事件:8月23日,至纯科技发布了2018年半年度报告,根据公告,报告期内公司实现营业收入1.88亿元,同比增长19.13%;其中半导体板块应收为1.31左右,同比增长62.93%,光伏板块营业收入为0.36亿左右,同比增长165.35%。 同时公司实现归属于上市公司股东净利润0.19亿元。另一方面,公司在高纯工艺领域的竞争力逐步展现,新增订单在5.5亿左右。泛半导体领域的收入和订单保持较高的增速。 核心观点 泛半导体领域增速迅猛,新增订单5.5亿。由公司发展历程来看,公司具备敏锐的市场嗅觉,具备提前捕获并布局优质下游的能力。公司在LED 及半导体领域的收入增速分别达到了165%及63%,新增订单达到5.5亿。 毛利率回升,引进全球人才加大研发支出。根据中报,公司综合毛利率同比提升4pcts,其中半导体业务毛利率同比回升7pcts,LED 领域毛利率同比提升5.4pcts。另一方面,公司通过加强激励并优化薪资体系,吸引、引进国际半导体人才并加大研发投入(研发支出同比增长27%),增强公司自身技术实力布局未来。 清洗设备有望超预期,公司进入湿法工艺设备领域。公司已成功推出半导体清洗设备(百亿空间的市场),工艺节点为14-28nm,处于行业领先地位并已获得6台的批量订单。我们认为,公司半导体湿法工艺设备已经获得一线厂商的的订单和认证,未来公司在半导体湿法工艺设备领域的进口替代进程也有望加速。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.43、0.58、0.74元,我们看好由全球/中国半导体的向上周期及资本开支释放的历史机遇。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的65倍市盈率,对应目标价27.95元,维持买入评级。 风险提示 宏观经济下行风险,内资厂商投资扩产不及预期,行业竞争加剧的风险,应收账款及坏账风险。

事件:信捷电气发布2018年半年报。上半年实现营收2.82亿元(yoy+27.03%),归母净利润6720.2万元(yoy+5.06%),基本每股收益0.48元,营收及归母净利润增速符合市场预期。 核心观点 PLC业务增速高于市场平均增速,提供稳定业绩支撑:上半年公司PLC业务营收达1.3亿元,同比增长25%,远超上半年中国工业自动化市场10%左右的增速水平。运动型及中型PLC推出有望打开中高端市场。同时,我国对美进口PLC加征20%关税政策有望为公司进入中高端市场创造契机。我们预计2018年公司PLC业务增速约在27%左右,将为公司提供有力业绩支撑。 利用在控制类产品的市场优势,公司继续推进伺服业务,营收占比提升,打造业绩新引擎:上半年公司伺服业务营收0.77亿元,占比达27.3%。随着公司伺服业务研发投入不断加大,技术水平逐步提升,以及借助PLC业务拓展客户,未来公司伺服市占率有望提升。同时公司已具备自产伺服核心部件编码器能力,随着自产比例逐渐提高,伺服毛利率水平有较强支撑。预计2018年公司伺服业务增速在38%左右,未来三年保持30-40%的高增速水平。 产品结构调整及所得税影响归母净利润增速:一方面受市场影响,上半年PLC毛利率54.05%,相比2017年下降1.8pct,另外上半年伺服业务占比较2017年提升2pct,而伺服毛利率普遍低于PLC、HMI,此外,2018年高新技术企业申报尚未完成,所得税仍按25%缴纳。我们预计未来公司PLC进军中高端、伺服编码器自产比例提升等因素将利好归母净利润增速提升。 财务预测与投资建议 预测未来三年公司净利润CAGR25%,2018/19/20年EPS为1.07/1.44/1.74,(前序EPS1.09/1.50/1.84,据公司产品调整和市场情况,我们将PLC毛利率下调1.1pct,并上调智能装备业务增速1pct)。根据可比公司合理估值2018年31倍市盈率,合理股价33.17元,维持买入评级风险提示 宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期 公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。

