Q3单季度盈利环比下降,国内CDN业务毛利率或下滑:公司Q3单季度盈利约1.56亿元-1.64亿元,环比下降约30%左右。我们认为公司毛利率可能出现了大幅波动。考虑到公司国内CDN业务营收占比在70%以上,我们推测净利润环比下降大概率是因为国内CDN毛利率出现了下滑。 老客户到期续约或是国内CDN毛利率下降主要原因:根据我们的行业调研情况显示,自年初以来国内CDN市场再未出现过服务供应商大幅下调产品单价的情况。因此,我们认为可能是某些老客户合同在Q3到期,为了留存这些客户,公司主动下调了产品单价,从而使得国内CDN业务毛利率出现了下滑的情况。 期待公司新业务推进顺利,再造公司增长新引擎:目前,公司在怀来的数据中心已经启动2期建设;CDNW公司的整合推进顺利,全年有望实现小幅盈利。整体来看,公司新业务正在有序推进。我们估算,新业务进入正常运营后每年可以给公司带来3-4亿的净利润,成为公司的增长新引擎。 投资建议:在三季度业绩报告正式披露之前,我们暂时维持之前对公司的业绩预测,2018年-2020年公司净利润分别约为9.4亿元、12.8亿元和16.9亿元,对应EPS分别约为0.39元、0.52元和0.69元。维持“推荐”评级。 风险提示:CDN产品单价再次出现下调,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

云计算业务收入快速增长,领先市场平均水平:根据中国信息通信研究院发布的研究报告预测数据显示,2018年中国公有云市场规模增速约44%。2018年前三季度,公司云计算业务收入规模同比增速约60%,显著高于市场的平均水平。我们认为,随着市场拓展的推进,公司云计算产品有望逐步扩大市场份额,2018年市场份额有望从2017年的5.7%提升至7%。 Q3单季度盈利环比增速加快,有望达到1.85亿元:根据我们行业调研的情况显示,公司新投产机房利用率提升较快。因此,我们认为Q3单季度盈利环比增速将由Q2的11.5%提升至20%左右。Q3的归母净利润有望达到1.85亿元。前三季度有望达4.76亿元。 收购科信盛彩获批,全年净利润或超预期:公司收购科信盛彩已获得证监会批准,并表后将会进一步提升公司的盈利能力。不考虑科信盛彩,公司Q4单季度盈利应该能达到2亿元以上。我们认为,全年净利润水平或将超过我们之前的6.7亿元的预测值。 投资建议:我们维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,公司将实现归母净利润约6.7亿元、10.2亿元和14.0亿元,对应EPS为0.45元、0.68元和0.94元。维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1、若是机架建设进度不及预期,将使公司错过快速增长的市场需求,从而影响公司主营业务收入;2、若是同行采取降价策略来获取客户,公司也有可能被迫降价来应对竞争,从而影响公司云计算业务收入;3、公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议,因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。

单季营收环比增速提升,传统主营产品销售收入增速或回升:Q3单季度,公司实现收入4.4亿元-5.0亿元。我们认为最终收入规模会靠近上限,因此单季度环比增速也会接近17%。与2018年Q2的4%和2017年Q3的2%相比,实现了大幅提升。由于公司传统主营产品收入占比在70%以上,我们认为公司传统主营产品销售收入增速或回升。 全年净利润有望达8亿元以上,符合我们的预期:我们认为公司Q3单季度归母净利润会接近2.6亿元,前三季度归母净利润也会接近6.7亿元。根据公司经营的历史情况来看,全年净利润有望达8亿元以上,基本上符合我们的预期。 携手微软发布新一代产品,助力北美市场持续增长:9月25日,公司携手微软推出了一系列新产品,预计将于2019年上市。北美市场是公司收入的重要来源,微软是北美市场的主要客户。随着新产品的上市,公司在北美市场收入有望实现持续增长。 投资建议:我们对公司全年的业绩增长持乐观态度,并维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,对应EPS为2.70元、3.59元和4.65元。维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1、美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平;2、公司传统主营产品若出现大幅降价会使得公司收入和净利润增长不及预期;3、视频通信新产品出货量不及预期会使得公司收入和净利润增长不及预期。

