实控人拟大宗减持不超过总股本2%并减持其在二级市场增持的131.4万股。公司公告控股股东及实际控制人吴氏家族(吴绪顺、吴卫红、吴卫东)拟于2018.01.01-2018.03.31期间以大宗交易方式减持不超过公司总股本的2%;此外,吴卫红、吴卫东将通过大宗交易或者集合竞价方式减持其从二级市场增持的131.4万股,占总股本0.06%(为2015-2016年间为相应证监会要求在二级市场增持,吴卫东增持69.4万股,吴卫红增持62万股)。减持前,公司实控人合计持有上市公司25.09%股份,若全部定格减持,则减持完成后实控人持股比例将下降为23.03%,仍为公司控股股东。 本次减持方为原顺荣股份股东,预计与公司定增解禁有关,解禁有利于流动性释放,不影响公司实际管理。2014年公司以发行股份及支付现金方式完成对三七游戏60%收购正式转型游戏产业,2017年12月29日原顺荣股份股东方将迎来首次解禁。本次减持股东即为原顺荣股份股东方,我们预计减持与定增解禁有关。目前公司整体经营由三七游戏方负责,本次解禁不会对公司管理层和整体日常经营产生影响,采用大宗交易方式也可有效避免对二级市场股价影响,同时可以增加公司股票流动性。 老游戏排名、流水稳健显示公司持续游戏运营能力。目前公司核心手游《永恒纪元》排名依然保持IOS畅销榜30名左右,国内流水维持在2亿附近,虽较峰值2.8亿有所下滑,但对于一款上线接近1年半时间的游戏来说表现极为出色,显示了公司在手游长期运营上的能力。 《大天使之剑H5》等新作上线后变现优异,后续产品储备丰富。新作品方面,手游上,公司研发的《传奇霸业手游》12月正式由腾讯独代上线,目前排名IOS畅销榜30名附近,后续有望持续爬升,H5游戏《大天使之剑H5》9.29上线之后表现优异,最新流水达1.8亿,回合制新品类《仙灵觉醒》月流水达6000万,后续有望继续爬升,为公司在新品类游戏拓展上开好头。页游端,虽然今年整体页游市场较为萎靡,但是公司拳头产品《传奇霸业》和《大天使之剑》依然维持稳定排名,同时下半年新上的《金装传奇》和《永恒纪元》表现强势双双排名9K9K开服榜前十,公司在页游市场依然保持优势。2018年,公司还有手游《武易》、《择天记》、《凡人诛仙诀》等、页游《航海王》、奇迹页游等作品储备,整体看储备较为丰富,为公司18年业绩增长提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,减持不改公司在发行上的核心竞争优势。我们认为本次减持不改变公司游戏经营基本面,三季报预告四季度单季实现归母净利润3.39-5.39亿元显示公司已逐渐摆脱下半年新品上线不达预期影响。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为26/21/18倍,维持“买入”评级。

申万宏源传媒互联网团队详细拆解传媒&教育&互联网公司业绩,发现长期高速内生增长30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)利润率、ROE、现金流等财务指标全面领先;2)成熟、成长和新兴孵化多层级业务架构。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司视觉素材服务核心主业多年来保持30%以上增速,市占率(40%)、销售利润率(29%)大幅领先对手。2B端图片版权交易主业稳固,通过战略合作及外延投资并购持续开拓长尾小B客户,探索增值业务。管理团队深耕行业17年,业内资源丰富,执行力强。 政策利好:国家大数据战略利好版权行业,仅公众号、微博等新媒体的增量市场近百亿。数字版权保护是国家大数据战略的重要组成部分,预计政策层面持续推动图片正版化。根据北京市海淀法院的统计,2015-17年图片维权案件年增速约100%,平均判额从1800元/幅上升至2500元/幅。当前微信活跃公众号350万,按照视觉中国打包合作模式,假设至2020年,活跃公众号中5%转化为付费用户,每个账号平均年付费5万元,仅公众号平台市场增量可达87.5亿元。1.8%公众号的粉丝数超百万,头部付费能力更强。 