事件: 潞安环能2019年7月29日公告拟以现金支付方式向公司控股股东--潞安集团购买其所持有的山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权。 评论: 集团优质资产注入预期初步兑现,估值将加速修复,维持“增持”评级。慈林山优质矿井资源注入将提升公司盈利表现,假设收购顺利完成,我们预计2019-2021年备考盈利预测EPS为1.03/1.13/1.14元,我们维持目标价8.64元(除权后),维持“增持”评级。 慈林山煤业优质矿井注入,显著提升产能水平。根据我们的梳理,慈林山煤业现有三座在产优质贫煤矿井(慈林山60万吨/年、夏店180万吨/年、李村300万吨/年),合计产能540万吨。潞安环能收购完成后,预计公司现有核定产能/权益产能将分别由现在的4130万吨/3785万吨,增加至4670万吨/4325万吨,同比分别增加13.1%/14.3%。慈林山三座矿井截止2018年保有资源储量4.71亿吨,可采储量2.71亿吨,同比公司当前六大矿井资源量看,分别有16%和24%的增幅,剩余可采年限也由25.4年提升至26.9年。 慈林山煤业已经扭亏为盈,现金收购提升盈利能力。慈林山煤业2018年当年度净利润为-2.53亿元,2018年底以来李村矿井联合试运转,优质产能加速释放。2019上半年慈林山煤业盈利1.36亿元,按照2019上半年盈利情况对应全年ROE为40.62%,显著高于上市公司2018年的11.14%,现金收购将大幅提升盈利能力。我们保守预计慈林山煤业并表后,2019-2021年新增税后净利润规模分别为1亿元、2.5亿元、2.5亿元,增厚幅度达3.6%/8.2%/8.4%。 资产注入彰显改革决心,估值将加速修复。2019年5月9日我们在潞安环能深度报告《三重催化叠加,估值有望修复》中提出,在山西国改决胜年大背景下,集团优质煤炭资源有望注入。此次慈林山煤业注入彰显公司改革决心,后续集团仍存大量待注入优质资产,叠加今年以来喷吹煤需求持续向好,公司盈利增厚,估值有望加速修复。 风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。

首次覆盖,给予“谨慎增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.54/0.58/0.62元,考虑到公司业绩在国企混改催化下高增长有望延续,给予2019年16倍PE估值,目标价8.64元,谨慎增持评级。 业务三位一体,发展势头快速。瑞茂通作为煤炭供应链服务龙头企业,打造了以煤炭为主的大宗商品供应链、供应链金融服务、电商平台三大战略业务体系。三大板块相互配合和协同发展,形成供应链核心竞争力。2013-2018年煤炭发运规模复合增速47.1%,营业收入复合增速42.5%。三位一体业务体系,有望延续快速发展势头。 结构优化、市场扩大,竞争力增强。第一,集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务,缩减非煤业务规模,2018年发运煤炭6000万吨,同比增长11.79%;发运石油化工品195万吨,同比下降35.09%。在煤炭供应链业务模式上,自营业务资金使用效率更高,实现发运4012万吨,同比增长7.46%,而平台业务发运1988万吨,同比下降7.67%。第二,加大对印度、越南、菲律宾等境外能源消费市场的开拓力度,积极布局海外消费市场。2018年,实现境外销售超600万吨,同比增长404.20%。 催化剂:借力国企混改,强化核心业务。2019年以来,瑞茂通先后与中国平煤神马集团、陕西煤业股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司等国企达成了合资合作的意向协议,将重点开展煤炭、焦煤、焦炭等业务合作,有望进一步拓展公司煤炭供应链业务空间,增强核心业务竞争力。 风险提示。宏观经济失速下行,汇率风险,合资合作不及预期。

