全面开花业绩快速增长:慢病领域18年收入同比大幅增长81.59%,其中心标检测收入3亿元,同比增速64%。近两年流感疫情的爆发使得公司流感检测业务快速增长,今年在去年高基数下仍保持高增长,Q1单季贡献近5500万超过18年全年。毒检及妊娠亦保持稳健增速。全品线布局帮助公司多元发展,向行业龙头迈进。 前瞻布局技术平台:公司在原有胶体金和免疫荧光平台基础上新增化学发光、电化学、干式生化平台并布局分子诊断,去年一年就有54个新产品获证,18年研发支出1.51元,同比增加42.64%,研发驱动保障公司长期竞争力。 行业具有巨大发展空间,政策利好POCT发展:分级诊疗推动医疗资源下沉,POCT天然契合基层卫生服务机构需求,渗透率不断提高。同时急危重症的胸痛中心、卒中中心等建设扩大需求,同时打开POCT进入三甲医院通道,利于后续渠道开拓,带来更大空间。 估值 公司是国内POCT龙头企业,全面布局慢病、炎症传染病等多个领域,同时不断进行技术平台和产品开发,在销售渠道上具有领先优势。预计公司2019-2021年净利润分别为4.12、5.43、7.17亿元,对应EPS1.20、1.58、2.09元,当前股价对应市盈率分别为32.9/25.0/18.9倍,给予买入评级,重点推荐。 评级面临的主要风险 新产品推广不及预期的风险;行业竞争加剧拉低利润率的风险;产品价格大幅下降的风险。

注射剂出口进入收获期,产品线逐步完善:公司是国内较早开始布局注射剂国际化的企业之一,拥有三条FDA审核的无菌注射剂生产线,目前已有11个注射剂ANDA产品获批,卡铂、阿曲库铵等产品已在美销售,同时有近30个在研和在申报品种,预计每年可新增获批约10个,形成覆盖肝素、抗癌、心脑血管、麻醉等领域的全科产品线。目前已有肝素钠注射剂在美上市,且重磅产品依诺肝素在欧洲获批,19年上市销售将带来业绩爆发式增长,后续报批产品将贡献源源不断的增长动力,有望成为国内注射剂出口领军企业。 肝素原料制剂一体化持续向好:肝素原料供给持续偏紧,中国作为增量市场受猪瘟影响存栏量达历史低点,供需缺口持续扩大,景气度高企。公司拥有赛诺菲、辉瑞、Sandoz、Sagent等下游肝素制剂大客户,且前期储备了较多粗品库存,有望享受低成本库存带来的利润空间,并在供给紧缩时凭借自身供应能力获得更大市场份额。 估值 公司享受肝素景气度上升利好,同时注射剂国际化开始逐步放量,预期将带来较大业绩弹性。预计2019-2021年公司实现净利润分别为5.81、8.37、11.37亿元,对应EPS分别为1.05、1.52、2.01元。给予增持评级,推荐重点关注。 评级面临的主要风险 肝素行业景气度下降的风险;制剂产品销售不达预期的风险。

