事件：2020H1，公司实现收入3.05亿元、同增4.4%，归母净利润1.18亿元、同增23.6%，每股收益0.2959元/股、同增23.6%。 点评： 高考推迟造成部分收入确认推迟。标准化考点方面，中标宁夏省升级考试综合管理平台，完成国家教育考试综合管理平台的交付使用，新冠疫情导致高考从6月延至7月，带来收入确认的推迟，2020H1收入2.17亿元、同增3.18%。智慧教育方面，将考教统筹产品随着标准化考点设备入校，实现多系统的统一管理，向K12和高校推广，虽然疫情造成部分项目出现延期招标的情况，但Q2已开始加速增长，2020H1收入6696万元、同增3.59%。 综合毛利率提升，期间费用控制良好。智慧教育毛利率2020H1公司毛利率同增0.6pct至54.5%，其中标准化考点设备毛利率同减2.9pct至58.5%，智慧教育产品及整体解决方案毛利率同增13.9pct至50.3%。期间费用控制良好，管理费用率同减1.5pct至5.4%，管理费用率同减0.8pct至5.7%，研发费用率同减1.4pct至4.1%。在毛利率提升和期间费用率降低的共同作用下，净利率同增5.3pct至37.9%。 新中高考改革驱动新需求。标准化考点方面，新中、高考改革带来英语口语机考的需求，多省市已在中、高考考试中正式实施英语听说考试，通过新建或改造学校机房的方式建设英语听说标准化考场，在考试期间作为听说考试专用环境，平时则作为学校普通机房使用，并辅助学校开展日常英语听说教学活动，公司联合腾讯研发“新一代英语听说人机对话系统”，实现了英语听说人机对话系统在脱离机房环境下的运行，解决了建设成本、考试组织、日常使用维护等难题，预计下半年正式向市场推广。智慧教育方面，着眼新高考，为学校及学生提供生涯测评、生涯课程等入校服务，积极推进江油市生涯规划中心建设，并拟与多地政府合作共同打造区域生涯体验中心。 投资建议：疫情背景下高考推迟带来2020H1部分收入确认推迟，但我们估计对全年业绩影响不大。第二代标准化考点建设的推进，以及新中、高考改革带来的生涯规划需求有望驱动业绩不断增长。维持2020~22年0.79/1.07/1.31元的盈利预测，对应估值30x/22x/18x，维持“买入”评级。 风险提示：项目中标情况存在不确定性，生涯规划中心的收入及盈利能力存在不确定性。

事件：公司于2020年8月10日召开第五届董事会第二十一次会议，选举刘俊君先生为公司第五届董事会董事长。 美杰姆创始人担任董事长。刘俊君先生是美杰姆的创始人之一，在公司收购美杰姆前，拥有美杰姆31.86%的股权，与刘祎、王琰为一致行动人合计持有美杰姆60.05%的股权，为控股股东及实际控制人。目前刘俊君直接、间接合计持有公司2.30%的股权，与刘祎、王琰及天津迈格理为一致行动人，合计持有公司6.34%的股权。刘俊君先生2013年至今任美杰姆总经理，2019年1月至今任公司董事、总经理，此次担任公司董事长，体现公司发展早教业务的决心。 剥离原有主业，聚焦教育行业。公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司（原名三垒股份）的实际控制人，目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%，金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后，将成为纯教育公司，有利于业务聚焦。 H1受疫情影响，预计H2向好。早教针对客群年龄较小，复工复课时间比其他教育细分领域晚。美吉姆从5月才开始陆续复课，目前已有超过360家中心复课，预计下半年门店经营、扩张进度都会明显改善。疫情有望加速行业小机构出清和行业整合的进程，美吉姆作为早教龙头或将收益。 投资建议：美杰姆创始人担任公司董事长，叠加之前公告拟剥离原有主业，体现公司聚焦早教业务的决心。考虑转让三垒科技带来的投资收益，维持2020~22年归母净利润2.46/1.80/2.05亿元的盈利预测，对应估值23x/32x/28x，维持“买入”评级。 风险提示：早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期，网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

