铝煤双轮驱动的高分红国企。公司背靠地方国资委，历经多年深耕形成了以铝板块和煤产业为主的双主业格局。目前拥有电解铝产能170万吨/年（新疆煤电80万吨/年，云南神火90万吨/年）、煤炭产能855万吨/年、装机容量2000MW、阳极炭块产能56万吨/年、铝箔8万吨/年。近年来，公司进入业绩快速释放期，盈利能力持续提升，并于2022年实现了公司成立以来的最好业绩。与此同时，公司常年稳定分红，现金分红总额持续增长，股息率持续提升至6.68%。 铝业务：低成本拓宽电解铝盈利空间。公司电解铝产能分别处于具有发电成本优势的新疆和绿色水电优势的云南地区，低成本与低碳并举。在电解铝严禁新增产能的背景下，公司通过股权收购努力提升权益产能，通过收购云南神火14.85%的少数股权，将权益产能由119万吨提升至132万吨。下游拓展方面，目前拥有铝箔产能8万吨，随着在建及规划项目的逐步落地，预计未来2-3年内公司铝加工板块形成25万吨的铝箔生产能力。 煤炭业务：产量释放可期，盈利能力持续向好：公司煤炭业务主营无烟煤及贫瘦煤，共拥有在产矿井6对，合计产能855万吨。目前公司河南地区在产矿井改扩建项目正处于产量持续释放期，且新疆地区矿井正在开发中，未来产量有持续增长预期。公司煤炭成本较为稳定，2021年以来，随着煤炭价格中枢的大幅抬升，公司煤炭业务盈利能力显著增长。随着未来产量增加，成本或将进一步降低，为盈利提供更多空间。 铝：供需两侧深刻变化，电解铝“类资源”属性将逐步显现。2024年是电解铝真正意义上的“变革元年”：1)供给端，国内电解铝的电供矛盾不仅仅在于水电，更取决于风光储新能源，电力供应天然具备“脆弱性”；进一步延伸，能源体系变革与新能源建设过程中，传统能源严重压缩资本开支及原料争抢，会最终带来电解铝另一个生产原料—石油大炼化副产品石油焦的短缺，中长期对全球电解铝生产影响会更为深远。 2)需求端，在国内保交楼、逆周期调节不断发力背景下，传统需求拖累将放缓。新能源需求（新能源汽车、光伏等）将带动电解铝需求趋势性回升，全局影响正在显现出来。绿色金属电解铝需求不能过分悲观—年均需求增速或将维持2-3%。 3)目前国内电解铝呈现低库存、高产能利用率的特点，新增供给要严重依赖未来海外新建产能。新一轮海外资本周期下，行业的资本开支成本和周期都会被大幅拉高拉长，这将使电解铝价格中枢涨至2.5万元/吨。 我们维持电解铝产业链景气度或呈现螺旋式上涨的判断，随着价格的重塑，电解铝行业“类资源”属性也将被再认识。 煤：供需结构性矛盾强化，煤炭价格中枢预期上行。 1)供给端，一方面，国内煤企经历了2021-2022连续两年的高强度增产保供，当前生产疲态尽显，而且面对日益趋紧的安全检查形势以及环保政策要求，煤炭开采强度边际下滑。另一方面企业现有炼焦煤资源不断衰减，资源可获得性越来越差，23年山西炼焦煤精煤洗出率较18年连续下滑近9.64pct，煤质下滑趋势明显。同时全球焦煤需求向好，以澳大利亚炼焦煤为代表的优质炼焦煤，23年以来显著高于国内炼焦煤价格，从而压制进口量。我国煤质下滑趋势难以扭转，优质炼焦煤或面临长期缺口。 2)需求端，一方面美元加息周期或结束，新一轮全球货币宽松或到来，经济增长将获得新动能；另一方面国内经济刺激政策逐步发力，财政端特别国债、货币端利率下行，以基建为引领的经济抓手，将带动煤炭下游需求持续恢复、增长。 在供给乏力背景下，我们看好需求持续边际改善下的煤炭价格中枢抬升。 盈利预测及投资评级：假设23-25年电解铝价格1.88/2.30/2.50万元/吨，煤炭含税售价1340/1407/1463元/吨，预计公司2023/2024/2025年实现营业收入378/465/512亿元，归母净利润分别为52/78/92亿元，对应EPS为2.3/3.5/4.1元，目前股价对应的PE分别为8.4/5.7/4.8倍，24、25年估值低于行业平均值，给予公司“买入”评级。 风险提示：商品价格波动、项目建设及投产不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

春秋航空于 2024年 1月 30日发布 2023年业绩预盈公告： 公司预计 2023年年度归母净利润为 21亿元至 24亿元之间，较 2022年同期减亏51-54亿元；预计 2023年度扣非归母净利润为 20亿元至 23.5亿元之间，较 2022年同期减亏 52-55亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润 26.77亿元，测算 2023年第四季度公司的归母净亏损在 2.8亿元至 5.8亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润 25.74亿元，测算 2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在 2.2亿元至 5.7亿元。 2023年公司扭亏为盈，预计全年业绩创上市来新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，2023年随着民航市场的恢复，公司主营业务大幅改善，具体表现如下： 净增 5架飞机。截至 2023年 12月底，公司共运营 121架空客 A320系列飞机，较 2022年底增 5架飞机。 国内经营数据较 2019年大幅增长，客座率水平行业领先。2023年全年，公司 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 109%、107%，其中国内 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 147%、144%，国际 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 40%、37%，地区 ASK、RPK 分别恢复至 2019年同期的 43%、45%，国内经营数据较 2019年大幅增长。客座率方面，2023年公司平均客座率 89.39%，仅低于 2019年 1.42pct，客座率水平行业领先。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均。2023年在国际航线未完全恢复的情况下，盈利创历史新高。我们认为随着国际航线的持续恢复，行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，公司有望实现增收增利。考虑到公司盈利后将逐步正常缴纳所得税，我们调整公司 2023-2025年的盈利预测为 23/34/43（前值为 28/37/51亿元），对应 P/E分别为 23.1X/15.5X/12.3X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险。