全球半导体行业—周期向上,18年有望突破5000亿美金且向上周期时间有望拉长。由于AI,云计算等技术的普及,半导体在电子系统中的应用越发深入。根据SEMI,ICinsights等权威机构的预测,行业2018年有望达到14%左右增长,而且未来3年行业有望保持稳定增长。 我国半导体行业—产业转向大陆,千亿资本开支涌入。按目前的规划来看,全球42%左右的晶圆厂将落户大陆,18年我国半导体行业的资本开支有望达到110亿美金,而未来3年仍有望维持在高位。 高纯工艺系统—投资占比5-8%,未来三年市场规模有望超百亿。由于高纯系统及半导体相关设备处于晶圆厂建设投资的早期时段,因此晶圆厂的资本开支集中兑现的当下即为设备/系统供应商的黄金投资期。一般来说,高纯工艺系统投资占比约为5-8%,因此我们推算未来3年,高纯工艺系统的市场规模有望突破百亿。 公司质地—精通工艺经验丰足,进入核心客户供应体系,盈利能力较强。公司是国内高纯工艺系统领域的元老企业,下游客户资源,项目经验/对客户工艺的理解及相关技术领跑行业。另一方面,公司成功进入中芯国际、长江存储等行业第一梯队的客户供应体系,展现其产品硬实力。同时,由于公司系统自制化程度较高,因此公司能够保持高于行业的毛利率水平。 未来发展—自主研发切入百亿清洗设备市场,拟收购波汇产生协同。公司通过自主研发,成功进入半导体清洗设备领域(另一百亿空间市场),同时公司工艺节点为14-28nm,处于行业领先地位并已获得6台批量订单。公司收购波汇科技完成后,将成功补齐公司在光感领域的缺失,未来公司有望将波汇的光感与算法技术整合到公司高纯系统及设备中,进一步提升公司产品的自制化率和竞争力,有望产生协同并增强公司竞争力。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为0.43、0.58、0.74元,我们看好由全球/中国半导体的向上周期及资本开支释放的历史机遇。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的65倍市盈率,对应目标价27.95元,首次给予买入评级。 风险提示:宏观经济下行风险,内资厂商投资扩产不及预期,行业竞争加剧的风险,应收账款及坏账风险。

事件:8月15日,先导智能发布了2018年度半年度报告,根据公告,报告期内公司实现营业收入14.40亿元,同比增长131.32%;其中锂电设备收入为12亿元左右,同比增长173%。同时公司实现归属于上市公司股东净利润3.3亿元,同比增长82.64%,业绩符合预期并保持快速增长。 核心观点 业绩符合预期,预收及存货预示公司订单充足。根据半年度报告,公司预收账款达到13.80亿元,同比增长24%左右,如若按照公司商务政策预收30%左右的账款来看,预计公司在手订单接近50亿元,在手订单依旧充裕。存货方面,18年半年度公司存货为26.65亿元,同比增长60%,其中库存商品约为20亿,占比75%。若假设库存商品均发出,那么公司预计下半年可以确认的收入将超过30亿。 整线能力已经展现,盈利能力有望提升。根据中报,公司设备的综合毛利率为39%左右,而分项来看,公司锂电设备的毛利率依旧维持在42%左右。而根据公司7月末的公告,公司整线解决方案已经获订单,而由于整线产品附加值较高,因此公司下半年毛利率有望提升。另一方面,公司费用等控制能力较强,18年上半年公司三费+减值控制在15%左右,同比下滑1个百分点,盈利能力进一步增强。 全球锂电龙头海内外布局加速,下半年有望迎来订单小高峰。近期,宁德时代与浩能正在商讨订购9台涂布机的事宜,预示着其下半年的扩产计划即将打响。同时,LG等海外龙头在国内的动力电池项目预计10月启动,因此我们认为公司相关锂电设备有望在下半年迎来订单的小高峰。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.08、1.31、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价41.04元,给予公司买入评级。 风险提示 新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