事件：公司与倍凡教育签订《战略合作框架协议》。点评：合作方深耕职教课程服务输出。倍凡教育是专业从事职业教育管理运营的服务机构，为全国各地的大中专院校提供教育服务，业务分布在广东、福建、安徽、河南、河北、江西等地。拥有近50个特色自专业，如文化艺术专业群、智能制造专业群、电子商务专业群、新能源汽车专业群等标准课程体系。以公办院校合作办学为主，公办院校合作由倍凡投入师资、设备等，提供招生、专业建设、师资培养、教育管理体系、实训基地、推荐就业等一揽子管理实施计划及方案，如滑县职业中等专业学校，民办院校合作办学主要从运营管理的角度切入，倍凡输出师资、管理团队等提升学校办学质量，如安徽经贸学校。强强联合，共同扩张。公司旗下龙门教育以全封闭中高考补习为主业，擅长文化课程，与倍凡合作，公司输出文化课程，倍凡输出职业课程，强强联合，共同扩张中职和高中，符合公司职普融合的战略方向。对于公司来说，龙门会逐步进入倍凡现已覆盖的中等职业学校，负责普通高考班和文化课程的教学，收取学费，若模式成功市场空间可期。对于倍凡来说，公司未来独立拓展的中职和高中也将引入倍凡，输出职业课程。投资建议：与倍凡签订合作协议，双方强强联合，有望加快公司中职和高中的扩张进度和落地速度。由于具体合作细节和扩张进度尚未披露，暂维持2020~22年2.02/2.45/2.95亿元的盈利预测，对应估值37x/31x/26x，维持“买入”评级。风险提示：与倍凡签订合作协议，具体合作方案仍有不确定性；全封闭、K12培训业务招生和学费提升不达预期。

事件:公司发布非公开发行股票预案,拟非公开发行股票数量不超过2886万股,募集资金总额不超过11亿元,发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%。晋丰文化拟认购10~45%,不参与市场询价,接受市场询价结果。 点评: 募集资金用于教学网点建设、改造,在线教育及偿还借款。公司拟定增募集11亿元,其中3.7亿元用于教学网点建设,3亿元用于教学网点改造优化,1亿元用于OMO在线教育平台建设,3.3亿元用于偿还股东紫光卓远借款。截至2020年3月31日,学大在全国30个省114个城市拥有572家校区,此次计划在未来3年内,在全国各级目标城市增设176家教学点,有望带动学生人数及收入的提升。另外,存量网点的改造优化有望提升单网点的盈利能力。 此次定增意义重大,股权理顺&财务费用降低。 (1)学大教育创始人成为公司实控人:公司目前无控股股东和实际控制人,晋丰文化(金鑫为实控人)拟认购非公开发行股票数量的10~45%,定增完成后,金鑫将通过晋丰文化间接持有公司2.31~10.38%的股份,通过天津安特间接持有8.47%股份,通过椰林湾间接持有9.95%股份,合计持有公司20.73~28.80%的股份;金鑫先生及一 致行动人将对上市公司董事会人员进行调整,使金鑫先生及一致行动人通过实 际支配上市公司股份表决权能够选任公司董事会半数以上成员,紫光系承诺支 持金鑫成为实控人。 (2)截至4月29日,借款本金为15.45亿元,募集资金中3.3亿元用于偿还股东紫光卓远借款,定增完成后公司借款本金下降,财务费用降低,释放利润。 投资建议:发布定增预案,意义重大,学大创始人成为公司实际控制人,股权理顺,偿还股东借款,释放利润。未来学大通过网点扩张和小班组课的推进带来业绩增长和盈利能力提升可期。考虑借款的偿还,上调2020~22年归母净利润至-0.03/1.38/2.06亿元,维持“买入”评级。 风险提示:非公开发行股票尚未过会,具有不确定性。网点扩张不达预期,带来收入增长不达预期。小班组课推进不达预期,带来盈利能力改善不达预期。