盈利能力大幅改善,净利润实现正向增长:受益于海外市场销售收入的增长以及公司新产品销售收入的增长,公司前三季度归母净利润达8934万元,同比增速达6.0%,对比2017年前三季度-5.6%的同比下降情况,公司净利润实现了近6个季度以来的首次正向增长,盈利能力有了大幅改善。 Q3单季度盈利达3500万元,全年净利润有望达预期:2018年Q3,公司单季度盈利达3500万元,环比增速约30%,同比增速达50%。我们认为,公司Q4单季度盈利也有望达3500万元以上,全年净利润有望达到1.2亿元以上,基本符合我们的预期。 公司成功实现战略转型,有望分享行业发展红利:我们认为公司从无源器件厂商向下游光模块产业链外延的转型战略已经获得成功。随着国内数据中心光模块需求以及5G移动通信前传光模块需求的启动,公司下游客户光迅科技、华工正源以及海信宽带等公司的销售规模也将快速增长,从而带动公司业绩增长,分享行业发展带来的红利。 投资建议:我们维持之前对公司的业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.28亿元、1.64亿元以及2.24亿元,对应EPS分别为0.65元、0.83元和1.13元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、无源产品出货量可能会不及预期,使得公司收入增长不及预期;2、无源产品单价存在进一步下滑的风险,使得公司收入增长不及预期;3、高速有源光器件产线产能利用率存在不及预期的风险,使得实际毛利率水平不及预期。

军工行业收入稳步增长:2018年H1,公司军工行业实现收入1.4亿元,同比增长19.7%;新增合同订单金额1.2亿元,在手待执行订单金额1.5亿元。我们认为,公司具备A类自主可控交换芯片研发设计生产的优势以及收购科银京城后具备的自主可控操作系统的优势,有望进一步增强公司的行业竞争力。随着军工行业需求的回暖,公司在军工行业的收入有望进一步增加。 期待交通和电力行业有所突破:智慧交通和智慧电力作为公司民用工业互联网产品的两个转型方向,已经获得一个良好的开始。智能交通解决方案在北京海淀区中关村软件园区域已经完成了试点运行,并将于北京石景山区设立新试验局;智能变电站一体化控制服务器项目在南方电网的试验局已经完成两次设计联络会,确定了最终的现场方案,目前正在筹备上线中。我们认为,若是在智慧交通和智慧电力这两个方向能够获得重大突破,公司的民用工业互联网产品收入增速将有望回升。 财务费用过高影响公司归母净利润:由于军工行业的回款周期较长,随着公司军工行业收入占比的提升,应收账款规模也会逐步提升,从而影响公司的现金流。为了维持公司的日常经营,公司也是增加了短期借款,从而使得2018年H1的财务费用大幅提升。 投资建议:我们对于公司的未来发展持乐观态度,并维持之前的经营业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.9亿元、2.9亿元和4.3亿元,对应EPS分别为0.37元、0.57元和0.83元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、军工业务增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:从我们的行业调研以及公司的军工业务新增订单来看,我们推测国内军工通信市场需求正在回暖。但是需要注意的是,军工业务的不可控性较高。因此,若是出现不可控事件使得军工业务需求增长不及预期将使得公司净利润增长不及预期。2、工业互联网产品增长的不确定性使得公司净利润增长不及预期:在国家政策的推动下,工业互联网发展已经从概念推广进入了实际发展的阶段。公司的工业互联网产品已经在电力和交通行业的客户处开始进行试点运行。但是,需要注意的是,这些客户的需求增长与不及预期将使得公司净利润增长不及预期。3、大数据及网络服务毛利率大幅下滑使得公司净利润增长不及预期:大数据及网络服务目前的主要客户是电信运营商。由于电信运营商的服务需求市场是一个竞争较为激烈的市场,不排除有玩家为了获得市场份额而采用激进的销售策略,带动行业整体毛利率大幅下滑。若是出现这种情况,公司也会被迫调低大数据及网络服务的毛利率,从而使得公司净利润增长不及预期。