生长激素Q1供货仍受较大影响,从二季度可恢复快速增长:一季度整体毛利率79.30%,和上年同期相比下降了1.70个百分点,主要由于GMP再认证的投入及产能降低后成本摊销上升;但较18Q4提升了0.91个百分点。销售净利率18.32%,比上一季度亦提高了11.11个百分点,环比有明显改善。公司虽然一季度通过GMP再认证,但由于生产及验收周期因素,仍未达到正常产能供应,导致母公司收入利润和去年同期相比基本持平而未有增长,且母公司毛利率87.31%同比降低了2.24个百分点。GMP再认证完成后产能释放,4月开始收入有望恢复快速增长。新的2000万支产能有望在Q3投入使用,彻底解决产能瓶颈。中德美联、苏豪逸明、余良卿等子公司一季度表现良好,贡献主要利润增长。 费用率整体平稳,定增资金到位后现金流将有所改善:一季度期间费用率55.63%,同比升高1.33pp。其中销售费用率升高了1.21个百分点;管理费用率(合并研发费用口径)13.69%基本和去年持平;财务费用由于本期支付135万元利息所以增长较多,费用率0.29%,升高了0.17个百分点,定增资金到位将使财务情况有所改善。经营性净现金流由于本期研发生产投入及市场推广费用较多,因此下降76.21%。n在研产品有序推进,提供长期成长动力:重组人生长激素水针预计可于近期获批,长效产品有望年内报产。Her-2生物类似物III期有望年内完成入组,VEGF单抗进入III期,PD-1单抗进入临床。CAR-T已申报的CD-19有望今年获批临床,同时申报1-2个新靶点。另外“肿瘤精准治疗技术及产品国家地方联合工程研究中心”的建设进一步加强肿瘤治疗布局,后续增长动能充沛。 估值 公司由于GMP再认证对供货的影响逐步消除,后续生长激素水针等产品上市将完善公司现有产品线,单抗及CAR-T在研项目的不断推进为公司提供长期增长空间。我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.72/4.88/6.14亿元,EPS分别为0.35/0.46/0.59元,当前股价对应PE分别为43.4/33.0/26.2倍。看好公司核心产品竞争力及未来在生物药及精准医疗方面的布局,维持增持评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 产品研发申报进度不达预期的风险;主要产品销售低于预期的风险;中德美联订单承接金额和收入确认时间的变动风险。

公司Q1归母净利润增长45%,Q2增长区间在28.2%~61.8%(中值45%),保持高速增长。考虑到一季度汇兑相关的正向影响较大(18Q1汇兑损失4千余万;19Q1约1千万,且有1,260万远期结售汇投资收益),因此二季度的实际内生增长更高。公司重磅产品和国内商业化订单都开始逐步放量,预计在下半年贡献更明显,因此全年业绩可期待更佳表现。 一季度净利率19.32%,比上年同期增加4.91个百分点,盈利能力显著提升。毛利率44.24%,同比降低5.56pp,环比下降2.26pp,主要原因有:1)商业化订单部分原材料海外进口,毛利率低于自供品种。2)业务结构变化:国内业务如临床、CRO等业务仍处于发展前期,人力及资本等投入较大,拉低毛利率。3)产能改造及新产能的利用率尚未完全释放,正在逐步提升。随着公司原料供应体系逐渐完善,产能逐步释放、技改降低成本,以及增量业务的逐渐成长,毛利水平将稳步回升。 费用率方面:期间费用率同比大幅降低9.02pp至25.20%。主要是本期汇兑损失大幅收窄,财务费用率降低近10个点。由于新业务团队人员扩增及公司研发投入的持续增加,管理费用率小幅上升近1个百分点至19.64%。销售费用率3.45%基本和上年同期持平。 估值 公司作为CDMO国内领军企业,受益国内鼓励科技创新和海外产能转移保持高增长,技术优势明显,新进商业化阶段的项目逐步放量推动业绩加速增长。我们预计公司19-21年收入增速在30%以上,净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,EPS分别为2.47/3.20/4.11元,对应市盈率37.9/29.3/22.8倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 下游客户销售或供货需求低于预期的风险;原材料成本上升风险,汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险。

