17年归母净利润同比增长68%,Q4增速受环保影响略有回落。 公司公告2017年实现营收152.4亿元,同比增长77.95%,增速较16年上升18.79pct: 归母净利润21.81亿元,同比增长68.37%,增速较16年有所下降,但业绩增速仍超市场一致预期:净利率14.31%.较16年(15.13%)略有下降。分季度来看,公司17年Q1、Q2、Q3、Q4归母净利润分别同比增长-47%、38%、81%、69%,Q4增速较Q3有所回落,预计主要由于环保政策影响部分项目施工。 新签订单持续较快增长,PPP入库率高且落地加速。 2017年公司已公布中标项目50个,中标项目金额达720.6亿元,同比增长28%,是2016年营业总收入的8.4倍。其中,已公告PPP类订单数量为48个,占比96%。公司大部分PPP项目质量较好,整体入库率高,有助于提高项目落地率。公司共有7个项目入选财政部第四批PPP示范项目库,成为入库数量最多的公司之一。从执行情况来看,截至17H1.公司共投资成立SPV公司44家。17年三季度其他非流动资产(主要是PPP股权投资款)达45.85亿,较年初增长73.44%,可见公司PPP项目落地正在加速,有望催化未来业绩稳定增长。 业务结构调整逐渐成型,股权激励内生动力强劲。 2017年公司逐步实现战略转型,业务重点逐渐向生态环保业务倾斜,17年已公告中标项目中,生态环保类项目金额占比60%。公司积极布局危废处理业务,17年收购了以危废处理为主业的通九洲和杭州绿嘉等公司,有望成为重要业绩增长点。与此同时,公司大力开拓全域旅游业务,2017年公司新中标了“凤凰县全域旅游基础设施建设PPP项目”等多个旅游项目,园林生态主业的协同效应逐步显现。此外,公司17年已逐步完成股权激励计划第二期第二次和第三期第一次的行权,有望调动员工工作积极性:公司内生动力强劲,对公司未来业绩起到正向促进作用。 盈利预测和投资评级。 公司盈利预测基本假设如下:1)公司2017年已公布中标项目同比增长28%,PPP项目占比96%且质量较高,有望加速订单转化率:2)环境修复业务和设计业务等高毛利率业务占比提升,提高公司综合毛利率:3)受益于PPP政策红利,公司17年业绩维持高速增长,且17年公司已公布中标项目金额达720.6亿元,订单收入比为8.4倍,新签订单充足:财政部PPP项目库清理预计在3月底完成,公司PPP项目质量较高,预计清理出库项目较少,而在清库完成后融资也有望加速。未来PPP强监管趋势下,预计项目规范的公司市场份额将逐步提升,公司估值有望得到修复。十九大报告中将生态文明建设提升到新的战略高度,公司作为园林PPP龙头有望持续受益。同时公司已实施两期股权激励计划,公司发展的内生动力充足,未来业务规模和业绩有望迈上新台阶。我们看好公司未来发展,预计公司17-19年归母净利润为21.81、31.43、41.81亿元,对应17-19年EPS分别为0.81、1.17、1.56元,对应18年PE 16倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:订单执行情况低于预期:存货及应收账款风险,PPP政策变化风险,融资环境继续收紧:旅游及环保业务拓展不及预期风险。

17年业绩保持高位增长,超出市场一致预期 公司预计2017年归母净利润为8.08亿元,同比增长80%(16年为4.49亿元),增幅相较16年下降19.1pct,主要因为16年增速太高(271%),17年回归正常增速,但仍保持高位增长,超出市场一致预期。17年扣非后归母净利润为7.97亿元,同比增加85.83%。公司业绩增长主要由于技术授权业务加速落地带来毛利增加。分季度来看,2017年Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润同比分别增长227%/2g%/127%/82%,其中Q1、Q3和Q4增速较快,推动2017年整体业绩实现高增。 