CDN毛利率同比小幅提升,国内市场价格战有望趋缓:根据我们行业调研情况,国内CDN市场上半年的大客户中标价格与去年同期相比较基本持平。2018年H1,公司CDN业务的毛利率约37.1%,同比提升约1.9个百分点。我们认为,国内CDN市场的价格战已经趋缓。公司的CDN业务毛利率再次发生大幅下降的可能性已经大大缩小。 腾讯公司将在怀来建设数据中心,公司IDC业务有望加速发展:近日,IDC圈以及东方财富报道,腾讯公司将在河北怀来建设数据中心,预计将安装100万台服务器,合作商是公司控股子公司秦淮数据与怀来县政府共同投资设立的怀来信息技术基础设施开发公司。根据我们的经验估算,对应数据中心的机柜需求大约在5万-10万个左右。我们认为,公司IDC业务有望加速发展。 投资建议:根据公司的半年报内容,我们下修了公司的毛利率预测值,使得公司归母净利润向下小幅调整。2018年-2020年,公司将实现归母净利润9.4亿元、12.8亿元和16.9亿元(原预测值为10.7亿元、14.3亿元和19.8亿元),对应EPS分别为0.39元、0.52元和0.69元。我们认为,公司的CDN业务毛利率有望进一步修复,IDC业务有望加速发展,因此维持公司的“推荐”评级。 风险提示:CDN市场再次出现激烈的价格战,有可能会带动公司进一步下调价格,使得公司CDN业务的毛利率出现下滑,影响公司的净利润;IDC机架建设以及机架上架不及预期,会使IDC业务错过市场窗口期,使得公司IDC业务收入不及预期;CDNW整合进程不及预期,会使海外CDN市场推进不及预期,从而影响公司收入。

营业收入规模符合预期,云基业务快速长:2018年上半年,公司继续坚持一体两翼的战略目标,以能基业务为主体,云基业务和新能源业务为两翼,积极推动公司营业收入的增长。作为公司转型重点的云基业务,实现了6.3亿元的营业收入,同比增长213%。我们认为,公司上半年营业收入规模符合我们的预期,在云基业务快速增长的驱动下,全年营业收入规模有望达到29.5亿元。 2018年前三季度有望保持净利润的高增长:公司预计2018年前三季度归母净利润约为9491万元-14061万元。前两季度,公司归母净利润分别为3050万元和4848万元。根据我们行业调研的情况显示,公司数据中心的上架率正在逐步提升,因此,公司在2018年Q3的归母净利润有望保持环比小幅增长的态势。总体来看,我们认为公司前三季度归母净利润规模有望达到1.3亿元以上。剔除上年同期股权收益,同比增长约30%左右。 公司收获阿里巴巴意向函,云基业务发展有望加速:公司于近期收获阿里巴巴数据中心建设的意向函,并于近日披露了双方可能的合作细节。根据披露的合作细节,我们认为该项目正式投产后,每年可以给公司带来4000万元左右的净利润,高于我们之前预期的3000万元。整体来看,云基业务发展有望加速。 投资建议:我们对公司业务整体发展趋势保持乐观态度,并维持之前对公司业绩的预测值。预计2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为:0.86元、1.12元和1.53元。维持“推荐”评级。 