1. 首次覆盖, 增持评级。 经营日趋稳健,公司未来发展期待集团优质资产注入。预测 2019-21年 EPS 0.77/0.72/0.67元,给予 2019年 10倍PE 估值, 目标价 7.68元,增持评级。 2. 2016-2018盈利持续回暖,负债水平大幅下降。 伴随煤炭价格回暖,2016-2018年盈利水平持续向好,扭转了 2015年亏损局面,归母净利重回十亿级别,负债率回落到十年低点 44.97%。同时,因退出或调整的刘桥一矿、卧龙湖煤矿、祁东煤矿等导致的减值准备基本计提充分, 公司财务状况明显改善。 3. 去产能影响基本消除,未来产销量维持千万吨级别。 供给侧改革以来,公司煤矿产能相继核减或去除, 2016年核减 160万吨产能(任楼 40万吨、祁东 60万吨、五沟 60万吨), 2017年、 2018年关闭刘桥一矿(240万吨)和卧龙湖矿(90万吨),产能分别下降10%/17%/8%,产量同比下降 11%/6%/10%, 2017-18年销量同比下降 12%/8%。当前最新产能 1095万吨/年,三年供给侧改革去产能任务基本完成,预计公司产销量将维持千万吨级别。 4. 长期看点:关注集团优质资产注入。 恒源煤电拥有刘桥深部、龙王庙探矿权,拟收购任楼煤矿深部探矿权,并且集团承诺将祁东深部探矿权、卧龙湖西部探矿权等资产注入公司,煤炭后备资源充足,长期发展无忧。此外,公司拟收购宿州创元发电 100%股权及淮北新源热电 6%股权, 提升煤电一体化盈利水平,长期增长更加稳健。 5. 风险提示。 宏观经济风险,煤炭价格大幅下跌,资产注入不及预期。

维持盈利预测,维持“增持”评级。维持公司2019~2021年EPS2.27、2.44、2.47元,维持25.89元目标价,维持“增持”评级。 一体化运营的能源巨头。1)坐拥国内动力煤质最优的神东矿区,目前核定产能、权益产能3.37、2.85亿吨,长期可达4.15、3.35亿吨,A股煤企中开采成本最低。2)电力装机6189万千瓦(成立合资公司前),煤电装机规模A股上市公司排名第二,利用小时数排名第一。3)装机容量依托煤炭资源构筑铁路、港口、航运网络,运距短、运价低,具备对铁路沿线煤矿强议价能力和区域定价能力,外购煤吨净利2018年提升至18元。 煤电联营+高比例长协,保障盈利强稳定性。燃煤电厂规模持续提升加大对抗周期力度,绝大多数电厂位于自有铁路沿线或沿海沿江,可使用超80%比例的低成本内部煤。长协政策完善进一步降低盈利波动率,扣非净利基本不受煤价影响在2018Q4和2019Q1财季基本验证,测算80%自产煤年度长协比例之下,折合成跟随港口价格波动的规模仅0.49亿吨。 稳健分红+财务费用下降,现金价值不容忽视。安全检查引领的后供改时代拉长周期顶部,预计煤价将在长期维持相对高位,带动现金流持续提升。公司主要在建工程余额505亿,资本开支下行+现金流量稳定保障至少40%分红。资产负债表进一步优化下有息负债的收缩和在手现金规模的增加,将带来利息支出的减少、利息收入的增加和理财收入的提升,测算目前已经可带来年化近26亿元的税前利润贡献,支撑盈利规模和高股息率。 风险提示。产能释放不达预期;资本开支规模加大;子公司分红不达预期。

上调目标价为8.93元,上调评级至“增持”。预测2019-2021年EPS0.99/1.04/1.05元,PE7.8/7.5/7.4倍。考虑到潞安贫瘦喷吹煤资源竞争优势明显,结合2019年以来环保限焦持续强化、焦煤进口受限等因素导致喷吹煤需求持续向好,价格和销量有望双升。根据PE和PB估值法,我们上调目标价为8.93元,上调评级至“增持”。 竞争优势突出,喷吹煤龙头地位凸显。①资源优势:潞安贫瘦煤特低硫、低灰、低磷,发热量高,爆炸性极弱,优质高炉喷吹用煤。截止2018年末主要矿区保有资源储量29.43亿吨,服务年限达25.4年。②技术优势:潞安喷吹煤打破了“高炉喷吹以无烟煤为主”的理论限制,缓解了高炉喷吹无烟煤供应紧缺的局面,且高置换、更安全。③成本优势:喷吹煤在提供热量和还原剂方面可以完全替代焦炭,具有明显的价格优势,潞安喷吹煤可节约更多生铁成本,经济性最优。 催化剂三重叠加,估值有望修复。一:环保限产,导致喷吹煤需求向好、价格走高;技术层面去产能,或将带来区域焦炭需求缺口。二:受国家严控进口煤炭质量及环保等因素的影响,进口炼焦煤短期或出现供应紧缺局面,国内低硫优质主焦煤价格得到支撑,刺激喷吹煤需求向好。三:山西国改推进,集团优质煤炭资源有望注入。三重催化叠加,增长无忧。当前公司估值处于低位,有望修复。 风险提示。整合矿井减值风险,集团资产注入不确定性风险,煤炭价格超预期下跌,所得税税率上升风险,宏观经济风险。