模式完备:视觉素材行业已从传统的图片交易向包含素材搜索、定制化服务、数字资源管理、营销、摄影师社区等一站式服务平台升级。公司除了高端图库vcg.com之外,上线veer.com,高端热门与微利图库并行,分别覆盖高端及互联网长尾客户,图片资源优势与经营模式明显,图片电商模式长期降低交易成本。 国际对标:GettyImages、Shutterstock及AdobeStock等国际素材库依靠并购及产业延伸打造平台,视觉中国合作Getty高端及微利图库,内生有机增长。国外龙头成长期并购整合同业图片库,扩充资源品类,锁定头部客户。GettyImages1997-2000年积极同业并购,2001-2005年并购整合后规模效应发挥,达到巅峰市值56亿美元。Shutterstock2009年以来持续通过并购扩张品类,并与Facebook、Google等巨头合作,维持营收30%以上复合增速。Adobe2014年收购Fotolia,将图片素材嵌入软件云服务中,强化资源价值。 维持盈利预测及“买入”评级。公司行业龙头地位稳固,图片正版化趋势明确,政策保障有力,视觉素材潜在市场空间大。我们维持2017-2019年归母净利润2.90亿/3.83亿/4.87亿的盈利预测,新增2020-2021年盈利预测6.21亿/7.84亿,对应2017-21年EPS为0.41/0.55/0.69/0.89/1.12元/股,对应PE为51/38/30/23/18倍,FCFF、PE两种估值方法给予公司2018年目标市值200亿元,维持“买入”评级。 风险提示:图片正版化进度不达预期风险;行业竞争导致毛利率下滑风险;收购标的业绩承诺完成风险;持股5%以上股东减持风险。

事件:公司控股股东、实际控制人、董事长林奇拟在未来12个月,以自有资金增持公司股份,累计增持不少于500万股,不超过总股本2%暨1722.63万股。截止目前林奇共直接间接持有上市公司总股本的35.3%,本次增持计划完成后,林奇将持有上市公司总股本的比例将不低于35.88%,不超过37.3%。 增持显示实际控制人对公司长期发展的坚定信心。公司实际控制人林总的增持,显示了其对公司未来长期发展的坚定信心。公司今年二三季度因为汇兑损失、游戏上线进度不达预期等影响,股价受较大影响,但前期公司三季报预告四季度单季度预计实现净利润2.46—4.22亿元(业绩下限高于17年前三季度各季度单季利润),同比增长8.4%-86.1%,从业绩指标看我们认为公司经营开始触底回升,整体经营开始反转。此时林总的增持,更是向市场传递了其长期看好公司发展的积极信号。 游戏上线逐渐加速,四季度进入利润贡献期。截止三季度末公司已有《射雕英雄传》、《三十六计2》等页游和《西游女儿国》手游上线,其中《射雕英雄传》上线后表现抢眼,排名9k9k页游开服榜前十,游族也在《射雕英雄传》和《三十六计2》带动下排名跃升页游研发排行榜第三。而《西游女儿国》在上线后也表现稳定,最高达appannie苹果畅销榜第31位。 我们预计目前这三款新游戏上线后合计流水有望破亿,考虑到这三款游戏上线均在3季度末期,还处于推广期,因此在三季度利润贡献有限,但是从四季度看,这三款游戏的流水有望继续攀升,同时也将开始贡献利润。同时11.9公司上线了自研二次元卡牌手游《妖精的尾巴-最强公会》,这款由公司研发,中手游代理发行的大IP二次元游戏上线后表现出色,目前排名IOS畅销榜第18,我们认为借助二次元手游在国内的逐渐兴起,这款游戏有望成为公司在二次元游戏上的又一代表力作,并贡献不俗流水和利润。 《天使纪元》等新游戏上线,将为明年提供客观流水增量。从四季度展望18年,公司四季度将上线全年最重要产品《天使纪元》,目前该款游戏已经于10.26开始封测并将在11月30日正式上线,同时18年公司还将有《三体》、《权力的游戏》等大IP游戏上线。大IP游戏的上线,将为公司提供可观的流水和利润增量,公司未来游戏业务值得期待。 维持盈利预测,维持“买入”评级,维持公司四季度开始反转观点。目前公司股价倒挂定增底价13%,具有极高安全边际。此次实际控制人增持显示对公司长期发展的坚定信心,公司新游戏上线后的优异表现也为公司四季度业绩反转提供坚实基础。我们维持17-19年8.01/11.58/15.44亿的盈利预测,对应EPS为0.93/1.35/1.79元,对应PE24/17/12X,维持“买入”评级。

