Q3的较快增长,预计全年业绩呈前低后高趋势。预计2017/18/19年归属净利润分别为0.94/1.29/1.76亿元,分别同增5.2%/37.1%/36.5%。对应EPS为0.94/1.29/1.76元。维持目标价38.7元,维持“买入”评级。

2017年1-9月收入/净利润同增97.8%/232.5%。公司公告,2017年1-9月公司收入同增97.82%至32.38亿元、净利润同增232.46%至3.82亿元,其中Q3收入同增116.04%至12.38亿元、净利润同增19.11.%至0.75亿元。扣非后净利润同增40.34%至1.56亿元(主要是扣除收购杭州悠可带来的一次性投资收益2.2亿元)。收入增长较快主要由于上海月沣新增代理业务收入增幅较大、油品贸易业务增长、以及杭州悠可增长靓丽。 悠可表现优秀,蜡烛业务业绩下降。单季度净利润增速低于收入增速主要由于去年同期高基数影响下,蜡烛业务业绩较同期减少1700万左右。化妆品业务整体表现令人满意,悠可前三季度GMV同增65%左右至16.5亿元(17H1:10.5亿元),净利润约6800万元,预计双十一将进一步发力,全年有望超预期表现;产业链管理公司业务推进有序,核心代理商表现良好。 化妆品业务有序发展,代理商整合持续推进。公司化妆品业务目前由集采、供应链(负责信息系统和物流)、新零售、代理商四大板块组成,合力落实公司战略布局。近期公司在集采方面有所成效,成立全球集采中心为代理商集中采购海外品牌的当红产品,以此资源进一步绑定代理商和渠道商合作。代理商整合方面目前仍主要以已整合的20多家代理商为核心,覆盖14个省市的10000多家终端,以此为基础实践公司的产业链布局。 盈利预测、估值及投资评级。公司基于资源/资金/平台优势从渠道端率先切入,线上悠可/线下20多家省代,化妆品战略版图渐成型。维持2017/18/19年净利润为5.21/4.31/5.32亿元(2017年不考虑投资收益为3亿元),对应EPS1.33/1.10/1.36元。维持“买入”评级。 风险因素。行业经济持续放缓,化妆品消费增长乏力。公司收购的多个渠道代理商业绩不达预期。公司战略推进、标的资源协同的速度低于预期。

门店扩展&多样化营销,收入稳步增长。期内通过多样化营销和渠道拓展实现时尚珠宝(近10%)和女包业务的较快增长(30%+),会员数量增加23 万至323.48 万人。营销和产品方面,携手明星(吴尊&七夕、姜潮联名系列“斐斐狐”)、国际设计师(与加拿大设计师Noam Carver 合作的Forever Bloom 系列等)和热门IP(FION&小黄人)推出合作系列款,FION 登上纽约时装周等。 渠道方面,Q3 加开27 门店至1072 家(以购物中心为主)。综合来看,1-9 月整体收入同增10.7%,但受Q3 单季纯黄金珠宝下滑拖累(-20%左右),使Q3 单季度收入增速环比放缓11PCT。 投资收益增加,单季度业绩增长提速。Q3 单季度毛利率为38.6%,基本与上年同期持平。费用方面,销售费用率/管理费用率分别同降1.33%/同增0.33%。 同时,投资收益大幅增长223%带动净利率小幅提升0.75PCT 至10.2%(主要来自拉拉米&思妍丽),Q3 单季度净利率提升1.8PCT 至9.6%,归属净利润同增30%。 K 金龙头,布局时尚。K 金主业符合时尚个性化趋势,近几年维持稳健增长(2010-2016 年珠宝收入CAGR=16%)。在此基础上,公司围绕K 金核心客户白领女性拓展时尚领域,目前已布局女包(Fion)、母婴化妆品(拉拉米)、医美(思妍丽&更美)领域,各版块间客户重合度高,未来有望相互协同,充分享受个性化/体验式时尚化新风潮。 投资建议。公司K 金龙头地位稳固,主业稳健增长,且时尚生活生态圈战略布局有望持续落地(医美/化妆品/健身等),为后续成长打开空间。同时董事长一致行动人及高管参与定增,彰显管理层信心。预计2017/2018 年归属母公司净利润分别为3.0/3.6/4.1 亿元、对应EPS 0.34/0.39/0.45 元。 维持目标价13.6 元,维持“买入”评级。