风险提示:1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩:公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入,若是机架建设进度不及预期,首先,公司会错过快速增长的市场需求,从而使得云服务收入增长将不及预期,其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而云服务业务的毛利率水平,使得云服务毛利增长不及预期;2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩:公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌,市场份额较为稳定,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户,若是友商产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得高端UPS毛利增长不及预期;3、云基业务拓展不及预期将影响公司经营业绩:云基业务是公司转型战略的重点,公司也在投入资源进行大力拓展,若是拓展进度不及预期,将影响公司经营业绩。

新产品产能利用率逐步爬升,盈利能力显著增强:高速光器件产品作为公司的新产品,主要由全资子公司高安天孚光电技术有限公司(简称高安天孚)生产。我们看到,高安天孚在2018年H1:实现了8403万元的营业收入和2644万元的净利润,同比增速分别为39%和141%;净利润率达到了31.5%,与2017年H1的18.2%以及2017年H2的23.4%相比,有了显著的提升。我们认为,公司新产品的产能利用率正处于稳步爬升的过程,盈利能力也有显著增强。 国内高速光模块需求或启动,公司营收增速或回升:从国内主要互联网公司阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支情况来看,自2015年起,这三个互联网公司加大了资本开支力度,主要是用于投资建设数据中心。值得注意的是,国内互联网公司也在开始学习亚马逊公司的数据中心布局模式,这样的布局模式,将会对于数据中心内部网络以及数据中心之间的交换网络连接速率有着较高要求,也就是需要叶脊网络。因此,我们认为,国内高速光模块需求或启动。公司已于2016年利用自有资金启动了高速光器件产品线的建设项目,并于去年建成投产。随着该产品线产能的逐步释放,公司有望分享行业发展红利。2018年Q1-Q2,公司营收同比增速分别为13.6%和28.5%,环比增速分别为14.8%和9.2%。我们认为,公司的营收增速或回升,全年有望达到27.7%。 投资建议:我们维持之前对公司的业绩预测,预计2018年-2020年归母净利润分别为1.28亿元、1.64亿元以及2.24亿元,对应EPS分别为0.65元、0.83元和1.13元,维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司无源产品出货量不及预期的风险 虽然电信运营商在每年第一个季度都会确定当年的资本开支计划,但是在执行过程当中还是会出现调整进度或者缩减规模的情况。这在一定程度上会使得公司的无源产品出货量存在不确定性,公司的无源产品出货量可能会不及预期。从而使得公司收入增长不及预期。 2、无源产品单价进一步下滑的风险 国内光通信的无源产品市场是一个玩家众多并且充分竞争的市场,不排除有玩家为了获得更多的市场份额而采取更激进的降价策略。因此,虽然我们在预测公司无源产品收入时已经考虑单价下调的因素,但是不能完全排除公司无源产品单价进一步大幅下滑的风险。从而使得公司收入增长不及预期。 3、高速有源光器件新产线产能利用率爬坡不及预期的风险 高速有源光器件是高速光模块的重要组成部分。高速光模块主要应用于数据中心领域和电信网络的骨干网和城域网部分。数据中心领域的需求主要来自国外互联网公司,这些公司的订单需求与电信网络的需求一样也存在一定的不确定性。若是订单需求不及预期,会使得新产线利用率爬坡不及预期;此外,公司对于有源产品生产技术的消化不及预期会使新产品不能如期规模量产,从而使得新产线利用率爬坡不及预期,公司有源产品的毛利率提升也会不及预期。