事件:公司公告全资子公司七酷投资拟以自有资金1.5亿元收购北京文脉互动51%股权,交易完成后文脉互动成为公司的控股子公司。北京文脉互动承诺,2018-2020年经营业绩不低于5000/6000/7200万元。 北京文脉互动是国内页游研发领域的优质企业,长期排名9K9K 页游研发排行榜前五。北京文脉互动是今年来国内页游研发领域的后起之秀,在9K9K 公布的页游研发排行榜中,今年公司长期排名页游研发前五名,研发能力突出。2016年公司收入1712万元,净利润-38万元,2017年前8个月实现收入2928万元,净利润1123万元,盈利能力大幅提升。近期文脉互动代表作《攻沙》(传奇类游戏,盛大授权)表现十分抢眼,长期排名9K9K 页游开服榜的前十名,其他代表作还有《屠龙战记》(最高排名第六)和《热血战歌》,公司研发能力得到市场和玩家的认可。 世纪华通深耕页游市场,并购文脉互动进一步增强页游研发能力。公司子公司无锡七酷深耕页游研发市场,长期排名页游研发榜前十,是国内知名的页游研发和运营公司,公司的代表作《传奇盛世》长期排名页游开服榜前十,其他代表作还包括《战无止境OL》和《择天记》等优质产品。此次收购北京文脉互动,将进一步提升公司在页游市场的竞争力,为公司在页游市场中进一步提升市占率提供最强大的研发支持。 世纪华通股东间接持有盛大游戏100%股权,为未来业务协同提供更大空间。公司控股股东华通控股及大股东(王佶、邵恒)合计间接持有盛大游戏100%股权,上市公司有权要求其将持有的盛大游戏100%权益转让给上市公司。盛大游戏拥有页游最强IP 传奇版权,根据9K9K 页游开服榜统计,前十游戏中有7款是传奇游戏,可见传奇类游戏在页游玩家中的受欢迎程度。我们认为,未来上市公司和盛大游戏的业务合作将更加频繁,上市公司拥有的强大页游研发团队结合盛大的传奇IP 资源,有望在页游市场中占据更大市场空间。同时,未来上市公司整体可以和盛大游戏在IP 运营、游戏研发运营上有更大的合作空间,帮助上市公司在游戏业务上构筑独一无二的壁垒。 手游业务稳定推荐,国内外全方位布局。公司子公司点点互动具有丰富的海外游戏发行和研发经验,代表作《阿瓦隆之王》表现出色,为公司未来布局海外市场提供最优质资源。而授权三七互娱研发,腾讯发行的手游《择天记》预约测试量超千万,在重磅IP 加持下,配合腾讯的流量资源,我们预计该款游戏成为爆款概率极大,若流水兑现将显著增厚公司业绩。 维持“增持”评级,维持盈利预测,看好公司长期发展。我们预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿,EPS 为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元,同比增长20.7%/25.2%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元,对应全面摊薄PE 为28/23倍,维持“增持”评级。

事件:公司公布三季报业绩预告,前三季度实现归母净利润1.49-1.84亿元,同比增长30%-60%,其中三季度单季度归母净利润4259-7706万元,同比增长12%-103%,符合预期。 易幻发行业务下半年全面发力,流水明显提升。公司下半年目前已经上线《天下3D》(港台)、《最终觉醒》(东南亚)、《权力与荣耀》(韩国)等多款重量级S 级产品,其中《权利与荣耀》在韩国GooglePlay 畅销榜稳居前十,流水稳定增长,为公司提供极大业绩增量。 我们认为公司的三季报预告符合预期,体现出了公司大游戏的高流水对业绩的提升,在流水稳定情况下,这些新游戏将在四季度做出更多利润贡献。 主业受业务收入确认方式变化等影响,业务利润增长不明显,重大资产重组中介费影响母公司利润。受益经济触底进入上升通道公司主业收入较去年同期增长,但因为收入确认方式和原材料价格波动因素,业务利润增长不明显。