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杜冲

信达证券

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工作经历: 登记编号:S1500520100002,曾就职于国泰君安证券股份有限公司, <span style="display:none">同济大学经济与管理学院硕士, 曾任国泰君安证券研究所交通运输行业、煤炭开采行业分析师,擅长从行业基本面挖掘价值投资机会。 2020年 9月加入信达证券研发中心,从事煤炭行业研究。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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淮北矿业 基础化工业 2018-12-25 9.55 10.79 -- 9.55 0.00%
12.74 33.40%
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首次覆盖,给予“增持”评级。受益2018年产地焦煤价格上行,我们预测公司的利润将大超业绩承诺,预测公司2018~2020年EPS为1.60、1.66、1.80元,参考焦煤板块估值,给予公司2018年8倍PE,目标价12.81元。 华东焦煤龙头完成借壳上市,产能仍有增长空间。公司原名雷鸣科化,2018年8月完成大股东旗下淮北矿业100%股权注入,整体作价210.68亿元,承诺2018~2020年扣非净利润23.50、25.81、26.74亿元,三年扣非利润合计76.05亿元。淮北矿业拥有生产矿井17对,生产能力3,575万吨/年;动力煤选煤厂5座,入洗能力1,020万吨/年;炼焦煤选煤厂4座,入洗能力2,900万吨/年,是华东地区品种最全、单个矿区冶炼能力最大的炼焦生产基地。公司2017年煤炭产量2661.35万吨,目前产能300万吨/年的信湖(花沟)煤矿(持股60%)预计2018年底建成、2019年开始投产,积极贡献产能增量。 区域优势打造突出竞争力。我国煤炭资源分布和消费结构不平衡,煤炭主产区距离消费区较远,运输能力的瓶颈一直制约着西部矿区的煤炭调出量。公司所处安徽省靠近经济发达的长三角地区,区域内焦化、钢铁等煤炭下游产业发达,经济发展速度和煤炭需求量、调入量均居全国前列,公司作为华东地区主要煤炭生产企业之一,内部铁路专用线总里程达到503公里,煤炭产品运输更便捷、运输成本更低,区域竞争优势突出。 焦炭业务受益行业去产能持续推进。公司旗下临涣焦化拥有焦化产能440万吨/年,为2016年投产的先进产能,目前冀豫鲁三省正在加快落后焦化产能退出,公司紧邻山东,焦化业务将进一步受益行业去产能的推进。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;信湖(花沟)煤矿投产进度不及预期。
露天煤业 能源行业 2018-12-24 7.41 7.31 -- 7.65 3.24%
9.27 25.10%
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首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为1.20/1.26/1.28元,考虑到公司经营成熟并结合动力煤版块估值水平,给予2018年7倍PE估值,目标价8.40元。 煤电联营,业绩稳健。公司现有霍林河矿区一号露天矿田、扎哈淖尔露天矿田,合计产能4600万吨;同时配有霍林河坑口发电2×600MW机组。煤电联营,业绩稳健。A股上市以来,实现零亏损,业绩稳定性仅次于中国神华。 拟收购霍煤鸿骏51%股权,打造“煤-电-铝”一体化产业链。据公司公告,公司拟以发行股份以及支付现金方式购买霍煤鸿骏51%股权,进军电解铝行业。霍煤鸿骏主营业务为电解铝生产及销售,拥有年产量86万吨电解铝生产线、装机容量180万千瓦火电机组、30万千瓦风电机组。若收购完成,公司自有煤电资源,可实现电解铝低成本运营,同时“煤-电-铝”版块联动效应增强,有助于提升业绩稳定性。 布局新能源产业,培育未来利润增长点。近两年来,公司积极拓展风电、光伏发电等新能源业务,一是先后新增设立阿巴嘎旗绿能、苏尼特右旗绿能、兴县大度山、交口县黄崖山和达拉特那仁太等新能源有限公司;二是完成对锡林郭勒盟霍林河新能源有限公司增加注册资本;三是加快对交口棋盘山风电场99.5MW等新能源项目的投资建设。新的利润增长点正在形成,未来将为业绩带来增量。 风险提示:煤价超预期下跌;在建工程进度不及预期;并购不确定性风险;宏观经济风险。