维持盈利预测,维持“增持”评级。维持公司2019~2021年EPS为1.71、1.80、1.88元,维持13.20元目标价,维持“增持”评级。 一季报符合预期,收缩贸易规模,受益焦煤价格上涨。公司2019年一季度实现营业收入117.51亿元,同比下降30.94%;归属母公司股东净利润9.09亿元,同比增长2.79%。重组的淮矿股份于2018年三季度完成借壳上市后,公司积极优化业务结构,一季度适当收缩煤炭贸易业务使得营业收入有所下降,一季度整体毛利率20.31%,较上年同期的15.34%提升4.97个百分点。自产煤方面,公司一季度实现产量、销量分别536.67、465.04万吨,产销率86.7%较上年同期下降6.9个百分点,我们认为可能为是部分煤炭在季度末未确认销售收入导致。受益焦煤价格上行,公司一季度煤炭销售均价727.1元/吨,同比提升5.7%。 焦化业务维稳,优质产能受益集中度提升。焦炭产销量分别88.90、86.32万吨,同比增长-1.55%、3.55%,销售均价1922.43元/吨,同比下降0.69%,业务基本维持稳定。公司紧邻山东,焦化业务将进一步受益冀豫鲁焦化去产能的推进,且新建产能在成本控制的优势将更加明显。 现金流改善明显,负债率持续下行。经营活动现金净流入23.37亿元,较上年同期的11.63亿元同比增长101%;筹资活动现金净流出8.54亿元,同比增加46%。公司的资产负债率由65.6%下降至64.5%,预计随着经营活动的持续向好,以及归还有息负债,公司负债率有望进一步下行。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;信湖(花沟)煤矿投产进度不及预期。

维持盈利预测,维持“增持”评级。公司2019Q1归母净利125.87亿元(+8.2%),扣非净利113.46亿元(-2.5%)。维持2019~2021年EPS2.27、2.44、2.47元,维持25.89元目标价,维持“增持”评级。 煤炭:陕西矿难影响产销量,维持优势板块毛利率提升。1)神木矿难事件影响郭家湾、青龙寺矿生产和外购煤采购,致使一季度煤炭产量(71.5百万吨,-0.8%)和销量(105.1百万吨,-3.0%)下降。一季度年度、月度长协销售量51.0(+5.2%)、42.9(+10.3%)百万吨,长协模式销量合计提升7.4%,占销售总比重89.3%,较2018全年再度提升7个百分点。2)从现货销售价(369元/吨,-8.7%)降幅小于月度长协价(471元/吨,-11.6%)可以看出矿难事件提升坑口现货销售价格,但公司年度长协比例提升且价格略降(369元/吨,-3.1%),最终反映在煤炭毛利率微增0.7PCT。 电力:部分资产出表,表内资产售电均价提升。与国电集团合资电力公司在1月完成交割,出表后一季度投资收益13.24亿元,较上年增长12.75亿元,其中资产置出的投资收益11.21亿元,表内发电资产售电均价0.323元/千瓦时,同比增长1.9%,依然保持优质资产优势。 成本可控,现金牛优势开始显现。自产煤单位成本117.0元/吨(+2.4%),成本管控较好。管理费用、销售费用总额较上年基本持平。季末在手货币资金+交易性金融资产1218亿元,较上年底提升42.3%,受益利息收入增加,一季度财务费用4.75亿同比大幅下降45%,现金牛属性显现。 风险提示。煤矿产能释放不达预期;资本开支提升;宏观经济风险。

维持目标价11.19元及“增持”评级。公司2019Q1归母净利27.75亿元(-2.35%),扣非净利24.97亿(-12.31%),业绩符合预期。维持预测2019-2021年EPS1.14/1.26/1.35元,维持目标价11.19元,维持增持评级。 新产能释放不敌老产能减产,一季度产量略有下滑。集团新矿投运带动销售增加,一季度煤炭销量3383万吨,同比增长8.99%。产量2396万吨,同比减少130万吨(-5.13%),虽然新矿井小保当投产且产能于2月由800核增至1500万吨/年,但由于受榆林“1.12”矿难后近似“一刀切”安全检查影响,公司陕北三大老矿均有不同程度停产,致使产量有所减少。 二季度将在强价格下迎来产量回升,业绩有望回暖。产能短期的集中收缩使坑口价格大幅上涨,公司一季度煤炭销售均价421.2元/吨,同比增长7.2%。截至4月26日榆林Q5500、Q6000动力煤价较去年同期上涨20.7%、3.1%(数据来源:陕西煤炭交易中心),且我们判断榆林地区小矿复产进度依然较慢,二季度坑口煤价依然将维持强势,而公司产能在3月份已经完全恢复,二季度业绩有望环比加速改善。 非经损益来自准则变动,现金流大幅提升。一季度非经常损益2.78亿元(去年同期-0.06亿),主要由于新金融工具准则下信托资产变动收益2.89亿元计入利润表公允价值变动收益科目。公司一季度经营活动净现金流53.92亿元,同比大增67%;货币资金+交易性金融资产合计173亿元,同比增长63%,资本开支下行趋势下长期回报可观。 风险提示。在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险。

