1.EVA胶膜价格同比下滑,原材料价格同比上涨,拖累业绩 报告期实现营收45.84亿元,其中EVA胶膜实现营收38.87亿元,+13.94%;背板5.08亿元,+66.74%。公司收入增长主要原因是EVA胶膜和背板销售规模扩大。受益于光伏装机量的增长,公司胶膜销量5.77亿平米(全球市占率52%),+23.52%;背板业务在大客户上实现突破,全年销售3734.61万平米,+88.92%。 报告期实现归母净利润5.85亿元,-30.97%,利润下滑主要原因是产品价格下滑叠加原材料上涨导致毛利率下滑9.36PCT至20.92%。其中EVA胶膜全年平均售价6.73元/平米(不含税),相比去年7.30元/平米,下降7.76%,同期原材料EVA树脂价格跟随油价上涨3%至10.67元/kg。EVA胶膜价格下滑主要有两个原因:1)16下半年开始随着光伏组件降价,EVA有降价压力。2)公司从出清行业落后产能,进一步优化行业竞争格局出发,16年下半年以来一直采取比较保守的定价策略。 此外,公司四季度单季度实现净利润2.15亿元,环比大幅上涨。四季度EVA售价和出货量与三季度基本持平,业绩环比增长主要原因是四季度计提了资产减值损失-1.13亿元。 2.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 报告期内,公司EVA胶膜销售均价(不含税)为6.68、6.65、6.74、6.84元/平米,逐季上升,EVA胶膜价格企稳回升。在量上,得益于政策扶持及技术进步,光伏未来有望实现平价上网,光伏市场空间广阔,EVA胶膜需求也将维持同比例增长。公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达52%。 目前产品价格回升,公司还将继续扩大产能,预计市占率有望进一步提升,业绩也料将逐渐好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。 3.新材料项目进展顺利,打造新材料平台型公司 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 近期公司发布公告,公司全资子公司福斯特(安吉)新材料有限公司拟投资11.16亿元建设年产“20,000吨碱溶性树脂”等3个项目。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。我们预计18-19年实现归母净利7.34、9.10亿元,对应EPS1.83、2.26元,对应PE18倍、14倍。维持“推荐”评级。 5.风险提示:光伏行业低迷、产品价格下跌

1.深耕新材料领域,为现有新材料产品提供核心原材料。 碱溶性树脂是感光干膜的核心原材料,约占原材料成本50%,目前基本被台湾长兴化学、台湾长春化工、日本旭化成、日本日立化成、美国杜邦、韩国KOLON(科隆)、意大利莫顿公司垄断,公司项目投产后将突破感光干膜规模化生产的瓶颈,实现进口替代。聚酯多元醇是聚氨酯产品的重要原料,我国高性能聚氨酯对国外依赖程度较大。聚酯多元醇是公司现有业务(光伏背板及铝塑膜)的原材料之一,新项目投产后可保证原材料稳定供应。高端光敏性丙烯酸酯单体主要应用于光固化行业,是光致抗蚀剂、光固化涂料等产品,在建筑装饰、家用电器、电子材料等领域广泛应用。此次项目将为公司目前大力发展的感光干膜、铝塑复合膜等新材料产品提供核心原材料,打通公司新材料产品产业链的上下游。目前项目处于前期准备阶段,建设期2年,根据公司可研报告,3个项目投产后预计新增销售收入20.30亿元,利润2.45亿元。 2.新材料项目进展顺利,18年逐步进入收获期。 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),18年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好,已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 3.EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升。 公司是EVA胶膜龙头企业,市场占有率高达50%。EVA胶膜产品价格17年3季度开始企稳,均价(不含税)为6.74元/平米。目前EVA胶膜产能6亿平,18年继续扩大产能,预计市占率将进一步提升,业绩也将逐渐企稳好转。同时公司加大推广白色EVA等高附加值的胶膜新产品,后期毛利率有望逐步修复。