兖州煤业 能源行业 2018-12-24 9.25 8.56 -- 9.23 -0.22%
11.22 21.30%
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本报告导读: 煤炭销售量价齐升,业绩稳增。未来潜在盈利增长点存在于煤化工项目的产能增长。 首次覆盖,给予增持评级。预测2018-2020年的EPS为1.60/1.73/1.76元,结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年7倍PE估值,“增持”评级,目标价11.20元。 受益于新矿达产和联合煤矿收购,产能持续扩张。兖州煤业作为国内首家拥有境内外三地上市平台的煤炭公司,拥有山东、内蒙、澳洲三大煤炭主产区,保有资源储量105.75亿吨、保有可采储量26.37亿吨,核定产能1.3亿吨。受益于内蒙地区转龙湾煤矿(500万吨/年)、石拉乌素煤矿(1000万吨/年)、营盘壕矿(1200万吨/年)逐渐达产和兖煤澳洲收购的优质煤炭资产联合煤炭贡献约2400万吨,8年煤炭产能有望突破亿吨(同比大增约16%)。 收购准东铁路25%股权,助力鄂尔多斯能化业绩增长。公司于2017年底收购准东铁路25%股权,力图提升长协煤销售占比,获得更大的盈利空间。转龙湾、营盘壕煤矿将受益于铁路运力的匹配,产能将进一步释放,从而带动子公司鄂尔多斯能化业绩增长,扭转因计提所属文玉矿采矿权损失(约14.92亿元)导致的亏损局面。 煤化工项目2019年产能或倍增。公司煤化工业务以甲醇为主,旗下子公司鄂尔多斯能化和榆林能化是主要运营主体,产能分别为100万吨和60万吨,目前处于满产状态。在建鄂尔多斯能化二期和榆林能化二期产能分别为90和60万吨,预计将于2019年投入运营,届时公司产能将达到310万吨,同比增94%,有望提升板块盈利规模。 风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、环保限产风险、汇率风险、宏观经济风险。
阳泉煤业 能源行业 2018-12-24 5.20 5.66 -- 5.33 2.50%
6.32 21.54%
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首次覆盖,给予“增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.73/0.79/0.81元,考虑到公司无烟煤龙头地位并结合行业估值水平,给予2018年9倍PE估值,目标价6.57元,增持评级。 无烟煤行业龙头,产能增、业绩升。国内最大的无烟煤上市公司,拥有资源储量27.9亿吨,可采储量15.6亿吨(2018H1),核定产能2490万吨/年,考虑到兴裕(90万吨/年)、裕泰(60万吨/年)、榆树坡(120万吨/年)、平舒项目(90万吨/年核增至500万吨/年)产能增加,预计产能2019年将达到3170万吨/年,增量27.3%。受行业去产能影响,煤炭价格上涨,公司煤炭业务毛利率由2015年16.19%上涨至2016/2017年的22.45%/21.64%,净利同比由负转正,2017年盈利规模达到五年新高16.93亿元。 产能置换仍有空间。控股子公司泊里公司实施产能置换,置换指标为500万吨/年,其中集团内部置换产能272.20万吨/年,外部置换产能227.80万吨/年且基本已经完成交易。阳煤集团内部产能置换尚未完成,公司正在积极寻找置换指标,未来生产能力预计将进一步提升。 债务结构不断优化。山西国改持续推进,公司作为阳煤集团唯一上市平台,积极推进降杠杆工作。2018年上半年公司发行30亿可续期公司债券(票面利率7%),2018年10月公司拟发行60亿公司债券已获得证监会核准,预计将为公司经营提供充足现金流。债券发行完成后,预计负债率将降低,债务结构将优化。 风险提示:煤价超预期下跌;产能释放不及预期;宏观经济风险。