技术授权业务加速落地,盈利水平逐步提升 2014年公司开始推出技术授权模式,2016年公司与29家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议,涉及资源使用费9.78亿元:2017年公司与36家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议,涉及资源使用费13.13亿元,同比增长34%,可见公司新业务模式在加速。截至2017年期末,公司累计与75家公司签署钢结构住宅体系战略合作协议,协议中涉及固定资源使用费累计26.37亿元。 2017年上半年,公司技术授权业务收入为6.02亿元,占比28.25%,收入比重逐年提升(16年H1为24.64%),逐渐成为公司新的利润增长点。其中技术授权业务毛利率为89.8%.贡献了68%的毛利,远超过公司传统模式下钢结构业务的毛利率(低于15%)。新模式业务比重提升是2017年公司业绩大幅增长的主要推动力。 受益于装配式建筑政策推动,钢结构住宅订单快速增长 近年来政府大力鼓励发展装配式建筑,政策要求力争用10年左右的时间,使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%(16年占比不到5%),为钢结构行业公司带来重大利好,公司钢结构住宅订单快速增长。 2017年前3季度,公司钢结构新签合同额为32.23亿元,同比下降12.62%,多高层钢结构/轻钢结构/空间结构/钢结构住宅业务新签订单额同比增长-32.26%/-45.77%/34.74%/266%,钢结构住宅业务增速亮眼(新签订单额9.26亿元),主要由于在传统钢结构行业竞争愈加激烈和钢材成本上升双重压力下,公司主动调整业务结构,压缩传统钢结构业务量,适应政策要求大力发展装配式钢结构住宅业务。公司为钢结构建筑龙头,技术和品牌的先发优势以及技术授权模式的推广和落地有助于公司提高装配式建筑的市占率.规模效应显现有望降低整体建筑成本,进而促进业绩稳步增长。 装配式建筑政策红利逐步释放,技术授权模式助公司业绩稳增 公司预计17年归母净利润为8.08亿元,同比增长80%,业绩大幅增长主要由于技术授权业务加速落地带来毛利增加。目前国家对装配式建筑的政策支持为钢结构行业创造了广阔的市场空间,公司作为钢结构龙头企业,凭借技术、品牌优势和技术授权模式,有望进一步提高市场渗透率和占有率,规模效应显现有望降低整体建筑成本。同时公司技术授权模式业务比重逐步提高,整体盈利水平有望进一步提升。公司激励机制充分,已完成员工持股计划、限制性股票激励计划等方案。1月12日控股股东及高管公告减持计划,受此影响公司近期出现调整,我们看好公司未来发展,预计公司17-19年EPS分别为0.59、0.77、0.95元,对应18年PE12倍,目前估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:技术授权模式签单速度放缓、合作方项目落地进度不及预期、装配式建筑推进不及预期、订单落地不达预期等风险。

17年归母净利同比大增80%-100%,业绩迈入高增速阶段 公司预计17年归母净利9.20-10.22亿元,同比增加80%-100%.中值9.71亿,符合预期,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利同增16%/63%/58%/628%-996%,Q4净利大幅增长;扣非净利6.10-7.56亿元,同比增加110%-160%,中值6.83亿,主业内生增长动力强劲。17年ROE预计为12.3%-13.7%,同比增长5%-6%,盈利能力显著提升。此外.17年业绩可能包含近3亿汇兑损失,若排除该项影响公司业绩有望接近历史盈利高点。公司业绩增长主要由于:1)公司加强经营管理以及环保、生产运营管理等业务结构不断优化,综合毛利率提升,截止2017三季报,毛利率为历史最高(17.3%):2)天津公司、中材建设个别高毛利率项目收尾结算,成都院项目(埃及6x6000tpd熟料水泥生产线EPC总包工程,合同额10.53亿欧元)进入执行高峰。’