此外光伏组件背板预计17年销量3600万平,在国内外的市场占有率逐年提高(国内前5)。随着放量,背板和EVA胶膜协同效应将不断增强。 4.盈利预测及评级。 公司新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。此次项目投建,将进一步完善新材料产品体系。公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩有望见底回升。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE25X、20X、15X。维持“推荐”评级。

1.原材料成本上升,毛利率下降。 报告期公司实现营收3.54亿元,同比增长6.37%;实现归母净利润5367.79万元,同比下滑22.14%,毛利率35.13%,同比下降6.28个百分点。其中四季度实现营收0.84亿元,同比下降5.01%;归母净利润1056.24万元,同比下降42.52%,单季毛利率26.13%,EPS为0.18元。营收增长而归母净利、毛利率下降的主要原因是公司主要原材料处于涨价周期,成本上升。 分业务看,超净高纯试剂业务营收2.37亿元,同比增长5.70%,毛利率33.71%,同比下降5.25个百分点,光刻胶配套试剂业务营收1.09亿元,同比增长5.68%,毛利率40.16%,同比下降9.47个百分点。销售收入增加主要是对半导体及面板客户销量增加。但氢氟酸(17年均价10117元/吨,同比增长64.85%,四季度均价12638元/吨)、双氧水价格(17年均价995元/吨,与16年基本持平,四季度双氧水价格快速上涨,四季度均价1486元/吨)等主要原材料上涨幅度超过产成品价格上涨幅度,导致毛利率下滑。预计18年1季度公司主要原材料价格仍将维持高位,短期业绩承压。 2.国内湿电子化学品龙头,产能扩张助力公司未来快速发展。 公司是国内湿电子化学品行业龙头,目前拥有产能湿电子化学品4.5万吨,年产1.8万吨技改项目处于验收状态,募投项目年产3.5万吨超高纯湿法电子化学品项目预计18年年底建成。此外,公司江化微(镇江)项目一期6.3万吨(远期规划26万吨)、江化微(四川)5万吨超高纯湿电子化学品项目预计19年年底投产。投产之后,公司将成为具备G4-G5级产品生产能力的具有国际竞争力的湿电子化学品生产企业。随着下游面板生产线及晶圆制造产能不断向大陆转移,预计18年国内需求将超70万吨,湿电子化学品行业将充分受益。目前国内湿电子化学品被国外长期垄断,高端市场自给率只有10%左右,进口替代空间巨大。 3.盈利预测及评级。 短期原材料涨价业绩承压,随着产能投放,公司成长空间广阔。我们预计18-20年EPS为1.03/1.37/1.84元,对应PE47/35/26倍,维持“推荐”评级。

主要观点。 1. 农药景气度持续叠加产能投放,全年业绩有望快速增长。 预计增长主要原因:1)全球农药行情17年回升,预期18年农药巨头将继续补库存,行业景气度仍将持续。公司作为农药中间体定制厂商产品订单将稳步回升。2)公司 BPP 产能产量增长。BPP 为全球第一大植保品种康宽的中间体,公司现有BPP 产能1000吨,18年5-6月份将扩产至1700吨,后期还将继续扩充产能。随着2021年康宽专利期到期,康宽及BPP 的需求将明显上涨,公司BPP 产品前景值得期待。3)公司新产品陆续进入量产期,提供业绩增量。 2. 环保政策趋严,绿色化学竞争力凸显。 近两年国内环保执法趋于严格,环保不达标企业限产停产或永久关停,农药、医药行业壁垒持续提高。公司一直以来重视环保投入,在环保执法检查时开工率几乎未受影响,未来随着环保高压常态化,公司竞争优势将进一步加强。 3. 自有资金增资收购艾尔旺51%的股权,进军环保行业。 17年末公司以自有资金向艾尔旺增资人民币1500万元,持有艾尔旺51%的股权。艾尔旺主营业务是为市政污泥、餐厨垃圾等有机固废提供工程技术服务和项目运营服务,在有机污泥和餐厨垃圾处理技术成熟。通过将雅本自身积累的技术与艾尔旺嫁接,可以实现合作共赢,开拓新的利润增长点。 4. 盈利预测及评级。 公司为国内药物中间体定制先进厂商,农药景气度持续叠加公司产能投放,业绩有望快速增长。我们预计17-18年公司归母净利润0.71、1.55亿,EPS0. 11、0.24元,对应PE68X、31X。给予“推荐”评级。 5. 风险提示:下游需求不及预期,原材料涨价风险。