南方航空于2024年1月26日发布2023年业绩预亏公告：公司预计2023年度归母净亏损为35亿元至47亿元之间，较2022年同期减亏280至292亿元；预计2023年度扣非归母净亏损为53亿元至70亿元之间，较2022年同期减亏270至287亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润13.2亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在48亿元至60亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损1.51亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在51亿元至68亿元。 2023年，航空业持续恢复，但受多重不利因素影响，公司全年业绩仍出现亏损。根据公司披露，2023年公司经营受国际客运航班恢复相对缓慢，国内客运整体供过于求，油价保持高位运行，消化四川航空战略投资影响，全球供应链不畅导致飞机、航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多因素影响。 2023年全年净增飞机14架。截至2023年12月底，公司机队规模908架，其中客机规模891架，较2022年底净增12架，货机规模17架，较2022年底增加2架。 2023年国内供需恢复快于国际。2023年，公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至2019年同期的92%、87%，其中国内航线ASK、RPK超2019年，分别恢复至2019年同期的113%、106%，国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的45%、43%，地区航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的56%、55%。公司平均客座率78.09%，仍低于2019年4.72pct。 2023年公司业绩受四川航空战略投资影响。2023年12月29日，公司公告对四川航空进行增资扩股，公司与川航其余四大股东按股权同比例向四川航空增资人民币120亿元，其中公司以现金和实物资产分阶段出资人民币46.8亿元。截至2023年9月30日，四川航空净资产为人民币-112亿元。该笔增资或导致公司2023年四季度投资亏损大幅增加，从而大幅影响公司业绩。 盈利预测与投资评级：公司国内航线时刻占比高，国际航线聚焦亚太，航网结构与行业复苏趋势趋同，但受多重不利因素影响，2023年公司业绩仍为亏损。2024-2025年，随着国际航线持续恢复，公司飞机利用率有望进一步提升，从而摊薄公司固定成本，带动公司业绩向上修复。我们调整公司2023-2025年的盈利预测为-43/61/146亿元（前值：10/61/146亿元），对应P/E分别为-25.6X/17.9X/7.5X。我们认为2024-2025年行业格局将持续优化，供需紧平衡态势显现，票价维持高位，公司将明显受益，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

吉祥航空于2024年1月24日发布2023年年度业绩预盈公告：公司预计2023年年度归母净利润为6.8亿元至8.8亿元之间，较2022年同期减亏48.28-50.28亿元；预计2023年度扣非归母净利润为6.35亿元至8.55亿元之间，较2022年同期减亏47.93-50.13亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润11.34亿元，测算2023年第四季度公司的归母净亏损在2.54亿元至4.54亿元；2023年前三季度公司实现扣非归母净利润11.19亿元，测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在2.64亿元至4.84亿元。 2023年受益于行业恢复、旅客出行需求增加，公司生产经营数据较上年同期大幅增长，全年利润扭亏为盈，具体如下：净增飞机7架。截至2023年12月31日，公司运行117架飞机，较2022年底净增7架飞机。 经营恢复持续领先。2023年全年，公司ASK、RPK较2022年同期分别增长105.79%、153.17%，恢复至2019年同期的117%、114%，恢复速度行业领先，其中国内ASK、RPK恢复至2019年同期的126%、123%，国际ASK、RPK恢复至2019年同期的74%、66%，地区ASK、RPK恢复至2019年同期的90%、88%。 客座率方面，2023年公司平均客座率82.81%，仅低于2019年同期2.42pct。 预计2023年公司汇兑损失收窄。2023年1月初至12月底，美元兑人民币汇率升值1.95%，测算2023年全年公司汇兑损失约为1.45亿元，远低于2022年的10.62亿元。 盈利预测、估值及投资评级：2023年公司恢复速度行业领先，全年业绩成功扭亏，但2023年四季度油价水平仍高，行业需求减弱，对公司全年业绩造成一定程度拖累。2024-2025年，随着航空市场的进一步恢复，行业供需格局或持续改善，行业票价有望维持或略高于2023年水平。我们认为公司飞机利用率将持续上升，固定成本有望持续摊薄，从而带动公司业绩进一步上行。考虑到公司盈利恢复，缴纳所得税恢复至正常水平，且2024-2025年行业票价水平或相对稳定，我们调整此前对公司的盈利预测，预计2023-2025年公司实现归母净利润分别为7.51/18.39/31.22亿元（原预测12.12/18.39/42.58亿元），对应PE分别为37.4X/15.3X/9.0X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