事件:公司发布业绩预告,2020H1归母净利润-3.0~-2.0亿元、去年同期实现归母净利润4.9亿元,由盈转亏。 点评: Q2受疫情影响明显。受新冠肺炎疫情影响,2020H1多省公务员联考由4月底延期至8月22日举行,相关收入同步延迟4个月,影响收入确认时点。2020Q2,公司归母净利润-4.2~-3.2亿元、去年同期为3.9亿元,由盈转亏。 疫情短期影响不改长期逻辑。国家稳就业政策密集出台,公务员、事业单位、教师、医疗等公共服务领域的扩招态势得到确认,从目前已发布的公告来看,整体招录人数同比增长30%左右。(1)公务员:2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升;(2)考研:近年考研人数高速增长,2020年考研人数达到341万人、同增17.6%,由于疫情的爆发,教育部表示今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同增18.9万人;(3)教师:教育部强调要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师。同时要落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作;(4)其他:国常会提出“增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。 投资建议:疫情期间考试推迟造成短期业绩承压,但不改长期投资逻辑,在国家“稳就业”的背景下,整体招录人数增长显著,预计在Q3考试恢复时公司业绩将迎来明显改善。调整2020~22年净利润预测至23.2/33.8/46.4亿元,对应估值84x/58x/42x。 风险提示:各类考试推迟时间超预期对公司业绩的负面影响。

事件:公司发布业绩预告,2020H1归母净利润-2300~-1600万元,去年同期归母净利润3427万元,由盈转亏。 H1受疫情影响,预计H2向好。考虑疫情的因素,公司决定免除2020H1加盟中心、直营中心及托管直营中心初始授权费,影响收入约1770万元,影响归母净利润约930万元。若剔除免除授权费及捐款的影响,归母净利润约-1170~-470万元。早教针对客群年龄较小,复工复课时间比其他教育细分领域晚。美吉姆从5月才开始陆续复课,目前已有约350家中心复课,预计下半年门店经营、扩张进度都会明显改善。疫情有望加速行业小机构出清和行业整合的进程,美吉姆作为早教龙头或将收益。 剥离原有主业,聚焦教育行业。公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司(原名三垒股份)的实际控制人,目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%,金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后,将成为纯教育公司,有利于业务聚焦。 投资建议:上半年业绩受疫情影响,预计下半年向好。疫情虽对短期业绩造成影响,但从长期看有望加速行业整合及龙头市场份额提升的进程。考虑转让三垒科技带来的投资收益,维持2020~22年归母净利润2.46/1.80/2.05亿元的盈利预测,对应估值25x/35x/31x,维持“买入”评级。 风险提示:早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期,网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

事件:公司发布业绩预告,2020H1归母净利润7072~8036万元、同增10~25%。 点评: Q2业绩超预期。疫情期间,公司积极采取远程办公通过技术手段进行智能化管理的同时加大垂直细分的招聘平台及人力云产品的投入。2020Q2,公司归母净利润约4437~5401万元、同增约14~39%;员工限制性股票成本对净利润影响约1153万元,扣除员工限制性股票成本的净利润约5182~6146万元、同增33~58%;非经常性损益对净利润影响约1965万元,扣非及员工限制性股票成本的净利润约4469~5433万元、同增41~72%。这三个增速区间均环比明显高于Q1分别3.7%/19.8%/-20.1%的增速,体现出公司业绩的韧性以及疫情后快速的恢复速度。我们估计,其中Investigo下滑,国内灵活用工、猎头业务增长,RPO下滑。 探索垂直商圈模式。国内积极布局粤港澳大湾区、长三角、长江中下游经济带、京津冀、成渝五大商圈,协同外部行业内伙伴在产品和客户资源方面进行合作互助,为区域内客户提供一站式人力资源全产业链服务,提升效能和专业度。 持续科技赋能。2020年将加大技术研发投入,打造适应长尾客户需求的“产品+服务”新技术模块产品,整个产品结构,统一形成“一朵云”基于才到的系列SaaS产品,包括招聘、入职、考勤、薪税、福利管理等、“一个平台”基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域、“禾蛙”基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台。 投资建议:Q2环比增速提升,业绩超预期。长期来看,公司作为行业龙头仍将受益于灵活用工渗透率的提升。维持2020~22年净利润1.80/2.38/2.87亿元的盈利预测,对应估值46x/35x/29x,维持“买入”评级。 风险提示:灵活用工派出人数增长不达预期。我国宏观经济对猎头和RPO业务的影响。