公司发布2018年年报:报告期内实现收入69.67亿元(+39.22%),归母净利润3.89亿元(+11.16%),扣非归母净利润3.30亿元(+49.53%)。 同时发布一季度业绩预告:预计实现归母净利润6,908.69万元~7,850.79万元,较去年同期增长10%-25%。随着公司自建实验室逐渐扭亏并开始放量,检验服务亏损压力减小,合作共建业务释放增量;高端技术平台:质谱和NGS 已完成初步布局,未来成为长期成长驱动力,公司逐步恢复快速增长。 预计公司2019-2021年净利润为4.94/6.21/7.73亿元,维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 营收增长提速:若剔除青岛智颖并表影响,全年收入61.99亿元,内生同比增速23.87%。下半年内生增长28.4%,较上半年提高近10个百分点,业绩增长明显提速。其中产品端内生增长23.58%,服务端增速22.95%.现金流3.73亿大幅转好。自建实验室已有半数盈利,对业绩正向贡献加大;合作共建、区域检验中心、精准诊疗中心等业务有序推进,成长期实验室和新业务快速放量带动收入利润快速增长。 毛利率略升,费用率仍有优化空间:全年毛利率34.04%(+0.63pp),期间费用率23.05%(-1.22pp),其中销售费用率9.31%基本持平,管理费用率11.28%(-1.48pp),财务费用率2.46%(+0.23pp),由于募投资金尚未到位及有息负债增加等因素短期仍承压。未来随增量业务投入降低回报升高、以及规模效应,利润率有望进一步提升。 特检业务快速成长:质谱及NGS 等高端分子诊断平台将成为公司长期发展助推动力,公司与SCIEX、FMI、Age a 等合作逐步落地成果转化,特检业务未来放量将推动公司的综合竞争力和盈利能力迈上新台阶。 估值 根据年报及一季度业绩预告,调整盈利预测,预计公司2019-2021年净利润分别为4.94/6.21/7.73亿元,EPS 分别为0.796/1.001/1.246元,对应PE 分别为27/22/17倍,维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 检验产品和检验服务降价的风险;商誉减值风险;市场开拓速度不达预期的风险。

公司发布一季度业绩预告:实现归母净利润1.0~1.2 亿元,同比增长48.89%-78.67%(上年同期6,716.21 万元),实现超高增长。公司进入利润加速放量期,全年上佳表现可期。原料药中间体享受提价利好,CDMO 和制剂业务打开放量空间。看好公司未来原料药+CDMO+制剂一体化发展, 维持买入评级,继续重点推荐。 支撑评级的要点 1、原料药行业景气度持续向好:公司充分享受供给侧改革及质量提升带来的集中度和景气度提升,主要生产品种价格自前年来保持稳健上行趋势。2019 年一年期订单执行新价格,原材料成本上升对毛利率的影响得以缓解。目前受环保及供给侧改革影响,行业集中度仍有提升空间。受益供需格局优化和产品质量提升,景气度有望持续更久。 2、内部整合降本增效,释放利润空间:去年Q1 基数较低且净利率仅4.64% (Q2-Q4 分别为7.34%,5.44%,5.69%有明显提升),事业部整合及生产子公司单独考核提升经营效率、释放利润空间。 3、CDMO 业务随新订单放量增长,制剂原料一体化打开更大空间:前两年CDMO 业务受丙肝药项目大幅下滑影响收入增速,今年随新订单承接恢复高增长。未来随公司一致性评价品种和新药研发推进,原料药制剂一体化优势愈加明显,制剂端将成为另一主要增长动力。 估值 公司2019 年一季度延续上一年度高增长趋势,效率持续提升,盈利能力不断提高。随着API 中间体业务集中度和质量持续提升、CDMO 业务重回上升轨道、制剂产品逐渐放量,公司未来有望进入更大发展空间。我们上调2019-2021 年净利润预测为5.13/6.55/8.54 亿元,EPS 为0.44/0.56/0.73 元,当前股价对应PE 24.0/18.8/14.4 倍。维持买入评级,继续重点推荐。 评级面临的主要风险 原材料价格波动的风险;CMO 订单下降的风险;制剂产品研发失败及进度慢于预期的风险。