1.长丝景气度维持,业绩符合预期。 17年业绩基本符合预期,业绩增长主要原因:1)长丝行业供需格局向好,单吨盈利提升。2017年行业新增产能181万吨,同比增长仅2.4%。此外17年老旧装置复产产能110万吨。由于开工率提升,17年长丝产量增长280万吨,同比增长12%,低于表观需求增速13.4%。预计公司17年长丝单吨净利润达430-460元/吨,高于2016年的292元/吨。2)公司17年新增50万吨长丝产能,长丝产能达到460万吨,预计全年销售400万吨,同比16年增长50万吨。 2018年涤纶长丝行业预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。公司18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,2019年产能达600万吨,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。公司强者恒强,强者愈强局面将持续巩固。 2.公司380万吨PTA完全实现自给自足,享受行业景气复苏弹性。 公司PTA二期200万吨已于17年12月底开车,投产后PTA产能380万吨,实现自给自足。 PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。自2017年3季度以来PTA-PX价差维持在800-1000元/吨,PTA库存持续低位,仅2-3天,PTA行业景气逐渐回升。2018年PTA无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新凤鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自近期重启新开的PTA装置,但目前PTA价差水平尚未恢复至闲置产能盈利开工平衡点,且大部分闲置装置加工成本较高,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。PTA行业景气度有望持续,PTA每上涨100元/吨,公司EPS增长0.20元。 3.浙石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。 达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元;镇海炼化2300万吨/年炼油产能,预计2016年净利润超过100亿元)。 4.盈利预测及评级。 公司目前长丝产能460万吨,19年将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。12月底新增200万吨PTA产能,完全投产后产能380万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.35、1.82、2.69元,对应PE20X、15X、10X,维持“强推”评级。

主要观点 1. 国内微电子化学品领先企业,双氧水可达G5级别,i线光刻胶实现量产 公司是国内微电子化学品领先企业,产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。其中拳头产品双氧水已经达到10ppt级别水平(相当于SEMI G5等级)。公司是国内少数几家实现电子级双氧水进口替代的企业,目前已经在中芯国际完成前期的一些必要测试过程。i线光刻胶实现量产,可以实现0.35um的分辨率。目前公司高度关注光刻胶248nm领域,将在适时进行技术提升。248nm光刻胶是目前用量较大的光刻胶,市场空间大。 2.下游产业加速向国内转移,微电子化学品前景广阔 全球半导体的产能逐渐向中国大陆转移,2020年前中国大陆将新建26座晶圆厂,同时以京东方、华星光电、深天马等为龙头的平板显示公司在液晶领域的产能产量合计预计将很快超过韩国。下游半导体、液晶面板、晶硅太阳能的快速发展将带动微电子化学品的需求增长,预计2018年三大产业对应超净高纯试剂和功能性材料需求量将超过70万吨。光刻胶为技术壁垒最高的材料之一。国内光刻胶市场规模增长迅速,市场空间45亿元,年均复合增长率(CAGR)达到16.7%,预计光刻胶市场需求依然将保持快速增长。 目前我国6代线及高世代平板显示、8英寸及以上集成电路所需超净高纯试剂大部分依赖进口,80%左右的光刻胶产品依赖进口,进口替代潜力巨大。 公司锂电池粘结剂,主要为SBR负极粘结剂,上半年营收增长近50%。主要客户包括比亚迪、力神、宁德时代新能源、哈光宇等知名动力锂电池生产厂商。伴随新能源汽车的爆发式增长,未来锂电池粘结剂有望保持高速增长。 3.盈利预测及评级 公司是超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品领先企业。未来双氧水、氨水、硫酸、光刻胶等产品放量望保证业绩稳步增长。预计17-19年EPS为0.40、0.65、0.87,对应PE69X、42X、32X;首次覆盖,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业竞争加剧,下游需求不及预期。