上海机场于2023年12月26日发布《关于签订免税店项目经营权转让合同之相关补充协议的公告》（浦东机场签订《补充协议二》、虹桥机场签订《补充协议一》，以下简称“新《补充协议》”。）新《补充协议》降低了免税业务的保底收入。根据新《补充协议》，自2023年12月1日起，月实收费用采取月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式，即：如月保底销售提成≤月实际销售提成，月实收费用=月实际销售提成；如月保底销售提成>月实际销售提成，月实收费用=月保底销售提成；如月实际客流量>2023年第三季度月均客流量的80%，浦东机场、虹桥机场的月保底销售提成分别为52,454,562元、6,473,493元；如月实际客流量≤2023年第三季度月均客流量的80%，月保底销售提成=面积单价×乙方实际经营面积×(月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的80%)×调节系数。 调节系数小于1，由双方根据实际情况协商。日上上海在浦东机场、虹桥机场的免税店经营面积分别为16,915.37平方米、2,087.55平方米。 新《补充协议》降低了免税业务的扣点率。根据新《补充协议》，月实际销售提成为香化、烟、酒、百货、食品5个品类所对应的各月品类销售提成的总和。品类提成比例按18%-36%不同情形取值。根据2018年公司与日上上海签订的《关于签订特别重大合同的公告》（以下简称“原协议”），此前免税业务的综合扣点率达42.5%。 月品类销售提成=月品类净销售额×品类提成比例月品类净销售额=月品类总销售额–月品类退货退款额短期业绩受新《补充协议》影响较小，长期业绩在需求复苏后有望提振。新《补充协议》恢复月保底销售提成和月实际销售提成两者取高的模式，即“下有保底，上不封顶”，与原《补充协议》（2021年签订）中免税收入仅与国际客流量挂钩相比，盈利弹性恢复。新《补充协议》将于2023年12月1日起调整实施，对2023年度营业收入无重大影响，截至2023年Q3，公司合计免税收入13.1亿元。长期看，随着上海两场国际客流恢复，公司免税收入有望回升，从而提振经营业绩。 盈利预测、估值及投资评级：由于新协议的影响，我们下调此前对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为9.19/28.20/40.62亿元（前值为12.31/39.54/52.82亿元），对应P/E分别为86.8X/28.3X/19.6X。考虑到扣点率的下降有望提升机场免税渠道的竞争力，且公司参股中免旗下免税资产（包括上海、北京两场的免税店业务、北京、上海市内免税及线上保税进口商品销售经营业务），随着国际客流恢复，机场免税业务有望进一步提振使公司受益，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。

支线龙头，规模稳增。华夏航空是我国唯一一家规模化的独立支线民营航空，主要服务于典型小城市、旅游类城市，与竞争激烈的干线市场相比，支线市场仍存在空白。 相比于其他支线航空，公司的机队规模及旅客运输量增速领先，疫情前生产经营指标持续提升，ROE 处行业领先位置。 因地制宜，长期稳定。结合市场特性，公司已成功发展出以新疆、内蒙为代表的环串飞西部模式和以衢州、芜湖为代表的轻资产东部模式。公司在上述地区的航网结构较为完善。我们认为支线航空的需求存在聚集效应，并不是单个市场的简单相加，支线航网通达性的提升以及航空市场需求的提升共同铸就了支线市场发展的广阔空间。库尔勒、兴义、衢州机场均是航网通达性提升带来旅客吞吐量提升的典范。支线航网的通达性可通过新增支线机场数量以及提升存量支线机场通达性挖掘。航空市场的需求将随着经济发展持续增加。类比国内航空市场发展规律，理论上 2020年支线航空旅客运输量就可达 2.1亿人次，但实际仅为 7000万人次左右。 底部已过，恢复加速。随着公司逐步走出安全事件困境，我们认为公司经营已度过最艰难时期，后续将逐步进入反弹阶段，公司业绩反弹有三方面因素支撑。1）经营恢复开启业绩上行空间。随着公司运力持续恢复，单位 ASK成本将持续摊薄，由于单位ASK 的收入相对稳定，所以运力投放增长将带动公司业绩持续增长。2）机构采购下降提升收入弹性。通过分析，我们发现个人机票销售金额占比高的航线客流量相对充足，可持续性较强。2017-2019年，公司个人机票销售绝对金额和收入占比持续提升，侧面说明公司对机构运力采购的依赖度逐步降低，后续公司收入弹性有望持续提升。我们认为公司有两种方式提升收入弹性。一是大力发展通程航班，提升市场需求。二是灵活切换航线网络，减少运力采购资金收入拖欠风险。3）政府补贴（计入其他收益部分）提供稳定业绩托底。主要来源一：民航局的支线补贴。该部分补贴占公司政府补贴收入的 50%左右，我们认为该部分补贴具有稳定性，且 2024-2025年随着公司运力持续恢复，有望进一步增加，为公司业绩提供托底。主要来源二：地方政府补贴。地方政府出于促进本地经济发展的考虑，也会设置相应的支线航空补贴（资金来源与机构采购部分或有重合）。华夏航空自 2018年进入新疆市场，当年即获得新疆政府补贴 7805.40万元。支线航空补贴是小资金撬动大收益。2020年新疆省政府支线航空补贴支出约为 8414万元，带来的旅游收入约为 1.8亿元。在获得补贴的前提下，支线飞机实现盈亏平衡更加容易，单班客座率达 60%即可实现盈亏平衡。 盈利预测、估值及投资评级。预计华夏航空 2023-2025实现的营业收入分别为 53.19亿元人民币、74.12亿元人民币、88.98亿元人民币，同比增速分别为 101%、39%、20%，实现归母净利润分别为-7.84亿元、4.06亿元、9.52亿元。公司上市以来的平均 PE 为 25.69X，按照 2016-2020年扣非归母净利润复合增速 17.98%计算 PEG 为1.43X，我们认为公司的合理 PE 在 18X-25X 之间。从公司层面看，随着明后年公司飞机利用率的逐步恢复以及可用座公里的持续增长，单位 ASK 成本将持续摊薄，由于单位 ASK 收入相对稳定，短期内业绩有望反弹。从行业层面看，明年随着国际航线进一步恢复，国内供需格局持续改善，将间接利好公司经营恢复，预计公司盈利弹性将逐步释放。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济下行风险、汇率波动风险、油价上涨风险、补贴下降风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