成本提升、减值风险消除,随着未来持续新产能投放将迎收入稳增局面;分红率提升至70%、股息率高达6.4%,享成长性高分红溢价,上调评级至“增持”。 维持盈利预测,上调目标价至7.92元,上调至“增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.66、0.69、0.77元,验证的高分红提振估值,给予公司2019年12倍PE,对应目标价7.92元,上调评级至“增持”。 人员成本提升拖累毛利,资产减值大幅收缩。1)公司2018年收入、规模净利分别60.09、9.45亿元,同比增长0.14%、7.72%,净利润略低于10.26亿预测。2)煤炭板块毛利率33.29%,同比下降1.92PCT,其中自产精煤、混煤毛利分别同比下滑3.7%、12.2%,主要原因在于混煤价格下降(345→291)以及煤炭职工薪酬同比大幅提升11.88%。3)公司2018年销售、管理(含研发)、财务费用率分别0.31%、10.58%、1.53%,合计较2017年微增0.21PCT,利润增长主要来自资产减值大幅收缩,规模较2017年减少2.65亿元,供给侧改革带来的产能退出影响已经消退。 焦煤涨价效果显现,产能稳步释放。公司2019年一季度收入、归母净利分别16.44、2.96亿元,同比增长10.61%、7.47%,焦煤价格上涨效应已经体现,单吨收入、毛利同比增长5.1%、12.1%。公司目前在产产能合计910万吨/年,金佳矿(90万吨/年)2018年底完成投资预算33%,预计2019年投产,发耳二矿一期(90万吨/年)、马依西一井(240万吨/年)预计2020、2022年投产,若项目进展顺利,则2019、2020、2022年产能增长分别为10%、9%、22%。 分红具备吸引力。公司2016~2018年每股分红0.24/0.35/0.40元,分红率200%/66%/70%呈提升态势,目前价格对应静/动态股息率高达6.4%/7.3%,在板块内处于领先水平。结合公司绝对的区域龙头优势,我们认为该分红率将得以保持,中长期投资价值凸显。 风险提示:煤炭价格超预期下跌;项目投产不及预期。

业绩符合预期,维持“增持”评级。公司2018年实现归母净利润19.7亿元(扣非净利17.3亿元)、每股收益0.82元,业绩符合预期。维持2019-20年EPS的0.79/0.81元预测,新增2021年EPS预测0.83元,对应PE为8.0/7.8/7.6倍。结合2019年以来煤价维持高位,给予公司9.5倍PE,上调目标价7.51元(原预测6.57元),维持“增持”评级。 煤炭销售量价双升,业绩表现优异。报告期内,煤炭销量同比增441万吨,煤炭吨煤售价同比增37元,量价双增,提升公司业绩。2018年实现营业收入326.84亿元,同比增16.12%,扣非归母净利17.3亿元,同比增6.00%,基本每股收益0.82元。同期,其他收益方面受政府补助增加1.93亿元、营业外收入受去产能奖补增加0.25亿元等因素影响,归母净利润19.7亿元,同比大增20.48%,业绩表现优异。 费用管控良好,资本结构优化。2018年管理费用、销售费用、财务费用金额10.5/5.6/2.7亿元,同比降低10.23%/22.65%/14.87%。阳泉煤业费用管控水平良好,2016-2018年费用率为12.1%/7.9%/6.4%,呈现持续下降趋势,同期资产负债率不断优化,2018年下降到三年新低52.49%。 分红比例抬升,投资价值彰显。2018年度,公司拟每10股派发现金股利2.80元(含税),共计派发红利6.73亿元,股利支付率为十年新高,到达34.16%,对应当前股息率4.5%,彰显投资价值。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。