同时受年初重大资产重组中介费用等影响,母公司净利润较去年同期下降。 韩国市场站稳脚跟,日本市场稳步推进,公司发行版图不断扩大。公司今年在韩国市场有多款重磅产品上线,除了已经上线并且取得不错流水的《权力与荣耀》外,四季度公司还将在韩国上线《诛仙》和《倩女幽魂》,众多优质游戏的上线帮助易幻在韩国发行市场站稳脚跟。 同时公司积极拓展高ARPU 的日本游戏市场,上半年实现在日本市场的产品突破,通过并购杭州朝露为拓展日本市场提供适当的产品支持。我们认为随着韩国市场的站稳脚跟和在日本市场的突破,公司在游戏高ARPU 值地区实现了地区拓展,将帮助公司巩固在手游海外发行的市场地位,并为公司发展提供更大市场空间。 研发端不断落地,研运一体战略稳步推荐。2017H2公司在研发端已经布局了北京提塔利克和杭州朝露,研发端的布局将帮助公司获得稳定的优质产品并帮助公司拓展全新的发行市场,我们认为在研运一体战略的稳步推进下,公司的发行业务的稳定性将获得进一步提升。 20亿借款方案获得股东大会通过,公司业务转型升级获得充足资金支持。公司的20亿借款方案(大股东5亿+金融机构15亿)获得股东大会通过,公司业务转型升级获得了重要的资金保证。我们认为资金的到位,将帮助易幻更好的拓展发行市场,同时也将为公司整体的泛娱乐业务布局提供帮助,对公司的长远发展起到重要作用。 维持“增持”评级,维持盈利预测,看好资金到位后对公司业务转型升级帮助。我们维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测,对应17-19年EPS 为0.74/1.01/1.26元,对应PE 为27/20/16X,估值合理,维持“增持”评级。

事件:公司以自有资金290万元增资二次元游戏研发商杭州朝露科技,占朝露科技增资完成后总股本的10%,公司成为朝露科技的第四名股东。 朝露科技是定位二次元游戏开发和运营的优秀团队,核心成员经验、资源丰富。朝露科技成立于2015年初,成立之初定位于国内优秀的二次元游戏开发和运营团队,已经成功开发了《料理次元》和《薇薇安与骑士》两款游戏,其中《次元料理》邀请几十位日本顶级声优为游戏配音,邀请多位国内外一流画师为游戏创造人物,目前该款游戏在AppStore 玩家满分五星好评,位列TapTap 热门总榜前十。公司主创人员对二次元及泛二次元文化有深厚了解,深耕中国与日本二次元游戏,对游戏开发流程十分了解。同时在行业资源方面,公司与国内二次元社区和渠道建立了良好的联系,能够为自己的游戏与二次元环境建立起良好的互动,从而增加游戏的活跃人数和运营寿命。 布局二次元游戏为公司拓展日本市场提供武器。公司上半年实现对日本市场的突破,发布了三国类产品《乱轰三国志》,积累了日本市场运营经验,逐步建立起运营渠道,对日本玩家习惯有了更深了解,为公司未来在日本业务的拓展打下基础。公司此次布局二次元游戏研发商,将为公司进一步开发日本市场提供更加符合当地玩家需求的游戏产品,为公司在日本市场发行体系的建立和玩家口碑的建立提供帮助。我们认为,随着公司在韩国市场逐渐站稳脚跟,公司将全力拓展市场空间巨大的日本市场,为公司海外发行业务拓展高ARPU 的新市场。 新游戏发行顺利,《权力与荣耀》韩国高排名稳定,后续产品储备丰富。公司下半年新游戏上线顺利,《天下3D》在7月底港台上线后一直稳定在港台地区IOS 畅销榜三十名左右,下半年最主要产品《权利与荣耀》在韩国上线后第二天就登顶免费榜第一,现在韩国地区畅销榜双榜排名前十五,流水数据稳定增长,表现突出。后续公司在韩国地区还将有网易的《倩女幽魂》和完美的《诛仙》上线运营,为公司在韩国市场发行地位的稳固提供保障,在港台也会有诸多新游戏上线,我们认为丰富的产品储备将为公司下半年业绩增长提供支撑。 维持盈利预测,维持“增持”评级,看好公司“制作、发行、运营”集于一体的全球化战略布局。公司此次布局朝露科技,是继公司投资北京提塔利克后在游戏研发端的有一次布局,并且通过此次布局,公司拓展了覆盖游戏产品的品类,为公司拓展日本市场提供了产品支持,也为公司覆盖更年轻的95、00后玩家提供了可能。我们看好公司“制作、发行、运营”集于一体的全球化 战略布局,维持17-19年2.93/3.99/5.01亿元的盈利预测,对应17-19年EPS 为0.74/1.01/1.26元,对应PE 为24/17/14X,估值有吸引力,基本面持续环比改善,维持“增持”评级。