事件:根据三一重工近日发布的2018年半年度业绩预增公告,预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为32.5-36.0亿元,与上年同期相比将增加20.9-24.4亿元,同比增加180%到210%,业绩再次超出市场预期。 核心观点 行业数据亮眼,三一盈利能力提升。根据我们对三一销售数据的统计,挖机方面:三一上半年共销售挖机2.6万台,同比增长64%左右;起重机方面,上半年汽车起重机,履带起重机及随车起重机的的销量分别为3242、323及1031台,同比分别为76%,55%及7.8%。混凝土机械方面:由于三一和中联不再上报,公开的具体数据难以获得。而根据产业链的反馈,三一的混凝土机械的同比增速有望保持在70%上下。由此可以估计三一的营业收入在320-340亿之间,对应归母净利率水平在9.5-11%(去年同期为6%左右)。 业绩持续超预期,18年挖机大概率超过18万台。去年以来,以挖机为代表的工程机械行业见顶的信号就络绎不绝,但行业却在今年连续6个月超出市场预期,现在来看7月数据同比也有望超过30%。而对于投资数据下挖机为何能持续超预期,我们从全社会土方工作量出发,对超预期的原因进行了理论测算和解释(详见《周期不弱确定性强,工程机械潜力蕴藏》)。整体来看,今年挖机销量大概率会超过18万台,开工率数据也对挖机销量有较强的支撑,11年的故事不会重新上演。 政策趋势向上,竞争力有望逐步展现。根据近期国家的会议及批示,国家在财政、基建等方面频频透漏积极信号。而今年上半年,三一挖机出口销量达到2825台,实现约100%的同比增长。未来1-2年的时间里,随着龙头市占率的提升,其被市场忽视的竞争力有望日渐清晰。假设其主要产品市占率提升10个百分点左右(如挖机市占提升至30%左右),那么即使行业不增长(包括出口),公司仅凭我国目前的存量市场,收入规模就将与日立建机持平,成为小松和卡特的主要竞争对手,其全球竞争力也将有所展现。 财务预测与投资建议:由于公司三费的快速下降,盈利能力大幅提升,我们预测公司18-20年EPS 为0.61/0.80/0.98元;根据相对估值,给予公司2018年20倍pe,目标价为12.20,维持买入评级。 风险提示:宏观经济下滑及设备更新不及预期风险,汇率风险。

事件:7月27日,先导智能公告了其与安徽泰能新能源科技有限公司的整线合同细则,根据公告,双方签订了采购锂电池智能生产整线的《设备销售合同》,合同含税金额为 5.36亿元。先导将向泰能新能源提供2条锂电池生产线,包括但不限于制浆系统、涂布机、碾压机、分切机、模切机、卷绕机、叠片机、组装线、化成分容设备、物流线、智能立体仓储、MES 系统等。 核心观点 整线能力旗开得胜,核心工艺设备+整线解决能力双轮驱动。近几年,公司通过内延外拓,补齐了锂电制造的前后端,并于今年4月的CIBF 上首次展示了全产线解决方案。而仅仅2个多月,公司就拿下2条整线订单,整线方案系统解决能力得到客户认可。我们认为,核心工艺设备+整线解决方案有望支持公司业绩增长。 成长空间再被打开,盈利能力有望进一步增强。在市场空间方面:在整线方案之前,公司的核心工艺设备为卷绕机,其价值量约占整线的18%-20%。 而公司此次整线能力得到认证,公司成功进入了5倍于卷绕市场的整线市场,成长空间再被拓宽。盈利能力方面,由于公司在卷绕的基础上,不但将涂布等高毛利产品纳入其中,而且增加了产线设计规划与MES 系统等高附加值产品/服务,因此整线毛利率将高于单机,公司盈利能力也有望得到提升。 