大股东拟增持，彰显长期投资价值。兖矿能源于 2023 年 11 月 29 日发布《关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东拟在本公告披露之日起 12 个月内，以集中竞价、大宗交易或场内交易方式增持兖矿能源 A 股和 H 股，累计增持金额 3 亿元到 6 亿元，其中 A 股累计增持金额 1 亿元到 2 亿元，H 股累计增持金额 2 亿元到 4 亿元。本次拟增持彰显了控股股东对于兖矿能源长期投资价值的认可，也凸显大股东对于公司支持的决心和信心。 鲁西、新疆完成前三季度并表，盈利有望持续增长。公司收购鲁西矿业、新疆能化 51%股权已经于 2023 年 9 月 30 日完成交割，前三季度经营业绩并入公司财务报表。2023 年前三季度鲁西矿业、新疆能化共实现商品煤产量 2209 万吨，营业收入 156.88 亿元，归母净利润 21.55 亿元，其中鲁西矿业归母净利润为 16.35 亿元、新疆能化归母净利润为 5.20 亿元。按照业绩承诺要求，2023-2025 年鲁西矿业、新疆能化扣非归母净利润三年累计不低于 154.38 亿元，其中鲁西矿业累计不低于 114.25 亿元（折合 38. 08 亿元/年），新疆能化累计不低于 40.13 亿元（折合 13.38 亿元/年）。若 3 年累计扣非归母净利润未达到承诺要求，转让方需按照未完成金额占整体业绩承诺比例，一次性向兖矿能源支付等比例的交易价款对应金额。目前伴随煤价整体好转，我们认为新疆能化、鲁西矿业 2023Q4 业绩有望环比提高。同时公司认为伴随鲁西矿业产量回升、新疆能化增量释放，叠加一些列降本提效措施，公司预期两家子公司在 2024-2025 年盈利能力或将呈现增长趋势，公司对完成业绩承诺充满信心。 股息率超过 8%，配置价值依然维持高水平。公司承诺 2023 年到 2025 年现金分红比例不低于 60%，且每股股利不低于 0.5 元/股，据此测算，假设 2023 年公司归母净利润有望达到 213.29 亿元，测算每股股利约为 1.72 元/股，以当前股价 20.60 元/股（截至 2023 年 11 月 29 日收盘价）为基础，测算股息率达到 8.36%，维持较高水平，具备长期配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司成功收购鲁西矿业和新疆能化，我们上调公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 1890.78、1999.20、2060.68 亿元，实现归母净利润分别为 213.29、245.14、262.75 亿元（原预测值为 208.66、217.40、252.21 亿元），每股收益分别为 2.87、3.30、3.53 元，当前股价 20.6元，对应 PE 分别为 7.2X/6.3X/5.8X，维持“买入”评级。 风险提示事件：煤矿产能释放受限、煤炭价格大幅下跌、煤化工产品在建产能释放受阻、煤化工产品价格出现较大波动。

厦门象屿于 2023 年 10 月 27 日披露《关于控股股东增持公司股份计划的公告》：? 公司控股股东厦门象屿集团有限公司拟自 2023 年 10 月 31 日起 3 个月内通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式增持公司股票，增持总金额不低于人民币 1.5 亿元，不超过人民币 2 亿元，增持价格不超过人民币 8 元/股。 控股股东增持股份，彰显未来发展信心。基于对公司未来发展前景的信心及中长期投资价值的认可，自 2023 年 10 月 31 日起至 2023 年 11 月 17 日，象屿集团通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司股票 9755600 股，占公司已发行股份的 0.43%，累计增持金额 6336.94 万元。截至 2023 年 11 月 17 日，象屿集团及其一致行动人象屿地产集团有限公司分别持有公司股份1132359323股、30388100股，合计持有公司股份 1162747423 股，占公司总股本 51.26%。根据公司公告，本次增持计划尚未实施完毕，象屿集团将继续实施本次增持计划。 分红比例高于承诺，股息率具备吸引力。根据公司前期发布的《股东回报规划（2022-2024 年）》，除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的合并报表可供分配净利润的 30%。公司坚持积极的现金分红政策，2019-2022 年分红率保持在 50%及以上，高于承诺的最低现金分红比例。预期公司 2023 年归母净利润在 14.54 亿元左右，假设公司 2023 年现金分红率为 50%（不考虑永续债影响），以当前股价 6.49 元（11 月 22日收盘价）为基础，测算股息率为 4.9%，依然具备较高配置价值。 宏观政策持续发力，行业需求有望回暖。根据国家统计局数据，1-10 月，全国房地产开发投资同比下降 9.3%，降幅较 1-9 月扩大 0.2 个百分点；房屋新开工面积同比下降23.2%，降幅较 1-9 月收窄 0.2 个百分点；房屋竣工面积同比增长 19.0%，增幅较 1-9月收窄 0.8 个百分点。11 月 17 日，中国人民银行、金融监管总局、中国证监会联合召开金融机构座谈会，会议指出“各金融机构要一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，对正常经营的房地产企业不惜贷、抽贷、断贷。继续用好“第二支箭”支持民营房地产企业发债融资。支持房地产企业通过资本市场合理股权融资。要积极服务保障性住房等“三大工程”建设，加快房地产金融供给侧改革，推动构建房地产发展新模式。”政策持续发力有望带动房地产市场企稳回暖，叠加 1 万亿国债推动基建投资，预计涉及煤炭、钢铁、建材、化工等大宗商品的供应链业务将迎来发展机遇，从而带动公司整体业绩提升。 盈利预测、估值及投资评级：我国大宗供应链行业发展空间广阔，当前市场集中度较低，公司作为头部企业有望实现强者恒强，后续成长潜力较大。考虑到今年以来部分大宗商品价格波动较为剧烈，行业需求承压，我们调整盈利预测，预计公司 2023-2025 年实现归母净利润分别为 14.54、24.52、31.03 亿元（原预测值分别为 23.38、26.94、31.27 亿元），每股收益分别为 0.64、1.08、1.37 元，当前股价 6.49 元，对应 PE 分别为 10.1X/6.0X/4.7X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、研报使用信息数据更新不及时风险。