非经常性损益合计约2.71亿,已考虑商誉减值影响,其中:1)东方贸易转回减值准备6460万元:2)装备集团处置控股子公司股权确认投资收益4555万元:3)安徽节源业绩承诺补偿款约10302万元:4)政府补助及其他约5765万元。公司盈利能力不断提升,订单大幅增长,业务结构逐步优化,公司主业回暖态势明确,业绩有望迈入高增速阶段。 四季度工程建设和环保业务表现抢眼,全年新签订单额创近年新高 公司17年Q4新签订单额92.9亿元,同比增长226%,其中工程建设和环保订单表现抢眼,同比增长317%和507%。17年全年新签合同额为358.8亿元,同比增长2g%,创近年来历史新高,绝对额为2016年营收的1.9倍,为未来公司收入增长提供了有效支撑。分行业来看,工程建设/装备制造/环保/生产运营管理全年新签订单额为259.5亿/37.1亿/24.6亿/35.4亿,同比增长23%/16%/41%/122%。从占比来看,公司持续推进工程多元化,17年前三季度多元化工程占比提升至21%(16年同期为3%):17全年生产运营管理提升至10%(16年为6%),EPC+运营模式拓展逐步见效;环保占比7%(16年为6%),预计主要来自安徽节源和中材环境的订单增长。 公司主业逐步圃暖同时受益两材重组,整体盈利有望进一步提升 从订单情况看,公司传统工程主业逐步回暖,预计主要得益于“一带一路”区域建设对新增水泥产能的需求、公司工程多元化战略和国内水泥窑改造的需求提升。而新集团提出海外发展“六个一战略”,集团公告承诺3年内尽快解决同业竞争问题。 两材合并技术与资源优势互补,水泥窑协同处置危废业务迎来新机遇 公司子公司中材环境是合并后的中建材集团内最为成熟的掌握水泥窑协同处置危废技术的公司。“两材”合并后,中建材丰富的水泥窑资源和全方位的布局叠加公司在处置危废业务方面多年的设计和建设经验,两者在技术和资源上互为补充,将形成业务高度协同的一体化产业链优势,公司水泥窑协同处置危废业务将迎来发展新机遇。 公司发展战略明确,17年订单大幅增加,业绩有望进入快速增长期 公司发展战略明确,未来公司将受益于多重刺好共振:1)公司主业回暖,17年业绩实现大幅增长:2)新签订单创近年新高,工程建设和环保业务表现抢眼,业务结构比例不断优化调整,整体盈利能力进一步提升:3)两材合并后技术与资源优势互为补充,水泥窑协同处置危废业务将成为公司长期增长动力:4)股权激励绑定核心员工利益。我们继续看好公司中长期发展,预计公司2017-2019年EPS分别为0.56、0.80、0.98元,对应18年PE13.6倍,估值水平较低,维持“买入”评级。 风险提示:订单落地和转化不及预期;新业务开展低于计划;海外地区经济情况不佳:国内外水泥投资加速下行。

链家、万科以相对溢价参与定增,后以大宗交易购买公司股份。 公司1月3日晚公告定增完成,公司以24.98元/股向天津晨鑫(链家持股100%)和万科链家(万科50%、链家35%、佳信和15%)非公开发行960.77万股,募集资金总额为2.4亿元,两者分别参与定增1.7亿元、0.7亿元,分别占发行后股本的2.59%和1.07%,定增价较1月4日收盘价24.30元溢价约3%。同时,公司1月4日晚公告天津晨鑫、万科链家向控股股东及实际控制人陈辉先生、杨劲女士购买其各自持有的公司股份140.3万股,共计280.6万股(占公司总股本的1.07%),交易价格为21.38元/月殳。定增及大宗交易后,天津晨鑫和万科链家分别持有公司总股本的3.12%和1.60%.折算持股成本分别为24.36元/月殳和23.78元/月殳,两者分别成为公司第二和第六大股东。链家与万科本次参与公司定增,表明对公司未来发展的信心,同时考虑到公司与链家、万科在业务上的互补性,预计未来有望在业务协同方面开展进一步合作。 供应链整合叠加管理平台建设,有望成为公司业绩新增长点。 