公司发布2018年上半年业绩报告。2018年H1公司实现营业收入3.2亿元,同比增长35.8%;归母净利润6563万元,同比增长16.4%。 平安观点: 新增产能有序投放,营收规模增长加速:截止2017年12月31日,公司共运营8600个数据中心机柜,新增数据中心机柜产能约1600个;2018年上半年新增产能约639个数据中心机柜。正是这些新增产能的有序投放,使得公司上半年营收规模同比增速达到了35.8%,同比2017年上半年24.5%的增速,提升了约11个百分点。我们认为,公司营收规模增长处于加速状态。 毛利率短期承压,全年有望回归正常水平:2018年Q1-2018年Q2,公司毛利率分别约为38.7%和34.3%,处于下降态势。主要原因是年初新增数据中心机柜的利用率还处于爬坡阶段,影响了毛利率水平。根据我们经验推算,这些新增产能的利用率应该能在Q3完成爬坡过程。我们认为,站在全年的维度来看,公司的毛利率有望回归到38%-40%的正常水平。 n 阿里巴巴订单执行进入准备期,公司有望进入快速成长期:根据公司公告内容,公司将于近期进行配股融资,为阿里巴巴订单募集建设资金。目前来看,整个进度能够匹配订单交付时间节点。我们认为,公司有望进入快速成长期。 投资建议:我们对于公司的业绩增长保持乐观态度,并维持之前对公司的业绩预测。2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:1.9亿元、2.7亿元和3.8亿元;对应EPS分别为:0.89元、1.30元和1.79元。维持“推荐”评级。 风险提示 1、公司数据中心机架投产不及预期:根据公司公告内容显示,公司已经确定在深圳建设宝龙创意数据中心机房,该机房设计机架数约2250个。若是这些机架不能按时投产,将会使得公司业绩增长不及预期。 2、阿里巴巴订单执行不及预期:根据公司公告内容,阿里巴巴已经向公司发出了5个数据中心机房建设的需求确认函。这些数据中心将于2019年交付给阿里巴巴使用。若是阿里巴巴推迟这些数据中心的交付日期或者在交付后没有及时进行服务器的部署,将会使得公司业绩增长不及预期。 3、数据中心运营服务市场出现激烈价格战:目前,数据中心运营服务的单机架服务价格处于较为稳定的状态。若是有参加者为了获得市场份额而采用激进的市场策略,会迫使公司被动调低价格,使得公司业绩增长不及预期。

营收稳健增长,增速处于行业领先水平:上半年,在运营商资本开支持续下降和中美贸易战的背景下,公司营收规模增速仍然录得15.1%。根据华为公司半年报:在手机业务的推动下,2018年上半年华为公司营收规模实现了15%的增长。我们推算,华为公司上半年运营商业务收入规模增速应该小于15%。因此,我们认为,公司上半年业绩增速处于行业领先水平。 汇兑损失拖累上半年净利润增速:2018年上半年,受人民币对美元贬值的影响,公司汇兑损失规模达到了3882万元,同比增长约300%,从而使得财务费用同比增长28%,在一定程度上拖累了上半年净利润增速。经营质量处于好转态势:第二季度公司毛利率和营业利润率分别录得20.4%和4.2%,同比分别提升了0.2个百分点和0.12个百分点。对比第一季度同比均处于下降的情况,我们认为公司毛利率和营业利润率处于好转态势并有望维持。总体来看,经营质量处于好转态势。 全年净利润增速或将回升:展望下半年,随着运营商资本开支计划执行的有序推进,公司营收规模仍将保持稳健增长态势。与此同时,随着公司毛利率和营业利润率持续好转以及汇兑损失规模增速的收窄,公司全年净利润增速有望回升。 投资建议:根据半年报,我们调整了公司2018年-2020年的业绩预测,营业收入分别为:242亿元(原预测253亿元)、286亿元(原预测298亿元)和346亿元(原预测343亿元);归母净利润分别为:9.7亿元(原预测10.7亿元)、11.7亿元(原预测13.0亿元)和14.6亿元(原预测15.0亿元);EPS分别为0.87元、1.05元和1.31元。考虑到5G已经成为市场主题,我们维持对公司的“推荐”评级。 风险提示 1、美国政府对公司实施芯片禁运的风险:公司光网络产品中部分核心芯片以及公司主要供货商光迅科技产品中的部分核心芯片均来自美国公司。若是美国政府对公司以及光迅科技实行芯片禁运,公司通信系统产品的生产将会受到极大的影响,将会使得公司收入增长不及预期。 2、公司海外市场拓展不及预期的风险:近几年,公司在海外市场的拓展较为顺利,收入增速也保持在30%以上。若是公司的海外市场拓展不及预期,将会使得公司收入增长不及预期。 3、运营商传输网资本开支计划执行不及预期的风险:若是运营商传输网资本开支计划执行不及预期,将会影响公司光网络产品的收入增速,从而使得公司收入增长不及预期。