盘江股份 能源行业 2018-12-24 5.04 4.92 -- 5.21 3.37%
6.05 20.04%
详细
首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.62、0.66、0.69元,结合焦煤板块省属区域龙头公司估值,给予公司2018年9.55倍PE,对应目标价5.92元。 贵州焦煤龙头,受益供给侧改革新格局。贵州省能源局11月26日发布的公告表示,贵州省2018年计划关闭退出煤矿70处、产能1000万吨/年,经贵州省化解煤炭行业过剩产能实现脱困发展领导小组办公室组织专家逐矿验收,共有煤矿74处、产能1038万吨/年符合国家煤炭行业去产能验收标准要求,超额完成年度任务。贵州省截至2018年6月30日在产产能1.55亿吨。公司作为贵州焦煤龙头,旗下拥有火铺矿(180)、山脚树矿(180)、月亮田矿(115)、土城矿(280)、金佳矿(155)合计910万吨/年产能,在贵州省去产能任务完成后具备明显领先优势。 置换后优质产能将持续释放。公司于10月27日公告向子公司马依煤业增资3675.5万元(持股73.51%),马依煤业所属的马依西一井240万吨产能项目5月取得能源局核准批复后具备开工条件,预计若顺利可在2021下半年投产。公司此前通过核减510万吨产能进而新建的金佳矿佳箐采区(90万吨/年)和发耳二矿一期(90万吨/年)预计在2019、2020年投产,若产能进展顺利,则2019~2021年产能增速分别为增长10%、9%、22%。 分红具备吸引力。公司2016/2017年每股分红0.24/0.35元,分红率200%/66%,目前价格对应静态股息率高达6.64%,在板块内处于领先水平,若未来分红率可以维持,则股息率具有较强的吸引力。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;项目投产不及预期。
山煤国际 能源行业 2018-12-24 3.43 3.67 -- 3.64 6.12%
4.10 19.53%
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首次覆盖,给予谨慎增持评级。预测2018-2020年的EPS为0.31/0.38/0.42元,考虑公司业绩增长可持续并结合动力煤板块估值水平,给予公司2018年12倍PE估值,“谨慎增持”评级,目标价3.72元。 受益于自产煤盈利改善,公司经营持续向好。公司控股矿井14对,产能合计3120万吨/年(含河曲露天),其中在产矿井11对,产能2730万吨/年,权益产能1655万吨/年。伴随供给侧改革推进,煤炭市场供销两旺,公司自产煤低成本优势凸显,2016/2017年煤炭业务毛利同比转增,带动公司盈利扭亏为盈,经营持续向好。 收购河曲露天,增厚公司业绩。公司已完成河曲露天矿51%股权的收购,该矿核定产能800万吨,目前已进入联合试生产阶段,预计2019年下半年达产,将提升煤炭开采业务能力。此外,集团针对河曲露天所做的2018-2020业绩承诺1.5/5.5/5.1亿元,对应归母净利润为0.8/2.8/2.6亿元,显著增厚公司业绩。 不良资产剥离,煤炭贸易再出发。受煤炭贸易业务亏损影响,2014-2017年公司先后计提减值损失12.13、8.41、14.66、19.60亿元,严重拖累公司业绩。2016-2018年公司已陆续剥离14家严重亏损贸易公司,经营负担已明显缓解。此外,公司率先启动煤炭贸易板块的薪酬改革工作,对标浙江物产,引入市场化的经营模式和激励方式,改革效果显著,板块亏损局面有望扭转。 风险提示。煤价下跌;煤矿投产进度不及预期;宏观经济风险。
中国神华 能源行业 2018-12-21 19.06 20.79 -- 19.31 1.31%
21.68 13.75%