维持目标价11.19元及“增持”评级。公司2018年收入572.24亿元,同比增长12.36%;归母利润109.93亿元,同比增长5.20%,业绩符合预期。维持预测2019-2021年EPS1.14/1.26/1.35元,维持目标价11.19元,当前价格对应市盈率8.56、7.72、7.20倍,维持增持评级。 自产煤毛利率维持高位,外购煤毛利贡献增加。1)2018年自产煤产销量同比提升7.1%、8.2%,销售价格同比提升0.3%,毛利率下降约2.9PCT至64.10%,仍维持在最近5年的高水平。2)受益集团旗下矿井陆续投产,公司贸易煤规模在2018年大幅回升44.5%至3757万吨,贸易煤吨利润在2018年提升至27.65元,毛利贡献规模提升至10.39亿元,较2017年大幅改善。 短期股息率略有下降,不改长期价值回报。受2018年11月《关于支持上市公司回购股份的意见》指引,公司将2018年度公司回购股份资金支出12.8亿元纳入分红口径,实际现金分红32亿元,对应每股股利0.33元,较40%的股息率测算减少0.11元,略低于预期。但考虑到回购对于分红的影响将在2020年结束,以及持续提升的现金流规模和逐年下降的资本开支,长期价值回报依然可观。 放产能、通运力下价值将进一步显现。小保当一二号产能核增完全释放将带动权益产能增30%,蒙华/靖神铁路10月开启打通运输网,承接优质产能、强化区域定价权,打造“中部看陕煤”大格局。 风险提示。在建工程进度滞后;产能释放不及预期;宏观经济风险。

潞安环能2018年营收符合预期,但减量重组矿井计提相关资产减值拖累业绩表现,我们认为喷吹煤需求向好有望带动未来业绩增长,且公司估值存在向上修复空间。 下调盈利预测,维持“谨慎增持”评级。结合2019年以来煤炭价格下跌情形,及下游需求的不确定性影响,我们下调公司2019~2020年EPS至0.99/1.04元(降9.2%/8.0%),新增2021年EPS预测(1.05元),维持8.33元目标价,维持“谨慎增持”评级。 营收符合预期,减值损失拖累业绩表现。2018年实现营业收入251.40亿元,同比增长6.78%,归属于上市公司股东净利润26.62亿元,同比增-4.29%,扣非归母净利26.54亿元,同比增长-4.53%,基本每股收益0.89元,同比增长-4.30%。受减量重组矿井计提相关资产减值影响,报告期内计提减值损失11.14亿元,同比增加262.17%,拖累业绩表现。 安检趋严、进口受限,喷吹煤需求向好。年初以来矿山、化工安全事故频发,国内安检力度持续强化,供给或将受限。近日,山西省下发《关于开展焦化行业专项检查整治行动的通知》,全面整治焦化行业违法生产、无证排污等问题,整治行动从3月持续到9月。此外,澳洲进口优质主焦煤受限,国内低硫优质主焦资源相对偏紧,价格得到一定支撑,短期将刺激喷吹煤需求向好。 费用管理水平优秀,资本结构持续优化。公司费用管理水平优秀,2016-2018年公司费用率为18.78%/16.32%/13.12%,呈现持续下降趋势,同期资产负债率不断优化,2018年下降到三年新低65.57%。 风险提示。煤炭价格超预期下跌、资产减值风险、宏观经济风险。

小幅下修盈利预测,维持“增持”评级。结合榆林矿难对外购煤业务影响和2019年经营目标对外购煤量的收缩(较2018下降0.27亿吨),我们小幅下调公司2019~2020年EPS至2.27、2.44元(原2.34、2.48元,降3%、1.6%),维持25.89元目标价,维持“增持”评级。 业绩符合预期,自产煤仍存改善空间。2018年扣非后归母净利460.65亿元,同比增长2.1%符合预期,“三供一业”的影响后期将消退,主业维持稳健发展,宝日希勒、哈尔乌素露天矿产量分别自2018上半年、下半年开始改善,预计未来仍有持续恢复的空间,结合新产能郭家湾、青龙寺产能释放,自产煤的产销预计仍将乐观。 高比例长协助业绩更稳。首次披露各类合同销售占比,年度长协、月度长协、现货销售量分别为220.5、158.9、81.5百万吨,占销售比例分别为47.8%、34.5%、17.7%。我们估算对应供给自有电厂、下水对外年度长协、现货销售(基本直达)的销售量分别为107.3、117.3、76.1百万吨,占自产煤比例分别为35%、40%、25%,凭借优质资源和运力优势,对煤价的波动将有更强定价权,盈利更加稳健。 资本开支规模可控,高分红可持续。2017-2018年资本开支总额为262/232亿元,完成率分别为75%/80%;主要在建工程合计待支出505亿元,2019年计划资本开支271.3亿元,料将难有超规模支出,40%高分红可持续,目前对应股息率4.2%(3.22收盘价)仍有强吸引力。 风险提示。煤矿产能释放不达预期;资本开支提升;宏观经济风险。