全球锂电龙头海内外布局加速,公司有望持续获益。近期,宁德时代与宝马、德国图林根政府分别签订电池采购合同与建厂合同,积极布局海外。另一方面,宁德时代与浩能正在商讨订购9台涂布机的事宜,预示着其下半年的扩产计划即将打响。同时,LG/三星等海外龙头均已进入我国汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单,未来有望加速扩产。我们认为,公司作为上述企业的合作伙伴,有望直接受益其扩产步伐。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.08、1.31、1.58元,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价41.04元,给予公司买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。

半年度营收及归母净利润增速基本符合市场预期。公司近日发布2018年半年度业绩快报,营业收入2.8亿元(yoy+27.11%),营业利润8663万元yoy+25.4%),归母净利润6749.6万元(yoy+5.5%),基本每股收益0.48元。 公司营业收入增速主要得益于PLC 及伺服产品的较快增长。PLC 和伺服作为智能制造的主要应用产品,在2018年上半年市场规模仍保持较强增长势头。对PLC 业务而言,公司作为国内PLC 龙头企业,在高性价比和快速响应能力的加持下,我们认为其有能力持续提升市占率水平,同时在推出运动型及中型PLC 产品后,伴随产品结构的改善,PLC 业务盈利能力将得到保证,我们预计公司全年PLC 业务增速将在28%左右,高于行业20%左右的增长。对伺服业务而言,公司已经具备自产编码器的能力,标志其已经突破伺服产品的技术门槛,同时其伺服产品能够利用PLC 销售渠道及客户资源以实现持续快速增长。我们预计2018年公司伺服业务增速将在38%左右,同时伴随伺服业务技术能力的不断提升,预计未来几年公司伺服业务将持续保持30-40%左右的高增速水平。 毛利率、期间费用及所得税率影响归母净利润增速。首先我们预计未来PLC毛利率将相对稳定,伺服伴随配套自产编码器比重提升毛利率将实现稳定增长,同时由于伺服营收占比提升,公司毛利率水平或将出现小幅下滑,但整体保持平稳;其次伴随销售及研发人员数量增长,公司管理及销售费用有所增加;最后由于公司2017年未通过高新技术企业认证,预计2018年1-9月仍将按25%所得税税率缴税。 财务预测与投资建议预测未来三年公司净利润CAGR 为28%,将2018年所得税率调整为25%,2018/19/20年EPS 为1.09/1.5/1.84(2018年原预测EPS 为1.24)。根据可比公司合理估值2018年31倍市盈率,合理股价33.6元,维持买入评级。 风险提示宏观经济形势下行导致产品需求受影响,新产品销售规模不及预期; 公司所得税率存在无法降低风险,我们假设2019-2020年所得税率为15%。

无线充电潜力无限,绕线方案受青睐,绕线设备厂商将受益。2017年iPhone唤醒无线充电潮流,各大厂商均跟随推出无线充电功能手机和设备,相关场景化生态化的使用也进行的如火如荼;产业方面,绕线方案较FPC有优势,将成为主要的方案。我们预计,至2020年,全球无线充电设备出货量将达11.85亿部,其中主要的无线充电智能手机出货量达10.02亿部,渗透率达63%,2017-2020年实际绕线机累计需求将达3948台。 无线充电绕线机市场龙头,将充分受益无线充电红利。公司凭借着数控绕线设备领域的深厚积累,经过2017年近一年的研发,在空心电磁线圈生产设备方面取得了一系列技术上的突破,在精度、效率等方面获得极大的提升,奠定了手机新一代无线充电线圈生产设备市场的地位。