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本报告导读: 行业龙头盈利稳健,资本支出规模可控,预计高分红可持续。未来业绩增长将受益于产能恢复、运力增长。 首次覆盖,评级“增持”。预测2018-20年EPS2.28/2.34/2.48元,PE8/8/8倍。行业龙头,综合盈利能力最强,一体化运营成本最低,现金回馈最丰厚。经营稳健,高分红可持续。结合PE和DCF估值法,目标价25.89元,增持评级。 煤电联营,盈利最稳健。煤炭保有可采储量为151.9亿吨(2017年),剩余服务年限34.1年,且单位生产成本行业最低,经营优势明显。自有燃煤发电机组占比高达96.8%(2018H1),设备平均利用小时数持续领先于全国。自有煤炭直供电厂(自有燃煤消耗量2011-2018H1占比为87%),煤电成本受外部煤炭价格波动影响较小,盈利稳定。 产能逐渐恢复,运力还有增长。宝日希勒(3500万吨)、哈尔乌素(3500万吨)露天矿相继恢复生产,产能利用率达到60%,预计全年煤炭产量与去年持平。两大露天矿未来产能可达95%,保障公司煤炭产量稳中有增。黄大铁路(4000万吨/年)预计2019年底开通,连接山东龙口港,带来煤炭下水增量,有望进一步提升经营业绩。 资本开支可控,高分红可持续。A股上市以来,累计实现归属于母公司所有者的净利润4117.0亿元,累计现金分红金额2126.4亿元,分红率超过50%,为动力煤板块最高。预计2018年资本开支在250-260亿左右(规划290亿),支出规模可控,高分红可持续。 风险提示。煤炭价格大幅下跌;煤矿产能释放不达预期;黄大铁路工程进度不及预期;资本开支和现金分红风险。
陕西煤业 能源行业 2018-12-21 7.74 9.62 -- 8.12 4.91%
9.51 22.87%
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1.首次覆盖,给予“增持”评级。煤炭资源优质且产能逐年增加,即将打破的铁运瓶颈将带动需求的稳定增长。预测2018-20年EPS1.12/1.17/1.28元,参考动力煤版块估值,给予2018年10倍PE估值,目标价11.19元,增持评级。 2.煤炭资源丰厚,产能逐年增加。公司是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业集团,煤炭资源丰厚,拥有煤炭地质储量164亿吨,可采储量103亿吨(2017年),服务年限达64年。公司现有并表权益产能5572万吨/年,预计2019年增加小保当1号(800万吨/年)、2020年增加小保当2号(800万吨/年)产能,对应2019~2020年并表核能分别增长8.6%、7.9%,含参股的权益产能增长10.5%、7.0%。 3.蒙华铁路开通,带来新增需求。蒙华铁路预计最快将于2019年10月1日开通,配套支线靖神铁路将同步开通,初步预计2020年将带来新增2000-3000万吨煤炭需求,公司陕北矿区将直接受益,且长协比例有望进一步提升,增强抗风险能力。 4.高分红、高回购,经营稳健。公司章程规定每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30%,2016-2017年度公司实际现金分红比例约为40%,增幅33%,若该分红比例能维持,则当前股价对应动态股息率超过5%。此外,陕西煤业以50亿元全额回购股份,大手笔回购彰显公司经营信心。 5.风险提示:在建工程进度不及预期;财务预算超支;铁路建设进度不及预期风险;宏观经济风险;政策风险。
潞安环能 能源行业 2018-12-21 7.15 7.61 -- 7.37 3.08%
8.70 21.68%