国内业务保持高增长:2018年国内业务收入增长51.48%,总收入占比提高1.42pp至9.53%,高于总体增速;且比重随项目数量增多和单个体量增大不断增加。国内创新药由前期陆续进入中后期及MAH的商业化项目放量都将支持国内市场继续快速扩大。 临床后期及商业化项目放量,早期项目储备积蓄长期发展动力:2018年III期项目24个,较上一年度增加50%;商业化项目27个,平均每个项目贡献收入达3866.67万元有较大增长(+31.24%),商业化项目随下游销售放量及III期项目进入商业化均将带来极大业绩弹性空间,同时MAH制度下有望承接更多商业化订单增厚业绩。I/II期临床项目数量166个(+46.90%)、技术开发项目271个(+43.39%)为将来奠定成长根基。2019年国内外新增商业化订单开始供货,有超预期可能。 订单延迟确认和成本上涨等因素影响短期表现,长期高成长无忧:Q4由于部分订单延迟确认因此单季增速较低。全年毛利率由于受原材料价格上涨、汇率波动、出口退税率调整、国内早期项目毛利略低等因素影响同比下降4.89pp至46.85%。海外订单重新议价、国内项目逐渐成熟,利润率将回复正常水平,汇率、退税率波动为短期影响。销售费用率和研发费用率升高也使得利润率下降。长期仍具有强大增长动能。 评级面临的主要风险 下游客户研发失败或销售不达预期的风险;汇率波动的风险;国内市场开拓慢于预期的风险;国际贸易摩擦的风险。 估值 CDMO行业受益国内创新增量市场和海外市场的产能转移快速成长,鼓励科技创新加速增长,公司作为国内领军企业享受更大红利,今年新增商业化订单提供巨大弹性。产业链布局逐渐完善,新建产能与项目承接匹配,将释放更大动力。预计未来3-5年保持高增长态势,结合年报情况,我们调整公司盈利预测,预计公司19-21年净利润分别为5.70/7.39/9.48亿元,每股收益分别为2.47/3.20/4.11元,对应市盈率38.2/29.5/23.0倍,维持买入评级,继续重点推荐。

公司大股东更换,彻底解决历史遗留问题,核心资产双林生物非常优质, 吨浆利润有较大改善空间,新产品和潜在外延带来积极弹性。首次覆盖给予增持评级。 支撑评级的要点 血制品行业处于复苏的阶段。 以白蛋白为代表的血液制品行业渠道恢复畅通,渠道和上市公司库存逐步消化,行业进入弱复苏阶段。以白蛋白为代表的血制品非医保部分占比较大,近期被纳入辅助用药名录并不改变行业整体供需关系。血制品行业仍具备较强的资源属性,供需平衡属于紧平衡。 大股东更换之后公司进入新的发展阶段。 核心资产双林生物非常优质,拥有13 个浆站,2018 年预计采浆量达到400 吨。受限于历史上原大股东振兴集团的债务纠纷和公司治理问题, 双林生物一直无法全力发展。随着历史问题彻底解决,新股东入主(浙民投、佳兆业分别为第一大和第二大股东),两大股东虽然理念有分歧,但在核心利益上一致(把公司做强做大),公司迎来新的历史性发展机遇。 公司吨浆利润有较大提升空间、新产品和潜在外延带来积极弹性。 2017 年公司吨浆利润仅为33 万元,不仅远低于行业龙头(华兰约83 万元/吨),也低于行业平均水平(约50 万元/吨)。随着公司经营走上正轨,老产品生产得率持续提升,新产品在2019-2020 年有望获批上市(八因子凝血因子、纤维蛋白原),经营过程中管控加强带来的跑冒滴漏的减少,将带动公司利润率水平稳步提升。 评级面临的主要风险 第一、二大股东理念分歧影响到公司正常经营,管理改善低于预期。 估值 假设2018-2020 年投浆量保持年均15%的增长,利润增速略高于收入增速。预计2018-2020 年净利润1.15 亿/2.29 亿/3.38 亿,对应PE60 倍/30 倍/21 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

行业供给出清,价格稳定上行 原料药大部分品种价格近两年随产能收紧稳定上行,由于环保压力持续,新增产能难以进入,供给偏紧,竞争格局趋于稳定,具有良好提价基础,短期难以颠覆,同时一致性评价和关联审评对原料药质量要求提高,原有劣币充斥市场的局面不复存在,优质原料药企可享受质量带来的价值提升,因此景气度仍可保持,且过往原料药的周期属性将减弱,有望迎来业绩估值双升。前三季度归母净利润增长67.67%,预计全年50%以上高增长。 海外市场增长及价格持续性更强 公司有近半原料药销往海外市场,一年或多年长单为主,因此今年海外销售尚未充分体现涨价优势,明年订单执行价格将明显上涨。且由原材料价格上涨压缩毛利,明年转嫁成本后利润将进一步释放。 公司内部整合收效明显 去年管理层换届后对子公司和人员进行全面整合,除生产外的采购、财务、人力、销售等均统一整合到API中间体、CDMO、制剂三个事业部中,裁减冗余人员近1/10。三季度净利率5.44%,比去年同期高出2.75个百分点,盈利能力明显提升。 评级面临的主要风险 原料药价格波动的风险;CMO业务开拓低于预期的风险;制剂大幅降价的风险。 估值 公司前三季度高增长奠定全年基础,全年上佳表现可期。我们预计2018-2020年净利润3.92/5.05/6.53亿元,EPS0.33/0.43/0.55元,当前股价对应PE22.2/17.3/13.3倍。维持买入评级,继续重点推荐。