云计算毛利占比稳步提升,业务结构持续优化:2017年,公司正式获得了云服务牌照。在获得牌照后,公司云计算业务收入快速增长,毛利率也在逐步提升。2018年H1,云计算业务的毛利占比已经达到36%,同比2017年H1的29%,提升约7个百分点。我们认为,随着云计算业务毛利占比的逐步提升,公司业务结构也有望得到持续优化。 毛利率和净利率环比小幅增长,经营质量稳步提升:2018年Q2,公司总体毛利率达到了21.3%,环比提升了约1.3个百分点,同比提升了约19.2%。我们认为,主要原因有:1)公司新增IDC机柜正在逐步投放市场并产生收入,使得IDC及其增值服务收入毛利率逐步提升;2)公司云计算客户数正在快速增加,使得公司云计算业务收入快速增长,从而使得该项业务毛利率同步提升。2018年Q2,公司总体净利率达到了11.7%,环比提升约0.7个百分点。我们认为公司的经营质量也在稳步提升。 全年归母净利润有望达6亿元以上:2018年Q2,公司实现了大约1.54亿元的归母净利润,环比Q1提升约12%。随着公司云计算客户的不断增长以及IDC机柜持续投放市场,我们认为在剩下的两个季度里,单季度归母净利润环比增速有望在12%以上。全年归母净利润有望达6亿元以上。 投资建议:我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,并维持之前对公司的经营业绩预测值。2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润约6.7亿元、10.2亿元和14.0亿元,对应EPS为0.46元、0.70元和0.97元。维持公司的“推荐”评级和16.56元的6个月目标价。 风险提示: 1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩 公司IDC及其增值服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入。若是机架建设进度不及预期,首先,将使得公司错过快速增长的市场需求,IDC及其增值服务收入增长将不及预期;其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而影响业务的毛利率水平,使得IDC及其增值服务毛利增长不及预期。 2、云计算激烈的市场竞争将影响公司经营业绩 公司获得了云服务牌照后,也就意味着公司代理的AWS业务可以在中国境内正式运营。目前,阿里云是国内云计算市场的龙头公司,近年来一直在采用低价策略来吸引客户,使得国内云计算市场竞争异常激烈。若是阿里云为了对抗AWS,而进一步采取降价策略,公司也有可能被迫采取降价策略来应对竞争,公司的IaaS业务收入将不及预期。 3、公司代理AWS业务分成模式的不确定性将影响公司业绩 虽然公司已经开始正式代理AWS在中国区的云计算业务,但是AWS的云计算业务还远未达到AWS全球云计算业务的盈利水平。AWS全球云计算业务的营运毛利率大约在35%左右,而中国区大约只有15%左右,扣除管理费用以及销售费用后,中国区AWS业务净利润水平较低,公司与亚马逊还未就中国区AWS业务的分成模式达成一致性协议。因此,业务分成模式的不确定性将影响公司业绩。

数据中心客户结构或得到改善:目前,公司大约拥有15000个数据中心机架,除广州数据中心为腾讯公司所租用外,其余数据中心均为零售客户。若是公司最终能够和阿里巴巴签订正式的合作协议,这将是公司获得的第二个大客户。2017年阿里巴巴公司资本开支达到了约39亿美金,同比增长70%以上,规模和增速均远远高于腾讯公司。我们认为,获得阿里巴巴的意向函将有助于公司数据中心客户结构的改善。 云基业务增长有望加速:根据数据港发布的阿里巴巴需求意向函以及我们的行业经验,我们认为此次合作建设的数据中心机架规模在3000个左右。按照行业平均水平估算,每年能够公司带来大约3000万左右的净利润,大约是公司2017年扣非归母净利润的15%。此次需求意向函的需求时间为10年,公司若是能够和阿里巴巴签署正式的合作协议,将使得公司的云基业务获得增长新引擎。 云基业务品牌效应有望增强:此次需求意向函的获得,意味着公司的数据中心建设运营能力获得了国内云计算领导厂商的认可,品牌效应有望增强,为公司开拓其他云计算厂商的数据中心运营业务打下了坚实的基础。 