事件:公司公告拟发行不超过21亿可转换公司债,债券期限为发行之日起6年,募集资金主要用于购买江苏极光20%股权(14亿元)、网络游戏全球发行运营项目建设(17496.5万元)、大数据系统升级及IP储备(3739.24万元)和补充流动资金(48764.26万元)。同时公司承诺,未来三年原则上每年进行一次现金分红。连续三年以现金方式累计分配的利润不少于该三年实现的年均可分配利润的30%。 收购极光网络剩余20%股权,全面绑定核心研发力量。公司目前已持有江苏极光80%股权,此次向极光网络创始人胡宇航收购剩余20%股权后,江苏极光将成为公司100%全资子公司。本次收购中极光网络CEO胡宇航承诺极光网络2017-2019年合并报表口径扣非归母净利润不低于5.8/7.25/8.7亿,超额利润的10%用于对极光在职主要管理人员和核心技术人员奖励。同时胡宇航承诺,在获得交易对价后6个月内,通过大宗交易、集中竞价等方式以协议约定交易对价的50%对应的资金购买三七互娱发行在外的普通股股票,增持股票锁定期12个月,并且其在股权交割当年以及其后48个月内仍需在极光网络任职。 自研力量进一步夯实,为公司发行业务提供稳定优质产品供给。极光网络是公司目前最为重要的内部研发力量,研发了包括《大天使之剑》、《传奇霸业》等在内的现象级页游产品,这两款产品在上线两年时间后依然保持页游开服榜前十维持,表现十分出色。同时公司也开始尝试手游研发,并于2016年推出了现象级手游产品《永恒纪元》,成功进军手游研发行业,目前《永恒纪元》在国内运营时间已经超过1年,国内月流水依然稳定在2亿以上,同时在海外也取得不俗成绩,并且还在扩展新的海外发行地区,2017年上半年极光网络已经实现净利润3.5亿元。我们认为,此次完成极光网络100%股权收购并且深度绑定极光网络核心成员,将进一步稳定公司自研力量,为公司发行业务提供稳定优质的产品供给,实现公司研发和发行业务的两翼齐飞。 下半年自研游戏储备众多,代理发行游戏亮点不断,为全年业绩增长提供保障。页游端,公司页游代理游戏包括《航海王》、《寻秦记》、《魔域网页版》等预计将下半年上线,《天堂2》、《金装传奇》、《永恒纪元页游》、《奇迹MU页游》和两个新项目共6款自研页游将预计在2017年下半年及2018年上线。手游端,公司目前有《大天使之剑H5》、《凡人诛仙诀》、《奇迹MU手游》、《择天记》等9款在研手游,有《阿瓦隆之王》、《真龙传奇》、《风之剑舞》、《最游记物语》等7款独代游戏将在2017年下半年及2018年上线。丰富的页游和手游产品储备,将为公司2017H2页游业务的反转和手游业务的持续高增提供保障。 维持盈利预测,维持“买入”评级,核心研发力量深度绑定,看好公司依靠独特发行优势和研发能力带动手游业务高增并成为行业领军。目前公司可转债方案仅为预案,还需通过证监会审核,我们暂不调整公司盈利预测。我们维持17-19年17.33/21.20/24.99亿元的盈利预测,EPS为0.81/0.99/1.16元,对应PE为27/22/19倍,维持“买入”评级。

事件:公司收到控股股东华通控股和第二大股东邵恒、第三大股东王佶通知,三位股东控制的曜瞿如投资合伙企业与JWHOLDINGSCAYMANLP间接控制的栎麦科技签署股权转让协议,曜瞿如拟收购栎麦科技间接持有的盛大游戏9.08%股权。本次收购完成后,公司控股股东及大股东合计将间接持有盛大游戏100%股权。 控股股东及大股东间接持有盛大100%股权,为后续上市公司在合适时间与控股股东及大股东就盛大股权进行转让提供便利。上市公司控股股东华通控股和二三股东邵恒、王佶通过三次收购后,已经100%持有盛大游戏股权,成为盛大游戏唯一控制方。根据网络资料显示,本次收购的JWHOLDINGSCAYMANLP间接持有的盛大游戏9.08%股权,原为盛大管理层持股公司亿利达所有,亿利达在2016年4月将该部分股权转让给银泰集团子公司JWHOLDINGSCAYMANLP。