公司本次定增募集资金将用于“家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目”和“数字化家装体验系统建设项目”,考虑到整个家装业务链条较长,管理相对复杂,随着供应链整合以及管理平台的建设完成,同时目前公司DIM+系统已经上线,公司经营效率有望进一步提升,未来有望成为公司业绩的新增长点。 与万科、链家协同效应凸显,公司有望进一步开拓长租公寓装修市场。 本次参与定增的万科与链家分别是我国最大的地产商与住房交易商之一,此次两家参股,效同效应凸显。一方面,公司已于17年9月设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务。而万科与链家在长租公寓一直处于领先位置,双方合作将有助于公司进一步开拓长租公寓装修市场。 另一方面,公司与地产商业务存在很强的互补性,双方对客户数据的共享有助于彼此业务的进一步开拓,公司或将受益于万科和链家的客户导流。 传统业务稳步增长,互联网家装模式不断完善,未来业绩值得期待。 公司近年大力打造“速关超级家”互联网家装业务,主要面向80、90后新一代装修客户,借助互联网平台,主打高性价比、高颜值家装,以落地服务商与直营分公司相结合的模式;17年前三季度速美业务营业收入达到7000多万元,虽然现阶段仍处于亏损状态.但速美业务体系已趋于完善,未来业绩值得期待。 今年以来装饰行业逐渐走出低谷,公司传统A6业务稳步增长,17年10月公司并购欣邑东方60%股权,18年有望贡献业绩;速关业务也有望逐步放量。伴随万科、链接入股带来的客户导流和品牌效应,同时叠加长租公寓政策的提出有望激发市场活力,我们看好公司未来发展,预计17-19年EPS分别为0.77、1.09、1.41元,对应18年PE23倍,维持“买入”评级。 风险提示:房地产行业景气度下降;业务协同和拓展不及预期;新店开设风险:新业务拓展风险;政策推进不及预期。

建筑材料和建设工程领域的检测认证龙头。 公司是国内建筑和装饰装修材料及建设工程领域内极具规模、综合性、第三方检验认证服务机构,资质齐全,且参与多项行业标准的制定。 行业空间大,市场集中度低,并购扩张是有效方式。 现阶段我国检测认证行业小规模企业众多,行业集中度低,大多数小规模企业管理混乱,资质零散;同时,检测认证行业业务半径较小,不同地区的业务难以互相渗透,多数公司主要服务于本地客户,因此通过并购切入全国市场是有效手段,公司也有这方面的经验和认识。 拓宽业务布局、绑定战略大客户,打造面向国内外的综合性检测龙头。 公司未来将从区域(加强布点,实现全国布局)和业务(切入环境、计量校准等)两大方面开拓新市场,打造面向国内外的综合性检测龙头。同时,公司正在开展大客户战略,与大产业集团深度绑定。 近年业绩稳定增长,盈利水平呈上升趋势。 近年公司收入保持稳定增长,2017年三季度公司累计实现收入5.26亿,同比增长15.81%。;归母净利润为1.07亿元,同比增加25.49%。 投资建议。 公司是国内综合型检测认证龙头,业绩有望保持稳定增长,未来将一方面加大传统检测认证业务在全国布点,另一方面也将切入新业务领域,比如环保等。由于单个检测项目体量较小,整个行业呈现碎片化,公司也将持续在并购、大客户战略等方面加大力度。综上,我们看好公司未来发展,给予“买入”评级,预计2017-2019年EPS为0.65、0.80、0.97元。

收入环比持续提速,新签订单良好,毛利率提升。 前三季度公司实现营业收入157.31亿元,同比增长5.7%;三季度单季收入增速为7.83%,环比持续提升。公司新签订单连续四个季度稳步增长,其中住宅项目增幅较为明显,今年前三季度累计新签订单314.19亿元。 家装新设门店增加导致费用率上升,净利率略有下降,现金流下降公司期间费用率为5.81%,同比上升1.99个百分点,主要是电商门店增加较多。前三季度归母净利润为14.37亿元,同比增加5.39%。公司预计全年实现归母净利润17.68-21.04亿元,同比增长5%-25%。若以中值计算,公司四季度单季净利润增长56%。