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首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2018~2020年EPS为0.98、1.09、1.13元,参考动力煤、焦煤、焦炭板块综合估值,给予公司2018年8.5倍PE,对应目标价8.33元。 喷吹煤龙头,矿井可服务年限长。公司是山西省规模最大的喷吹煤生产企业,截至2017年底煤炭资源储量49.9亿吨、可采储量24.2亿吨。目前公司已投产矿井核定产能4040万吨/年其中非整合矿井、整合矿井分别6、11个,核定产能分别3240、800万吨/年;剩余可采年限平均43年,具备持续优质经营能力。 Q3业绩超预期,持续焦煤价格上行和焦炭集中度提升。公司2018年三季度单季利润8.38亿元,同比增长10.43、环比增长23.60%。得益于焦煤价格的上行以及焦炭价格的大幅上涨,公司收入中焦炭占比约为12%,煤炭产量中喷吹煤产量占比约为40%,喷吹煤可部分直接用于钢铁冶炼。下半年黑色产业链条价格大幅提升,公司相关业务有大幅提振。且考虑到产地环保督查常态化,预计喷吹煤价格也有望维持坚挺;4.3米以下焦炉将在未来陆续淘汰,产能有进一步集中空间,公司焦炭业务也将受益。 坏账计提存不确定性。公司10月25日发布公告,天津市第二中级人民法院于2018年8月24日裁定受理了天津铁厂等企业的重整事项,公司此前已计提坏账准备1.24亿元,未来最多还需补提应收账款坏账准备3.16亿元,若完全计提,则可能对2018年业绩影响2.68亿元,我们在盈利预测已将其最大化考虑在内。公司截至2018年三季度末应收账款56.78亿元,占总资产8.8%,整体风险可控。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;经营成本提升。
中煤能源 能源行业 2018-12-21 4.77 4.86 -- 4.88 2.31%
5.45 14.26%
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28.首次覆盖,给予谨慎增持评级。预测2018-2020年的EPS为0.37/0.40/0.43元,考虑到公司煤炭央企地位及未来业绩增长持续性,给予2018年14倍PE估值,“谨慎增持”评级,目标价5.18元。 29.优质产能释放,业绩大幅增长。公司为中国第二大煤炭企业,主营动力煤、炼焦煤,煤炭资源丰富。截至2017年底,公司所属煤炭资源保有储量合计234.40亿吨,可采储量138.65亿吨,且90%资源分布在山西、陕西、内蒙古地区。在国家煤炭行业去产能、减量化生产政策的指引下,公司综采机械化程度(99.82%)、原煤生产效率(36.23吨/工)均保持较高水平,优质产能得以释放。继2016/2017年业绩同比转增后,2018年前三季度实现归母净利润41.2亿元,同比增长76.87%。 30.煤电一体化布局,盈利能力将提升。公司在建母杜柴登煤矿(600万吨)、纳林河二号井(800万吨)、小回沟煤矿(300万吨)预计将于2019年投产;在建平朔2×660MW低热值煤发电项目、新疆准东五彩湾2×660MW北二电厂项目、上海能源2×350MW热电项目有望于2019年贡献业绩。煤电一体化布局将进一步打通煤电产业链,提升公司盈利能力。 31.资产整合存想象空间。中煤集团下属有中煤能源、新集能源、上海能源三个上市平台,集团承诺5年内解决同业竞争问题,资产整合存想象空间。 32.风险提示。煤炭价格下跌、在建工程进度不及预期、宏观经济风险。
粤高速A 公路港口航运行业 2018-09-07 7.85 8.18 6.37% 7.93 1.02%
7.95 1.27%
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维持目标价9.64元,维持“增持”评级。根据中报情况,我们小幅上调2018-20年EPS至0.68/0.71/0.76元(原预测0.67/0.71/0.76元),对应股息率6.1%/6.4%/6.8%,考虑再投资潜力,维持目标价9.64元(除权后),维持“增持”评级。 半年报盈利略超预期。公司2018半年报收入增长6.6%,符合预期;归母净利润7.8亿元,同比下降-12.8%,好于我们-23.3%的预期;扣非归母净利润7.5亿元,同比增长17.3%。非经常损益主要为2017年改善公司架构,大幅缩减所得税产生的影响。 治理优良,持续降本增效。公司盈利增速高于收入增速,主要源于三方面:1.