恒力股份作为民营炼化企业四巨头之一,前期股价表现弱于桐昆、恒逸、荣盛,我们认为主要有两大制约因素:1)市场对炼化项目投资资金来源是否有保障存在疑虑;2)市场认为公司炼化项目投产后,成品油销售渠道相对薄弱,将影响其项目收益。 1.重组过会,资金将得到解决 随着公司重组项目17年12月14日获得证监会有条件通过,我们认为资金问题基本得到解决。按照募集不超过公司现有股本(28.26亿股)20%,及今日收盘价14.40元/股计算,此次重组可募集配套资金不超过81.39亿元。此外定增过会将有效加快银团贷款的审批进度。预计春节过后,炼化项目大型设备将陆续进场安装,定增过会将为资金提供有效保障。 2.重组过会,资金将得到解决 与中化合作,成品油销售得到保障。1月8日与中化集团签署合作协议。根据协议,双方将建立长期、稳定的战略合作,在恒力2000万吨/年炼化一体化项目投产后的原料采购,汽油、柴油、航空煤油等成品油以及其他化工产品的销售方面开展全面深度合作。恒力集团将借助中化集团在建的中化能源互联网项目获得服务,双方将开展更紧密合作。中化集团为国务院国资委监管的国有重要骨干企业,是中国四大国家石油公司之一,资本实力雄厚,服务网络强大,2020年目标拥有加油站1500座。此次合作,补齐了恒力炼化项目最薄弱的环节--成品油的销售。 3.全产业发展,空间广阔 恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利,预计18年底可运行试生产。根据公司可研报告,2000万吨炼化项目完全达产后,将实现近百亿净利润。目前PTA行业整体供需格局向好,处于底部回升阶段。恒力投资660万吨/年PTA生产装置将充分受益行业景气度回升。公司涤纶长丝产能140万吨,其中110万吨FDY、30万吨DTY。公司FDY产品以细旦超细旦为主,市占率超过10%,吨盈利水平处于行业前列。 4.盈利预测及评级 公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入将形成“芳烃-PTA-聚酯-民用丝及工业丝”的完整产业链。考虑重组项目,公司股本将达到51亿,我们预计17-19年实现归母净利润16、28、70亿元,对应EPS0.31、0.55、1.37,对应PE46X、26X、10X。 不考虑炼化及PTA项目,预计公司17-19年EPS为0.57、0.62、0.73元,对应PE为25X、23X、20X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,下游需求不及预期

1.200万吨PTA项目投产,自给率提升至100%。 公司200万吨PTA项目达产后,PTA产能将增加至370万吨,成为国内第五大PTA生产商。该项目的建成投产进一步保障公司主要原料的供应,PTA自给率将从65%提升至100%。随着近期PTA装置重启新开,供给阶段性宽松。长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。PTA新建产能增速放缓,2018年无新建产能,2019年目前较为确定投产的仅有新风鸣200万吨。18年PTA产量增长主要源自近期重启新开的PTA装置,但目前PTA价差水平尚未恢复至闲置产能盈利开工平衡点,且大部分闲置装置加工成本较高,未来其他闲置产能复产开工可能性较低。需求端来看,下游聚酯产能不断扩张,PTA市场需求不断增加,预计2018年终端聚酯需求增长率在8%左右。 2.长丝行业景气度有望持续,长丝龙头强者愈强。 四季度涤纶长丝进入传统淡季,目前POY、FDY、DTY价格为8635、9030、10165元/吨,现金流221.49、216.49、330元/吨,库存分别在6.8、8.63、16天。长丝整体负荷维持在81.9%高位,江浙加弹开机负荷维持在80%。中长期来看,涤纶长丝新增产能增速(3-4%)低于需求增速(6-8%)供给端持续向好。