此外,公司收现比和付现比分别同比上升9.8和9.1个百分点,但公司经营性现金流净额同比下降31.06%,主要是支付职工及其他经营活动现金增加(电商门店增加,备用金及费用较多)。 金螳螂·家直营店已达124家,收入大幅增长同时盈利水平正在提升第三季度新增合并金螳螂·家17家,目前全国直营店已达124家,年底预计达到134家。在收入快速增长的同时,金螳螂·家的盈利能力也逐步提高,静待未来为公司利润带来正贡献。 从全年业绩预计来看公司业绩将进一步改善,维持“买入”评级。 今年前三季度业绩稳中向好,预计家装业务是公司收入增长的强劲动力。从全年业绩预计来看,公司最悲观的时候已经过去,业绩将迎来进一步改善。公司在家装领域拓展已久,现已初见成效,同时在又努力拓展PPP、特色小镇等多元化业务,相信未来还会产生新的增长点。我们看好公司未来发展,维持“买入”评级,预计2017-2019年EPS 为0.72、0.84、0.94元。 风险提示。 固定资产投资增速持续下滑;家装业务、PPP 项目推进不达预期。

盈利:中报业绩小幅下滑,2季度下滑主要系子公司期间费用增加所致公司1 7年上半年营业收入5.81亿元,同比减少0.76%.归母净利润1.13亿元,同比减少1 .88%,扣非归母净利润1.03亿元,同比减少7.1 9%,实现EPS为0.27元/股。其中,第2季度公司实现营收3.47亿元,同比减少1.58%,单2季度归母净利润为0.93亿元,同比减少15.03%。公司第2季度业绩下滑较大,主要由于各地新增驾校推进过程中宣传力度加大、财务成本提高等因素导致期间费用增加,净利率下降。公司1 6全年学员报名人数22.1万人.17年上半年学员报名人数11.9万人。 盈利能力方面,公司上半年实现毛利率和净利率分别为53.89%和19.35%,同比分别提高1.14和0.29个百分点。其中单2季度毛利率和净利率分别为57.1 3%和26.60%,同比下降0.67和4.64个百分点,净利率下滑较大。 期间费用方面,上半年期间费用率为26.71%,同比增加2.58个百分点。销售费用0.19亿元,同比增加1 9.55%;管理费用1.32亿元,同比增加5.79%。 未来看点:“自建+并购”助推异地扩张,产业链不断延伸公司未来盈利提升来自:(1)异地复制进程加快:近两年公司通过“自建+并购”模式快速实现了多地复制,17年上半年加速推进。一方面,公司自建驾校进程加快,1 7年5月相继在东莞、苏州、长沙等地设立子公司:另一方面,公司异地并购继续推进,17年2月,公司以1.85亿元现金收购荆州市晶崴机动车驾驶员考训有限公司60%股权。(2)横纵向延伸产业链:公司于17年3月与昆明理工大学签署战略合作意向,意在切入航空驾驶培训领域,公司在综合培训行业中的竞争力和影响力有望进一步提高;另一方面,公司在驾驶培训服务优势借力下,拓展汽车维修、汽车消费金融、汽车美容等业务,有望拓展汽车消费产业链。(3)员工持股计划完成:17年6月,员工持股计划通过二级市场累计买入公司股票669.6万股,占公司总股本1.59%,均价约35.89元。(4)设立并购基金加码外延投资:17年8月,公司拟与深圳市前海汇桥投资管理有限公司共同发起设立东方时尚产业并购投资基金合伙企业,基金目标规模10亿元,有望推动公司并购整合及外延式扩张。 公司成长性明确,异地项目有望逐步释放业绩,维持“谨慎增持”评级公司17年上半年实现归母净利润1.13亿元,同比减少1.88%.单2季度公司业绩下滑较多,主要由于子公司推进过程中宣传成本和财务成本加大,导致期间费用增加。考虑到公司作为北京地区驾培龙头,不仅在北京地区市占率在30%左右,另外随着公司跨区域布局逐渐完善,产业链延伸不断推进,同时云南、石家庄、荆州、山东等异地项目也有望逐步释放业绩。公司成长性明确,并购基金的设立也有望推动公司外延式扩张,预计公司17-19年EPS分别为0.67元、0.77元、0.88元,维持“谨慎增持”评级。 风险提示:公司盈利不及预期,异地项目推进低于预期,外延扩张带来 成本上升,驾校培训市场竞争加剧,行业政策变化。