营业成本零增长,由于前期采取了较为谨慎的会计假设,导致广佛高速提前完成折旧;2.管理费用、财务费用占比缩减,主要来自降本增效、现金流还债、利息资本化;3.珠海市人民政府收回4.2公里路,产生资产处置收益4486万,显著高于此前的公司的公告中的预期数字。谨慎的会计假设与持续的降本增效体现优良的公司治理。 稳中求进,静待再投资机遇。公司全年经营净现金流约20亿,考虑分红,每年用于投资的金额约10亿元,且资产负债率仅有43%。结合公司的优良治理与复星的战略投资角色,我们对粤高速稳中求进的再投资机遇保持乐观。 风险因素。公路收费政策、公司再投资的节奏和质量具有不可预测性。
宁沪高速 公路港口航运行业 2018-08-08 8.49 8.25 -- 8.96 5.54%
9.43 11.07%
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首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。公司路产位于长三角经济腹地,区域经济的增长和公路治超政策的执行,带动通行费收入同比不断增长。预测2018-20年EPS为0.83/0.79/0.81元,PE为10/11/11倍。结合PE和DCF估值方法,给予公司9.48元目标价,谨慎增持评级。 路产优质,增长可持续。路产单位里程营收是评估公路区位品质的主要指标。宁沪路产单位营收能力行业第三,核心路产进入稳定增长期,持续贡献稳定现金流。预计2018年通行费收入同比增加4.35%。 持续挖掘非运输收入。服务区和加油是高速路外部经济性的主要体现,但很少企业能够形成商业模式。公司推动“外包+监管”经营模式,将梅村、黄栗墅和仙人山服务区外包,预计年租赁收入9167万元。2018年签订新的油品供应合同,料将提升毛利率。公司努力挖掘配套服务的价值,反映了良好的治理结构,以及管理层的创新精神。 上市以来分红率位列行业第一,具吸引力。自2001年上市以来,现金分红18次,累计分红243.3亿元,分红率超70%,高速行业第一。预测2018-2020年每股分红0.46/0.46/0.48元,对应税前股息率5.4%/5.4%/5.7%。近期A股市场对经济的悲观情绪抬头,如社会长期平均回报率预期下降,稳定高分红公司的吸引力将提升。 风险提示。在建工程风险,公路行业政策风险,房地产政策风险。 本公司持有本报告所述“宁沪高速(600377)”股票达到其已发行股份的1%以上。
粤高速A 公路港口航运行业 2018-04-02 7.53 8.18 6.37% 8.09 1.13%
8.24 9.43%
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业绩符合预期,高分红期限超预期,维持“增持”评级。粤高速2017年净利润增长51%,符合预期,我们预测2018-2020年EPS分别为0.67/0.71/0.76元(不含再投资,原预测18-19年0.67/0.69元)。同时公司承诺2018-20年,分红率仍不低于归母净利润的70%。这增加了投资该公司的短期确定性,我们维持“增持”评级,维持目标价10.25元。 通行费稳定增长,折旧、财务费用、税收减少,贡献2017额外收益。年公司营业收入同比增加9.35%,保持稳健增长。广佛高速到期前提前完成折旧,折旧同比减少1.45亿元;有息债务偿还及利率降低,财务费用同比减少0.94亿元;母公司确认未弥补亏损对应的递延所得税资产,所得税费用同比减少1.28亿元。归母净利润同比增加51%,符合预期。 高分红政策延续,增加投资确定性。公司公布2018-2020年度股东回报计划,表示“每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的百分之七十”。高分红的延续,增加了投资的确定性,使公司股票对低风险偏好的投资者更具吸引力。 行业领先的再投资能力,贡献额外弹性。复星入股(占比9.5%,并拥有1个董事席位),使得粤高速成为公路板块首家引入民营战略投资者的公司。结合优质路产现金流与复星优异的投资判断能力,考虑再投资的紧迫性,我们认为公司“资本运营”将常态化,未来3年的再投资尝试或将带来惊喜。 风险因素。再投资节奏和力度难以预测;收费公路政策风险。