支撑评级的要点 截止目前,公司体内外合计有570余家体检门店,在营449家,美年健康体系在营门店359家,慈铭70家门店,其中控股60家,美兆和奥亚合计20家,预计年2018年体检人次近3000万。到2020年体内外门店数量达到1000家,体检人次6000-7000万左右,每年门店的增速为35%、体检人次增速41%。一般单店的初始投资在1500万元以上,目前盈亏平衡期为1年,而且在三四线城市的获利能力更强,净利率可达到20%-40%,远高于二线城市15%左右的净利率。 目前团检占比70%、个检占比30%,团检的客单价为404元(提高了4%)、个检客单价为588元(提高了10%)。随着个检占比的提高及心脏冠脉核磁、基因检测、胶囊胃镜、AD早期检测等新体检手段的丰富,客单价每年可以提高10%左右,根据我们的测算在体检人次、费用率不变的前提下客单价每提高10%,净利润也相应增长22%左右。 2017年10月11日慈铭完成过户纳入公司合并范围,2016、2017年慈铭收入为12.80、16.09亿,净利为1.3、1.63亿(2016年并表3600万、2017年并表8000万);美年收入30.82、46.24亿,净利3.03、4.52亿。2018年预计慈铭归母净利为2.04亿(收入20.11亿)、美年归母净利为6.07亿(含参转控的投资收益1.51亿,美年收入60.11亿)、美因基因并表2000万净利。 评级面临的主要风险 医疗事件风险,行业竞争加剧。 估值 由于广州门店事件,公司费用端的提升及后续内生增长稳健性的需要,我们下调2018-2020年归母净利润27%/34%/35%至8.32亿/10.94亿/14.54亿(同比+35.5%/31.6%/32.9%),EPS0.27/0.35/0.47,根据目前医疗服务板块整体的PE水平(49.91X),以及医疗服务板块内生增长的稳健属性在医药行业中存在配置需求,维持“增持”评级。

支撑评级的要点 2017年公司各区域盈利情况:2017年云南收入56亿(+22%)、净利2.7亿;重庆收入2.9亿(+190%)、亏损800万;四川收入5.6亿(+180%)、亏损3000万(攀枝花收入1.7亿、盈利900万);广西收入5亿(+25%)、盈利100-200万;海南收入3.6亿(+20%)、盈利2000万;贵州收入1.6亿、略微盈利;山西收入3.2亿(+28%)、盈利240万。 2018上半年各区域门店数:云南3201、四川576、广西518、山西228、海南188、贵州174、重庆160,截止三季报末公司门店数超过5500家。2018年收入端分区域看:云南+20%达到67亿;四川+96%达到11亿;重庆+20%达到3.5亿;广西+22%达到6.1亿;海南+25%达到4.5亿;贵州+15%达到1.84亿;山西+20%达到3.84亿,收入合计:97-98亿,yoy+25%,若按5.5%~5.8%的净利率计算则归母净利5.3-5.6亿,yoy+26%-33%。 “快速扩张+精细化管理”并举。公司经过前几年高速扩张期逐步进入发展速度和经营质量并举的时期,经营质量边际改善点开始出现。尤其四川地区实现扭亏为盈,前台毛利率达到35%以上,四川地区老店增速达到15%(一般老店增速8%-10%)。预计2019年并购放缓,将新增自建门店500-600家,保证2019年的内生高增长。 评级面临的主要风险 并购整合的管理风险;扩张速度低于预期。 估值 预计2018-2020年净利润5.52、7.02、8.84亿元(同比+30%/27%/26%),对应每股收益分别为0.97、1.24、1.56元,对应PE19/15/12,维持买入评级。