通过本次收购,世纪华通股东方已经完全拥有盛大游戏公司股权,这将为上市公司在条件合适且符合相关政策法规的情况下,要求华通控股、王佶、邵恒将所持盛大游戏100%的权益转让给公司提供便利,进一步推动世纪华通和盛大游戏潜在的股权合作。 世纪华通2017H1实现归母净利润6.2亿,同比增长125%,扣非归母净利润2.01亿,同比下滑26.7%,符合预期。根据公司披露2017H1半年报,实现收入16.33亿元,同比下降3.87%,实现归母净利润6.18亿元,同比增长125%,符合预期,扣非归母净利润2.01亿,同比下滑26.72%,投资收益4.87亿元,主要为出售杭州盛锋所得。其中游戏运营业务实现收入3.55亿元,同比略微下滑1.01%,游戏运营业务毛利率70.27%,同比增加0.86%,游戏开发业务收入1414.8万元,同比增长649.85%,美术制作业务收入971.4万元,同比增长468.16%,公司在游戏研发(开发+美术)业务上实现收入的大幅增长,表明公司在研发业务上的加码,而运营业务收入的小幅下滑,我们认为与公司在上半年没有新上游戏大作相关,但仅下滑1.01%显示公司在老游戏运营上的稳定性。 《阿瓦隆之王》持续稳定表现,期待《择天记》上线对公司业绩催化。公司全资子公司点点互动发行的《阿瓦隆之王》上线以来持续稳定表现,大陆地区IOS畅销榜稳定前二十名,配合三七互娱在安卓渠道的发行,该款游戏有望持续优良表现。而公司授权三七互娱研发,腾讯发行的重磅手游《择天记》预约测试量已达1007万人,在择天记这一重磅IP加持下,配合腾讯的流量资源,我们预计该款游戏成为爆款概率极大,若流水兑现将显著增厚公司业绩。 维持“增持”评级,维持原盈利预测,股东完成盛大100%股权收购为未来业务合作创造更大空间。预计17-19年公司归母净利润10.97/7.60/9.07亿元,EPS为1.07/0.74/0.88元,若不考虑公司出售七酷子公司盛锋带来的4.9亿投资收益,17-19年公司扣非归母净利润为6.07/7.60/9.07亿元,同比增长20.7%/25.2%/19.3%。考虑点点互动并表,则17-18年公司扣非备考归母净利润为13.09/15.90亿元,对应全面摊薄PE为38/31倍,维持“增持”评级。

事件:1)公司公布2017半年报,实现收入16.8亿元,同比增长65.34%,实现归母净利润3.39亿元,同比增长44.8%,位于半年报业绩预告下限,公司毛利率47.07%%。其中Q2单季实现收入7.9亿元,同比增长37.9%,环比下滑10.8%,实现归母净利润1.34亿元,同比增长7.59%,环比下滑35.1%,毛利率49.92%,环比一季度提升5.4个百分点;2)公司董事会同意公司开展不超过本金1亿美元的外汇套期保值业务;3)公司非公开发行获得中国证监会批文。 主力游戏流水下滑导致增长放缓,3840万汇兑损失直接影响归母净利润,开展套保业务尽量减少汇波动对公司业绩影响。公司二季度收入增速放缓主要受包括《盗墓笔记》、《狂暴之翼》等主力游戏流水相比巅峰值出现下滑影响,该现象符合行业规律。净利润方面,公司因为收购Bigpoint产生8000万欧的欧元债,由于报告期欧元兑人民币出现较大幅度升值(从1月1号的7.3028上升至6月30日的7.7479),公司产生3839.7万元汇兑损失,若加上该部分财务费用,公司实际上半年净利润3.77亿元,位于业绩预告区间中值以上(中报业绩预告中值3.75亿),符合预期。公司董事会批准开展本金不超过1亿美金的套保业务,希望尽可能减少对公司全年业绩影响,但考虑到截止董事会审议通过欧元兑人民币仍处于升值通道,预计汇兑损失规模有进一步扩大可能。 页游毛利率回升明显,手游受推广费用和《狂暴之翼》收入占比提升影响毛利下滑明显。公司上半年页游毛利率55.52%,同比增长36.79%,主要是上半年页游推广费控制较好影响;而手游毛利率同比下滑28.81%至43.43%,我们认为受两方面影响,一是公司在二季度计提部分三季度新上线游戏的前期推广费用,二是公司上半年贡献收入最大的游戏《狂暴之翼》做为公司代理发行产品,在成本端需要确认给予研发商的版权金和流水分成从而导致成本上升。