学大教育创始人重掌上市公司。2019年8月~2020年5月,学大创始人金鑫控制的天津安特在二级市场多次购入紫光学大股票,直接持股比例增至11.01%,加上一致行动人深圳椰林湾,合计持股23.94%,超越紫光卓远(与一致行动人合持23.76%),成为公司大股东。金鑫重掌公司,担任总经理职务。 K12教培行业:刚需、整合、快速扩张。我国优质教育资源稀缺,高考竞争激烈,升学的竞争压力会向前传导至初中、小学甚至幼儿园阶段,不断驱动K12教培需求的增长。由于K12教培行业小机构众多,难以按照要求规范经营,并且合规成本也会增加,小机构加速出清,而K12教培的需求并没有减少,仍在增长,因此合规、规范经营的机构有望获取更大的市场份额。 学大教育:老牌K12教培劲旅,教学网络下沉较深。学大教育属于K12教培细分领域,为K12学生提供个性化1对1教学辅导为主,产品包括个性化1对1、个性化小班组课、国际教育等。竞争优势包括:(1)全国化教学网络,低线级渗透较深:三线及以下城市网点占比约28%,明显高于以一二线城市扩张为主的新东方和好未来;(2)严格筛选师资,培养体系完善:教师须通过“两阶段、三层次、四结合”培养体系考核,才能继续授课;(3)小班组课收入占比稳定提升,盈利能力具有提升潜力:学大自2014年推出小班组课,2019年收入占比稳步提升至20.6%。 学大教育小班组收入快速增长。从学大教育的财务来看,2013年以前,收入维持双位数以上的增长,2014年推出小班组课后,叠加行业政策的影响,整体收入增速降至个位数,其中1对1收入增速放缓甚至下滑,小班组课收入快速增长。从上市公司的财务来看,借款体量大,截至2020年5月,借款本金还剩15.45亿元,逐步偿还贷款有助利润释放。 投资建议:公司旗下主要资产学大教育是老牌全国性K12教培机构,网点数量位列行业前三,并且低线级城市渗透更深,未来主要看点在于网点扩张的重启、小班组课推进带来的盈利能力提升。从上市公司的角度看,若能偿还借款,将减少财务费用,带来利润的释放。预计2020~22年EPS为-0.03/1.07/1.53元,首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示:教育行业的政策风险;学大教育网点扩张进度不达预期,招生情况不达预期;小班组课推进不达预期。

事件:公司发布业绩预告,预计2020H1归母净利润5700.56~6769.42万元、同增60~90%。n点评:n龙门教育业绩韧性强。龙门教育2020年1~3月并表49.76%,4月开始并表100%。2020H1实现归母净利润约7930~8230万元、同增11~15%,符合我们的预期。龙门归母净利润Q1同增5.2%,Q2同增16.6~25.1%,增速回升,龙门业绩体现出较强的韧性。Q1疫情期间,将全封闭授课转到线上,正常销课。Q2西安全封闭校区从4月开始恢复线下上课。n油墨业务受疫情影响。2020H1,受新冠肺炎疫情的影响,油墨业务的上下游企业整体复工延迟,运行效率降低,出口业务受到影响,导致公司油墨业务的收入同减20%-25%。n投资建议:龙门教育在疫情期间业绩体现出较强的韧性,在西安全封闭校区已经满员的情况下,H2新增一个校区(6月19日公告)将打开产能空间,带来业绩提升。长期看,龙门在异地复制值得期待。维持2020~22年备考净利润2.02/2.45/2.95亿元的盈利预测,当前股价对应估值31x/25x/21x,维持“买入”评级。n风险提示:新学期招生情况不达预期,学费提价情况不达预期。后续异地扩张不达预期。