康柏西普目前获批适应症包括wAMD和pmCNV,后续适应症正在拓展中, 阿立哌唑口腔崩解片(博思清)已完成BE 研究。随着营销调整的推进, 明年公司业绩有望重新加速,预计18-20 年EPS1.18/1.52/1.88,维持买入评级。 支撑评级的要点 核心大产品康柏西普保持快速增长,传统中药化药有所拖累。目前非中药和化药仍然贡献公司将近70%的收入和净利润,为了顺应行业发展趋势和释放各产品线活力,公司对业绩占比高的两大板块进行营销调整,非生物药板块收入出现下滑。但公司核心产品康柏西普保持高速增长,自降价约18%进入国家医保谈判目录之后,经过2017Q4、2018Q1 两个季度过渡期,开始放量增长,我们判断康柏西普全年将实现销售额50%以上高增长,全年净利率有望提升至25%以上。 大品种战略持续推进,公司继续强化康柏西普大单品的护城河。公司推动康柏西普适应症不断扩张,目前国内获批的两个适应症为湿性年龄相关性黄斑变性(wAMD)与继发于病理性近视的脉络膜新生血管(pmCNV)引起的视力损伤。糖尿病黄斑水肿(DME) 已经完成临床试验, 该适应症的注册申请已经由CDE 受理,并正在审核中。视网膜静脉阻塞(RVO)目前处于临床三期阶段,相关研究正按计划推进。康柏西普于2018 年5 月正式启动在欧美开展的国际多中心三期临床研究,目前病人已开始入组,后续的入组工作正在有序进行中。此外公司积极推仿制药一致性评价工作,国家基本药物目录之一的阿立哌唑口腔崩解片(博思清)已完成BE 研究。其他药品的一致性评价正在有序开展中。 评级面临的主要风险 产品销售不及预期;产品降价等。 估值 我们预计2018-2020 年实现净利润分别为7.97 亿元、10.23 亿元、12.69 亿元,对应PE30 倍/23 倍/19 倍,维持买入评级。

海外业务拥有良好客户基础,国内贡献增量市场 公司是辉瑞、默沙东、艾伯维、BMS、礼来等全球巨头药企的长期供应商,已形成长期客户粘性和优化的项目结构,全年承接项目300余个,其中商业化项目近30个,可有效分散单个项目波动风险。近两年国内业务迅速崛起,2017年国内收入由2016年的2400万增加至1.15亿(收入占比由2.17%提高到8.11%),2018H收入增长127.14%,服务客户37个,洽谈合作218家,订单数量和收入贡献迅速增长,提供更大增量空间。 一站式服务框架已逐渐成型 公司大分子研发生产基地已在金山建设中,临床中心提升CRO服务能力。同时公司下半年以来已与CRO巨头科文斯、国内安评龙头昭衍新药、创新领军者复星医药达成战略合作,借力提升自身一站式服务实力。 投资基金推动新药孵化,提高前期渗透率 已参与投资设立“全球创新药中国投资基金”和“三一众志投资基金”,发掘培育国内外早期新药项目,并实现早介入早绑定,抓住更多机遇。 评级面临的主要风险 国际贸易摩擦加剧的风险;国内创新药市场增长放缓的风险;客户项目研发失败或销售低于预期的风险;汇率波动的风险。 估值 公司受益国内创新药热潮带来的外包需求的迅速提升和海外市场的稳健增长,业务高速成长,大分子业务有望成为新的利润增长点,若MAH放开或商业化项目转换加速有超预期可能。预计公司2018-2020年净利润分别为4.53/6.12/8.26亿元,对应EPS为1.97/2.66/3.59元,对应市盈率31.7/23.5/17.4倍,维持买入评级,继续重点推荐。