中国东航于 2023 年 10 月 27 日发布 2023 年三季报：2023 年 Q3，公司实现归母净利润 36.42 亿元，较 2022 年 Q3 减亏 130.22 亿元，同比 2019 年同期增加 50.25%，实现扣非归母净利润 34.81 亿元，较 2022 年 Q3 减亏129.84 亿元，同比 2019 年同期增加 49.34%。 2023 年前三季度，公司实现归母净亏损 26.07 亿元，较 2022 年 Q3 减亏 255.09 亿元，实现扣非归母净亏损 32.01 亿元，较 2022 年 Q3 减亏 251.52 亿元。 2023 年三季度，受暑运旺季影响，公司生产经营快速恢复，单季度盈利水平较高，全年减亏明显，具体表现如下：2023 年 Q3，净减 1 架飞机。截至 2023 年 9 月 30 日，公司运行客机 781 架（不含公务机），较 2023 年中期净减 1 架。 2023 年 Q3 供需恢复较快。2023 年 Q3,公司可用座公里（ASK）、旅客周转量（RPK）分别恢复至 2019 年同期的 99%、92%，国内航线 ASK、RPK 恢复较快，分别恢复至2019 年同期的 123%、113%。2023 年 Q3，国际航线 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 56%、53%，地区航线分别恢复至 2019 年同期的 81%、85%。Q3 公司平均客座率 77%，仍低于 2019 年同期 6pct。 2023 年 Q3 票价上升明显，单位 ASK 成本维持稳定。票价方面，测算公司 2023 年Q3 客公里收入 0.62 元（测算客运收入/RPK），环比 2023 年 Q2 上涨 9.25%，较 2019年同期上涨 13.51%。成本方面，本季度公司供给明显增加，测算公司 2023 年 Q3 营业成本环比上涨 13.80%，单位 ASK 营业成本为 0.43 元，环比下降 1%。 2023 年 Q3 公司财务费用环比下降 61%。本季度美元兑人民币汇率较为稳定，测算2023 年 Q3 美元兑人民币汇率波动-0.64%，预计未对公司业绩造成较大影响。2023 年Q3 公司财务费用 12.23 亿元，环比 2023 年 Q2 下降 61%。 盈利预测与投资评级：公司为上海两场最大承运人，且一线城市互飞航线优势明显，在Q3 供需两旺的形势下，公司单季度业绩大幅改善。考虑到国际航线仍未完全恢复，四季度为行业传统淡季，且近期油价高企，我们下调此前对公司 2023-2025 年业绩预测，预计公司 2023-2025 归母净利润预测分别为-39/68/127 亿元（前值：15/75/148 亿元），对应 P/E 分别为-24.1X/14.1X/7.5X。我们预计明后年行业格局持续改善，在票价相对高位、供给有上限的行业格局下，公司将明显受益，维持“买入”评级。 风险提示事件：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。

山煤国际于于2023年年10月月27日发布2023年年三季报：：2023年前三季度公司实现营业收入288.99亿元，同比减少18.90%；归母净利润39.82亿元，同比减少26.17%；扣非归母净利润40.58亿元，同比减少26.28%；经营活动产生的现金流量净额为50.07亿元，同比减少39.10%。基本每股收益2.01元，同比减少26.10%；加权ROE为26.09%，同比下降14.39个百分点。 2023Q3公司实现营业收入82.23亿元，同比减少43.20%，环比减少17.99%；归母净利润9.24亿元，同比减少50.12%，环比减少32.61%；扣非归母净利润9.45亿元，同比减少50.12%，环比减少31.90%；基本每股收益为0.47元/股，同比减少49.46%，环比减少31.88%。 煤炭业务：煤炭业务：Q3产销下滑拖累业绩。 2023年前三季度公司煤炭业务实现营业收入284.37亿元，同比减少19.60%；营业成本165.93亿元，同比减少17.28%；实现毛利润118.44亿元，同比减少19.78%。2023Q3公司实现煤炭营业收入80.69亿元（同比-43.89%，环比-18.04%），营业成本52.27亿元（同比-40.25%，环比-10.28%），实现毛利润28.42亿元（同比-48.19%，环比-29.30%）。 产销量方面，产销量方面，Q3产销量同环比减少，新矿产销量同环比减少，新矿爬坡陆续放产。2023年前三季度煤炭产量3014.71万吨，同比减少2.91%；销量3941.21万吨，同比减少0.72%，其中自产煤、贸易煤销量分别为2695.64、1245.57万吨。2023Q3产量895.96万吨（同比-17.45%，环比-15.15%）;销量1246.14万吨（同比-21.89%，环比-14.31%），其中自产煤销量为757.39万吨（同比-23.32%，环比-21.72%）、贸易煤销量为488.75万吨（同比-19.57%，环比+0.42%）。展望未来，鑫顺煤矿（180万吨/年）于2023年正式转入生产矿井，目前正处于产量爬坡阶段，同时庄子河煤矿（120万吨/年）于2023年6月底进入试运转阶段，有望于年底实现竣工验收后正式投产，两座新矿有望陆续释放产量。 价格方面，价格方面，Q3售价回落盈利下滑，Q4价涨盈利预期修复。2023年前三季度平均价格为721.54元/吨，同比减少19.01%，其中自产煤、贸易煤价格分别为705.26元/吨、756.75元/吨。2023Q3平均价格647.49元/吨（同比-28.17%，环比-4.36%），其中自产煤价格为640.54元/吨（同比-20.66%，环比-3.22%）、贸易煤价格为658.25元/吨（同比-37.56%，环比-6.90%）.展望未来，受安检收紧以及下游化工煤耗超预期影响，煤价自9月以来快速冲高，预期Q4煤炭价格有望环比提高，带动公司盈利能力回弹。2023年10月经坊煤业贫瘦煤以及霍尔辛赫贫煤均价较Q3分别提高207、166元/吨，涨幅达到15.43%、13.40%。 成本方面，成本方面，Q3自产煤成本环比上涨。2023年前三季度平均单位成本为421.01元/吨，同比减少16.67%。2023Q3平均单位成本419.45元/吨（同比-23.50%，环比+4.71%），其中自产煤平均单位成本为285.24元/吨（同比+13.13%，环比+10.37%）、贸易煤平均单位成本为627.43元/吨（同比-39.07%，环比-8.16%）。 毛利润方面，毛利润方面，Q3单位毛利环比小幅下滑，盈利能力依然维持高位。2023年前三季度平均单位毛利为300.53元/吨，同比减少22.08%。2023Q3平均单位毛利为228.03元/吨（同比-35.42%，环比-17.50%），其中自产煤单位毛利为355.30元/吨（同比-36.01%，环比-11.93%）、贸易煤单位毛利为30.82元/吨（同比+25.65%，环比+29.41%）。山煤国际盈利能力有所下滑，但Q3自产煤毛利率达到55.47%，依然维持较高水平。 测算测算23年股息率有望超9%，配置价值仍强。公司承诺2024-2026年内，各年度现金分红比例不低于60%。同时2021、2022年度现金分红比例分别为62.91%、63.89%，均超过60%。2023年公司盈利能力依然保持较高水平，我们认为公司有望继续维持高比例分红。以当前股价16.09元（11月1日收盘价）为基础，假设公司2023年度现金分红比例为60%，预期23年公司归母净利润在50.19亿元左右，测算股息率为9.43%，依然具备较高配置价值。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为397. 10、389.42、377.94亿元，实现归母净利润分别为50.19、53.06、56.74亿元，每股收益分别为2.53、2.68、2.86元，当前股价16.09元，对应PE分别为6.4X/6.0X/5.6X。同时考虑公司盈利能力仍保持较高水平，发布股东回报规划具备高分红属性，故维持公司“买入”评级。 风险提示：煤炭价格大幅下跌、产能利用率不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。