事件:公司拟以2.49亿元将三垒科技100%股份转让给俞建模先生和金秉铎先生。 点评:n剥离原有主业,聚焦教育行业。三垒科技主营塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售,主要产品包括PE/PP管自动化生产线、PVC管自动化生产线、数控单机、精密模具及五轴高端数控机床等,是公司旗下主营传统制造业的子公司。俞建模先生及一致行动人在2016年11月以前是公司(原名三垒股份)的实际控制人,目前俞建模先生及一致行动人持股22.31%,金秉铎先生持股3.83%。公司将原有主业剥离后,将成为纯教育公司,有利于业务聚焦。2019年三垒科技收入1.33亿元,净利润1804万元,剥离后对业绩影响较小。 龙头有望受益于早教行业整合。旗下早教业务H1受疫情影响明显,预计从H2开始向好。早教针对客群年龄较小,复工复课时间较晚,在疫情期间受影响较大,有望加速行业小机构出清和行业整合,美吉姆作为早教龙头有望进一步提升市场份额。 投资建议:剥离原有主业,聚焦教育行业。疫情虽对公司短期业绩造成影响,但不改长期成长逻辑,随着小机构退出,公司作为早教龙头有望受益于行业整合。考虑转让三垒科技带来的投资收益,调整2020~22年净利润预测至2.46/1.80/2.05亿元,对应估值23x/31x/27x,上调至“买入”评级。 风险提示:早教网点复课后家长和学生上课意愿不达预期,网点扩张进度不达预期。出国留学业务受海外疫情影响不达预期。

事件:2020Q1公司实现营业收入21.9亿元、同减34.4%,归母净利润1.7亿元、同减42.3%,扣非后净利润-9363万元,每股收益0.1780元/股、同减42.3%。 点评:Q1境开业133家酒店,扩张略有放缓。2020Q1新开业253家,略低于上年同期(313家),退出120家,净开业133家,其中直营/加盟分别增加-17/150家,中端/经济型分别净增125/8家。截至Q1末已开业酒店8647家,酒店客房数85.6万间。加盟和中端比重进一步提升,加盟酒店占比88.8%,中端酒店占比42.7%。n境内酒店收入同减35%,而前期服务费同增14%。疫情期间,公司推出了减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施。2020Q1境内酒店收入21.36亿元、同减34.9%,其中前期服务费1.16亿元、同增13.5%,持续加盟费1.15亿元、同减64.3%。从子公司拆分来看,铂涛收入同减49.2%至5.0亿元,归母净利润-1.6亿元(2019Q1为2.5亿元);维也纳收入同减24.4%至5.1亿元,归母净利润-0.22亿元(2019Q1为0.50亿元)。 疫情带来境内酒店RevPAR大幅下滑。受疫情影响,2020Q1境内酒店出租率大幅下滑,平均房价小幅下调,带来RevPAR的大幅下滑中端/经济型/总体RevPAR分别同减52.86%/57.58%/52.75%,若剔除受疫情影响停业的酒店,RevPAR同减38.79%。 3月开始卢浮受海外疫情影响。3月初欧洲爆发疫情,造成3月中旬开始境外酒店业务大幅下滑,2020Q1境外酒店(卢浮)收入8978万欧元、同减21.43%,归母净利润-906万欧元(2019Q1为-679万欧元)。出租率下滑、平均房价基本持平,带来RevPAR下滑,其中经济型下滑幅度明显高于中端,中端/经济型/总体RevPAR分别同减4.88%/18.86%/14.54%。若剔除受疫情影响而停业的酒店,RevPAR同减5.47%。 出售6家酒店,推进轻资产战略。2020Q1先后出售西安锦江之星100%股权、郑州锦江之星100%股权、达华宾馆70%股权、天津锦江之星100%股权、宁波锦波旅馆100%股权和滴水湖锦江之星70%股权,产生投资收益约4.1亿元。交易完成后锦江酒店仅持有达华宾馆30%股权、锦江之星仅持有滴水湖锦江之星30%股权,公司将以加盟、受托经营等方式继续经营管理已出售酒店,持续推进轻资产发展战略。 投资建议:境内酒店Q1受疫情影响明显,有望从Q2逐步向好;3月中旬开始卢浮受欧洲疫情爆发影响,估计将显著影响Q2业绩。疫情对酒店行业的冲击是短期、一次性的,并不改变长期的成长逻辑,即轻资产扩张和中端化的趋势,且Q1出售6家酒店,从直营变为加盟,也体现了轻资产的战略。调整2020~22年每股收益至0.70/1.16/1.37元/股,对应估值40x/24x/20x,维持“增持”评级。 风险提示:全球新冠疫情、宏观经济对酒店经营的影响;扩张进度不达预期。