投资建议:我们对公司业务整体发展趋势保持乐观态度,并维持之前对公司业绩的预测值。预计2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:2.4亿元、3.2亿元和4.3亿元。对应EPS分别为:0.86元、1.12元和1.53元,维持“推荐”评级。 风险提示:1、IDC机架建设进度不及预期将影响公司经营业绩:公司云服务的收入的增长主要依靠于机架资源的建设投入,若是机架建设进度不及预期,首先,公司会错过快速增长的市场需求,从而使得云服务收入增长将不及预期,其次,会使机架销售周期变长,机架利用率不能及时提升,从而云服务业务的毛利率水平,使得云服务毛利增长不及预期;2、高端UPS市场出现激烈的价格战将影响公司经营业绩:公司是国内高端UPS市场中领先的国产品牌,市场份额较为稳定,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户,若是友商产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得高端UPS毛利增长不及预期;3、云基业务拓展不及预期将影响公司经营业绩:云基业务是公司转型战略的重点,公司也在投入资源进行大力拓展,若是拓展进度不及预期,将影响公司经营业绩。

VCS产品收入快速增长,营收结构持续优化:2018年H1,公司VCS产品实现收入约7260万元,同比增长约129%。从增量收入结构来看,VCS产品增量收入的占比正在快速提升。2018年H1,公司整体增量收入规模约1.56亿元,VCS产品占比达到了约26%,同比2017年H1的4.6%,有了大幅提升。根据我们行业调研情况显示,目前国内政府机构正在部署乡镇级别的视频会议系统。我们认为,随着政府机构需求的增长,公司VCS产品收入也有望进入快速增长通道,从而带动公司营收结构的持续优化。 费用管控得当,净利润率稳步提升:在扣除公司投资收益的情况下,我们发现公司归母净利润率自2017年Q4触底后,进入了反弹增长通道。2018年Q2,公司的归母净利润率达到了约43.0%,与2017年Q2的43.6%基本持平。我们认为,这主要是因为公司在费用管控方面做的比较好。 SIP电话渗透率仍有较大提升空间,收入有望稳定增长:根据智研咨询发布的市场数据显示,2015年全球SIP电话机的渗透率约27.5%,到2019年将达到约66.3%。我们认为,较大的渗透率提升空间使得公司的SIP电话产品收入规模有望保持稳定增长态势。投资建议:2018年H1,公司传统主营产品和新产品的收入增长均处于良好的状态。我们对于公司全年的业绩增长保持乐观的态度,维持之前对公司的经营业绩预测值,2018年-2020年,预计公司将实现归母净利润8.1亿元、10.7亿元和13.9亿元,对应EPS为2.70元、3.59元和4.65元。维持公司的“推荐”评级。 风险提示:1、美元汇兑损失的可能性使得公司净利润增长不及预期:由于公司的SIP产品主要销往欧洲和美洲区域,需要用美元进行结算;美元与人民币之间汇率水平的波动有可能会使公司产生汇兑损失,从而影响公司的净利润水平。2、VCS产品出货量不及预期使得公司净利润增长不及预期:VCS产品作为公司的新业务将成为公司营业收入增长和净利润增长的新动力,若是VCS产品出货量不及预期,将会影响公司的净利润水平。3、SIP产品出现大幅降价使得公司净利润增长不及预期:虽然SIP终端的市场格局已经较为稳定,主要玩家的毛利率水平基本相当,但是不能排除有玩家为了获得市场份额而采用低价策略来争夺客户。若是友商SIP产品出现大幅降价,将迫使公司同步调低产品单价,从而使得净利润增长不及预期。4、中美贸易战使得公司净利润增长不及预期:公司SIP产品以及VCS产品中的DSP芯片主要来自美国公司,若是中美贸易战进一步升级,有可能使得公司的DSP芯片进口受到影响,影响公司产品的出货,从而使得净利润增长不及预期。