上海机场于 2023年 10月 30日发布 2023年三季报： 2023年前三季度公司实现归母净利润 4.97亿元，较 2022年前三季度扭亏为盈，为 2019年同期的 12%；实现扣非归母净利润 4.56亿元，为 2019年同期的 12%。 2023年三季度公司实现营业收入 30.52亿元，环比 Q2增长 12%，同比 2019年同期增长 11%；公司营业成本为 23.89亿元，环比 Q2增长 8%，较 2019年同期增长80%。实现归母净利润 3.64亿元，环比 Q2增长 57%，为 2019年同期的 28%；实现扣非归母净利润 3.48亿元，环比 Q2增长 67%，为 2019年同期的 27%。 2023年 Q3经营持续好转。2023年 Q3受暑运旺季影响，上海两场航空业务量大幅增加，公司经营情况持续好转，具体来看： 2023年 Q3，浦东机场旅客吞吐量恢复至 2019年同期的 85%（1673万人次），航班量恢复至 2019年同期的 96%。其中国内市场恢复较快，国内航线旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019年同期的 115%、124%；国际市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019年同期的 52%、63%；地区市场旅客吞吐量、航班量分别恢复至 2019年同期的 75%、78%。 2023年 Q3，虹桥机场旅客吞吐量同比上涨 127%，航班量同比上涨 73%。2023年Q3，虹桥机场旅客吞吐量为 1113万人次，较 2022年同期上涨 127%，航班起降架次为 68328架次，较 2022年同期上涨 73%。 2023年 Q3公司实现投资收益 1.67亿元。2023年 Q3预计航空油料、德高动量持续为公司贡献稳定的投资收益，2023年 Q3公司实现投资收益 1.67亿元，环比 2023年 Q2增长 70%，为 2019年同期的 58%。 盈利预测、估值及投资评级：受暑运旺季影响，公司三季度经营持续恢复。我们认为未来随着国际航线的进一步恢复，公司业绩将进一步上行。考虑到目前免税等非航业务恢复相对缓慢，我们下调此前对公司的盈利预测，预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 12.31/39.54/52.82亿元（前值为 23.42/55.93/68.83亿元），对应P/E 分别为 75.0X/23.3X/17.5X，由于虹桥、浦东两场合并后，公司资源整合能力加强，资源配置和协同能力不断提升，且国际航线恢复趋势确定，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险、航空及非航业务恢复不及预期风险。

春秋航空于 2023 年 10 月 30 日发布 2023 年三季报： 2023 年三季度公司实现归母净利润 18.39 亿元，环比 2023 年 Q2 上涨 281%，同比 2019 年 Q3 上涨 113%；实现扣非归母净利润 18.18 亿元，环比 2023 年 Q2 上涨 337%，同比 2019 年 Q3 上涨 111%。 2023 年前三季度公司累计实现归母净利润 26.77 亿元，较 2022 年前三季度扭亏为盈，同比 2019 年前三季度增长 56%；累计实现扣非归母净利润 25.74 亿元，较 2019 年同期增长 62%。 2023 年三季报业绩创历史新高。公司作为低成本航司龙头，精细化管控优势突出，在暑运旺季供需两旺的背景下，公司单季度盈利创上市以来新高。公司三季度相关经营情况如下： 净增两架飞机。截至 2023 年 9 月 30 日，公司共运营 122 架空客 A320 系列飞机，较 2023 年中期净增 2 架飞机。 生产运营恢复较快，客座率水平行业领先。2023 年 Q3，公司 ASK、RPK 均恢复至 2019 年同期的 119%，其中国内 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 155%、154%，国际 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 52%、50%，地区 ASK、RPK 分别恢复至 2019 年同期的 44%、49%，生产经营恢复速度行业领先。客座率方面，2023 年 Q3 公司平均客座率 91.80%，仅低于 2019 年同期 0.15pct，公司客座率水平行业领先。 票价环比增幅 21%，低成本优势突出。票价方面，测算 2023 年 Q3 公司客公里收（测算客运收入/RPK）入为 0.47 元，环比 2023 年 Q2 增长 21%，同比 2019 年Q3 增长 16%。成本方面，测算 2023 年 Q3 公司单位 ASK 营业成本为 0.308 元，环比 2023 年 Q2 上升 0.59%。 盈利预测、估值及投资评级：公司作为低成本航空龙头，疫情期间逆势扩张，机队、时刻增速均高于行业平均，2023 年全年业绩有望创历史新高。我们认为今年四季度至明后年行业供需格局将持续改善，供给紧平衡态势凸显，行业票价维持高位，公司有望实现增收增利。我们上调对公司 2023 年的盈利预测为 28 亿元（前值为 22亿元），维持 2024-2025 年盈利预测为 37 亿元、51 亿元，对应 P/E 分别为 18.6X/14.1X/10.1X，维持“买入”评级 风险提示：宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险