同时,在2017年,手机无线充电接收端线圈绕制设备和发射端线圈绕制设备的研发均取得了客户的较高满意度。2018年,公司与昆山联滔电子(立讯精密子公司)签订了设备采购合同,联滔共计向田中采购365台无线充电绕线机,合计金额3.64亿元。 颜值时代3D玻璃受青睐,收购远洋翔瑞入场3C“智能智造”。2018年各大手机厂商相继推出3D玻璃手机10余款,3D玻璃渐受青睐。产业上游方面,远洋翔瑞生产的精雕机属于国家重点支持的高档数控机床产业范畴,同时,目前远洋翔瑞新一代的3D曲面玻璃热弯设备,不仅在能源消耗上比上一代机型节省30~50%,模具材料损耗减少30%以上,生产效率也在上一代机型的基础上提升40~50%。我们认为,3D玻璃的兴起将增加上游厂商对精雕机和热弯机的需求,将给远洋翔瑞带来可观的业绩增长。 财务预测与投资建议 首次给予买入评级,目标价31.62元。我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.02、1.74、2.65元,参考无线充电、玻璃精雕机及CNC数控设备的可比公司估值,我们认为公司未来3年平均增速较高,给予30%估值溢价,即18年31倍PE,对应目标价为31.62元,首次给予买入评级。 风险提示 无线充电手机出货量低于预期;无线充电绕线机出货低于预期;玻璃精雕机需求低于预期;消费电子行业增长低于预期;商誉存在减值风险。

预告净利润增长符合预期, 上半年盈利区间7,000万元–8,100万元,比上年同期增长28.01%-48.13%,上年同期盈利5,468.22万元。主营业务工业机器人及自动化应用系统、注塑机配套设备及自动供料系统做出了较大贡献。同时,随着智能能源及环境管理系统业务在总营收中的占比不断上升,其毛利率相对较低,故归母净利润增速同比有所放缓。根据我们对全年预测,预计中报落在中位数以上。 三大核心竞争力构筑优势 公司深耕3C行业,掌握客户与渠道,自己生产本体的同时对本体厂商具备一定议价权,是最有希望脱颖而出的解决方案供应商。公司三大核心竞争力有:较强的行业和工艺理解力,销售能力和客户网络,以及具备以客户需求为导向,逆向选择产品的综合方案和产品的提供能力。 区域对接+行业工艺+技术方案的铁三角服务模式 公司设立五大区域对接客户:广州拓斯达,宁波拓晨,昆山拓斯达,华中大区,华北大区,先将客户划分五大行业:3C,日用日化,汽配,光电行业,新能源行业。再根据八大工艺再进行细分,提供对应解决方案:焊接、喷涂、组装、注塑、检测、绿色能源、冲压、上下料。 财务预测与投资建议 我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.60、2.16、2.88元,根据可比公司估值水平,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的46倍市盈率,对应目标价为73.60元,维持买入评级。 风险提示 工业机器人行业发展不及预期 公司营销渠道发展不及预期 原材料价格被动可能影响公司利润率。

事件:7月10日,先导智能发布了2018年半年度业绩预告,根据公告,公司上半年预计实现归属上市公司股东的净利润在3.04亿—3.60亿元之间,预计同比增长70%—100%。 核心观点中报预报符合预期,业绩保持高速增长。公司作为锂电设备的龙头企业,其卷绕机等标志性产品性能优势已经凸显,在中端核心设备领域已经实现进口替代并占据市场领先地位。公司精通工艺,客户优质粘性较强。同时公司在手订单充足,全年8-11亿利润目标有望实现。 内延外拓,整线能力有望支持公司中长期成长。公司通过内延外拓,补齐了锂电制造的前后端,并于CIBF 上展示了全产线解决方案。目前,公司已具备为客户规划/设计产线的能力,公司正逐步走向产线解决方案的综合提供商。我们认为,核心工艺设备+毛利率更高的整线解决方案有望支持公司中长期业绩增长。 全球锂电龙头海内外布局加速,公司有望持续受益。