事件:2020Q1公司实现营业收入12.3亿元、同减6.2%,归母净利润1.16亿元、同增9.5%,扣非后净利润7769万元、同减27.8%。点评: 受疫情影响收入下滑。受疫情影响,2~3月线下授课无法大规模开展,同时受部分招录活动及资格考试推迟的影响,部分培训业务收款于Q1末尚未达到收入确认条件,Q1收入同减6.2%至12.3亿元。Q1是淡季,2019Q1收入占全年14.3%,利润占全年5.9%,因此对全年业绩影响有限。截至Q1末,合同负债54.7亿元、同增29.3%、较19年末增长114%,体现出Q1疫情期间招生势头依旧强劲,为后续收入确认奠定基础。 毛利率略有下滑,费用率提升。2020Q1公司毛利率同减0.60pct至57.66%。 期间费用率提升,销售费用率同增0.15pct至22.21%,管理费用率同增0.15pct至17.05%,研发费用率同增0.22pct至8.56%,财务费用率同增1.60pct至4.47%。净利率同增1.36pct至9.45%,主要是税收减免所致。 “稳就业”背景下,多业务线或将受益。(1)公务员:2020年国考计划招录2.4万人,同比增长66%,通过资格审查人数达143.7万,整体招录比60:1;各地省考招录人数也有望提升;(2)考研:近年考研人数高速增长,2020年考研人数达到341万人、同增17.6%,由于疫情的爆发,教育部表示今年将扩大硕士研究生招生规模,预计同增18.9万人;(3)教师:教育部强调要扩大重点领域的招聘,特别是中小学教师。同时要落实应届毕业师范生全部入编入岗的工作;(4)其他:国常会提出“增加基层医疗、社会服务等岗位招募规模”。 投资建议:受疫情影响,2020Q1收入略有下滑,Q1为传统淡季对全年业绩影响有限。长期看,在“稳就业”的背景下,公司多条业务线如公务员、考研、教师或将受益于扩招政策。调整2020~22年归母净利润预测至24.86/34.82/46.52亿元,对应估值60x/43x/32x,维持“买入”评级。 风险提示:网点复课时间推迟、招录活动推迟、资格考试推迟对业绩造成负面影响。

美杰姆净增90家中心,利润同增25%。美杰姆于2018年12月开始并表,2019年实现收入4.11亿元、同增13.5%,净利润2.38亿元、同增25.66%,顺利完成业绩承诺,按照70%的权益比例,贡献归母净利润1.71亿元。 早教服务毛利率同增0.75pct至77.72%。截至19年末,签约中心524家,净增90家。推出副牌“小吉姆”,布局低线级城市,与主品牌“美吉姆”区别定位、错位发展,已签约4家中心。 楷德收入同增23%。楷德教育于2017年2月开始并表,2019年实现收入8398万元、同增22.9%,净利润3054万元、同增5.6%,完成三年业绩承诺(各年实际净利润超出该年承诺部分在之后承诺年度实际利润未达到承诺利润时可用于弥补差额)。留学培训毛利率同减2.08pct至64.60%。 机械制造盈利1800万,总部费用约1亿。2019年机械制造业务实现收入1.36亿元、同减9.5%,毛利率同增6.98pct至45.46%,剔除美杰姆和楷德教育,机械制造和总部总计亏损8230万元,其中机械制造子公司三垒科技盈利1804万元,可推算出总部费用约1亿元。 Q1美杰姆受疫情影响较大,楷德仍正增长。2020Q1受疫情影响,我们估计美杰姆收入同减50%+,净利润同减70%+,楷德教育收入同增约20%,净利润同增约50%。目前美杰姆旗下早教中心尚未复课,随着各地中小学陆续复课,早教中心有望从5~6月陆续复课,从H2开始向好;楷德以留学培训和咨询为主,Q2以来海外疫情爆发,海外部分学校停课、出国考试取消或将影响Q2业绩。 投资建议:2019年业绩符合预期,美杰姆、楷德完成业绩承诺,2020Q1美杰姆受疫情影响明显,有望从H2开始向好,楷德仍正向增长,Q2或将受海外疫情爆发影响。预计2020~22年归母净利润0.48/1.61/1.87亿元,给予“增持”评级。 风险提示:全球疫情造成美吉姆、楷德教育业绩不达预期,商誉减值风险。