兖矿能源于 2023年 10月 27日发布 2023年三季度报告： 2023年前三季度公司实现营业收入 1350.38亿元，同比减少 20.15%；归母净利润为 155.25元，同比减少 46.80%；扣非归母净利润为 142.49亿元，同比减少 46.91%；经营活动产生的现金流量为 190.07亿元，同比减少 50.05%；基本每股收益为 2.08元，同比减少 47.83%；加权平均 ROE 为 15.57%，同比减少 20.70pct。 2023Q3公司实现营业收入 403.38亿元，同比减少 28.01%；归母净利润 45.16亿元，同比减少 52.43%；扣非归母净利润 42.00亿元，同比减少 53.26%。每股收益 0.58元，同比减少 55.36%。 煤炭业务：成功收购鲁西矿业、新疆能化，实现盈利增厚。 自产煤方面，2023年前三季度，实现自产煤产量 9729.6万吨，同比下降 2.5%；自产煤销量 8830.5万吨，同比下降 3.9%；单位价格 793.6元/吨，同比下降 22.3%；单位成本 383.7元/吨，同比增加 10.6%;单位毛利 409.9元/吨，同比下降 39.2%。 国内自产煤（不含鲁西和新疆能化）方面，2023年前三季度，实现自产煤产量 4754.9万吨，同比下降 5.2%；自产煤销量 3909.4万吨，同比下降 9.6%；单位价格 742.5元/吨，同比下降 19.7%；单位成本 318.3元/吨，同比增加 9.2%;单位毛利 424.2元/吨，同比下降 33.0%。2023Q3，实现自产煤产量 1524.8万吨(同比下降 13.2%,环比下降 9.8%)；自产煤销量 1206.9万吨(同比下降 17.1%,环比下降 13.6%)；单位价格 665.0元/吨(同比下降 25.2%,环比下降 3.0%)；单位成本 300.1元/吨(同比增加 21.6%,环比增加 1.5%)；单位毛利 364.9元/吨(同比下降 43.2%,环比下降 6.4%)。 贸易煤方面，2023年前三季度，实现贸易煤销量 1086.2万吨，同比增加 16.3%；单位价格 1226.9元/吨，同比下降 27.3%；单位成本 1221.6元/吨，同比下降 26.1%;单位毛利 5.2元/吨，同比下降 84.4%。2023Q3，实现贸易煤销量 342.8万吨(同比增加9.9%,环比增加 9.1%)；单位价格 961.6元/吨(同比下降 46.1%,环比下降 18.2%)；单位成本 978.7元/吨(同比下降 42.9%,环比增加 26.7%)；单位毛利-17.1元/吨(同比下降123.6%,环比下降 104.2%)。 澳洲自产煤方面，2023年前三季度，实现自产煤产量 2765.9万吨，同比增加 4.7%； 自产煤销量 2681.4万吨，同比增加 3.0%；单位价格 1059.1元/吨，同比下降 28.8%； 单位成本 569.6元/吨，同比增加 12.2%;单位毛利 489.5元/吨，同比下降 50.1%。2023Q3，实现自产煤产量 1072.7万吨(同比增加 28.2%,环比增加 9.5%)；自产煤销量 992.2万吨(同比增加 25.9%,环比增加 2.2%)；单位价格 802.5元/吨(同比下降 57.1%,环比下降 24.2%)；单位成本 471.0元/吨(同比下降 17.2%,环比下降 19.0%)；单位毛利 331.5元/吨(同比下降 74.5%,环比下降 30.6%)。 兖矿能源于 2023年 9月 30日宣布成功完成对鲁西矿业和兖矿新疆能化收购，实现盈利增厚。2023年前三季度鲁西矿业和兖矿新疆能化合计产量达到 2209万吨，同比下降 4.93%；销量 2240万吨，同比减少 0.78%；毛利润合计 64.86亿元，同比减少 27.90%。同时，2023-2025期间，鲁西矿业承诺扣非归母净利润不低于 114.25亿元，兖矿新疆能化承诺扣非归母净利润不低于 40.14亿元，测算两者合计扣非归母净利润不低于 51.46亿元/年。 煤化工业务：甲醇、乙二醇、柴油盈利能力大幅改善。

中国神华于2023年10月27日发布2023年三季报：2023年前三季度公司实现营业收入2524.67亿元，同比增长0.79%；归母净利润为482.69亿元，同比减少18.40%；扣非归母净利润为478.11亿元，同比减少18.17%；经营活动现金流为747.20亿元，同比减少17.97%；基本每股收益为2.43元，同比减少18.46%；加权ROE为12.21%，同比减少3.22pct。 2023Q3公司实现营业收入830.25亿元，同比减少2.22%，环比增长0.76%；归属于上市公司股东净利润149.90亿元，同比减少16.66%，环比增长2.20%；扣非归母净利润148.41亿元，同比减少17.08%，环比增长2.77%；经营活动产生的现金流量净额为283.71亿元，同比减少13.31%，环比增长65.47%；基本每股收益为0.75元，同比减少17.58%，环比增长1.35%。 煤炭：产销环比双增，成本上涨压制业绩。 产销量方面，产销环比双增，年度长协占比提高。2023年前三季度公司商品煤产量为2.42亿吨，同比上涨2.80%；商品煤销量为3.33亿吨，同比上涨7.54%，其中年度长协、月度长协以及现货占比分别为60.20%、23.90%、10.80%，同比分别提高6.74pct、-8.28pct、1.68pct。自产煤销量为2.43亿吨，同比增长2.32%；外购煤销量为0.90亿吨，同比上涨24.72%。2023Q3中国神华商品煤产量达0.81亿吨（同比+4.50%，环比+0.87%）；销量达1.15亿吨（同比+15.64%，环比+3.90%），其中年度长协占比为66.23%（同比+4.88pct，环比+9.66pct），月度长协占比为15.70%（同比-11.93pct，环比-15.86pct），现货占比为15.71%（同比+7.84pct，环比+6.91pct）。自产煤销量0.83亿吨（同比+8.03%，环比+4.38%），外购煤销量0.31亿吨（同比+42.47%，环比+2.63%）。 价格方面，自产煤价格持续下降，长协价格环比上涨。2023年前三季度平均价格为583元/吨，同比减少7.31%，其中年度长协、月度长协、现货售价分别为505、818、621元/吨，同比分别减少2.13%、0.24%、22.47%。自产煤销售价格为547元/吨，同比减少7.09%。2023Q3中国神华平均价格为549元/吨（同比-11.56%，环比-5.63%），年度长协售价513元/吨（同比-1.53%，环比+2.03%），月度长协售价806元/吨（同比-5.75%，环比+6.84%），现货销售价格为549元/吨（同比-35.86%，环比-16.01%），自产煤销售价格为521.2元/吨（同比-10.67%，环比-4.78%）。 成本与利润方面，Q3销售成本环比上涨，毛利润环比下降销售成本环比上涨，毛利润环比下降。2023年前三季度自产煤单位生产成本为191元/吨，同比上涨11.89%，其中原材料、人工、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为32.1、52.1、11.2、19.1、76.5元/吨，同比分别增长7.72%、28.96%、-1.75%、-2.55%、10.07%。