领先的定制型数据中心服务商,经营质量位于前列:公司是国内目前规模领先的中立定制型数据中心服务提供商。2017年,公司实现营业收入约5.2亿元。在过去的5年中,营业收入规模的年均复合增速达到了约38%。可以看到,公司的营业收入年均复合增速高于行业的平均水平。与同行业公司对比,公司的毛利率处于前列。2017年,公司毛利率水平高于万国数据、科华恒盛、奥飞数据以及高升控股,与宝信软件接近,低于光环新网。我们认为,公司的毛利率水平处于前列的原因是公司在数据中心运营方面具有较高的水平。总体来看,我们认为公司的经营质量位于行业前列。 锚定大客户需求,公司有望分享行业发展红利:从国内主要互联网公司阿里巴巴、腾讯和百度的资本开支情况来看,自2015年起,这三个互联网公司加大了资本开支力度,主要是用于投资建设数据中心。从资本开支情况来看,阿里巴巴的资本开支规模显著领先腾讯和百度。根据数据港发布的公告显示,阿里巴巴已经开始在全国选择了5个区域建设大规模数据中心,部署方式类似于亚马逊公司的布局模式。这些数据中心将于明年交付。今年5月14日,公司发布了阿里巴巴的数据中心需求意向函,阿里巴巴希望与公司在国内合作建设ZH13、GH13、JN13、NW13、HB41数据中心。这些数据中心将自开工之日起的18个月内进行交付。我们推算公司此次与阿里巴巴合作建设的数据中心机架规模大约在15000个左右,大约是公司现有机架规模的2倍。 投资建议:我们预测2018年-2020年,公司归母净利润分别约为:1.9亿元、2.7亿元和3.8亿元。对应EPS分别为:0.89元、1.30元和1.79元。2018年-2020年,公司净利润复合增速约49%,进入快速增长通道。考虑到公司的营收能够实现持续快速增长,我们对公司采用PEG估值方法。我们给予公司2018年0.80的PEG估值,对应大约49倍PE。6个月目标价43.61元,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示 1、公司数据中心机架投产不及预期:根据公司公告内容显示,公司已经确定在深圳建设宝龙创意数据中心机房,该机房设计机架数约2250个。若是这些机架不能按时投产,将会使得公司业绩增长不及预期。 2、阿里巴巴订单执行不及预期:根据公司公告内容显示,阿里巴巴已经向公司发出了5个数据中心机房建设的需求确认函。这些数据中心将于2019年交付给阿里巴巴使用。若是阿里巴巴推迟这些数据中心的交付日期或者在交付后没有及时进行服务器的部署,将会使得公司业绩增长不及预期。 3、数据中心运营服务市场出现激烈价格战:目前,数据中心运营服务的单机架服务价格处于较为稳定的状态。若是有参加者为了获得市场份额而采用激进的市场策略,会迫使公司被动调低价格,使得公司业绩增长不及预期。

订单回暖,业绩弹性较大:公司2017年营收结构中软件与信息服务业务占比47.7%,无线通信及军用无线通信共计占比44.4%,泛航空业务占比7.3%。无线与军用无线业务占比相较2016年的64.2%下滑。两块业务主要受特殊行业需求影响,而非产品竞争力问题,随着订单回暖,无线与军用无线业务营收弹性较大。 产品覆盖北斗全产业链,军民融合空间广阔:公司北斗产品涵盖卫星导航芯片、天线模块、整机、应用系统等,形成“芯片-模块-天线-终端-系统-运营”的全产业链布局,布局建设的高精度位置服务平台,已获得中国卫星导航定位应用管理中心(CNAGA)颁布的北斗运营平台试验资质,将受益高精度行业应用市场的快速放量。 下游应用快速扩张,利好上游企业:2018年我国计划将发射12-14颗北斗三号MEO卫星和1颗GEO卫星,将实现为“一带一路”区域国家提供服务。国内卫星导航产品的公司营收普遍在20亿元以内,随着北斗产品应用潜在市场规模扩大,产业链公司的营收规模与海外业务占比的提升潜力巨大,有利于导航上游企业扩大营收摊薄成本。国内高精度GNSS市场规模预计2019年将达到172.19亿元,复合增长率超过20%。随着高精度定位在行业应用中的大量普及,加之更多的新兴行业对高精度应用需求的不断释放,高精度市场未来增长空间巨大。 盈利预测与投资评级:预测公司2018-2020年营业收入分别为47.92亿元、62.80亿元、81.54亿元,归母净利润分别为4.89亿元、7.05亿元、8.21亿元,2018-2020年EPS分别为0.21元、0.31元、0.36元,当前股价对应PE分别为42.5x、29.5x、25.4x,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:技术进步引发产品失去竞争力;高精度市场需求不达预期;新产品研发不达预期;运营服务市场竞争加剧。