7月9日,宁德时代与德国图林根政府签订投资协议,其德国电池生产基地规划产能达到14GWh。 同日,宁德时代与宝马达成采购协议,或者将在未来几年内从宁德时代采购约 47亿美元的电池。同时,LG/三星等海外龙头均已进入我国汽车动力蓄电池和氢燃料电池行业白名单,未来有望加速扩产。我们认为,公司作为上述企业的合作伙伴,有望直接受益其扩产步伐。 财务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.08、1.31、1.58元,我们看好由高端锂电池需求/扩产及电池技术路径的迭代对设备的拉动,以及公司的工艺把握能力和公司的龙头地位。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价41.04元,给予公司买入评级。 风险提示新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。,

新能源车行业—我国新能源车复合增速有望达到40%。随着各国及汽车巨头对新能源车行业的重视程度不断提升,新能源汽车已经成为不可逆转的趋势和目标。结合工信部2020年的200万台的产量目标及BBA等国际巨头的车型投放,我们认为新能源车的产销规模增速有望达到40%左右。 锂电行业—高能量化与集中度提升并进。随着政策框架的完善及其明确引导,高能量/高里程化已经成为明确方向。为了应对高端电池的需求及行业门槛的提高,排名靠前的锂电龙头扩产势头迅猛,甚至超过行业水平。 锂电装备—锂电技术路线及工艺的迭代拉动设备需求。由于锂电设备为非标产品,其设计及生产必须依照电池厂商的工艺和技术进行定制。因此,在龙头车企/电池厂商在技术路线及工艺迭代过程中,锂电设备必须跟进并做出相应的调整,相关的设备换代及更新需求有望快速释放。 先导智能—精通工艺,核心客户粘性强。公司卷绕机等标志性产品性能优势已经凸显,在中端核心设备领域已经实现进口替代并占据市场领先地位。而对于制造业,最大的壁垒为对工艺的理解和对未来方向的把握。公司的客户基础、行业经验及技术实力全面领跑行业,公司能够时刻与下游龙头客户保持技术同步及合作研发,用户粘性较强。在下游核心客户扩产上量的过程中,公司有望持续受益。 未来发展—全产业链布局,3C业务有望进入加速发展期。公司通过内延外拓,补齐了锂电制造的前后端,并于CIBF上展示了全产线解决方案。公司正逐步走向核心设备+产线解决方案的双轮驱动模式。3C方面,我们认为传统3C检测自动化渗透率相对较低,在人工费用快速增长及对产品一致性要求愈发严苛的今天,公司的检测设备空间非常广阔,而伴随着公司产品受到更多国际标杆客户的认可,我们认为公司3C业务有望迎来加速发展期。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.08、1.31、1.58元,我们看好由高端锂电池需求/扩产及电池技术路径的迭代对设备的拉动,以及公司的工艺把握能力和龙头地位。根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的38倍市盈率,对应目标价41.04元,首次给予买入评级。 风险提示:新能源汽车政策波动风险,锂电厂商扩产不及预期,光伏产业政策波动/及海外扩展风险,光伏组件扩产不及预期风险。,

公司未来主要驱动力为PLC及伺服业务在市场规模及公司市占率水平实现双升下保持高增速。技术突破、与一线品牌客户重合度低、高性价比、本土化服务响应速度快、内资企业中布局驱动层较早为主要竞争优势。 工控市场回暖,主要推动力为OEM市场,PLC、伺服作为OEM市场核心部件,下游需求旺盛,预计2020年均达百亿级别,且进口替代空间较大。 