我们预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。公司是涤纶长丝行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能460万吨,18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,产能将达600万吨,长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。 3.浙江石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 浙江石化(2000+2000万吨/年)项目进展顺利,预计一期工程在18年4季度可试运行投产。公司持有浙石化20%股权,浙石化投产将大幅提升上市公司的盈利能力和抗风险能力。 4.盈利预测及评级。 公司目前长丝产能460万吨,未来3年内将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。200万吨PTA项目投产,完全投产后产能370万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE15X、12X、9X,维持“强推”评级。

主要观点 1.重组成功过会,石化板块将实现整体上市 本次重组交易完成后,恒力投资(660万吨PTA)及恒力炼化(2000万吨/年炼化一体化项目)将成为上市公司的全资子公司,有效减少上市公司关联交易,上市公司将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。 恒力炼化2000万吨/年炼化一体化项目具有政策支持优势、工艺技术优势、一体化优势及产业协同优势。目前项目进展顺利,预计18年底可运行试生产。项目建成投产后,每年将生产450万吨PX,PX基本实现自给自足。 成品油以具有良好市场前景的汽油和航空煤油为主,柴油占比小。炼化项目投产后将大幅提升上市公司的盈利能力和抗风险能力。 恒力投资660万吨/年PTA生产装置为全球单体产能最大的PTA生产基地,约占国内实际产能的18%(扣除长期闲置产能)。目前PTA行业处于供需紧平衡状态,有效产能开工率维持在90%左右,库存低位。中长期来看,PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。恒力投资2017-2019年业绩承诺为净利润不低于6/8/10亿。 2.长丝行业景气度有望持续,公司FDY产品盈利突出 公司涤纶长丝产能140万吨,其中110万吨FDY、30万吨DTY。公司FDY产品以细旦超细旦为主,市占率超过10%,产品均价高于竞争对手500-1000元/吨,盈利水平处于行业前列。 16年下半年以来长丝景气度回升,盈利水平恢复。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度仍将持续。 3.盈利预测及评级 公司是国内领先的聚酯生产企业,FDY产品盈利水平领先行业水平。公司通过集团资产注入将形成“芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”的完整产业链。不考虑重组项目,预计公司17-19年EPS为0.57、0.62、0.73元,对应PE为21X、19X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价大幅波动,下游需求不及预期。

1. EVA胶膜价格企稳,业绩有望见底回升 公司是EVA胶膜龙头企业,现有EVA胶膜6亿平米/年,市占率高达50%;未来将继续扩大产能,预计市占率将进一步提升。作为组件封装不可或缺的材料,光伏组件的增长保证了EVA胶膜需求的持续增长;今年前三季度国内新增光伏发电装机42GW,+60%;前三季度公司EVA胶膜出货4.23亿平米。 基于对未来装机补贴的下调,四季度市场依然会继续抢装,EVA胶膜需求将维持稳定。 第三季度公司EVA胶膜平均售价6.74元/平米,环比上升1.35%,价格基本企稳。 2.白色EVA胶膜占比未来将持续提升 公司加大力度推广白色EVA、PO胶膜等高附加值的胶膜新产品,以平衡常规EVA胶膜产品毛利率下降对公司造成的影响。目前白色EVA胶膜出货量逐月快速增长,未来2-3年占比将提升至30%。白色EVA胶膜售价为11元/平,相比普通EVA胶膜价格高4元/平。目前主要是多晶组件在使用,未来还将进一步推广至单晶组件。 