事件:2020Q1公司实现营业收入9.23亿元、同增14.9%,归母净利润2635万元、同增3.7%,扣除员工限制性股票成本的归母净利润3043万元、同增19.8%,扣除员工限制性股票成本的扣非净利润1791万元、同减20.1%。 点评: 灵活用工业务韧性强,猎头、RPO受疫情影响。2020Q1营业收入9.23亿元、同增14.9%,我们估计灵活用工收入同增约20%,截至2020Q1末,灵活用工派出员工1.48万人,略高于2019年末1.46万人。受疫情影响,中高端人才访寻收入同比略有下滑,RPO收入同减超过30%。 销售费用率下降,限制性股票致管理费用率提升。2020Q1毛利率同减1.83pct至10.81%,主要是灵活用工收入占比提升所致。销售费用率同减0.47pct至2.63%,管理费用率同增0.03pct至4.27%,主要是增加限制性股票成本461.2万元所致,研发费用率同增0.31pct至0.37%,主要是增加系统平台研发投入所致,财务费用率同减0.20pct至-0.09%,主要是汇兑收益所致。 探索垂直商圈模式。国内积极布局粤港澳大湾区、长三角、长江中下游经济带、京津冀、成渝五大商圈,协同外部行业内伙伴在产品和客户资源方面进行合作互助,为区域内客户提供一站式人力资源全产业链服务,提升效能和专业度。 持续科技赋能。2020年将加大技术研发投入,打造适应长尾客户需求的“产品+服务”新技术模块产品,整个产品结构,统一形成“一朵云”基于才到的系列SaaS产品,包括招聘、入职、考勤、薪税、福利管理等、“一个平台”基于科锐优职的岗位和行业细分招聘平台,包括大学生、大健康、零售等垂直细分领域、“禾蛙”基于共享众包模式打造的人力资源合作伙伴平台。 投资建议:Q1疫情期间归母净利润仍能实现正向增长,灵活用工派出员工数量略有提升,体现出业务的韧性。维持2020~22年每股收益0.99/1.31/1.58元/股的盈利预测,对应估值38x/29x/24x,维持“买入”评级。 风险提示:海外子公司Investigo业务受到全球新冠疫情负面影响,新冠疫情、宏观经济对猎头、RPO业务的影响。

事件:2020Q1公司实现收入8.0亿元、同减58.8%,归母净利润-5.3亿元、同减811%,扣非后净利润5.2亿元、同减1028%。 点评: Q1净关店38家。2020Q1新开店62家,其中经济型/中高端/云/其他酒店分别为10/34/11/7家,直营/加盟分别为3/59家,关店100家,净关店38家。中高端酒店比重进一步提升,酒店数占比达到22%,房间数占比达到27%。加盟酒店比重环比基本持平,酒店数占比达到81%,房间数占比达到75%。 受新冠疫情影响,出租率、平均房价、RevPAR均大幅下滑。全部酒店经营来看来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减61.5%/65.5%/58.4%/61.7%;成熟酒店经营来看,经济型/中高端/云/总体RevPAR分别同减62.3%/65.5%/56.8%/63.1%。目前旗下酒店90%以上恢复了开业经营,其中如家复工开业店出租率达到了65%,随着Q2国内疫情情况逐步改善,旗下酒店的经营数据有望环比向好。 毛利率大幅下滑,费用率明显提升。2020Q1会计政策变动,部分原计入销售费用的支出挪至营业成本。若将2019Q1按新会计政策调整至可比口径,2020Q1毛利率同减69.78%至-45.53%,销售费用率同增2.22pct至5.10%,管理费用率同增15.44pct至28.33%,研发费用率同增0.52pct至0.85%,财务费用率同增1.09pct至1.94%。 投资建议:2020Q1业绩受新冠疫情影响是短期、一次性的,不改变酒店行业的长期逻辑,并已反应在股价。长期看中高端化和轻资产化的趋势仍在持续,带来结构优化和周期属性的减弱。维持2020~22年归母净利润1.53/8.96/9.88亿元的盈利预测,同增-82.6%/482.8%/10.2%,对应估值92x/16x/14x,考虑中长期投资价值,维持“买入”评级。 风险提示:新冠疫情后酒店需求恢复不达预期;宏观经济增速下行;内部整合、新设品牌效果不达预期。