公司是国内生长激素领域Top2 企业,原有粉针产品进入加速放量期,同时水针和长效产品预计于2019 年上市,可补足原有短板,形成完整产品线,加速放量。司法鉴定业务受益于近几年全国各地Y 染色体建库业务开展,有望带来过亿的收入增量。单抗和细胞治疗等业务经过前期研发投入, 预计可在2020 年前后陆续形成业绩贡献。首次覆盖,给予买入评级。 支撑评级的要点 生长激素水针和长效产品即将上市,进一步拉动收入增长 生长激素前期市场教育逐渐显效,新入组患者增长提速,粉针保持40% 左右增速。水针产品目前处于现场核查阶段,预计可于2019 年Q1 获批; 长效生长激素也已完成III 期临床,预计也可于明年报产。新产品将补齐公司产品线,加速推动销售增长。 司法鉴定业务增速恢复,未来三年Y 染色体建库带来增量空间 Y 库建设带来额外市场空间,部分省份已开始在各地区开展招标工作, 中德美联有望获得亿元以上市场。另外在酒精检测、司法DNA 鉴定及民用亲子鉴定方面均有较大成长空间。 CAR-T 和单抗、溶瘤病毒等肿瘤治疗产品处于国内一线 CD19 的CAR-T 产品于2017 年12 月提交临床申请,预计年内可获批,在国内企业中位于第一梯队。同时后续计划以每年申报至少一个新产品的进度逐步完成CAR-T 产品线。另外公司Her-2 和VEGF 处于临床III 期, 并有PD-1 等产品在临床期,在单抗、细胞治疗等疗法方面走在国内较领先位置,有望成为公司成长的另一大助推力。 评级面临的主要风险 新品销售不达预期的风险;审评审批慢于预期的风险;中德美联收入确认延迟的风险。 估值 我们预计公司2018-2020 年净利润3.62/4.85/6.39 亿元,EPS0.36/0.49/0.64 元,当前股价对应PE 37.5/28.0/21.2 倍。首次覆盖,给予买入评级,重点推荐。

国外的伴随诊断是与新药临床同步审批的,而国内没有真正意义上的新药,所以国内都是进口药上市销售一段时间在临床应用中有了试剂盒数据积累CFDA才获批,所以试剂盒的放量是滞后于进口药的上市时间(艾德的10基因靶点NGS产品由于审批标准和靶点的多样所以审批较燃石和世和慢),如2017年公司的结直肠癌试剂盒增长60%多是因为进口的爱必妥(西妥昔单抗)2016年下半年开始纳入多省的大病医保目录增长明显。 艾德在国内尤其PCR技术平台的技术和市场领先优势明显,国内PCR竞争对手主要是北京雅康博和罗氏诊断(COBAS)。2017年广东省人民医院290人的临床,验证了COBAS、艾德super-arms还有最新的数字PCR三个技术平台灵敏度与疗效预测性的对比,证实了艾德技术平台筛选出来的患者在服用靶向药物后应答率达到64%,是三个中最高的。 公司基本覆盖了肺癌、结直肠癌、乳腺癌、卵巢癌各个技术平台的伴随诊断产品。10基因靶点基于NGS平台的试剂盒(可用于ILLUMINA平台)于11月获批,覆盖了未来3-5年可能涉及到的治疗靶点。另外还有9基因基于PCR平台的试剂盒已于8月获批,目前公司已经形成PCR+NGS的产品组合,基本可以覆盖所有肿瘤患者的检测需求。另外,针对乳腺癌的PCR试剂盒预计明年初获批,专门针对HER2阴性三阴乳腺癌患者。目前治疗乳腺癌的新药奥拉帕尼于8月上市,该药也可以治疗卵巢癌,其上市也会带动公司在乳腺癌、卵巢癌领域的增长。 评级面临的主要风险 NGS竞争加剧,公司产品销售不达预期。 估值 由于公司三季度社保缴纳基数提高及员工薪酬上涨、管理费用增加,以及明年对新产品的市场投入加大,因此下调盈利预测,预计2018-2020年净利润1.24、1.63、2.14亿元(同比+32%/32%/31%),对应每股收益分别为0.86、1.13、1.48元,对应PE48/37/28,维持买入评级。