粤高速A 公路港口航运行业 2018-03-28 7.35 8.18 6.37% 8.15 4.35%
8.24 12.11%
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本报告导读: 股息率是一个容易观测的指标,却不是公司全部价值的所在。粤高速被忽略的再投资能力,将在未来三年逐渐被市场重新定价。 投资要点: 上调目标价重申 “增持”评级。2017年市场习惯的股息率定价法并不能代表公司全部价值。未来三年,再投资的紧迫性加剧,粤高速A 优秀的再投资能力有望被市场重新定价。根据公司已公告的经营情况,我们小幅上调公司2017-2019EPS 为 0.72/0.67/0.69元(此预测不含再投资,原预测 0.71/0.65/0.67元)。但基于更为适合的DCF估值(考虑再投资能力),我们上调目标价至10.25元,重申“增持”评级。 2018有望成为公路股新一轮估值分化元年。当下公路股的估值处于7年来最收敛的状态,但公路行业面临的再投资的紧迫性越来越大。我们认为随着少数公司的再投资尝试,公路股的估值有望迎来新一轮分化。而其中,再投资能力优异的公司,在过去被掩盖的价值将被市场重新发现。各公路股的回报率差异将被拉大。 粤高速的再投资能力在行业中处于龙头地位。粤高速在治理结构、资本运营理念、人才储备方面都已处于领先地位。同时,地处珠三角地区、无改扩建压力的优质路产,将产生源源不断的现金流作为再投资的保障。 由DDM 到DCF。2016-2017年,粤高速是高增长、高分红、高股息的“三高”标的,在DDM 估值体系下,优秀的再投资能力未被市场重视。未来三年,粤高速有望成为公路行业再投资的践行龙头。使用DCF 估值体系,假设自由现金流再投资回报率4%的情况下,公司股权价值214亿元。 风险因素。再投资时点与力度的难以预测性;未来三年分红政策的不确定性将加大股票波动率;大湾区建设对广东省收费政策的影响尚不可知。
山东高速 公路港口航运行业 2018-02-08 6.16 6.98 18.31% 6.25 1.46%
6.25 1.46%
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悲观假设改善,上调目标价至8.60元。我们曾在山东高速首次覆盖报告中给出了最悲观的四个假设,即假设2018年扩建分流30%/不考虑地产继续变现/不考虑对外投资/不考虑提价。当下,第二、第三条悲观假设都得到改善,我们调整2017-19年EPS为0.64/0.57/0.54元(原预测0.67/0.46/0.54元)。 同时,根据股权自由现金流模型,我们认为公司的贴现价值被大幅低估,在考虑房地产增值后,我们上调目标价至8.60元。关键超预期仍在长期,路产贴现价值大幅低估。济青高速“四改八”改扩建预计2019年完工。改扩建虽影响短期盈利,但扩建完成后收费期延长15年,是高速公路行业目前扩建后获批收费延期最长的路产。且作为山东省的主动脉,济青高速的区位优势是扩建后车流量的有力保障。按照9%的股权贴现率计算,公司2017年底贴现价值413亿元,比当前市值高约40%。 地产变现、对外投资,填补短期业绩。2017年12月,房地产子公司济南璞园置业股权资产评估增值22亿元,公司挂牌转让所持100%股权的50%,若转让成功,将增厚2018年业绩约5亿元。此外,公司对外投资频频出手。投资龙马环卫定增,占股4.93%股份;并成立多个基金,先后注资72亿元。这些变化改善了我们对公司2018年业绩所做的悲观假设。 风险因素。房地产挂牌转让项目仍存不确定性,改扩建存在超预算的可能,再投资项目质量难以判断,可转债未来可能摊薄业绩。本公司持有本报告所述“山东高速(600350)”股票达到其已发行股份的1%以上。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
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