3.新材料项目稳步推进,前景广阔 凭借强大的研发和执行能力,公司新材料项目(16年年初开始立项推进)进展顺利。目前感光干膜每月有小量销售(几十万平),明年下半年5000万/平投产,长期目标扩产至2亿平。铝塑膜正在积极对下游“3C”客户和动力电池客户进行送样检验,反馈良好。已对“3C”客户实现小量销售。FCCL目前也在陆续送样。 4.盈利预测及评级 公司为光伏EVA胶膜市场龙头企业,短期受光伏行业调整及自身战略影响,业绩承压。目前EVA胶膜价格已经企稳,业绩下滑趋势逐季收窄。待市占率和竞争格局优化后,公司EVA竞争优势将进一步巩固。新材料业务进展顺利,前景广阔,18年开始将逐渐进入收获期。预计17-19年EPS1.32、1.71、2.25元,对应PE30X、23X、18X。维持“推荐”评级。

主要观点。 1. 长丝龙头,强者恒强、强者愈强。 16年下半年以来长丝景气度回升,盈利水平恢复。近期在油价上涨、库存偏低,下游补货需求增加推动下,长丝价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY 均价分别为8964、10561、9365元/吨;现金流分别为806、397、807元/吨,其中POY 现金流已恢复到今年第二高点水平。长丝库存不断走低,POY、DTY、FDY 库存为1.5、11.4、4.5天。 中长期来看,涤纶长丝新增产能增速低于(3-4%)需求增速(6-8%)供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝预计新增产能约270万吨,我们估计实际新增量200万吨左右,产能增速维持低位,景气度将持续。 公司是涤纶长丝行业龙头,目前拥有涤纶长丝产能460万吨,18、19年分别新投50、90万吨长丝产能,2020年产能达600万吨,同时PTA 全部自给。长丝市占率将由13-14%提升至18-19%。长丝下游是纺织服装、产业用纺织品等更新较快的消费品。公司每年投入3-5亿技改资金,针对市场需求变化对相关设备、工艺等进行技术改造,以保证产品符合市场需求。公司新建项目均为差别化丝,产品差异化率、功能性不断提升。行业强者恒强,强者愈强局面将持续巩固。 2. 嘉兴石化PTA 二期11月投产,提升一体化优势。 嘉兴石化二期220万吨PTA 产能已经基本具备开车条件,将于11月底投产。二期PTA 装置为全球最先进装置,投产后吨加工成本预计仅为400元/吨,较行业平均加工成本下降约200元/吨。未来预计嘉兴石化二期将配套建设90万吨涤纶长丝产能,有效减少PTA 包装、运输、升温成本,提升一体化优势。随着PTA 整体回暖,公司390万吨产能将提供较大业绩弹性,PTA 每上涨100元,EPS 增长0.20元。 3. 浙江石化项目进展顺利,将成公司重要业绩增量。 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙江石化股权。浙江石化“4000万吨/年炼化一体化项目”作为民营炼化的标杆项目,炼化一体化率将达62%,远高于全国石化产业平均水平10%,与国际一流水平相当。 一期2000万吨/年预计2018年年底投产,二期2000万吨/年计划2021年一季度投产。达产后,浙石化项目将成为公司未来重要的业绩增量(项目环评中测算,浙石化两期达产后可实现营收1960亿元,净利润203亿元;镇海炼化1300万吨/年炼油产能,预计 2016年净利润超过100亿元)。 4. 盈利预测与评级: 公司目前长丝产能460万吨,未来3年内将扩建至600万吨,长丝龙头地位巩固。涤纶长丝行业景气度回升,公司业绩大幅上涨。11月底新增220万吨PTA 产能,完全投产后产能390万吨,业绩弹性巨大。18年浙石化项目达产,作为目前民营炼化项目的示范项目,浙石化将带动公司新一轮增长。预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE12X、9X、7X,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目进展不及预期。