2017年1-9月收入/净利润同增3.4%/4.07%。公司公告,前三季度收入同增3.4%至124.78亿元、净利润同增4.07%至25.13亿元;其中Q3收入同降2.4%至32.26亿元、净利润同降0.64%至6.37亿元。期内毛利率40.46%,同增0.55PCTs,略有增长主要由于公司提升部分产品的买断比例;销售费用率同降0.95PCTs至6.91%;管理费用率同降0.46PCTs至5.51%。资产减值损失较去年同期增加1.7亿左右,综合使得净利率同增0.13PCTs至20.14%。 售罄率显著改善,购物中心店加速拓展。海澜之家主品牌:季度收入增速环比放缓,前三季度收入同增1.24%,其中Q3收入持平略降(Q2同增6.8%),9月中秋假期延后有所影响,终端零售额略有增长;1-9月同店中单位数下降(H1高单位数下降);售罄率有显著提升,截至目前2017年春夏产品当季售罄率已提升至70%(去年同期同口径为近60%),2016年春夏产品累计售罄率约80%。渠道方面,海澜之家品牌目前拥有门店4237家,期内新增426家加盟店和10家直营店、关闭244家加盟店,其中净增约130家左右购物中心店。10月目前终端重点零售额同增15%左右,考虑到今年公司开启和天猫战略合作,双十一有望发力,预计全年主品牌有望实现低个位数增长。爱居兔品牌:前三季度收入同增77%至5.03亿元,毛利率提升6.38PCTs至36.3%,同店增长15%左右,预计全年有望盈亏平衡。 存货周转同比改善,库龄结构好转。2017前三季度存货周转天数同降34天至320天,存货同降4.6%至89.96亿元,环比同增7%主要由于公司加大了部分产品买断比例。期内售罄率的显著好转使得公司库龄结构得以优化,超过1年的存货比例从40%下降至30%左右。应收账款周转天数基本持平,应收账款同增6.82%至7.16亿元。经营性现金净流出7327万元,主要由于公司期内按规定提前缴纳所得税上亿。n产业投资多元布局,多品牌、国际化路径小试牛刀。公司前期拟投资本土快时尚新秀UrbanRevivo10%股权、投资本土高端婴童优质品牌英式44%股权。同时,公司推出HLAJEANS,目前已开6家店;后续计划推出高性价比轻奢商务男女装品牌、童装等品牌。公司拥有灵活而扎实的平台型管理体系和供应体系,可高效嫁接多品牌。此外,公司进军海外市场,马来西亚已开3家店,表现令人满意。 盈利预测和投资建议。公司是国内男装市场第一品牌,通过类直营模式将产业上下游资源深度绑定,规模优势充分体现。多品牌(HLAJEANS)和国际化路径小试牛刀,产业投资硕果累累(UR/英式)。同时,主品牌积极调整渠道、产品形象年轻化,由此带来的售罄率提升和同店改善值得期待。维持2017/18/19年净利润预测33.33/36.37/41亿元(CAGR=11%)、对应EPS0.74/0.81/0.91元,维持“增持”评级。 风险因素。男装行业景气度不及预期;主品牌同店持续下滑风险,售罄率下降风险;公司新品牌培育不及预期。

事件:2017年1-9月收入/净利润同增30.75%/69%。公司公告,2017年1-9月收入同增30.75%至38.26亿元,净利润同增69.09%至2.37亿元,扣非后同增82.37%至2.37亿元。其中单三季度收入同增12.7%至12.42亿元,净利润同增38.2%至1亿。公司预计2017年净利润同增40%-60%(2.90-3.32亿元),对应17Q4净利润0.53-95亿元。 补贴加速确认+产销稳定,驱动净利润持续爆发。从量价来看,三季度收入增长主要以订单增长带来的量贡献。Q3毛利率保持稳定在18.82%,基本与去年同期持平,环比亦持平,若不考虑补贴确认冲减效应,Q3毛利率预计在17%左右。公司净利润增长较快主要由于前三季度累计确认补贴1.35亿左右,较去年同期的3287万元大幅增加主要由于新疆产能释放带动补贴收入增加以及补审批进度加快。季度收入增速环比放缓主要由于较去年同期基数较高(16Q3收入同增68%),同时原材料价格稳定,产成品无提价效应。 后续产能布局井然,靓丽增长有望延续。公司前期公告拟投资在新疆建设2.2万头气流纺纱项目(年产3.5万吨)、在新野本部投资5.2亿建设年产4112万米高端牛仔布面料生产线,并已完成立项,预计新疆产能将于2018年年后开工,2018H2有望部分投产。两项若顺利达产分别有望为新疆新增35万纱锭、为新野本部新增折合40万锭产能(目前分别为70/90万锭产能)。此外,针织项目预计2018年年初投产。随着新产能逐步落地投产,公司后续收入和相关补贴有望持续增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,目前产能投放较顺利,产销率高。考虑到公司前三季度新疆产能表现持续向好,略上调2017年净利润预测至3.02亿元(原2.85亿元),维持2018/2019年净利润预测3.71/4.69亿元、对应EPS0.37/0.45/0.57元。现价对应2017/2018PE16/13倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期;外汇波动致汇兑损失风险。