自产煤销售成本为305元/吨，同比增长4.92%；自产煤毛利润为241元/吨，同比减少18.58%。2023Q3自产煤单位生产成本为196.7元/吨（同比+7.79，环比-4.72%），其中原材料成本为33.8元/吨（同比+3.42%，环比+5.05%），人工成本为60.7元/吨（同比+57.51%，环比-8.70%），修理费为12.9元/吨（同比+22.21%，环比+8.65%），折旧及摊销为18.9元/吨（同比-11.05%，环比-2.52%），其他为70.4元/吨（同比-11.40%，环比-8.01%）。自产煤销售成本为318元/吨（同比+8.53，环比+3.13%），自产煤单位销售毛利润204元/吨（同比-30.01%，环比-14.97%）。 电力：增量降本，盈利能力提升。 2023年前三季度实现总发电量为1562.3亿千瓦时，同比增长9.74%；总售电量为1423.7亿千瓦时，同比增长6.43%；售电价格为416元/兆瓦时，同比减少0.24%；售电成本为358.8元/兆瓦时，同比下降3.83%。2023Q3年实现总发电量579.8亿千瓦时（同比+0.69%，环比+24.58%），总售电量500.2亿千瓦时（同比-7.66%，环比+14.72%）。中国神华售电价格为412.3元/兆瓦时（同比-2.84%，环比-0.83%），售电成本为342.4元/兆瓦时（同比-5.48%，环比-4.42%），售电毛利润69.94元/兆瓦时（同比+12.59%，环比+21.49%）。 控股股东增持，彰显长期投资价值。中国神华2023年10月20日发布公告《中国神华关于控股股东增持公司股份计划的公告》，宣布控股股东国家能源投资集团有限公司在未来12个月，以自有资金增持公司A股股份，且增持金额5-6亿元，增持价格不超过33.1元/股（较目前+9.06%），增持方式不限于集中竞价交易、大宗交易等。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为3365.08、3458.23、3500.99亿元，实现归母净利润分别为615.83、635.20、650.09，每股收益分别为3. 10、3.20、3.27元，当前股价30.35元，对应PE分别为9.8X/9.5X/9.3X，维持“买入”评级。 风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

广汇能源于 2023 年 10 月 26 日发布 2023 年三季度报告：公司前三季度实现营业收入 495.69 亿元，同比增长 32.97%；归母净利润 48.51 亿元，同比减少 42.27%；扣非归母净利润 48.28 亿元，同比减少 42.24%；经营活动现金流量净额为 40.02 亿元，同比减少 43.39%。基本每股收益 0.74 元，同比减少42.19%；加权平均 ROE 为 14.38%，同比减少 20.25 个百分点。 公司第三季度实现营业收入 144.82 亿元，同比减少 9.25%，环比减少 4.88%；归母净利润 7.29 亿元，同比减少 77.72%，环比减少 34.58%；扣非归母净利润 7.30亿元，同比减少 77.64%，环比减少 35.09%；EPS0.11 元/股，同比减少 78.00%，环比减少 35.29%。 煤炭：Q3 量价双降，拖累业绩。2023 年前三季度实现煤炭产量 1943 万吨，同比增长 14.15%，其中原煤 1631 万吨（同比+12.90%）、提质煤 312 万吨（同比+21. 19%）。煤炭销量为 2208 万吨，同比增长 15.05%，其中原煤销量为 1874 万吨（同比+13.33%）、提质煤 333 万吨（同比+25.81%）。2023Q3 煤炭产量为 543 万吨（同比-12.69%，环比-12.03%），其中原煤 442 万吨（同比-20.87%，环比-13.47%）、提质煤 100 万吨（同比+60.42%，环比-5.11%）；煤炭销量为 594 万吨（同比-20. 99%，环比-18.64%），其中原煤 493 万吨（同比-26.69%，环比-16.72%）、提质煤100 万吨（同比+27.94%，环比-26.95%）。受三季度煤价下跌影响，公司吨煤盈利能力下降，同时外运范围缩减，煤炭销量环比下滑。展望四季度，受主产区安全事故频发以及化工煤耗高位等因素影响，9 月、10 月煤价连续冲高，叠加 11 月冬储旺季将至，Q4 煤价有望环比增长，带动公司盈利能力改善。 天然气：海外气价大涨，贸易气利润有望修复。2023 年前三季度天然气产量为 4. 45 亿方，同比减少 20.74%；天然气销量为 64.89 亿方，同比增长 55.87%。2023Q3 天然气产量为 1.36 亿方（同比-21.24%，环比+21.31%），天然气销量为 14.23亿方（同比-17.30%，环比-51.78%）。二季度以来海外天然气价格回落，公司贸易气板块盈利能力下滑，天然气销量也持续回落。展望四季度，巴以冲突爆发导致国际能源供应安全受到威胁，同时冬季用气旺季将至，国际天然气价格中枢明显上涨，Q4 贸易气盈利能力有望提高。根据钢联数据，2023 年 10 月（截至 10 月 26 日）日韩地区 LNG 中间价为 16.11 美元/百万英热，较 Q3 上涨 28.34%。 煤化工：产销量具备持续增产空间。2023 年前三季度煤化工产品产量为 167 万吨，同比增长 4.64%，其中甲醇 69.6 万吨（同比-15.75%）、煤基油品 49.7 万吨（同比+11.55%）、副产品 32.6 万吨（同比+0.4%）。煤化工产品销量为 329 万吨，同比增长 81.37%，其中甲醇 150.1 万吨（同比+85.02%）、煤基油品 50.3 万吨（同比+11. 52%）、副产品 103.2 万吨（同比+88.66%）。产量增加主要来自乙二醇产线投运以及煤基油品产能利用率提升，甲醇产线受到新能源公司年度大修影响，生产尚未完全恢复，预期 Q4 煤化工产销量存在上涨空间。 盈利预测、估值及投资评级：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 678.80、825.99、1219.32 亿元，实现归母净利润分别为 76.23、107.92、175.11 亿元，每股收益分别为 1.16、1.64、2.67 元，当前股价 7.73 元，对应 PE 分别为 6.7X/4.7X/2. 9X，维持“买入”评级。 风险提示：经济需求复苏不及预期、产能释放不及预期、研报使用信息数据更新不及时风险。