我们认为在公司加强对推广费用的控制后公司手游业务毛利率有较大改善空间。 三季报业绩预告同比增长5%-50%,低于预期。公司同时披露三季报业绩预告,预计1-9月实现归母净利润3.8-5.4亿元,同比增长5%-50%,其中Q3单季预计归母净利润0.39-2.02亿,同比增长-69.05%-60.32%。我们认为公司三季报指引低于预期主要受三方面因素影响,一是公司Q3游戏上线进度不达预期(多款产品上线时推迟到9月底乃至Q4)导致贡献收入时间减少,同时新游戏流水也低于预期(《军师联盟》月流水目前3000万左右),二是汇兑损失在Q3仍有产生,将对三季报业绩继续压制,三是部分游戏推广费用将三季度计提。 下调17-19年盈利预测,维持“买入”评级,长期依然看好公司发展。我们认为公司中报和三季报指引的短期低迷表现不改公司长期投资逻辑,随着定增批文获得,公司将在游戏的研发、运营和海外业务拓展上获得充足资金支持,将能够为玩家提供更多类型、更好玩法的精品游戏。同时公司定增底价25.85元/股和公司股票期权行权价格29.25元/份因为公司股价提供安全边际。考虑到今年的汇兑损益和产品上线情况,我们下调公司17-19年的盈利预测至8.01/11.58/15.44亿元,对应EPS为0.93/1.35/1.79元(原预测17-19年EPS为1.07/1.53/1.97元),对应PE为31/21/16X,若考虑增发,对应PE为33/23/17x,维持“买入”评级。

公司持股5%以上股东公告大宗减持1.53%股份,交易均价16.75 元/股。公司接到公司股东上银瑞金资本-上海银行-慧富47 号资产管理计划管理人上银瑞金通知,因为产品结构调整需要,该资管计划于8 月11 日通过大宗交易系统出售公司股份共计609 万股,总成交额1.02亿,占公司总股本1.53%,减持均价16.75 元/股,按照当日收盘价计算折价1.99%,减持完成后,该资管计划还持有上市公司1.85%股权。 该股东系定增进入上市公司,定增价20.41 元/股,减持价格明显低于成本。本次减持的资管计划系2016 年公司收购易幻70%股权的配套融资参与方,该配套募集资金总规模5.99 亿元,发行价20.41 元/股,上银基金和上银瑞金获得全额配售,其中上银基金管理上银基金财富59 号资产管理计划(持股比例2.47%),上银瑞金管理上银瑞金-慧富47 号资产管理计划(持股比例3.38%)和上银瑞金-慧富48 号资产管理计划(持股比例1.56%)。目前该定增已经正式解禁,减持符合相关规定。公司公告明确指出减持是因产品结构调整需要,减持通过大宗交易不影响二级市场价格,大宗交易价格折价极低(仅折价1.99%),且根据规定该减持部分股权在6 个月内不得转让,因为我们认为此次减持是资管计划正常的资金行为。 基本面改善明显,研发端布局落地加速。公司在游戏业务布局上加快向上游进军,前期公司公告以300 万元投资以原畅游员工为核心班底的海外游戏研发商提塔利克3%股权宣告公司在手游研发上的正式落地,未来公司还将继续加大游戏内容的投资和整合,在研发端不断做大做强,为发行业务提供充足优质产品储备。 发行主业稳步推进,《权力与荣耀》等S 级大作即将上线。在加快研发布局的同时,公司在发行主业上稳步推进,目前港台地区新上线游戏《天下3D》在两地IOS 畅销榜都排名30 名以内,老游戏《剑侠情缘》等都保持稳定高排名和高流水。此外《权利与荣耀》、《诛仙》等新游戏也将陆续在Q3 在韩国上线,新游戏的上线将进一步稳固公司在韩国市场的发行优势,同时为公司全年业绩增长提供支撑。 维持“增持”评级,基本面边际改善情况下看好公司长期业务发展。公司目前正加速全球化研运一体战略的稳步推进,参股有海外游戏研发经营的公司布局上游研发,加强优质产品出海并拓展发行地区巩固自身在海外发行业务上的优势,通过研发和发行的协同为公司业务发展产生“1+1>2”的效果。我们维持17-19 年2.93/3.99/5.01 亿元的盈利预测,对应17-19年EPS 为0.74/1.01/1.26 元,对应PE 为24/17/14X,估值有吸引力,维持“增持”评级。