本报告导读:优质的资源禀赋是长期竞争力的基石,持续释放的产能是收入逐年增加的根本,打通的运力是助力蝶变的催化,股份回购是集团看好公司发展的最明确表示。 投资要点:维持“增持”评级。预测2018-20 年EPS 1.10/1.14/1.26元,PE 7.4/7.1/6.5倍。根据PE 和EV/EBITDA 估值法,目标价11.19 元,“增持”评级。若以回购50 亿元、40%股息率、7.5/8.5/9.5 元回购价格,预计将分别增厚2018 年EPS7.1%/6.3%/5.6%,对应股息率5.76%/5.71%/5.68%,具吸引力。 优质的资源禀赋是长期竞争力的基石。1)核心矿区陕北彬黄煤层赋存条件好,“一高三低”(高发热量、低硫、低磷、低灰)的特点在煤价上涨行情中价格表现显著优于市场;2)地质构造简单,吨煤成本优势明显,自产煤即使在行情最差的2015 年亦有27%毛利率;3)可采储量113 亿吨(截止2017 年底),服务年限达58 年,强竞争力得以长期维持。 优质产能释放,匹配有运力承接的高需求。1)享供改红利,小保当一号顺利投产,一二号合计产能顺利核增至2800 万吨/年,预计2019~2020 年煤炭产量增长11%、5%;2)蒙华/靖神铁路开通打通运输网,贯通南北,强化链接东西,助力战略南下和通江达海;3)两湖一江煤炭产量三年下降74%,而火电发电量仍在持续增长,电煤指数居高不下且较全国水平拉大,急需低价、稳定煤源,产能的释放有可增长的需求承接。 强化区域定价权,打造“中部看陕煤”大格局。以湖北段测算蒙华铁路较铁水联运具有18%价格优势,且供给量、价格更加稳定,性价比极高;打满2 亿吨运力后可替代70%三省调入量,形成区域核心定价权。配合集团在长江最大煤炭物流荆州港的建设完成,业务范围将进一步向长江中上游扩张,形成“中部看陕煤”的战略格局。 风险提示。在建项目不及预期;财务预算超支;宏观经济和行政干预风险。

维持目标价25.89元及“增持”评级。公司披露2018年业绩预告,实现归母净利润440亿元(扣非净利润460亿元)、每股收益2.21元/股,符合预期。小幅下修2018-20年EPS为2.21(-3%)/2.34/2.48元,现价对应2018年PE为9倍,维持目标价25.89元,增持评级。 业绩符合预期,非经支出预计不可持续。公司一体化经营稳健,全年实现归母净利润440亿元(扣非净利润460亿元),同比变化为-2.3%(2.0%),符合预期。非经常性损益带来的营业外支出主要为集团分离移交“三供一业”,发生相关支出所致,随着剥离逐渐完成,预计未来该部分非经常性支出对业绩的影响将会减弱。 产能逐渐恢复+运力扩张,盈利存增长空间。受益宝日希勒(3500万吨)、哈尔乌素(3500万吨)的产量回暖,公司煤炭产量在2018年10月份增速转正,全年累计商品煤产量2.97亿吨,同比增长0.4%,全年煤炭销量4.61亿吨,同比增长3.9%,在“公转铁”大趋势下自有铁路优势更加明显。黄大铁路(4000万吨/年)预计2019年底开通,连接龙口港、东营港等山东港口带来煤炭下水增量,有望进一步提升公司整体盈利水平。 电厂陆续投产,减弱业绩波动。公司2018年发电、售电量2853、2676亿千瓦时,增长8.5%、8.7%,目前仍有富平、庐江、北海、爪哇等项目待投产,投产后不仅提升收入规模,还将提升煤炭自用量,减弱业绩波动。 风险提示。火电资产重组对财务报表的影响;煤矿产能释放不达预期;黄大铁路工程进度不及预期;资本开支和现金分红风险;宏观经济风险。