1.浙石化项目进展顺利,未来将成公司重要业绩增量 公司通过全资子公司桐昆投资持有20%浙石化股权。此次增资后,桐昆投资注册资本变更为47.8亿元人民币,有助于浙石化项目的顺利推进。目前浙石化项目按照预定的目标推进,预计将于18年上半年全部完成基建,三季度完成设备安装,四季度进行试生产和正式投产。浙石化投产后,将保证公司PX供货稳定性,同时贡献炼化收益,成为公司未来重要的业绩增量。 2.四季度粗旦丝需求有望超预期 目前POY库存低位、现金流持续回升(年内第二高点)。相比往年,公司今年粗丝需求后延至10月份启动,公司粗丝目前基本没有库存,预计粗丝刚需会集中在四季度爆发,需求有望超预期。且今年公司新增50万吨产能,单季度产销量将提高12.5万吨。近期长丝库存继续回落,价格、现金流持续上涨。目前POY、DTY、FDY均价分别为8793、10362、9188元/吨;现金流分别为770、369、765元/吨,其中POY现金流已恢复到今年第二高点水平。库存持续下降至偏低水平,POY、DTY、FDY目前平均库存为2.5、13.4、5.4天。预计在油价上涨、库存偏低,下游补货需求增加推动下,近期长丝价格、现金流将稳中有升。 长期来看,涤纶长丝新增产能增速保持低位,供给端持续向好。预计2018年涤纶长丝实际新增产能约270万吨,增长率维持低位,景气度将持续。 3.公司嘉兴石化PTA二期11月投产 220万吨PTA二期已经基本具备开车条件,估计会在近期开车。二期PTA是最先进装置,投产后吨加工成本为400元/吨,吨成本下降100-200元。未来预计会配套建设90万吨长丝,有效减少PTA包装、运输、升温成本,提升一体化优势。 4.盈利预测及评级 桐昆股份(①460万吨涤纶长丝,三年内将扩到600万吨;②持股浙石化20%,预计明年年底一期投产;11月新增220万吨PTA产能,完全投产后实际产量预计超过380万吨;③弹性:涤纶长丝每上涨100元,EPS增长0.24元;④四季度景气度有望持续,预计17-19年公司EPS1.38、1.82、2.32元,对应PE11X、9X、7X,强烈推荐。 风险提示:下游需求不及预期,浙石化项目进展不及预期。

1.PX-石脑油价差缩窄,芳烃业务盈利有所下滑。 公司前三季度实现营收523.63亿元,同比增长66.72%;收入增长主要受益于逸盛大化PTA及中金石化芳烃销量增长。实现归母净利润15.55亿元,同比增长26.59%;毛利率5.92%,同比下滑4.89个百分点。毛利率下滑的主要受全球PX投产预期影响,PX-石脑油价差有所缩窄。前三季度PX-石脑油平均价差约300美元/吨(不含税),同比16年前三季度333美元/吨下降约33美元/吨。前三季度PTA因下游聚酯需求较好平均,PTA-PX价差578元/吨,同比扩大116元/吨,PTA板块景气度有所提升。 三季度单季实现营收171.62亿元,同比增长32.98%;扣非后归母净利润3.13亿元,同比下滑26.93%。三季度PX均价688美元/吨(不含税),同比增长2.43%;平均价差约290美元/吨,同比下降16.29%。PTA均价4376.79元/吨,同比增长11.27%;价差为765.14元/吨,同比增长87.54%。前三季度公司期间费用率3.15%,同比下滑2.48个百分点。其中销售费用率同比下降0.36个百分点至0.67%。管理费用率同比下降0.45个百分点至1.61%;财务费用率同比下降1.66个百分点至0.86%,主要源于汇兑收益增加。 2.四季度预计PX行情稳定,PTA供给阶段性宽松。 从全球来看,PX进入扩产周期。但国内PX进口依存度高达55%,17年国内无新增PX产能,未来PX依然需要大量进口才满足国内需求,芳烃盈利能力仍将保持稳定。中金石化拥有PX产能160万吨,盈利能力显著;但考虑到公司计划在四季度对芳烃装置进行消缺优化,芳烃业务销售会有所减少。 目前PTA工厂库存维持在2-4天,降至历史低位。低库存及加工费回落支撑下,预计短期PTA价格较难下行。四季度新老装置投产,供给将阶段性宽松。长期来看PTA整体供需格局向好,处于底部回升阶段。公司目前PTA权益600万吨,PTA价格每上涨100元,EPS将上涨0.11元。 3.建设炼化一体化项目,携手浙能打通成品油销售端。 公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过60亿元,扣除发行费用 后用于浙江石油化工有限公司4000万吨/年炼化一体化项目,目前非公开发行股票相关事项已获董事会、股东大会审议通过。项目建成后主要生产规模为炼油4000万吨/年,芳烃产能1040万吨/年,乙烯产能280万吨/年。预计浙石化基建将于18年上半年全部完成,三季度完成设备安装,四季度进行试生产和正式投产。项目投产后公司将实现以PTA、化纤行业为依托,逐步向上游石化行业扩张,建设产业链一体化的大型民营石化-化纤企业。 浙石化拟与浙能集团共同出资设立浙江石油,打通成品油销售端。浙江石油注册资本110亿元,其中浙石化出资40%。浙江石油拟定经营范围主要有原油、成品油、燃料油等油品的仓储、码头、营运、加工、批发零售和进出口,依托自贸区开展石油交易平台建设,参与境内外石油资源勘探、开发开采等。浙江石油的设立将促进炼化项目盈利。 4.盈利预测及评级。 中金石化PX将维持盈利水平,浙江石化前景可期。预计公司17-19年EPS为0.52/0.60/0.87元,对应PE为19X/16X/11X。维持“推荐”评级。 风险提示:油价波动风险、浙江石化炼化一体化项目进展不及预期。