现金牛业务PLC市占率有望进一步提高,筑造业绩护城河:1)PLC技术成熟,性价比高,市场份额有望进一步提升:信捷为小型PLC内资龙头,市占率达5.1%,A股稀缺标的,预测2018-2020年PLC营收2.9/3.7/4.6亿元,同比增速28.7%/26.9%/24.1%;2)进军高端PLC市场,保持高毛利率;HMI业务与PLC一体化,协同性强,有望借助PLC拉升销量,伺服业务保持高增速,公司业绩再添一翼:1)信捷伺服技术逐渐成熟,对标松下、台达主流产品,性价比高。产品不断升级,毛利率保持较高水平。 2017年公司伺服产品营收增速58%,预计未来伺服将成为新的业绩增长点,营收增速有望保持在35%以上。2)PLC客户资源和营销渠道可横向移植,拉动伺服产品市场拓展:2017年伺服销量17.8万台,若考虑PLC客户对伺服捆绑购买需求,未来信捷仍有70%PLC客户市场空间可开发伺服业务,战略定位:长远来看,未来3-5年公司有望借助“PLC+HMI+机器视觉+伺服系统“产品链,拓展自动化解决方案业务,作为控制层稀缺标的,公司从离散型产品提供者转型为综合解决方案供应商优势明显,确定性强。 财务预测与投资建议 预测18-20年每股收益1.24/1.5/1.84元,据可比公司估值水平,我们认为目前公司合理PE为31倍,对应目标价为38.16元,首次给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期,影响下游需求释放速度 外资品牌降价,增加国产品牌市场渗透难度 公司2018年存在所得税率仍保持25%的风险。

老旧产能淘汰,组件产线迎来更新换代高峰。在新政下,组件行业对性价的要求将进一步释放,也有望迎来更新换代的高潮期并催生三大市场。1.生产线改造:目前来看,行业内70%以上的产线员工数量在40人上下,而公司第四代产线可以降低75%左右的人员使用,并且可以实现旧有产线的直接改造。2.性价优势突出的产能加速扩产:在新政压力下,与新产能/产线相比,存量的旧有产能将彻底失去性价优势(新产能的生产成本是旧有产能的70%,而目前在市场上的占比20-30%),这部分产能有望持续获得订单并终将出现供不应求的局面,因此性优价廉的产线有望陆续投放。3.技术带来的更新:目前来看,产业链技术革命已经迈入组件领域,叠瓦,半片及双面等技术的出现均将对组件的连接工艺和对应设备产生较大的拉动作用。 多维度优选客户,风险控制能力突出。回顾公司发展历程,公司的风险控制基因较强(上一轮洗牌中,公司的基本没有坏账损失),并始终与行业龙头为伴。而在对公司的合作伙伴挑选上和评估上,相较于规模,公司更注重企业的技术/竞争力和财务质量(现金流、负债率等),风险预判和控制能力非常优秀。 在手订单饱满充足,海外市场回暖有望对冲国内风险。根据公司的商务政策及预收款项,预计公司目前在手订单为10个亿左右,而龙头客户的核心订单并无缩减,并仍保持原计划进行推进。同时,印度市场(公司印度市场基础雄厚,5-6年探索与布局)的税改及货币改革影响趋弱,叠加美国制造回归及欧洲市场的“双反”政策有望于下半年解除,我们认为海外市场的回暖有望对冲国内市场的短期风险。 财务预测与投资建议:由于短期内光伏新政对行业的冲击,而长期看有望加速平价上网进程,我们现预测公司18-20年EPS分别为1.38/1.81/2.27元(原预测为1.58/1.74/1.91)。根据可比公司估值水平,我们认为公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应合理股价为41.40元,维持买入评级。

光伏行业——复合增速有望达30%。根据IHS Markit 发表的光伏市场需求跟踪分析表明,2004-2017年全球太阳能光伏产业快速发展,累计装机量年均复合增长率达到43%。而从各国对清洁能源的规划及斯坦福的预测可以发现,预计2050光伏电力占比有望达到70%,太阳能电力也有望登顶全球能源的制高点,光伏产业未来发展空间依旧宽广。 组件领域——组件龙头扩产势头迅猛。在大的行业趋势下,光伏行业的产业集中度在不断提升,从硅片段、电池段到组件段,龙头的扩产势能更强,甚至会超过行业整体增速。 组件自动化——组件生产新特点带来了对组件装备自动化的新要求。 (1)技术迭代快。光伏行业经过多年的发展,出现了很多新的技术,如叠片、半片、双面等。新的工艺快速迭代必然要求设备商对工艺的理解足够深入,反应速度足够快。 (2)设备要求高。以前的光伏行业在硅片段和电池段对设备的自动化要求高,组件段的技术含量和自动化渗透率并不如上游那么高。随着上游品质的提升近乎极致,反而组件段的设备性能更多的影响组件良品率和性能。 (3)设备厂家可以反向促进工艺革新。我们认为制造业中工艺是门槛。熟谙工艺的设备厂家可以与用户合作探讨工艺提升的可能,为设备端的更新换代需求打开更大的局面。 金辰股份——技术储备雄厚引领行业发展,龙头客户粘性较强。公司产品性能优势突出,在组件制造设备领域已实现进口替代并占据市场领先地位。同时公司技术实力及储备远超同行,公司能够保持与下游客户技术同步甚至引领客户发展,故深受客户青睐。公司常年与行业优质客户合作研发,用户粘性较强。在下游客户纷纷扩产的情况下,公司也有望率先受益。 未来发展——募投扩产升级,横纵拓展布局未来。公司通过募投项目,再度提升组件产线的性能和产能,使公司具备吞并更多份额的能力。同时,公司开始尝试产业链上探进入电池片设备制造领域,公司电池片项目有望与公司组件业务产生协同效应,降低客户整体的设备投资与改造成本,并有望成为公司新的利润增长点。公司目前所拥有的成套自动化控制、机械、电气和信息系统软件等关键技术,具有良好的可移植性,未来有望切入锂电等相关自动化领域,拓宽发展空间。 财务预测与投资建议:我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.58、1.74、1.91元,由于光伏产业未来有望快速发展,公司凭借其在技术及品质带来的用户粘性提升等原因,根据可比公司估值,我们认为目前公司的合理估值水平为2018年的30倍市盈率,对应目标价为47.40元,首次给予买入评级。 风险提示:光伏政策波动风险,组件扩产不及预期风险,国际贸易保护政策风险及汇率风险。

17年收入保持增长,维保占比稳定提升,18年一季度增速回升2017年公司收入194.71亿元,同比增长2.81%,归母净利润13.90亿元,同比下滑4.05%,扣非后归母净利润为12.80亿元,同比增长14.64%。电梯业务实现销售收入185.24亿元,同比增长2.62%,毛利率达21.93%,同比减少0.21个百分点,电梯产销量达7.56万台,分别同比增长9.44%。 安装、维保等服务业收入超过52亿元,占营业收入的比例超过28%。公司经营活动产生的现金流量净额达19.30亿元,同比下滑3.47%。2018年一季报,公司收入39.82亿元,同比增长4.93%,归母净利润2.39亿元,同比下滑0.08%,收入增长加快,净利润降幅收窄。 行业弱势阶段,龙头优势显现中国新城镇化进程仍在不断推进,公共交通设施建设、旧梯改造、老房加装电梯带来的需求增量也较为积极,电梯市场将保持平稳发展,但由于原材料的持续上涨以及产能过剩的因素影响,电梯市场的竞争更趋激烈。电梯行业表现为价格、质量、交货期、服务等全方位的竞争格局。上海机电作为行业龙头,市占率稳步提升,17年销售市占率达10.57%。龙头企业全方位的竞争优势,使其相对其他企业利润率相对保持较好,毛利率下滑速度最慢。 减速机产能进度提前, 实现盈利, 看好减速机业务发展继续超预期公司参股的纳博精机减速器业务在 2017年5月开始实现单月盈利,2017年底产能已达10万,项目总产能约20万台。 投务预测与投资建议我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.39、1.48、1.67元(原18-19年1.50、1.59元),电梯行业可比公司2018年平均PE 为24倍,由于可比公司体量较小,折价20%给予公司19倍PE,对应目标价26.41元,维持买入评级。 风险提示电梯业务发展不及预期,减速机业务发展不及预期。