1. 长兴昆电、大瑞科技、和成显示并表,业绩大幅增长 三季度收入增长主要是长兴昆电、大瑞科技、和成显示分别于3月、7月、9月纳入合并范围所致。业绩下滑主要是原来主业光纤涂覆材料价格承压及原料价格上涨导致毛利率下滑,预计前三季度光纤涂覆材料平均售价在3.85万元/吨,毛利率在37%左右。此外,上年同期公司收到的财政补贴较多导致16年前三季度非经常性损益较17年多986.29万元。 2.成功收购和成显示,长期成长可期 和成显示产品主要包括 TN/STN、TFT型混合液晶,客户覆盖京东方、中电熊猫、华星光电等企业。随着国产化率的提高和下游面板新产线的建成投产,和成显示的主要客户在未来年度对TFT需求进一步大幅增加;预计今年TFT销量将达到45吨,有望超额完成业绩承诺。此外,公司在安徽安庆投建50t/a高性能光电新材料,将向混晶上游原材料进一步延伸。 3.持续布局半导体领域,综合材料平台显现 公司在紫外固化材料稳定增长的同时,投资建设合成新材料项目等新材料领域,积极开拓塑胶涂料、PCB光刻胶等电子化学品,外延并购大瑞科技、长兴昆电、利绅科技等封装材料公司,形成紫外固化光纤光缆涂覆材料、屏幕显示材料、半导体材料并驾齐驱的产品布局,公司盈利水平、抗风险能力大幅提升。 4. 盈利预测及评级 预计公司17-19年EPS为0.23、0.52、0.62元,对应PE为107X、47X、39X。维持“推荐”评级。 风险提示:光纤涂覆材料价格下跌,国产化进程不及预期。

1.受汇兑损益、石塑地板销售不及预期等影响,三季报业绩低于预期公司前三季度实现营收23.32亿元,同比增长24.07%。收入增长主要是报告期内产品产能进一步释放,销量增加所致。目前16年新投产2万吨安全带丝及2万吨安全气囊丝产能利用率已达60%,帘子布3万吨满产满销。 公司前三季度实现归母净利润2.57亿元,同比增长10.71%。业绩低于预期主要原因是前三季度受人民币升值影响,公司汇兑损益损失近2000万(其中三季度损失近1400万)。同时石塑地板受美国业务拓展放缓影响,前三季度同比略有增长,不及预期。此外今年前三季度原材料PVC 涨价,受此影响,石塑地板毛利率下滑。 公司期间费用率10.77%,较16年同期基本持平。其中销售费用率同比下降0.03个百分点至2.48%;管理费用率下降1.82个百分点至6.63%;财务费用率同比上升1.8个百分点至1.66%,主要源于利息支出、汇兑损失增加。 2.车用丝比例提高,帘子布产品放量。 公司目前车用丝占比约67%,随着4万吨HMLS 丝技改项目投产(尖山三期扩建2万吨HMLS 预计17Q4投产),公司差别化率将提升至73%。 随着客户认证的完成以及欧美日韩市场的开拓,公司16年新投产的4万吨车用丝(安全气囊丝及安全带丝各2万吨)有望在18年年底提前实现满产。此外,公司新增建设20万吨聚酯,项目建设完成后能够保证车用丝质量要求的稳定性。 公司目前帘子布产能3万吨/年,接近满产,月出货量在2600-3000吨。 公司帘子布主要客户为米其林、普利司通、大陆轮胎等国际知名轮胎厂商,客户结构中80%以上为高端客户。随着下游客户的认证,帘子布毛利率逐步提升,17年毛利率将提升至20%以上。未来两年将扩产3万吨帘子布,随着现有产能利用率的提升及新建产能的达产,帘子布竞争实力将进一步提升,业绩有望大幅增长。 3.石塑地板产能扩张,市场前景广阔。 国内石塑地板材料消费占5%,对应欧美国家超过30%的占比,市场潜力巨大。石塑地板未来将作为重公司要战略板块,计划新增1200万平米产能建设,目标销售突破10亿元。 4.盈利预测及评级。 3季度单季度受汇兑损益等影响(人民币升值,截至目前共损失2000万左右),业绩环比低于2季度,但不改长期成长逻辑。未来几年新建项目的达产,将保证公司业绩稳步增长。预计17-19年EPS 0.27/0.39/0.52元,对应PE 为24X/17X/13X,维持“强推”。 风险提示:产品价格波动风险,下游需求不振,产能投放不及预期。